Introdução

Os mercados de criptomoedas estão evoluindo além de seu foco inicial em tokens ERC20 e DeFi. Embora esses setores dominem as atividades atuais dos usuários (os principais contratos entre cadeias são geralmente stablecoins ERC20 e DEXs) e alocação de portfólio (Atualmente, 7 dos 10 principais tokens mantidos pela Nansen "Smart Money" são tokens de projetos DeFi ou tokens usados principalmente em DeFi.eles provavelmente atingirão um platô de crescimento à medida que as oportunidades de rendimento e lucro diminuam, dada sua natureza de mercado monetário, em comparação com o crescente interesse em mercados de capital não monetários, uma vez que amadureceram ao ponto de oferecer vários produtos confiáveis e funcionais, vs o crescente interesse em mercados de capital não monetários.

Isso tem três implicações prováveis - primeiro, os próximos casos de uso significativos em cripto provavelmente estão em verticais e ativos que vão além dos tokens ERC20. Segundo, para ser sustentável, esses novos ativos ou produtos devem criar rendimento suficiente além do DeFi, trazendo ou criando novo valor on-chain. Terceiro, esses novos casos de uso devem ser adequados para cripto e permanecer interoperáveis com um novo tipo de DeFi que atende a tokens não-ERC20 para aproveitar essa vasta liquidez.mais de $82b TVL DeFi) e aproveitar os produtos funcionais e comprovados que já existem, evitando vulnerabilidades como a definição de preços pelo oráculo. Chamamos a esta outra vertente da DeFi de finanças orientadas a objetos. Como Vitalik escreveu, esta nova era da DeFi precisa de um objeto subjacente baseado em valor fundamental, possivelmente off-chain, que possa ser avaliado através dos fluxos de caixa, não apenas da comparação. Este relatório explora várias dessas verticais, identificando os candidatos mais promissores que podem ir além da simples tokenização e das primitivas da DeFi para oferecer casos de uso convincentes que ressoem com um público mais amplo.

Novos verticais emergentes

A seguinte seção analisa cinco das verticais de criptomoedas emergentes mais promissoras. Cada vertical é introduzida brevemente, seguida por suas principais métricas de mercado e uma avaliação crítica das perspectivas de crescimento futuro. A tabela abaixo oferece uma visão geral concisa das verticais, destacando seu potencial de rendimento, possíveis interseções DeFi e exemplos notáveis de projetos, que servirão como guia para as subsequentes análises detalhadas.

NFTs

O NFTfi, particularmente no espaço de empréstimos, ajudou a ser pioneiro na integração de tokens não-ERC20 (especialmente tokens não fungíveis) no ecossistema DeFi. Durante o auge do mercado de NFT, vários produtos NFTfi surgiram, a maioria dos quais eram voltados para empréstimos. No entanto, como muitas coleções NFT não têm uma maneira intrínseca de gerar rendimento, muitas vezes lutam para justificar seu valor fora do "hype" social. Esses ativos são propensos a quedas significativas de valor quando o sentimento ou as narrativas do projeto mudam, tornando-os inadequados como garantia. Esta questão é ainda ampliada pela extrema iliquidez de muitos NFTs, o que levou a maioria dos NFTfi e protocolos de empréstimo a falhar em ganhar (e reter) adoção generalizada.

Embora o mercado NFT como um todo - e, por extensão, NFTfi - não tenha retornado à sua antiga glória em 2024, NFTfi ainda conseguiu atrair alguma atenção devido ao ressurgimento da meta de airdrop este ano.

NFTs com Airdrops Frequentes

À medida que os símbolos de airdrop se tornaram mais sofisticados, os protocolos começaram a procurar 'verdadeiros' participantes do mercado, muitas vezes direcionando uma parte de seu fornecimento de tokens airdropped para detentores de coleções selecionadas de NFTs blue-chip. Para algumas coleções selecionadas (por exemplo, Pudgy Penguins ou Miladys), isso abordou a questão do 'rendimento intrínseco' (ou seja, uma probabilidade não nula de fluxo de caixa futuro associado à detenção do ativo), tornando-os ativos mais atrativos para empréstimos e adicionando alguma resiliência aos seus preços mínimos.

Isso permitiu que a NFTfi continuasse gerando rendimentos competitivos para algumas coleções, mesmo que o mercado de NFT em geral não estivesse em seu auge. No entanto, como essas coleções são tão poucas, o potencial de crescimento desse mercado continua extremamente limitado. Além disso, os airdrops são imprevisíveis em termos de frequência, valor e sustentabilidade, colocando toda a vertical em um nicho de alto risco.

NFTs sem Airdrops frequentes

Desde o final do último ciclo de NFT, a maioria das coleções tem perdido gradualmente valor. Com pouco para respaldar seu valor, eles são em grande parte ativos improdutivos, altamente sensíveis a mudanças nas narrativas e no 'FUD', tornando-os inadequados como garantia. Notavelmente, os NFTs de arte parecem ser mais resilientes, já que os colecionadores os valorizam principalmente por sua estética, mas eles continuam sendo ativos igualmente improdutivos em termos financeiros.

Embora um novo ciclo de hype NFT possa impulsionar a demanda por mercados de empréstimos vinculados a essas coleções, essa demanda provavelmente seria de curta duração, já que a demanda acabará diminuindo novamente sem a possibilidade de um fluxo de caixa embutido.

Jogos/ Metaverso

Similar to the NFT market, the gaming and metaverse markets have seen better days. This is not to say that there aren’t exciting developments, but valuations and asset prices have generally been trending downward.

Ao contrário dos NFTs, no entanto, esses ativos frequentemente têm um mecanismo incorporado para gerar receita. Os utilizadores que participam em jogos ou experiências de metaverso frequentemente estão dispostos a pagar por esse envolvimento. Para projetos nas fases iniciais, o cenário pode também inverter-se, com os projetos a pagarem aos utilizadores pela sua participação ao recompensá-los com tokens do projeto. De qualquer forma, os ativos de jogos e de metaverso são tipicamente produtivos, levando a rendimentos competitivos de empréstimos e casos de uso, como as bolsas de estudo da Axie, onde os proprietários da Axie 'alugam' as suas Axies aos jogadores e partilham os despojos gerados (tokens).

No entanto, este tipo de garantia partilha muitas das desvantagens dos NFTs, incluindo a volatilidade e a dependência do mercado, com a maior parte do rendimento a vir na forma de tokens (novamente, voláteis).

RWAs

RWAs são normalmente ativos produtivos e, ao contrário dos tipos de ativos discutidos anteriormente, tanto os próprios ativos quanto seus rendimentos primários vêm do espaço fiat e são denominados em moeda fiduciária. Isso mitiGates muitos dos problemas de sustentabilidade que os rendimentos de NFT, jogos e metaversos enfrentam, tornando esses ativos menos voláteis e mais adequados como garantia. No entanto, ao trazer ativos off-chain para on-chain, a natureza sem confiança do blockchain é comprometida. É necessário confiar que a entidade que traz o ativo do mundo real para on-chain o faça com precisão, com a avaliação correta e faça valer os direitos do usuário se algo der errado (muitas vezes em várias jurisdições).

Embora isso seja geralmente verdade para todas as RWAs, distinguir entre RWAs fungíveis / cripto-adjacentes (por exemplo, tesourarias, taxas de financiamento) e RWAs não fungíveis / menos cripto-adjacentes (por exemplo, imóveis, propriedade intelectual) ajuda a avaliar as oportunidades e desafios neste vasto e diversificado universo de ativos.

RWAs fungíveis

RWAs fungíveis e cripto-adjacentes, como tesourarias tokenizadas (por exemplo, Ondo, BUIDL, Maple) ou outros produtos financeiros tradicionais (por exemplo, tokenização de taxas de financiamento Ethena), estão conceptualmente próximas do que está a acontecer na DeFi, tornando-as relativamente simples de implementar, embora possam ainda existir obstáculos regulatórios.

Estes produtos normalmente assumem a forma de pools nas quais os utilizadores podem depositar tokens que acumulam rendimento e que podem ser tratados da mesma forma que outros tokens dentro do DeFi. Eles são facilmente integrados na maioria das aplicações DeFi.

Os ativos subjacentes estão frequentemente vinculados ao USD ou stablecoins, tornando-os colaterais ideais. No entanto, apesar da sua sustentabilidade e fiabilidade, o potencial de crescimento on-chain é discutível, uma vez que as alternativas off-chain já estão prontamente disponíveis e facilmente acessíveis, tornando difícil atrair utilizadores individuais. Além disso, como os rendimentos geralmente se situam na faixa de um dígito, essas pools muitas vezes não são a primeira escolha para os participantes nativos de criptomoedas que procuram retornos mais elevados, a menos que combinados com rendimentos de outras aplicações DeFi ou alavancados.

RWAs não fungíveis

As RWAs não-fungíveis, por outro lado, são conceitualmente mais complexas de implementar on-chain e geralmente enfrentam desafios regulatórios ainda maiores. Os ativos subjacentes muitas vezes são ilíquidos (por exemplo, imóveis) e seu valor é difícil de verificar ou estimar (por exemplo, propriedade intelectual).

Por outro lado, os ativos ponderados pelo risco não fungíveis tendem a oferecer rendimentos mais elevados, dependendo do ativo específico, uma vez que o seu rendimento frequentemente tem origem fora do mercado cripto. Isto ajuda a diversificar as fontes de rendimento e explorar estas fontes pode ser lucrativo para os investidores on-chain, especialmente se combinado com êxito com outras aplicações DeFi.

Para os investidores a retalho, muitos destes rendimentos são tipicamente inacessíveis devido ao acesso limitado (por exemplo, à propriedade intelectual) ou a investimentos iniciais elevados (por exemplo, imobiliário), o que é uma razão convincente para que estes ativos se movam na cadeia em primeiro lugar.

Até agora, no entanto, o potencial dos RWAs não fungíveis ainda não alcançou a adoção em massa ou atraiu liquidez significativa, pois a maioria dos mercados existentes para esses ativos parece imatura e desajeitada, e eles continuam lutando com questões regulatórias.

NodeFi

NodeFi é uma narrativa e método novo e emergente para angariar fundos para projetos. As licenças para operar nós de blockchain são tokenizadas (geralmente como NFTs) e vendidas, sendo as recompensas (token) para os operadores de nó normalmente bastante substanciais. Pelo menos para os projetos, parece estar a resultar; as três maiores vendas de nós (XAI em novembro de 2023, Aethir em março de 2024 e Sophon em maio de 2024) arrecadaram coletivamente quase $250 milhões.

Essas licenças são ativos produtivos e podem gerar rendimento quando combinadas com um nó em execução ou quando delegadas.

Atualmente, dependendo do preço da licença de nó (já que as pessoas geralmente compram a diferentes custos devido a um sistema escalonado na maioria das vendas — comprar tarde, pagar mais), o rendimento pode ser muito competitivo. O mercado de criptomoedas tende a rapidamente adotar modelos bem-sucedidos, e com os sucessos passados das vendas de nós, é provável que ocorram mais, estendendo ainda mais este setor nascente.

No entanto, a venda de nós não está isenta de desvantagens. Primeiro, o rendimento está fortemente ligado ao mercado criptográfico, geralmente denominado em token de projeto e dependente de valorações, bem como do uso de rede. Isso, por sua vez, afeta o valor das licenças, tornando-as altamente voláteis. Em segundo lugar, o uso e integração completamente sem permissão de licenças de nó em DeFi pode representar um risco de centralização para as próprias redes. Por esse motivo, muitas redes inicialmente tornam as licenças de nó não transferíveis e limitam o número de nós que um único usuário pode comprar. No entanto, é concebível um ecossistema próspero construído em torno de licenças de nó que mitiga pelo menos o segundo problema. Desbloquear esse capital preso pode ser exemplificado com novos produtos NodeFi, como XAI e MetaStreet.

Globalmente, apesar de depender muito das condições do mercado de criptomoedas, o vertical NodeFi está a crescer e provavelmente veio para ficar. Ainda é cedo demais para identificar vencedores claros para um ecossistema construído em cima disto, mas é provável que um venha a emergir à medida que estes ativos produtivos continuam a ganhar popularidade.

DePIN

As Redes de Infraestrutura Física Descentralizada (DePIN) é uma categoria que vem ganhando atenção significativa ultimamente. Os principais subsetores atualmente incluem redes focadas em computação / IA (por exemplo, Render), redes sem fio (por exemplo, Hélio), redes de sensores (por exemplo, Hivemapper) e redes de energia (por exemplo, Arkreen). Embora o conceito geral de DePIN já exista há algum tempo (A blockchain da Helium foi lançada em 2019) o surgimento da IA - especialmente desde o lançamento do ChatGPT-3 em novembro de 2022 - tem gerado um hype significativo, especialmente para projetos de computação adjacentes a este setor. Seguindo esta tendência, uma distinção entre DePIN focado em Computação/IA e outros tipos de DePIN permite uma discussão mais precisa.

DePin focado em Computação/IA

Embora esses projetos ainda não tenham capturado uma parcela significativa do mercado total de aluguel de GPU (com a Tamanho do mercado de GPU como serviço em 2023 cerca de $3.2 bilhões, enquanto por exemplo.Aethir relata $36m ARReAkash Network alugou unidades desde 2021 num total inferior a $800,000), o setor está ganhando rapidamente popularidade tanto entre investidores quanto entre usuários.

À medida que a IA se torna cada vez mais central para a inovação tecnológica e o treinamento de modelos proprietários se torna um diferencial chave para muitas empresas, o aluguel de GPU como um sub-setor DePIN provavelmente experimentará um crescimento significativo. A demanda do mundo real por GPUs e a disposição de pagar por elas continuam a aumentar (este tópico será abordado em detalhes em um relatório posterior), e esses rendimentos são altamente competitivos, mesmo em comparação com outras oportunidades on-chain. Além disso, os rendimentos geralmente são denominados em dólares americanos, pois originam-se fora do ecossistema cripto, abrindo interessantes oportunidades, como especulação de rendimento semelhante ao Pendle como uma aposta meta no mercado de GPU.

Além disso, o preço das GPUs como ativos subjacentes é relativamente fácil de avaliar e prever em comparação com outros setores (por exemplo, NFTs, imóveis e licenças relacionadas a projetos), tornando esta uma escolha mais atraente para casos de uso de empréstimos.

No entanto, deve-se notar que este setor vem com algumas das questões de confiança e regulamentares já discutidas na seção RWA, embora em menor grau. Além disso, o DePIN geralmente está sujeito a ser superado por concorrentes fora da cadeia, já que muitos desses mercados e casos de uso se beneficiam significativamente de economias de escala e eficiência devido à centralização. No entanto, as oportunidades únicas apresentadas pela integração no mercado de criptomoedas - como incentivos de token e rendimento adicional através da integração DeFi - significam que o vertical de computação adjacente à IA tem uma boa chance de capturar uma participação de mercado significativa no futuro.

Non-Compute DePIN

As redes DePIN não computáveis incluem redes sem fio como Helium, redes de sensores como Hivemapper e redes de energia como Arkreen. Os rendimentos dessas redes normalmente dependem muito da utilização dos “nós” da rede e podem variar muito (por exemplo, hotspots de Helium que são frequentemente usados geram mais ganhos, enquanto o mapeamento de ruas “importantes” para o Hivemapper também gera mais).

Este subsector partilha muitos dos desafios enfrentados pelo DePIN de computação adjacente à IA, embora alguns dos benefícios sejam menos pronunciados. O lado da procura por muitos destes produtos é frequentemente bem servido por soluções off-chain, com setores como redes sem fio e de sensores não experimentando a mesma demanda crescente e escassez que o setor de computação de IA. Além disso, a configuração, qualidade e manutenção dos serviços são mais difíceis de garantir, padronizar e manter em comparação com a execução de GPUs em centros de dados. As GPUs também tendem a ser mais versáteis em aplicação, enquanto muitos setores DePIN não relacionados à computação dependem de dispositivos específicos de projeto com reutilização limitada.

Dito isto, o potencial para DePIN é vasto, e uma aplicação não-computável inovadora com um forte ajuste entre produto e mercado ainda pode causar furor no mundo a qualquer momento.

Conclusão

A tabela abaixo visualiza qualitativamente como as verticais emergentes discutidas se desempenham nas seguintes dimensões:

• Potencial de crescimento: Avalie o potencial de crescimento e o estado do mercado subjacente, bem como a capacidade de capturar a participação de mercado se o mercado já existir off-chain.
• Potencial de rendimento: Avalia o potencial de rendimento do vertical, excluindo incentivos adicionais em token.
• Volatilidade do ativo: Mede a volatilidade do ativo produtivo subjacente e sua correlação com o sucesso de projetos individuais, implicando também sua adequação como garantia.
• Complexidade: Considera a complexidade da implementação, incluindo os componentes off-chain e questões regulatórias.

No geral, o DePIN relacionado com a IA parece estar numa posição privilegiada para se tornar a próxima grande vertical, com um mercado considerável e em rápido crescimento, um elevado potencial de rendimento, preços de ativos previsíveis e uma complexidade de implementação comparativamente baixa. Parece ser apenas uma questão de tempo antes que as sinergias e a interoperabilidade potencial com os casos de utilização nativos de criptografia existentes — como angariação de fundos inovadora, empréstimos, especulação de rendimento/produtos de rendimento fixo, ou empréstimos autossustentáveis — levem a avanços e ao desenvolvimento de produtos bem-sucedidos.

Menções honrosas incluem NodeFi e ativos digitais não fungíveis. NodeFi, com seu grande potencial de crescimento e rendimento e implementação direta, tem grande promessa, mas depende muito do sucesso dos projetos e tokens subjacentes, bem como de licenças frequentemente não transferíveis. Ainda precisa provar sua sustentabilidade a longo prazo e criar mercados para essas licenças de nó que sejam facilmente interoperáveis com DeFi.

RWAs não fungíveis oferecem rendimentos atrativos e podem trazer vantagens reais na cadeia que não estão disponíveis na sua forma atual fora da cadeia. No entanto, as barreiras de implementação e regulamentares são complexas, e nenhum produto conseguiu ainda uma penetração profunda no mercado de retalho.

É importante notar que todas as três verticais mencionadas acima enfrentam desafios semelhantes na criação de mercados para seus ativos e na integração bem-sucedida (e sustentável) deles no DeFi. Isso pode significar que uma inovação em uma vertical poderia desencadear inovação também nas outras. Como Vitalik afirmou, os principais protocolos de empréstimos DeFi atualmente não oferecem mercados para ativos de baixa liquidez e alto valor - precisamente o tipo de ativos que os 'normies' têm e conhecem.

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