1. pengenalan

Keuangan terdesentralisasi (DeFi) adalah bentuk baru dari sektor keuangan yang bertujuan untuk menginovasi sistem keuangan yang ada dengan menerapkan lingkungan perdagangan tanpa kepercayaan melalui blockchain dan kontrak pintar tanpa perantara, meningkatkan akses ke layanan keuangan bahkan di daerah yang kurang memiliki infrastruktur keuangan, serta memberikan transparansi dan efisiensi. Asal muasal DeFi dapat ditelusuri kembali ke Bitcoin yang dikembangkan oleh Satoshi Nakamoto.

selama krisis keuangan global tahun 2008, satoshi khawatir tentang kebangkrutan bank-bank berturut-turut dan bailout pemerintah untuk mereka. ia menyoroti masalah mendasar dari sistem keuangan terpusat, seperti ketergantungan berlebihan pada lembaga-lembaga terpercaya, kurangnya transparansi, dan ketidakefisienan. untuk mengatasi masalah ini, ia mengembangkan bitcoin, yang menyediakan sistem transfer nilai dan pembayaran dalam lingkungan terdesentralisasi. dalam blok genesis bitcoin, satoshi menyertakan pesan “the times 03/jan/2009 chancellor on brink of second bailout for banks” untuk menekankan masalah yang ingin dipecahkan bitcoin dan kebutuhan akan keuangan terdesentralisasi.

blok genesis bitcoin dan headline dari the times, sumber:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

Kemudian, dengan munculnya ethereum pada tahun 2015 dan pengenalan kontrak pintar, berbagai protokol defi muncul yang menyediakan layanan keuangan seperti pertukaran token dan pinjaman tanpa perantara. Berdasarkan ideologi yang diusulkan oleh satoshi nakamoto, mereka berkembang dan berevolusi di sekitar berbagai upaya dan penelitian untuk mewujudkan 'keuangan terdesentralisasi'. Protokol ini membentuk ekosistem besar melalui karakteristik lego uang yang digabungkan dan terhubung satu sama lain. Dengan memungkinkan berbagai transaksi keuangan di luar fungsi yang disediakan oleh bitcoin dalam bentuk terdesentralisasi, mereka menunjukkan kemungkinan bahwa blockchain dapat menggantikan peran lembaga-lembaga terpercaya dalam sistem keuangan yang ada.

Namun, dapat dikatakan bahwa alasan mengapa pasar defi saat ini tumbuh dengan cepat dan menarik banyak likuiditas sebagian besar karena hasil tinggi yang diberikan oleh protokol kepada penyedia likuiditas, bukan faktor-faktor ideologis seperti desentralisasi atau inovasi sistem keuangan. Terutama, berbagai fungsi insentif yang disebut yield farming, yang disediakan kepada pengguna melalui pendapatan dan tokenomics protokol, menawarkan peluang keuntungan menarik dibandingkan dengan produk keuangan yang ada, menarik minat banyak pengguna dan berperan penting dalam mempercepat arus likuiditas ke pasar defi.

seiring dengan perhatian pengguna yang semakin terfokus pada hasil tinggi, model pendapatan dari protokol defi, yang awalnya dirancang dan disediakan dengan cara yang sejalan dengan nilai inti defi 'menyediakan layanan keuangan tanpa perantara', telah berubah sesuai dengan kondisi pasar untuk memberikan tingkat bunga yang terus-menerus dan tinggi kepada penyedia likuiditas. baru-baru ini, protokol yang meminjam elemen-elemen terpusat, seperti menggunakan aset nyata sebagai jaminan atau melakukan transaksi melalui bursa terpusat, juga muncul untuk menghasilkan pendapatan dan mendistribusikannya kepada pengguna.

dalam artikel ini, kami akan mengeksplorasi proses pengembangan dan berbagai mekanisme hasil defi, dan menjelajahi jenis dan contoh spesifik protokol defi yang muncul untuk mengatasi keterbatasan yang dihadapi selama evolusi ini dengan memanfaatkan elemen terpusat.

2. Penambangan likuiditas dan musim panas DeFi

Pada awalnya, protokol defi yang muncul di jaringan ethereum berfokus pada implementasi sistem keuangan tradisional di blockchain. Oleh karena itu, protokol defi awal membawa perubahan dalam lingkungan perdagangan di mana penyedia layanan dikecualikan menggunakan blockchain, dan siapa pun bisa menjadi penyedia likuiditas, tetapi secara struktural, mereka tidak jauh berbeda dari keuangan tradisional yang sudah ada dalam hal generasi pendapatan.

• pertukaran terdesentralisasi (dex): menghasilkan pendapatan melalui biaya perdagangan, mirip dengan penukaran uang atau bursa saham. persentase tertentu dari biaya ini dikenakan setiap kali pengguna menukar token, dan biaya ini didistribusikan kepada penyedia likuiditas.
• protokol peminjaman: menghasilkan pendapatan melalui perbedaan suku bunga antara penyimpan dan peminjam, mirip dengan bank. Penyimpan memberikan aset mereka ke protokol dan menerima bunga, sementara peminjam memberikan jaminan dan menerima pinjaman, membayar bunga.

lalu, pada bulan Juni 2020,CompoundSalah satu protokol peminjaman awal yang mewakili, mengeluarkan token governance $comp dan mendistribusikannya ke penyedia likuiditas dan peminjam melalui kampanye pertambangan likuiditas untuk menarik likuiditas yang terkonsentrasi di pasar sekitar acara pembelahan bitcoin. akibatnya, sejumlah besar likuiditas dan permintaan pinjaman mulai mengalir ke compound.

Perubahan compound TVL, sumber:defi llama

tren protokol defi yang jujur mendistribusikan pendapatan protokol ke penyedia likuiditas mulai berubah melalui upaya ini oleh compound. proyek defi awal seperti AavedanUniswap juga memberikan hasil tambahan melalui token mereka sendiri selain hasil yang diberikan melalui distribusi pendapatan. Akibatnya, banyak pengguna dan likuiditas mengalir ke ekosistem DeFi secara keseluruhan, dan jaringan Ethereum mengantarkan "musim panas DeFi".

3. Keterbatasan Liquidity Mining dan Peningkatan Tokenomics

penambangan likuiditas memberikan motivasi yang kuat bagi penyedia layanan dan pengguna untuk menggunakan layanan tersebut, yang secara signifikan meningkatkan likuiditas protokol defi dan memainkan peran penting dalam memperluas basis pengguna. Namun, tambahan hasil yang dihasilkan melalui penambangan likuiditas awal memiliki batasan-batasan berikut:

• Manfaat dari token yang diterbitkan terbatas pada tata kelola, yang mengakibatkan kurangnya faktor pembelian.
• Penurunan suku bunga penambangan likuiditas karena penurunan harga token.

Karena keterbatasan ini, protokol defi menghadapi kesulitan dalam mempertahankan likuiditas dan lalu lintas pengguna yang ditarik melalui penambangan likuiditas untuk waktu yang lama. Protokol defi berikutnya bertujuan untuk memberikan hasil tambahan kepada penyedia likuiditas selain dari pendapatan protokol sambil membangun model tokenomics untuk menjaga aliran likuiditas ke dalam protokol untuk jangka waktu yang lebih lama. Untuk mencapai hal ini, mereka berusaha untuk mengaitkan nilai token yang dikeluarkan dengan pendapatan protokol dan memberikan insentif yang terus-menerus kepada pemegang token, sehingga meningkatkan stabilitas dan keberlanjutan protokol.

Contoh-contoh perwakilan yang dengan baik menggambarkan karakteristik ini termasuk Curve Finance dan Olympus DAO.

3.1. curve finance

curve finance adalah dex yang khusus dalam pertukaran stablecoin berdasarkan slippage rendah. curve memberikan penyedia likuiditas dengan pendapatan yang dihasilkan dari biaya perdagangan pool bersama dengan tokennya sendiri $crv sebagai imbalan pertambangan likuiditas. Namun, curve finance bertujuan untuk meningkatkan keberlanjutan pertambangan likuiditas melalui sistem yang disebut vetokenomics.

detail vetokenomics

• penyedia likuiditas hanya menerima 50% dari biaya perdagangan dan, alih-alih menjual $crv yang diterima sebagai pertambangan likuiditas di pasar, menyetorkannya ke kurva keuangan untuk jangka waktu tertentu (hingga 4 tahun) dan menerima $vecrv.
• Pemegang $vecrv menerima 50% dari biaya perdagangan yang dihasilkan di kurva keuangan dan dapat meningkatkan hadiah pertambangan likuiditas yang dihasilkan dari penyediaan likuiditas. Mereka juga dapat berpartisipasi dalam pemungutan suara untuk tambahan meningkatkan hadiah pertambangan likuiditas untuk kolam likuiditas tertentu.

Melalui tokenomik di atas, Curve Finance mampu mendorong penyedia likuiditas untuk mengunci token $crv yang dibayarkan kepada mereka untuk jangka waktu yang lama, sehingga mengurangi tekanan jual. Selain itu, dengan memperkenalkan hak suara yang meningkat untuk penambangan likuiditas di kumpulan tertentu, ini mendorong proyek-proyek yang ingin memasok likuiditas berlimpah ke Curve Finance untuk membeli dan mempertaruhkan $crv di pasar.

Berkat efek-efek ini, rasio $crv yang terkunci untuk sirkulasi meningkat dengan cepat, mencapai 40% dalam waktu satu setengah tahun, dan telah mempertahankan rasio tersebut hingga saat ini.

$crv tren lock-up rate, sumber:dasbor @blockworks_research dune

Pendekatan curve finance dianggap sebagai upaya yang baik yang melampaui hanya menyediakan hasil tinggi untuk mengamankan likuiditas dalam jangka pendek, tetapi erat menghubungkan token sendiri dan mekanisme operasional protokol untuk mengejar keberlanjutan, menetapkan contoh untuk model tokenomics dari banyak protokol defi yang muncul kemudian.

3.2. olympus dao

Olympus Dao adalah protokol yang dimulai dengan tujuan menciptakan token yang berfungsi sebagai mata uang cadangan on-chain. Olympus DAO membangun dan mengoperasikan cadangan dengan menerima setoran likuiditas dari pengguna dan mengeluarkan token protokolnya sendiri $ohm sebanding dengan cadangan. Dalam proses penerbitan $ohm, Olympus Dao memperkenalkan mekanisme unik yang disebut 'Bonding', di mana ia menerima token LP yang berisi $ohm dan menerbitkan obligasi untuk $ohm.

detail tokenomics

• Pengguna dapat mendepositokan aset tunggal seperti ethereum atau stablecoin, atau token lp yang terdiri dari pasangan aset $ohm dan menerima obligasi $ohm dengan diskon sebagai imbalannya. Olympus dao menghasilkan pendapatan dengan mengoperasikan aset-aset yang diperoleh dengan cara ini melalui tata kelola.
• $ohm pemegang menerima sebagian dari peningkatan cadangan protokol dalam bentuk token $ohm dengan staking $ohm di olympus dao.

melalui mekanisme di atas, olympus dao dapat memasok token $ohm sendiri secara berlimpah ke pasar sambil langsung memiliki token lp yang mewakili kepemilikan dari pasokan likuiditas, mencegah masalah penyedia likuiditas dengan mudah meninggalkan likuiditas dalam mengejar keuntungan jangka pendek. Terutama di tahap awal peluncuran protokol, ketika likuiditas mengalir masuk, cadangan meningkat, dan $ohm tambahan diterbitkan dan dibayarkan kepada para staker, ini mempertahankan apy lebih dari 7.000% selama sekitar 6 bulan.

apy staking Olympus DAO, sumber:dashboard @shadow dune?ref=research.despread.io)

APY setinggi itu berfungsi sebagai kekuatan pendorong yang terus mendorong pengguna untuk menyetor aset ke dalam perbendaharaan Olympus Dao, menerbitkan $ohm, dan mempercepat arus masuk likuiditas. Pada tahun 2021, banyak protokol DeFi muncul yang meminjam mekanisme Olympus Dao dan diluncurkan.

4. pasar beruang defi dan munculnya hasil nyata

Pada November 2021, pasar DeFi mencapai puncaknya, mencatat tren pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Namun, pasar kemudian memasuki fase koreksi, dan pada Mei 2022, pasar beruang penuh tiba karena runtuhnya ekosistem Terra-Luna. Akibatnya, likuiditas di seluruh pasar menurun, dan sentimen investasi menyusut, berdampak signifikan tidak hanya pada protokol DeFi awal tetapi juga protokol DeFi generasi ke-2 seperti Curve Finance dan Olympus DAO.

tren total defi tvl, sumber:defi llama

Meskipun model tokenomik yang diperkenalkan oleh protokol ini dapat mengatasi keterbatasan protokol DeFi awal, seperti kurangnya utilitas token mereka sendiri sampai batas tertentu, titik di mana nilai token mereka sendiri mempengaruhi tingkat bunga penyedia likuiditas tetap sama. Mereka menunjukkan keterbatasan struktural dalam mempertahankan tingkat inflasi token yang terus dihasilkan untuk memberikan suku bunga yang lebih tinggi daripada hasil yang dihasilkan oleh protokol dalam situasi di mana kondisi pasar berubah dan kontrak sentimen investasi.

Sebagai hasilnya, aliran keluar aset yang disimpan di protokol dipercepat karena penurunan nilai token dan pendapatan protokol, mengarah pada siklus yang mematikan di mana protokol kesulitan menghasilkan pendapatan stabil dan memberikan tingkat bunga yang menarik bagi pengguna. Dalam situasi ini, protokol defi hasil nyata mulai menarik perhatian. Protokol ini bertujuan untuk meminimalkan tingkat inflasi token mereka sendiri sambil secara tepat mendistribusikan pendapatan yang sebenarnya dihasilkan oleh protokol kepada penyedia likuiditas dan pemegang token mereka sendiri.

4.1. gmx

protokol defi yang mewakili yang menganjurkan hasil nyata adalah protokol gmx, pertukaran berjangka perpetual terdesentralisasi berbasis arbitrum dan jaringan avalanche.

ada dua jenis token dalam protokol gmx, $glp dan $gmx, dan memiliki mekanisme operasi berikut:

• Penyedia likuiditas menyetor aset seperti $eth, $btc, $usdc, dan $usdt ke dalam gmx dan menerima token sertifikat deposit likuiditas $glp. Pemegang $glp menerima 70% dari pendapatan yang dihasilkan oleh gmx.
• Para pemegang $gmx, token governance dari protokol gmx, menerima biaya perdagangan yang didiskon di gmx dan secara linear menerima 30% dari pendapatan yang dihasilkan oleh gmx selama 1 tahun.

daripada memberikan insentif tambahan melalui inflasi token, protokol gmx mengadopsi metode mendistribusikan sebagian pendapatan yang dihasilkan oleh protokol kepada pemegang tokennya sendiri. pendekatan ini memberikan motivasi yang jelas bagi pengguna untuk membeli dan menyimpan $gmx tanpa mengekspos pemegang token terhadap depresiasi nilai akibat inflasi di pasar yang sedang turun di mana mereka hanya menjual token untuk keuntungan.

Melihat tren pendapatan dari protokol GMX dan perubahan harga token $GMX, kita dapat melihat bahwa nilai token $GMX juga naik dan turun secara serupa sesuai dengan peningkatan dan penurunan pendapatan yang dihasilkan oleh protokol GMX.

Tren pendapatan dan harga token protokol GMX, sumber:defi llama

Namun, struktur ini agak merugikan penyedia likuiditas karena mendistribusikan sebagian dari biaya yang harus dibayarkan kepada penyedia likuiditas kepada pemegang token tata kelola, dan tidak cocok untuk menarik likuiditas awal. Selanjutnya, dalam proses mendistribusikan $gmx token tata kelola, protokol GMX berfokus pada mempromosikan protokol GMX kepada pengguna potensial dengan melakukan airdrop $gmx menargetkan pengguna Arbitrum dan Avalanche DeFi, daripada dengan cepat mengamankan likuiditas melalui kampanye penambangan likuiditas.

Meskipun memiliki kekurangan struktural ini, protokol GMX saat ini mencapai no. 1 TVL (Total Nilai Terkunci) di antara protokol DeFi derivatif dan secara konsisten mempertahankan TVL-nya dibandingkan dengan protokol lain, meskipun tren bearish yang berlanjut setelah insiden Luna-Terra.

tren tvl protokol gmx, sumber:defi llama

alasan mengapa protokol gmx dapat mencapai hasil yang baik meskipun memiliki struktur yang sedikit merugikan bagi penyedia likuiditas dibandingkan dengan protokol defi lainnya adalah sebagai berikut:

• sebagai bursa kontrak berjangka berkelanjutan yang muncul selama masa kejayaan jaringan arbitrum, itu memusatkan perhatian likuiditas dan lalu lintas pengguna di dalam arbitrum.
• setelah insiden kebangkrutan ftx pada bulan desember 2022, kepercayaan terhadap pertukaran cex menurun, dan permintaan perdagangan untuk pertukaran futures on-chain meningkat.

Protokol GMX mampu mengimbangi kerugian struktural dan berhasil dalam bootstrapping berdasarkan faktor-faktor eksternal ini. Oleh karena itu, protokol DeFi berikutnya merasa sangat sulit untuk merancang protokol dan menarik likuiditas dan pengguna dengan langsung meminjam struktur protokol GMX.

Di sisi lain, Uniswap, DEX yang muncul di awal pasar DeFi, sedang mendiskusikan pengenalan peralihan biaya yang berbagi pendapatan protokol dengan token $uni yang sebelumnya didistribusikan ke penyedia likuiditas melalui penambangan likuiditas. Ini dapat dilihat sebagai bagian dari upaya Uniswap untuk beralih ke protokol DeFi hasil nyata. Namun, diskusi semacam itu dimungkinkan karena Uniswap telah mendapatkan likuiditas dan volume perdagangan yang cukup.

Seperti yang dapat dilihat dari kasus protokol GMX dan Uniswap, adopsi model hasil nyata, yang mendistribusikan sebagian pendapatan protokol kepada pemegang tokennya sendiri, harus dipertimbangkan dengan hati-hati sesuai dengan kedewasaan dan posisi pasar protokol. Oleh karena itu, struktur hasil nyata tidak banyak diadopsi oleh proyek-proyek awal di mana mengamankan likuiditas adalah tugas paling penting.

5. rwa: upaya untuk menggabungkan produk keuangan tradisional ke dalam defi

Di tengah pasar beruang yang sedang berlangsung, protokol DeFi masih menghadapi dilema untuk secara bersamaan mencapai dua tujuan mengamankan likuiditas melalui tokenomik dan memberikan hasil yang berkelanjutan, dan mereka terlibat dalam permainan zero-sum untuk mengamankan likuiditas terbatas.

Selain itu, setelah pembaruan ethereum yang disebut merge pada September 2022, yang mengubah ethereum dari proof of work (pow) menjadi proof of stake (pos), protokol staking likuiditas muncul yang memungkinkan siapa saja untuk berpartisipasi dalam staking ethereum dan menerima bunga. Sebagai hasilnya, menjadi mungkin untuk memperoleh tingkat bunga dasar sekitar 3% atau lebih menggunakan ethereum, sehingga menciptakan situasi di mana protokol defi yang baru muncul harus menyediakan hasil yang lebih tinggi dan lebih berkelanjutan untuk menarik likuiditas.

Dalam konteks ini, protokol model aset dunia nyata (rwa) yang mendistribusikan pendapatan yang dihasilkan dalam ekosistem defi kepada penyedia likuiditas atau menciptakan pendapatan tambahan dengan menghubungkan produk keuangan tradisional dan blockchain mulai menjadi sorotan sebagai alternatif untuk generasi pendapatan berkelanjutan dalam ekosistem defi.

rwa merujuk pada semua area yang mewakili aset dunia nyata selain aset virtual atau memungkinkan penggunaan produk keuangan tradisional seperti pinjaman token tak berjamin sebagai aset on-chain. keuangan tradisional dapat memperoleh manfaat berikut melalui keterhubungannya dengan blockchain:

• mencatat kepemilikan aset dan riwayat transaksi lebih transparan daripada sistem yang ada
• meningkatkan inklusivitas layanan keuangan karena ada lebih sedikit pembatasan berdasarkan wilayah, identitas, dll.
• menyediakan lingkungan perdagangan yang fleksibel dan efisien melalui fraksionalisasi dan integrasi dengan protokol defi

Karena keunggulan-keunggulannya, berbagai kasus RWA saat ini sedang muncul, termasuk obligasi, saham, real estat, dan pinjaman kredit tanpa jaminan. Di antaranya, bidang tokenisasi obligasi pemerintah AS mendapat perhatian paling besar karena dapat meningkatkan permintaan obligasi pemerintah AS menggunakan DeFi sambil memenuhi kebutuhan investor yang mencari nilai stabil dan yield.

Saat ini, terdapat sekitar $1,57 miliar aset keuangan ter-tokenisasi yang ada di rantai, dan perusahaan manajemen aset global seperti BlackRock dan Franklin Templeton juga memasuki bidang ini, menjadikan RWA sebagai narasi utama di pasar DeFi.

trend kapitalisasi pasar oleh produk-produk U.S. Treasury yang ter-tokenisasi, sumber:rwa.xyz

selanjutnya, mari kita perhatikan contoh-contoh protokol defi yang telah mengadopsi model rwa dan memberikan hasil kepada pengguna.

5.1. Goldfinch

goldfinch adalah proyek yang telah berusaha memadukan defi dan produk keuangan tradisional sejak Juli 2020. Ini adalah protokol peminjaman yang menyediakan pinjaman cryptocurrency tanpa jaminan kepada bisnis dunia nyata di seluruh dunia berdasarkan sistem penilaian kreditnya sendiri. Pinjaman ini terutama diberikan kepada peminjam di negara-negara berkembang di Asia, Afrika, dan Amerika Selatan, dan saat ini, sekitar $76 juta modal sedang dipinjamkan dan dioperasikan.

goldfinch memiliki dua jenis kolam pinjaman berikut:

• Kolam Junior: dibuat ketika peminjam mengajukan pinjaman dan lolos audit. Ini adalah kolam di mana lembaga investasi profesional dan analis kredit, entitas yang diverifikasi, menyetor dana untuk dipinjamkan kepada peminjam. Dalam hal terjadi wan prestasi, dana di kolam junior menanggung kerugian terlebih dahulu.
• senior pool: sebuah pool tunggal yang terdiversifikasi di semua pool junior. Ini menerima perlindungan prinsipal terlebih dahulu, tetapi mendapatkan yield yang lebih rendah dibandingkan dengan pool junior.

Setelah menyelesaikan proses KYC, pengguna dapat menyetor $usdc ke kumpulan senior untuk menerima bagian dari pendapatan yang dihasilkan oleh Goldfinch melalui pinjaman dengan jaminan kredit dan menerima token $fidu sebagai sertifikat penyediaan likuiditas. Jika pengguna ingin menarik, mereka dapat menyetor $fidu dan menerima $usdc sebagai imbalan hanya ketika ada modal menganggur di kumpulan senior. Namun, bahkan jika tidak ada modal menganggur, pengguna dapat mencapai efek yang sama seperti menarik aset dengan menjual $fidu pada DEX. Sebaliknya, bahkan jika pengguna tidak melakukan KYC, mereka dapat membeli token $fidu pada DEX untuk menerima hasil yang dihasilkan oleh Goldfinch.

goldfinch dapat menarik sejumlah besar likuiditas melalui pertambangan likuiditas yang mendistribusikan token governancenya $gfi pada tahap awal peluncurannya. bahkan setelah berakhirnya kampanye pertambangan likuiditas dan tren turun pasar setelah insiden luna-terra, goldfinch masih dapat menghasilkan pendapatan bersih yang stabil dari sumber-sumber eksternal terlepas dari situasi tersebut dan memberikan penyedia likuiditas suku bunga yang diharapkan sekitar 8% yang konsisten.

Namun, mulai Agustus 2023 hingga saat ini, Goldfinch telah mengalami tiga kasus default, mengungkapkan masalah seperti peringkat kredit yang buruk dan kurangnya pembaruan informasi pinjaman, menimbulkan pertanyaan tentang keberlanjutan protokol. Akibatnya, penyedia likuiditas mulai menjual $fidu token di pasar. Terlepas dari perolehan pendapatan, nilai $fidu, yang seharusnya naik harganya, terus menurun dari $1 dan tetap di sekitar $0,6 pada Juni 2024.

5.2. Pembuat DAO

makerdao adalah protokol cdp (posisi utang yang didukung jaminan) yang muncul awal dalam ekosistem ethereum defi. tujuannya adalah untuk menerbitkan dan menyediakan pengguna dengan stablecoin yang memiliki nilai stabil sebagai respons terhadap volatilitas tinggi pasar kripto.

pengguna dapat menyediakan aset virtual seperti ethereum ke makerdao sebagai jaminan dan menerima $dai yang diterbitkan secara proporsional. pada saat ini, makerdao terus memantau fluktuasi nilai aset jaminan untuk mengukur rasio jaminan dan menjaga cadangan yang stabil melalui mekanisme seperti likuidasi aset jaminan jika rasio ini turun di bawah tingkat tertentu.

MakerDAO memiliki dua struktur penghasilan utama:

• Biaya stabilitas: Biaya yang dibayarkan oleh pengguna yang menyetor jaminan, menerbitkan $dai, dan meminjamnya
• biaya likuidasi: biaya yang dibebankan ketika nilai jaminan dari penerbit $dai turun di bawah tingkat tertentu dan likuidasi dilakukan

makerdao membayar biaya yang dikumpulkan dengan cara ini sebagai bunga kepada penyimpan yang telah mendepositkan $dai di sistem deposit makerdao yang disebut kontrak dsr. dengan modal surplus yang tersisa, ia membeli kembali dan membakar token pengaturan $mkr untuk memastikan insentif juga mencapai pemegang $mkr.

5.2.1. pengenalan akhir permainan dan rwa

Pada bulan Mei 2022, Rune Christensen, salah satu pendiri MakerDAO, mengusulkan rencana 'endgame', visi jangka panjang untuk desentralisasi sejati dari tata kelola dan unit operasional MakerDAO serta untuk menjaga stabilitas Dai.

Untuk informasi lebih lanjut tentang endgame, silakan lihat seri Endgame.

Salah satu tugas utama yang disebutkan dalam endgame untuk menjamin stabilitas $dai adalah diversifikasi aset jaminan yang difokuskan pada $eth. Untuk mencapai hal ini, makerdao bertujuan untuk memperkenalkan rwa (aset dunia nyata) sebagai aset jaminan dan mendapatkan manfaat berikut:

• rwa menunjukkan karakteristik fluktuasi harga yang berbeda dari aset kripto, sehingga mencapai efek diversifikasi portofolio.
• rwa berdasarkan aset nyata membantu mengurangi hambatan dengan regulator dan memperoleh kepercayaan investor institusional.
• dengan memperkuat koneksi antara protokol makerdao dan ekonomi nyata melalui rwa, dapat menjamin stabilitas jangka panjang dan momentum pertumbuhan $dai, tidak terbatas pada lingkungan on-chain.

diagram hubungan makerdao setelah pengesahan proposal endgame adalah sebagai berikut:

setelah diloloskannya proposal endgame, makerdao melakukan diversifikasi portofolionya dengan memperkenalkan berbagai bentuk rwa, termasuk surat utang jangka pendek as dari as, pinjaman yang didukung oleh real estate, real estate yang di-tokenisasi, dan aset yang dijamin kredit. biaya stabilitas yang diterapkan pada rwa ditentukan oleh faktor eksternal seperti hasil surat utang atau suku bunga pinjaman di luar rantai. oleh karena itu, melalui pengenalan rwa, makerdao dapat menghasilkan pendapatan stabil sambil kurang terpengaruh oleh volatilitas pasar crypto.

Bahkan selama periode ketika keseluruhan ekosistem defi mengalami tren bearish pada tahun 2023, aset jaminan rwa makerdao menghasilkan pendapatan stabil sekitar 70% dari total pendapatan protokol. Berdasarkan pendapatan ini, makerdao mampu meningkatkan dan mempertahankan tingkat bunga dsr dari 1% menjadi 5%, yang berkontribusi secara efektif untuk mendukung permintaan terhadap $dai.

Dengan cara ini, MakerDAO dimulai sebagai protokol penerbitan stablecoin aset on-chain dan mampu mendiversifikasi sumber pendapatannya serta memperkuat hubungannya dengan ekonomi nyata dengan mengakomodasi titik kontak dengan keuangan nyata. MakerDAO, yang telah mengamankan keberlanjutan dan momentum pertumbuhan jangka panjang melalui hal ini, menempatkan dirinya sebagai protokol RWA terkemuka yang mempersembahkan arah baru untuk mengintegrasikan keuangan tradisional dan DeFi.

6. perdagangan dasar: upaya untuk memanfaatkan likuiditas cex

Pada Q4 2023, likuiditas eksternal mulai mengalir ke pasar, yang telah stagnan selama sekitar dua tahun karena ekspektasi persetujuan ETF Bitcoin. Hal ini memungkinkan ekosistem DeFi untuk melepaskan diri dari struktur operasi pasif yang ada dan bergerak menuju likuiditas awal bootstrapping dengan menawarkan suku bunga tinggi memanfaatkan likuiditas masuk dan insentif dari tokennya sendiri.

Namun, daripada pertambangan likuiditas yang digunakan oleh protokol defi awal, upaya dilakukan untuk mengumpulkan poin bagi penyedia likuiditas dan melakukan airdrop berdasarkan poin tersebut, memperpanjang periode antara likuiditas dan distribusi insentif, dan memungkinkan tim protokol untuk mengelola peredaran tokennya sendiri dengan lebih efektif.

selain itu, protokol dengan model restaking yang menghasilkan pendapatan tambahan dengan menyediakan token yang dipertaruhkan sebagai jaminan ke protokol lain, meningkatkan risiko, muncul di pasar dan dengan cepat menarik likuiditas dengan menggabungkan kampanye airdrop di atas.

Berdasarkan pergerakan ini, angin yang menguntungkan kembali bertiup di pasar kripto setelah insiden luna-terra. Namun, karena rendahnya aksesibilitas pengguna dari lingkungan on-chain, likuiditas dan lalu lintas pengguna pasar kripto terkonsentrasi di bursa sentral daripada protokol defi.

Terutama karena banyak pengguna berduyun-duyun ke lingkungan perdagangan berjangka CEX yang nyaman, volume perdagangan bursa berjangka on-chain telah menurun menjadi 1/100 dari volume perdagangan berjangka CEX. Lingkungan ini mengarah pada munculnya protokol model perdagangan dasar yang menghasilkan pendapatan tambahan dengan memanfaatkan volume dan lalu lintas perdagangan Cex.

volume perdagangan futures dex ke cex, sumber:blok

model perdagangan dasar merujuk pada struktur di mana aset yang didepositkan pengguna digunakan untuk menangkap perbedaan harga antara spot dan futures atau antara futures dari aset yang sama di bursa efek kripto untuk menciptakan posisi dan menghasilkan pendapatan tambahan, yang kemudian didistribusikan kepada penyedia likuiditas. dibandingkan dengan model rwa yang langsung terkait dengan keuangan tradisional untuk menghasilkan pendapatan, model ini kurang tunduk pada regulasi, memungkinkan untuk pembangunan struktur protokol yang lebih fleksibel dan adopsi berbagai strategi agresif masuk pasar.

Di masa lalu, lembaga pengamanan dan pengelolaan aset virtual seperti Celsius dan BlockFi juga menggunakan metode untuk menghasilkan dan mendistribusikan pendapatan dengan memanfaatkan aset yang didepositokan pengguna di CEX. Namun, karena kurangnya transparansi dalam pengelolaan dana dan investasi leverage yang berlebihan, Celsius bangkrut setelah pasar colapse pada tahun 2022, dan model pengamanan dan pengelolaan aset yang mengoperasikan aset yang didepositokan secara sewenang-wenang kehilangan kepercayaan di pasar dan secara bertahap menghilang.

Sebagai respons, protokol model perdagangan dasar yang baru-baru ini muncul berusaha untuk mengoperasikan protokol dengan lebih transparan daripada lembaga penyimpanan dan manajemen yang ada dan membangun berbagai mekanisme untuk melengkapi reliabilitas dan stabilitas.

Selanjutnya, mari kita perhatikan lebih dekat protokol spesifik yang telah mengadopsi model perdagangan dasar untuk menghasilkan pendapatan dan memberikan hasil kepada pengguna.

6.1. ethena

ethena adalah protokol yang menerbitkan $usde, aset sintetis yang terikat dengan dolar dengan nilai 1 dolar. ethena menjaga keadaan delta-netral dengan mengambil posisi lindung nilai kontrak berjangka cex pada aset jaminan yang dimilikinya untuk memastikan bahwa rasio jaminan tidak berubah sesuai dengan fluktuasi nilai aset jaminan. ini memungkinkan ethena untuk menerbitkan $usde yang setara dengan nilai aset yang diberi jaminan tanpa terpengaruh oleh kondisi pasar.

aset yang didepositokan oleh pengguna ke ethena didistribusikan ke $btc, $eth, token lst ethereum yang menghasilkan bunga staking, dan $usdt melalui perusahaan yang disebut penyedia oes (off-exchange settlement). ethena kemudian melakukan lindung nilai dengan membuka posisi jual di cex sebesar jumlah agunan spot $btc dan $eth yang dipegang, membuat aset agunan seluruh protokol delta-netral.

Rasio aset jaminan ethena, sumber: Dasbor Ethena

Ethena memperoleh dua jenis pendapatan berikut dalam proses pembentukan jaminan USDE:

• lst interest: bunga yang dihasilkan dari imbalan validasi ethereum, secara konsisten mempertahankan lebih dari 3% per tahun dan meningkat sesuai dengan aktivitas ekosistem ethereum. Pendapatan yang dihasilkan dari ini sekitar 0.4% per tahun berdasarkan total aset jaminan spot.
• biaya pendanaan: biaya yang dibayarkan oleh pengguna dengan posisi yang overheat kepada pengguna dengan posisi berlawanan untuk menyempitkan perbedaan harga antara spot dan futures di cex (mengingat bahwa posisi long memiliki kelemahan dibandingkan dengan posisi short karena tidak adanya batasan harga, biaya pendanaan default diatur menjadi 0,01% yang dibayarkan oleh pengguna posisi long kepada pengguna posisi short setiap 8 jam). saat ini, pendapatan biaya pendanaan dari posisi futures short yang dipegang oleh ethena sekitar 8% per tahun berdasarkan posisi terbuka.

ethena mendistribusikan pendapatan yang dihasilkan melalui perdagangan basis kepada pemegang $usde sementara menjalankan kampanye airdrop kedua untuk token pengelolaannya $ena. dalam proses ini, dengan mengalokasikan lebih banyak poin kepada pemegang $usde daripada pemegang staking, ia mendorong pendapatan protokol untuk terkonsentrasi pada sejumlah kecil pemegang staking. sebagai hasilnya, per tanggal 20 Juni 2024, tingkat bunga tinggi sebesar 17% disediakan untuk staking $usde.

Selain itu, dengan menyediakan fungsi untuk meningkatkan volume airdrop di masa depan ketika $ena dipertaruhkan di EthEna, ini berupaya untuk mengurangi tekanan penjualan pada $ena, yang didistribusikan sebagai insentif untuk akuisisi likuiditas awal dan penyediaan likuiditas. Berdasarkan kampanye pertanian titik ini dan tingkat bunga pertaruhan yang tinggi, sekitar $3,6 miliar senilai $usde telah diterbitkan sejauh ini, menjadi stablecoin yang mencapai kapitalisasi pasar $3 miliar dengan kecepatan tercepat.

waktu yang dibutuhkan untuk stablecoin mencapai kapitalisasi pasar $3 miliar, sumber:Tweet @leptokurtic_

6.1.1. batasan dan peta jalan

Sementara Ethena telah menunjukkan beberapa kesuksesan dalam segera mengamankan likuiditas awal, namun memiliki keterbatasan berikut dalam hal keberlanjutan hasil.

• pendapatan staking mungkin mengalami penurunan karena permintaan yang lebih rendah untuk $usde ketika kampanye pertanian poin berakhir.
• tingkat bunga yang dihasilkan oleh biaya pendanaan adalah tingkat yang mengambang yang bervariasi sesuai dengan kondisi pasar dan cenderung menurun di pasar beruang di mana posisi pendek meningkat.
• Saat ini, satu-satunya alasan untuk melakukan staking $ena di ethena adalah untuk mendapatkan $ena tambahan, sehingga $ena mungkin menghadapi tekanan penjualan yang signifikan setelah kampanye airdrop.

Baru-baru ini, sebagai langkah pertama untuk menambahkan utilitas ke dua token dan mencegah arus keluar likuiditas dari $usde dan $ena staking, Ethena mengumumkan kemitraan dengan protokol restaking Simbiosisuntuk menghasilkan pendapatan tambahan dengan meletakkan $usde dan $ena yang dipasang di ethena ke protokol middleware berbasis pos yang memerlukan anggaran keamanan.

diagram hubungan ethena yang diumumkan sejauh ini adalah sebagai berikut:

ethena secara transparan mengungkapkan alamat dompet penyedia OES yang mempercayakan manajemen aset. untuk nilai posisi dan aset yang tidak hanya dibuktikan oleh alamat dompet, itu mengeluarkanlaporan yang membuktikan kepemilikan asetuntuk meningkatkan masalah transparansi dari lembaga pengelolaan dan penjagaan aset yang ada. selain itu, rencananya adalah untuk memperkenalkan alat yang menggunakan teknologi zk untuk memungkinkan bukti secara real-time dari semua aset yang dioperasikan melalui penyedia layanan OES, yang lebih meningkatkan transparansi.

6.2. bouncebit

bouncebit adalah jaringan layer 1 berbasis pos yang menghasilkan pendapatan tambahan dengan mengambil posisi delta-netral pada bursa terpusat (cex) menggunakan aset yang dibridging oleh pengguna. Pada Juni 2024, pengguna dapat membawa dua aset, $btcb dan $usdt, ke bouncebit dari jaringan lain.

aset yang dibawa oleh pengguna digunakan untuk perdagangan dasar pada cex melalui entitas manajemen aset. bouncebit mengeluarkan token penjagaan likuid, $bbtc dan $bbusd, yang dapat digunakan pada jaringan, kepada pengguna dalam rasio 1:1 sebagai sertifikat deposito. pengguna dapat menggunakan $bbtc yang diterima untuk staking untuk memvalidasi jaringan bersama dengan token asli bouncebit $bb, dan staker menerima bunga staking yang dibayarkan dalam $bb serta token likuiditas $stbbtc dan $stbb, yang merupakan token likuiditas untuk token utama yang dipertaruhkan.

selain itu, pengguna dapat meletakkan kembali $stbbtc yang diterima ke protokol middleware yang disebut ssc (klien keamanan bersama) yang telah bermitra dengan bouncebit untuk menghasilkan pendapatan tambahan, atau menyetorkannya ke dalam vault generasi hasil premium untuk menerima hasil yang dihasilkan dari perdagangan basis bouncebit. Saat ini, fitur untuk meletakkan kembali ke ssc belum dibuka, dan hasil tambahan hanya dapat diperoleh melalui vault generasi hasil premium.

aliran dana pengguna bouncebit, sumber:dokumen bouncebit

Saat menyetor aset ke brankas penghasil hasil premium, pengguna dapat memilih melalui mana dari 5 entitas manajemen aset yang berkolaborasi dengan Bouncebit yang mereka inginkan untuk menerima pendapatan yang dihasilkan. Entitas manajemen aset ini menggunakan fungsi MirrorX, yang memungkinkan mereka untuk melakukan perdagangan tanpa benar-benar menyetorkan aset ke CEX saat memanfaatkan aset yang dijembatani ke Bouncebit di CEX. Mereka juga mengeluarkan secara berkala laporantentang status pengelolaan aset untuk memastikan stabilitas dan transparansi aset yang terhubung.

daftar entitas manajemen generasi hasil bouncebit premium, sumber:bouncebit

Saat ini, yield maksimal bouncebit adalah 16%, menggabungkan tingkat bunga jaringan staking sebesar 4% dan yield vault generasi premium sebesar 12%, yang tinggi di antara aset berbasis $btc. Namun, tingkat bunga jaringan staking dapat fluktuatif tergantung pada harga $bb, dan yield perdagangan basis juga tergantung pada kondisi pasar, sehingga keberlanjutan yield ini perlu dipantau.

Oleh karena itu, protokol model perdagangan dasar yang baru-baru ini muncul menggunakan volume perdagangan dan likuiditas cex untuk menghasilkan pendapatan yang relatif stabil dibandingkan dengan ekosistem defi dan menjadikannya komponen utama dari hasil yang disediakan oleh protokol tersebut. Pada saat yang sama, mereka secara agresif mengadopsi strategi yang diambil oleh protokol defi, seperti memungkinkan penggunaan aset dalam pengelolaan di protokol lain atau memberikan hasil tambahan kepada pengguna melalui token mereka sendiri.

7. kesimpulan

Sejauh ini, kami telah memeriksa sejarah evolusi hasil ekosistem defi dan menjelajahi berbagai contoh protokol yang telah meminjam elemen-elemen terpusat untuk generasi pendapatan yang berkelanjutan dan akuisisi likuiditas, seperti model rwa dan model perdagangan dasar. Mengingat bahwa model rwa dan model perdagangan dasar masih dalam tahap awal pengenalan, pengaruh mereka dalam ekosistem defi diperkirakan akan semakin berkembang di masa depan.

Sementara model perdagangan RWA dan basis meminjam elemen terpusat dengan tujuan bersama untuk membawa aset eksternal dan likuiditas ke DeFi, di masa depan, kenyamanan pengguna dalam memanfaatkan ekosistem DeFi akan ditingkatkan melalui pengembangan on/off-ramp dan protokol interoperabilitas. Protokol yang meminjam elemen terpusat dan mencerminkan peningkatan penggunaan blockchain dalam hasil juga diharapkan muncul dan mendapatkan perhatian.

Meskipun meminjam elemen-elemen terpusat dan menampung masalah-masalah keuangan tradisional yang ingin diselesaikan oleh satoshi nakamoto dengan bitcoin menjadi sektor utama dari ekosistem defi, mengingat sistem keuangan modern telah berkembang berdasarkan efisiensi modal, adalah proses alami bagi defi, sebagai bentuk keuangan, untuk mengalami perubahan semacam itu.

selain itu, dalam proses evolusi dengan mengakomodasi elemen-elemen terpusat, protokol yang memprioritaskan prinsip-prinsip desentralisasi daripada hasil tinggi dan akuisisi likuiditas, seperti Reflexer, yang bertujuan untuk menerapkan stablecoin crypto-native dengan sistem pembentukan harga independen yang tidak dipatok dengan nilai dolar, akan terus muncul. Protokol-protokol ini akan membentuk hubungan yang saling melengkapi dengan protokol yang mengadopsi elemen terpusat dan menjaga keseimbangan dalam ekosistem DeFi.

Dalam hal ini, kami berharap dapat menggunakan sistem keuangan yang lebih matang dan efisien dan perlu mengamati bagaimana ekosistem keuangan blockchain saat ini, yang dinyatakan dengan istilah 'defi', akan berubah dan didefinisikan.

penyangkalan:

1. artikel ini dicetak ulang dari [Penelitian]. semua hak cipta milik penulis asli [ penelitian]. jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Belajar Gatetim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. penyangkalan tanggung jawab: pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim pembelajaran Gate.io. kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.