Nesta edição do boletim informativo, abordaremos os comentários recentes de Vitalik Buterin sobre a falta de interesse em DeFi, a luta atual do $ETH por desempenho em relação ao $BTC e outros concorrentes, bem como o que alguns chamam de crise de identidade com perguntas sobre seu uso como dinheiro de ultra-som ou a natureza canibalística de alguns L2s. Até o momento, o $ETH está em baixa no YTD, em baixa de 5%, destacando esta questão. Uma área em que figuras da multidão pró-ETH e outros setores de criptografia têm falado uns sobre os outros diz respeito à semântica do que é considerado Ethereum. Independentemente de os L2s serem ou não Ethereum, o crescimento de L2s como Arbitrum e Base não beneficiou muito o $ETH como ativo. Na criptografia, as pessoas geralmente avaliam a validação narrativa com base no preço, pois este é o meio pelo qual podem lucrar.

Desinteresse de Vitalik em DeFi

Os comentários recentes de Vitalik Buterin sobre o DeFi provocaram um intenso debate na comunidade cripto e Ethereum. Vitalik argumentou que o DeFi, em sua forma atual, é insustentável, comparando-o a um Ouroboros - uma cobra que come a própria cauda. Essa situação trouxe à tona questões sobre liderança dentro do ecossistema Ethereum. Ao contrário de outros concorrentes com líderes claros, a natureza descentralizada do Ethereum cria um desafio único. A plataforma carece de um líder claro para seus esforços de marketing ao competir com outras cadeias. Ao contrário de Satoshi, ele é um líder de pensamento com uma identidade do mundo real, mas ao mesmo tempo, ele não é tão defensor como outros, como Do Kwon costumava ser para a Comunidade Terra (talvez haja uma boa razão por trás disso) ou Anatoli no Solana (que superou o $ETH e também atraiu um grande número de participantes varejistas).

Alguns membros da comunidade consideram o DeFi como central para a proposta de valor da Ethereum e estão preocupados com qualquer falta de apoio percebida de figuras-chave como Vitalik ou até mesmo da Ethereum Foundation (a maioria dos membros simplesmente manteve ou vendeu $ETH durante períodos como o verão DeFi). Em conjunto, parece que aqueles mais próximos do roteiro real e da implementação altamente técnica estão priorizando casos de uso alternativos, tais como bens públicos, mensagens criptografadas e votação quadrática, entre outros - basicamente o oposto do espectro do cassino infinito 24/7.

Apesar do ceticismo de Vitalik Buterin em relação ao DeFi, é importante notar que o atual ecossistema DeFi, embora circular por natureza, demonstrou a viabilidade de um sistema financeiro on-chain. A infraestrutura construída para pagamentos, trocas, empréstimos e derivativos mostrou o potencial de reduzir os riscos das contrapartes, aumentando a transparência e reduzindo os custos das transações. Essas conquistas em eficiência de mercado e primordiais financeiros não devem ser ignoradas, mesmo que os casos de uso iniciais tenham sido em grande parte especulativos.

Enquanto isso, o atual DeFi on-chain parece ter atingido um máximo local, com a funcionalidade central de troca praticamente inalterada desde o advento do Bancor e do Uniswap. Em vez de simplificar, a experiência do consumidor tornou-se cada vez mais complexa. Os usuários agora precisam navegar por novas cadeias e camadas 2, entender as complexidades dos ativos de ponte, gerenciar diferentes tokens de gás e lidar com várias representações de tokens. Quando muito, a inovação real foi a introdução de intenções e solucionadores, que na verdade centraliza o fluxo de pedidos nas mãos de alguns criadores de mercado sofisticados – o oposto da visão original de permitir que qualquer pessoa seja um criador de mercado de uma maneira sem permissão, embora confiar em profissionais ofereça melhores preços para os usuários, afinal.

Mas a crise de identidade do Ethereum vai além dos comentários de Vitalik sobre DeFi, tocando em questões fundamentais de acúmulo de valor e economia de rede. Por meses, as taxas de gás no Ethereum têm se mantido consistentemente baixas, variando entre 2-4 gwei - os dias de ver o $ETH perder valor acabaram.ultrasound.money. Isso levou a um aumento no fornecimento de Ethereum, desafiando a narrativa de "dinheiro por ultrassom" que ganhou destaque durante o último ciclo de alta.EIP-1559, implementado em agosto de 2021 para tornar o Ethereum deflacionário queimando taxas de transação, tem sido menos eficaz neste ambiente de taxas baixas com muitos L2s (talvez muitos, e crescendo), o que resultou em inflação líquida em vez da deflação antecipada.

A complicar ainda mais as coisas está o foco da Ethereum em soluções de Camada 2 construídas em cima da Ethereum e na próxima atualizaçãoEIP-4844. Kyle Samani, um investidor de VC e um touro Solana, argumenta que essa estratégia é problemática. Ele argumenta que as camadas 2 são parasitas para o Ethereum, potencialmente sugando valor da rede principal. Samani acredita que a decisão do Ethereum de terceirizar a execução (o processamento de transações e contratos inteligentes) para essas redes de Camada 2 foi "catastroficamente ruim". Ele argumenta que o valor primário das redes blockchain vem do MEV (lucro que os validadores podem obter por meio da reordenação de transações), que o Ethereum está potencialmente abrindo mão com seu roadmap centrado na Camada 2. Essa linha de pensamento foi introduzida pela primeira vez por seu parceiro na Multicoin, Tushar Jain, que desenvolveu um Estrutura baseada em MEVpara avaliar registos de ativos quase dois anos atrás. A fragmentação da liquidez e atividade do utilizador em várias camadas 2 levou a uma fraca experiência do utilizador, contrastando com as cadeias de camada única como Solana. Esta fragmentação, sugere Samani, é um fator significativo no fraco desempenho recente do Ethereum e coloca desafios para o seu crescimento e adoção futuros.

Alimentando esta discussão está a revelação do orçamento anual da Ethereum Foundation de cerca de $100 milhões. Isto inspirou um debate sobre alocação de recursos e transparência dentro do ecossistema. Enquanto os apoiadores argumentam que esse nível de financiamento é justificado dado a escala e impacto do Ethereum, alguns questionam se ele representa uma utilização eficiente de recursos. A decisão da fundação de vender grandes quantidades de $ETH em exchanges como a Kraken tem levantado suspeitas, já que a venda de $ETH para a fundação ocorre mesmo durante períodos de queda do mercado, alimentando a pressão de venda.

Abaixo você pode encontrar os custos por categoria gastos pela Fundação Ethereum em 2023:

Justin Bram em um recente Podcast Steady Ladsdisse que o poder de tomada de decisão da Ethereum Foundation está concentrado nas mãos de apenas três indivíduos. Isso inclui Vitalik Buterin, outro membro central e uma terceira pessoa que atua como especialista regulatório contratado. Essa estrutura dentro de uma organização levantou preocupações sobre transparência e responsabilidade. À medida que a indústria de criptomoedas amadurece, há uma expectativa crescente de que fundações e outras entidades centralizadas forneçam explicações claras sobre a alocação de seus recursos financeiros. Essa chamada por transparência se estende às estruturas de governança, aos processos de tomada de decisão e a como esses se alinham com os objetivos mais amplos das plataformas.

Apesar dos desafios enfrentados pelo Ethereum e pelo ecossistema DeFi mais amplo, um caminho potencial está surgindo. A verdadeira questão agora é: o que impulsionará a próxima onda de adoção em criptomoedas, potencialmente levando-a a outra fase de crescimento de 10 a 100 vezes? Embora as preocupações de Vitalik sobre a sustentabilidade da DeFi mereçam uma consideração séria, elas não descartam o potencial da tecnologia blockchain nas finanças. A resposta pode não estar em refinar os modelos DeFi existentes ou continuar o atual ciclo especulativo, mas em uma mudança mais fundamental: a tokenização de ativos financeiros tradicionais, ou RWAs. Isso representa o maior mercado inexplorado para criptomoedas, com o potencial de trazer trilhões de dólares de capital on-chain. Ele poderia resolver algumas das preocupações de Vitalik sobre a circularidade do DeFi, introduzindo ativos substanciais do "mundo real" no ecossistema.

Considere a escala dos mercados financeiros tradicionais: Apenas a BlackRock gere activos no valor de quase cinco vezes a capitalização de mercado do mercado de criptomoedas inteiro. Ao tokenizar activos como depósitos bancários, papel comercial, tesourarias, fundos mútuos, fundos de mercado monetário, ações e derivados, poderíamos desbloquear um influxo sem precedentes de capital no ecossistema cripto. Este capital poderia então ser integrado na infraestrutura DeFi, que já provou a sua utilidade na criação de mercados mais transparentes, acessíveis e líquidos. Este potencial de tokenização alinha-se com a narrativa de Larry Fink sobre o Ethereum, que ainda poderia acontecer, potencialmente criando um futuro convincente para a plataforma.

À medida que o Ethereum amadurece, a plataforma se encontra em uma encruzilhada de inovação e adoção. O debate em curso sobre o foco principal do Ethereum - se deve se concentrar em DeFi ou diversificar em outras aplicações - moldará seu desenvolvimento técnico, posição de mercado e estratégia regulatória. O ceticismo de Vitalik em relação aos modelos DeFi atuais, embora desafiador, pode, em última análise, levar o ecossistema em direção a soluções mais sustentáveis e inovadoras. Enquanto isso, o potencial de tokenizar ativos tradicionais apresenta uma enorme oportunidade, que poderia impulsionar o Ethereum à vanguarda dos mercados financeiros on-chain.

É importante equilibrar o presente com o futuro. Os derivados financeiros evoluíram como uma forma de gerir o risco e especular sobre coisas reais, como commodities, contratos de commodities, ações de empresas, etc. A criptografia basicamente pulou para a parte de derivativos sem muitos dos ativos subjacentes. Isso se deve em grande parte a problemas regulatórios que impedem a tokenização de muitos dos ativos RWAs mais significativos. Vários ativos criptográficos de alto nível representam essencialmente uma plataforma de comércio e especulação, onde os ativos sendo negociados são altamente especulativos em si mesmos.

As criptomoedas não estão sozinhas nesse aspecto: quantas das empresas mais valorizadas dos EUA oferecem mesmo dividendos? Esta era uma vez a proposição central de uma empresa que se tornava pública, mas caiu em desuso para algo semelhante à 'teoria do tolo maior'. Até mesmo coisas como o ouro são altamente especulativas por natureza, uma vez que o uso real da mercadoria em coisas reais como semicondutores e outros instrumentos é negligenciável em relação à capitalização de mercado do ativo. Portanto, o papel da especulação nos mercados não pode ser desconsiderado, especialmente durante regimes fiduciários inflacionários. Não importa como você olhe para isso, o desempenho do preço do $ETH talvez só possa ser descrito como lastimável recentemente. Isso não é apenas em comparação com as criptomoedas, mas várias outras ações de grande capitalização dos EUA superaram o ativo nos últimos anos.

Sem mencionar os que dizem que mais protocolos do tipo DePIN estão sendo construídos em Solana e outras cadeias, em vez de Ethereum. Como mencionado acima, a BlackRock deixou claro suas intenções de usar o Ethereum; se outras adições ao TradFi nesse sentido continuarão a usar o Etheruem em detrimento de outras cadeias, e se esse valor pode ser acumulado com sucesso e significativamente em $ETH como um ativo, ainda está para ser visto.

A crítica às vezes é exatamente o que um protocolo, empresa, comunidade ou fundação precisa. Com mais flexibilização regulatória potencialmente a caminho e alguns novos desenvolvimentos interessantes no espaço RWA e DePIN, aqueles que desejam uma paisagem DeFi mais 'real' podem ter seu desejo realizado, esperançosamente mais cedo do que tarde.

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