このニュースレターでは、Vitalik Buterin氏がDeFiに興味を持っていないと発言したこと、$ETHが$BTCや他の競合通貨に対して不振であること、そして、超音波マネーとしての使用や一部のL2の食い合いの性質に関する疑問から、何人かがそのアイデンティティの危機に直面しているとするものについて取り上げます。今日現在、$ETHはYTDで下落しており、5%下落しており、この問題が浮き彫りになっています。プロETH派の人々と暗号通貨の他の分野の人々が交わっている分野の1つは、何がEthereumに該当するかという意味論の違いに帰着されます。L2がEthereumであるかどうかに関係なく、ArbitrumやBaseなどのL2の成長は、資産としての$ETHにはあまり恩恵をもたらしていません。暗号通貨の世界では、価格を基準にストーリーが妥当かどうかを判断することが一般的です。これは利益を得る手段であり、$ETHにとっては問題があることを示しています。

VitalikのDeFiへの無関心

ヴィタリック・ブテリン氏のDeFiに関する最近のコメントは、仮想通貨とイーサリアムのコミュニティ内で白熱した議論を巻き起こしました。ヴィタリック氏は、現在の形のDeFiは持続不可能であると主張し、ウロボロス(自分の尻尾を食べるヘビ)に例えました。この状況は、イーサリアムのエコシステムにおけるリーダーシップに関する疑問を浮き彫りにしています。明確な名目上の人物を持つ他の競合他社とは異なり、イーサリアムの非中央集権的な性質は、独自の課題を生み出します。このプラットフォームには、他のチェーンと競合する際のマーケティング活動のための明確なチアリーダーが欠けています。サトシとは異なり、彼は現実世界のアイデンティティを持つ重要な思想的リーダーですが、同時に、ド・クォンがかつてテラコミュニティのためにそうであったように(おそらくその背後にはそれなりの理由がある)、ソラナのアナトリ($ETHを上回り、多くの小売参加者をオンボーディングした)のような他の人々ほど強力な擁護者ではありません。

一部のコミュニティメンバーは、DeFiをイーサリアムの価値提案の中心と見なしており、Vitalikなどの主要な人物やイーサリアム財団からのサポートの不足を懸念しています（DeFiサマーなどの期間に、ほとんどのメンバーは単に$ETHを保有または売却しました）。実際のロードマップや高度な技術的実装に近い人々は、公共財、暗号化メッセージング、二次投票などの代替ユースケースを優先しているようです。基本的には24時間365日無限のカジノの対極に位置するものです。

Vitalik ButerinのDeFiへの懐疑的な態度にもかかわらず、現在のDeFiエコシステムは、循環的な性質を持っているにもかかわらず、オンチェーンの金融システムの実現可能性を示しています。支払い、スワップ、貸出、およびデリバティブ向けに構築されたインフラストラクチャは、取引相手リスクを減らし、透明性を高め、取引コストを削減する可能性を示しました。これらの市場効率と金融の基本的な原理の達成は、最初のユースケースが主に投機的であったにもかかわらず、見過ごされるべきではありません。

一方、現在のオンチェーンDeFiは、BancorとUniswapの登場以来、スワップのコア機能はほとんど変わっておらず、ローカルな最大値に達したようです。消費者体験は簡素化されるどころか、ますます複雑化しています。ユーザーは、新しいチェーンやレイヤー2をナビゲートし、資産をつなぐことの複雑さを理解し、さまざまなガストークンを管理し、さまざまなトークン表現に対処する必要があります。どちらかといえば、実際のイノベーションは、インテントとソルバーの導入であり、実際には注文フローを少数の洗練されたマーケットメーカーの手に一元化します - 専門家に頼ることは結局のところ、ユーザーにとってより良い価格設定を提供しますが、誰もがパーミッションレスな方法でマーケットメイカーになれるようにするという当初のビジョンとは正反対です。

しかし、イーサリアムのアイデンティティ危機は、VitalikがDeFiに関するコメントを超えており、付加価値の基本的な問題やネットワークエコノミクスにも触れています。数ヶ月間、イーサリアムのガス手数料は一貫して低い水準であり、2-4ガウェイの範囲に留まっています。かつてのように$ETHが減少する日々は過ぎ去りました。超音波.money. これにより、イーサリアムの供給量が増加し、前のバルサイクル中に広がった「超音波マネー」の物語に挑戦しています。EIP-15592021年8月に実施されたEthereumのトランザクション手数料を焼却することでデフレーションを促進するための取り組みは、低手数料環境においてはあまり効果的ではありませんでした。L2が豊富にあり（おそらく過剰であり、増加傾向にある）、それにより予想されていたデフレーションの代わりに実質的なインフレが生じています。

さらに複雑になっているのは、イーサリアムがレイヤー2ソリューションに焦点を当て、今後のアップグレードに取り組んでいることですEIP-4844. Kyle SamaniVC投資家でありSolanaの支持者であるは、この戦略は問題があると主張しています。彼は、Layer 2はイーサリアムに寄生しており、主要ネットワークから価値を奪い取る可能性があると主張しています。サマニ氏は、イーサリアムがLayer-2ネットワークに実行（取引やスマートコントラクトの処理）をアウトソーシングしたことは「壊滅的に悪い」と考えています。彼は、ブロックチェーンネットワークの主要な価値はMEV（検証者が取引を再注文することで得る利益）にあると主張し、イーサリアムがLayer 2中心のロードマップでこれを放棄する可能性があると述べています。この考え方は、MulticoinのパートナーであるTushar Jainが最初に紹介しました。MEVベースのフレームワーク資産台帳の評価をほぼ2年前に行いました。複数のLayer 2での流動性とユーザー活動の分散は、Solanaのような単一層チェーンとは対照的に、ユーザーエクスペリエンスの悪化につながっています。この分散は、Samani氏が指摘するように、Ethereumの最近のパフォーマンスの低下の重要な要因であり、将来の成長と採用に課題を提起しています。

この議論に油を注ぐのは、イーサリアム財団の年間予算が約1億ドルであることの公表です。これにより、エコシステム内でのリソース配分と透明性についての議論が巻き起こっています。支持者たちは、イーサリアムの規模と影響を考慮すれば、この資金調達のレベルは正当化されていると主張していますが、一部の人々はこれが効率的な資源利用を表しているか疑問視しています。財団がKrakenのような取引所で大量の$ETHを売却する決定は、市場の低迷期でさえ行われているため、売却圧力を高めることになります。

以下は2023年にイーサリアム財団がカテゴリ別に支出したコストの一覧です:

最近のJustin Bram ステディラッズポッドキャストイーサリアム財団の意思決定権は、Vitalik Buterin、もう1人のコアメンバー、そして雇われた規制専門家としての第3者の手に集中していると述べた。このような組織内の構造については、透明性と説明責任に関する懸念が高まっています。暗号通貨業界が成熟するにつれて、財団やその他の中央集権的な組織が、財務リソース配分の明確な説明を提供することがますます期待されています。透明性を求める声は、ガバナンス構造、意思決定プロセス、およびこれらがプラットフォームの広範な目標とどのように一致するかにも及んでいます。

イーサリアムや広範なDeFiエコシステムに直面する課題にもかかわらず、潜在的な進むべき道が現れています。現在の真の問題は、次の暗号通貨の採用の波を駆動させるものは何であり、それが10-100倍の成長段階にもたらされる可能性があるかということですか？VitalikがDeFiの持続可能性についての懸念が重要な考慮を必要とするものであるにもかかわらず、金融におけるブロックチェーン技術の可能性は無視できません。答えは、既存のDeFiモデルを改善したり、現在の投機サイクルを続けたりすることではなく、より基本的なシフトにあるかもしれません：伝統的な金融資産またはRWAsのトークン化。これは、暗号通貨にとって最大の未開拓市場を表し、数兆ドルの資本をオンチェーンにもたらす可能性があります。これにより、「現実世界」の重要な資産がエコシステムに導入されることで、DeFiの循環性についてのVitalikの懸念の一部が解決される可能性があります。

従来の金融市場の規模を考えると、ブラックロックだけでも、暗号資産市場全体の時価総額の約5倍に相当する資産を管理しています。銀行預金、コマーシャルペーパー、財務省、投資信託、マネーマーケットファンド、株式、デリバティブなどの資産をトークン化することで、暗号エコシステムへの前例のない資本の流入を解き放つことができました。この資本は、より透明性が高く、アクセスしやすく、流動性の高い市場を構築する上でその有用性をすでに証明しているDeFiインフラストラクチャに統合される可能性があります。このトークン化の可能性は、ラリー・フィンク氏のイーサリアムに関する物語と一致しており、イーサリアムは今後も展開する可能性があり、プラットフォームに魅力的な未来をもたらす可能性があります。

イーサリアムが成熟するにつれて、このプラットフォームは革新と採用の岐路に立たされています。イーサリアムの主要な焦点についての議論は、DeFiに力を入れるか、他のアプリケーションに多様化するかについてのものであり、それは技術開発、市場ポジション、規制戦略を形作るでしょう。現在のDeFiモデルに対するVitalikの懐疑的な考え方は挑戦的ですが、最終的にはより持続可能で革新的なソリューションに生態系を導くかもしれません。一方で、伝統的な資産のトークン化の可能性は莫大な機会を提供し、これはイーサリアムを金融市場の最前線に押し上げる可能性があります。

現在と将来をバランスよく保つことは重要です。 金融派生商品は、リスクを管理し、商品、商品契約、事業の株など、実物について投機するための手段として発展しました。暗号通貨は、基礎となる資産がほとんどないまま、基本的に派生商品に直接進んだものです。これは、規制上の問題によるところが大きく、多くの意義のあるRWAのトークン化が阻害されています。さまざまな上位ランクの暗号通貨資産は、実質的に取引と投機のためのプラットフォームを表しており、取引される資産自体も非常に投機的です。

暗号通貨はこの点で孤立しているわけではありません: 最も評価されているアメリカの企業の中で、配当を提供しているのはいくつありますか？これはかつて、上場する会社の核心的な提案でしたが、いわゆる「愚か者理論」に近いものに取って代わられています。金などのものでさえ、実際には半導体や他の機器などの実際の用途に対しては無視できるほど高度な投機的性格を持っています。そのため、市場における投機の役割は無視できず、特にインフレのある法定通貨体制下ではさらに重要です。どのように見ても、$ETHの価格パフォーマンスは最近では哀れとしか言えません。これは暗号通貨に対してだけでなく、最近数年で他の多くの大手アメリカの株式にも負けています。

イーサリアムに対して、Solanaや他のチェーン上で構築されているDePIN型のプロトコルが増えていることを指摘する否定的な意見を述べる人々もいます。前述のように、BlackRockはイーサリアムを利用する意向を示していますが、他のTradFiの追加がイーサリアムではなく他のチェーンを使用し続けるかどうか、またこの価値が$ETHとして成功裏に蓄積されるかどうかはまだわかりません。

批判は、プロトコル、会社、コミュニティ、または財団が必要とする場合があります。規制緩和が今後も進む可能性があり、RWAとDePINの領域で興味深い新しい動向があるため、より「現実的な」DeFiの景色を望む人々は、早くても近い将来にその願いが叶うかもしれません。

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