Resumo

• Introdução: Em 20 de março de 2024, a BlackRock, uma das principais empresas de gestão de ativos, lançou o fundo tokenizado BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) com a plataforma de tokenização baseada nos EUA, Securitize, expandindo sua influência na Web3. Isso seguiu a aprovação do seu Bitcoin spot ETF, marcando um progresso significativo no investimento em criptomoedas mainstream. BUIDL exemplifica como as instituições tradicionais utilizam a tecnologia blockchain para impulsionar a eficiência operacional e de capital, sinalizando uma adoção mais ampla da blockchain.
• Como os Fundos Tokenizados Abordam Questões de Eficiência: Ao contrário dos fundos públicos tradicionais, os fundos tokenizados como BUIDL operam inteiramente em blockchains públicos. Esta abordagem elimina a necessidade de registro centralizado e minimiza as ineficiências causadas por bases de dados separadas. Os fundos tokenizados oferecem transações em tempo real, rastreáveis e liquidações atômicas, melhorando significativamente a utilização de capital e oferecendo retornos potencialmente mais elevados. Os contratos inteligentes também permitem que os fundos tokenizados suportem outras funcionalidades, como staking e empréstimos.
• Entrada pública na blockchain por grandes instituições: O potencial da blockchain para finanças descentralizadas (DeFi) é promissor, mas a transição das finanças tradicionais para a Web3 tem sido desafiadora. Fundos tokenizados com controles em conformidade (como KYC e AML) mostram como as instituições mainstream estão explorando DeFi. Exemplos incluem o FOBXX da Franklin Templeton e o WTSYX da WisdomTree, que utilizam a blockchain como ferramenta de suporte. O BUIDL da BlackRock, que utiliza uma blockchain pública para contabilidade primária e se associa à Securitize para serviços de transferência regulatória, representa um novo passo em frente.
• Design and Performance of BUIDL: Emitido como um token ERC20 na Ethereum, o BUIDL permite transferências on-chain em tempo real para usuários na lista branca. Permite a redenção de USDC através da Circle em tempo real. Em 9 de julho de 2024, os ativos geridos pelo BUIDL atingiram os $502.8 milhões, detidos por 17 investidores, incluindo players institucionais como a Ondo Finance. O BUIDL ajuda a integrar fluxos de rendimento estáveis e do mundo real no DeFi.
• Desafios e Perspectivas Futuras: Apesar do sucesso da BUIDL, ela enfrenta obstáculos regulatórios e de conformidade. A tokenização de ativos continua sujeita a regulamentações globais restritivas, limitando o investimento a investidores qualificados. No entanto, iniciativas como as da BlackRock e Franklin Templeton estão chamando a atenção para a eficiência da blockchain em transações e promovendo novos padrões e leis para adoção.

Em 20 de março de 2024, a gigante de gestão de ativos BlackRock, após a emissão do seu ETF Bitcoin spot, expandiu ainda mais para a Web3 ao colaborar com a plataforma de tokenização com sede nos EUA, Securitize, para lançar o fundo tokenizado BUIDL (Fundo de Liquidez Digital Institucional BlackRock USD). Enquanto o ETF Bitcoin spot pode trazer criptomoedas para o campo de investimento de fundos compatíveis, reconhecendo-o como um novo tipo de ativo, a maior importância do fundo tokenizado reside nas tentativas das instituições tradicionais de alavancar a blockchain pública como uma tecnologia subjacente para aprimorar a eficiência operacional e de capital, sinalizando a aceitação e adoção da blockchain.

Quais questões abordam os fundos tokenizados em comparação com os fundos tradicionais?

Fundos amplamente acessíveis aos investidores, geralmente fundos públicos, têm baixas barreiras de entrada, ampla cobertura e grandes volumes de capital. Por exemplo, os fundos do mercado monetário estão sujeitos a regulamentação rigorosa. Na ausência de regulamentações específicas, as operações de fundos geralmente envolvem a coordenação entre várias instituições, sendo cada uma responsável por parte dos processos do fundo. Essa estrutura aumenta a eficiência por meio da especialização operacional, ao mesmo tempo que impede a concentração excessiva de poder em uma única entidade, reduzindo o risco de conduta imprópria. O processo completo geralmente envolve canais de distribuição (bancos, corretoras, consultores financeiros), administração de fundos, agentes de transferência, auditorias de fundos, custódia de fundos e bolsas de valores.

No entanto, discrepâncias entre bases de dados nesses processos causam fricção e custos significativos. Cada subscrição e resgate de um fundo envolve múltiplas instituições nesta cadeia. As ordens são transmitidas através de meios manuais ou automatizados, seguidas por liquidações através de um sistema, o que muitas vezes leva vários dias para liquidar uma subscrição de fundo.

Através da tokenização, as ações do fundo são emitidas e negociadas na blockchain pública na forma de tokens, entrando diretamente nas carteiras dos investidores. As ações do fundo tokenizadas e os valores do ativo líquido podem ser visualizados publicamente na cadeia, com todos os registros de transações acessíveis e em tempo real, eliminando a necessidade de registro centralizado e evitando os custos de verificação cruzada entre as partes.

Na tokenização, as plataformas de distribuição podem alcançar liquidação atômica em tempo real entre tokens de ações de fundos e tokens de pagamento (como stablecoins) através de contratos inteligentes, reduzindo o tempo de espera dos investidores. Se o token do fundo alcançar funcionalidade de mercado secundário on-chain, os investidores podem entrar e sair diretamente em tempo real, reduzindo o capital de reserva que os fundos normalmente mantêm para resgates, aumentando assim a eficiência do uso de capital e obtendo retornos mais altos. Os investidores podem experimentar transações de alta eficiência através da liquidação em tempo real no mercado secundário, evitando os tempos de espera de subscrição e resgate.

Além disso, os fundos tokenizados podem suportar cenários de aplicação mais amplos, como staking e empréstimos através de contratos inteligentes, atendendo a necessidades de usuários mais diversificadas.

Instituições que entram em Blockchains Públicos: De Ferramentas Auxiliares a Livros Principais

As forças da blockchain são claramente demonstradas no DeFi, mas transferir ativos substanciais dos sistemas financeiros bem estabelecidos da Web2 para novos sistemas baseados na Web3 enfrenta considerável resistência. Avançar exigirá passos incrementais, superar desafios e experimentar novas soluções práticas.

Ao contrário das criptomoedas padrão, os tokens de fundo frequentemente utilizam listas brancas para cumprir os requisitos de conformidade, como o KYC e AML. Cada endereço na lista branca pertence a um usuário aprovado pelo KYC através da plataforma de fundos, restringindo transações fora desses endereços. Até que medidas de controle de risco estejam em vigor, preocupações como transferências gratuitas, fundos perdidos e monitorização de transações permanecerão obstáculos.

Dito isto, os gestores de ativos mainstream estão explorando ativamente a DeFi e estão tentando adaptar as características da blockchain em seus produtos. A evolução de seu design destaca essa transição.

Em 2021, a Franklin Templeton lançou o seu Fundo Monetário do Governo dos EUA Franklin Onchain (FOBXX), um fundo tokenizado. Inicialmente, os registos dos tokens eram mantidos numa base de dados privada por um agente de transferência, com a Stellar e a Polygon a servirem como registos secundários. Em casos de registos conflituosos, a base de dados centralizada teria precedência. Os investidores podiam comprar e vender tokens através da aplicação da Franklin, onde cada utilizador recebia um endereço on-chain, embora os tokens não pudessem ser transferidos para fora. Em 2022, a WisdomTree introduziu um fundo tokenizado semelhante, WTSYX, na blockchain Stellar, focando-se em investimentos em Tesouro dos EUA de curto prazo.

FOBXX e WTSYX usam principalmente blockchain como uma ferramenta de suporte para registrar ações, mas não obtêm benefícios significativos específicos da blockchain.

Em março de 2024, a colaboração da BlackRock com a Securitize para lançar o Fundo de Liquidez Digital Institucional BlackRock USD (BUIDL) marcou uma grande inovação. O diferencial chave é que a Securitize, reconhecida pelos reguladores como agente de transferência, utiliza uma blockchain pública como o livro-razão principal para registrar a propriedade de ativos e transações.

Detalhes-chave e melhorias do BUIDL

A informação essencial sobre a emissão de BUIDL é a seguinte:

• Emissor: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (estabelecido em 2023 nas Ilhas Virgens Britânicas)
• Isenção de Registro: SEC Reg D Rule 506(c), Seção 3(c)(7) para investidores qualificados
• Tipo de Fundo: Fundo de Investimento Agrupado
• Limiar de Investimento: Investidores Qualificados
• Investimento mínimo: $5 milhões para indivíduos; $25 milhões para instituições
• Escala de Emissão: Sem limite

Na altura da emissão, a Securitize Markets, LLC, uma corretora registada na SEC, era o único canal de distribuição. Além disso, a Securitize, LLC, uma agente de transferência registada na SEC, poderia registar a propriedade de títulos no blockchain.

É digno de nota que a BlackRock emitiu este fundo através de uma entidade BVI recém-registada em vez da sua entidade emissora regular, provavelmente para gerir os riscos de conformidade. O registo na SEC lista quatro indivíduos-chave: Ian Pilgrim nas Bermudas, Jennifer Collins nas Ilhas Caimão, W. William Woods no Canadá e Noëlle L'Heureux na Califórnia. Apenas Noëlle L'Heureux, Diretora-Geral da BlackRock com 32 anos de experiência, trabalha diretamente para a BlackRock; os outros são provavelmente representantes de terceiros.

Design de Produto BUIDL

• Moedas: USD e USDC
• Subscrições & Resgates: Diariamente
• Estratégia de Investimento: Principalmente em títulos do Tesouro a curto prazo
• Valor líquido do ativo por ação: 1 BUIDL = 1 USD
• Padrão do Token: ERC20 com restrições de lista branca, proibindo transferências fora de endereços aprovados
• Cálculo de ganhos: Atualizado diariamente com base nas participações; pagamento mensal através da emissão de tokens BUIDL.
• Regras de Resgate: Resgate diário a 1 BUIDL = 1 USD; o resgate através da Securitize requer a transferência de tokens para um endereço designado, seguido pela destruição do token e resgate em USD às 3:00 p.m. ET, normalmente T+0

Como um token ERC20 na Ethereum, BUIDL permite transferências gratuitas dentro da lista de permissões e pode interagir com contratos inteligentes na lista de permissões, enquanto transações fora da lista de permissões falham. Embora simples para usuários de DeFi, isso marca uma grande conquista para as finanças tradicionais, indicando o reconhecimento de grandes instituições das blockchains públicas como uma ferramenta de registro de propriedade e transações de ativos, aproveitando assim a transparência, eficiência e rastreabilidade.

Por meio da funcionalidade de transferência aberta, BUIDL se beneficia de sistemas de compensação baseados em blockchain. A Circle oferece a opção de resgatar BUIDL por USDC em tempo real, com respaldo de uma reserva de $100 milhões.

Esta opção de resgate fornecida pela Circle é essencialmente uma transação OTC: a Circle fornece um contrato de resgate, que, mediante depósito do usuário, aciona a transferência de USDC de outra conta EOA para o usuário. Cada etapa é uma transação on-chain, garantindo liquidação atômica.

Figura 1: Processo de Resgate da Circle para USDC

Na sua fundação, a conta EOA detinha $100 milhões em USDC. Os tokens BUIDL acumulam juros diários através de contabilidade centralizada. Se os utilizadores resgatarem USDC através do contrato da Circle, a BlackRock considera-o uma transferência, e os juros acumulados diariamente entre o último pagamento e esta transferência serão pagos na próxima data de distribuição. Após o resgate de BUIDL, a Circle detém os tokens, e as ações subsequentes são determinadas pela Circle. Os dados on-chain mostram que a Circle resgata periodicamente BUIDL através da Securitize, troca-o por USD, emite novos USDC e reabastece a reserva.

Estado da BUIDL após três meses

Em 15 de maio de 2024, o AUM (Ativos sob Gestão) da BUIDL ultrapassou o fundo do tesouro tokenizado da Franklin Templeton, FOBXX, tornando-se o maior projeto de fundo tokenizado. Em 17 de outubro de 2024, seu AUM total atingiu US $ 557 milhões. No entanto, em comparação com os mercados tradicionais avaliados em trilhões, os produtos de fundos do tesouro tokenizados totalizam apenas US $ 2,35 bilhões, deixando amplo espaço para crescimento (Fonte de dados: RWA.XYZ, 17 de outubro de 2024).

Atualmente, BUIDL é realizada em 27 endereços, com a seguinte distribuição:

Figura 2: Distribuição dos Tokens BUIDL da BlackRock por Endereço (Dados até 17 de outubro de 2024)

A Securitize permite que cada cliente vincule até 10 endereços de lista branca na cadeia. Destes 27 endereços, dois pertencem ao Ondo Finance, que é o maior detentor com um total combinado de 216 milhões de BUIDL, avaliados em $216 milhões. Esses dois endereços - 0x72 (mantendo aproximadamente 164 milhões de BUIDL) e 0x28 (mantendo cerca de 51 milhões de BUIDL) - servem como ativos subjacentes para o produto do Tesouro tokenizado da Ondo, OUSG, com um total de AUM de $216 milhões. O ativo subjacente original, o ETF de Tesouro Curto da BlackRock's iShares, foi totalmente convertido em BUIDL desde o seu lançamento, e agora o OUSG usa o contrato de resgate da Circle para resgates USDC em tempo real.

Além disso, como a BUIDL colabora com vários provedores de custódia de criptomoedas, vários endereços na cadeia aparecem como contas EOA sem histórico de transações. Estes podem pertencer a instituições tradicionais convidadas pela BlackRock e Securitize para testar a compra e custódia de fundos tokenizados.

A piscina de resgate USDC da Circle tem atualmente um saldo de $80,03 milhões, com a Ondo Finance como o principal resgatador. O endereço da Circle (0xcf) também detém cerca de 19,96 milhões de BUIDL.

Figura 3: Saldo USDC no Contrato de Resgate BUIDL, Dados de 17 de Outubro de 2024

O Caminho das Instituições Financeiras para DeFi

Devido aos altos limiares de investimento da BUIDL, é desafiador para usuários regulares adquiri-la diretamente. Entretanto, a emissão pela BlackRock de um fundo de mercado monetário baseado em blockchain com retornos estáveis e ativos seguros permite que outras instituições utilizem a BUIDL como ingrediente base para introduzir rendimentos estáveis do mundo real na DeFi.

Um exemplo primordial disso é o Ondo Finance. Como o maior detentor de BUIDL, o Ondo Finance aproveita o BUIDL e o contrato de resgate da Circle para permitir uma subscrição e resgate rápidos do seu produto de fundo monetário OUSG via USDC, reduzindo o limite de utilizador de um investimento mínimo de $5 milhões para $5.000. Ondo também pode colaborar com outros protocolos DeFi para fornecer estes rendimentos ainda mais no ecossistema DeFi. Por exemplo, poderia utilizar uma plataforma de empréstimos DeFi como o Flux Finance, permitindo que utilizadores DeFi anónimos ganhem rendimentos do mundo real. Esta estrutura multi-camada canaliza rendimentos institucionais tradicionais para o mundo DeFi.

Entrada Institucional Generalizada? Enfrentando Múltiplos Desafios

Produtos como BUIDL que integram o design on-chain e off-chain melhoram a eficiência de gestão de liquidez dos fundos de mercado monetário e proporcionam um canal para investidores on-chain acederem a retornos do mundo real. Através da tokenização e da colaboração com entidades Web3 como Securitize, Circle e Ondo Finance, a BlackRock permite que instituições Web3 obtenham retornos do mundo real em forma de token em blockchains públicos, contornando processos complexos de fluxo de capital e expandindo cenários de aplicação e eficiência de capital via contratos inteligentes.

Na essência, BUIDL facilita transferências diretas on-chain sem depender de instituições centralizadas. No entanto, por trás dessa função aparentemente simples, estão custos regulatórios e legais substanciais. Nas plataformas financeiras tradicionais, transferir ativos entre diferentes contas é frequentemente desafiador, mesmo entre contas sob o mesmo nome; as plataformas geralmente permitem apenas negociações, subscrições e resgates. Um mês após a introdução do recurso de transferência pela BlackRock, o FOBXX da Franklin Templeton seguiu o exemplo, reconhecendo blockchains públicos como um livro-razão e marcando uma inovação ao nível do produto. (Ao contrário do BUIDL, os detentores do FOBXX não têm controle sobre as chaves privadas, portanto as transferências ocorrem apenas dentro da plataforma, não verdadeiramente on-chain).

Globalmente, as regulamentações em torno da tokenização de ativos permanecem conservadoras. Os EUA não possuem legislação clara, então os emissores dependem de isenções, como a BlackRock fez ao criar um BVI SPV para evitar afetar sua entidade de conformidade. Em outras regiões, como Singapura, os ativos tokenizados são restritos apenas a investidores qualificados em lista branca. Essas restrições e incertezas dificultam a expansão do Web3 para usuários e instituições.

Otimisticamente, a exploração da tokenização pela BlackRock e Franklin Templeton tem atraído grande atenção do setor financeiro, fornecendo evidências reais de eficiência de transação da blockchain e promovendo avanços regulatórios para estabelecer novas leis e padrões.

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