Introdução

Após a conclusão da atualização do Ethereum Shanghai, muitos projetos de LSD tiveram um crescimento rápido. O número de utilizadores de ativos LSD e o seu património líquido aumentaram significativamente. Por outro lado, com o próximo upgrade de Cancun no final do ano e a abertura da pilha OP, este ano também é saudado como o Ano do Rollup. Vários serviços que giram em torno do módulo Rollup, como a camada DA, classificadores partilhados, serviços RaaS, etc., estão a florescer. O EigenLayer, que introduziu o conceito de Restaking baseado em ativos de LSD com o objetivo de servir vários Rollups e middlewares, também tem vindo a ganhar atenção contínua este ano. Não só garantiu um financiamento maciço de 50 milhões de dólares com uma avaliação de 500 milhões de dólares em março, mas rumores recentes sugerem que o seu preço de token OTC chegou a atingir surpreendentes 2 mil milhões de dólares, rivalizando com os níveis de avaliação dos projetos públicos de blockchain.

Neste artigo, o autor irá delinear a lógica de negócio do EigenLayer e tentar calcular a avaliação do projeto, tentando resolver as seguintes questões:

1. O que é o serviço de Restaking? Quem são os seus clientes e que problema tenta resolver?

2. Quais são os obstáculos para promover o modelo Restaking?

3. A avaliação da EigenLayer de 500 milhões de dólares, ou mesmo 2 mil milhões de dólares, é considerada cara?

O conteúdo do seguinte artigo representa as opiniões do autor a partir da data de publicação, concentrando-se mais numa perspetiva de avaliação de negócios com menos ênfase nos detalhes técnicos. Este artigo pode conter erros factuais, opiniões tendenciosas e destina-se apenas a fins de discussão. Comentários e correções de outros investidores e investigadores são bem-vindos.

Lógica Empresarial da EigenLayer

Antes de nos aprofundarmos nas operações da EigenLayer, vamos familiarizar-nos com alguns termos que aparecem com frequência:

Middleware: Refere-se aos serviços que fazem a ponte entre os serviços fundamentais da blockchain e os Dapps. No domínio Web3, o middleware típico inclui oráculos, pontes de cadeia cruzada, indexadores, DID e a camada DA.

LSD: significa Liquid Stade Derivados, como o STETH do Lido.

AVS: Abreviação de Serviços Validados Ativamente. São sistemas de nós distribuídos que oferecem segurança e garantias descentralizadas para projetos. O mais exemplar destes é o sistema PoS das cadeias públicas.

DA: Uma abreviatura para Disponibilidade de Dados. Significa principalmente que outros projetos (como Rollups) podem fazer backup dos seus dados de transação na camada DA, garantindo o acesso e a recuperação de todos os registos históricos de transações quando necessário.

Âmbito das operações

A EigenLayer oferece um mercado de aluguer para a segurança criptoeconómica.

A segurança criptoeconómica refere-se a vários projetos Web3 que garantem operações tranquilas, mantendo atributos descentralizados e sem permissão. Isto exige que os principais prestadores de serviços da rede (validadores) participem no projeto através do staking de tokens. Se os validadores não cumprirem os seus compromissos, os seus tokens apostados serão confiscados.

O EigenLayer, como plataforma, recolhe ativos dos detentores de ativos LSD por um lado. Por outro lado, utiliza os ativos de LSD recolhidos como garantia para oferecer serviços AVS convenientes e de baixo custo para middleware, sidechains e Rollups necessitados. O próprio EigenLayer atua como um serviço de correspondência de procura entre os fornecedores de LSD e os que procuram AVS, com prestadores de serviços colaterais especializados a garantir a segurança das apostas.

Além disso, a empresa-mãe da EIgenLayer desenvolveu uma camada DA chamada “eiGenda”, oferecendo serviços de disponibilidade de dados para Rollups ou cadeias de aplicações que necessitam de serviços de camada DA. Haverá sinergia empresarial entre a eIGenda e a EigenLayer.

Os pontos problemáticos que a EigenLayer pretende abordar são:

1.Para várias equipas de projeto: Reduzir os custos elevados da construção independente da sua própria rede de confiança. Em vez disso, podem comprar diretamente ativos de staking e operadores de nós na plataforma EigenLayer, eliminando a necessidade de autoconstrução.

Fonte: Whitepaper da EigenLayer

2.Para o Ethereum: Expandir os casos de uso do Ethereum LSD, tornar o ETH a garantia de segurança da rede para mais projetos e aumentar a procura de ETH.

3.Para utilizadores de LSD: Aumentar ainda mais a eficiência de capital e os retornos dos ativos de LSD.

Utilizadores Empresariais

O serviço da EigenLayer atende a três grupos de utilizadores distintos, cada um com requisitos específicos:

1.Provedores de ativos LSD: Estes utilizadores procuram principalmente obter retornos sobre os seus ativos LSD Ethereum para além das recompensas PoS básicas. Estão dispostos a prometer os seus ativos de LSD a operadores de nós, reconhecendo o risco potencial de confisco.

2.Operadores de nós: Através do EigenLayer, acedem a ativos de LSD para oferecer serviços de nós a projetos que necessitam de serviços AVS. Extraem lucros das recompensas e taxas de transação oferecidas por estes projetos.

3.Solicitantes AVS: São projetos que exigem AVS para segurança mas visam reduzir custos (por exemplo, projetos que usam ativos LSD como penhoras para um Rollup específico ou ponte de cadeia cruzada). Podem adquirir esses serviços através do EigenLayer sem ter de configurar o seu próprio AVS.

Os principais utilizadores do eiGenda são vários Rollups ou cadeias de aplicações.

Detalhes do Negócio da EigenLayer

Os utilizadores podem reprometer tokens apostados na rede Ethereum, incluindo os tokens STeTH, ReTH e CBeth, para o mercado de eigenLayer. Os prestadores de serviços de staking combinam os tokens dos utilizadores com os buscadores de rede de segurança relevantes, oferecendo-lhes serviços AVS. Os ativos fundamentais do AVS são os tokens que os utilizadores apostaram no EigenLayer. As partes do projeto devem distribuir uma “taxa de segurança” específica a esses utilizadores.

Progresso do Produto

Atualmente, a EigenLayer lançou apenas a função de reakeamento para LSD e não desenvolveu as promessas de operação do nó e os serviços AVS com base em ativos de LSD. Durante os dois eventos públicos de depósito de ativos de LSD, os depósitos atingiram rapidamente o limite (a maioria dos depositantes visava potenciais recompensas de airdrop da EigenLayer). Os utilizadores também podem depositar diretamente 32 unidades inteiras de ETH para Restake. Com o limite de depósito em vigor, a EigenLayer acumulou atualmente cerca de 150.000 ETH de staking.

Fonte da imagem: https://app.eigenlayer.xyz/

De acordo com o roteiro partilhado pela equipa oficial da EigenLayer, o objetivo principal do atual trimestre é o desenvolvimento da rede de teste do operador (node operator test net). O desenvolvimento da rede de testes de serviço AVS começará oficialmente no quarto trimestre.

https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap

O primeiro utilizador definido da EIrenda é o projeto Mantle, uma iniciativa de rollup bifurcada a partir da máquina virtual OP. Mantle está atualmente a usar a versão de teste do eiGenda para o seu DA.

Modelo Económico Token

Embora o EigenLayer seja um projeto baseado em tokens, ainda não finalizou e divulgou os seus detalhes de token e modelo económico.

Equipa de eIGenLayer e apoio financeiro

Equipa principal

Fundador & CEO：Sreeram Kannan

Professor Associado do Departamento de Engenharia Informática da Universidade de Washington, Sreeram Kannan é também o fundador e o principal acionista da Layr Labs, a empresa-mãe por trás da EigenLayer. Publicou mais de 20 artigos relacionados com blockchain. Kannan completou os seus estudos de licenciatura em telecomunicações no Instituto Indiano de Ciências e possui um mestrado em Matemática e um doutoramento em Teoria da Informação e Comunicações Sem Fios pela Universidade de Illinois em Urbana-Champaign. Depois de ter sido investigador de pós-doutoramento na Universidade da Califórnia, Berkeley, é agora membro do corpo docente da Universidade de Washington e dirige o Laboratório Blockchain da Universidade de Washington (UW-Blockchain-lab).

Fundador & Diretor de Estratégia: Calvin Liu

Formado com especialização em Filosofia e Economia pela Universidade de Cornell, Liu passou muitos anos em análise de dados, consultoria corporativa e funções estratégicas. Trabalhou como chefe de estratégia na Compound durante quase quatro anos antes de ingressar na EigenLayer em 2022.

COO：Chris Dury

Com um MBA da Stern School of Business da Universidade de Nova Iorque, Dury possui uma experiência rica em gestão de projetos de produtos de serviços na nuvem. Antes de ingressar na EigenLayer, foi Vice-Presidente Sénior de Produto da Domino Data Lab, uma plataforma de machine learning, e desempenhou funções como Gerente Geral e Diretor na Amazon AWS. Ele liderou vários projetos de serviços na nuvem destinados a desenvolvedores de jogos. Tornou-se parte da EigenLayer no início de 2022.

Origem：https://www.linkedin.com/company/eigenl/

A equipa da EigenLayer está a expandir-se rapidamente com uma contagem atual de mais de 30 funcionários, com a maioria dos funcionários sediados em Seattle, EUA.

A Layr Labs, a empresa por trás da EigenLayer, também foi fundada por Sreeram Kannan em 2021. Além do EIgenLayer, supervisiona outros projetos como o eiGenda e o Babylon, que também oferecem serviços de segurança económica encriptados, servindo principalmente o ecossistema Cosmos.

Detalhes do Financiamento

Até à data, a EigenLayer levantou fundos publicamente duas vezes: uma ronda inicial em 2022 no valor de 14,5 milhões de dólares (avaliação desconhecida) e uma ronda Série A concluída em março de 2023 assegurando 50 milhões de dólares (avaliada em 500 milhões de dólares).

Instituições de investimento notáveis incluem:

Fonte: rootdata.com

No mesmo ano, 2023, a sua empresa-mãe, a Layr Labs, também garantiu aproximadamente 64.48 milhões de dólares em financiamento de capital próprio. Informações detalhadas podem ser encontradas no seu arquivo SEC: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1936115/000156761923004289/xslFormDX01/primary_doc.xml.

Tamanho do mercado, narrativas de condução e desafios do negócio da Restaking

Previsão do tamanho do mercado

A EigenLayer introduziu o conceito inovador de “restaking”, oferecendo “segurança criptoeconómica como serviço”. A sua clientela engloba middleware (oráculos, pontes, camadas DA) e cadeias laterais, cadeias de aplicações e Rollups. O principal problema que a EigenLayer pretende abordar é reduzir os custos de segurança de rede descentralizados para estes projetos, especialmente em comparação com a construção das suas redes de confiança.

Em teoria, qualquer projeto que exija aposta de token para admissão e que empregue mecanismos de jogo para manter o consenso e a descentralização da rede é um utilizador potencial do EigenLayer. O tamanho atual do mercado é difícil de identificar com precisão, mas com otimismo, pode crescer para um mercado de cem mil milhões de dólares dentro de três anos.

Considerando que o valor do staking de ETH da Ethereum é de 42 mil milhões de USD, com um valor total do projeto de cerca de 200 mil milhões de USD (em 30 de agosto de 2023), os fundos globais na cadeia Ethereum variam entre 300 a 400 mil milhões de USD. Dado que os principais clientes da EigenLayer serão projetos relativamente menores e mais novos, em comparação com a posição dominante do Ethereum com aproximadamente 40 mil milhões de USD em estacas PoS, a escala de negócio de staking para os projetos servidos da EigenLayer deve cair entre 10 a 100 mil milhões de USD no curto prazo.

Narrativas que impulsionam os negócios e o crescimento esperado

Lado da procura:

A chegada da atualização de Cancun e a abertura do OP Stack catalisaram o rápido desenvolvimento de Rollups e cadeias de aplicações menores, aumentando a procura geral de AVS de baixo custo.

A tendência de modularização de cadeias públicas, rollups e cadeias de aplicações aumenta a procura de camadas de DA mais baratas para além do Ethereum. A expansão da eIGenda intensifica a procura por EigenLayer, mostrando sinergia entre os serviços.

Lado da oferta:

O aumento da taxa de staking do Ethereum e o aumento do número de stakers fornecem uma quantidade considerável de ativos de LSD e uma grande base de detentor. Estas partes interessadas estão empenhados em aumentar a eficiência financeira e os retornos dos seus ativos de LSD. A EigenLayer também espera incorporar capital de LSD para além da ETH no futuro.

Questões e Desafios

Para aqueles que exigem AVS, quanto custo pode ser genuinamente poupado comprando ativos colaterais combinados com serviços de nó de validação profissional da EigenLayer? É incerto. Usar os ativos de LSD da Ethereum como garantia não herda diretamente as dezenas de milhares de milhões de segurança do Ethereum. Na realidade, a segurança económica de um projeto é determinada pelo tamanho global dos ativos Ethereum LSD alugados combinados com a qualidade operacional dos nós de validação. Embora isto possa ser mais rápido e mais conveniente do que construir um AVS a partir do zero, os custos poupados podem não ser significativamente elevados.

Usar ativos diferentes dos seus para garantia AVS diminui os casos de uso do token de um projeto. Embora o EigenLayer suporte um modo misto de staking de tokens de projeto e EigenLayer, isso ainda pode representar barreiras de adoção significativas.

Projetos que utilizam o EigenLayer para construir AVS podem tornar-se excessivamente dependentes do EigenLayer, arriscando uma postura passiva no desenvolvimento a longo prazo e temendo potenciais problemas de controlo. À medida que os projetos amadurecem, podem optar por usar os seus tokens para o staking de segurança de rede.

Os projetos que utilizam ativos LSD como garantia de segurança devem considerar os riscos de crédito e segurança inerentes à própria plataforma LSD, adicionando uma camada extra de risco.

Concorrentes

O restaking é um conceito relativamente novo criado pela EigenLayer, com poucos adoptores actuais. Para a EigenLayer, as principais alternativas que os potenciais clientes pesam são se devem construir a sua rede de segurança ou tercializar a mesma para a EigenLayer. A partir de agora, a EigenLayer precisa de mais casos de utilização do cliente para demonstrar a superioridade e conveniência das suas soluções.

Projecção de Avaliação

Para o EigenLayer, um novo empreendimento empresarial, falta um projeto de referência claro e o valor de mercado correspondente. Portanto, a nossa avaliação baseia-se no rendimento previsto do protocolo anual e PS (relação preço-venda).

Antes de iniciar uma estimativa detalhada, precisamos de fazer várias suposições:

O principal modelo de negócio da EigenLayer é cobrar taxas de serviço de segurança dos utilizadores do serviço AVS. 90% desta taxa vai para os depositantes de LSD, 5% para os operadores de nós, e a EigenLayer recebe uma comissão de 5% (consistente com os padrões do Lido).

Os utilizadores do serviço AVS pagam uma taxa anual de serviço de segurança no valor de 10% do capital LSD que arrendam.

A razão para escolher 10% é que os principais projetos PoS (Proof of Stake) oferecem recompensas anuais que variam de 3-8% a PoS stakers. Dado que muitos projetos que utilizam o EigenLayer são relativamente novos, os rácios de incentivo iniciais são provavelmente mais elevados, pelo que é selecionada uma taxa média de taxa de serviço de segurança de 10%.

Os dados sobre as taxas de recompensa PoS para as principais plataformas L1 podem ser encontrados em: https://www.stakingrewards.com/

Com base nestes pressupostos e considerando os ativos de LSD emprestados pela EigenLayer, juntamente com o PS correspondente, derivamos o seguinte intervalo de avaliação do projeto. As secções codificadas por cores na avaliação indicam os intervalos considerados mais prováveis, com tons mais verdes a sugerir uma perspetiva mais otimista.

A razão para destacar o “volume anual de empréstimos LSD de 20-50 mil milhões” e “PS de 20-40 vezes” como faixas de avaliação mais prováveis é:

Atualmente, o valor de mercado dos tokens de staking PoS das dez principais cadeias públicas ronda os 73 mil milhões de dólares. Incluir o Aptos e o Sui empurra isso para quase 82 mil milhões de dólares. No entanto, as apostas destes dois projetos derivam principalmente de tokens de equipa e institucionais não lançados. Excluindo estes valores discrepantes, assumimos que a participação da EigenLayer no mercado total de staking PoS cairá entre 2,5%-6.5%, o que corresponde a um valor de mercado de 20-50 mil milhões de dólares. Se esta estimativa de partilha é razoável está em aberto a interpretação.

O valor PS de 20-40 vezes está ancorado no atual 25 vezes PS do Lido (dados em 30 de agosto), e as narrativas mais recentes podem ter um prémio mais alto quando introduzidas pela primeira vez.

A partir desta projeção, 2-10 mil milhões de dólares pode ser um intervalo de avaliação razoável para a EigenLayer. Para os investidores primários que entram com uma avaliação de 5 mil milhões de dólares, considerando as restrições de desbloqueio de token, podem não deixar muita margem de segurança para si próprios. Rumores de investidores que querem comprar tokens EigenLayer OTC com uma avaliação de 20 mil milhões de dólares devem ser abordados com cautela.

É essencial esclarecer que a avaliação acima diz respeito a todo o projeto EigenLayer. O valor real de mercado do token depende da capacidade do token de capturar valor nas suas operações, tal como:

Qual parte do rendimento do protocolo pertence aos detentores de tokens?

Além de recompras/dividendos, existem casos de uso substanciais para o token nas operações, aumentando a sua procura?

O eiGenda partilhará o mesmo token com o EigenLayer, fornecendo mais cenários e procura pelo token?

Se os dois primeiros pontos não forem suficientemente abordados, poderá diminuir ainda mais o valor intrínseco dos tokens EigenLayer. No entanto, uma surpresa positiva no terceiro ponto poderá acrescentar valor ao token.

Além disso, a capitalização de mercado da EigenLayer na sua estreia também dependerá das condições prevalecentes de mercado de alta ou baixa.

Vamos aguardar o veredicto do mercado.

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