Pesquisa aprofundada: o valor dos tokens de plataforma!

Palavras-chave: token de plataforma, modelo de preços de criptomoedas, bolha de preços.

PREFÁCIO

Tem sido muito debatido se há valor de investimento de longo prazo em criptomoedas. A fonte dessa questão reside no fato de que não há consenso sobre se as criptomoedas têm valor intrínseco ou não. No mundo tradicional dos investimentos financeiros, o valor de um investimento pode ser dividido em preço de mercado e valor intrínseco. O valor de mercado, como o nome sugere, é o desempenho dos preços desse investimento no mercado. Muitas vezes é influenciado pelo sentimento dos investidores e flutuações de mercado. O valor intrínseco, por outro lado, também é conhecido como o verdadeiro valor de um investimento. É o valor presente, mas descontado do retorno à vista que o investimento traz ao investidor. Esse retorno não é afetado pelas tendências do mercado. Por exemplo, o valor intrínseco de uma ação é derivado do valor descontado dos dividendos futuros da ação, que por sua vez são derivados do lucro líquido da empresa emissora. Portanto, o valor intrínseco de uma ação pode ser igual à rentabilidade futura da empresa emissora.

De um modo geral, a mudança do preço de mercado determina se um investimento tem valor de investimento de curto prazo, enquanto a taxa de crescimento do valor intrínseco determina se um investimento é digno. De volta às criptomoedas, uma vez que a maioria dos emissores de criptomoedas não têm modelos de negócios reais, que estão imediatamente gerando renda, alguns analistas financeiros tradicionais não reconhecem o valor intrínseco das criptomoedas e negam fundamentalmente o valor de investimento das criptomoedas. No entanto, existem tokens especiais no mercado de criptomoedas que estão muito próximos das ações em termos de atributos de investimento e desempenho do mercado. Esses tokens têm valor intrínseco mesmo sob os critérios mais rigorosos. São os tokens da plataforma emitidos por corretoras.

TOKENS E AÇÕES

O valor intrínseco dos tokens da plataforma de câmbio vem de dois aspectos: primeiro, a exchange promete comprar de volta e queimar alguns dos tokens da plataforma com sua própria receita ou lucro regularmente. No processo de reciclagem dos tokens da plataforma, o preço do token da plataforma está diretamente ligado ao lucro da exchange. Esse processo é extremamente semelhante ao processo de distribuição de dividendos das ações. Em segundo lugar, os tokens da plataforma de câmbio são usados principalmente para negociação dentro da plataforma. Quando a oferta de tokens de plataforma diminui juntamente com altos níveis de volume de negociação, e tokens de plataforma são mantidos por um longo tempo, o preço dos tokens da plataforma muitas vezes aumentará. Nesse processo, o preço dos tokens de plataforma também está profundamente vinculado ao status de operação da exchange. Em poucas palavras, o preço dos tokens de plataforma está altamente correlacionado com o status de operação da exchange. As pessoas também podem compartilhar os lucros da exchange com recompras usadas na plataforma. Assim, os tokens da plataforma podem quase ser considerados como as ações da exchange.

Depois de esclarecer que os tokens de plataforma podem funcionar semelhantes às ações, o valor intrínseco dos tokens de plataforma pode ser analisado referindo-se ao modelo DCF.

Modelo de valorização das ações:

O modelo de fluxo de caixa com desconto é escolhido para avaliar o preço das ações. O modelo de precificação das ações melhor atende ao significado do valor intrínseco das ações, determinando o preço das ações de uma empresa e calculando os dividendos auferidos.

O MODELO DE AVALIAÇÃO DE TOKENS DE PLATAFORMA

Podemos aplicar o modelo de fluxo de caixa com desconto na precificação de tokens de plataforma. Seu valor presente pode ser calculado pelo custo de compra da exchange, bem como o que trouxe pelo efeito de valorização no volume de negociação. Isso ocorre porque as exchanges de criptomoedas obtêm sua principal receita com taxas, que por sua vez aumentam com o volume de transações. Portanto, o volume de negociação de câmbio será o fator determinante mais importante do valor intrínseco dos tokens de plataforma. Antes de derivar o modelo de preços de tokens da plataforma, são feitas as seguintes suposições sobre o comportamento das exchanges.

Em primeiro lugar, a receita da taxa de câmbio é uma função positiva, que é proporcional ao seu próprio volume de negociação de plataforma.

Receita da plataforma = alpha*volume de negociação.

O alfa aqui refere-se à taxa média da bolsa.

Em segundo lugar, a exchange tirará uma porcentagem fixa de receita ou lucro para recomprar e queimar os tokens da plataforma. O dinheiro usado para recomprar tokens de plataforma é uma função positiva proporcional à receita ou lucro da exchange.

Fundos de recompra = receita ou lucro beta*exchange.

Em terceiro lugar, o impacto do aumento do volume de negociação da plataforma no preço dos tokens de plataforma também é linear, além de ser uma função proporcional positiva.

Aumento no valor de negociação = rho*volume de negociação.

Com base nas suposições acima, a apreciação futura do par de valores intrínsecos de tokens de plataforma em cada período pode ser expressa como:

Apreciação do token da plataforma = (alfa * beta + rho) * volume de negociação.

Uma vez que alfa, beta e rho são todas constantes, o coeficiente na frente do volume de negociação pode ser simplificado para:

Delta = alfa * beta + rho.

Assim, o modelo intrínseco de preços de valor dos tokens de plataforma pode ser expresso pela seguinte equação:

Equação 1

Na equação acima, "V" representa o volume de negociação por período de troca e "r" representa a taxa livre de riscos.

Assim como no modelo de valor intrínseco das ações, é difícil precificar o token da plataforma diretamente a partir do modelo, pois o volume de negociação futuro é difícil de prever. No entanto, o modelo pode ser usado para testar o grau de desvio entre o valor intrínseco do token da plataforma e o preço de mercado.

MÉTODO DE TESTE DA BOLHA DE PREÇO DO TOKEN DA PLATAFORMA

Com base no modelo de preços acima, o preço histórico e o volume histórico de negociação de tokens de plataforma podem ser usados para analisar a diferença entre o valor intrínseco atual dos tokens de plataforma e o mercado de tokens de plataforma em cada exchange. É possível analisar se o preço de mercado dos tokens de plataforma em diferentes exchanges está supervalorizado ou desvalorizado.

Podemos estabelecer uma equação de regressão linear. O preço histórico de mercado dos tokens de plataforma pode ser a variável explicativa, e o volume de negociação de câmbio pode ser a variável explicativa:

Equação 2

Preço de mercado representa o do token da plataforma, "a" representa o valor inerente do token da plataforma, o que não muda ao longo do tempo. "Volume" representa o volume de negociação de criptomoedas na exchange onde o token da plataforma é emitido, calculado em termos de volume de negociação. "ε" representa a diferença entre o valor intrínseco e o valor de mercado do token da plataforma.

Os resultados de regressão da equação linear podem ser usados para analisar a diferença entre o preço de mercado e o valor intrínseco dos tokens de plataforma. Quanto maior a precisão da equação linear para explicar o preço de mercado, mais perto estão o preço de mercado e o preço intrínseco dos tokens de plataforma. Quanto menor a precisão da equação linear para explicar o preço de mercado, maior é a diferença entre o mercado e o preço intrínseco dos tokens de plataforma.

Componentes do preço do token da plataforma

Fonte: criado pelo autor

O preço de mercado dos tokens de plataforma é influenciado pelo valor intrínseco e pelo comportamento de investimento. A interrupção de preços dos tokens de plataforma por comportamentos de investimento pode ser claramente dividida em dois tipos. O primeiro tipo é o investimento durante a volatilidade do mercado. Tal investimento é influenciado principalmente por flutuações de preços de mercado, especialmente as do Bitcoin. O segundo tipo são investimentos baseados no julgamento geral dos investidores sobre a tendência de preços dos tokens de plataforma. Com tais estratégias de investimento, o preço do token da plataforma pode ser subestimado ou superestimado.

Portanto, para testar se o preço do token da plataforma está desvalorizado ou supervalorizado, é necessário excluir a parte do preço do token da plataforma que está sujeita a flutuações de mercado e, em seguida, testar a correlação entre as partes restantes e o valor intrínseco. Com base na análise acima, a equação pode ser estendida a um conjunto de equações de teste.

Equação 3

"ε" representa a parcela do preço de mercado de tokens da plataforma, mas depois de remover as cotações do mercado (em termos de preço do Bitcoin). A segunda equação utiliza o valor absoluto de “ε” como variável explicativa e o volume de negociação do emissor da plataforma como variável explicativa. Com o conjunto acima de equações, a diferença entre o preço de mercado dos tokens de plataforma e o valor intrínseco pode ser calculado com mais precisão, e a bolha dos preços dos tokens da plataforma pode ser analisada. "u" representa o impacto do segundo tipo de investimento no preço do token da plataforma.

*Os dados do token da plataforma e do volume de negociação de câmbio utilizados neste artigo são obtidos do CoinMarketCap. O CoinMarketCap calcula o volume de negociação da exchange a cada 24 horas, calculando o volume de negociação de pares negociados publicamente em exchanges de criptomoedas.

RESULTADO DE TESTE DA BOLHA DE PREÇOS EM TOKENS DE PLATAFORMA

Usando o modelo descrito acima, os preços dos tokens de plataforma de várias exchanges conhecidas foram examinados neste artigo. Os tokens de plataforma selecionados foram BNB da Binance, HT da Huobi, OKB da Euronext e GT da Gate.io.

Os resultados dos testes do BNB são os seguintes.

Resultado 1

A figura acima dá a estimativa dos resultados da segunda das equações. Para observar o poder explicativo da equação, a diferença entre o valor intrínseco e o preço de mercado do token, precisamos observar o parâmetro R-quadrado ajustado nos resultados de montagem. Quanto maior for o valor ajustado r-quadrado, mais próximo o valor intrínseco e o valor de mercado dos tokens da plataforma.

Os resultados do teste HT são os seguintes:

Resultado 2

Os resultados do teste para OKB são os seguintes:

Resultado 3

Os resultados do teste para GT são os seguintes:

Resultado 4

DE ACORDO COM OS RESULTADOS DO TESTE, O DESVIO DO PREÇO DE MERCADO DO VALOR INTRÍNSECO DOS TOKENS DE PLATAFORMA É O SEGUINTE:

BNB<GT<HT<OKB

Entre eles, o valor intrínseco do BNB é mais próximo do preço de mercado, que tem mais de 50% do valor intrínseco como base. GT da Gate.io segue, que tem quase 25% do valor intrínseco como suporte para o preço de mercado. Em contrapartida, o preço de mercado da OKB tem apenas 8% do valor intrínseco.

Os resultados acima podem ser usados para analisar a diferença entre o preço de mercado e o valor intrínseco dos tokens de plataforma, mas é impossível analisar como a lacuna se desenvolve. Basicamente, é impossível analisar se o preço de mercado dos tokens de plataforma é menor ou maior do que o valor intrínseco, e se há uma supervalorização ou uma desvalorização no preço do token da plataforma. A direção da diferença entre o preço de mercado dos tokens de plataforma e o valor intrínseco pode ser analisada com o gráfico de tempo variando da equação residual dupla.

Os preços de mercado GT, BNB, HT e OKB são plotados em ordem contra o valor intrínseco ao longo do tempo.

As imagens acima mostram a diferença entre o preço dos tokens de plataforma e o valor intrínseco. A diferença entre o valor de mercado do token de plataforma e o valor intrínseco geralmente mostra que o preço de mercado é maior do que o valor intrínseco. No entanto, não se pode afirmar que há uma bolha em todos os preços de tokens da plataforma em virtude desse resultado. O sentimento dos investidores também ajuda na influência muito forte do preço dos tokens da plataforma. Se os investidores detêm um grande número de tokens de plataforma e acreditarem que os tokens da plataforma crescerão no futuro, também fará com que o preço do token da plataforma seja maior do que o valor intrínseco atual.

No caso do BNB, por exemplo, grande parte do prêmio de mercado do BNB pode vir da popularidade da cadeia inteligente Binance e do aumento das aplicações on-chain. Durante o boom do DeFi, os investidores terão tido mais expectativas para o desenvolvimento futuro do BNB por causa da popularidade do BSC. Mesmo com o BSC, a diferença entre o preço de mercado do BNB e o valor intrínseco é mínima. A OKEx, que ainda não foi lançada oficialmente na OKB Chain, tem a maior diferença entre o preço de mercado do token de plataforma OKB e seu valor intrínseco. Considerando o gráfico, o preço de mercado da OKB está seriamente desviando de seu valor intrínseco.

CONCLUSÃO

Ao levar em consideração as características das ações que também são encontradas em tokens de plataforma, um modelo intrínseco de preços de valor dos tokens da plataforma pode ser desenvolvido. Com esse modelo, analisa-se a diferença entre o preço de mercado e o valor intrínseco dos tokens de plataforma. Os resultados finais do estudo descobriram que o preço de alguns tokens de plataforma é muito maior do que seu valor intrínseco, e o prêmio está muito acima do nível normal de mercado. Essa bolha premium pode estourar no futuro, fazendo com que os preços dos tokens da plataforma caiam. O preço de mercado e o valor intrínseco do BNB e GT estão próximos, e ambos os preços de mercado são suportados por um valor intrínseco relativamente sólido. A partir dos resultados atuais dos testes, GT e BNB têm menos bolhas em seus preços e mostram mais valor para investimentos estáveis.

Em pesquisas futuras, o autor continuará analisando as causas das bolhas de preços em tokens de plataforma e usará modelos matemáticos para verificar o impacto da recompra pelas exchanges nos preços dos tokens da plataforma!

Autor: Charles F.

Tradução em PT-BR por João Gab. Este artigo constitui apenas a opinião dos autores, pesquisadores e observadores. Ele não é uma sugestão de investimento. Republicar o artigo será permitido, mas a Gate.io deverá ser citada. Nos outros casos, tomaremos as medidas por violação de direito autoral.