Introdução

O risco e a incerteza são as principais características de qualquer ambiente financeiro, e o espaço criptográfico não é diferente. Para os participantes do setor de finanças descentralizadas (DeFi), o conceito de protocolos de criadores de mercado automatizados (AMM) e pools de liquidez (LP) é necessário para que as bolsas descentralizadas (DEX) e os traders realizem negociações.

Esses LPs e AMMs geralmente são apoiados por provedores de liquidez que optam por participar fornecendo liquidez e ganhando recompensas. No entanto, esses ativos ou a liquidez fornecida são suscetíveis a perdas impermanentes, que não teriam ocorrido se os ativos tivessem sido mantidos na carteira.

A compreensão do conceito de perda impermanente é muito importante para os participantes dos ecossistemas DeFi devido aos seus efeitos sobre o lucro do usuário, pois os usuários podem fornecer uma quantidade X de ativos a um pool de liquidez e receber menos ativos na retirada.

Formadores de mercado automatizados (AMMs) e pools de liquidez

Os AMMs (Automated Market Makers) são plataformas de contrato inteligente usadas como protocolos de troca descentralizada (DEX) que dependem de fórmulas matemáticas para determinar os preços dos ativos. Eles permitem que os usuários negociem ativos criptográficos digitais e troquem entre moedas a um preço determinado por algoritmo sem a necessidade de órgãos centralizados ou arquiteturas permissivas.

Isso é possível por meio de pools de liquidez. Os pools de liquidez são contratos inteligentes projetados para manter tokens de criptografia que servem como uma reserva de ativos digitais ou reserva de liquidez para disponibilizar esses tokens para acelerar as transações em mercados e plataformas DeFi, como DEXs e AMMs. Esses contratos inteligentes são autoexecutáveis.

Cada pool mantém uma proporção constante de pares de tokens, como 50 ETH e 50 DAI. Quando esses tokens sofrem ajustes drásticos de preço, os pools são ajustados com base nos efeitos da demanda do mercado, e os provedores de liquidez são compensados por meio de taxas de transação proporcionais à sua participação no pool.

Embora o fascínio do ganho passivo torne popular o fornecimento de liquidez, essa prática tem suas desvantagens. Uma dessas desvantagens é a perda impermanente, que ocorre quando o valor dos ativos mantidos no pool se desvia do valor dos ativos mantidos externamente. Outra desvantagem são as vulnerabilidades dos contratos inteligentes, que deixam os fundos dos usuários expostos a agentes mal-intencionados e hackers.

O que é perda impermanente?

A perda impermanente é o custo de oportunidade de fornecer liquidez a um pool de liquidez ou a um formador de mercado automatizado. A maioria dos pools de liquidez permite que os traders negociem pares, como uma stablecoin e uma moeda volátil, o que exige uma contribuição equilibrada de ambos os ativos.

O valor desses ativos geralmente é fixado no início da contribuição. Quando os preços do mercado externo flutuam, a proporção dentro do pool pode sofrer um desvio, que seria corrigido pela redução do valor dos ativos para corresponder ao valor originalmente contribuído, o que leva a menos ou mais ativos, dependendo da natureza da flutuação de preços.

Esse mecanismo se deve à relação entre os preços dos dois ativos contribuídos para o pool pelo usuário. À medida que um ativo do pool sofre valorização de preço em relação ao outro, o pool se reequilibra vendendo o ativo em valorização e comprando o ativo em desvalorização. Consequentemente, os provedores de liquidez sofrem perdas em comparação com a detenção dos ativos individualmente.

Exemplo de perda impermanente usando DAI e ETH

Um exemplo é o popular par de liquidez DAI/ETH. Quando um usuário fornece liquidez, espera-se que o montante seja semelhante em quantidade ou valor. Por exemplo, US$ 50 em DAI e US$ 50 em ETH. Se o preço do ETH dobrar em relação ao DAI, o pool se reequilibra vendendo o ETH em valorização e comprando mais tokens DAI. Como resultado, quando o usuário retirasse os fundos, ele receberia menos tokens ETH em valorização do que depositou inicialmente, levando a uma perda impermanente.

Se o usuário tivesse optado por manter os dois tokens individualmente em uma carteira, o valor do ativo ETH crescente seria o lucro obtido com o ativo, em oposição à perda potencial que existe enquanto os fundos permanecerem no pool, que está sujeito a outras flutuações de preço.

Um equívoco popular é que a perda impermanente é uma perda garantida, o que é uma noção incorreta. A perda só é garantida quando o usuário retira os fundos do pool. O risco inerente é o custo de oportunidade dos ganhos potenciais perdidos ao fornecer liquidez em vez de manter os ativos de forma definitiva.

A fórmula usada pela popular plataforma Uniswap é 2 * sqrt(price_ratio) / (1+price_ratio)-1. O cálculo da perda impermanente na flutuação de preços permite que os usuários saibam quanta liquidez resta do investimento inicial e o valor financeiro do remanescente com base na taxa de câmbio vigente.

Os usuários do DeFi também podem usar a calculadora de perda impermanente do Dailydefi.org para determinar a porcentagem de perda impermanente.

Como mitigar a perda impermanente

O conceito de estratégias de investimento é mitigar riscos, como o risco potencial de perda impermanente. Ao implantar essas estratégias, os usuários minimizam a exposição às flutuações de preço nos Automated Market Makers (AMMs) e nos pools de liquidez.

Ativo no mesmo formato

Uma abordagem envolve o uso dos pares de ativos menos voláteis que acompanham o preço do mesmo ativo, o que reduziria a discrepância de preços. Um exemplo popular são as stablecoins, que acompanham o preço das moedas fiduciárias e reduzem a possibilidade de mudanças drásticas de preço.

Outro exemplo é o uso da versão wrapped de um ativo, como o stETH, que acompanha o valor do ETH em uma base de 1 para 1. Ao fornecer liquidez para um pool de liquidez stETH/ETH, o movimento de preço do ETH seria o mesmo do stETH, que segue o mesmo preço.

A mesma lógica também se aplica a dois ativos que acompanham o mesmo ativo volátil, como o RenBTC e o wrapped BTC (WBTC), que acompanham o valor do Bitcoin.

Oráculos de preços

Um oráculo de preços é uma ferramenta de contrato inteligente usada para visualizar o preço em tempo real dos ativos. Algumas plataformas AMM usam dados fora da cadeia para fornecer informações sobre preços, o que pode ser mais lento e ineficaz para minimizar as perdas com a volatilidade dos preços.

Por outro lado, os oráculos de preços podem ajudar a mitigar essas perdas impermanentes, fornecendo dados de preços precisos e oportunos na cadeia, permitindo que os operadores de arbitragem ajustem continuamente o preço do pool até que ele reflita o valor de mercado do mundo real. Dessa forma, os provedores de liquidez têm uma avaliação mais precisa dentro dos pools e podem evitar a perda de fundos devido a flutuações de preço, ao mesmo tempo em que ganham taxas de negociação do protocolo.

Balanceadores

Os balanceadores são protocolos AMM atualizados que permitem que os usuários determinem a extensão da exposição que sofreriam com cada token.

Os AMMs tradicionais exigem que os pools contenham dois tipos de ativos. A proporção deve ser de 50:50. Para ajudar a mitigar a perda, os usuários que estão otimistas com um token em relação ao outro podem aumentar o peso da exposição de 50:50 para 80:20 ou 60:40, o que significa que eles estão abertos à volatilidade de um token e, ao mesmo tempo, protegidos da volatilidade e da perda impermanente do outro token.

Usando o exemplo, se um usuário estiver otimista com a DAI em relação à ETH, ele poderá participar ou criar um pool com um peso alto em DAI e um peso baixo em ETH. Dessa forma, quando a DAI subir em relação à ETH, eles ficarão com a maior parte da vantagem da DAI e, ao mesmo tempo, estarão protegidos do movimento de preço da ETH.

Embora existam pools de liquidez de stablecoin em balanceadores que utilizam mecanismos de perda impermanente zero, nem todos os balanceadores têm esses mecanismos que atenuam completamente a perda impermanente.

Estratégias de hedge

As estratégias de hedge são estratégias de gerenciamento de risco usadas para compensar perdas em investimentos. Os usuários podem empregar estratégias de hedge, como o acúmulo de taxas de transação provenientes do fornecimento de liquidez, construção de portfólio, indicadores de volatilidade e contratos futuros, e aguardar pacientemente a combinação de preços adequada para trazer a perda impermanente para o mais próximo possível de zero.

Os investidores conservadores podem optar por pares de stablecoin ou plataformas que implementem protocolos de proteção contra perdas impermanentes para minimizar sua exposição ao risco. Ao mesmo tempo, estratégias mais agressivas podem envolver o fornecimento de liquidez concentrada e estratégias de hedge para capitalizar as oportunidades de mercado.

Por exemplo, se um provedor de liquidez depositar ativos em um pool 50:50 composto por DAI e FLOW, esperando que o FLOW se valorize em relação ao DAI, ele poderá usar um contrato de margem ou de opções. Isso envolveria a compra de FLOW com um preço de exercício próximo ao preço quando os ativos foram depositados no pool. Isso garantiria que, no caso de um aumento de preço, o usuário pudesse lucrar com a opção para compensar qualquer perda impermanente do aumento de preço no pool de liquidez.

Para criar uma estratégia de cobertura para o espaço criptográfico em constante evolução, diversificar os investimentos, definir expectativas realistas e manter-se informado sobre as tendências do mercado e os desenvolvimentos regulatórios são aspectos fundamentais do gerenciamento prudente de riscos.

Conclusão

Para os investidores que pretendem participar do financiamento descentralizado, é importante entender a perda impermanente e como ela afeta os ativos fornecidos como liquidez para pools de liquidez e criadores de mercado automatizados. Embora seja o custo de oportunidade dos ativos devido à volatilidade do mercado de criptografia, ele pode ser minimizado ou atenuado.

Ao aproveitar estratégias como pares do mesmo tipo, oráculos de preço, reconstrução de portfólio e técnicas de hedging, os usuários podem minimizar a exposição de seus ativos a perdas impermanentes.

Embora a perda impermanente se torne permanente quando o usuário retira os ativos do pool de liquidez, esse não é o único risco associado ao fornecimento de liquidez. Esses riscos incluem vulnerabilidades de contratos inteligentes e rug pulls, que exigem que o usuário faça uma pesquisa extensa para se proteger contra a incerteza inerente ao espaço criptográfico.