Hoje, o sistema monetário global está a passar por um avanço histórico. Após a digitalização, a tokenização (a expressão digital do capital de um ativo numa plataforma programável) é fundamental para este salto. A tokenização revoluciona a forma como os intermediários servem os utilizadores, colmatando as lacunas na troca de informações, reconciliação e liquidação, reforçando significativamente as capacidades dos sistemas monetários e financeiros. A tokenização irá gerar novas atividades económicas que são atualmente inatingíveis dentro dos quadros monetários existentes.

A criptomoeda ou o financiamento descentralizado (que recentemente está devorando ativos RWA) apenas arranham a superfície da tokenização. Eles ainda têm limitações, não apenas na sua capacidade de se conectar com o mundo real, mas também devido à falta de endosso dos bancos centrais, mesmo as stablecoins não são tão estáveis.

Em nosso artigo anterior Citigroup RWA Research Report: Money, Tokens and Games (The Next Billion Users and Trillion-Dollar Value of Blockchain), apresentamos um novo mercado de tokenização de trilhões de dólares. No entanto, antes de embarcar nesta vasta e tumultuada viagem, é imperativo voltar ao básico, reexaminando a tokenização, os RWAs e até mesmo os pagamentos simbólicos, tal como o estudo meticuloso do white paper Bitcoin no início.

Como tal, extraímos insights do Relatório Econômico de 2023 do Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) sobre tokenização. Esses insights destinam-se a que os profissionais do setor obtenham uma maior compreensão da mecânica subjacente que rege a tokenização.

O BIS disseca a tokenização a partir das perspectivas dos sistemas monetário e bancário, apresentando um plano para o futuro do sistema monetário global. Os principais componentes na elaboração deste modelo incluem Moedas Digitais do Banco Central (CBDCs), depósitos tokenizados e outros direitos tokenizados a ativos financeiros e tangíveis. O plano prevê a integração destes elementos numa nova infra-estrutura do mercado financeiro chamada “Ledger Unificado”, apresentando todas as vantagens da tokenização para melhorar os sistemas existentes e construir novas estruturas.

Destaques

• Os tokens e a tokenização de ativos possuem um enorme potencial, mas o endosso das moedas dos bancos centrais e a sua capacidade de ligação ao sistema financeiro são fundamentais para o sucesso da tokenização;
• “Ledger unificado”, uma nova infraestrutura do mercado financeiro, reúne CBDCs, depósitos tokenizados e ativos tokenizados em uma plataforma programável, aproveitando assim o máximo de vantagens da tokenização.
• Os CBDCs e os depósitos tokenizados apresentam certas vantagens na manutenção da unicidade do dinheiro, na finalidade da liquidação, no fornecimento de liquidez e na mitigação de riscos.
• A aplicação da tokenização e dos livros-razão unificados não só melhora as infraestruturas existentes do mercado financeiro, integrando perfeitamente múltiplos sistemas, mas também cria novos acordos económicos utilizando uma plataforma programável, oferecendo imenso valor comercial.
• Vários livros-razão específicos de casos de uso podem coexistir e, ao mesmo tempo, garantir a interoperabilidade por meio de interfaces de programação de aplicativos (APIs), promovendo a inclusão financeira e a concorrência leal.
• Os acordos de governação desempenham um papel fundamental na promoção da adoção de tecnologias de registo unificado e de tokenização, onde incentivos razoáveis são fundamentais para atrair participantes para se envolverem em novas aplicações e, em última análise, gerarem efeitos de rede.

Glossário

Token – Uma representação digital de direitos ou ativos em um blockchain ou livro-razão distribuído.

Tokenização – O processo de registro de reivindicações sobre ativos reais ou financeiros de registros tradicionais em uma plataforma programável.

Dinheiro Tokenizado Privado – Tokens emitidos pelo setor privado (não por bancos centrais).

Unicidade do Dinheiro – Significa que num sistema monetário específico, existe apenas uma moeda principal, e diferentes formas de moeda ou activos podem ser trocadas de forma equivalente por esta moeda principal. Por outras palavras, o valor da moeda não é afectado por diferentes formas de moeda, quer sejam dinheiro emitido de forma privada (como depósitos) ou dinheiro emitido publicamente (como dinheiro).

Finalidade da Liquidação – A confirmação irreversível dos fundos como propriedade legítima da parte receptora após a transferência de uma conta para outra.

Ledger Unificado – Uma nova infraestrutura do mercado financeiro (FMI) que integra informações de múltiplas fontes de dados, plataformas ou sistemas (transações financeiras, registros de dados, contratos, ativos digitais, etc.) para registrar todas as transações e dados sem a intervenção de instituições centralizadas .

Plataforma Programável – Uma plataforma independente de tecnologia, incluindo uma máquina de Turing com ambiente de execução, livros contábeis e regras de governança.

Rampa – Um contrato inteligente que conecta plataformas não programáveis com plataformas programáveis, garantindo ativos em sua plataforma original como garantia para tokens emitidos na plataforma programável.

Liquidação Atômica – Refere-se à vinculação da transferência de dois ativos para garantir que o ativo só possa ser transferido se o outro ativo for transferido ao mesmo tempo. Ou seja, a liquidação é condicional, portanto há apenas dois resultados de liquidação: ambas as partes negociam ativos com sucesso ou não ocorre nenhuma transferência de ativos. A liquidação atômica permite a liquidação T+0.

Pagamento versus pagamento (PvP) – Um mecanismo de liquidação que garante a transferência simultânea de uma moeda para outra (ou múltiplas moedas) como liquidação final e irrevogável. Ou seja, duas (ou mais) moedas da transação foram concluídas ao mesmo tempo.

Entrega versus pagamento (DvP) – Mecanismo de liquidação que associa a transferência de ativos à transferência de fundos para garantir que a entrega só ocorra quando o pagamento correspondente for efetuado.

1. Tokens e Tokenização

1.1 Definição de Tokens e Tokenização

Tokens referem-se a reivindicações registradas em uma plataforma programável que está disponível para negociação^[1]. Mais do que apenas um único certificado digital, um token muitas vezes reúne as regras e a lógica que regem a transferência de ativos subjacentes num livro-razão tradicional (ver diagrama abaixo). Portanto, os tokens são programáveis e personalizáveis para atender a cenários e requisitos regulatórios exclusivos.

A tokenização refere-se ao processo de registro de reivindicações sobre ativos financeiros ou reais que existem em livros tradicionais em plataformas programáveis^[2]. Esse processo é executado via Rampa (veja diagrama abaixo), que mapeia ativos de bancos de dados tradicionais (por exemplo, títulos financeiros, commodities ou imóveis) em tokens de ativos na plataforma programável. Os ativos nos bancos de dados tradicionais são “bloqueados” ou congelados para servir como garantia de suporte a tokens emitidos na plataforma programável. O bloqueio de ativos garante que os ativos subjacentes possam ser transferidos ao mesmo tempo que os tokens para os quais estão mapeados são transferidos, ou seja, a propriedade muda simultaneamente.

A tokenização introduz duas características importantes – execução descentralizada de operações e desempenho contingente de ações por meio de contratos inteligentes.

Execução descentralizada de operações – Em contraste com os sistemas tradicionais que dependem de intermediários para atualizar e manter registos de propriedade, num ambiente tokenizado, os tokens ou ativos tornam-se “objetos executáveis” mantidos na plataforma programável. Os participantes da plataforma transferem ativos emitindo instruções de programação, eliminando a necessidade de intermediários. Essa abordagem permite uma gama mais ampla de composição, permitindo que diversas operações sejam colocadas em um pacote para execução. Embora esta abordagem não elimine necessariamente o papel dos intermediários, ela transforma a sua natureza de “actualização e manutenção de registos de propriedade de activos” para “gestão de regras de plataforma programáveis”, eliminando assim a necessidade de detentores de livros-razão dedicados.

Desempenho contingente de ações – A plataforma programável pode alcançar execução contingente através do uso de declarações lógicas em contratos inteligentes, como “se, então ou então”.

O uso combinado dos dois recursos simplifica transações que exigem execução contingente complexa.

1.2 CBDC e dinheiro tokenizado privado

A tokenização precisa que a unidade monetária de conta na qual as transações são precificadas e os meios de pagamento sejam totalmente utilizados. Em comparação com aplicações que utilizam stablecoins como métodos de pagamento para obter tokenização em cenários financeiros descentralizados, os CBDCs oferecem uma base mais sólida devido à sua finalidade na liquidação e endosso do banco central. As plataformas programáveis podem usar diretamente a liquidação em moeda fiduciária como um componente necessário dos acordos de tokenização, tornando-a a melhor escolha para aplicações de tokenização.

O desenvolvimento de CBDCs atacadistas é crucial para aplicações de tokenização. Como método de liquidação tokenizado, os CBDCs atacadistas podem funcionar de forma semelhante às moedas de reserva no sistema monetário atual. Além disso, podem ser dotados de novas funcionalidades através da tokenização. As transações no atacado CBDC poderiam incorporar todas as características, como a composibilidade e o desempenho contingente das ações mencionadas acima. Esta forma melhorada de CBDC também poderia tornar-se uma variante de retalho para utilização por residentes e empresas, permitindo aos bancos centrais apoiar ainda mais a unicidade da moeda, fornecendo ao público dinheiro digital que tenha uma ligação direta a uma forma digital da unidade de conta soberana. .

O papel do CBDC num ambiente tokenizado está a tornar-se mais claro. No entanto, persistem discussões sobre como o dinheiro tokenizado privado que complementa os CBDCs pode existir de forma adequada. Atualmente, existem duas formas principais de dinheiro tokenizado privado: depósitos tokenizados e stablecoins garantidos por ativos. Ambos representam passivos do emitente, que promete resgatar os créditos dos clientes pelo valor nominal na unidade de conta soberana. As duas formas diferem nos seus métodos de transferência e nas suas funções dentro do sistema financeiro, o que afeta os seus atributos como uma forma de dinheiro tokenizada que complementa os CBDCs.

Depósitos Tokenizados

Os depósitos tokenizados podem ser projetados para operar de maneira semelhante aos depósitos bancários regulares no sistema existente. Os bancos podem emitir depósitos tokenizados para representar uma reivindicação sobre o emissor. Tal como os depósitos regulares, os depósitos tokenizados não podem ser transferidos diretamente e a provisão de liquidez dos bancos centrais para liquidação continuaria a garantir o bom funcionamento dos pagamentos.

O exemplo a seguir ilustra as semelhanças entre depósitos tokenizados e depósitos tradicionais por meio de comparação. Neste cenário, John e Paul possuem contas em dois bancos diferentes, ambos submetidos a procedimentos KYC.

Num sistema tradicional, quando John paga 100 GBP a Paul, Paul não recebe um depósito de 100 GBP no seu banco diretamente do banco de John. Em vez disso, o saldo da conta bancária de John é reduzido em 100 GBP, enquanto o saldo de Paul em seu banco aumenta na mesma quantia. Entretanto, os ajustamentos nas contas individuais dos dois bancos são acompanhados por uma transferência de reservas do banco central entre os dois bancos.

Num ambiente tokenizado, isto pode ser conseguido reduzindo o depósito tokenizado de John mantido no seu banco e aumentando o depósito tokenizado de Paul mantido no seu banco, ao mesmo tempo que liquida o pagamento através de uma transferência simultânea de CBDC grossista. Paul ainda possui apenas reivindicações contra seu banco; ele é um cliente verificado de seu banco e não tem direitos sobre o banco de John, nem sobre John.

Os depósitos tokenizados poderiam preservar e melhorar algumas das principais vantagens do atual sistema monetário de dois níveis.

Primeiro, os depósitos tokenizados ajudarão a manter a unicidade do dinheiro. O sistema existente tem o banco central a operar a infra-estrutura de liquidação, garantindo assim a transferência final dos pagamentos ao valor nominal em termos da unidade de conta soberana e alcançando a unicidade dos pagamentos de depósitos nos bancos comerciais. Os depósitos tokenizados preservam esse mecanismo, aprimorando-o por meio da liquidação por meio de contratos inteligentes usando CBDCs atacadistas, melhorando a pontualidade, reduzindo as diferenças nos prazos de pagamento e, assim, mitigando os riscos.

Em segundo lugar, os depósitos tokenizados liquidados utilizando CBDCs grossistas garantem a finalidade da liquidação. O banco central debita o valor correspondente da conta do ordenante e credita-o na conta do beneficiário, chegando à liquidação final através da atualização do balanço, confirmando que o pagamento é definitivo e irrevogável. No cenário acima, o caráter definitivo da liquidação garante que Paul retenha reivindicações apenas contra o seu próprio banco, e não contra John (ou o banco de John).

Finalmente, os depósitos tokenizados garantirão que os bancos ainda tenham flexibilidade para fornecer crédito e liquidez. No atual sistema monetário de dois níveis, os bancos concedem empréstimos e acesso à liquidez a pedido (como linhas de crédito) às famílias e às empresas. A maior parte do dinheiro que circula no sistema monetário existente é criada desta forma, porque os mutuários mantêm simultaneamente contas de depósito em bancos; os empréstimos emitidos pelos bancos tornam-se diretamente depósitos nas contas dos mutuários, permitindo a criação de dinheiro. Ao contrário dos modelos bancários restritos^[3], esta abordagem flexível permite que os bancos respondam às necessidades das famílias e das empresas com base nas condições económicas ou financeiras. Além disso, são também necessárias regulamentação e supervisão robustas para evitar o crescimento excessivo do crédito e comportamentos de alto risco.

Moedas estáveis

Stablecoins são outra forma de dinheiro tokenizado privado, mas apresentam algumas desvantagens. Em contraste com os depósitos tokenizados, as stablecoins representam direitos transferíveis sobre o emissor, assemelhando-se aos instrumentos digitais ao portador. O uso de stablecoins para pagamento transfere efetivamente a responsabilidade do emissor de um titular para outro.

Suponha que John possua uma unidade de stablecoin (representando uma unidade da dívida do emissor) emitida pelo emissor da stablecoin. Quando John paga a Paul uma unidade de stablecoin, John transfere seu direito sobre a stablecoin para Paul. Antes da transferência, Paul não possui nenhuma reclamação contra o emissor. Neste caso, Paul fica com uma reivindicação sobre um emissor em quem pode não confiar. Aí vem uma pergunta: Paul confia no emissor da stablecoin?

Isso ocorre porque as stablecoins têm propriedades de títulos ao portador. Os emissores de stablecoins não precisam atualizar seus balanços durante esta transferência. Como as stablecoins são dinheiro tokenizado privado, o balanço do banco central não liquida essa transação. A própria stablecoin serve como prova da reivindicação do emissor, e a transferência dessa reivindicação não requer o consentimento ou envolvimento do emissor.

Em comparação com os depósitos tokenizados, as stablecoins apresentam principalmente as seguintes desvantagens:

Em primeiro lugar, as stablecoins podem prejudicar a unicidade da moeda, causando discrepâncias no valor da moeda. Isso ocorre porque as stablecoins são negociáveis, as diferenças de liquidez entre as stablecoins ou as variações na credibilidade do emissor podem fazer com que os preços se desviem do par ou até mesmo sofram maior incerteza. Por exemplo, no incidente do Banco do Vale do Silício, os usuários estavam preocupados com o fato de a liquidez do banco poder afetar os preços das stablecoins e, portanto, vender suas participações em stablecoins, causando uma queda significativa nos preços e perturbando a unicidade do dinheiro. A falta de regulamentação explícita e o endosso do banco central são razões críticas que causam estes problemas.

Em segundo lugar, ao contrário dos depósitos tokenizados que podem fornecer liquidez de forma flexível, a operação de stablecoins garantidas por ativos é mais semelhante a bancos restritos. Isso ocorre porque, idealmente, todos os dólares correspondentes à emissão de moeda estável deveriam ser investidos em ativos líquidos e altamente seguros. Consequentemente, as stablecoins reduzem a oferta disponível de ativos líquidos para outros fins, tornando-as inflexíveis no fornecimento de liquidez.

Além disso, em comparação com os depósitos tokenizados, as stablecoins carecem de supervisão em conformidade com as regras de conhecimento do seu cliente (KYC), de combate à lavagem de dinheiro (AML) e de combate ao financiamento do terrorismo (CFT), representando assim certos riscos. Voltando ao exemplo mencionado acima, John transfere stablecoins para Paul, mas o emissor não verificou nem realizou verificações de conformidade da identidade de Paul, o que pode causar riscos de fraude. Os depósitos tokenizados podem operar dentro das estruturas regulatórias existentes, imitando o processo de transferência de depósitos tradicionais sem exigir reformas regulatórias significativas para garantir a conformidade com KYC, AML e CFT, como stablecoins.

2. Tokenização e razão unificada

A aplicação completa da tokenização depende da sua capacidade de combinar a negociação e operação de moedas e uma gama de ativos em plataformas programáveis. O dinheiro tokenizado fornece um meio de pagamento necessário que reflete as transações de ativos subjacentes, sendo o núcleo a moeda do banco central na forma tokenizada, facilitando assim a finalidade da liquidação. Um ponto comum para essas funcionalidades é um livro-razão unificado, integrando CBDCs, dinheiro tokenizado privado e outros ativos tokenizados perfeitamente em uma única plataforma programável para, em última análise, concretizar um novo acordo econômico.

2.1 Como criar um razão unificado

O conceito de um livro-razão unificado não significa que “um livro-razão governa todos eles”. A forma utilizada depende principalmente do equilíbrio entre interesses de curto e longo prazo. Isto deve-se principalmente ao facto de o estabelecimento de um livro-razão unificado exigir a introdução de novas infra-estruturas do mercado financeiro (FMI), ao mesmo tempo que considera as necessidades específicas de cada jurisdição.

No curto prazo, conectar vários livros-razão e sistemas existentes usando APIs para formar um livro-razão unificado ^[4] apresenta custos iniciais mais baixos e é mais fácil de coordenar as partes interessadas. Isso pode atender às necessidades de várias jurisdições. Conectar sistemas existentes usando API pode permitir alguns processos automatizados de troca de dados semelhantes aos que operam em um ambiente tokenizado. Vários livros-razão podem coexistir e novas funcionalidades podem ser incorporadas ao longo do tempo. O âmbito do livro-razão determinará as partes envolvidas nos acordos de governação de cada livro-razão. No entanto, esta abordagem progressiva tem limitações. É limitado pela visão de futuro e pela compatibilidade com os sistemas existentes durante a construção. À medida que a expansão continua, as restrições tornar-se-ão cada vez mais rigorosas, dificultando, em última análise, a inovação.

A introdução direta de um livro-razão unificado como uma nova IMF incorre em custos de investimento de curto prazo mais elevados e em custos de transição para novos padrões. No entanto, permite uma avaliação abrangente dos benefícios derivados da aplicação de novas tecnologias. A tokenização apresenta uma oportunidade para inovação; o valor a longo prazo gerado pelas plataformas programáveis superará os investimentos a curto prazo.

É essencial observar que nenhum dos métodos de implementação é inerentemente bom ou ruim; a abordagem específica depende significativamente dos fundamentos tecnológicos e das necessidades específicas da jurisdição.

2.2 Componentes do Razão Unificado

Um livro-razão unificado permite que os tokens em uma plataforma universal aproveitem totalmente suas vantagens. Neste ambiente seguro de armazenamento criptografado e dados compartilhados, fomenta novos tipos de transações e otimiza a execução de contratos. A concepção de um livro-razão unificado depende de dois factores principais: primeiro, todos os componentes necessários para as transacções devem residir na mesma plataforma; segundo, os tokens ou ativos tokenizados são objetos executáveis, permitindo transferências seguras sem depender de mensagens externas ou verificação de identidade.

A figura abaixo mostra a estrutura simplificada do razão unificado, que consiste em dois módulos: um ambiente de dados e um ambiente de execução. O livro-razão unificado como um todo está sujeito a um quadro de governação comum.

Ambiente de dados: O ambiente de dados inclui principalmente três partes, nomeadamente dinheiro tokenizado privado e ativos simbólicos, informações necessárias para o funcionamento do livro-razão (como os dados necessários para transferência segura e legal de dinheiro e ativos) e todas as informações necessárias para incorporar eventos do mundo real em qualquer desempenho contingente de ações (pode ser o resultado de transações dentro do livro-razão ou pode ser obtido no ambiente externo). O dinheiro tokenizado privado e os ativos simbólicos são de propriedade independente e operados por entidades operacionais qualificadas correspondentes.

Ambiente de execução: Utilizado para realizar diversas operações, que podem ser realizadas diretamente pelos usuários ou por meio de contratos inteligentes. De acordo com cada aplicação específica, as operações no ambiente de execução combinam apenas os intermediários e ativos necessários para cada aplicação. Por exemplo, quando dois indivíduos transferem dinheiro através de um contrato inteligente, o pagamento reunirá o banco do usuário (o fornecedor de depósitos tokenizados) e o banco central (o fornecedor do CBDC). E informações também serão incluídas se o pagamento estiver condicionado a alguma contingência do mundo real.

Estrutura de governação comum: São regras de privacidade que regem a forma como os diferentes componentes interagem e se aplicam no ambiente de execução para garantir a confidencialidade estrita. As partições de dados e a criptografia de dados são as principais formas de obter confidencialidade e controle de dados. A partição de dados isola diferentes áreas, e apenas entidades autorizadas podem aceder aos dados nas respetivas áreas; enquanto a criptografia de dados garante que os dados sejam criptografados durante a transmissão e armazenamento, e apenas partes autorizadas possam descriptografar e acessar os dados. Os dois se complementam e garantem em conjunto a segurança e a credibilidade das transações e operações financeiras.

3. Casos de uso

Tal como mencionado acima, a tokenização e os livros-razão unificados podem proporcionar novos arranjos económicos para as empresas financeiras existentes, melhorando e inovando assim os modelos de negócios existentes.

3.1 Melhorando os Modelos de Negócios Existentes

A aplicação da tokenização pode melhorar os serviços existentes de liquidação de pagamentos e de liquidação de títulos.

3.1.1 Liquidação de pagamento

O atual sistema de pagamento atende às necessidades básicas dos usuários, mas sofre de custos elevados, velocidades lentas e baixa transparência no processo de pagamento. Isto deve-se principalmente às moedas digitais que residem atualmente na periferia das redes de comunicação, exigindo a colaboração entre sistemas de mensagens externos que ligam bancos e bases de dados proprietárias não bancárias. A separação entre mensagens, reconciliação e liquidação resulta em atrasos e significa que os participantes muitas vezes têm uma visão incompleta das ações concluídas. Isto pode implicar custos mais elevados de resolução de erros e maiores riscos operacionais.^[5]

A figura abaixo mostra um processo simples de notificação de transferência eletrônica doméstica. A transferência de fundos da pagadora Alice para o beneficiário Bob envolve inúmeras mensagens, verificações internas e ajustes de conta, tornando-se um processo complexo. Os participantes geralmente não conseguem acompanhar o progresso do pagamento em tempo real, e tanto o pagador quanto o beneficiário recebem passivamente o status do pagamento^[6]. Em cenários reais de negócios, os processos de pagamento de transações transfronteiriças são ainda mais complexos, envolvendo transmissões de mensagens internacionais, diferenças nos horários de funcionamento e/ou feriados, liquidações cambiais e outros fatores que dificultam ainda mais a pontualidade e aumentam os riscos de pagamento.

Os livros razão unificados podem melhorar esses problemas nos processos de pagamento. Ter dinheiro tokenizado privado e CBDC na mesma plataforma elimina a necessidade de mensagens sequenciais em bancos de dados isolados. O razão unificado adota liquidação atômica (ou seja, troca simultânea de dois activos), o que significa que a transferência de um só ocorre mediante a transferência do outro. No processo, a liquidação, ou seja, a parte atacadista do pagamento de um intermediário para outro, também ocorre instantaneamente no CBDC atacadista. Ao reunir os fluxos de mensagens e pagamentos, o livro-razão elimina atrasos e reduz riscos. Além disso, por meio de configurações de partição de dados e controle de acesso no livro-razão unificado, garante a confidencialidade dos dados aos participantes, ao mesmo tempo que proporciona transparência nas transações, oferecendo uma experiência de pagamento aprimorada.

3.1.2 Liquidação de Valores Mobiliários

A liquidação de títulos^[7] também é um cenário típico em que os livros-razão unificados capacitam as empresas existentes.

O processo de liquidação de títulos existente envolve muitas partes, incluindo corretores, custodiantes, depositários centrais de títulos, câmaras de compensação, agências de registo, etc. As instruções de mensagens, os fluxos de dinheiro e os procedimentos de reconciliação envolvidos na liquidação de transações são complicados. Isto torna o processo global demorado e dispendioso, resultando em risco de custo de substituição e risco principal.

No negócio tradicional de liquidação de títulos, os depositários centrais de títulos administram títulos direta ou indiretamente para os beneficiários dos títulos. Um comprador ou vendedor de títulos inicia o processo de transação emitindo instruções ao seu corretor ou custodiante, e a liquidação final pode levar até dois dias úteis (consulte o processo de liquidação de títulos da Hong Kong Exchanges and Clearing Limited no diagrama abaixo). Isto expõe as partes envolvidas ao risco de custos de substituição (ou seja, o risco de as negociações não serem liquidadas, necessitando de novas negociações a preços desfavoráveis). Além disso, devido à assincronia entre a entrega de fundos e a entrega de títulos, existe um risco principal de os vendedores não receberem fundos ou os compradores não receberem títulos.

(Fonte da imagem: https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.HKEX.com.hk/Services/Clearing/Securities/Overview/Clearing-Services?sc_lang=zh-CN）

Os livros-razão unificados e a tokenização podem melhorar as operações de liquidação de títulos. Conforme mostrado no diagrama abaixo, ao reunir moedas e títulos tokenizados numa plataforma programável, os atrasos na liquidação podem ser reduzidos e a necessidade de mensagens e reconciliação eliminada, reduzindo assim o risco de custos de substituição. A entrega simultânea de fundos e de títulos pode alargar o âmbito dos títulos abrangidos pelos acordos de entrega contra pagamento (DvP) e mitigar ainda mais os principais riscos entre as contrapartes. A implementação deste novo método de liquidação de títulos requer mecanismos apropriados de poupança de liquidez^[8], uma vez que a liquidação atómica no sistema requer maior liquidez, semelhante à transição da liquidação líquida diferida (DNS) para a liquidação bruta em tempo real (LBTR).

O projeto Evergreen iniciado pela Autoridade Monetária de Hong Kong em 2022 é um excelente exemplo de como os livros-razão unificados capacitam as operações de liquidação de títulos. Detalhes podem ser encontrados na seção seguinte sobre Finanças Verdes.

3.1.3 Liquidação Cambial

Os livros-razão unificados e a tokenização também podem reduzir eficazmente os riscos de liquidação no mercado cambial de triliões de dólares.

O mecanismo existente de pagamento contra pagamento (PvP) nas negociações cambiais ajuda a mitigar o risco de liquidação. No entanto, os riscos persistem e este sistema PvP pode não estar disponível ou ser inadequado para determinadas transações, sendo caro para os participantes no mercado.

A liquidação atômica 24 horas por dia, 7 dias por semana, pode eliminar atrasos na liquidação, reduzindo ainda mais os riscos. A combinação de câmbio estrangeiro com provedores de câmbio autorizados por meio de contratos inteligentes pode expandir o escopo da liquidação PvP e reduzir os custos de transação.

3.2 Criar novos cenários de negócios

Os livros-razão unificados não apenas melhoram as operações existentes, mas também ampliam o escopo da colaboração e criam tipos inteiramente novos de acordos de negócios e modelos de transações. Isto é possível através da combinação de contratos inteligentes, ambiente de informações seguro e confidencial para armazenamento e compartilhamento de informações e execuções de transações tokenizadas.

3.2.1 Mitigação de riscos de operação bancária

Os contratos inteligentes expandem efetivamente o âmbito da coordenação, superando o comportamento de parasitismo ^[9] e, assim, reduzindo eficazmente os riscos de corrida bancária.

Os contratos de depósitos a prazo são acordos bilaterais entre bancos e depositantes, onde o valor dos depósitos pode ser afetado quando um banco ou o setor bancário enfrenta pressão de liquidez. Num tal cenário, o valor dos depósitos dependerá das decisões colectivas de todos os depositantes, especialmente durante períodos de tensão no sector bancário. Neste contexto, surge a incerteza estratégica, uma vez que os levantamentos antecipados são satisfeitos por ordem de chegada, enquanto o banco investe fundos em activos ilíquidos. Os depositantes que sacam primeiro têm, portanto, uma vantagem e isso pode levar a corridas aos bancos.

A utilização de contratos de depósito inteligentes pode aliviar este risco. Os contratos inteligentes permitem que todos os depositantes obtenham coordenação, impondo o desempenho contingente de ações (ou seja, o valor dos depósitos dos depositantes não difere com base na ordem dos saques), eliminando a motivação para retirar fundos puramente por medo de que outros possam fazer o mesmo. mesmo. Embora este método possa não evitar todas as corridas aos bancos, pode aliviar os cenários típicos de vantagem de ser o pioneiro e de falha de coordenação.

3.2.2 Novo financiamento da cadeia de suprimentos

Ao incorporar informações em tempo real em contratos inteligentes, o financiamento da cadeia de abastecimento pode obter melhorias usando um livro-razão unificado.

O diagrama abaixo é uma cadeia de suprimentos simples. O comprador (geralmente uma grande empresa) compra mercadorias do fornecedor 1 (normalmente uma pequena e média empresa, PME), que, por sua vez, adquire matérias-primas do fornecedor 2 para produção. O comprador geralmente faz pagamentos ao fornecedor 1 no momento do recebimento das mercadorias, enquanto o fornecedor 1 precisa pagar seus trabalhadores e comprar material antes de receber o pagamento do comprador. Nesses casos, o fornecedor 1 necessita de financiamento e o reembolsa ao receber o pagamento do comprador.

Devido à possibilidade de o comprador não pagar após a entrega, o financiamento do fornecedor depende principalmente de empréstimos comerciais garantidos (prometidos). Por exemplo, uma PME italiana compra produtos semiacabados a um fornecedor indiano, com entrega por navio num mês. Para iniciar a produção agora, a PME utiliza estes bens como garantia para obter um empréstimo de um banco ou dos seus fornecedores. Em caso de incumprimento da empresa, o credor tem o direito de reclamar a garantia. Riscos como danos colaterais ou desvalorização (por exemplo, encontrar pirataria ou uma tempestade) podem levar os credores a oferecer crédito insuficiente ou a aumentar os custos dos empréstimos. Além disso, as PME podem envolver-se em atividades fraudulentas, como a prestação de garantias a vários credores simultaneamente. Estas questões comuns de financiamento limitam os fornecedores a depender dos seus próprios fundos para satisfazer as necessidades operacionais.

Os livros-razão unificados podem aliviar os problemas de financiamento do comércio, integrando diferentes componentes das relações da cadeia de abastecimento e dos processos de financiamento num só local. Os contratos inteligentes entre compradores e fornecedores estipulam o pagamento automático pelo comprador na entrega das mercadorias ou pagamentos antecipados parciais quando as etapas intermediárias são alcançadas, reduzindo o risco de o comprador deixar de pagar após a chegada das mercadorias. Empréstimos inteligentes baseados em contratos entre bancos e fornecedores, aproveitando dados de remessa em tempo real fornecidos por dispositivos IoT, executam automaticamente os termos do empréstimo em vários estágios do transporte. Por exemplo, quando um navio passa por uma área de alto risco, as taxas de juros diminuem automaticamente ou é concedido crédito adicional. Isto facilita o capital operacional antecipado para os fornecedores, reduz o risco para os fornecedores de fundos devido a garantias já registadas no livro-razão unificado e aumenta a disponibilidade dos fornecedores de fundos para oferecer crédito.

3.2.3 Otimização do Serviço de Empréstimo

Através do seu ambiente seguro e confidencial para armazenamento e partilha de informações, o livro-razão unificado também poderia aproveitar os benefícios dos dados para reduzir o custo do crédito e a dificuldade de obtenção de crédito.

Em primeiro lugar, os dados integrados pelo livro-razão unificado permitem aos mutuantes incorporar dados mais diversificados no sistema de avaliação do risco de crédito do mutuário, reduzindo assim os custos dos empréstimos e a dependência de garantias.

Além disso, a aplicação da tecnologia de criptografia de dados permite que os usuários do livro-razão unificado mantenham o controle sobre seus dados, o que melhora os altos custos de empréstimos causados pelos efeitos da rede. Embora os efeitos de rede reúnam uma grande quantidade de dados dos utilizadores, proporcionando canais de empréstimo convenientes para os mutuários, à medida que estes serviços atraem mais utilizadores, o aumento do volume de dados gera um ciclo de Dados-Atividades de Rede (DNA). Isto leva a uma maior concentração do mercado, promovendo custos elevados de empréstimos devido a lucros excessivos ou monopolistas. Os livros-razão unificados mantêm o controlo dos utilizadores sobre os seus dados, permitindo-lhes decidir se os credores podem partilhar ou utilizar os seus dados, reduzindo assim os lucros dos credores resultantes da concentração do mercado e, em última análise, reduzindo os custos dos empréstimos, beneficiando as famílias e as empresas.

Além disso, o livro-razão unificado também pode melhorar a inclusão financeira através de melhores mecanismos de partilha de dados, para que os dados de grupos desfavorecidos, como minorias étnicas e famílias de baixos rendimentos, possam ser incluídos no sistema de crédito. Estes requerentes de “ficheiros de crédito limitados” irão beneficiar desproporcionalmente da triagem através de dados não tradicionais, uma vez que as pontuações de crédito tradicionais dos bancos são indicadores mais ruidosos do seu risco de incumprimento do que para outros grupos da população, dados adicionais produzem um sinal mais preciso da sua qualidade do crédito, reduzindo assim os custos dos empréstimos para estes grupos.

3.2.4 Contra lavagem de dinheiro

Os registos unificados podem introduzir novos métodos para reforçar a luta contra o branqueamento de capitais (AML) e o CFT (combate ao financiamento do terrorismo) através da utilização de tecnologia de encriptação.

As instituições financeiras, vinculadas por obrigações legais de salvaguarda de dados altamente sensíveis e proprietários, enfrentam desafios na partilha dessas informações sensíveis sem comprometer a confidencialidade, dificultando a implementação de medidas de LBC e CFT. Os livros-razão unificados oferecem registros transparentes e auditáveis de transações, transferências e mudanças de propriedade, enquanto os métodos de criptografia permitem que as instituições financeiras compartilhem essas informações de forma segura entre si e além-fronteiras, facilitando a detecção de fraudes e atividades de lavagem de dinheiro em conformidade com os regulamentos locais de dados.

Estes benefícios poderiam ser ainda mais reforçados através do aproveitamento da tokenização e da dupla natureza dos tokens, abrangendo tanto a informação de identificação como as regras que regem a transferência. Por exemplo, no caso de pagamentos, as informações de conformidade regulamentar, como as partes envolvidas, os seus atributos geográficos e o tipo de transferência, podem ser incorporadas diretamente nos tokens. O projeto Aurora do Centro de Inovação do BIS está explorando como técnicas aprimoradas de privacidade e análises avançadas podem combater a lavagem de dinheiro entre instituições financeiras e fronteiras.

3.2.5 Títulos Garantidos por Ativos

Os livros-razão unificados que combinam contratos inteligentes, informações e tokenização também podem melhorar o processo de emissão e investimento de títulos garantidos por ativos.

Tomando como exemplo os títulos garantidos por hipotecas (MBS), os MBS envolvem o agrupamento de empréstimos hipotecários em parcelas de dívida que são posteriormente adquiridas pelos investidores. Mesmo em mercados como os Estados Unidos, com a liquidez dos MBS a atingir os 12 biliões de dólares, o processo de titularização envolve a participação de uma dúzia de intermediários.

A automação por meio de contratos inteligentes pode eliminar atrasos nos fluxos de informações e pagamentos, agilizando o processo de securitização. Os tokens podem integrar dados em tempo real sobre os pagamentos dos mutuários e como eles são agrupados e distribuídos aos investidores, reduzindo a necessidade de intermediários.

3.2.6 Finanças Verdes

As finanças verdes são outro caso de uso exemplar para a aplicação de livros-razão unificados e tokenização.

Ao estabelecer uma plataforma digital, os investidores podem baixar um aplicativo e investir qualquer quantia em títulos governamentais tokenizados que financiem iniciativas verdes. Ao longo do ciclo de vida do título, os investidores podem não só visualizar os juros acumulados, mas também acompanhar dados em tempo real sobre a energia limpa produzida e as emissões de carbono reduzidas devido ao seu investimento. Estas obrigações permitem aos investidores negociar num mercado secundário transparente.

No projeto Genesis do BIS Innovation Hub, o BIS fez parceria com a Autoridade Monetária de Hong Kong, explorando continuamente este campo. Em 2022, iniciaram o projeto Evergreen, emitindo títulos verdes usando tokenização e livros-razão unificados. A arquitetura e o processo de emissão primária do projeto estão ilustrados no diagrama abaixo. Aproveitando um livro razão unificado distribuído, o projeto consolidou todas as partes envolvidas em uma única plataforma de dados, suportando fluxos de trabalho multipartidários e fornecendo autorização, validação em tempo real e recursos de assinatura de participantes específicos, o que aumenta a eficiência do processamento de transações. O DvP é habilitado na liquidação de títulos, reduzindo atrasos e riscos na liquidação. Além disso, as atualizações de dados em tempo real da plataforma para os participantes melhoraram a transparência das transações. Embora o projeto tenha continuado a integrar sistemas tradicionais com a plataforma de contabilidade unificada através de APIs, representou uma tentativa significativa de melhorar a eficiência das transações e reduzir riscos.

Arquitetura de Evergreen

(Fonte da imagem: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

Workflow para Emissão Primária de Evergreen com liquidação DvP

(Fonte da imagem: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

4. Princípios Básicos da Aplicação Unificada do Ledger

Ao aplicar livros-razão unificados e seus tokens, é essencial aderir aos princípios orientadores abrangentes. O princípio fundamental é garantir que qualquer aplicação esteja alinhada com a estrutura de dois níveis do sistema monetário. Neste quadro, os bancos centrais podem sustentar a unicidade da moeda através de liquidações grossistas de CBDC, enquanto o setor privado pode continuar a inovar para beneficiar as famílias e as empresas.

Além disso, os princípios relacionados com o âmbito de aplicação e a governação são igualmente cruciais. Estas diretrizes esclarecem a melhor forma de salvaguardar um ambiente competitivo justo e promover a concorrência, garantindo ao mesmo tempo a privacidade dos dados e a resiliência operacional. A implementação destes princípios depende, em última análise, das preferências e necessidades de cada jurisdição, bem como dos detalhes específicos da sua aplicação.

4.1 Escopo, Governança e Concorrência

4.1.1 Escopo do razão unificado

Conforme mencionado anteriormente, um livro-razão unificado pode conter vários livros-razão, cada um com casos de uso específicos, de modo que a aplicação de livros-razão unificados pode começar a partir de cenários específicos, exibindo efeitos mais pronunciados. O diagrama abaixo mostra o escopo e as características dos aplicativos de tokenização. Ao implementar a tokenização, é essencial avaliar de forma abrangente os seus efeitos. As aplicações que são relativamente fáceis de tokenizar podem não produzir retornos individuais significativos, enquanto aquelas mais difíceis de tokenizar podem apresentar benefícios substanciais após a implementação. Assim, no curto prazo, a tokenização pode concentrar-se na identificação de ativos que sejam adequados para tokenização e que possam ser negociados em grande escala. A partir de casos de utilização específicos, o âmbito do livro-razão unificado pode ser expandido ao longo do tempo, mas o seu âmbito final dependerá das necessidades e restrições específicas de cada jurisdição.

O livro-razão unificado é, na verdade, um novo tipo de FMI ou uma combinação de FMIs. Tal como afirmado nos Princípios para Infraestruturas do Mercado Financeiro^[10], o princípio fundamental do FMI é que este deve proporcionar uma liquidação final clara e inequívoca na moeda do banco central, em condições viáveis e disponíveis. Estes princípios aplicam-se a diversas infra-estruturas, tais como sistemas de pagamentos, depositários centrais de títulos, sistemas de liquidação de títulos, contrapartes centrais e repositórios de transacções.

4.1.2 Governança e Concorrência

O âmbito do livro-razão unificado afeta diretamente os seus mecanismos de governação, o cenário competitivo e os incentivos à participação.

A governação do livro-razão unificado poderia seguir os acordos existentes em que os bancos centrais e os participantes privados regulamentados se envolvem na governação de acordo com as regras estabelecidas. Tomando como exemplo a liquidação de pagamentos, quando dinheiro e pagamentos estão envolvidos num livro-razão, o banco central ainda será responsável pela liquidação final dos activos. A fim de garantir a integridade, os participantes privados regulamentados e supervisionados continuam a fornecer serviços aos utilizadores, devem também cumprir os regulamentos KYC, AML e CFT estabelecidos e realizar a devida diligência contínua para garantir o cumprimento da privacidade.

À medida que o âmbito do livro-razão se expande, também aumentam as exigências sobre os mecanismos de governação. Por exemplo, um livro-razão unificado para pagamentos transfronteiriços exigiria uma interoperabilidade contínua entre prestadores de serviços de pagamento privados (PSP) e bancos centrais em várias jurisdições com quadros regulamentares diversos. Portanto, é necessária uma extensa colaboração entre jurisdições. Em contrapartida, um livro-razão unificado centrado na liquidação de títulos nacionais exige comparativamente menos esforços de coordenação.

Em termos de concorrência e inclusão financeira, um ambiente aberto e justo é fundamental. Do ponto de vista da política regulamentar, é importante considerar como a introdução de uma plataforma comum poderá impactar a organização industrial do dinheiro e dos pagamentos e, em última análise, todo o sistema financeiro. As plataformas abertas podem promover uma concorrência saudável e a inovação entre os participantes privados, reduzindo assim os custos para os utilizadores finais ao reduzir os lucros excessivos. Os reguladores devem visar este objetivo ao conceberem plataformas e regras correspondentes, garantindo que os efeitos de rede servem os interesses dos consumidores e evitando participantes monopolistas.

Fornecer incentivos económicos adequados aos potenciais participantes é crucial para promover a concorrência. Sem incentivos adequados, os PSP podem decidir não aderir. Se a aplicação de novas tecnologias afectar a atribuição de incentivos económicos existentes, reduzindo a influência ou os benefícios dos interesses instalados, poderá dificultar a adopção de novas tecnologias pelos participantes. A participação obrigatória, ao mesmo tempo que fornece infra-estruturas que permitem aos participantes privados inovar, pode tornar-se a chave para a implementação. Esta infra-estrutura permitiria a todos os participantes obter incentivos económicos. À medida que o número de participantes aumenta, os efeitos de rede tornam-se evidentes, criando um efeito de agrupamento.

4.2 Privacidade de dados e resiliência cibernética

O livro razão unificado consolida dinheiro, ativos e informações numa única plataforma, tornando a privacidade dos dados e a resiliência operacional particularmente cruciais.

4.2.1 Proteção de Privacidade

A agregação de diferentes tipos de dados num só local pode suscitar preocupações sobre o roubo ou utilização indevida de dados. A fim de proteger a privacidade dos utilizadores, devem ser tomadas salvaguardas adequadas e os dados no livro-razão unificado devem ser geridos utilizando métodos conservadores para atingir o objectivo de protecção da privacidade. O mesmo problema existe com segredos comerciais. Somente quando suas informações confidenciais estiverem totalmente protegidas é que as empresas poderão estar dispostas a se tornarem participantes do livro-razão unificado.

Criar partições no ambiente de dados do razão é uma forma importante de proteger a privacidade. Isso permite que cada participante visualize e acesse apenas dados relevantes em sua própria partição. A aplicação de chaves privadas fortalece ainda mais a proteção de dados. A atualização dos dados na partição, a autenticação da identidade e a autorização das transações são todas concluídas através do uso de chaves privadas, garantindo que apenas os proprietários de contas autorizados possam gerenciar os dados na partição.

A tecnologia de criptografia é outra forma eficaz de proteger a privacidade. Quando diferentes participantes interagem em uma transação, as informações de diferentes partições precisam ser compartilhadas e analisadas no ambiente de execução. A tecnologia segura de compartilhamento de dados permite que cálculos matemáticos sejam realizados diretamente em dados criptografados ou anonimizados, sem expor informações confidenciais. Isto não só satisfaz o desejo das instituições financeiras e dos utilizadores de partilharem dados de uma forma protegida pela privacidade, mas também promove a concorrência e a inovação devido à descentralização. O sigilo comercial pode ser protegido criptografando contratos inteligentes individuais, pois apenas o proprietário do código ou as partes designadas pelo proprietário do código podem acessar os detalhes do contrato.

Existem várias tecnologias disponíveis para manter a confidencialidade das informações e a proteção da privacidade dentro do livro-razão unificado, cada uma com suas próprias vantagens e desvantagens em termos de grau de proteção da privacidade, carga computacional e dificuldade de implementação.

Além disso, como uma instituição que serve o interesse público e não tem interesse comercial em dados pessoais, o banco central pode garantir a implementação da proteção da privacidade desde o início ao conceber aplicações de contabilidade, tais como incorporar leis de privacidade diretamente no token do livro razão unificado. As leis de privacidade de dados dão aos consumidores o direito de autorizar ou recusar que terceiros utilizem os seus dados. Por exemplo, o Regulamento Geral de Proteção de Dados da União Europeia exige que as empresas excluam os dados pessoais dos consumidores. Da mesma forma, a Lei de Privacidade do Consumidor da Califórnia concede aos consumidores o direito de compreender os detalhes das informações coletadas pelas empresas. Utilizando o livro-razão unificado, incorporar opções para proibir a venda ou exclusão de dados pessoais diretamente em tokens ou contratos inteligentes de transações específicas pode melhorar a implementação eficaz das leis de privacidade de dados.

4.2.2 Ataques cibernéticos

Além da proteção da privacidade, a resiliência da rede também é crítica. Nos últimos anos, as perdas causadas por ataques cibernéticos aumentaram significativamente, exigindo uma proteção robusta da resiliência da rede, tanto a nível institucional como legal. Quando uma FMI ou um livro-razão unificado enfrenta um ataque à rede, as potenciais perdas financeiras e de reputação são insignificantes em comparação com a extensa paralisia do sistema financeiro e as incalculáveis perdas sociais. Quanto mais amplo for o âmbito do livro-razão unificado, maior será o risco de um ponto único de falha e das perdas resultantes. Por estas razões, é imperativo um investimento substancial na resiliência e segurança da rede, necessitando de múltiplas camadas de medidas de segurança para a integridade e confidencialidade dos dados do livro-razão unificado.

5. Conclusão

Para libertar plenamente o potencial de inovação nos domínios do dinheiro, dos pagamentos e de um espectro mais amplo de serviços financeiros, o papel dos bancos centrais é fundamental na construção de um futuro sistema monetário que acomode as exigências do mundo real e promova desenvolvimentos inovadores.

Este artigo descreve o plano para um futuro sistema monetário que aproveite o potencial transformador da tokenização para melhorar as estruturas existentes e desbloquear novas possibilidades. Este projeto introduz uma nova infraestrutura de mercado financeiro conhecida como razão unificada, que integra CBDCs, depósitos tokenizados e outras reivindicações tokenizadas sobre ativos financeiros e tangíveis em uma única plataforma. Um razão unificado tem duas vantagens principais. Primeiro, facilita a integração perfeita e a execução automática de uma gama mais ampla de transações financeiras, permitindo liquidações síncronas e em tempo real. Em segundo lugar, ao consolidar todos os dados de informação numa única plataforma, permite novos tipos de contratos contingentes que servem o interesse público, superando obstáculos associados a problemas de informação e incentivos.

Os conceitos de tokenização e de razão unificada revelam a trajetória do futuro sistema monetário. Contudo, na aplicação prática, as necessidades e restrições específicas de cada jurisdição determinam quais as aplicações do conceito que se enraizarão primeiro e em que escala. Neste processo, vários ledgers podem coexistir e interligar-se através de APIs para alcançar a interoperabilidade.

Além disso, a concretização desta visão exige esforços conjuntos dos sectores público e privado para desenvolver soluções tecnológicas, estabelecer plataformas digitais comuns e garantir regulamentação e supervisão adequadas. Através da colaboração, da inovação e da integração contínua, é possível estabelecer um sistema monetário baseado na confiança, introduzindo novos acordos económicos, melhorando a eficiência e a acessibilidade das transacções financeiras e satisfazendo a evolução das necessidades das famílias e das empresas.

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