As exchanges formam a espinha dorsal dos mercados de capitais ao facilitar a negociação de ativos entre os participantes. O objetivo central de qualquer exchange é possibilitar a negociação eficiente (baixos custos de transação com baixa derrapagem), rápida e segura entre as contrapartes. As exchanges descentralizadas (DEXs) adicionam uma camada de ausência de confiança a esse objetivo, visando remover a necessidade de intermediários e controle centralizado. As DEXs permitem que os usuários mantenham a custódia de seus fundos, permitam que a comunidade participe e fomentem a inovação aberta. No entanto, esses benefícios historicamente vieram com o custo de maior latência e menor liquidez devido às limitações de throughput e latência das blockchains subjacentes.

Fonte: Chainspect, Selecione exploradores de blocos

A negociação Spot DEX agora representa 15-20% do volume total de negociações spot, em comparação com 5% para os perpétuos. As Exchanges Centralizadas (CEXs) têm duas grandes vantagens quando se trata de perpétuos - uma melhor experiência do usuário para investidores varejistas e spreads mais apertados devido ao controle eficiente para os criadores de mercado. A queda da FTX consolidou ainda mais a indústria, com um punhado de CEXs dominando agora o mercado. Essa concentração representa um risco sistêmico para o ecossistema cripto. A proliferação generalizada de DEXs não apenas reduziria esse risco, mas também apoiaria o crescimento sustentável de longo prazo de todo o ecossistema.

Fonte: The Block

Neste artigo, mergulhamos na paisagem existente de DEX perpétuos e revisamos como o design ideal para uma troca perpétua descentralizada pode parecer. O surgimento de soluções de Camada 2 e ambientes multichain proporcionou um terreno fértil para a inovação na obtenção de liquidez e experiências do usuário. Com base em pesquisas e conhecimentos de tentativas anteriores, acreditamos que agora estamos entrando em uma era dourada para DEXs. Finalmente, exploramos como os DEXs perpétuos podem potencialmente impulsionar a adoção de criptomoedas entre o público em geral além da função principal de possibilitar negociações eficientes.

Perpétuos encontraram um PMF dentro do ecossistema cripto para especulação e hedge.

Perpetuais são contratos futuros sem data de vencimento que permitem aos traders manter posições indefinidamente. Estes são semelhantes a swaps que as instituições TradFi ofereceram no balcão por décadas. No entanto, ao introduzir o conceito de taxas de financiamento, as criptomoedas democratizaram este produto que historicamente era oferecido apenas a players credenciados para produtos de varejo.

Os mercados perpétuos agora veem mais de $ 120 bilhões em volume mensal, criando locais de negociação eficientes com livros de ordens de limite central, interfaces de usuário limpas e negociações rápidas e seguras entre partes via sistemas de compensação verticalmente integrados. Além disso, projetos como Ethena foram construídos em cima dos perpétuos, estendendo assim o uso dos perpétuos além da especulação.

Perpétuos têm várias vantagens sobre contratos futuros tradicionais:

• Os traders economizam em taxas de câmbio e outros custos associados à renovação de contratos futuros a cada vencimento.
• Investidores evitam os custos mais altos de rolar futuros através do contango, onde contratos de longo prazo são mais caros.
• O mecanismo de liquidação/financiamento oferece lucros e perdas realizados contínuos, simplificando os processos de backend tanto para os detentores de contratos quanto para os sistemas de compensação.
• O contrato proporciona um processo mais suave de descoberta de preços, evitando os saltos de preço que ocorrem ao mudar do contrato de um mês para o próximo.

Fonte: Participação de mercado DEX perpétua - Artemis

Começando com a introdução do conceito pela BitMEX em 2016, o mercado testemunhou uma explosão cambriana em DEXs perpétuos com mais de 100 implementações hoje. Enquanto o mercado inicial foi dominado pela dYdX, hoje temos um ecossistema vibrante em várias redes. Os perpétuos agora se tornaram uma parte integral do ecossistema cripto - vários estudos de liderança-lag sugerem que os mercados perpétuos começaram a facilitar a descoberta de preços quando os mercados à vista estão menos ativos. Os volumes perpétuos nas DEXs passaram de US$ 1 bilhão em julho de 2021 para US$ 120 bilhões em julho de 2024 - crescendo a uma taxa anual de ~393% CAGR.

No entanto, para que o mercado amadureça ainda mais, o desafio subjacente de resolver a alta latência e a baixa liquidez precisa ser abordado para criar um ambiente de negociação barato e eficiente. A alta liquidez reduz o deslizamento e proporciona uma experiência de negociação mais suave. A baixa latência ajuda os formadores de mercado a cotar preços mais apertados e a executar transações mais rapidamente, aumentando a liquidez cotada ativamente e criando um ciclo de feedback positivo.

Houve uma variedade de implementações em busca do Santo Graal das DEXs, desde o modelo Oracle até vAMMs e "livros de pedidos off-chain e liquidação on-chain".

O modelo Oracle fornece serviços de negociação com base em dados de preços das principais exchanges com alto volume de negociação. Essa abordagem elimina os custos associados à redução da diferença entre os preços DEX e os preços de mercado, embora apresente um risco significativo de manipulação dos preços do oracle. Plataformas como a GMX se beneficiam de sua profundidade de liquidez, oferecendo negociações com impacto zero no preço, com taxas fixas e demonstrando crescimento orgânico. Ao usar protocolos como o Chainlink para feeds de preços, a GMX garante precisão e integridade dos preços, promovendo um ambiente favorável aos tomadores de preço com recompensas adequadas para os formadores de preço. No entanto, o principal desafio dessas exchanges é que elas se comportam como tomadores de preço em vez de facilitar a descoberta de preço.

Abordagem baseada em AMM As AMM virtuais (vAMMs) facilitam contratos perpétuos sem envolver trocas reais de spot, inspiradas na AMM da Uniswap para mercados de spot. Esse modelo, empregado por plataformas como Perpetual Protocol e Drift Protocol, permite o bootstrapping de liquidez descentralizada e componível para novos tokens. Apesar dos problemas de slippage e perda impermanente, as vAMMs fornecem um mecanismo transparente e on-chain para descoberta de preços. Ao ajustar a profundidade virtual (valor K), essas trocas equilibram a necessidade de liquidez contra os riscos de profundidade excessiva ou alto slippage, visando um modelo sustentável.

Não exaustivo, * refere-se à implementação dYdX v3

Livro de ordens fora da cadeia com liquidação na rede Para superar as limitações da correspondência de pedidos na rede, algumas DEXs usam livros de ordens fora da cadeia com liquidação na rede. A correspondência de negociações ocorre fora da cadeia, enquanto a execução e a custódia de ativos permanecem na rede. Este método mantém as vantagens de auto-custódia do DeFi, ao mesmo tempo que aborda restrições de desempenho e risco, como o Valor de Extração de Mineradores (MEV). Exemplos notáveis incluem dYdX v3, Aevo e Paradex, que aproveitam este abordagem híbrida para fornecer negociações eficientes, garantindo transparência e segurança por meio da liquidação na rede.

Livros de ordens totalmente na rede Os livros de ordens totalmente na rede representam a maneira tradicional ideal de manter a integridade da negociação, embora enfrentem desafios significativos devido à latência e limitações de throughput da blockchain. Esses problemas levam a vulnerabilidades como front-running e manipulação de mercado. No entanto, projetos como Solana e Monad estão rapidamente tentando resolver esse desafio em um nível de infraestrutura. Projetos como Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX e Kuru Labs também estão empurrando os limites com sistemas totalmente na rede de alto desempenho, aproveitando cadeias existentes ou criando suas próprias appchains.

As principais tendências no espaço perpétuo de DEX hoje são a liquidez ativa impulsionada pela comunidade e intercadeia, juntamente com uma experiência de usuário simples por meio de transações sem gás, chaves de sessão e login social.

Historicamente, a construção de liquidez em uma exchange tem sido um problema inicial. As exchanges obtêm liquidez por meio de uma combinação de incentivos, recompensas e forças de mercado. As forças de mercado são essencialmente traders que buscam aproveitar as arbitragens entre diferentes mercados. No entanto, com a proliferação das DEXs competindo por espaço na mente das pessoas, torna-se difícil para as DEXs atrair traders suficientes para atingir uma massa crítica. Dentro do espaço das DEXs perpétuas, outro método popular tem sido por meio de pools de liquidez com incentivos e recompensas. Nesse formato, os provedores de liquidez (LPs) depositam seus ativos em uma pool que é então usada para facilitar as negociações na DEX. Algumas DEXs perpétuas oferecem altos APY (rendimento anual percentual) em vaults ou airdrops para atrair provedores de liquidez. Recentemente, surgiram duas abordagens principais para enfrentar esse desafio de inicialização a frio de forma mais eficaz - vaults de liquidez ativos apoiados pela comunidade e a obtenção de liquidez entre cadeias.

A Hyperliquid introduziu o cofre HLP que usa os fundos dos usuários para fornecer liquidez para a exchange Hyperliquid. O cofre usa dados da Hyperliquid e de outras exchanges para calcular preços justos e executar estratégias de liquidez lucrativas em vários ativos. Os lucros e perdas (P&L) gerados por essas atividades são compartilhados entre os participantes com base em sua participação no cofre. Juntamente com o bootstrap da comunidade para liquidez, a Hyperliquid aproveita o HyperBFT para melhorar o desempenho da DEX por meio de execução otimista e capacidade de resposta. A execução otimista significa que as transações em um bloco podem ser executadas antes que o bloco seja finalizado na camada de consenso. Isso significa que, assim que um bloco é proposto, os validadores começam a executar as transações no bloco simultaneamente com o processo de consenso. A responsividade otimista permite que o consenso seja dimensionado com as condições da rede com base no número de validadores capazes de estabelecer consenso. Um grande risco com a Hyperliquid no momento é a falta de código aberto e transparente na infra subjacente. Semelhante ao Hyperliquid, vários projetos estão cada vez mais adotando uma abordagem baseada em appchain para superar algumas das limitações inerentes dos blockchains subjacentes.

Fonte: Hyperliquid

Outra abordagem interessante tem sido a busca de liquidez entre cadeias por projetos como a Orderly Network e a LogX Network. Essas redes permitem a criação de uma interface em qualquer cadeia para negociar perps e alavancar a liquidez em todos os mercados. Ao combinar liquidez nativa na rede, liquidez agregada em outras cadeias e a criação de um pool de ativos discretos e neutros em relação ao mercado (DAMN), a LogX pode manter a liquidez durante períodos de alta volatilidade do mercado. Esses pools utilizam ativos estáveis como USDT, USDC e wUSDM para possibilitar negociações perpétuas baseadas em oráculos para traders. Embora projetada para negociação, essa infraestrutura também cria opções para construir várias aplicações sobre ela.

Fonte: LogX

À medida que as interfaces do usuário se tornam cada vez mais comoditizadas, as DEXs começaram a adicionar recursos como transações sem gás, chaves de sessão e logins sociais usando adaptadores de carteira para criar uma experiência do usuário mais suave. Tradicionalmente, as CEXs eram integradas em ecossistemas, também funcionando como serviços de integração e ponte, além da troca principal, enquanto as DEXs muitas vezes permanecem isoladas dentro de seus ecossistemas nativos. Essas DEXs cross-chain também estão revolucionando a experiência do usuário ao permitir transações sem problemas em várias redes blockchain e fornecendo uma seleção mais extensa de pares de negociação com spreads mais apertados em alguns dos tokens de longa cauda.

Agregadores DEX como Vooi.io também estão construindo sistemas integrados de roteamento inteligente, encontrando os caminhos de negociação mais eficientes ou locais ideais para execução em várias redes. Isso simplifica o processo de negociação para os usuários, que podem gerenciar rotas complexas dentro de uma única interface. Esses super agregadores combinam as funcionalidades de várias DEXs e bridges, oferecendo uma experiência de negociação simplificada e amigável ao usuário.

Os bots do Telegram estão simplificando ainda mais a experiência de negociação para os usuários com alertas de negociação em tempo real, execução de negociações e gestão de portfólio, tudo dentro da conveniência de uma interface de chat do Telegram. Essa integração aprimora a acessibilidade e o envolvimento do usuário, facilitando para os traders se manterem informados e agirem rapidamente nas oportunidades de mercado. A listagem do token BANANA na Binance é uma grande vitória para o ecossistema nascente de bots do Telegram. No entanto, os bots do Telegram correm um grande risco, pois os usuários têm que compartilhar as chaves privadas com os bots, expondo-se ao risco de contrato inteligente.

As DEXs perpétuas têm continuamente introduzido novos produtos financeiros ou criado mecanismos para simplificar a negociação de produtos existentes para atender às necessidades em evolução dos traders.

Variação perpétua Esses instrumentos financeiros inovadores permitem que os traders especulem sobre a volatilidade de um ativo em vez de seu preço. Nos mercados cripto altamente voláteis, este produto oferece uma maneira única de proteger o risco ou capitalizar os movimentos do mercado. A Opyn está aproveitando os mercados existentes para desenvolver novos tipos de contratos perpétuos que podem replicar estratégias complexas, proteger riscos exclusivos e desbloquear novas formas de eficiência de capital. As ofertas perpétuas da Opyn incluem Stable Perps (0-perps), Uniswap LP Perps (0.5-perps), Normal Perps (1-perps) e Squared Perps (2-perps, também conhecido como Squeeth). Cada um desses perpétuos serve a um propósito distinto: Perps estáveis fornecem uma base estável para estratégias de negociação, Uniswap LP Perps espelham retornos sem provisão direta de liquidez, Perps normais oferecem posições longas/curtas diretas e Squared Perps amplificam ganhos com exposição quadrática. Esses perps podem então ser combinados em estratégias sofisticadas. Por exemplo, a Estratégia do Caranguejo envolve encurtar 2 perps enquanto vai longo em 1 perps para coletar financiamento em mercados estáveis, mantendo uma exposição direcional equilibrada. Outro exemplo, a estratégia Zen Bull, combina 2-perps curtos, 1-perps longos e 0-perps curtos para ganhar financiamento, mantendo a longa exposição em mercados calmos.

Fonte: Opyn

Contratos de Futuros Pré-Lançamento Contratos perpétuos de tokens pré-lançamento permitem que os traders especulem sobre o preço futuro de um ativo digital antes de seu lançamento oficial, atuando como uma versão na rede do mercado cinza para IPOs. Esses contratos permitem que os investidores assumam posições com base em valores de mercado antecipados. Vários DEXs perpétuos como Aevo, Helix e Hyperliquid têm utilizado futuros pré-lançamento para criar um nicho único no mercado. A principal vantagem desses contratos pré-lançamento é sua capacidade de atrair e reter usuários, oferecendo acesso a ativos exclusivos não disponíveis em nenhum outro lugar.

Os Perpétuos de Ativos do Mundo Real poderiam se tornar o principal método de listagem para ativos do mundo real (RWAs). Listar um novo ativo como um perpétuo é mais simples do que tokenizá-lo, exigindo apenas liquidez e um feed de dados. Além disso, um mercado à vista não precisa estar na rede para que exista um mercado perpétuo líquido na rede, já que os perps podem prosperar independentemente. Nesse contexto, os perps são a pedra fundamental para a tokenização à vista, uma vez que o interesse/liquidez de mercado suficiente via perps seja estabelecido. A combinação de contratos à vista e perpétuos em RWAs abre novas estratégias para prever sentimentos, negociações baseadas em eventos e para executar estratégias de arbitragem entre ativos. Empresas como Ostium Labs, Sphinx Protocol são alguns dos novos players no setor.

Produtos Negociados em Bolsa Perpétuos também podem ser usados para criar Produtos Negociados em Bolsa que detêm contratos futuros que expiram, como ETFs como USO (que detém futuros de petróleo bruto leve do tipo WTI) e ETNs como VXX (que detém futuros do VIX) para reduzir taxas e depreciação do NAV. Isso elimina a necessidade de rolar suas cestas para contratos de prazo mais longo à medida que as expirações se aproximam. Empresas que necessitam de proteção de exposição econômica de longo prazo, mas não necessitam de entrega física de uma mercadoria, podem reduzir os custos operacionais com perpétuos. Especular ou proteger o risco em moedas estrangeiras restritas normalmente envolve forwards não entregáveis de 30 dias ou 90 dias, que são não padronizados e negociados no mercado de balcão. Estes poderiam ser substituídos por contratos perpétuos denominados em USD e liquidados financeiramente.

Mercados de previsão As DEXs perpétuas podem revolucionar os mercados de previsão, oferecendo um mecanismo de negociação versátil e contínuo que acomoda mercados não regulares, como eleições / previsões meteorológicas irregulares. Ao contrário dos mercados de previsão tradicionais que dependem de eventos reais ou oráculos, os futuros perpétuos permitem a criação de mercados de previsão com base em dados em evolução do próprio mercado. Este projeto permite a formação de submercados dentro de um mercado de longo prazo, proporcionando aos usuários oportunidades de negociação de curto prazo e gratificação instantânea. A integração da alavancagem tem o potencial de melhorar ainda mais o mercado. A liquidação contínua de futuros perpétuos garante a atividade regular do mercado, aumentando a liquidez e o envolvimento do usuário. Além disso, um mercado de futuros perpétuos controlado pela comunidade com reputação e recompensas de token pode incentivar a participação e garantir o alinhamento de interesses, criando uma base robusta para mercados de previsão descentralizados. Essa abordagem democratiza a criação de mercado e oferece uma solução escalável para diversos cenários de previsão.

Ao fornecer plataformas para a construção de experiências integradas semelhantes ao iOS, as DEXs perpétuas têm o potencial de inaugurar a próxima era de adoção de criptomoedas.

À medida que o sistema financeiro de criptomoedas evolui, o design das DEXs perpétuas continuará a melhorar. O foco provavelmente mudará de simplesmente replicar a funcionalidade das CEXs para aproveitar as vantagens únicas da descentralização - transparência, componibilidade e empoderamento do usuário. Construir o design ideal para uma DEX perpétua envolve um equilíbrio cuidadoso entre eficiência, velocidade e segurança. As DEXs perpétuas também estão focadas no envolvimento da comunidade por meio de pré-vendas e envolvimento de construtores no ecossistema. Essa abordagem promove um senso de propriedade e lealdade entre os usuários. Iniciativas lideradas pela comunidade, como market-making com bots Hyperliquid, democratizam ainda mais o acesso às atividades de troca.

Criar experiências integradas e amigáveis semelhantes às do iOS é essencial para a adoção em massa de criptomoedas, o que, por sua vez, exigiria o desenvolvimento de interfaces de usuário mais intuitivas e a garantia de uma jornada de usuário coesa. Isso poderia tornar a negociação de criptomoedas mais atraente para o consumidor médio, que pode não ser nativo de criptomoedas, e eventualmente apresentá-los a outros aplicativos descentralizados também. DEXs perpétuas como Hyperliquid, LogX e dYdX também criam a capacidade de desenvolver mercados fáceis de usar e intuitivos em vários setores além do financeiro, como eleições e esportes, que, por sua vez, abrem novos caminhos de engajamento para as massas.

Fonte: LogX

A última década de desenvolvimento em DeFi tem se concentrado em DEXs e stablecoins. No entanto, a próxima década pode ver aplicativos de consumo DeFi interceptando vários domínios, incluindo notícias, política e esportes, entre outros. Esses aplicativos provavelmente se tornarão alguns dos mais valiosos e amplamente utilizados, impulsionando ainda mais a adoção de criptomoedas. Continuamos animados para trabalhar com esses jogadores que constroem o futuro da adoção de criptomoedas.

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