TL;DR

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) publicou recentemente um papelno empréstimo DeFi. Ele começa com uma estrutura provocativa:

Dado a necessidade de supercolateralização no empréstimo DeFi (ao contrário do que acontece na banca tradicional), é um tanto surpreendente que qualquer atividade de empréstimo ocorra nessas plataformas.

Devemos todos ficar empolgados (sério!) que o BIS está pagando seus economistas para estudar DeFi. Trabalhos como este realmente ajudam a legitimar o espaço ao longo do tempo, assim como o trabalho experimental que o BIS Innovation Hub realizou (veja Projeto Mariana. Dito isso, também devemos dar um passo para trás e oferecer uma perspectiva mais ampla quando os artigos de fora da indústria de criptomoedas estão muito focados. A pesquisa da equipe de uma instituição importante muitas vezes é (compreensivelmente) interpretada como política oficial. Quando tende para o negativo, pode ter um impacto significativo na disposição dos outros para se envolver.

Usar o empréstimo bancário como ponto de partida para analisar o empréstimo DeFi ignora as características únicas de cada forma de empréstimo. Também sugere que os bancos têm um fosso intransponível em torno da intermediação de crédito sem reconhecer o pano de fundo mais amplo da mudança técnica e social nas bordas da arquitetura financeira global.

A collateralização é um espectro que equilibra o risco, a liquidez e a eficiência de capital

Bancos são estruturalmente arriscados, como vimos em Março de 2023. O descompasso de vencimentos necessariamente leva à instabilidade, e é por isso que os bancos centrais e a regulação prudencial existem em primeiro lugar. A eficiência de capital que obtemos por meio de empréstimos bancários não garantidos é socialmente custosa e operacionalmente difícil de controlar.

Nos últimos anos, houve um aumento nos empréstimos com garantia nos mercados de crédito privado. Esses produtos frequentemente vêm com cláusulas que permitem que os credores reivindiquem ativos no caso de inadimplência do mutuário. (Mais sobre isso abaixo.)

Por exemplo, vemos o que se parece muito com supercolateralização no mercado de acordos de recompra, conhecido como mercado de repos. Quando Alice e Bob concordam com uma negociação de repo durante a noite, Alice dá a Bob $100 em dinheiro em troca de $100 em títulos do tesouro. No dia seguinte, Bob paga a Alice os $100 mais alguns juros, e Alice devolve a Bob seus $100 em títulos do Tesouro.

Dado a necessidade de uma taxa de colateral para empréstimo muito alta em repo, pode ser surpreendente que qualquer empréstimo ocorra no mercado repo. No entanto, o mercado repo dos EUA sozinho lida com aproximadamente 4 trilhões de USDno volume de negociação todos os dias. Os números aumentaram nos últimos anos. Na verdade, o Federal Reserve agora opera um número de instalações de recompra que estão sempre disponíveis para um subconjunto do sistema financeiro usar para obter dinheiro ou títulos. Muitas instituições usam o mercado de recompra para obter alavancagem para negociar, semelhante à forma como os traders de criptomoedas usam os mercados de empréstimos de criptomoedas para financiar negociações lucrativas (isso funciona em parte porque muitos traders experimentam ganhos de capital significativos, o que reduz o impacto de capital da supercolateralização).

A supercolateralização no cripto é em parte devido ao fato de que os mercados cripto são voláteis, mas o modelo atual funciona para o seu propósito pretendido. Embora possa haver algumas exceções, o cliente-alvo para empréstimos DeFi hoje não é o mesmo que para empréstimos bancários. Isso pode mudar no futuro, à medida que a indústria evolui para atender às necessidades em mudança de seus usuários; mas hoje, o usuário médio da Aave não está buscando um empréstimo da Aave para comprar uma casa, assim como o usuário médio de repo não está usando o mercado de repo para financiar compras de consumidores.

Os serviços financeiros estão cada vez mais se afastando dos bancos (independentemente do que aconteça na criptomoeda)

Os bancos ainda são uma parte importante do sistema financeiro, tanto literalmente quanto em termos de percepção social, mas o tamanho e o escopo de suas atividades mudaram significativamente nos últimos 20 anos. O surgimento do empréstimo DeFi segue uma tendência bem documentada de os bancos cederem terreno para novos entrantes em uma variedade de verticais.

Desde 2008-09, houve um aumento dramático nas instituições financeiras não bancárias - em aGrega e em participação relativa aos bancos. Grande parte disso é resultado da regulamentação pós-crise que desincentiva os bancos a crescer em tamanho e complexidade. Isso significa que os bancos tiveram que reduzir suas atividades e que as não bancárias tiveram que aumentar para preencher o vazio.

Aqui está um conjunto de gráficos do New York Fedque mostram o quão importante os não bancos se tornaram na última década. OFinancial Stability Boardtambém tem documentado essa tendência quase em tempo real.

O crédito privado está passando por um grande boom neste momento. De acordo com estimativasdo Fed, o empréstimo direto através de crédito privado cresceu de quase nada em 2008 para um mercado de US$ 800 bilhões hoje. Estes são principalmente empréstimos a prazo, originados por instituições não bancárias, com vários graus de garantia. O crédito privado difere do empréstimo garantido por DeFi pelo menos em um aspecto importante. Enquanto o crédito privado evita o problema de descompasso de duração que surge nos empréstimos intermediados por bancos, ele depende principalmente de garantias ilíquidas, ao contrário da maioria dos empréstimos DeFi hoje, que se baseia na capacidade de liquidar as garantias conforme necessário.

O ponto a sublinhar é que, embora os bancos ainda sejam muito importantes, não são o foco da inovação financeira hoje. Após uma crise financeira que abalou os bancos, os reguladores e o setor privado responderam redesenhando o sistema para transferir algumas formas de intermediação de crédito do núcleo para outras partes do sistema financeiro. O crédito está sendomais estreitoMesmo se você remover todas as atividades ocorrendo nos mercados de criptomoedas, Gate.

Por isso é difícil entender algumas das críticas sobre empréstimos DeFi que parecem menos sérias sobre o que é e mais preocupadas com o que (ou onde) não é (por exemplo, bancos).

À medida que a atividade sai do núcleo e se dirige para as bordas, ter uma representação unificada (verificável) do estado do sistema torna-se mais importante

Até agora, a maioria das pessoas sabe quedinheiro está cedendo lugar aos pagamentos digitais como países como os EUA (FedNow e RTP) Brasil (Pix), e Índia (UPI) estão migrando para sistemas de pagamentos mais rápidos/instantâneos - tudo isso enquanto a atividade está se deslocando dos bancos. Em algum momento, esses sistemas fragmentados, que estão constantemente aumentando em número e capacidades, precisam ser capazes de se comunicar entre si.

O BIS reconhece isso e concede que melhorias na tecnologia justificam mudanças maiores na forma como o sistema financeiro funciona e interoperabiliza. Em um artigo de opinião recente, o Gerente Geral do BIS escreveu:

Serviços financeiros devem acompanhar os avanços feitos em comunicações desde o advento da internet e dos smartphones. Isso exigirá ação ousada para construir uma rede perfeita e interconectada que daria a todos os indivíduos e empresas controle total sobre suas vidas financeiras.

O Ethereum e outras blockchains já estão cumprindo esse objetivo. Stablecoins e ativos do mundo real (RWAs) em blockchains públicas são alguns dos primeiros exemplos legíveis de TradFi de como uma máquina de estado global pode ser usada para representar serviços financeiros. Temos visto que com o tempo, até mesmo os grandes players institucionais estão convergindo em um...padrão globalque está ancorada na comunidade cripto. Rapidamente, muitas das preocupações que formuladores de políticas uma vez sinalizaramsobre o uso de blockchains públicos na finança (escalabilidade, gerenciamento de chaves, risco operacional) estão sendo resolvidos por tecnólogos.

É possível que todas as partes móveis das finanças, em todos os mercados, tipos de entidades e jurisdições, se reúnam em uma plataforma fechada, mas interconectada, que seja extensível o suficiente para atender a todas as suas necessidades. Mas não parece muito provável. Se olharmos para algumas das empresas de tecnologia financeira mais bem-sucedidas dos últimos 20 anos, muitas hoje são os middleware que conectam sistemas díspares e não interoperáveis.

O que parece mais provável, pelo menos no curto prazo, é que as instituições e inovadores se encontrem no meio e construam em cima de sistemas que sejam abertos e fáceis de usar - e que já estejam operando.

Record scratch: Crypto é sobre mais do que simplesmente recriar primitivos financeiros existentes

Esta é a observação mais importante de todas.

É fácil ficar frustrado diante dos desafios das criptomoedas e das blockchains públicas que se resumem a 'seria arriscado demais fazer essa atividade [sistemicamente importante/socialmente consagrada] hoje em uma blockchain pública', mas eles são ortogonais ao pulso da mudança social e técnica.

Crypto é um projeto de longo prazo. Parte do projeto envolve a atualização de sistemas existentes para coordenação social — incluindo dinheiro e finanças — usando um novo conjunto de tecnologias que capacitam os usuários e são abertos e acessíveis. Outra parte do projeto envolve a criação de coisas inteiramente novas que podem se parecer com coisas antigas, mas apenas se você piscar forte o suficiente.

Empurrar a fronteira significa produtos e serviços que parecem insanos até que se tornem óbvios.

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