我們分析了8個不同的空投和成功令牌發行的最新案例研究。本文分享了我們的發現，並探討了協議可以如何定位合適的用戶的不同方式。

空投長期以來一直是一種激勵早期使用者和推動社區參與的流行策略。儘管它們常常帶來初期的興奮，但也可能產生意想不到的後果。空投的可預測性導致了產業化的耕作，稀釋了真正參與者的價值，並且通常會導致快速出脫。一些空投有持久的影響，但大多數難以維持長期價值和使用者參與度。

在本文的第一部分中，我們通過分析來自8個主要協議的用戶數據，探討了過去四年空投的表現。我們的目標是研究用戶行為，並為創始人提供可行的見解，以指導未來的代幣發行。了解用戶如何與空投互動 — 持有、出售或累積更多代幣 — 能夠使創始人從過去的趨勢中學習，並完善他們的策略。這種方法可以幫助項目避免快速抛售和用戶失去興趣等常見問題，從而建立一個更忠實和參與度更高的社區。

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在第二部分中，我們將焦點轉移到客戶獲取和保留的策略，這可以幫助項目超越空投的限制，實現更可持續的增長。 我們也深入探討了何時推出代幣的重要決定 - 是在實現產品市場適配（PMF）之前還是之後 - 以及這個時機如何顯著影響項目的長期成功。

通過查看過去4年的空投數據，我們學到了什麼

重點摘要

• 在項目推出後的第一個星期內，項目力圖建立的社區中的大部分成員都會離開生態系統，但在多個協議上有經驗的用戶不太傾向於出售他們所有的空投代幣。
• 超過80％的輕量級使用者（在8個空投中聲稱1或2個）在7天內出售他們的空投，而只有55％的高級使用者（在8個空投中聲稱7或8個）在7天內出售他們的空投。
• 出現了一種趨勢，大多數用戶最終“轉移/抛售”了他們的空投資產。然而，隨著用戶對其他協議和生態系統的參與越來越多，這種模式正在減少。
• 強大和重度使用者更有可能在“HODLing”或“Accumulating”，這表明那些聲稱有更多空投的人更相信代幣的潛在價值。

協議選擇標準

為了確定當前空投趨勢的挑戰是什麼，我們首先決定分析過去四年中進行空投的八個流行協定的用戶行為。本研究中包含的協定包括Apecoin，dYdX，Blur，乙太坊名稱服務，Uniswap，Ether.fi，Optimism和Arbitrum。選擇這些專案的理由是，我們相信它們涵蓋了不同行業的各種專案，並在市場上的不同周期進行空投。在此之後，我們根據使用者有資格從我們的協定清單中獲得的空投數量對用戶進行細分，並檢查他們在 7 天內使用這些空投代幣的行為，以確定持有、出售或積累行為的趨勢。

用戶分割

用戶根據可能領取的空投數量分為四個類別：

• 輕量用戶：申領了1或2次空投（佔總錢包的87%）
• 活躍用戶：已領取3或4次空投（佔總錢包的11%）
• 重度使用者：聲稱已經參與了5或6次空投（佔總錢包數的<2%）
• 高級用戶：聲稱了 7 或 8 次空投（小於總錢包的 1%）

行为分割

一旦用戶根據所索取的空投數量被分類，他們的行為就進一步分為四個主要類別：

• 累計: 在收到空投後繼續獲得更多相同資產的用戶。
• HODLing：持有空投資產而不出售的用戶。
• 部分出售：那些出售了部分空投资产但仍保留一些的用户。
• 轉移/轉移所有代幣：完全出售或轉移其所有空投資產的用戶。

假設

在進行這項研究時，我們還做出了一些假設，這些假設是需要注意的，但不太可能顯著改變我們的結論:

• 錢包所有權：我們假設每個錢包地址代表一個用戶，但這不一定是事實，因為一個用戶可能有多個地址。
• 用戶行為：我們僅追踪用戶行為，直到空投日期起7天為止。之後錢包參與的任何活動均不包括在此分析之內。
• 交易活動：我們只根據以下LP池的交易活動評估錢包的鏈上行為 - WETH、USDC、USDT、DAI、WBTC、TUSD和TUSD。
• 數據來源：我們使用了Dune上每個協議的公共空投數據集來獲得符合條件的錢包列表，並隨後跟踪它們的鏈上行為。對於Blur和Optimism，我們僅查看了它們的第一次空投。
• 數據精確度：為了提高我們指標的清晰度，我們將百分比數字四捨五入到最接近的整數。例如，74.93% 被呈現為 75%。這一小調整並不影響從數據中得出的整體趨勢或結論。

我們此次研究的主要目標是確定不同類型用戶的鏈上行為是否有所不同。輕量級用戶更容易累積嗎？權力用戶是否會在獲得分配後立即出售？活躍和重度用戶是否更容易購買您的代幣？

用戶與越多協議互動，就越不可能出售所有空投的代幣。

我們的分析顯示，75％的輕量級用戶（即那些在8次空投中僅領取1或2次的用戶）在前7天內賣出或轉移了他們所有的代幣。輕量級用戶佔所有用戶的87％，這意味著絕大多數的空投接收者只是領取了1或2次空投的個人。這表明，在項目旨在建立的社區中，有相當大一部分在發行後的第一周內就離開了生態系統。這一趨勢還表明，許多這些錢包可能是Sybil帳戶，僅為了收集空投並在目標實現後拋售或轉移代幣。

聲稱參與了3到6次空投（活躍和重度使用者）的錢包佔總用戶數的13％，並且與輕度使用者相比，表現出更好的參與度。具體而言，63％的活躍用戶和60％的重度使用者在首7天內出售或轉移了他們所擁有的所有代幣，這一比例明顯低於75％的輕度使用者。

超級用戶（從總共8個空投中索取了7個或8個空投）只佔整體用戶基數的0.05%。儘管其數量較少，但超級用戶表現出比其他群體更強的長期參與度。只有54%的超級用戶在前7天內出售或轉移了他們所有的代幣。這個群體通常更加堅定和參與，使其成為DeFi項目更好的目標。他們通常更具“degen”性質，具有更強的持久力，更有可能帶來額外的資本，而輕量級用戶則相對較少。

使用歷史數據了解空投候選人

空投策略需要仔細考慮，應基於系統分析而非臆測、情感或先例。為了分解這個問題，考慮更廣泛的問題：您擁有多樣化的用戶群體，目標是基於您的項目價值對其進行分割。沒有“神奇的空投過濾器”可以普遍解決這個問題。通過分析數據，您可以獲得有關用戶的見解，並根據定向分割做出明智的決策以最佳結構化您的空投。

根據我們的分析，我們知道對於大多數代幣來說，熱情往往會很快消退，通常在第一週內。這種模式反映了空投模型的一個更廣泛問題：許多用戶可能只是為了獲取激勵而存在，而不是長期參與協議。將大量本地代幣分發給過去的用戶，假設以前的參與將轉化為未來的忠誠度，然而協議指標在空投後往往急劇下降。關鍵問題是如何更好地解決用戶獲取的問題，以及一個新項目如何更好地利用代幣作為其產品的增長劑。

項目可以通過選擇7到8個可比項目並分析用戶行為來進行類似的研究。這種研究可以提供有力的見解，幫助項目根據目標分割來做出基於數據的明智決策，以結構化他們的空投。項目應根據其生態系統的獨特需求來定制其空投策略。例如，社交平台可能會優先考慮廣泛的用戶基礎以推動網絡效應，而DeFi項目則專注於吸引流動性提供者。不同類型的項目有不同的需求，他們的空投活動應相應地進行優化，以針對合適的用戶分段。

例如，如果一個項目希望獎勵早期用戶，它可以對所有符合條件的地址進行深入研究，並分析它們的過去行為。通過追踪通常在首次索賠後的前7天內出售所有代幣的地址，該項目可以更明智地決定如何分發獎勵。這種類型的研究可以顯著提高空投系統的複雜程度。如果目標是建立一個可持續的長期社區，則向從過去多個項目中迅速出售代幣的用戶提供空投可能不是最有效的策略。相反，可以向歷史上保留其空投代幣並積極貢獻於多個生態系統的用戶提供額外激勵，這可以促進持久的參與和忠誠度。

然而，这只是一个例子-项目可以采用各种创新方法来增强用户获取和保留。在本文的下一部分中，我们将探讨有关用户获取和保留的各种问题，并提供采取创造性方法来提高空投活动效率和效果的项目示例。本文的最后一部分涉及空投启动的时间和最佳策略。

一些協議如何成功地進行空投過程

代幣獎勵可以被視為一種新的客戶獲取形式。每一美元的代幣獎勵對應於一個新客戶或收入，項目應確保其代幣獲取成本（TAC）不超過用戶的生命週期價值。在Web2中最大化LTV並最小化CAC的基本策略對Web3中的大多數企業也適用，但手段不同。就像技術初創公司在早期燒錢一樣，協議在優化增長的過程中運行負TAC是可以的，但應注意獲取成本。在中期，目標應該是在一定期限內每位用戶的收入> TAC。

大多數進行空投的協議需要評估他們從向用戶分發代幣中獲得的真正好處。雖然空投乍看起來可能是一種相對廉價的營銷策略，但就客戶獲取方面的有效性而言，它們的效果是值得商榷的。項目平均分配大約7.5％的總代幣供應用於空投，這遠非便宜。我們的研究顯示，超過75％的輕量用戶（即從8個空投中聲稱了1或2個的用戶）在7天內賣掉他們的代幣，而這些輕量用戶佔到了8個主要協議所針對的總用戶數的87％。這種相關性凸顯了項目的目標與實際用戶行為之間明顯的不一致。

從用戶獲取和保留的角度來看，確保每位用戶的收入超過代幣獲取成本（TAC），上述相關性是這一挑戰的明確信號。為了應對這一挑戰，項目應採取雙重方法。

首先，空投策略需要以數據驅動為基礎。區塊鏈技術最大的優勢之一是實時開放數據的可用性，項目應該利用這一點來分析用戶行為。通過持續獎勵真正為協議增加價值的用戶，而不是提供一次性獎勵，項目可以創造增加長期參與和忠誠度的習慣。

其次，在空投方面，没有一种通用解决方案。相反，项目应该制定适合其特定需求的策略，并从成功案例中学习，这些案例展示了项目如何制定独特的策略，可以提供有价值的见解。在下一节中，我们将介绍三个案例研究——Drift、Across Protocol和MarginFi & Kamino——展示项目如何利用其代币作为产品增长的促进因素。

如何Drift的時間延遲機制和更低的初始估值幫助翻了一番市值

Drift是一個衍生品去中心化交易所，位於Solana之上。Drift的主要新功能是它受到三種類型的流動性提供的支持，這有助於創建更緊密的價差、更可靠的流動性和更快的成交。

在空投的日子里，Drift团队在其代币分发策略中包含了一个时间延迟机制，为那些愿意在代币上市后等待6个小时后再领取空投的用户提供双倍奖励。时间延迟的目的是为了缓解空投开始时通常由机器人引起的拥堵，并有可能通过减少初始卖方的涌入来帮助稳定代币的表现。

儘管在5月空投當天價格出現了最初的波動，但Drift的核心指標仍在繼續攀升。Drift 以 5600 萬美元的適度市值推出，讓許多人感到驚訝，尤其是與其他使用者較少、歷史較少但估值較高的 vAMM 相比。Drift 的價值很快反映了它的潛力，市值達到了 1.2 億美元——現在是 2 倍。成功在於其周到的代幣分配，它獎勵了長期忠實的使用者。

Drift中的TVL（以SOL计价） - Multicoin Report on Drift

為什麼Across Protocol決定在熊市推出

Across Protocol選擇在熊市推出其代幣，這一舉措使其與大多數其他Web3初創公司有所不同。由於在熊市缺乏洗盤機會，推出項目的代幣價格有機會更穩定地攀升，與產品採用保持一致。因此，積累代幣的人是那些正在建立長期投資組合並將為下一輪牛市打下健康代幣生態系統基礎的人。

以太坊、Cosmos、Solana - 它们都有一个共同点：它们在熊市中启动，当加密货币领域一片寂静，只有最忠诚的人留下。因此，它们能够积累一个有价值的社区，并且这个社区能够以无需许可的方式在较小的市值下获得网络的本机资产的所有权，至今仍然维持着它们。

Across Protocol 通過實施一個流動性挖礦計劃來獎勵長期支持者，走了類似的道路。與大多數協議不同，忠實的流動性提供者和短期的「傭兵」農民獲得相同的APY，Across Protocol 結構了其獎勵系統，以使真正支持該項目的人受益。該協議通過更高的回報獎勵忠實的流動性提供者，鼓勵他們保留其累積的獎勵。這一方法導致了總鎖定價值（TVL）和代幣價格的持續增長，這是 Web3 領域中仍然罕見的成就，下面的圖表證明了它們的成長。

Across Protocol的TVL和代幣價格

Kamino協議的成功積分活動

最近，我們看到了一個新趨勢的崛起 - 積分活動。

這些積分活動的運作方式是，協議根據用戶的參與程度獎勵他們的積分，這些積分就像未明示的未來空投的承諾。這個系統可以是在早期促進參與的一個可行策略，因為它可以讓協議在短期至中期內保留用戶。另一方面，積分系統為用戶提供了更好的可見度，因為他們可以利用積分收入來估計他們潛在空投的分配。用戶還可以根據對協議本身的看法來增加或減少參與程度。但是，如果積分活動運行時間過長，它也可能對協議產生負面影響。

這個典型案例可以在我們看看Solana生態系統上的借貸平台Kamino Finance和Margin Finance的表現時得到印證。當時Margin Finance正處於早期階段，開始了其積分活動。該活動幫助該項目啟動了流動性，很快便突破了1000萬美元的TVL。對Kamino來說，這項活動也產生了類似的效應，因為該項目的TVL在去年12月推出積分活動後呈指數級增長。然而，今天，這兩個項目的情況完全不同，兩個項目呈現出截然相反的局面。

Kamino和MarginFi借貸的總鎖定價值

儘管在第一季度之前在 TVL 方面处于领先地位，但 MarginFi 在大多数指标上都出现了急剧下降，因为用户似乎更喜欢 Kamino。Kamino 的指标上升可归因于其创世代币在2024年4月启动的原因。Kamino 的空投活动持续了4个月，最终为所有用户进行了奖励空投。另一方面，MarginFi 仍在运行其积分计划，这引起了社区的巨大不满。情绪已经发生了如此大的转变，以至于用户开始觉得该协议正在对其用户进行剥削，并利用他们以夸大的估值筹集资本以谋求个人利益。

雖然積分計劃在這個週期中一直是許多人的熱門選擇，但每次空投活動的持續時間仍然需要注意，因為使用者不願意錯過與將資金存入某個專案相關的機會成本。大多數成功開展積分活動的專案的持續時間較短，在 3 到 6 個月之間，並將其與基於層級的方法混合在一起，在這種方法中，用戶繼續參與專案會獲得獎勵。通過這種方式，協定也能夠激勵長期行為，因為始終參與協定的使用者在隨後的空投中會獲得更多獎勵。

總的來說，從這些成功案例研究中我們可以看到，如果與其目的相符，項目不應該害怕採取獨特的方法。另一方面，他們中沒有一個能解答關於確定空投的最佳時機的問題。代幣發行應該在哪個階段進行？應該在建立有意義的社區之前還是之後進行？最後，發行應該在實現產品市場適應性（PMF）之前還是之後進行？

在空投之前找到產品市場適應性對於長期成功至關重要

任何新創企業的主要關注之一是代幣發行的時間，以及如何通過這次代幣生成活動（TGE）創造最大影響。

在任何項目的開發中，啟動新網路都是一項關鍵但具有挑戰性的任務，特別是如果它們是在基礎設施層面構建的。在這方面，代幣可以成為引導網路的強大工具，激勵早期採用者在專案達到產品市場契合度（PMF）之前投入時間和資源。何？

每個網絡都會面臨“冷啟動問題这种鸡生蛋的问题通常通过激励早期参与者来解决，其中获得用户使产品对验证者和用户都更有价值和可持续。但是在第零天没有付费用户，这导致验证者没有效用，没有可靠的验证者用户就无法信任网络。

一些以應用為重點的項目已成功利用早期代幣發行和積分計劃來快速啟動流動性並擴大其用戶基礎。在這個競爭激烈的領域中，後來者尤其能夠利用這一策略。Blur在NFT交易領域、Hyperliquid在永續市場以及Morpho在貸款市場的迅速崛起，展示了當策略執行得當時，積分系統可以在推動顯著動力方面發揮多麼有效。

然而，早期代幣發行對於大多數項目可能並不起作用，因為我們的研究發現73%的用戶在發行的前7天內出售了他們的代幣。另一項研究中，@cptn3mox 研究了此类空投的有效性發現空投並不特別符合長期預期。高達74%的項目在100天內其代幣交易價格低於首日價格，隨著時間推移，平均價格表現只會惡化。這表明早期代幣發布未必有效，需要慎重考慮。

在牛市中，團隊可能會急於推出他們的代幣，以達到特定的估值並利用有利的市場條件，但這對創始人和投資者來說可能是一把雙刃劍。如果代幣在推出後被傾銷，創始人將難以管理。代幣表現不佳可能會轉移創始人的注意力，使他們將重點從完善產品和實現PMF轉移到管理代幣表現、確保合作夥伴關係、協商交易所上市等方面。原本旨在解決冷啟動問題的事情可能迅速演變成一個“熱啟動問題”。

哪些類型的項目應該優先進行代幣的早期發行？

• 在代幣激勵對網絡的運作和功能至關重要且不可避免的情況下。
• 如果該項目是系統中的後來者，並且希望通過快速啟動流動性和用戶基礎來破壞現狀。
• 當有被動工作需要完成時，引導網絡 - 貨幣抵押（Ethena），提供流動性（Across Protocol），列出資產（Blur），或設置並忘記的硬件（Helium）.
• 推出一個針對僱傭兵資本，尋求短期利益的degen專注項目。

如果您的初創公司的目的不屬於上述提到的類別，該項目應該在實現PMF並自然地建立可持續的社區之後考慮發行代幣。

有一些很好的項目例子採取了這種方法。可以說，這一週期中最成功的項目 Polymarket 和 Pumpdotfun 都沒有顯示出很快發布代幣的跡象。這意味著他們有機會完全專注於產品開發和用戶獲取，而不會受到代幣價格波動的干擾。現在，這些項目可以獎勵真正的用戶，而不是投機者，並將代幣作為已經證明的產品的增長助推劑。雖然這種方法可能意味著增長速度較慢，但最終將成為更加可持續的長期成功。

沒有一種尺寸適合所有人，但以數據為基礎的代幣發行可以根據您的目的幫助定位到合適的用戶

我們的研究結果表明，雖然早期代幣的推出可以成為啟動流動性和用戶參與度的有力工具，但它們往往無法提供長期價值。數據顯示，73%的使用者在第一周內出售了他們的代幣，超過80%的輕度使用者在7天內出售了他們的空投，而只有55%的高級使用者。這些統計數據對於匆忙進入TGE的專案來說是一個警示故事，而沒有採取針對正確使用者群的數據驅動方法。

不同項目的案例研究顯示，空投並不存在一刀切的策略。像 Drift Protocol、Across Bridge 和 Kamino Finance 這樣的項目表明，如果符合其目的，項目不應害怕採取獨特的方法。

最重要的是，必須記住代幣不是產品；它是推動採用和增長的戰略工具。將代幣視為終極目標可能帶來短期收益，但往往以長期可持續性為代價。通過專注於創造真正的價值，打下堅實的基礎，並將代幣激勵與長期用戶參與相結合，您的新創企業可以將代幣發行轉化為長期增長和採用的催化劑，而不是一時的炒作。

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