Introdução

O estado atual da Blockchain é frequentemente comparado àprimeiros dias da Internet, quando as pessoas ainda estavam procurando os "casos de uso matadores" que trariam as massas para a rede. Honestamente, as criptomoedas tiveram muito poucos avanços em fornecer utilidade real para pessoas comuns. O último mercado em alta foi atormentado por esquemas de Ponzi e designs econômicos de tokens inflacionários que geravam rendimento sem fornecer valor inerente, além de impulsionar o que efetivamente eram mercados de apostas especulativas com liquidez. A verdade é que, as criptomoedas no último mercado eram um cassino para jogadores degenerados - eu incluído.

Desiludido com o estado do DeFi, passei muito tempo este ano ponderando a pergunta - o que podemos fazer com esta tecnologia para torná-la útil? Especialmente para pessoas comuns que não são nativas de criptomoedas. Existem muitas respostas para essa pergunta (como todos sabemos... é por isso que a maioria de nós está aqui, certo?). Eu poderia passar uma página listando-as, mas você clicou neste artigo para aprender sobre um tópico muito específico, que Citibank referido como o “caso de uso matador”para blockchain: tokenização de ativos do mundo real (RWA).

A RWA será um dos principais impulsionadores de capital fresco nos mercados na rede em 2024 e além, porque, ao contrário de muitos projetos que surgem na explosão cambriana de aplicações blockchain, a tokenização de RWA resolve problemas reais para empresas que fornecem bens e serviços reais a não nativos de criptomoedas. Além disso, sem trazer valor fora da rede para dentro da rede, será muito difícil para os mercados de criptomoedas se expandirem além de seus máximos históricos anteriores em capitalização de mercado.

Este artigo oferece uma visão geral do RWA, explora oportunidades de interrupção nos mercados de crédito privado e explora como blockchain pode resolver desafios existentes no TradFi.

O próximo artigo desta série dará alguma visão sobre a crescente paisagem RWA e minhas opiniões como investidor, e a terceira e última postagem nesta série discutirá desenvolvimentos institucionais em RWA.

A Revolução da Tokenização

O que é “RWA” em Cripto?

Vamos começar com o básico. Ativos do Mundo Real (RWA) em cripto geralmente se referem a quaisquer ativos que derivam seu valor de algum lugar que não seja a blockchain, que são então tokenizados e trazidos para a rede. O potencial aqui é praticamente infinito: instrumentos de dívida, commodities, imóveis, arte, colecionáveis, propriedade intelectual, energia e praticamente qualquer outra coisa que você pode imaginar. Heck, Magic Eden atétokenizando cartas de Pokemon.

Este não é um conceito novo, de forma alguma. No último mercado de criptomoedas, vimos muitos protocolos de RWA surgirem e caírem, e o MakerDAO deriva a maior parte de sua receitade letras do tesouro e outras formas de RWA.

Mas vamos começar com o tópico mais quente em RWA agora: tesouros tokenizados.

Tesourarias Tokenizadas

Como você pode ver neste gráfico de RWA.xyzA demanda pela “taxa livre de risco” na rede, ou Tesouros tokenizados, continua a crescer, ultrapassando $860M no momento da escrita:

Com os Tesouros dos EUA a pagar cerca de 5%, não é de admirar que os investidores estejam a recorrer ao ativo de rendimento mais baixo de risco disponível. A capitalização total do mercado de stablecoins situa-se em cerca de $129B, com USDT e USDC a compor a maior parte. Isso representa uma grande quantidade de capital estacionado num tipo de ativo de baixo risco que não se valoriza nem fornece um rendimento por si só.

"Os títulos do Tesouro dos EUA podem ter um rendimento mais baixo, mas provavelmente um rendimento ajustado ao risco mais alto do que o DeFi, considerando com que frequência os contratos inteligentes podem ser explorados," disse Jack Tan, co-fundador da Rede WOO. "É muito mais escalável ter ativos de US$ 10 bilhões gerando 5% de forma sustentável em RWAs do que on-chain, como qualquer pessoa que testemunhou os eventos de 2022 atestará."

Por que Tesourarias Tokenizadas?

A dívida do Tesouro cresceu >750% em 2023 porque é o risco mais baixo possível para qualquer ativo de rendimento na rede. O colapso do mercado de criptomoedas, a redução dos rendimentos DeFi incompatíveis com o risco subjacente e um ciclo global de aperto monetário aumentando as taxas de juros criaram uma tempestade perfeita para o aumento da taxa livre de risco na rede. Investidores, tesoureiros da DAO, fundos de hedge nativos de criptomoedas e empresas de gestão de patrimônio estão usando tesouros na rede como o primeiro passo lógico para testar fontes de rendimento sustentável de baixo risco.

Quais características intrínsecas tornam os Tesouros (especialmente os T-Bills) tão perfeitos para isso?

1. Curto prazo e bastante líquido: as letras do Tesouro têm prazos de 4, 8, 13, 26 e 52 semanas. Elas também são extremamente líquidas, o que significa que podem ser compradas ou vendidas em mercados secundários antes do vencimento.
2. Eficazmente Livre de Risco: Apoiados pela fé e crédito do governo dos EUA, os títulos do Tesouro são geralmente considerados "livres de risco", o que significa que efetivamente não há risco de inadimplência.

Não é surpresa que o claro favorito no mercado de tesouraria on-chain seja a Franklin Templeton, uma gestora global de ativos TradFi com mais de $1,3 trilhão de ativos sob gestão (AUM). Seus tokens BENJI representam ações em sua Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) sobre o StellarePolígonoredes blockchain. Sua dominação deste mercado indica uma clara tendência para uma empresa altamente regulamentada com uma reputação de longa data no setor financeiro tradicional, que os investidores provavelmente considerarão a opção mais segura.

os concorrentes da BENJI, como OndoeMatrixdock, também estão crescendo constantemente, indicando um retorno cauteloso para os investidores institucionais via produtos de baixo risco. Mas à medida que o mercado se aquece e o DeFi começa a oferecer rendimentos mais competitivos, o vertical RWA precisará de outras formas de se manter competitivo — especialmente quando as taxas de juros finalmente baixarem.

À medida que os investidores se sentem mais confortáveis novamente com as finanças na rede, começarão a avançar ao longo da curva de risco em direção a ativos com perfis de risco/retorno mais elevados. Assim, a questão é: o que vem a seguir?

Oportunidades de Evolução no Crédito Privado

O crédito privado tradicional é uma área com um enorme potencial latente para disrupção via blockchain. Primeiro, vou explicar por que há uma oportunidade tão grande. Em seguida, vou discutir como essas oportunidades foram exploradas no passado e o que vejo como os próximos passos lógicos.

O crédito privado tornou-se uma das classes de ativos mais atraentes globalmente, oferecendo grandes retornospara risco inferior ao de mercado. Empréstimos sênior e unitranche privados podem oferecer um prêmio de150-300 bpsem comparação com empréstimos negociados publicamente, com prêmios significativamente maiores para mercados mais oportunistas. Em alguns mercados, as taxas podem chegar a dois dígitos. Melhor ainda, esses empréstimos geralmente são instrumentos de taxa flutuante, os pagamentos de juros dos mutuários aumentam com as taxas de juros, protegendo o credor.

Como resultado, o crédito privado cresceu de $71B para $224B AUM entre 2012 e 2022.

Quais condições criaram mercados tão oportunistas? Um grande fator é.Basileia III.

Regulamentações de Basel III e PMEs

Basel III é o conjunto de regulamentos bancários globais estabelecidos em resposta à Grande Crise Financeira de 2008, exigindo padrões de adequação de capital mais elevados nos bancos. Por exemplo, o tamanho mínimo das emissões do mercado de dívida pública aumentou significativamente, enquanto a quantidade de crédito que os credores públicos podem emitir foi reduzida. Você pode ver como isso pode criar problemas para as PMEs (Pequenas e Médias Empresas) que precisam de crédito.

Além disso, de acordo com o Basel III, os bancos devem agrupar seus ativos por categoria de risco (por exemplo, hipoteca residencial, corporativo classificado, soberanos, etc.) e aplicar um peso mínimo de risco para cada um. Essas taxas determinam o limite inferior do capital exigido para cada tipo de ativo.

Você pode encontrar uma lista de pesos de risco aqui- apenas observe que "RWA" neste contexto significa "Ativo Ponderado pelo Risco".

Portanto, maior peso de risco significa maiores requisitos de capital para esse ativo em particular (ou seja, mais dinheiro precisa ser mantido pelo banco). Quanto mais dinheiro o banco precisa manter, menos ele ganha com esse capital.

Em resumo, os bancos podem emitir (a) menos empréstimos que (b) devem ser maiores em tamanho e (c) são mais caros de emitir para PMEs do que para grandes empresas. Os incentivos para alocação de capital são claros aqui e, como resultado, os bancos reduziram seus empréstimos para PMEs.

Segundo a International Finance Corporation (IFC), ~65 milhões de empresas, ou 40% das micro, pequenas e médias empresas em mercados emergentes, têm necessidades de financiamento não atendidas de US$ 5,2 trilhões anualmente, que é 1,4 vezes o nível atual de empréstimos globais para PMEs. Metade das PMEs formais não tem acesso a crédito formal.

Ineficiências Rampantes no Crédito Privado

É importante notar que este é um mercado muito ineficiente. A infraestrutura eletrônica para suportar transações, garantias, administração e relatórios é extremamente limitada, assim como a transparência em fatores como desempenho, custo e investimentos subjacentes. Além disso, as reconciliações e falhas de liquidação são caras e demoradas, tornando o empréstimo para PMEs ainda mais custoso.

Finanças Comerciais

O que é Financiamento de Comércio?

O financiamento comercial apresenta uma enorme oportunidade de produzir rendimentos estáveis provenientes de empresas fundamentalmente fortes. O que é o “financiamento comercial”?

O comércio financeiro refere-se aos processos, tecnologias e instrumentos financeiros utilizados para facilitar (ou seja, financiar) o comércio internacional - especialmente no que diz respeito a importadores e exportadores. A OMC estima que o comércio financeiro é fundamental para apoiar 80-90% do comércio internacional, e o mercado de comércio financeiro é espera-se que cresçade ~$8T em 2022 para quase $12T até 2029.

É importante saber que existem muitos métodos de financiamento de transações transfronteiriças, incluindo (mas não limitados a):

• Cartas de Crédito— Uma carta formal do banco do comprador ao vendedor estabelecendo os termos de crédito e garantindo o pagamento.
• Acervo Documental— O banco do exportador encaminha os documentos para o banco do importador e recolhe o pagamento pelos produtos embarcados.
• FactoringO credor compra as faturas/contas a receber de curto prazo não pagas do mutuário com desconto, o que significa que o credor cuida da cobrança do pagamento. Quando o pagamento é recebido do comprador, o credor libera qualquer valor restante devido (após juros e/ou taxas) para o mutuário.
• O forfaiting é basicamente a mesma coisa, mas com recebíveis de médio e longo prazo.
• Desconto - Semelhante ao fatoramento, exceto que o negócio permanece responsável por cobrar pagamentos dos clientes e paga ao credor após a cobrança, menos quaisquer taxas ou juros.

Em grande parte, a fatoração e o desconto parecem ser as tendências mais populares em ascensão com o financiamento comercial na rede. Provavelmente, são os mais fáceis de trazer para a rede devido às seguintes características (e observe a sobreposição com T-Bills):

1. As contas a receber são de curto prazo: os prazos de pagamento geralmente são de 30, 60 ou 90 dias, o que significa que o pagamento vence 30, 60 ou 90 dias após a entrega dos bens ou serviços.
2. Baixo risco: O Câmara Internacional de ComércioA ICC estabelece a taxa ponderada pelo devedor para financiamento de exportação (como faturização de faturas) em 0,97%. Combinado com o seguro de crédito (cujo custo é normalmente repassado ao mutuário), o risco para o investidor se torna insignificante. \
   [Aviso: Isso pressupõe uma subscrição adequada e mitigação de riscos... mais sobre isso depois.]
3. Consistência: O comércio financeiro como uma classe de ativos é marcado por baixa volatilidade, retornos consistentes e baixa correlação com o maior mercado financeiroDevido à enorme demanda não atendida de crédito neste mercado, mesmo uma recessão moderada deixaria uma quantidade significativa de financiamento necessária (especialmente à medida que os credores públicos continuam a diminuir as aprovações).
4. Altos retornos: as operações de faturamento de faturas de PMEs no mercado atual geralmente geram 18-22% sobre seus ativos sob gestão ou assessoria. Empréstimos de maior risco podem produzir retornos ainda maiores.

Por estas razões, acredito que o financiamento comercial será a próxima parada na curva de risco para investidores de baixo risco em criptomoedas.

Ineficiências desenfreadas no Trade Finance

O financiamento comercial é uma categoria de dívida privada, portanto muitos dos mesmos problemas se aplicam. No entanto, o aspecto transfronteiriço do financiamento comercial torna o processo ainda mais complexo e envolve intermediários adicionais.

O mercado de financiamento comercial envolve muitos processos manuais duplicados, papelada, trabalho legal personalizado e potencial para falsificação. É extremamente trabalhoso e caro, frequentemente exigindo mediação de terceiros. Muitas PMEs podem lutar para sequer arcar com os custos legais e administrativos envolvidos nesse processo. Para os credores, os valores dos empréstimos (e, portanto, os retornos) são tão baixos que os custos de subscrição e originação frequentemente superam os retornos potenciais.

Como o Blockchain pode revolucionar o crédito privado

Até agora, aprendemos sobre as oportunidades lucrativas no crédito privado, as regulamentações que impedem a liquidez de instituições gigantes dessa classe de ativos e por que o financiamento comercial é uma forma especialmente atraente de crédito privado para os mercados de criptomoedas. Agora vamos falar sobre como os ativos do mundo real podem resolver problemas do mundo real.

Liquidez e Acessibilidade

Se você leu algo sobre criptomoedas (ou se você tem um amigo ou parente cripto-evangelista), então você está ciente do caso de uso teorizado comumente citado de construir "mercados mais inclusivos". Até agora, essa "inclusão" envolveu principalmente projetos de pesquisa que facilitam a transferência de riqueza de traders experientes para traders inexperientes, esquemas de Ponzi e golpes diretos. A tokenização da dívida tem o potencial de incluir o varejo em uma classe de ativos da qual historicamente foram excluídos e, como resultado, trazer uma quantidade massiva de liquidez tão necessária para o mercado.

Como a tokenização pode aumentar a acessibilidade ao varejo?

• Diminuindo as barreiras financeiras à entrada: Regulamentos da SECe/ou tamanhos de verificação de investimento mínimo podem tornar o investimento em fundos de crédito privado difícil. A fractionalização pode reduzir significativamente os mínimos de investimento e também facilitar a retirada de fundos.
• Fornecendo Interfaces para Acesso: Sem o Web3, como você encontraria uma oportunidade de investir em crédito privado? Normalmente, essas oportunidades são acessíveis apenas a clientes institucionais, indivíduos de alto patrimônio líquido e insiders. Você provavelmente recebe meio por cento de juros sobre o seu dinheiro no seu banco. Se você tivesse acesso fácil a rendimentos fixos de 5% a 10% totalmente regulados e segurados por meio de custodiantes centralizados (ou seja, neobancos e exchanges), tudo sem precisar interagir com um blockchain, por que você não aceitaria?
• Atrair os Jovens: Os players da finança tradicional (TradFi) podem expandir seu alcance ao usar cripto para atrair investidores mais jovens e inclinados à tecnologia, que de outra forma nunca considerariam esta classe de investimento.

“Web2.5” Pode Ser Ainda Melhor Para RWA Do Que Web3

Taxas de rendimento de dois dígitos não são incomuns quando totalmente na rede. Heck, na StarGate agora mesmo, você pode obter 17,11% de rendimento APY apenas fornecendo USDT. Durante o auge do DeFi Summer, você poderia até garantir 30% de rendimento APY na Curve apenas com stablecoins. As taxas de 5-15% de rendimento APY oferecidas por RWAs são certamente atraentes em um mercado em baixa, mas quem aceitará essas taxas em um mercado em alta com um custo de oportunidade tão grande?

A realidade é que a maioria das pessoas prefere não se envolver diretamente on-chain. A indústria de criptomoedas muitas vezes faz manchetes pelos motivos errados, como Terra/Luna, FTX, 3AC, etc., contribuindo para sua reputação negativa entre o público mainstream. Explorações constantes e experiências de usuário abaixo do esperado impedem ainda mais que muitos se aventurem em operações on-chain. Há um risco inerente em operar on-chain que a maioria das pessoas (especialmente instituições) prefere evitar – mas eles querem os benefícios. É por isso que muitas exchanges, custodiantes e neobancos estão agora estendendo os rendimentos da Web3 para seus usuários da "Web2.5", preenchendo a lacuna entre as finanças tradicionais e baseadas em blockchain.

Em vez de buscar liquidez totalmente na rede, vários projetos inovadores de comércio financeiro, como OpenTrade e Credbull (pronunciado Cred-i-bull), começaram a formar parcerias com esses provedores centralizados de criptomoedas para trazer seus rendimentos aos usuários que, de outra forma, provavelmente nunca pensariam em procurá-los - uma enorme fonte de AUM de clientes pré-KYC, sem exigir que os clientes acessem novas interfaces.

A chave aqui é tornar os rendimentos tão acessíveis quanto a compra de USDC em uma CEX para diminuir a barreira de entrada. Eu nunca poderia ensinar meu pai a usar o MetaMask, mas usar a Coinbase é tão fácil quanto comprar ações na Schwab. Imagine quanto liquidez adicional poderia entrar em RWA se o acesso aos rendimentos fosse tão fácil.

Dinheiro Programável

Nos mercados de crédito privado, muito do trabalho ainda é muito manual. Cada negócio é único, e a falta de padronização inibiu uma automação significativa. A criação de uma estrutura padronizada e modular para crédito com dinheiro programável reduziria enormemente a necessidade de processos manuais, reduzindo os custos indiretos. Os contratos inteligentes reduzem a intervenção humana e a dependência de terceiros para verificar se os termos de um contrato foram cumpridos.

Para obter uma compreensão mais profunda das possibilidades transformadoras do dinheiro programável, entrei em contato com Michele Bisceglia da Gate.io, na rede.FiveSigma, um gestor de ativos sediado no Reino Unido especializado em dívida privada, para saber sua opinião:

"No Five Sigma, construímos tecnologia para sistematizar diferentes partes do trabalho da dívida privada, particularmente no lado da gestão de ativos, mas a maneira como o dinheiro flui através de uma estrutura (o que chamamos de cascata) ainda é limitada pela tecnologia bancária desatualizada. Acredito que o dinheiro programável, e em particular as stablecoins, têm o potencial de automatizar cascatas, tornando-as mais eficientes, e também limitar o arrasto de dinheiro associado a longos tempos para sacar fundos; Poderia também tornar mais visíveis as estruturas e, em particular, os fluxos de dinheiro, o que permitirá uma maior transparência. No geral, eu esperaria que esses efeitos resultassem em menores custos estruturais e, consequentemente, menores custos de produtos financeiros para os tomadores de empréstimos na economia."

Olhando para o futuro

Este artigo forneceu uma visão geral da RWA, explorou oportunidades de interrupção nos mercados de crédito privado e destacou como a tecnologia blockchain pode resolver os desafios existentes no TradFi. Em nossa próxima parcela, aprofundaremos o cenário em constante evolução da RWA, oferecendo insights do ponto de vista do investidor. A terceira postagem focará nos desenvolvimentos institucionais dentro do setor de RWA.

Fontes adicionais:

• https://www.blackrock.com/institutions/en-us/insights/private-credit-evolution-and-opportunity-in-direct-lending
• https://copenhageneconomics.com/wp-content/uploads/2021/12/copenhagen-economics_impact-of-final-basel-iii-in-denmark.pdf
• https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/cb/insights/banking/commercial-banking/next-street-the-middle-matters-report.pdf
• https://www.trade.gov/sites/default/files/2022-07/Trade_Finance_Guide_2022.pdf
• https://www.bain.com/insights/private-asset-investing-desperately-needs-new-market-infrastructure/
• https://www.allianzgi.com/pt/insights/outlook-and-commentary/trade-finance-portfolio-staple

Disclaimer：

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