Introdução

O boom do DeFi abriu novas oportunidades no mercado de derivativos. Contratos perpétuos, um derivativo financeiro amplamente utilizado no DeFi, rapidamente capturaram o interesse dos traders graças à sua duração ilimitada e capacidades de alta alavancagem. Com a crescente demanda por transparência e descentralização, mais exchanges descentralizadas criam experiências de negociação flexíveis e seguras através de estruturas de contrato inovadoras e mecanismos de precificação.

Análise atual do mercado de contratos perpétuos da DEX

Potencial da DEX de Derivativos

Os relatórios do CoinMarketCap mostram cerca de 480 exchanges descentralizadas de spot, o dobro do número de exchanges centralizadas de spot (253). Em comparação, existem apenas 18 exchanges descentralizadas de derivativos, muito menos do que as 101 exchanges centralizadas de derivativos. Vale ressaltar que, no setor de CEX, os volumes de negociação de derivativos são mais de sete vezes superiores aos volumes de negociação de spot, enquanto no espaço DEX, os volumes de negociação de derivativos são quase iguais aos volumes de negociação de spot.

Origem:coinmarketcap

Demanda por Derivativos DEX

Apesar do grande mercado à vista na CEX, os traders de derivativos não necessariamente são atraídos pelas plataformas CEX. Uma razão principal é o frequente problema de “price pinning” nas negociações futuras da CEX, que muitas vezes surge de limitações operacionais e de transparência na CEX. Tais oscilações de preço rápidas podem ser altamente disruptivas para usuários com posições alavancadas. Consequentemente, há um interesse crescente em exchanges descentralizadas de derivativos.

Fundamentos dos Contratos Perpétuos DEX

O conceito de contratos futuros, introduzido pela primeira vez por Robert Shiller em 1992, estreou no mercado de criptomoedas através da BitMEX em 2016. Um contrato futuro especifica uma data e preço futuros para a compra ou venda de uma mercadoria, ativo ou segurança específicos. Ao contrário das opções, os contratos futuros são vinculativos, e ambas as partes devem cumprir suas obrigações contratuais.

Os contratos perpétuos são uma forma única de contratos futuros sem uma data de vencimento fixa, daí o termo "perpétuo". Seu preço segue de perto as mudanças de preço do ativo subjacente. Cada mudança de $1 no preço do ativo subjacente leva a um ajuste correspondente no preço do contrato. Os contratos perpétuos permitem que os traders especulem sobre os preços dos ativos sem restrições de tempo, permitindo-lhes ajustar suas posições longas ou curtas com base nas condições de mercado.

O mecanismo de liquidação é essencial na maioria dos sistemas de contratos perpétuos. As taxas de financiamento geralmente são implementadas para manter a eficiência do mercado e equilibrar as posições longas e curtas. Essas taxas compensam aqueles que possuem posições minoritárias, ajudando a estabilizar o mercado.

Modelos de Contratos Perpétuos DEX

Os protocolos de contrato perpétuo DEX geralmente se enquadram em duas categorias principais com base em como eles operam: modelos de livro de pedidos e modelos de pool de liquidez. O modelo de pool de liquidez se divide ainda em quatro tipos: provedores de liquidez de ativos únicos, provedores de liquidez de ativos compostos, ativos sintéticos e criadores de mercado automatizados virtuais (vAMM).

Modelo de Livro de Ordens

No modelo de Livro de Ordens, a liquidez é fornecida pelos formadores de mercado, com os usuários negociando diretamente contra eles, enquanto a plataforma combina as ordens de compra e venda com base na demanda de mercado. Este modelo, comumente usado por bolsas centralizadas, tem liquidez robusta, mas também certas desvantagens de centralização.

Principais características incluem:

• Preços: Os preços dos ativos são definidos pelo mercado através de ordens de compra e venda sem interferência centralizada.
• Transparência: Todas as ordens de compra e venda são publicamente visíveis, fornecendo aos traders insights sobre a oferta, demanda e níveis de preços do mercado.
• Custos de Transação Mais Altos: Em mercados de baixa liquidez, podem ocorrer spreads grandes e as negociações podem demorar mais para serem concluídas.
• Experiência do usuário aprimorada: esse modelo suporta vários tipos de negociação, como ordens de mercado, limite e stop-loss, assemelhando-se de perto à experiência em exchanges centralizadas.
• Altos custos de gás: A correspondência fora da cadeia e a liquidação na cadeia requerem altas taxas de gás, especialmente durante a congestão da rede, tornando as pequenas negociações custosas. (O DYDX V4 resolveu esse problema.)

O projeto representativo deste modelo é DYDX. DYDX é uma plataforma de negociação de contratos perpétuos descentralizada e não custodial que suporta mais de 143 pares de ativos. A plataforma foi desenvolvida por uma equipe de engenheiros de empresas proeminentes de criptomoedas como Coinbase. Em outubro de 2023, a versão DYDX V4 foi lançada, introduzindo a DYDX Chain, uma blockchain pública independente construída em Cosmos. Cada parte do protocolo opera de maneira totalmente descentralizada, incluindo o mecanismo de consenso, livro de ordens, mecanismo de correspondência e frontend. Embora o DYDX V3 também suportasse negociação de contratos perpétuos de alto desempenho, a verdadeira descentralização foi alcançada apenas na V4.

Fonte: troca dydx

Modelo de Pool de Liquidez

O modelo de Pool de Liquidez, ou negociação de pool para usuário, envolve usuários negociando contra um pool de liquidez, com preços fornecidos por oráculos. Este modelo inclui:

Provedor de Liquidez Única-Ativo

Os usuários depositam um ativo em um cofre, criando um pool de liquidez, e os stakers ganham com as perdas dos traders.

Principais características incluem:

• Supercolateralização: À medida que os traders perdem, os ativos do cofre podem exceder os depósitos iniciais dos stakers.
• Sem garantia de capital: Dependendo dos resultados dos traders, os provedores de liquidez podem incorrer em perdas diretas.
• Mecanismo de Buffer: Quando os lucros e perdas totais são negativos, parte das taxas de negociação é usada como buffer para proteger os fundos dos que apostam e incentivá-los a continuar participando.

O projeto representativo para este modelo é a Gains Network. A Gains Network é uma plataforma de negociação alavancada descentralizada baseada nas blockchains da Polygon e Arbitrum, com o protocolo principal sendo gTrade. A plataforma fornece liquidez através de um cofre DAI e permite que os usuários negociem vários ativos, como criptomoedas, commodities e forex. As principais vantagens do gTrade são seus mecanismos de controle de risco em vários níveis, com gerenciamento de risco ajustado através do impacto do preço, taxas de rollover e taxas de financiamento.

Fonte: gains.trade

Fornecedor de Liquidez de Ativos Compostos

Os provedores de liquidez apostam em vários ativos para formar um pool de liquidez de ativos compostos. Por exemplo, no GMX, os usuários fornecem liquidez apostando em tokens GLP, com o preço do GLP determinado por vários ativos, como ETH, WBTC e LINK.

As principais características incluem:

• Negociação sem deslizamento: Os preços das transações são determinados por cotações do Oracle, garantindo zero deslizamento mesmo para negociações grandes.
• Liquidez ilimitada: Desde que o pool GLP detenha ativos, todos os pares de negociação podem acessar a liquidez, com profundidade de liquidez integrada.
• Participação sem permissão: Qualquer pessoa pode participar na oferta de liquidez e partilhar os ganhos da plataforma com base no GLP que possuem.

O projeto representativo para esse tipo é GMX. A GMX é uma plataforma descentralizada de negociação de contratos perpétuos lançada inicialmente na Binance Smart Chain, depois na Arbitrum em 2021 e posteriormente integrada à rede Avalanche em 2022. A GMX usa preços Oracle para evitar perdas de deslizamento e suporta negociações à vista e de margem sem deslizamento. Vale ressaltar que, independentemente de os usuários irem longo ou curto, eles precisam pagar taxas. O pool GLP atua como contraparte dos traders; se os traders obtiverem lucro, os ativos são deduzidos do pool GLP e vice-versa.

Fonte: app.gmx.io

Ativos Sintéticos

Ativos sintéticos são ativos simulados vinculados aos preços-alvo dos ativos por meio de oráculos.

Principais características incluem:

• Dívida Global Dinâmica: Todos os ativos sintéticos formam um grupo de dívida, com a quantidade e mudanças de preço dos ativos dentro do grupo afetando a dívida total.
• Risco de Dívida para Provedores de Garantia: Todos os provedores de garantia são contrapartes uns dos outros, suportando conjuntamente a dívida do sistema.

O projeto representativo para este modelo é o Kwenta. Com base no protocolo Synthetix, o Kwenta é uma plataforma de negociação de derivativos que suporta criptomoedas, forex e commodities como ouro e prata. Os traders da Kwenta transacionam por meio do pool de dívidas Synthetix, apoiado por sUSD fornecido pelos detentores de SNX. O Kwenta se concentra na experiência do usuário, oferecendo mais de 42 pares de negociação com alavancagem de até 50x. O modelo dinâmico de pool de dívidas permite liquidez praticamente ilimitada, com preços fornecidos por oráculos, sem deslizamento.

Origem: kwenta.io

Modo de Criador de Mercado Virtual Automatizado (vAMM)

O modo vAMM, desenvolvido pelo protocolo Perp, é uma extensão do conceito de criador de mercado automatizado (AMM). Assim como os AMMs regulares, o vAMM também usa o x fórmula y = k para descoberta de preço automatizada. No entanto, vAMM não requer provedores de liquidez reais. Os usuários depositam ativos reais na tesouraria do contrato inteligente como garantia, criam ativos virtuais e, em seguida, negociam e fazem cotações dentro da piscina de liquidez usando o xfórmula y = k. Os usuários negociam apenas dentro da piscina de ativos virtuais, reduzindo o risco.

Principais características incluem:

• Negociação eficiente: o mecanismo automatizado permite que as operações sejam executadas rapidamente sem ajuste manual de preço.
• Sem Perda Impermanente: Como não há liquidez real e o preço é determinado algoritmicamente, os usuários não enfrentam perda impermanente.
• Negociação com Alavancagem: Através de um mecanismo de liquidação razoável, os traders podem se envolver em negociações alavancadas na piscina virtual, melhorando a eficiência de capital.
• Liquidez Limitada: A liquidez depende da profundidade fornecida e não pode ser compartilhada entre diferentes pares de negociação.

Fonte: perp.com

Métodos de Precificação dos Contratos Perpétuos da DEX

Os mecanismos de precificação são cruciais em DEXs de contrato perpétuo para garantir que os preços de mercado reflitam com precisão a oferta e a demanda. Várias DEXs adotam abordagens de precificação diferentes para alcançar equilíbrio de liquidez e reduzir a volatilidade de preços. Aqui estão os principais métodos de precificação:

Preços baseados em Oracle

O método baseado em Oracle retira dados de preços de bolsas centralizadas de alto volume. Embora isso acarrete algum risco de manipulação de preços, ajuda a reduzir os custos de precificação da DEX. Por exemplo, a GMX usa oráculos Chainlink para garantir dados de preços precisos e confiáveis. No entanto, as DEXs que usam oráculos muitas vezes são limitadas pela dependência dos preços das grandes bolsas, atuando geralmente como receptores de preços com capacidade de precificação independente limitada.

Virtual Automated Market Maker (vAMM)

O modelo vAMM, inspirado no AMM da Uniswap, utiliza um pool de liquidez virtual sem ativos reais. Em vez disso, simula dinâmicas de compra e venda por meio de fórmulas matemáticas para precificação. Os vAMMs não requerem investimento de capital significativo ou conexão com o mercado à vista, possibilitando a negociação de contratos perpétuos. Embora os vAMMs possam experimentar maior deslizamento e perda impermanente, sua natureza descentralizada e transparente os torna um método eficaz de precificação on-chain.

Modelo Híbrido

Para resolver os problemas de desempenho da correspondência de pedidos totalmente on-chain, alguns DEXs usam um modelo híbrido com livros de pedidos off-chain e liquidação on-chain. Aqui, a correspondência de pedidos acontece off-chain, enquanto a liquidação e a custódia de ativos permanecem on-chain, reduzindo riscos e garantindo a segurança dos ativos.

Livro de ordens On-Chain

No modelo On-Chain Order Book, todos os dados e ações de pedidos são processados diretamente na cadeia, garantindo a integridade da transação. Embora ele forneça segurança máxima e descentralização, ele é limitado pela velocidade e capacidade da blockchain. Além disso, como todos os dados dos pedidos são públicos, este modelo pode ser vulnerável a certos ataques.

Vantagens dos Contratos Perpétuos DEX

Redução de Custos de Transação

Nos futuros tradicionais, quando um contrato expira, os traders devem fechar sua posição e abrir um novo contrato para mantê-lo, incorrendo em taxas de rolagem e outros custos como spreads de compra e venda. Os contratos perpétuos não têm vencimento, permitindo que os traders evitem as rolagens e reduzam os custos de negociação.

Redução de Custos de Manutenção

Contratos de longo prazo nos mercados tradicionais geralmente são precificados mais altos do que os contratos de curto prazo. Durante as renovações, os investidores frequentemente pagam um prêmio pelos novos contratos, aumentando os custos de manutenção. Os contratos perpétuos eliminam esse problema com um mecanismo de taxa de financiamento, permitindo que os traders mantenham posições sem pagar por novos contratos a preços mais altos.

Preços estáveis

A precificação de contratos envolve mecanismos de mercado para refletir o valor de um ativo. A taxa de financiamento em contratos perpétuos ajuda a equilibrar a oferta e a demanda e ajusta continuamente os preços para seguir de perto as mudanças no mercado à vista, garantindo movimentos de preços suaves e estáveis.

O papel dos provedores de liquidez

A liquidez é essencial para a funcionalidade das exchanges, mas sua aquisição é desafiadora para as DEXs. À medida que o DeFi se desenvolve rapidamente, novas DEXs atraem liquidez por meio de incentivos, como mineração de liquidez, enquanto os mecanismos de mercado oferecem oportunidades de arbitragem para incentivar a participação.

Nos DEXs de contrato perpétuo, a liquidez geralmente vem de provedores de liquidez que contribuem com ativos para pools de liquidez incentivados. Esses provedores ganham recompensas enquanto apoiam as negociações do DEX. Muitos DEXs tradicionais usam altos rendimentos e airdrops para atrair provedores, mas esse modelo tem limitações. Para manter altos APYs e recompensas, os DEXs precisam de grandes suprimentos de tokens para mineração de liquidez, o que pode sobrecarregar o modelo econômico ao longo do tempo. À medida que o número de DEXs cresce, as participações de mercado individuais diminuem, tornando mais difícil atrair liquidez suficiente.

Conclusão

Os contratos perpétuos são agora uma força motriz na negociação descentralizada de derivativos, expandindo-se na DeFi devido à sua flexibilidade e escalabilidade. Apesar dos desafios na aquisição de liquidez, na gestão da volatilidade e na concorrência de plataformas, plataformas como DYDX e GMX melhoraram a eficiência de negociação e a experiência do usuário por meio de modelos de liquidez otimizados e preços baseados em Oracle. Com mais protocolos inovadores e avanços de interoperabilidade, é provável que o mercado de contratos perpétuos se expanda ainda mais, contribuindo para o crescimento e a maturidade do ecossistema DeFi.