1. O que é uma stablecoin?

Stablecoins são um tipo de criptomoeda. Devido à volatilidade das criptomoedas geradas por algoritmos ou mecanismos de prova de participação e sua falta de funções de armazenamento de valor, elas são frequentemente vistas como ativos especulativos em vez de substitutos para moedas centralizadas. A ideia central das stablecoins é criar um livro-razão descentralizado e, ao mesmo tempo, manter um mecanismo de valor monetário estável.

Wikipedia. Stablecoin[EB/OL]. [2024.2.28].https://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81.

A volatilidade das criptomoedas, tanto a longo quanto a curto prazo, faz com que essas moedas sejam vistas principalmente como um investimento especulativo. As stablecoins apoiadas por investimentos mais tradicionais dão ao mercado maior confiança em seus preços. Portanto, as stablecoins costumam ser a opção preferida dos usuários institucionais e de varejo ao tomarem decisões financeiras envolvendo criptomoedas.

2. Funções das Stablecoins

A volatilidade dos preços das criptomoedas torna ativos como o Bitcoin muito instáveis para o uso diário. Há necessidade de um ativo digital descentralizado, mas com valor estável. O mercado exige um ativo que possa ser usado como reserva de valor para entrar e sair do ecossistema financeiro descentralizado. Esse ativo também precisa servir como um meio de troca - seu valor deve permanecer estável ao longo do tempo. O ideal é que os ativos digitais tenham uma inflação baixa para manter seu poder de compra.

Como uma moeda digital de valor estável, as stablecoins fornecem uma escala de valor e ferramentas de cobertura para o mercado de criptomoedas. Em mercados voláteis, as stablecoins podem servir como uma âncora de valor, ajudando os investidores a reduzir os riscos. Com as stablecoins fornecendo um valor estável, as criptomoedas voláteis ganham pontos de articulação para troca mútua, facilitando trocas convenientes de ativos no DeFi. Assim, as stablecoins servem como uma escala de valor valiosa.

Para os traders, a conversão de ativos digitais arriscados em stablecoins durante os mercados em baixa pode obter efeitos de hedge sem deixar todo o ecossistema de criptomoedas.

3. Classificação das Stablecoins

De acordo com os diferentes mecanismos de estabilização, as stablecoins comuns atualmente no mercado podem ser divididas em quatro categorias:

1. Stablecoins com garantia da Fiat: Os exemplos incluem USDC, USDT e stablecoins emitidas por bolsas como a BUSD.
2. Stablecoins garantidos por criptografia: Os exemplos incluem o DAI da MakerDAO e o sUSD da Synthetix.
3. Algorithmic Stablecoins: Os exemplos incluem LUNA, AMPL e Frax.
4. Commodity-Backed Stablecoins (devido ao menor número de soluções existentes, essa categoria não é amplamente discutida aqui).

3.1 Stablecoins garantidos por Fiat

Entre elas, as stablecoins com garantia fiduciária são o tipo mais popular. Essas stablecoins são normalmente emitidas e gerenciadas por uma entidade centralizada e são respaldadas por ativos financeiros do mundo real, como reservas de caixa denominadas em dólares americanos. Essas stablecoins centralizadas funcionam como tokens criptografados com uma propriedade de "ancoragem", com o objetivo de ancorar um determinado ativo na cadeia e manter o mesmo valor que ele. Para manter a estabilidade de preços, as stablecoins centralizadas são garantidas por ativos fora da cadeia. Por exemplo, ao emitir USDT, a Tether Inc. prepara uma reserva de um dólar americano para cada USDT emitido. Para garantir que o valor da stablecoin esteja atrelado à quantidade de ativos suportados, os emissores centralizados geralmente contratam empresas de contabilidade independentes ou agências de auditoria para verificar regularmente os ativos suportados nas contas de custódia. Devido ao respaldo de ativos do mundo real, a flutuação de preço dessas stablecoins geralmente é influenciada apenas pela oferta e demanda de curto prazo, com relativamente pouca volatilidade.

No entanto, devido ao alto grau de centralização dessas stablecoins, há problemas de transparência com relação à transparência dos ativos do emissor. Por exemplo, apesar da alegação da Tether Inc. de que o USDT é apoiado por 100% de reservas em ativos em USD, há muito tempo ela é criticada como uma "máquina de impressão sem lastro" opaca.

3.2 Stablecoins garantidos por criptografia

As stablecoins cripto-colateralizadas são emitidas por meio da aposta de ativos digitais como BTC e ETH (muitas vezes com excesso de garantias) em contratos inteligentes para criar moedas digitais atreladas a preços de moedas fiduciárias. Exemplos representativos desse modelo incluem o DAI emitido no blockchain Ethereum pela MakerDAO.

Essas stablecoins supercolateralizadas são geradas por meio de algoritmos e projetos de código em contratos inteligentes. Elas não geram valor do nada porque as stablecoins supercolateralizadas são normalmente cunhadas pelo bloqueio de uma determinada quantidade de ativos. Se os ativos bloqueados precisarem ser recuperados, as stablecoins supercolateralizadas correspondentes deverão ser queimadas.

3.3 Algorithmic Stablecoins

As stablecoins algorítmicas têm um mecanismo exclusivo. Essas stablecoins não são respaldadas por nenhum valor, mas mantêm sua estabilidade de preço por meio de ajustes algorítmicos de oferta e demanda, assemelhando-se aos bancos centrais no mundo real.

Um exemplo típico desse modelo é a AMPL, lançada em 2018, que também é considerada a pioneira das stablecoins algorítmicas. As stablecoins algorítmicas normalmente controlam o fornecimento por meio de mecanismos como operações de mercado aberto, rebase e emissão de tokens secundários. Por não terem outras bases de valor e dependerem exclusivamente do consenso, as stablecoins algorítmicas têm resistência limitada às flutuações de preço causadas pelo comportamento especulativo.

Abaixo está uma implementação parcial do DAI, essencialmente um token ERC-20.

Criar uma nova stablecoin

Implementação da função de queima de stablecoin

4. Mecanismo da Stablecoin

4.1 Mecanismo de Stablecoins centralizados

Apoiado em ativos: O valor das stablecoins centralizadas, como a USDC e a USDT, é mantido principalmente pela vinculação de 1:1 a moedas fiduciárias, como o dólar americano. Isso significa que, para cada stablecoin emitida, uma quantia equivalente a um dólar americano (ou ativo equivalente) é armazenada como garantia. Esses ativos de apoio são normalmente mantidos por instituições de custódia terceirizadas.

Emissão e resgate: Os usuários podem obter uma quantia equivalente de USDC ou USDT depositando dólares americanos na instituição emissora da stablecoin. Da mesma forma, os usuários podem resgatar essas stablecoins por um valor equivalente em dólares americanos. Esse processo garante que o fornecimento de stablecoins permaneça consistente com a moeda fiduciária que lhes serve de lastro.

Conformidade e regulamentação: Como produtos financeiros centralizados, as instituições emissoras do USDC e do USDT devem cumprir as regulamentações financeiras relevantes e os requisitos de conformidade. Isso inclui a aplicação de políticas de combate à lavagem de dinheiro (AML) e de conhecimento do cliente (KYC).

Figura 1: Diagrama que ilustra a emissão e a circulação do USDT.

Fonte: "Stability and Instability of Stablecoins" por Koda

No mecanismo de emissão e circulação de stablecoins fora da cadeia, há três partes principais envolvidas: a empresa emissora, os clientes e os bancos de custódia. Tomando o USDT como exemplo, a partir do diagrama, pode-se observar que os clientes depositam uma certa quantia de dólares americanos na conta bancária da Tether Company. Após confirmar o recebimento dos fundos correspondentes, a Tether Company transfere uma quantia equivalente de USDT de sua carteira principal para a carteira Tether do cliente, que pertence ao cliente. Esse processo constitui a emissão de USDT. No nível da regulamentação monetária, a própria Tether Company não pode intervir no preço do USDT por meio de suas atividades diárias de emissão e resgate, nem há entidades externas controlando o preço do USDT.

Atualmente, em diferentes países, foram introduzidas stablecoins ancoradas em suas respectivas moedas fiduciárias nacionais. Por exemplo, a XSGD é uma stablecoin ancorada no dólar de Cingapura (SGD) lançada em conjunto pela Zilliqa e pela Xfers. O e-CNY é uma versão digital do yuan chinês emitida pelo Banco Popular da China e pode ser considerada uma stablecoin com respaldo nacional introduzida pela moeda digital do banco central (CBDC). O EURS, emitido pela STASIS, é uma stablecoin ancorada no euro. Embora ainda não existam stablecoins convencionais atreladas à libra esterlina, projetos como o GBPT estão explorando essa área. O CADT é uma stablecoin ancorada no dólar canadense (CAD).

4.2 Mecanismo de stablecoin com garantia excessiva

Para stablecoins com garantia excessiva, como o Maker Protocol, o mecanismo de stablecoin geralmente funciona da seguinte forma:

Mecanismo de cunhagem e queima: O Dai é criado e queimado por meio do processo de empréstimo e reembolso sobrecolateralizado dentro dos contratos inteligentes da MakerDAO. Os usuários depositam tipos de garantia (como Ether) no contrato e cunham novos Dai como empréstimos com base no valor de sua garantia.

Para medir a relação entre a garantia e as stablecoins emprestadas, introduzimos o conceito de índice de garantia.

Índice de garantia: Em um determinado momento, o valor em dólares da garantia dividido pelo montante de Dai emprestado representa o "índice de garantia" do empréstimo. Isso é calculado com base nos preços em dólares dos ativos de garantia informados periodicamente ao contrato por um conjunto de oráculos descentralizados. Cada tipo de empréstimo tem um índice de garantia mínimo fixo, normalmente variando de 110% a 200%.

Como o valor da moeda de garantia flutua, causando flutuações no índice de garantia, quando o índice cai abaixo do índice de garantia mínimo especificado, isso geralmente aciona a fase de liquidação.

Mecanismo de liquidação:

Se o índice de garantia do empréstimo cair abaixo do índice mínimo, qualquer pessoa poderá invocar uma função do contrato, fazendo com que uma parte da garantia seja vendida em bolsas descentralizadas em troca de Dai. O Dai obtido é usado para quitar a dívida e pagar uma recompensa à conta que invocou a função.

Taxas de juros e reembolso:

Quando o empréstimo e os juros acumulados são pagos, o Dai devolvido é automaticamente queimado e a garantia fica disponível para saque. Assim, pode-se dizer que o valor em dólar do Dai é sustentado pelo valor em dólar da garantia subjacente mantida pelos contratos inteligentes da MakerDAO.

Controle do valor da Dai:

Ao controlar os tipos de garantia aceitos, os índices mínimos de garantia e as taxas de juros para empréstimo ou armazenamento de Dai, a MakerDAO pode controlar a quantidade de Dai em circulação, controlando assim seu valor.

Governança e MKR Token:

O poder de propor e implementar essas alterações variáveis é concedido aos detentores de tokens MKR por meio de um código. Os proprietários de tokens de governança podem votar nas alterações propostas proporcionalmente à quantidade de tokens que possuem. Os tokens MKR também servem como um investimento no sistema MakerDAO. Os juros adicionais pagos pelos mutuários são usados para comprar tokens MKR do mercado e queimá-los, retirando-os permanentemente de circulação. Esse mecanismo tem como objetivo vincular a MKR à receita do empréstimo de Dai e criar pressões deflacionárias.

Esse mecanismo garante a estabilidade do Dai como uma stablecoin, mantendo seu valor de forma descentralizada.

Figura 2: Ilustração da emissão, circulação e regulamentação do Dai

Fonte: "Stability and Instability of Stablecoins" por Koda

Conforme mostrado na figura acima, no mecanismo de emissão, circulação e regulamentação de stablecoins baseadas em cadeias como a DAI, dois tipos principais de participantes estão envolvidos: clientes e detentores de "tokens relacionados" (como MKR). O processo específico é o seguinte: os clientes primeiro depositam Ether (ETH) em uma "Collateralized Debt Position" (CDP) estabelecida pela MakerDAO especificamente para eles. Depois de confirmar a quantidade de ETH, o CDP a bloqueia e emite uma quantidade correspondente de DAI para a carteira digital do cliente com base em uma proporção menor do que o valor de mercado da ETH. Se um cliente quiser resgatar sua ETH garantida, ele precisará devolver o valor correspondente de DAI ao CDP e pagar a "taxa de estabilidade" exigida. Em seguida, o CDP queimará o DAI recuperado e liberará o ETH garantido. Nesse sistema, os detentores de tokens MKR decidem parâmetros econômicos críticos, como índices de garantia, índices de liquidação e taxas de estabilidade, por meio de votação. Essas decisões afetam os custos e incentivos para que os clientes emitam ou resgatem DAI, influenciando assim o valor de mercado da DAI. Quando o preço de mercado da ETH cair, acionando o índice de liquidação predefinido e a dívida DAI relacionada não for paga a tempo, o sistema iniciará automaticamente um processo de leilão forçado para lidar com a ETH garantida no CDP.

Resumo

O Bitcoin e outras criptomoedas iniciais nasceram do ceticismo em relação ao crédito das moedas fiduciárias, com o objetivo de obter abertura, democracia e estabilidade na emissão de moedas. No entanto, devido a fatores como a falta de valor intrínseco, a maioria das primeiras criptomoedas sofreu uma volatilidade significativa de preços. Nesse contexto, começaram a surgir as stablecoins, que visam preços estáveis da moeda.

Em comparação com as primeiras criptomoedas, como o Bitcoin, as stablecoins off-chain ancoradas em moedas fiduciárias têm os preços mais estáveis, seguidas pelas stablecoins on-chain ancoradas em outras criptomoedas, enquanto as stablecoins algorítmicas sem valor intrínseco e controladas apenas por entidades privadas apresentam a maior volatilidade de preços. No processo de alcançar a estabilidade de preços, as stablecoins também deram origem a riscos de crédito e riscos de "confiança", caindo em um dilema lógico entre "romper com as moedas fiduciárias" e "alcançar a estabilidade de preços". O mecanismo de operação das stablecoins, seja descentralizado ou até mesmo completamente centralizado, contradiz fundamentalmente a intenção original da emissão de moeda digital privada.

Muitos otimistas do blockchain acreditam que, no futuro, a maioria dos ativos físicos off-line será tokenizada, tornando-se ativos digitais no blockchain. Cada ativo digital pode ser dividido em um determinado número de tokens para circulação em todo o mundo, o que promoverá muito a otimização da alocação de recursos. Como os ativos off-line são tokenizados, surge a necessidade de uma moeda digital com preço estável para facilitar efetivamente as transações entre moedas digitais e tokens por meio de contratos inteligentes, cumprindo assim as funções de meio de troca, unidade de conta e reserva de valor.

Na opinião do autor, como uma infraestrutura fundamental com atributos financeiros, nós, como pessoas comuns, podemos nos concentrar nas oportunidades apresentadas pelas stablecoins descentralizadas. Atualmente, há muitos mecanismos que operam há anos como stablecoins supercolateralizadas, como MakerDAO, DAI, sDAI, Aave, GHO, PRISMA, etc. Talvez no futuro descubramos soluções de stablecoin ainda melhores.

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