O staking líquido surgiu como um mecanismo inovador no Ethereum que oferece aos usuários uma maneira de participar na segurança da rede por meio do staking, mantendo a liquidez de seus ativos. Tradicionalmente, o staking de Ethereum exige que os usuários bloqueiem seus tokens ETH em contratos validadores especializados para servir ao propósito de produção e verificação de blocos. Em troca, os stakers recebem recompensas e taxas em bloco. No entanto, os tokens bloqueados perdem toda a liquidez durante este processo, o que significa que não podem ser transferidos, negociados ou utilizados em outro lugar. Os protocolos de piquetagem líquida resolvem isso emitindo tokens derivados que representam o ETH apostado e permitem que os apostadores recuperem a liquidez.

Os protocolos de staking líquidos aceitam depósitos de ETH dos usuários e emitem tokens que rastreiam o valor da participação de cada usuário no ETH apostado, além das recompensas de bloco acumuladas ao longo do tempo. A principal inovação é que esses tokens são projetados como tokens ERC20 livremente transferíveis que podem ser negociados em bolsas, emprestados ou emprestados de aplicativos DeFi ou fornecidos como liquidez para AMMs. Isso desbloqueia a liquidez do ETH apostado, ao mesmo tempo que permite que os apostadores ganhem ao garantir o Ethereum por meio de sua parcela de recompensas do validador representadas pelo token derivado. O recente protocolo Blast oferece 4% sobre os depósitos Eth fornecidos à rede por meio de ativos de ponte por meio de piquetagem líquida, e ganhou mais de 569 milhões de dólares em Eth (27 de novembro de 2023) bloqueados em seu contrato, juntamente com aplausos e críticas. Isso torna o staking líquido novamente o tema quente após a fusão do PoS desde 2022.

Nesta postagem, analisamos em profundidade como o staking líquido funciona tecnicamente, analisamos os riscos e benefícios que o staking líquido introduz tanto para o Ethereum quanto para os usuários e exploramos as implicações em nível de protocolo que ele tem em fatores como segurança de rede, descentralização e riscos sistémicos decorrentes de uma adopção mais ampla de derivados de apostas.

O que é piquetagem líquida

Os protocolos de staking líquidos facilitam a capacidade dos detentores de ETH de apostar seus fundos e participar na proteção do Ethereum sem perder flexibilidade ou acesso aos seus ativos. Esses protocolos aceitam depósitos de ETH de usuários regulares que podem não ter o mínimo de 32 ETH ou a capacidade de configurar e manter a infraestrutura do validador 24 horas por dia, 7 dias por semana, o que é exigido no staking normal.

Em troca dos depósitos dos usuários, os protocolos de staking líquido emitem tokens derivativos que representam a parcela fracionária de cada depositante do pool de ETH apostado para ganhar recompensas mantido por esse protocolo. Esses tokens retêm liquidez para os usuários, permitindo-lhes transferi-los, negociá-los ou utilizá-los para outras atividades DeFi, ao mesmo tempo que ganham rendimentos de aposta pro rata sobre sua participação na ETH.

Os protocolos populares de piquetagem líquida no Ethereum incluem Lido, Rocket Pool e Coinbase, entre outros. Por exemplo, quando os usuários depositam tokens ETH no protocolo Lido, eles recebem tokens stETH em troca. Os tokens stETH rastreiam o valor dos depósitos ETH apostados junto com as recompensas de bloco acumuladas ao longo do tempo. Os usuários podem manter stETH, negociá-lo em bolsas ou utilizar esses tokens derivados em outros protocolos DeFi para obter rendimentos adicionais.

Mecânica dos Protocolos de Estacamento Líquido

Estacamento líquido de Ethereum

Nos bastidores, os protocolos de piquetagem líquida agregam depósitos de ETH de vários usuários individuais em pools grandes o suficiente para atender ao limite de 32 ETH necessário para operar nós validadores no Ethereum.

Os depósitos ETH agrupados são então aproveitados pelos protocolos para configurar e manter nós validadores que executam a infraestrutura para tarefas críticas para a aposta no Ethereum – como participação no consenso PoS, produção de blocos, distribuição de recompensas e governança dos depósitos apostados.

Esses nós validadores são normalmente operados por operadores de nós profissionais contratados pelos protocolos, e não pelos próprios usuários finais. Os usuários que depositam ETH nesses protocolos não precisam ter o conhecimento técnico ou a capacidade necessária para tarefas como gerenciamento de infraestrutura, geração de chaves ou segurança de nós validadores associados ao staking.

Em troca de cada unidade de ETH depositada por um usuário, os protocolos de piquetagem líquida cunham e distribuem tokens derivados ERC20 que representam propriedade fracionária do pool de ETH apostado para ganhar recompensas. Por exemplo, 1 token stETH emitido pelo Lido representaria 1 unidade de ETH depositada por um usuário no pool de apostas do Lido mais recompensas de bloco acumuladas ao longo do tempo.

Quando os usuários desejam recuperar seus fundos posteriormente, eles devolvem (queimam) sua parcela de tokens derivativos ao contrato inteligente em troca da parcela subjacente do depósito ETH apostado mais quaisquer recompensas ganhas enquanto foram depositados.

Benefícios do Liquid Staking para os usuários

O staking líquido oferece várias vantagens aos usuários em comparação com o staking regular do Ethereum em torno de fatores como acessibilidade, liquidez, delegação e eficiência de capital:

1. Barreiras reduzidas sem valor mínimo de ETH: Os protocolos de staking líquidos permitem que os detentores de tokens participem do staking mesmo que possuam menos de 32 ETH. Detentores de tokens menores podem reunir fundos e ainda ganhar recompensas e taxas em bloco pro rata.
2. Liquidez dos ativos apostados: os usuários podem transferir, negociar ou utilizar tokens derivados de apostas líquidas para outras atividades DeFi, enquanto ainda obtêm rendimentos de apostas, em vez de ter os tokens bloqueados. Os derivativos proporcionam melhor eficiência de capital.
3. Delegação de responsabilidades de piquetagem: Os protocolos nomeiam operadores de nós profissionais para lidar com complexidades técnicas em torno de infraestrutura, segurança e gerenciamento de chaves, em vez de detentores regulares de tokens.
4. Eficiência de capital por meio de recompensas simultâneas: os usuários podem colocar seu ETH em uso produtivo, obtendo rendimentos de apostas, mesmo enquanto usam seus tokens de derivativos líquidos em outros lugares, como em AMMs, para aumentar ainda mais os rendimentos.

Riscos associados ao staking líquido

Embora o staking líquido abra novas oportunidades, também introduz riscos decorrentes de aspectos como vulnerabilidades de contratos inteligentes, centralização excessiva entre operadores e volatilidade do mercado:

1. Bugs e vulnerabilidades de contratos inteligentes: Os contratos inteligentes que alimentam os pools de piquetagem e a emissão de tokens derivados em protocolos de piquetagem líquida podem ter vulnerabilidades que podem ser exploradas para drenar fundos. Tais incidentes podem levar à perda de ETH apostado em conjunto, dado o valor que detêm. A prevenção de incidentes requer elevados padrões de auditoria e testes rigorosos. Protocolos como o Lido realizaram várias rondas de auditoria, mas os riscos não podem ser totalmente eliminados.
2. Tendência de centralização: À medida que o staking líquido através de um protocolo como o Lido se torna muito popular, aumenta os riscos de centralização para o Ethereum. Os efeitos de rede surgem com o uso crescente de um derivado de aposta dominante, concentrando a participação nele. Por exemplo, Lido tem atualmente cerca de 30% do fornecimento total de ETH apostado. Uma penetração muito elevada, superior a 33%, aumenta as possibilidades de censura de transações, riscos de segurança e reguladores que exploram pontos centrais de controlo. Manter um equilíbrio entre as partes interessadas é fundamental para evitar o desequilíbrio sistémico.
3. Dominação de tokens de governança: Muitos protocolos de staking líquidos emitiram tokens de governança que permitem aos detentores direcionar as ações do protocolo. Por exemplo, o Lido possui o token LDO que permite votar em atualizações. A alta concentração de tokens com entidades específicas permite que eles tenham influência predominante sobre as decisões dos detentores de ETH apostados em fatores como taxas de comissão e políticas de risco. Prevenir o controlo plutocrático requer inovações de governação e descentralização.
4. Riscos de opacidade e agente principal: Em sistemas de staking líquidos, os usuários depositam ETH, mas delegam as operações reais do validador a operadores de nós contratados por protocolos. Essa separação pode representar riscos como desalinhamentos, uso indevido de fundos e compartilhamento opaco de recompensas que afetam os usuários. Os protocolos necessitam de distribuição transparente de recompensas, seguros e controlo dos delegados para evitar o agravamento dos riscos. Em muitos projetos de staking líquido, os detentores de tokens de governança têm poderes superiores para controlar a adesão dos operadores de nós que administram a infraestrutura. Isto cria um problema de agente principal, onde os interesses dos operadores de nós podem não estar totalmente alinhados com aqueles que fornecem a participação económica, ou seja, Titulares de LST. Por exemplo, ambos podem conspirar para extrair MEV ou participar na censura se forem suficientemente incentivados, ao mesmo tempo que assumem pouco risco económico - criando um ponto de controlo centralizado. São necessários controlos e equilíbrios adequados para resolver esta assimetria.
5. Os riscos técnicos são abundantes: o staking líquido depende da execução de nós validadores para ganhar recompensas de staking, que ainda é baseado na tecnologia experimental Ethereum que precisa resistir ao teste do tempo. Quaisquer vulnerabilidades no gerenciamento de chaves, participação de consenso ou gerenciamento de histórico de blockchain podem expor os operadores de nós a cortes.
6. Riscos de adoção: A proposta de valor de longo prazo dos tokens derivados de piquetagem líquida depende fortemente do crescimento contínuo da adoção, da segurança da rede e dos rendimentos esperados do piquetagem Ethereum por meio de nós validadores. Quaisquer falhas técnicas ou fraquezas nas taxas de recompensa de aposta esperadas prejudicariam a adoção e o valor de mercado dos tokens.
7. Redução de riscos: Os validadores no Ethereum PoS enfrentam penalidades se não seguirem o protocolo ou sofrerem lapsos de segurança que podem resultar na redução do ETH apostado. Embora protocolos como o Lido distribuam esse risco por meio de operadores de nós profissionais, a possibilidade de incidentes persiste junto com a necessidade de mecanismos de seguro para evitar impactos nos usuários.
8. Riscos de volatilidade de tokens derivados: Os tokens derivados de staking líquidos podem sofrer divergência de preços ou instabilidade durante períodos de especulação, sentimento de mercado fraco ou pressões de desmobilização em massa devido a quedas de preços do ETH. Esses tokens são inerentemente voláteis devido a fatores complexos que geram riscos e retornos. A gestão da estabilidade exige uma governação madura, instrumentos de política monetária e controlos de capital.
9. Uma maior alavancagem aumenta os riscos de ataque: A alta liquidez e a capacidade de composição dos derivativos de staking líquidos permitem que eles sejam usados em protocolos DeFi para atividades como obtenção de empréstimos/alavancagem ou negociação de margem. Por exemplo, os protocolos de empréstimo permitem o depósito de stETH como garantia para emprestar ETH, que pode então ser redepositado no Lido para aumentar a alavancagem. Embora essas estratégias de looping sejam eficientes em termos de capital para os utilizadores, a nível sistémico permitem reunir quantidades potencialmente perigosas de participação económica em validadores, ao mesmo tempo que são apoiadas por pouco capital real. Isso expande as possibilidades de exploração.

Alavancagem excessiva em estacas líquidas

Estudo de caso I: Riscos de empréstimos e alavancagem excessivos

Para proteger eficazmente uma rede de prova de participação como a Ethereum no longo prazo, a maioria dos ativos básicos precisa ser bloqueada e apostada de forma durável para validar as transações. No entanto, os empréstimos excessivos e a alavancagem fornecidos sobre tokens de apostas líquidas e seus derivados podem minar as garantias colaterais que apoiam a segurança das cadeias validadas.

Por exemplo, um usuário pode depositar 1 ETH no Lido para receber 1 stETH, usar este stETH como garantia para emprestar 0,8 ETH em uma plataforma de empréstimo e reutilizar esses 0,8 ETH novamente para apostar/obter stETH como garantia para emprestar 0,64 ETH e assim por diante . Eventualmente, o total de activos apostados que proporcionam segurança surge de garantias muito baixas, com a margem entre os montantes emprestados a elevar-se sobre o capital durável real apostado e bloqueado. A um nível sistémico, esta financeirização apresenta riscos de eventos repentinos de desalavancagem que tenham um impacto grave nos valores dos tokens apostados. De diferentes maneiras, um invasor com capital muito menor pode obter alavancagem suficiente para controlar stETH ou LSTs para controlar o poder de piquetagem do Ethereum para censurar transações ou até mesmo anular o consenso do protocolo para hard fork.

Assim, a gestão de riscos exige manter os derivados baseados em dívida de tokens de participação líquida dentro de limites de garantia prudentes para manter o capital de segurança durável e evitar uma alavancagem oculta excessiva. As ações podem envolver medidas de governação para reduzir os riscos de crédito, mantendo fontes de crédito diversificadas, monitorizando expectativas de resgate estáveis em tokens líquidos e evitando o contágio do ecossistema através da desalavancagem das cascatas.

Estudo de caso II: O rendimento da explosão depende de depósitos-ponte, aumentando os riscos de liquidez

Os protocolos de piquetagem líquida e geração de rendimento na Camada 2 são uma forma inovadora de oferecer altos retornos em ativos criptográficos como o Ether. No entanto, a dependência excessiva da ponte de depósitos neste tipo de protocolos pode concentrar os riscos de liquidez.

Por exemplo, o protocolo Blast lançado recentemente oferece 4% em depósitos Ether fornecidos à rede por meio de ativos de ponte da Camada 1 (derivados de staking líquidos Lido ETH), juntamente com rendimentos de 5% em stablecoins em ponte da MakerDAO - oferecendo efetivamente um mecanismo de geração de rendimento em L2.

Essa liquidez ETH interligada constitui uma base fundamental para permitir rendimentos à medida que os tokens fornecem valor colateral e estabelecem posições de participação. , infundir esta liquidez confiando exclusivamente numa via de depósito ponte significa que os eventos de levantamento em L1, as perdas súbitas de confiança do mercado ou a ambiguidade nos direitos de levantamento podem criar uma crise aguda de liquidez nesses L2.

Se surgirem dúvidas sobre o resgate fácil em activos nativos ou se as quebras do mercado desencadearem a desalavancagem, o incentivo para obter mais liquidez externa diminui rapidamente, criando um risco de fuga. Com todos indo para a saída de saque em um curto período de tempo, o bom processamento pode ficar comprometido e perdas de capital podem resultar em cenários extremos.

O acesso fiável à liquidez e a mitigação do risco nestes protocolos requerem canais de liquidez diversificados, múltiplas pontes, fontes alternativas de rendimento e limites de alavancagem prudentes para evitar uma evaporação súbita dos depósitos ou do valor das garantias. Habilitar rampas de entrada e saída diretas pode adicionar mais durabilidade. Em essência, a dependência apenas de pontes e de derivativos de piquetagem exige protocolos que considerem dinamicamente os riscos de estabilidade inerentes.

Conclusão

Concluindo, o staking líquido introduz uma nova forma de instrumento derivativo que abre novas oportunidades no Ethereum em torno da eficiência de capital para os usuários, acessibilidade dos rendimentos do staking e construção de mercados líquidos para ETH bloqueados em validadores. No entanto, as suas implicações vão além dos utilizadores, criando uma rede complexa de resultados que impactam factores como a descentralização da rede, a segurança, as correlações e as interligações de risco que devem ser cuidadosamente medidas e governadas para desbloquear totalmente as vantagens, minimizando os riscos sistémicos.

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