Gate.io AMA: Como a Grayscale enganou a Three Arrows Capital e Blockfi?

P: Charlie Munger, um investidor famoso, disse uma vez: "há três maneiras de fazer uma pessoa inteligente falir: licor, senhoras e alavancagem." Charlie Munger, que está acostumado a ver o ciclo de mercado funcionar, testemunhou o poder da alavancagem. Mas no mercado de criptomoedas, startups como BlockFi e Three Arrows Capital gradualmente chegaram ao fim após a expansão desordenada da liquidez abundante no mercado de touros.

Tanto a Three Arrows Capital, que costumava ser um fundo de primeiro nível, quanto a BlockFi, que antes era avaliada em US$ 3 bilhões, foram vítimas do fundo fiduciário BTC chamado armadilha GBTC emitido pela Grayscale.

O GBTC, anteriormente conhecido como motor do mercado de touros, tornou-se agora a causa das tragédias que aconteceram para muitas instituições. Como tudo isso aconteceu?

R: O nome completo do GBTC é Grayscale Bitcoin Trust, lançado pela Grayscale. O GBTC tem como objetivo ajudar os investidores de alto patrimônio líquido dos EUA a investir em BTC dentro do escopo permitido pelas leis locais, de maneiras semelhantes aos investimentos em fundos. Na verdade, Grayscale Bitcoin Confiança é mais como um "fundo castrado como ETF".

Normalmente, os investidores podem assinar ações GBTC usando BTC no mercado de emissão primária, ou resgatar BTC com o GBTC correspondente. No entanto, desde 28 de outubro de 2014, Grayscale Bitcoin A confiança suspendeu seu mecanismo de redenção. Em seguida, após a emissão do GBTC no mercado primário, ele só pode ser negociado no mercado secundário até o término de um período de bloqueio de seis meses.

P: Então por que os investidores optam por comprar GBTC com premium em vez de realmente segurar BTC?

R: Boa pergunta. No mercado secundário, a maioria dos detentores de GBTC são pessoas físicas qualificadas e investidores institucionais. A maioria das pessoas físicas pode comprar GBTC diretamente através das contas do plano de benefícios de aposentadoria dos EUA sem pagar imposto de renda. Portanto, enquanto a taxa premium de GBTC estiver dentro de uma faixa aceitável para eles, eles podem lucrar com a evasão fiscal. Além disso, existem também algumas instituições tradicionais que não podem comprar e manter o BTC por razões regulatórias, por isso também farão investimentos relevantes em criptomoedas através do GBTC.

Uma visão é que a Grayscale promoveu intencionalmente o prêmio positivo para atrair mais investidores para participar. Assim como retratado no clássico filme "O Lobo de Wall Street", a melhor maneira de fazer os consumidores comprarem uma caneta de nós é criar demanda. Nesse caso, o prêmio positivo é a "demanda", ou seja, o lucro perseguido pelos investidores.

Prêmio positivo para instituições cripto será um meio de arbitragem de juros estável. comprar BTC, deposite-o em Grayscale, e despeje-o para pessoas físicas e instituições no mercado secundário a um preço mais alto após o término do período de bloqueio do GBTC. Esta também é uma das principais forças que impulsionaram a ascensão do BTC no segundo semestre de 2020. Com menos vagas disponíveis para compra no mercado, o preço do BTC sobe, e os investidores americanos têm mais entusiasmo em investir no GBTC, que também é a razão pela qual o GBTC manteve um prêmio positivo por muito tempo.

P: Sucesso ou fracasso, é tudo sobre arbitragem. Como a Grayscale arranca três setas capital, blockfi e outras instituições fora?

R: Three Arrows Capital e BlockFi estão todos familiarizados com a arbitragem do GBTC. Eles já representam 11% das posições do GBTC (a proporção de participações institucionais na circulação total não é superior a 20%). Esta é uma de suas alavancas: usar o BTC do usuário para arbitragem e bloqueá-lo em Grayscale, que só pode importar, mas se recusar a exportar moedas. Por exemplo, o BlockFi anteriormente comprou BTC de investidores a uma taxa de juros de 5%. De acordo com o modelo de negócio, ele deve emprestar o BTC a uma taxa de juros mais alta, mas infelizmente, a demanda por empréstimos btc é baixa, resultando em uma baixa taxa de utilização dos fundos. Portanto, a BlockFi optou por converter o BTC em GBTC, uma maneira aparentemente mais segura de "arbitragem", ao custo da liquidez para obter oportunidades de arbitragem. Por isso, blockFi uma vez se tornou a maior instituição de posição de holding do GBTC, mas mais tarde foi superado pela Three Arrows Capital.

P: A notícia de "Three Arrows Capital tornando-se o maior detentor de posição da GBTC" fez com que se tornasse uma estrela da indústria. Ao mesmo tempo, mais pessoas estão curiosas sobre por que Three Arrows Capital é tão rico e de onde seus BTCs vêm.

R: Na verdade, eles os pegaram emprestado. Alguns descobriram que a Three Arrows Capital emprestou BTC sem garantia a taxas de juros ultra baixas por um longo tempo, converteu-o em GBTC, e depois hipotecou-o para o Genesis, uma plataforma de empréstimos pertencente ao DCG, para obter liquidez. Mas após o lançamento de três ETFs de BTC no Canadá, a demanda por GBTC diminuiu de modo que o prêmio do GBTC rapidamente encolheu e até caiu para negativo em março de 2021. Em abril de 2021, a Grayscale anunciou seu plano de transformar o GBTC em um ETF.

Em segundo lugar, a Three Arrows Capital toma emprestado das instituições, mas não há muita pressão para a redenção imediata e dispersa; mas o BlockFi eleva o BTC de investidores de massa, criando mais pressão para o resgate. Portanto, o BlockFi tem que vender GBTC continuamente com um prêmio negativo para diminuir as posições no primeiro trimestre de 2021. De acordo com um profissional de uma instituição de empréstimos cripto, o BlockFi perdeu quase US$ 700 milhões no GBTC.

P: Três Setas Capital não resgatá-los?

R: A Three Arrows Capital não tem pressão para o resgate do BTC no curto prazo, mas o GBTC prometido tem o risco de liquidação forçada, e o risco será transmitido ao DCG de forma sincronizada. Em 18 de junho, a Bloomberg Terminal uma vez diminuiu a posição GBTC da Three Arrows Capital para 0. A razão dada pela Bloomberg é que, desde 4 de janeiro de 2021, a Three Arrows Capital não apresentou o 13G/A, e eles não conseguem encontrar nenhum dado disponível para indicar que a Three Arrows Capital ainda detém $GBTC. Então eles os apagaram como dados antigos. Menos de um dia depois, os dados foram retomados. A Bloomberg disse: "até confirmarmos que eles não são mais donos da posição, talvez precisemos verificar o 13G/A."

P: Ouvi dizer que em outubro de 2021, a Grayscale submeteu um pedido à SEC dos EUA para converter GBTC em ETF spot BTC. A SEC decidiria se aprova ou rejeita o pedido até 6 de julho.

R: Sim, esta também é a razão pela qual a Three Arrows Capital prometeu que um lucro de 40% poderia ser obtido em apenas 40 dias porque fez a aposta de que a SEC aprovaria a aplicação. Mas para este produto de arbitragem, James Seyffart, analista da Bloomberg ETF, disse: "nas finanças tradicionais, essa operação é chamada de notas estruturadas. Mas, de qualquer forma, eles adquirirão a propriedade do seu BTC e ganharão dinheiro com o seu BTC. Eles obtêm seu BTC e recebem retornos de investidores em qualquer caso (se o GBTC é convertido em ETF ou não). Mesmo que a Three Arrows Capital/TPS Capital seja solvente, é definitivamente um mau negócio para qualquer investidor."

É relatado que a Three Arrows Capital não conseguiu obter muita injeção de fundos através deste produto. Em vez disso, uma grande liquidação pode cair sobre ele. Embora Michael Moro, o CEO do Gênesis, não tenha nome diretamente o "Contra-parte", a suposição geral sustentava que era a Three Arrows Capital, baseada na dinâmica atual do mercado e no ato da Bloomberg deliberadamente esvaziando os dados de posição gbtc da Three Arrows Capital no mesmo dia.

P: A empresa estrela que subiu em alavancagem eventualmente caiu devido à alavancagem. Como Stefan Zweig disse, "talvez ele era muito jovem naquela época para saber que todos os presentes dados pelo destino já tinham sido secretamente precificados".

R: Sob a crise de liquidez, ninguém pode sobreviver sozinho. O mercado de touros institucionais criado devido à compra de BTC pelas instituições finalmente fracassou na liquidação dos ativos alavancados das instituições. As estrelas desaparecerão com o passar do tempo. O mercado de ursos certamente virá com riscos de liquidação.

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