Após a investigação da SEC sobre insider trading, o Ethereum poderia ser classificado como título financeiro

- Recentemente, a SEC conduziu uma investigação sobre insider trading que reviveu debates sobre a qualificação do Ethereum como um título financeiro.

- A mudança do Ethereum para Proof of Stake (PoS), bem como sua maneira de ser lançada, levou alguns a questionar se o ETH passa no teste Howey.

- Uma vez que os stakers da ETH ganham dinheiro validando blocos na rede Ethereum, há muitas expectativas de que os investidores da ETH lucram, validando assim o como título. No entanto, é improvável que a SEC classifique o Ethereum como título.

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Introdução

O protocolo Ethereum Merge pode trazer de volta a ambiguidade sobre se o Ethereum é um título. Isso se baseia em um desenvolvimento recente onde a SEC iniciou um processo de negociação de informações privilegiadas contra dois ex-funcionários da Coinbase.

No processo, dois ex-funcionários da Coinbase e um amigo são acusados de comprar e vender 25 ativos cripto diferentes com informações privilegiadas. Eles disseram explicitamente que pelo menos nove desses ativos cripto se qualificaram como valores mobiliários.

De acordo com o processo, a título é mais do que apenas o que é definido pelo teste howey. Ele explicou como a SEC vê ativos cripto que não podem continuar funcionando quando o emissor se remove do desenvolvimento de um projeto como título.

A visão passada da SEC sobre o Ethereum

Em quase sete anos desde que o Ethereum começou a produzir blocos, houve um debate rancoroso sobre a classificação da moeda como título. O debate foi construído sobre dúvidas no mercado sobre a capacidade do Ethereum de passar no teste Howey da SEC. O teste de Howey determina se um ativo representa título examinando três critérios:

- se é um investimento de dinheiro,

- se faz parte de uma empresa comum, e

- se a transação espera um lucro.

Em julho de 2015, a moeda nativa do Ethereum, ETH, foi vendida através de uma oferta inicial de moedas (ICO) em troca de Bitcoin. Com a venda de 50 milhões de ETH durante a ICO, a Fundação Ethereum, que supervisiona o desenvolvimento da rede, faturou mais de US $18 milhões. Ao vender o ETH diretamente ao público, a Fundação Ethereum atendeu ao requisito de investimento. Além disso, provavelmente podemos considerar o Ethereum uma empresa comum, uma vez que a rede Ethereum, para a qual o ETH é a moeda, exigiu a entrada direta de mais de 100 desenvolvedores para lançar. Finalmente, o Ethereum foi lançado em julho de 2015, 11 meses antes de sua ICO em agosto de 2014. Portanto, os investidores esperavam que a ETH aumentasse de valor quando os desenvolvedores do Ethereum lançassem a rede. Consequentemente, um processo contra a Fundação Ethereum na época provavelmente teria considerado o ETH como título financeiro.

A SEC esclareceu a classificação de título do Ethereum desde seus primeiros anos de ambiguidade. No entanto, apesar da captação de recursos que acompanhou a criação da Ether, William Hinman, ex-diretor financeiro corporativo da SEC, afirma que as ofertas e vendas atuais do Ether não representam transações de valores mobiliários. De acordo com a avaliação de Hinman, a SEC quase certamente não classificaria retroativamente o Ethereum como um título. Na época de seu discurso em 2018, ele alegou que o token do Ethereum, ETH, não era mais um título sob a lei dos EUA, uma vez que havia descentralizado suficientemente.

A Fusão e os temores de ser um título financeiro

Apesar das observações de Hinman, as preocupações de que o ETH poderia ser visto como título foram reassentadas pela próxima transição do Ethereum para Proof of Stake (PoS). Devido à atualização, a rede Ethereum passará por uma reestruturação significativa ainda este ano (ainda em 19 de setembro de 2022). Com a implementação do Proof of Stake (PoS), o sistema de Prova de Trabalho (PoW) existente será substituído por um sistema de Prova de Participação (PoS), no qual mineiros independentes competem para resolver equações complexas e blocos de minas. Como resultado, as especificidades de como o novo sistema de validação do Ethereum funcionará podem afetar a avaliação anterior de Hinman.

Rockaway

O MERGE fará do Ethereum um título?

Entender precisamente como a Fusão afetará o Ethereum é fundamental para entender se a SEC deve ou não considerá-la um título após a Fusão.

Atualmente, o Ethereum usa um mecanismo de validação de Prova de Trabalho (PoW), que permite que os mineradores proponham e validem blocos resolvendo equações complexas. Como recompensa por blocos minerados, a rede paga aos mineradores dois Ethereum mais quaisquer taxas prioritárias incluídas nas transações.

Após a Fusão, o Ethereum passará para um esquema de validação de Prova de Participação (PoS), substituindo o mecanismo atual de Prova de Trabalho (PoW). De acordo com o protocolo Proof of Stake (PoS), qualquer usuário do Ethereum que possua pelo menos 32 ETH pode configurar um nó validador completo, participar do pool de validadores e validar blocos. Além das taxas prioritárias cobradas pelas transações, os validadores elegíveis ganharão uma recompensa após a validação de cada bloco.

Várias discussões surgiram sobre o status de título do Ethereum devido às próximas mudanças técnicas que farão parte da Fusão. Como resultado da Fusão, Adam Levitin, professor do Centro de Direito da Universidade de Georgetown, diz que o Ethereum terá um "caso forte" para ser classificado como um título financeiro. Ele explica que a Prova de Participação (PoS) satisfaz o teste howey ao agrupar o ETH dos validadores em uma "empresa comum".

As ofertas de ações de empresas registradas constituem a maioria dos títulos sob a alçada da SEC hoje. Para que seus titulares recebam dividendos, eles não precisam realizar nenhuma tarefa especial ou trabalho.

No entanto, os lucros do Ethereum também são refutados pelo teste Howey como um título. Para que o Ethereum funcione, os titulares do Ethereum devem adquirir hardware de computador compatível com ETH, instalar e configurar o software cliente necessário, manter uma conexão com a Internet e garantir que o nó validador funcione corretamente e honestamente. Uma vez que os stakers devem executar um serviço específico para lucrar com a estaca ETH, alguns argumentaram que deveriam receber o pagamento em vez de lucrar com as ações de outras pessoas.

Além disso, os validadores que não relatarem as transações corretamente verão sua participação "cortada" -- ou seja, a rede removerá automaticamente seu ETH para puni-las. O precedente histórico indica que os validadores do Ethereum não devem ser vistos como títulos, uma vez que eles só ganham seus rendimentos com seus esforços, em vez dos investidores e desenvolvedores.

Conclusão

De acordo com os critérios de teste de Howey e o precedente estabelecido por casos anteriores da SEC, o Ethereum não é considerado um título. Mesmo que a SEC tente expandir sua visão sobre os ativos cripto, declarando mais deles títulos, o Ethereum parece menos provável de acabar na mira da organização após a fusão à prova de participação (PoS).

Autor: Gate.io. Observador: M. Olatunji.

Tradução em PT-BR por João Gab. Este artigo constitui apenas a opinião dos autores, pesquisadores e observadores. Ele não é uma sugestão de investimento. Republicar o artigo será permitido, mas a Gate.io deverá ser citada. Nos outros casos, tomaremos as medidas por violação de direito autoral.