Luna despencou mais de 95% em um único dia. O que é a "espiral da morte" que leva a tal inferno?

1. O ajuste de valor do UST é impulsionado pelo comportamento de arbitragem dos usuários que usam o ativo na cadeia Luna.

2. O ecossistema Terra também fornece um protocolo de empréstimo descentralizado “Anchor”, que pode fornecer alta renda para usuários que tenham UST para render. Ele também ajuda a criar a principal demanda por UST no mercado.

3. A taxa de retorno fornecida pela Anchor é, finalmente, garantida pelo subsídio da Fundação Luna.

4. No entanto, se a confiança dos detentores de token entrar em colapso, e isso for causado por alguns eventos repentinos, e os detentores optarem por vender o LUNA, resultando na queda de seu preço, esse mecanismo de token duplo se tornará uma espiral que levará à destruição.

5. O incidente de Luna, juntamente com a ação de resgate da equipe do projeto, pode se tornar a última pedra para sobrecarregar todo o mercado de criptomoedas.

Em 4 de maio, o Federal Reserve anunciou um aumento da taxa de juros de 50 pontos na base, o que esfriou o mercado de criptomoedas como um todo. Como o preço de vários ativos criptográficos, especialmente o Bitcoin, caiu, o famoso algoritmo stablecoin UST também implodiu. A stablecoin UST foi dissociada do dólar dos EUA. O UST caiu para 0,69 centavos de dólar dos EUA, no dia 10 de maio, descendo para 0,29 centavos, no dia 11 de maio.

Há apenas dois meses, o LUNA era um dos criptoativos mais promissores, porque possuía preços dobrando para uma alta de US$ 98, ao longo de 10 dias. É difícil imaginar que, mesmo apenas uma semana atrás, o preço do LUNA ainda estava em US$ 86,8, mas, após várias rodadas de declínio rápido, o preço atual do LUNA caiu para apenas US$ 1,2.

Para notícias anteriores sobre a queda de LUNA, veja:

UST Desacoplado do Dólar, e LUNA Caiu 60%

Introdução ao mecanismo "dual token + stake" do LUNA

A Terra é a cadeia pública de primeira camada mais importante no ecossistema Cosmos. Foi fundada em 2018. É famosa por seu projeto de stablecoin algorítmico descentralizado. A Terra emite stablecoins que ancoram moedas fiduciárias multinacionais, incluindo o TerraUSD (UST), e seu token nativo na cadeia é LUNA, que despencou agora.

Como uma stablecoin algorítmica, a moeda UST não possui ativos reais subjacentes como suporte de valor. Em vez disso, ela ajusta a oferta e a demanda de tokens por meio do algoritmo, para que o valor esteja sempre ancorado ao tipo correspondente de moeda fiduciária. Especificamente, o ajuste de valor do UST é impulsionado pelo comportamento de arbitragem dos usuários que usam o ativo on-chain LUNA. Os usuários podem trocar um UST por um LUNA com o valor de uso oficial de US$ 1 na plataforma Terra a qualquer momento, ou um UST por um LUNA com o valor de US$ 1. Em outras palavras, sempre que o ativo Terra emitir oficialmente um UST, um LUNA de US$ 1 será queimado.

Quando o preço UST fica acima de US$ 1, os usuários tendem a comprar mais LUNA e convertê-lo em UST, de modo a melhorar a oferta de UST no mercado e, finalmente, reduzir o preço UST. Quando o preço UST é inferior a 1 $, os usuários tendem a comprar mais UST e convertê-lo seletivamente em LUNA, de modo a aumentar a demanda por UST, reduzir a oferta de UST no mercado e, finalmente, aumentar o preço UST.

Em circunstâncias normais, não importa se o preço do UST estiver alto ou baixo, o comportamento de arbitragem espontânea do usuário ajustará a oferta UST e empurrará o preço UST de volta ao preço âncora de US$ 1. Nesse mecanismo, o aumento da oferta total de UST significa queimar mais LUNA, causando deflação do LUNA, elevando o preço do LUNA.

Além disso, o ecossistema Terra também fornece um protocolo de empréstimo descentralizado “Anchor”, que pode fornecer renda para usuários que guardem UST. A renda que a Anchor pode fornecer pode chegar a 19,5%. Portanto, grande parte do fluxo total do UST está guardado (e posto para render) no protocolo Anchor. De acordo com os dados oficiais da plataforma Terra, essa proporção já atingiu mais de 90% antes, fazendo a arbitragem de participação ser o cenário de aplicação mais importante do UST. Além disso, ele se tornou mais uma chave para o crescimento da demanda do UST.

Imagem: Site oficial do Anchor Protocol.

Então, como o Anchor oferece aos usuários uma taxa de retorno tão alta? A resposta é que além de cobrar juros do empréstimo, a Anchor também usará os ativos hipotecados pelo credor na plataforma e os colocará para investimento. O modelo funcionou bem no bull market (quando o mercado estava em alta), mas com o crescimento contínuo do staking (guardar e deixar render) de UST, a Anchor começou a fazer face às despesas. Sendo assim, é necessário mencionar outra organização importante no ecossistema Terra. Quando a Anchor estiver em déficit, a Luna Foundation Guard (LFG) sob o ecossistema Terra subsidiará a Anchor.

Desde março deste ano, a Fundação Luna vem comprando Bitcoin como reserva, visando melhorar a estabilidade de seu sistema com o forte consenso do Bitcoin. Até 26 de março, a quantidade de Bitcoin detido pela Fundação Luna atingiu US$ 1 bilhão.

Para o céu ou para o inferno

Quando o momento de desenvolvimento do projeto é bom, os detentores de tokens têm confiança suficiente. Esse mecanismo "dual token + stake" é o volante do aumento de preço do LUNA. Em 9 de maio, antes da crise, a oferta total de UST atingiu mais de US$ 18 bilhões. Foi nesse processo que os preços do LUNA continuaram subindo, permanecendo altos. No entanto, se a confiança dos detentores de token entrar em colapso, talvez causado por alguns eventos repentinos, e os detentores optarem por vender o LUNA, resultando na queda de seu preço, esse mecanismo de token duplo se tornará uma espiral que levará à destruição.

É possível ver que os funcionários da plataforma Terra, como o banco central sob o sistema de Bretton Woods, forneceram a garantia final para a emissão do UST, mas a garantia que o banco central poderia fornecer naquele momento era o ouro real, enquanto o Terra só poderia fornecer o ativo virtual LUNA emitido por ele mesmo. O LUNA desempenha um papel na digestão da flutuação do preço do UST, mas o preço do LUNA é determinado pela confiança ou consenso dos detentores na análise final, o que torna esse sistema de token duplo mais parecido com andar em cima de gelo fino. No declínio acentuado, ocorrido em 19 de maio do ano passado, o UST foi dissociado do dólar dos EUA, e o preço mais baixo caiu para US$ 0,94. Felizmente, o volume de UST ainda era pequeno naquela época, e o LUNA digeriu bem as flutuações de preços. Numa crise assim, o valor de mercado geral do UST aumentou com a emissão de tokens, mas o valor de mercado do LUNA não pôde crescer simultaneamente, o que dificultou o LUNA de servir como função de compensação para o UST. No entanto, devido ao rápido esgotamento das reservas da Fundação Luna, essa fundação também não conseguiu fornecer o endosso final para o sistema.

Quando ocorre o incidente do cisne negro, e o preço do LUNA continua a cair, de modo que o valor de mercado seja inferior ao UST, a confiança do detentor entrará em colapso rapidamente, como vimos na crise.

Imagem: ainda em 8 de maio, o valor de mercado do LUNA era de US$ 20,7 bilhões, hoje à noite, apenas um pouco acima do valor de mercado da UST.

Conclusão: a "espiral da morte" começa

De fato, em 8 de maio, a notícia de que o preço da UST começou a se afastar do preço âncora foi espalhado na comunidade dos criptoativos. Enquanto isso, a baleia azul que detém o UST também começou a vender seu UST. A Fundação Luna também começou a responder e vendeu seu próprio BTC para resgatar UST e LUNA. As medidas da fundação Luna entraram em vigor no início, entretanto, com a queda ainda maior do preço do LUNA, um grande número de empréstimos UST hipotecados pela Luna na Anchor foram liquidados, resultando no declínio contínuo do LUNA. Também resultou na rápida deterioração da forma. A Fundação Luna não conseguiu controlar a situação.

Imagem: liquidação da Luna de número 10. Fonte: alpha defi.

Desde o estabelecimento da Anchor para criar demanda por UST. Após isso, quis aumentar ainda mais os dados de preços por meio do mecanismo de token duplo, o projeto Luna é, sem dúvida, bem-sucedido em marketing. Eles atraíram uma grande quantidade de fundos e criaram um milagre de crescimento. No entanto, essa enorme quantidade de dinheiro saiu, agora, pela culatra, o que se tornou um “prego no caixão” da Luna. Aconteceu o colapso do preço do LUNA e existiu a transferência de Bitcoin da Fundação Luna, mesmo assim, lidar com a crise pode se tornar a última pedra para sobrecarregar todo o mercado de criptomoedas.

Com o desenvolvimento contínuo do mercado de criptomoedas, o impacto no mundo real também está se expandindo. O valor de mercado da Enron era de US$ 80 bilhões, quando implodiu, em 2001, por fraudes financeiras. Hoje, o valor de mercado da Luna + UST atingiu quase 40 bilhões. O DeFi pode ser a fonte de inovação no setor financeiro, mas também pode trazer destruição. Um evento assim merece nossa reflexão. A stablecoin algorítmica é realmente confiável? Existem outros problemas de segurança com o DeFi? Como evitar o máximo risco de projeto? Como evitar o risco sistêmico do setor de criptomoedas? Basta usar um design de mecanismo mais razoável?

Autor: Gate.io Pesquisador: Edward H. Tradutor: Joy Z. Tradução em PT-BR: João G.

Aviso legal: este artigo representa apenas a opinião do pesquisador e não constitui nenhum conselho de investimento. A Gate.io reserva todos os direitos sobre este artigo. A republicação do artigo será permitida, mas a Gate.io deverá ser referenciada. Em todos os outros casos, as medidas legais serão tomadas por violação de direitos autorais.