原題は「解读 FIT21 法案影响加密世界下一个10年」を転送

2024年5月22日、FIT21法案は279対136で下院を通過しました。この画期的な法律は、デジタル資産に対する包括的な規制の枠組みを確立し、これまでで暗号通貨の状況に最も大きな影響を与える態勢を整えています。

本稿では、主にFIT21が提案する規制の枠組みにおけるデジタル資産の定義方法と、コモディティと証券の境界について解説します。2024年5月22日(🍕)、FIT21法案は下院で279対136の賛成多数で可決されました。この法案は、デジタル資産の規制の枠組みを確立するものであり、現在、仮想通貨に最も広範囲に及ぶ影響を与える法案の1つになる可能性があります。

21世紀金融革新技術法(FIT21)は、仮想通貨規制の進化における極めて重要な瞬間を示しています。ETHスポットETF申請(フォーム19b-4)の承認と同時に、FIT21はデジタル資産に関する包括的な規制の枠組みを確立し、より多くの暗号通貨がスポットETFを求め、規制遵守を受け入れるための道を開きます。この画期的な開発は、暗号通貨の10年にわたるグレーゾーンの終わりを意味し、新しい時代の夜明けを告げるものです。

1/9 ·登録と規制上の責任

デジタル資産は、デジタル商品と証券の2つの方向で定義されます。この法案は、異なる定義の方向性に基づいて、デジタル資産の監督は2つの主要な機関が共同で責任を負うと規定しています。

• 商品先物取引委員会(CFTC):デジタル商品および関連する市場参加者の取引を監督する責任があります。
• 証券取引委員会(SEC):証券と見なされるデジタル資産とその取引プラットフォームを監督する責任があります。

2/9 ·デジタル資産の定義

この法案では、「デジタル資産」を、仲介者に頼ることなく人から人へと転送でき、暗号で保護された公開分散型台帳に記録される交換可能なデジタル表現と定義しています。この定義には、暗号通貨からトークン化された実物資産まで、幅広いデジタル形式が含まれます。

3/9 ·コモディティまたはセキュリティ(デジタル資産の分類)

この法案は、デジタル資産が有価証券に属するか、商品に属するかを区別するためのいくつかの重要な要素を提案しています。

1. 投資契約(Howeyテスト):デジタル資産の購入が投資と見なされ、投資家がプロモーターまたは第三者の努力によって利益を得ることを期待している場合、その資産は一般的に証券と見なされます。これは、米国最高裁判所がSEC v. W.J. Howey Co.(通称Howeyテスト)で定めた基準に基づいています。
2. 使用と消費:デジタル資産が、特定のサービスや製品の購入に使用できるトークンなど、主に商品やサービスの媒体として使用される場合、それは証券としてではなく、商品またはその他の非証券資産として分類される場合があります。
3. 分散化:この法案は、ブロックチェーンネットワークの分散化を特に強調しています。デジタル資産の背後にあるネットワークが高度に分散化されており、ネットワークや資産の機能を制御する中央機関がない場合、そのような資産はコモディティと見なされる可能性が高くなります。
4. 機能と技術的特性:デジタル資産の技術的な構築と実装も分類の基礎です。
5. 市場活動:資産が市場でどのように宣伝され、販売されるかも重要な要素です。資産が主に投資収益を期待して販売されている場合、それは有価証券と見なされる可能性があります。

このコンテンツは、デジタル資産の規制の枠組みを定義し、次にスポットETFを通過する可能性のあるデジタル資産に影響を与えるため、非常に重要です。

4/9 ·基準1:資本増価のための投資ではなく、使用と消費

現在の観点から見ると、パブリックブロックチェーン、PoWトークン、および機能トークンは、標準により準拠しています。(なお、これはあくまでも使用・消費の観点からの一例であり、有価証券・商品の定義は多面的に検討する必要があり、これらの資産が基準に完全に準拠していることを意味するものではありません。

これらのデジタル資産に共通する特徴は、資本増価を期待する投資としてではなく、主に交換や支払い手段として使用されることです。実際の市場では、これらの資産は投機目的で購入および保有されることもありますが、設計および主な目的の観点からは、商品と見なされる傾向があります。

5/9 ·基準2:地方分権の定義

• コントロールと影響力:過去12か月間、ブロックチェーンシステムの機能や運用を制御したり、実質的に変更したりするために、直接または契約、取り決め、またはその他の手段を通じて、個人または団体が一方的な権限を持っていません。
• 所有権の分布:過去12か月間に、デジタル資産の発行者に関連する個人または団体は、合計でデジタル資産の総発行額の20%以上を所有していません。
• 議決権とガバナンス:過去12か月間、デジタル資産の発行者に関連する個人または団体は、デジタル資産または関連する分散型ガバナンスシステムの議決権の20%以上を一方的に指示または影響を与えることができませんでした。
• コードの提供と変更:過去3か月間に、デジタル資産の発行者またはその関連会社は、セキュリティの脆弱性への対処、日常的な運用の維持、サイバーセキュリティリスクの防止、またはその他の技術的改善を目的とした変更がない限り、ブロックチェーンシステムのソースコードに実質的かつ一方的な変更を行っていません。
• マーケティングとプロモーション:過去3か月間、デジタル資産の発行者とその関連会社は、デジタル資産を投資として公開市場に販売していません。

これらの定義基準の中で、より厳格な基準は所有権の分配とガバナンス権であり、20%の境界線は、デジタル資産を証券または商品として定義する上で非常に重要です。同時に、ブロックチェーンの公開の透明性、トレーサビリティ、不変性により、この定義基準の定量化はより明確で公正なものになります。

6/9 ·基準3:機能と技術的特性

この法案のデジタル資産の定義と、それらが基盤となるブロックチェーン技術にどのように接続されるかは、これらの資産がどのように規制されるかを決定するための基礎となります。デジタル資産の定義については、すでに説明しました。ここでは、デジタル資産の定義範囲内のデジタル資産間の接続が規制の方向性をどのように決定するかを具体的に説明します。この接続には、通常、資産の作成、発行、取引、および管理の方法が含まれます。

1. 資産の発行:多くのデジタル資産は、ブロックチェーンのプログラムメカニズムを通じて発行されるため、その作成と配布は、人間の介入ではなく、あらかじめ決められたアルゴリズムとルールに基づいて行われます。
2. トランザクションの検証:デジタル資産のトランザクションは、各トランザクションの正確性と不変性を確保するために、ブロックチェーンネットワークのコンセンサスメカニズムを通じて検証および記録する必要があります。
3. 分散型ガバナンス:一部のデジタル資産プロジェクトは分散型ガバナンスを実装しており、特定のトークンを保有するユーザーは、プロジェクトの将来の開発方向に関する投票など、プロジェクトの意思決定プロセスに参加することができます。

これらの特性は、資産の規制方法に直接影響します。具体的には：

• デジタル資産が主に経済的利益をもたらしたり、ブロックチェーンの自動化されたプロセスを通じてガバナンスへの投票参加を可能にしたりする場合、投資家が経営や企業の努力を通じて利益を期待していることを示すため、有価証券と見なされる可能性があります。
• デジタル資産の主な機能が交換媒体として機能すること、または商品やサービスの取得に直接使用されることである場合、それらは商品として分類される可能性が高くなります。

7/9 ·重要課題1:プログラマティック・イシューの特性は、資産をコモディティとして定義する傾向がある

このセクションでは、ブロックチェーン技術、特にスマートコントラクトや分散型アプリケーション(DApps)を通じて発行された特定のデジタル資産が証券を構成するかどうかを定義する方法について説明します。

従来の意味では、証券は通常、投資家が資金を投資し、企業または第三者の努力を通じて利益を期待することを含みます。しかし、ブロックチェーンや仮想通貨の世界では、多くの資産が自動化されたプロセスやアルゴリズムによって発行・管理されており、これらの資産の特性や目的が従来の証券とは異なる場合があります。

法案の説明によると、デジタル資産が何らかの投資契約の条件に基づいて売却または譲渡されたとしても、これらの資産がプログラマティックブロックチェーンシステムによって自動的に発行された場合、結果として自動的に有価証券になることはありません。これは、次の理由によります。

1. プログラムによる運用:ブロックチェーン技術により、従来の企業構造や外部管理者の介入に頼ることなく、コードを介して資産の発行と管理を自動的に実行できます。この自動化により、資産の運用に対する個人またはグループの直接制御が軽減されます。
2. 分散型の特徴:ブロックチェーンベースの資産発行の多くは、スマートコントラクトやDAppsなどの分散型の特徴を利用しています。これらのツールは、資産の運用と管理が、単一の管理エンティティの決定ではなく、所定のルールに従うことを保証します。
3. プログラミングの透明性:スマートコントラクトなどの方法で発行される資産は、通常、ルールとロジックがオープンで透明性があります。投資家はこれらのルールに直接アクセスし、このプログラムのロジックに基づいて投資判断を下すことができます。

8/9 ·重要課題2:ガバナンスと議決権機能を持つデジタル資産の扱い方

この法案では、デジタル資産またはそれに関連する分散型ガバナンスシステムに、過去12か月間に議決権の20%以上を個別に所有または管理する関係者がいない場合、これは資産が分散型の特徴を持っていることを示している可能性があると述べています。しかし、デジタル資産とブロックチェーンシステムの関係では、デジタル資産が主に経済的利益をもたらしたり、ブロックチェーンの自動化されたプロセスを通じてガバナンスに議決権を行使したりする場合、投資家が経営や企業の努力を通じて利益を期待していることを示すため、有価証券と見なされる可能性があるとも言及されています。

ここには矛盾があります。デジタル資産に議決権があり、過去12か月間に関係者を通じて議決権の20%以上を個人で所有または管理している関係者がいない場合、この資産は商品または証券として定義される可能性が高くなりますか?

デジタル資産規制の複雑な分野、つまりガバナンスと議決権機能を持つ資産をどのように扱うかに触れています。これを理解するには、資産の分散化と、資産が投資家に提供するコントロールまたは経済的リターンの期待という2つの重要な概念を区別する必要があります。

(1)地方分権と議決権

この法案では、過去12か月間に議決権の20%以上を個人で所有または管理している関係者がいない場合、デジタル資産の分散化が進んでいることを示しています。これは通常、単一のエンティティまたは小さなグループが資産の運用や意思決定を制御できないことを意味します。この観点から、高い分散化は、資産の価値と運用に対する単一のエンティティの制御を減少させるため、資産を商品と見なす要因であり、これは商品の特性に沿っており、つまり、投資収益ではなく、主に交換または使用に使用されます。

(2)議決権及び有価証券の属性

一方、デジタル資産が、保有者が議決権を通じてガバナンス、特に経済的意思決定に大きな影響を与えるガバナンスに参加できる場合、その資産は有価証券と見なされる可能性があります。これは、議決権とガバナンスへの参加は、通常、保有者が経営または企業の努力(他の保有者の努力を含む)を通じて利益を期待していることを意味し、証券の基本的な定義と一致するためです。

(3)矛盾の理解

ここでの潜在的な矛盾は、一方では、資産の高度な分散化は通常、商品の属性と一致しているという事実にありますが、他方では、資産のガバナンスと議決権機能により、資産が証券と見なされる可能性があるという事実があります。この矛盾を解決する鍵は、次のことを評価することにあります。

1. 議決権の実質的な影響:議決権は資産の価値と運用に実質的な直接的な影響を与えますか?投票が主に技術的な設定や非中核的な経済判断に影響を与える場合、その資産は依然としてコモディティに傾く可能性があります。
2. 経済的リターンの期待:保有者が資産を所有する主な理由は、経済的利益を得るため(資産増価や配当など)ですか、それともプラットフォームやネットワーク上での取引やその他の活動に資産を使用するためですか?

ETHスポットETF申請(Form 19b-4)の承認の文脈では、ETHの定義は機能的な使用に傾いています。そのステーキングとガバナンスの機能は、経済的利益よりもネットワーク運用を維持するためのものです。したがって、理論的には、ETHに似た将来のデジタル資産は、高度な分散化などの前提条件を満たしていれば、この承認を前例として頼る可能性があります。

この観点から、DAOによって管理されるDeFiプロトコルは、そのガバナンスの方向性が経済的リターンや配当の獲得に傾いている場合、証券として定義される可能性が高くなります。逆に、コモディティとして定義される可能性は、ガバナンスの方向性が機能と技術的なアップグレードに焦点を当てている場合に高くなります。

9/9 ·テクノロジーとイノベーションの支援

• この法案は、SECのイノベーションと金融技術のための戦略的ハブ(FinHub)とCFTCのLabCFTCを強化および拡大することを提案しています。彼らの使命は、金融テクノロジーに関連する政策開発を促進し、市場参加者に新興テクノロジーに関するガイダンスとリソースを提供することです。
• CFTCとSECの合同諮問委員会の設立:この委員会は、特にデジタル資産の問題に焦点を当てます。その目的は、デジタル資産規制に関する2つの主要な規制機関間の協力と情報共有を促進することです。
• 分散型金融(DeFi)に関する研究:この法案は、SECとCFTCに対し、DeFiの開発を調査し、従来の金融市場への影響を評価し、潜在的な規制戦略を模索することを義務付けています。
• 非代替性トークン(NFT)に関する研究:このセクションでは、NFTとその役割、金融市場における規制上のニーズを探ります。

このセクションでは、基本的に、準拠した暗号通貨ランドスケープの基礎を築きます。明確な方向性はDeFiとNFTの研究であり、これらの分野でも将来、より明確な規制戦略が出現する可能性があることを示唆しています。

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