Catatan Penulis 🔖

Pemberian pinjaman sama pentingnya dengan perdagangan dengan permintaan yang kuat, namun pengembangan protokol peminjaman on-chain tertinggal jauh di belakang protokol perdagangan. Tidak seperti protokol perdagangan on-chain yang berkembang pesat, sebagian besar protokol peminjaman saat ini hanya mendukung beberapa aset utama, sehingga kurang kompetitif dibandingkan dengan bursa terpusat (CEX).

Kemunculan protokol on-chain bergantung pada dua faktor - permintaan pengguna yang kuat dan ledakan kategori aset baru. Kedua faktor ini telah mendorong kemakmuran protokol on-chain, menciptakan hambatan unik dibandingkan dengan CEX. Kami percaya bahwa protokol peminjaman tidak kekurangan permintaan pengguna atau pasokan aset baru, tetapi saat ini protokol tersebut kekurangan katalisator penting - paradigma desain protokol yang tepat.

Inti dari pemberian pinjaman adalah transfer nilai waktu, dan penetapan suku bunga sebenarnya adalah penetapan nilai waktu. Protokol peminjaman tradisional menggunakan "parameter tata kelola + oracle" untuk penetapan harga, yang memiliki keterbatasan yang jelas. Namun, Timeswap(https://timeswap.io/) mengambil pendekatan yang berbeda, memisahkan nilai waktu dari token spot, menggunakan perdagangan AMM untuk menentukan harga nilai waktu, dan memberikan solusi pinjaman yang baru dan elegan. Karena menghilangkan kebutuhan akan oracle, Timeswap dapat mendukung aset apa pun tanpa izin, memecahkan hambatan protokol peminjaman sebelumnya dan menciptakan pengalaman yang kompetitif bagi pemberi pinjaman dan peminjam.

Desain protokol Timeswap sangat inovatif dan selaras dengan tren pasar. Kami percaya bahwa Timeswap memiliki potensi untuk mengukir tempat di ruang protokol pinjaman bernilai miliaran dolar. Sementara itu, Timeswap masih dalam tahap awal, dengan TVL lebih dari $10 juta. Baru-baru ini, secara bertahap telah meningkatkan kegiatan operasionalnya (seperti memasuki bidang LRT), menunjukkan beberapa potensi pertumbuhan yang menjanjikan. Saat ini, Timeswap menggunakan $TIME untuk insentif likuiditas dan berencana untuk secara resmi meluncurkan $TIME di Q1. Valuasi putaran terakhir Timeswap adalah $40 juta FDV. Mempertimbangkan potensinya, kami percaya bahwa $TIME adalah aset yang menarik pada valuasi ini dan layak untuk diperhatikan 📈

Isi👀

1. Kelemahan Protokol Peminjaman - Oracle dan Tata Kelola
2. Solusi Unik Timeswap - Pemisahan dan Penetapan Harga Nilai Waktu
   2.1 Pemberi Pinjaman Menjual Nilai Waktu
   2.2 Peminjam Membeli Nilai Waktu
   2.3 Ringkasan
3. Perspektif yang Berbeda tentang Timeswap
   3.1 Perspektif Pemberi Pinjaman
   3.2 Perspektif Peminjam
   3.3 Perspektif Penyedia Likuiditas
4. Dapatkah Timeswap berkembang pesat dengan peluang-peluang menarik yang akan datang?
   4.1 Timeswap pada Titik Balik dalam Pertumbuhan
   4.2 Tingkat Penilaian Protokol Pinjaman Arus Utama
   4.3 Mencari Tempat yang Menjanjikan - Jalan Timeswap Menuju Nilai yang Ditingkatkan
5. Penilaian Investasi Kami
   5.1 Kesimpulan
   5.2 Strategi Keuntungan

Kelemahan Protokol Peminjaman - Oracle dan Tata Kelola

Di dunia DeFi, protokol peminjaman mungkin merupakan jenis protokol yang paling tidak "DeFi", karena sangat bergantung pada tata kelola dan data off-chain (Oracle), tidak seperti visi jangka panjang protokol DeFi, yang tidak memiliki izin, tidak diatur, dan tidak dapat diupgrade. Protokol peminjaman utama saat ini menggunakan model agunan berlebih, di mana pengguna harus menjaminkan aset berlebih untuk meminjam, misalnya, mempertaruhkan WBTC senilai $ 100.000 untuk meminjam USDC senilai $ 50.000. Over-collateralization adalah satu-satunya model pinjaman yang layak di dunia DeFi saat ini karena tidak ada identitas atau pengadilan di dunia kripto. Satu-satunya hal yang memotivasi peminjam untuk membayar kembali adalah karena agunannya lebih berharga daripada aset yang dipinjam, tanpa konsep kredit.

Peningkatan bunga utang pengguna atau penurunan relatif harga WBTC dibandingkan dengan USDC dapat menyebabkan pengguna tidak dapat menutupi utang mereka. Dalam kasus seperti itu, peminjam dapat gagal membayar, sehingga perlu melikuidasi posisi pengguna terlebih dahulu. Misalnya, ketika harga WBTC turun menjadi $80.000, likuidasi dimulai, memungkinkan likuidator pihak ketiga untuk mengambil agunan senilai $80.000 dan membayar pinjaman $50.000 atas nama peminjam. Ambang batas likuidasi sangat penting untuk memastikan bahwa likuidator memiliki insentif yang cukup untuk melakukan likuidasi, menghindari situasi di mana likuidator tidak memiliki motivasi karena penurunan harga yang cepat atau likuiditas pasar yang tidak mencukupi, yang menyebabkan kredit macet.

Dalam uraian di atas, kita dapat melihat bahwa produk pinjaman perlu mengetahui harga dan likuiditas pasar untuk memulai likuidasi dengan benar. Namun, untuk sebuah aset: 1) aset tersebut mungkin memiliki pasangan perdagangan di beberapa rantai dan beberapa DEX/CEX; 2) harga dan likuiditas pasar tidak dapat diperoleh dengan mudah. Untuk dua informasi off-chain ini, yang pertama membutuhkan peramal untuk memberikan harga, sedangkan yang kedua bergantung pada tata kelola - mengatur parameter secara manual seperti LTV/Borrow Cap.

Jelas, banyak tautan off-chain dan campur tangan manusia telah ditambahkan ke dalam paradigma protokol peminjaman saat ini, membuatnya kurang dapat dipercaya. Desain ini tidak hanya tidak sempurna tetapi juga membuat protokol peminjaman menjadi lebih berbahaya dan kurang terukur. Mempercayai oracle menawarkan lapisan kepercayaan tambahan, dan ada beberapa masalah seperti kesalahan/penundaan kutipan dan masalah akurasi. Menurut laporan Messari, pada 21 Februari, 38% dana yang hilang di DeFi karena insiden peretasan berasal dari masalah pemberian harga oracle, sementara 34% bagian dari serangan pinjaman kilat mungkin juga terkait dengan manipulasi harga sampai batas tertentu:

Parameter tata kelola yang ditetapkan oleh manusia secara alamiah tidak dapat menjamin bahwa mereka akan selalu dapat merespons berbagai keadaan darurat pasar. Selain itu, kedua metode ini tidak dapat diskalakan dan sulit untuk mendukung jenis aset baru, seperti token LP atau aset berekor panjang.

Keterbatasan paradigma peminjaman yang lama terlihat jelas, karena protokol peminjaman dengan desain klasik hanya cocok untuk beberapa aset utama dengan parameter protokol yang sangat konservatif. Membandingkan pasar pinjaman CEX dan DeFi, misalnya, CEX dapat mendukung peminjaman untuk lusinan aset, sementara platform DeFi seperti Aave dan Compound hanya mendukung peminjaman untuk sekitar selusin aset utama. Dari perspektif ini, kesenjangan antara pasar pinjaman yang terdesentralisasi dan tersentralisasi jauh lebih besar daripada kesenjangan antara DEX dan CEX.

Untuk protokol peminjaman, alat kompetitif yang paling penting adalah dukungan aset. Protokol baru sering kali membedakan diri mereka dengan mengadopsi metode penerimaan aset yang lebih agresif, tetapi di bawah paradigma desain protokol yang lama, hal ini dapat dengan mudah menyebabkan risiko lain. Bahkan protokol yang sedikit lebih agresif seperti AAVE, dibandingkan dengan Compound, telah mengalami kegagalan karena dukungannya untuk aset seperti CRV, dan telah terpengaruh setiap kali ada masalah yang terkait dengan CRV. Sementara itu, protokol peminjaman lain yang lebih agresif telah menghadapi serangan serius, bahkan beberapa di antaranya ditutup sepenuhnya:

• Venus, setelah mengalami beberapa kali serangan, sudah bangkrut: https://twitter.com/WazzCrypto/status/1623078934836310017
• Mango, setelah dimanipulasi oleh serangan oracle, telah kehilangan lebih dari $100 juta: https://twitter.com/mangomarkets/status/1579979342423396352
• Rari, yang menjadi sasaran serangan manipulasi harga oracle, telah menutup protokolnya: https://twitter.com/RariCapital/status/1455569653820973057
• ...... (Ada terlalu banyak contoh)

Protokol peminjaman on-chain mengalami hambatan, tetapi pada saat yang sama, aset-aset baru bermunculan secara on-chain. Oleh karena itu, kita dapat melihat bahwa di antara 20 token teratas berdasarkan volume di Uniswap, sekitar 30-50% token tidak terdaftar di Binance, dan lebih dari setengahnya tidak didukung oleh Aave/Compound. Selain aset long-tail, jenis aset yang sedang berkembang juga merupakan fitur unik dari dunia on-chain dibandingkan dengan CEX. Misalnya, Token LP, GLP GMX, dan GM memiliki TVL lebih dari 500 juta, yang merupakan 1/6 dari TVL ETH di ARB, dan ada skenario peminjaman yang jelas. Namun, permintaan pinjaman untuk kedua jenis aset ini sulit untuk dipenuhi oleh CEX/protokol pinjaman yang ada.

Solusi Unik Timeswap - Pemisahan dan Penetapan Harga Nilai Waktu

Telah banyak protokol peminjaman yang mengeksplorasi bidang aset ekor panjang, seperti Euler, Silo, dan banyak protokol kolam isolasi, tetapi mereka tidak lepas dari paradigma protokol peminjaman klasik dan hanya melakukan perbaikan berdasarkan paradigma yang ada. Teller/Blend menghilangkan ketergantungan pada oracle, tetapi mengharuskan kedua belah pihak untuk menetapkan suku bunga secara manual dan melakukan pencocokan peer-to-peer secara on-chain, yang memiliki ambang batas yang tinggi dan efisiensi yang rendah, terutama di lingkungan on-chain yang berkinerja rendah.

Timeswap adalah protokol yang sangat menarik yang kami temukan baru-baru ini. Mereka menghilangkan ketergantungan pada parameter oracle/pengelolaan dengan membatalkan proses likuidasi. Pada saat yang sama, dibandingkan dengan Teller/Blend, Timeswap menggunakan AMM untuk menyelesaikan alokasi tanggung jawab antara pemberi pinjaman dan peminjam dan penetapan suku bunga/risiko, yang lebih cocok untuk lingkungan eksekusi on-chain yang berkinerja rendah.

Inti dari pinjaman adalah pertukaran nilai waktu, di mana pemberi pinjaman bersedia mengorbankan likuiditas dengan menjual nilai waktu dana mereka kepada peminjam selama periode tertentu. Desain protokol Timeswap juga mengikuti pendekatan yang konsisten ini, yang kemungkinan besar merupakan asal mula nama "Timeswap" ⏳.

Di Timeswap, ada beberapa pool pinjaman yang berbeda, dan pembuat pool akan menentukan pasangan aset (A/B), tanggal jatuh tempo, dan harga transisi (TP) saat menyiapkan pool, seperti yang ditunjukkan pada diagram di bawah ini. Pool dengan tanggal jatuh tempo dan TP yang berbeda akan dibagi menjadi beberapa pool.

Dalam desain Timswap, tidak ada likuidasi wajib, dan memperkenalkan konsep unik Harga Transisi (TP), yang merupakan harga kritis di mana perilaku peminjam beralih. Mengambil contoh pasangan perdagangan USDC/ETH, ketika seorang peminjam mempertaruhkan ETH dan meminjam sejumlah USDC, dapat diantisipasi bahwa ketika harga ETH naik, peminjam akan membayar untuk mengambil ETH, dan ketika harga ETH turun, Peminjam lebih suka gagal bayar dan terus memegang USDC, dengan jaminan diserahkan kepada pemberi pinjaman. Oleh karena itu, pemberi pinjaman menanggung kerugian tanpa kehadiran likuidator. Intinya, pemberi pinjaman mirip dengan menjual opsi Put, dan pendapatan bunga tetap adalah premi opsi.

Kita dapat melihat bahwa kurva hasil untuk pemberi pinjaman konsisten dengan kurva hasil opsi:

Pemberi Pinjaman Menjual Nilai Waktu

Untuk menganalisis jalur desain protokol Timeswap dengan cermat, kita perlu memulai dari perspektif pemberi pinjaman. Misalkan Alice adalah seorang pemberi pinjaman, yang siap meminjamkan K USDC untuk jangka waktu pinjaman 1 bulan. Pada titik ini, Alice membayar K USDC dan menerima dua jenis token:

• Satu token dapat dipahami sebagai "surat promes," yang diwakili oleh Short dalam grafik. Melalui promes ini, Alice dapat mengambil pokok K USDC setelah 1 bulan, tetapi tidak dapat menggunakan dana tersebut selama bulan tersebut.
• Token lainnya, yang diwakili oleh Long USDC dalam grafik, mewakili nilai waktu K USDC selama satu bulan. Selama periode ini, Bob dapat dengan bebas memperdagangkan "nilai waktu" ini.

Dalam protokol Timeswap, kontrak yang bertanggung jawab atas pemisahan nilai waktu ini disebut Opsi Waktu, dan proses ini juga dapat dibatalkan sebelum kedaluwarsa. Setelah kedaluwarsa, Short dapat ditukar dengan pokok, sementara Long USDC kehilangan nilainya.

Secara relatif, logika penetapan harga untuk Short lebih eksplisit daripada Long, jadi Timeswap menggunakan Short untuk menentukan harga Long. Berdasarkan kontrak Time Option, Timeswap telah mengembangkan Timeswap AMM untuk pertukaran antara dua token derivatif (Long dan Short).

Melalui AMM, pemberi pinjaman dapat menukar Long USDC dengan Short, dan setelah kedaluwarsa, Short tambahan ini juga dapat ditukar dengan spot. Oleh karena itu, Short ini mewakili bunga yang diperoleh pemberi pinjaman.

Rumus AMM spesifik adalah sebagai berikut:

x mewakili jumlah unit Long USDC dalam pool, dan y mewakili jumlah unit token Long ETH. Namun, karena pelaku arbitrase akan mengambil aset dengan harga eksternal yang lebih tinggi dari pool, pada saat tertentu, pool hanya akan berisi Long USDC atau Long ETH, yang berarti y = 0 atau x = 0. Timeswap mendeskripsikan karakteristik ini sebagai simetri, sehingga rumus yang sebenarnya berlaku di Timeswap adalah:

z mewakili bunga per detik, dan k adalah hasil kali konstan. Bunga dibayarkan dengan Short, jadi ketika pemberi pinjaman mendepositokan Δx/Δy untuk ditukar dengan Δz melalui Swap, mereka akan menarik Δz*d Short dari pool berdasarkan sisa waktu d.

Alasan mengapa variabel z digunakan dalam rumus AMM untuk secara tidak langsung mencapai pertukaran antara Long dan Short adalah karena protokol peminjaman memiliki dua karakteristik berikut:

• Tingkat bunga pinjaman berbanding terbalik dengan tingkat penggunaan jumlah pinjaman; semakin tinggi tingkat penggunaan, semakin tinggi pula tingkat bunganya.
• Pada tingkat suku bunga yang sama, semakin lama jangka waktu peminjaman, semakin tinggi bunga kumulatif, yang berkorelasi positif dengan jangka waktu peminjaman.

Karakteristik ini menggambarkan tingkat bunga dan bukan bunga itu sendiri, sehingga dalam rumus, bagian bunga yang terpisah dari waktu perlu diekstraksi. Short mewakili bunga total, dan dengan menghilangkan komponen waktu, kita mendapatkan bunga per detik z. Rumus suku bunga adalah:

Menurut logika yang disebutkan sebelumnya, Long USDC berkorelasi positif dengan jumlah USDC yang disimpan. Jadi, ketika pemberi pinjaman menyetor lebih banyak USDC dan x meningkat, z menurun, yang berarti tingkat suku bunga menurun, dan sebaliknya. Suku bunga dan dana berperilaku seperti jungkat-jungkit. Variasi variabel mengikuti aturan operasional protokol peminjaman. Kami percaya bahwa Timeswap telah membangun formula AMM yang efektif.

Oleh karena itu, proses peminjaman lengkap untuk pemberi pinjaman adalah sebagai berikut:

Pisahkan nilai waktu Long USDC melalui kontrak Time Option, dan kemudian tukar dengan Short melalui AMM Swap, mengorbankan nilai waktu untuk mendapatkan bunga. Karena bunga hanya tersedia untuk penarikan setelah kedaluwarsa dan jumlah totalnya tetap pada saat Swap, efeknya bagi pemberi pinjaman mirip dengan suku bunga tetap.

Peminjam membeli nilai waktu

Sementara Pemberi Pinjaman menjual nilai waktu, Peminjam beroperasi dalam arah yang berlawanan, perlu membeli nilai waktu. Untuk mencapai hal ini, kami memperkenalkan fitur lain dari Timeswap: Harga Transisi (TP).

Dalam protokol Timeswap, nilai tukar antara agunan dan aset yang dipinjam selalu TP. Dengan asumsi 1 ETH = K USDC, yaitu, TP = K, mendepositkan 1 ETH atau K USDC ke dalam kontrak Opsi Waktu akan menghasilkan satu unit Short dan Long yang sesuai:

Ketika Pemberi Pinjaman menyetor USDC, ini mewakili dana pinjaman, sedangkan ketika Peminjam menyetor ETH, ini mewakili penyetoran jaminan. Jika harga spot lebih tinggi dari TP, maka hal ini merupakan overcollateralization. Sebaliknya, jika harga spot lebih rendah dari TP, fungsi pool akan berbalik, menunjukkan kesimetrisan protokol Timeswap.

Karena Short = K USDC - K Long USDC = ETH - Long ETH, kita dapat menyimpulkan bahwa ETH + K Long USDC = K USDC + Long ETH, yang membentuk hubungan sebagai berikut:

Dengan menyetor ETH, pengguna dapat mengubah Long USD menjadi Long ETH dan mengambil USDC.

Dengan ini, perilaku peminjaman Peminjam dapat dilanjutkan sebagai berikut:

1. Peminjam menyetorkan ETH, yang dapat dilihat sebagai proses penyetoran jaminan (seperti yang ditunjukkan oleh kotak merah pada diagram).
2. Peminjam memperoleh Long USDC melalui Swap dan menukarnya dengan USDC riil, yang mewakili proses peminjaman USDC. Pada saat ini, tingkat Swap menentukan tingkat suku bunga. Dengan demikian, bagi Peminjam, Timeswap juga bertindak sebagai protokol tarif tetap (seperti yang ditunjukkan oleh kotak kuning dalam diagram).
3. Long ETH yang tersisa berfungsi sebagai jaminan (seperti yang ditunjukkan oleh kotak hijau pada diagram).

Ketika tiba waktunya untuk melunasi pinjaman, prosesnya berjalan secara terbalik:

• Menggunakan USDC + Long ETH untuk memperoleh jaminan ETH + Long USDC.
• Beberapa Long USDC dapat ditukar dengan Short, kemudian digabungkan dengan Long untuk membentuk aset spot, sebagian mengimbangi USDC yang dibutuhkan untuk pembayaran.

Singkatnya, kami telah memberikan gambaran umum yang komprehensif mengenai proses di mana Peminjam membeli nilai waktu (yaitu, meminjam) dalam protokol Timeswap.

Ringkasan

Secara keseluruhan, desain Timeswap sangat cerdas. Kontrak Time Option memisahkan nilai waktu dan pokok token spot, mirip dengan cara Pendle memisahkan pendapatan bunga dari aset yang menganggur dari pokoknya, sehingga membuat bagian nilai ini lebih dapat diperdagangkan dan digunakan secara alami. Sebagai perbandingan, beberapa protokol fixed-rate mengunci token secara paksa, yang menyebabkan perbedaan harga dengan aset spot, yang pada dasarnya menghasilkan pemborosan.

Desain AMM dari Timeswap juga dicirikan oleh kesederhanaan dan keluwesan, mengingatkan kami pada kesan awal kami saat menemukan formula Uniswap untuk pertama kalinya. Melalui beberapa inovasi cerdas, logika perubahan variabel dalam formula selaras dengan logika bisnis skenario pengguna, menjadikannya pendekatan desain AMM yang elegan dan klasik.

Perspektif yang berbeda tentang Timeswap

Perspektif Pemberi Pinjaman

Saat Lender menyetor dana:

• Jika harga agunan lebih tinggi dari TP pada saat jatuh tempo, Pemberi Pinjaman dapat mengambil pokok pinjaman dan mendapatkan pendapatan dengan suku bunga tetap: Δz*d.
• Jika harga agunan lebih rendah dari TP pada saat jatuh tempo, dan Peminjam tidak memiliki insentif untuk melunasi, maka Pemberi Pinjaman dapat memperoleh agunan senilai "pokok + Δz*d" pada harga TP dari pool. Karena harga pasar eksternal agunan lebih rendah dari TP pada saat ini, hal ini akan mengakibatkan kerugian. Oleh karena itu, ketika meminjamkan dana, Pemberi Pinjaman perlu membuat penilaian tentang harga di masa depan.

Dalam contoh yang diberikan, Pemberi Pinjaman pada dasarnya menjual Put ETH dengan harga kesepakatan TP, sedangkan pendapatan tetap mewakili premi opsi. Desain ini mirip dengan produk keuangan terstruktur populer "Produk Mata Uang Ganda" di CEX, memenuhi pola pikir umum di antara pengguna kripto: membuat penilaian harga, bersedia untuk "membeli di bagian bawah" atau "menjual di bagian atas," tanpa waktu yang berlebihan. Selain membeli Produk Mata Uang Ganda, banyak pengguna yang memiliki kebiasaan menjual naked Put atau covered call.

Selain itu, Timeswap menambahkan beberapa fleksibilitas, karena Pemberi Pinjaman tidak perlu menunggu hingga tanggal jatuh tempo untuk menarik dana dan dapat melakukannya terlebih dahulu. Meminjam mirip dengan menjual Put, sementara menarik aset mirip dengan membeli Put/mereplikasi pinjaman dengan harga terbaru. Oleh karena itu, menarik aset lebih awal sama dengan memperdagangkan opsi/performing rate swap, dengan risiko kehilangan pokok. Oleh karena itu, lebih baik bagi Pemberi Pinjaman untuk meminjam saat suku bunga tinggi dan menariknya saat suku bunga rendah. Bagi Pemberi Pinjaman yang tidak memiliki kemampuan untuk memprediksi perubahan suku bunga, yang terbaik adalah menahan utang hingga jatuh tempo, di mana mereka akan menerima pokok utang ditambah pendapatan tetap.

Perspektif peminjam

Saat meminjam, Peminjam akan menyetorkan jaminan yang diperlukan untuk "pokok + bunga yang masih harus dibayar" ke dalam protokol di muka, yang berarti mereka harus membayar semua bunga sekaligus. Peminjam harus melunasi sebelum tanggal jatuh tempo, dan jika mereka gagal melakukannya, agunan akan diserahkan kepada Pemberi Pinjaman untuk mengimbangi pokok dan bunga pinjaman.

Efisiensi modal tergantung pada pengaturan TP. Mengambil ARB dan USDC sebagai contoh, anggaplah harga ARB saat ini adalah $2, dan TP adalah $1. Dalam hal ini, setiap unit ARB dapat meminjam 1 dolar AS, dengan LTV 50%. Semakin dekat TP dengan harga pasar, semakin tinggi LTV dan semakin tinggi suku bunga modal. Namun, pada titik ini, pemberi pinjaman menanggung risiko yang lebih tinggi, sehingga umumnya suku bunga juga akan lebih tinggi.

Meminjamkan dana oleh Pemberi Pinjaman mirip dengan menjual Put, sementara meminjam dana oleh Peminjam mirip dengan membeli Put, dengan bunga yang dibayarkan bertindak sebagai premi opsi. Ketika Peminjam melunasi, hal ini mirip dengan menjual Put dan menerima kembali sebagian dari bunganya. Jumlah bunga yang diterima tergantung pada waktu pelunasan lebih awal, yang mempengaruhi tingkat bunga riil Peminjam, meskipun dampaknya sangat lemah ketika tanggal pelunasan mendekati tanggal jatuh tempo.

Kita dapat melihat bahwa biaya maksimum dari siklus peminjaman peminjam adalah tetap, dan pelunasan lebih awal tidak akan mempengaruhi pokok pinjaman. Ini berbeda dengan Pemberi Pinjaman, seperti yang diuraikan dalam penjelasan sebelumnya:

• Dalam prosesnya, Lender menggunakan swap ΔxLong dengan AMM, sehingga penarikan pinjaman lebih awal akan mempengaruhi pokok pinjaman.

• Dalam prosesnya, Peminjam hanya menggunakan jumlah d*Δz (bunga dibayar di muka) dari Short to Sway dengan AMM.

Perspektif Penyedia Likuiditas

Karena Timeswap adalah protokol yang berbasis AMM, menyelesaikan penetapan harga melalui AMM mengharuskan LP untuk bertindak sebagai rekanan bagi Peminjam dan Pemberi Pinjaman, memegang posisi Long dan Short. Untuk menjadi seorang LP, ada beberapa proses yang harus dilalui:

Ketika LP memegang posisi Short dan Long, Short dapat dikonversi menjadi pokok setelah jatuh tempo, sementara Long akan dinolkan. Short memiliki kemampuan untuk benar-benar dikonversi menjadi pokok setelah jatuh tempo, sehingga situasi di mana Short dibeli di pool selama penyediaan likuiditas secara langsung menentukan apakah LP akan mengalami kerugian karena fluktuasi suku bunga pinjaman.

✨ Dengan asumsi LP menyediakan likuiditas, transaksi Pinjam atau Pinjam pertama terjadi setelah jangka waktu tertentu.

Sebelum transaksi:

• z tetap tidak berubah, suku bunga tetap tidak berubah
• Jumlah Short yang dapat dibeli dalam transaksi di masa depan adalahdΔz. Ketikawaktu tidak ada perdagangan meningkat, d mendekati 0, dΔzjuga akan mendekati 0, dan kemungkinan Lender menderita kerugian menurun hingga mencapai 0.

Setelah transaksi terjadi:

• Jika transaksi adalah untuk Meminjam:
  Ketika z naik, suku bunga naik, posisi Long di pool AMM dibeli, dan lebih banyak posisi Short yang tersisa di pool, maka LP memiliki pendapatan bunga tambahan di samping biaya transaksi.

• Jika transaksi adalah untuk Pinjaman:
  Ketika z menurun dan suku bunga menurun, posisi Short dalam pool AMM dibeli, yang menyebabkan potensi kerugian bagi LP karena perubahan suku bunga.

Oleh karena itu, LP perlu membuat penilaian tertentu mengenai suku bunga rata-rata di masa depan. Umumnya merupakan keputusan yang berisiko lebih rendah untuk menjadi LP ketika suku bunga rendah. Ketika LP keluar sebelum waktunya, prosesnya berbalik, dan tergantung pada situasinya, mungkin ada sejumlah dana yang tersisa dalam bentuk Short yang hanya dapat diambil setelah jatuh tempo.

Dapatkah Timeswap berkembang pesat dengan peluang menarik yang akan datang?

Timeswap berada pada titik balik dalam pertumbuhan.

Timeswap didirikan oleh Ricsson Ngo pada tahun 2021. Ricsson Ngo memiliki gelar master di bidang matematika terapan keuangan dan merupakan seorang wirausahawan. Ia juga merupakan mantan editor salah satu kursus pengembangan smart contract paling populer di Udemy. Terinspirasi oleh Uniswap, Ricsson mempelajari prinsip-prinsip pertama tentang cara menggunakan Automated Market Maker (AMM) untuk menciptakan produk pinjaman tanpa izin dan bebas oracle, dan dengan demikian memulai perjalanan kewirausahaan Timeswap. Akun Twitter-nya mencerminkan pemikirannya yang mendalam tentang nilai waktu dan opsi.

Anggota inti lainnya dari tim ini meliputi:

• Harshita Singh, sebelumnya bekerja di Walmart dan ITC India, dan pemenang ETH India Hackathon 2020.
• Ameeth Devadas, sebelumnya adalah kepala manajemen produk di Aurigin, memiliki latar belakang keuangan dan memiliki pengalaman lebih dari 4 tahun di bidang Crypto.

Timeswap meluncurkan testnet pada Oktober 2021, diikuti dengan peluncuran mainnet v1 pada Maret 2022, dan peluncuran mainnet v2 pada Februari 2023. Saat ini, masih dalam tahap awal dengan Total Value Locked (TVL) sekitar $13 juta, sekitar 14.000 pengguna, dan digunakan di 7 chain (termasuk Polygon, Ethereum, Arbitrum, dll.).

Sumber: https://analytics.timeswap.io/

Sejak 20 Oktober 2023, terdapat titik infleksi yang nyata dalam pertumbuhan Total Value Locked (TVL), yang berasal dari pengenalan Premine pada saat itu, di mana berpartisipasi dalam pemberian pinjaman dapat memperoleh insentif token $TIME. Selain itu, TS juga menerima saham insentif dari STIP. Hal ini sekali lagi mencerminkan pentingnya insentif token untuk protokol tahap awal. Insentif dapat membantu protokol bereksperimen dengan kategori aset yang sesuai, menarik gelombang pertama pengguna setia, dan menciptakan retensi. "Volume palsu" sering kali mendahului volume yang sebenarnya, seperti yang sering terjadi pada Web2 dan Web3.

Aset yang saat ini terdaftar di Timeswap menjangkau berbagai kategori, termasuk aset utama, Token LP, token Vault, token ekor panjang, LST, dan banyak lagi. Bagi banyak aset ini, terdaftar di Timeswap memberikan eksposur pertama mereka terhadap likuiditas pinjaman. Secara historis, Timeswap telah berkolaborasi dengan protokol seperti Lido, GMX, Pendle, TraderJoe, Aura, Stargate, dan lain-lain.

Dalam hal aset utama, Timeswap bersaing dengan AAVE, tetapi bukan tanpa keunggulan. Fitur suku bunga tetap dan fitur non-liquidasinya ramah bagi peminjam dan juga dapat memfasilitasi migrasi pengguna. Untuk pemberi pinjaman, Timeswap menawarkan pengalaman yang mirip dengan produk terstruktur di bursa terpusat (CEX), sehingga menyediakan sumber pasokan modal yang jelas di pasar.

Namun, migrasi pengguna selalu menjadi tantangan. Protokol teratas memiliki branding yang lebih baik, TVL sebagai penghalang, anggaran keamanan yang memadai, dan rekam jejak jangka panjang yang telah teruji di pasar. Oleh karena itu, potensi Timeswap dapat sepenuhnya direalisasikan di medan perang utama, dengan fokus pada aset berekor panjang dan kategori aset baru seperti token LP dan Token Vault. Permintaan untuk jenis aset ini jelas, tetapi protokol pinjaman tradisional dan CEX tidak dapat memenuhinya dengan cepat dan aman, dan ledakan aset semacam itu adalah tren jangka panjang dalam industri DeFi.

Sebagai kesimpulan, kami percaya bahwa Timeswap telah menemukan Product-Market Fit (PMF) awal dan sedang mengeksplorasi strategi pertumbuhan yang tepat untuk mencapai titik infleksi berikutnya dalam volume perdagangan dan tingkat dampak.

Tingkat penilaian protokol pinjaman utama

Secara kuantitatif, dengan membandingkan tingkat valuasi protokol pinjaman utama saat ini, kita dapat melihat bahwa plafon pinjaman relatif tinggi. Sebagai bintang yang sedang naik daun, Timeswap memiliki ruang yang luas untuk berkembang di satu sisi, tetapi di sisi lain, mereka juga menghadapi raksasa dan perlu menemukan strategi unik untuk bertahan dan berkembang.

Sumber: Defillama, Tokenterminal, 202401*: Valuasi putaran pertama pada Oktober 2021

Tingkat penilaian protokol pinjaman saat ini secara kasar dapat dibagi menjadi beberapa tingkatan:

1. Protokol tingkat pertama seperti AAVE dan Compound: Keduanya jauh di depan dalam hal volume pinjaman, TVL, dan kapitalisasi pasar. Pagu kapitalisasi pasar AAVE melebihi $1,5 miliar+.
2. Protokol teratas di pasar khusus seperti Venus, Radiant: Venus adalah protokol peminjaman teratas di BSC, yang berfokus pada aset-aset unik di pasar BSC. Radiant, yang memanfaatkan narasi cross-chain + ARB dan tokenomics ponzi, juga telah muncul di jalur peminjaman. Maple berfokus pada institusi dan pasar kredit. Protokol pinjaman ini tidak memiliki inovasi besar dalam mekanisme, tetapi eksklusif untuk pasar niche tertentu, dengan FDV mulai dari $100 juta hingga $300 juta.

Protokol inovatif seperti Euler: Euler termasuk dalam kategori inovatif, dengan PMF tertentu dan menerobos tahap utama pengembangan protokol DeFi. Sebelum diretas, Euler memiliki volume pinjaman sebesar $225 juta, dan FDV hampir $200 juta.

1. Protokol peminjaman satu titik yang inovatif seperti Gearbox dan Silo: Gearbox v2 mendukung strategi peminjaman dengan leverage, sementara Silo mendukung aset ekor panjang dengan mengisolasi kumpulan pinjaman. Volume pinjaman kedua protokol saat ini berada di level jutaan dolar, dengan kapitalisasi pasar terdilusi penuh kurang dari $100 juta, dan kapitalisasi pasar yang beredar di level puluhan juta. Protokol ini memiliki mekanisme yang inovatif tetapi masih dalam tahap validasi PMF dan belum meledak, mewakili batas bawah Timeswap.

Timeswap saat ini termasuk dalam protokol tingkat ketiga, dengan putaran pendanaan terakhirnya (pada Oktober 2021) memiliki FDV sebesar $ 40 juta, dipimpin oleh @MulticoinCap, dengan partisipasi dari @MechanismCap dan @DeFianceCapital. Mereka juga memiliki tim investor bergengsi, termasuk pendiri Polygon @sandeepnailwal, mantan eksekutif Coinbase @balajis, dll. Untuk protokol DeFi yang memperhatikan reputasi, hal ini sampai batas tertentu memperkuat dukungan positif.

Mencari Lahan yang Menjanjikan - Jalan Timeswap Menuju Peningkatan Nilai

Mari kita bayangkan langkah selanjutnya dalam pengembangan Timeswap, dengan mempertimbangkan faktor internal dan katalis serta tren potensial (faktor eksternal) yang dapat membawa nilai intrinsiknya ke tahap berikutnya hingga beberapa ratus juta dolar.

Beberapa poin potensial dapat mencakup:

• Memanfaatkan topik hangat untuk menemukan narasi yang lebih beresonansi dengan komunitas dan pengguna biasa:

Dari perspektif keberhasilan adopsi protokol, apa yang dapat dilakukan dalam hal kelayakan teknis dan apa yang harus dilakukan dalam hal strategi operasional terkadang tidak sepenuhnya sama. Sangatlah penting untuk menurunkan hambatan secara tepat dan mendapatkan penerimaan pengguna. Mengutip tweet baru-baru ini dari Julian, pendiri platform turunan Aevo, untuk menarik perhatian pengguna adalah keterampilan mendasar dalam lanskap saat ini. Pada dasarnya, semua orang bersaing untuk mendapatkan bagian likuiditas yang sama. Mereka yang dapat menangkap pangsa pasar dan perhatian pengguna yang lebih besar memiliki peluang lebih tinggi untuk sukses.

Source: https://twitter.com/juliankoh/status/1749047185080225835

Timeswap saat ini diposisikan sebagai protokol peminjaman, mirip dengan konsep Uniswap tetapi lebih berfokus pada fungsionalitas daripada kemudahan pemahaman. Hal ini membuatnya sulit untuk mengomunikasikan proposisi nilainya kepada audiens pengguna DeFi yang lebih luas, apalagi klien institusional tradisional. Langkah selanjutnya untuk Timeswap mungkin melibatkan klarifikasi proposisi nilai intinya dan memanfaatkan tren narasi baru untuk menarik perhatian. Timeswap perlu menemukan narasi yang menarik dan memperdalam keterlibatannya dengan narasi ini untuk meningkatkan skala bisnis dan reputasi mereknya.

Baru-baru ini, ada lonjakan minat terhadap LRT, dan Timeswap secara tepat waktu meluncurkan pasar pinjaman LRT ETH untuk WETH/PT-weET, yang menawarkan hadiah token $TIME yang tinggi. Melalui pinjaman sirkuler, imbal hasil dapat mencapai lebih dari 160%. Meskipun kedalaman kolam saat ini tidak signifikan, kami melihat ini sebagai sinyal positif yang menunjukkan kemampuan tim untuk merespons tren pasar dengan cepat dan kemampuan pengembangan bisnis yang kuat.

• Menjadi protokol peminjaman terkemuka di blockchain baru

Dalam pandangan 2024 Timeswap, mereka menguraikan rencana ekspansi multi-rantai yang "agresif" untuk memperluas ke Monad, Berachain, X1, Solana, SUI, SEI, INJ, dan rantai lainnya. Meskipun logika tim dalam memilih chain tertentu belum jelas, dari perspektif likuiditas, L2 baru biasanya memiliki likuiditas yang dangkal, dan harga pool dapat dengan mudah dimanipulasi. Nilai harga AMM Timeswap tidak terlalu dibatasi oleh hal ini, sehingga cocok untuk penerapan awal pada rantai baru. Chain baru sering kali hadir dengan hadiah token, sehingga meningkatkan peminjaman APY dan menarik pengguna untuk bergabung. Jika Timeswap dapat membangun posisi terdepan pada rantai baru yang dikembangkan dengan baik, hal ini dapat membawa pertumbuhan tambahan yang signifikan dan eksposur merek.

• Meningkatnya permintaan akan opsi dapat meningkat

Artikel ini terutama membahas prinsip-prinsip dan skenario Timeswap dari perspektif protokol peminjaman. Namun, Timeswap juga merupakan protokol opsi on-chain yang secara cerdas menentukan harga opsi. Saat ini, pasar opsi kripto masih dalam tahap awal, terutama protokol opsi on-chain, yang masih khusus. Timeswap menggabungkan karakteristik protokol peminjaman dan opsi, mempromosikan efektivitas penemuan harga dan mengisyaratkan potensi keterlibatan yang lebih dalam di pasar opsi on-chain di masa depan.

Meskipun sulit untuk meramalkan titik balik yang jelas di pasar opsi saat ini, masuknya klien institusional dengan kebutuhan lindung nilai yang lebih matang dan substansial dapat memberikan dorongan yang signifikan untuk mempercepat perkembangan bidang ini. Pada saat itu, Timeswap mungkin juga menyoroti fitur ini dan memperkenalkan UI opsi khusus. Selain itu, karena Timeswap memiliki karakteristik opsi dan produk terstruktur, Timeswap dapat berfungsi sebagai infrastruktur yang mendasari banyak protokol opsi dan produk keuangan CEX.

Penilaian investasi kami

Kesimpulan

Pasar protokol pinjaman on-chain memiliki batas atas yang tinggi, dengan lanskap pasar yang relatif stabil yang didominasi oleh para pemimpin pasar, mewakili salah satu dari sedikit area dalam kripto yang memiliki model bisnis yang tervalidasi. Namun, pasar pinjaman on-chain masih dalam tahap yang sangat awal, dan hari ini kami hanya menyoroti sebagian kecil dari gambaran yang lebih luas tentang protokol pinjaman on-chain.

Aset ekor panjang, aset LP, dan aset baru lainnya adalah permata sejati dan tren keuangan on-chain yang tak terbendung; mendukung aset-aset ini adalah keuntungan unik dari protokol DeFi. Desain protokol Timeswap yang inovatif, ringkas, efektif, dan terukur memiliki peluang untuk membuka bagian pasar ini dan bahkan menjadi pemimpin dan paradigma protokol baru. Tim ini sudah membuat konsep protokol versi V3, dengan harapan dapat mencapai kesesuaian produk-pasar yang lebih baik.

Saat ini, tindakan operasional Timeswap baru saja dimulai. Sisi positifnya, Timeswap mungkin berada di ambang ledakan, menjelajah ke wilayah yang belum dipetakan. Namun, transformasi selalu sulit dan penuh dengan ketidakpastian. Keberhasilan atau kegagalan protokol ini tergantung pada faktor-faktor seperti apakah operasi selanjutnya dapat memanfaatkan peluang, apakah PMF dapat divalidasi dalam skala yang lebih besar, dan apakah protokol ini dapat menarik perhatian masyarakat. Dengan valuasi Timeswap saat ini sebesar $40 juta, dengan mempertimbangkan plafon pinjaman dan valuasi keseluruhan sektor ini, ditambah dengan penilaian terhadap inovasi Timeswap, kami percaya bahwa masih ada ruang untuk investasi pada valuasi saat ini sebesar $40 juta, sehingga layak untuk dipertimbangkan dan dipantau secara ketat.

Strategi pendapatan

Timeswap akan melakukan TGE pada Q1, dan saat ini, model ekonomi $TIME, metode/harga TGE belum diungkapkan. Kami akan menganalisis lebih lanjut nilai investasi dan metode partisipasi setelah rincian TGE diumumkan. Saat ini, cara untuk mendapatkan $TIME adalah dengan berpartisipasi dalam Pra-tambang, di mana Anda dapat memperoleh insentif token dengan bertindak sebagai Peminjam/Pemberi Pinjaman di Timeswap. Sebagian besar pool akan mendapatkan insentif $TIME tahunan sebesar 30% hingga 100% berdasarkan penilaian FDV putaran sebelumnya.

Pada tahap ini, Anda dapat memperoleh $TIME dengan berpartisipasi dalam Pra-tambang. Karena aset di Timeswap sebagian besar adalah aset ekor panjang, untuk menghindari dampak risiko harga agunan dan mendapatkan imbalan sepenuhnya, Anda dapat menggunakan strategi netral pasar berikut ini: (menggunakan pool USDC/ABR sebagai contoh, menjaminkan MNT untuk meminjam ABR)

• Dalam protokol peminjaman lainnya, meminjam aset utama untuk meminjamkan ARB, misalnya meminjam 50 ARB.
• Di Timeswap, sebagai Peminjam, gunakan ARB sebagai jaminan untuk meminjam U, misalnya, jika TP 1,2, maka pinjam 60 USDC dengan menggunakan 50 ARB.
• Kemudian, sebagai Pemberi Pinjaman, setorkan 60 USDC ke Timeswap, di mana agunannya setara dengan 50 ARB.
• Di Timeswap, miliki dua posisi dengan arah berlawanan dengan ukuran yang sama, untuk memastikan bahwa terlepas dari harga pasar dan hubungan TP, Anda selalu dapat mengambil 50 ARB pada saat jatuh tempo.
• Terakhir, bayar kembali ABR ke protokol peminjaman yang digunakan pada langkah 1 untuk menyelesaikan seluruh strategi investasi.

Proses di atas adalah strategi penambangan yang netral terhadap pasar tanpa eksposur harga ARB, dengan sedikit erosi modal karena spread saat penyetoran dan penarikan dana.

Penafian: Penafian

1. Artikel ini dicetak ulang dari[BuidlerDAO], Semua hak cipta adalah milik penulis asli[BuidlerDAO]. Jika ada keberatan dengan pencetakan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan dan pendapat penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Penerjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.