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分散型金融（DeFi）が進化し続ける中、収益トークン化が革新のカギとなっています。将来の収益を分離しトークン化することで、ユーザーは資産を柔軟に管理し、新たな収益機会を追い求めることができます。しかし、多くの従来のDeFi収益ソリューションは、流動性や資産の多様性、総合的なユーザーエクスペリエンスの面でまだ不十分であり、より広範なユーザーのアクセスを制限しています。

Pendleはイールドトークン化の先駆者であり、継続的なプラットフォームの改善を通じて、大規模なユーザーベースと資本を引き付けています。 Pendle V3（Boros）のローンチにより、Pendleは現在のDeFiイールド市場の制約を打破し、マージンイールド取引とオフチェーンイールドアセットのサポートを提供することで、イールド管理のためのより効率的かつ柔軟なツールを提供します。

この記事では、Pendleの道のりを探求し、既存のソリューションのギャップを特定し、Pendle V3の革新を強調し、DeFi収益の景色にもたらす課題と価値を評価します。

Pendleを再訪する

In our 前の記事Pendleは、従来の収益管理の制約を克服し、DeFi収益トークン化で重要な役割を果たしていることを、2021年以来DeFi固定収益市場でその独自のデザインによって効率的に将来の収益ストリームを管理することができるようになり、注目を集めています。

ソース: 公式ウェブサイト

Pendleの主なイノベーションは、収益を生む資産（YBA）を2つの別々のトークンに分割する収益トークン化システムです。それは元本トークン（PT）と収益トークン（YT）です。このセットアップにより、ユーザーは元本と収益を別々に取引することができ、収益を管理および取引する柔軟性が向上します。例えば、ユーザーは将来の収益を確定させるためにYTを売却したり、PTを保持して満期まで保持したりすることができ、元の資産を1：1の比率で償還することができます。この設計は資本効率を向上させ、DeFiユーザーにより多くの収益管理戦略を提供します。

さらに、Pendleの自動市場メーカー（AMM）モデルは目立つ特徴です。従来のAMMとは異なり、Pendleのモデルは特に収益を生むトークンに最適化されています。Pendleの最初のバージョンはYieldSpace曲線を導入し、収益トークンの有効期限が切れるときの流動性の断片化に対処しています。2番目のバージョンでは、これにNotionalのLogit曲線を使用して、特に固定収入取引において資本効率と流動性の深さをさらに向上させました。これらの革新により、Pendleの取引体験がよりシームレスになり、ユーザーのスリッページコストが削減されます。

Pendleの急速な成長は、市場のトレンドに乗る能力によっても支えられています。特に、EthereumのShanghaiアップグレード後の流動性ステーキングデリバティブ（LSD）の台頭は、Pendleに新たな機会をもたらしました。Lido、Frax、Curveなどのプロトコルと提携することで、PendleはstETHやGLPなどの人気のある収益資産をエコシステムに統合し、総ロックバリュー（TVL）の急増をもたらしました。2024年12月現在、PendleのTVLは40億ドルを超え、Arbitrumなどのレイヤー2ネットワークにも拡大し、収益トークン化のトッププレイヤーとしての地位を固めました。

ソース：Defillama

トークンエコノミクスデザイン：Pendleは、クラシックなveTokenモデルを使用し、ユーザーはPENDLEトークンをステークしてvePENDLEを受け取ります。これにより、プラットフォームのガバナンスに参加し、プロトコルの収益分配を共有することができます。プロトコルの収益の80%はvePENDLE保有者に分配され、残りの20%は流動性インセンティブとプロトコルの運用に割り当てられます。この設計により、トークン保有者に長期的な利益がもたらされる一方、より多くのユーザーがプロトコルのために流動性を提供することが奨励されます。

技術アーキテクチャから市場戦略まで、Pendleは実践的かつ革新的な方法でDeFiの収益市場の発展を一貫して推進してきました。収益トークン化とAMMモデルを組み合わせることで、Pendleはユーザーに柔軟な収益管理ツールを提供するだけでなく、DeFiエコシステム全体に新たな活力を注入しています。その結果、PendleはDeFi収益取引の分野で影響力のある存在となっています。しかし、市場の需要の変化や競争の激化に伴い、Pendleはリーディングポジションを維持するために引き続き革新を図らなければなりません。

なぜPendle V3が必要なのですか？

PendleはDeFiの利回り取引空間で重要な進展を遂げてきましたが、市場の発展に伴い、実際のユーザーエクスペリエンスにおいていくつかの問題が浮かび上がっています。さらに、ブロックチェーンと現実世界の資産を統合する可能性はまだ十分に実現されていません。競合他社の流入とPendle自体のメカニズムの制約が、Pendleが緊急に包括的なアップグレードを必要としていることを明確に示しています。Pendle V3は、これらの変化と課題に対応するために開始されています。

まず、多くのユーザーにとって、現在のPENDLEの操作プロセスはまだユーザーフレンドリーではありません。利回りトークン化技術により、利回り資産の管理がより柔軟になりましたが、このメカニズムの理解と使用は簡単ではありません、特にYT（利回りトークン）の取引に関してはです。多くのユーザーは将来の収益を正確に予測する能力を持つ必要があり、これは一般ユーザーにとっては簡単なことではありません。さらに、YTトークンの取引にはレバレッジ効果があり、プール内の高い流動性が必要です。しかし、現在の流動性サポートは不十分であり、大口取引を行う際には高いスリッページの問題が発生し、ユーザーエクスペリエンスが直接低下しています。機関投資家にとっても、現在の利回り管理ツールは安定した収益とリスクヘッジニーズを満たすのに十分ではありません。

第二に、DeFiと多様化した現実の資産の統合は、ブロックチェーンの領域で重要なトレンドとなっています。より多くのユーザーが、ファンディングレート、債券、その他の固定収益商品などの伝統的な金融収益資産に直接オンチェーンでアクセスしたいと希望しています。ただし、Pendleの現在のサポートはオンチェーンの資産（例：stETH、GLP）に限定されており、オフチェーンの資産のカバー範囲は非常に限定されています。これは、Pendleの市場規模の拡大を制限するだけでなく、ユーザーがより広範な収益資産を十分に活用することを妨げています。

また、市場競争の圧力も無視できないものです。NotionalやElementなどのプロジェクトは、最近、債券市場で製品と仕組みを継続的に最適化しています。流動性管理、ユーザーエクスペリエンスの最適化、収益資産の拡大などの取り組みは、Pendleと直接競合しています。これらの競争相手は多様な現実世界の資産を組み合わせる試みさえ行っており、収益資産市場をさらに拡大しています。このような環境で、Pendleが制限にすぐに対応できなければ、競争力を失うリスクがあります。

Pendleのメカニズムを見ると、改善が必要な箇所があります。バージョン2のAMM曲線は、収益トークンの取引を大幅に最適化していますが、動的な市場需要に柔軟に対応することはできません。例えば、YTトークンの取引は、規模が拡大すると流動性の問題に直面します。また、PendleはArbitrumやBSCなどのEVMチェーンに拡大したものの、Solanaなどの非EVMチェーンのサポートがまだ不足しており、マルチチェーンのエコシステムが制限されています。

要約すると、ユーザーエクスペリエンス、市場動向、競争状況、またはプロトコルのメカニズムなど、Pendleはアップグレードが必要な重要な時点にあります。Pendle V3の発表はこれらの問題への対応だけでなく、将来の戦略的な動きでもあります。メカニズムの改善、資産範囲の拡大、ユーザーエクスペリエンスの向上により、Pendle V3はPendleがDeFi収益空間で競争力を維持するための基盤を築くでしょう。

PENDLE V3ソリューションと革新的な利点

Pendle V3、別名Boros、は新しいアップグレードPendleチームによって導入された。Borosという名前は、ギリシャ語で「食べる」という言葉に由来し、DeFi収益市場からさらなる機会を取り込むことを目指しています。マージン収益取引を導入し、資本効率を最適化し、収益カバレッジを拡大することで、Borosはプロトコルの機能性を向上させるだけでなく、PendleのDeFi分野での先見性を示しています。

資本効率を向上させるためのマージン利回り取引の導入
Borosの中核イノベーションは、マージン収益取引の導入であり、これによりDeFi収益市場が大幅に拡大します。従来の収益管理はスポット市場でのみ運用できましたが、Borosを使えばユーザーは収益資産をレバレッジできるため、資本効率が大幅に向上します。ユーザーはレバレッジを使ってリターンを拡大したり、固定資金調達レートをロックしたりするなど、収益資産に対する投機的またはヘッジ取引を柔軟に行えます。

特に永久契約と資金調達レート市場において、ボロスはDeFiイールド取引の主要な利回り源として「資金調達レート」を導入した最初の企業です。資金調達レートは永久取引の中核となる変数であり、以前はユーザーはそれらを個別に取引したりヘッジしたりすることが困難でした。Borosの設計により、ユーザーは資金調達レートの変動を正確に取引することができ、機関投資家は固定資金調達金利を通じて利回りの安定性を達成でき、投機家はレバレッジを使用して市場の変動から超過リターンを得ることができます。この機能は、プロのトレーダーのニーズを満たすだけでなく、DeFi市場全体に新しい次元のイールド戦略を導入します。

マルチチェーンエコシステムとより多くの資産をサポートする新しいAMMデザイン
BorosはAMM（Automated Market Maker）モデルを大幅に最適化しました。 Pendle V2と並行して実行される新しいBaseモジュールは、取引のスリッページを減らしながら流動性利用効率をさらに向上させます。 BorosのAMMは、オンチェーンおよびオフチェーンの収益資産を含むより幅広いアセットタイプをサポートし、非EVMエコシステム（例：Solana）にも対応を拡大しています。 このクロスチェーン互換性は、ユーザーにより多くの取引選択肢を提供するだけでなく、Pendleがマルチチェーン市場レイアウトを拡大するのに役立ちます。

さらに、BorosはAMM曲線に動的調整メカニズムを組み込み、市場需要に基づいて流動性を自動的に必要なエリアに割り当てることができるようにしています。この最適化により、大口取引のスリッページが減少し、取引体験が向上し、さらに機関投資家や大口参加者を引き付けます。

新しいトークンは必要ありません、エコシステムの価値捕捉を強化します
メジャーバージョンのアップグレードで新しいトークンを導入する多くのプロトコルとは異なり、Borosは新しいトークンモデルを導入しません。代わりに、既存のPENDLEおよびvePENDLEトークンを通じてエコシステムの価値を獲得し続けています。この設計により、ユーザーの学習曲線が短縮され、潜在的なトークンのインフレの問題が回避されます。

Borosによって生成されたプロトコル収入は、次のように配分されます: 80%はvePENDLE保有者に、10%はプロトコルの財務基金に、そして10%はプロトコルの運用に。この配分メカニズムは、トークン保有者の長期的な利益期待をさらに強化し、同時に、ユーザーにPENDLEをガバナンスやエコシステム構築のためにステーキングするよう奨励しています。さらに、vePENDLE保有者は、プロトコルの他の新機能、収益共有、およびエコシステム活動からの特別なリワードも受け取ることになります。

エコシステム拡大を推進するより広範な収益市場カバレッジ
Borosは収益取引の境界を再定義します。その目標は、DeFi、TradFi、オンチェーン、オフチェーンの様々な収益タイプをカバーすることです。LSDやGLPなどの伝統的な収益資産に加えて、PendleはBTCFiなどのプロトコルと提携して、Bitcoinエコシステムの収益市場に参入する予定です。これにより、プロトコルの潜在的なユーザーベースが拡大し、Pendleは伝統的なファイナンスとDeFiの重要な架け橋となります。

資金利率の導入は、もう1つの重要なイノベーションです。永続契約市場は、取引高が1日150-2000億ドルに達し、資金利率が重要な役割を果たしています。Borosは、資金利率取引をサポートすることで、トレーダーや機関に前例のない柔軟性を提供し、利回り資産の市場規模をさらに拡大します。

これらの革新により、Pendle V3（Boros）は現在のメカニズムの課題に対処するだけでなく、DeFi収益市場の新たな可能性を開拓しています。マージン収益取引からマルチチェーンサポート、トークノミクスの最適化まで、BorosはPendleの技術と市場ポジショニングの深い蓄積を示し、競争が激しい市場でのリーダーシップのための堅固な基盤を築いています。

さらに、Pendle V3（Boros）は、既存バージョンの完全な置き換えではなく、むしろPendle V2と並行して実行される新しい機能モジュールであることに値することを注意する価値があります。 これら2つのバージョンは、設計上互いを補完し、より包括的なDeFi収益取引エコシステムを共同で構築しています。 V2はオンチェーンの収益アセットの主要取引プラットフォームとして引き続き機能し、固定金利および収益トークン化をサポートしています。 同時に、V3はマージン収益取引およびファンディングレート市場を導入することで、収益取引の範囲をさらに拡大し、より高度な取引ニーズに対応しています。 この補完的な設計により、Pendleは初心者のDeFiユーザーと上級トレーダーの両方に対応し、既存ユーザーの体験が影響を受けることなく、全体のエコシステムに新たな成長勢を注入します。

PENDLE V3の価値

Pendle V3（Boros）の開始により、DeFiのイールドトレーディング市場には重要なイノベーションと可能性がもたらされました。マージンイールドトレーディングとファンディングレートマーケットを導入することで、Borosはユーザーに資本を効率的に活用する方法を提供し、完全に新しいイールドトレーディングシナリオを開放します。この新しいモデルは、プロトレーダーの柔軟性とレバレッジドリターンのニーズを満たすだけでなく、機関投資家に正確なリスクヘッジツールを提供し、Pendleの市場適用範囲を拡大します。さらに、Borosはマルチチェーンエコシステムとオフチェーンのイールドアセットをサポートし、非EVMチェーン（Solanaなど）の初めてのカバレッジを提供することで、DeFiとTradFiの融合においてユニークな位置づけをしています。

ただし、Borosはユーザー教育や市場のプロモーションにおいても課題に直面しています。マージントレーディングの複雑さは一般ユーザーにとっての障壁となり、資金調達金利取引の導入は異なる管轄区域での規制上の課題に直面する可能性があります。さらに、DeFi市場は非常に競争が激しく、市場ポジションを確立するために十分な流動性とユーザー参加を引きつけるためには、Pendleチームによる技術の最適化とインセンティブメカニズムに関する継続的な取り組みが必要です。

結論

Pendle V3（Boros）は、DeFiの収益取引スペースでの重要なアップグレードを表しており、収益管理方法の変革を推進しています。マージン収益取引、マルチチェーンサポート、資金利率市場の導入により、Pendleはユーザーと機関に前例のない柔軟性とツールのオプションを提供し、DeFiアプリケーションの境界をさらに拡大します。

しかし、イノベーションへの道のりは決して平坦ではありません。Pendleは、技術的な複雑さとユーザーエクスペリエンスのバランスを取り、流動性の魅力を高め、規制遵守と市場競争の面で競争力を維持する必要があります。継続的な技術的な最適化とユーザー教育により、Pendleは利回り取引分野でのリーダーシップを確固たるものにするのに有利な立場にあります。

Pendleのモデルは、DeFiの利回り取引市場の莫大なポテンシャルを示し、DeFiとTradFiの深い統合の将来の方向を象徴しています。金融市場が徐々にデジタル化される中、Pendleはこの分野のリーダーになることが見込まれており、より効率的で柔軟かつオープンな金融エコシステムを創造します。

暗号通貨市場への投資は非常にボラティルでリスクが高いことに注意してください。投資の決定をする前に、徹底的な調査を行い、リスク許容度に基づいて判断を行ってください。この記事は財務アドバイスを構成するものではなく、投資は慎重に行う必要があります。