著者:雪 翻訳者:ペイン

レポートのポイント

再ステーク（Restaking）は、流動性を解放し、レバレッジを増やすことによって収益率を向上させるメカニズムであり、主にETHの安全なフレームワークに基づいています。これにより、ステークホルダーに追加の収益をもたらし、資金の使用効率を向上させることができますが、スラッシング、流動性、集中化、契約およびスマートコントラクトのリスクを伴います。EigenLayerはこの領域の先駆者ですが、Symbiotic、Karak Network、Babylon、BounceBit、Solayerなどの再ステークプラットフォームの参入に伴い、市場の資金は分散され、将来的にはさらなる課題に直面する可能性があります。ユーザーは、再ステークプロトコルへの参加のリスクと利益を慎重に考慮し、適切な契約監視を配置して資産の安全性を確保する必要があります。

背景

ステーク与流動性ステーク

ETH坊のステークは、ユーザーがETHネットワークでETHをロックし、ネットワークの運営とセキュリティをサポートすることを指します。ETH 2.0では、このステークメカニズムは、以前のPoWメカニズムを置き換えるためのPoS（Proof of Stake）コンセンサスアルゴリズムの一部です。ステーカーはETHをステークしてバリデータになり、ブロックの作成と確認に参加し、その見返りとしてステーク報酬を獲得できます。

流動性ステーク衍生品（Liquid Staking Derivatives，LSD）の誕生の目的は、従来のステークにおける流動性の問題を解決することです。これにより、ユーザーはステークトークンを保有すると同時に、そのステーク割合を表す流動性トークン（例：LidoのstETHやRocket PoolのrETHなど）を取得できます。これらの流動性トークンは他のプラットフォームで取引や融資、その他の金融活動に使用でき、報酬を得るためにステークに参加するだけでなく、資金の柔軟性を保つことができます。

信頼ネットワークの内訳

BTCネットワークは誕生当初から分散信頼の概念を取り入れ、UTXOとスクリプト言語に基づくピア・ツー・ピアのデジタルマネーシステムとして設計されていました。しかし、ネットワーク上でさまざまなアプリケーションを構築する能力には制約がありました。その後、イーサリアムは高度なプログラム可能性を持つ仮想マシン（EVM）とモジュラーブロックチェーンの概念を通じて、開発者が許可なしに分散型アプリケーション（DApps）を共識層上に構築できるようにし、それらのDAppsに信頼性とセキュリティを提供しました。しかし、イーサリアムの信頼ネットワークを十分に活用できないプロトコルやミドルウェアがまだ多く存在しています。

例えば、RollupはEVMからトランザクションの実行を分離し、トランザクションの決済時にのみイーサリアムに戻すことで、イーサリアムのパフォーマンスを効果的に向上させています。しかし、これらのトランザクションはEVM上でデプロイや検証されていないため、イーサリアムの信頼ネットワークに完全に依存することはできません。Rollup以外にも、新しいコンセンサスプロトコルに基づくサイドチェーン、データ可用層、新しい仮想マシン、オラクルマシン、クロスチェーンブリッジなどのシステムも同様の課題に直面しており、セキュリティと悪意の防止を確保するために独自の信頼層を構築する必要があります。すなわち、アクティブな検証サービス（AVS）です。

流動性の断片化

ETH坊は最大のプルーフオブステーク（PoS）ブロックチェーンであり、多くのプロジェクトはステークに依存して安全性を確保しています。クロスチェーンブリッジ、オラクルマシン、データ可用性レイヤー、ゼロ知識証明などが含まれます。したがって、新しいプロジェクトがローンチされるたびに、ユーザーは一定量の資金をロックする必要があります。これにより、異なるプロジェクトが限られた資金プールを競争する状況が生じます。異なるプロジェクトが提供するステークの収益率が上昇するにつれて、プロジェクト自体が負担するリスクも相応に増加し、悪循環が形成されます。一方、ユーザーは限られた資金を限られたプロジェクトにステークして、限られたリターンを得ることしかできず、資金利用率が低下します。パブリックチェーン、アプリケーション、および各種プロジェクトの増加に伴い、流動性の割れ目もますます顕著になっています。

市場におけるステークサービスへの需要

BTC現物ETFの承認、ETH坊坎昆のアップグレードにより、ETH坊は新たな活力を発揮しています。2024年7月15日までに、1110億ドル以上のETHコイン（ETH）がステークされ、総供給量の28％を占めています。ステークされたETHの数量はETH坊の「安全予算」と呼ばれ、これらの資産はダブルスペンディング攻撃やその他のプロトコルルールに違反する行為が発生した場合にネットワークから罰せられます。ステークETHのユーザーは、プロトコルの発行、優先度の向上、MEVの報酬を通じてETH坊のセキュリティを強化するために貢献しています。ユーザーは流動ステークプールを通じて簡単にETHをステークすることができ、資産の流動性を犠牲にする必要はありません。これにより、ステークへの需要がますます高まっています。

この背景のもと、市場は共有セキュリティに対する需要に応え、ユーザーのステークされた資産を複数のプロジェクトのセキュリティ保護に使用できるプラットフォームが必要となっています。これが再ステーク（Restaking）が登場する背景です。

再ステークとは何ですか

今、モジュール化されたブロックチェーンの拡張により、多くの新しいプロトコルとミドルウェアのサポートが生まれています。しかし、各ネットワークは独自のセキュリティメカニズムを構築する必要がありますが、通常はプルーフオブステーク（PoS）コンセンサスの変種を採用していますが、この方法では各セキュリティプールが孤立した個体になります。

再ステークは、1つのブロックチェーンの経済的および計算的リソースを利用して複数のブロックチェーンを保護するプロセスです。PoSブロックチェーンでは、再ステークにより、1つのチェーンのステークウェイトとバリデータの集まりを任意の他のオンチェーンで使用できます。つまり、すでにETHチェーン上でステークされている流動性ステークトークンを他のブロックチェーンのバリデータに再度ステークし、より多くの収益を得て新しいネットワークのセキュリティと分散特性を向上させることができます。その結果、より統一的で効率的なセキュリティシステムが形成され、複数のブロックチェーンエコシステムで共有できます。この概念により、ETHチェーン上での経済的信頼がオラクルマシン、ブリッジ、またはサイドチェーンなどの他の分散システムの保護に拡張されます。

再ステークの概念は、業界で長年存在しており、2020年にはPolkadotエコシステムがこの概念を試みました。Cosmosは2023年5月に「複製セキュリティ」という再ステークモデルを導入しました。同年6月、イーサリアムはEigenLayerを通じて類似のモデルを導入しました。再ステークプロトコルの主要な価値は、ETHネットワークにロックされたステーク資金にあり、PoSブロックチェーンとして、経済的に最も安全性が高いとされています。

再ステークメカニズムと流動性ステークの重要な違いは、両方のメカニズムがETHチェーンにステークされたETHの収益を増やすのに役立つことですが、再ステークメカニズムは完全にステークメカニズムの信頼コンセンサスを引き継ぎ、拡張して、バリデータがより多くのアプリケーション、インフラストラクチャ、または分散型ネットワークに対して信頼できる約束をすることができるようにし、ETHチェーンエコシステムの全体的な経済的安全性を向上させることができます。

再ステークの作業原理

リステーキングのコアは、流動性ステークトークン資産を他のブロックチェーンのバリデータにステークし、より多くの利益を得ながら、共有のセキュリティプールを構築して新しいネットワークのセキュリティと分散化を向上させることです。具体的には、流動性ステークトークン（LST）は、ステークETHと累積報酬をトークン化した形式を表し、流動性リステーキングトークン（LRT）は、リステーキングETHと累積報酬をトークン化した形式を表します。リステーキングはETHのセキュリティフレームワークの上に構築されており、暗号資産エコシステムでの資金の利用効率を最適化することを目指しています。ステーカーは単一のネットワークのセキュリティをサポートするだけでなく、複数のネットワークに対してバリデーションサービスを提供することで、追加の報酬を得ることができます。

再ステークに直面する主な問題は、流動性の制限です。PoSステークと同様に、再ステークされた資産はノードにロックされるため、流動性が制限されます。この問題を解決するために、Liquid Restaked Token（LRT）が導入されました。LRTは、再ステークされたETHまたは他のLSTの発行に使用される合成トークンであり、複数のアクティブバリデーションサービス（AVS）によって使用され、アプリケーションおよびネットワークのセキュリティを確保し、さまざまなタイプの追加報酬を割り当てます。これにより、ステークされた資産が複数のサービスで安全にサポートされ、ステークホルダーに追加の報酬とリターンがもたらされます。したがって、再ステークプロセスにいくつかの詳細なリスクがあるにもかかわらず、それはステークホルダーと分散型金融にとって重要な流動性と収益をもたらします。

レース解析

競争プロジェクト

固有レイヤー

EigenLayerはステーク領域のリーディングカンパニーであり、まだ規模の形成されていない直接の競争相手は存在しません。イノベーション的な概念として、市場上には比較的少ない直接の競合他社が存在します。ただし、EigenLayerは以下の潜在的な競争と課題に直面する可能性があります:

他のLSDプロトコルは、Lido FinanceやRocket Poolなど、独自のリテーキング機能を開発する場合があります。

他のデータ可用性とガバナンスサービスプロトコルは、The GraphやAragonなど、独自のLSD機能を開発する可能性があります。

他のレイヤー2またはクロスチェーンインタラクションプロトコルは、PolygonやCosmosなど、独自の安全で信頼できるネットワークを開発することがあります。

EigenLayerは主にLSDを担保物として使用しているため、市場のLSDFiプロジェクトもLSDの市場シェアを競う可能性がある。

カラクネットワーク

Karak Networkの動作はEigenLayerプロトコルと類似していますが、そのAVSサービスは分散セキュリティサービス（DSS）と呼ばれ、独自のレイヤー2ネットワークK2を導入しています。EigenLayerとは異なり、Karakは任意の資産のステーキングをサポートすることを目指しており、現在プラットフォームでサポートされているステーキング対象資産にはETH、さまざまなLSTおよびLRT資産、およびUSDT、USDC、DAI、USDeなどの安定した通貨が含まれています。さらに、KarakはETH、Arbitrum、BSC、Blast、およびMantleに展開されており、ユーザーは自身の資産配分に応じてステーキングを選択することができます。

バビロン

Babylon はBTCに基づく再ステークプロトコルで、BTCにステーク機能を導入し、BTCホルダーが他の安全で信頼性の高いプロトコルやサービスにBTCを信頼せずにステークし、PoSステーク収益とガバナンス権を得ることができます。Babylon には2つの側面があります。1つはBTCホルダーがBTCをステークし、他のプロトコルに安全性と信頼性を提供し、収益を得ることができること。もう1つはPoSチェーンまたはBTCエコシステム内の新しいプロトコルがBTCステーク保有者を検証ノードとして利用し、セキュリティと効率を向上させることができることです。

ソレイヤー

SolayerはSolanaエコシステムの再ステークプロトコルであり、SOLホルダーが安全で信頼性のあるプロトコルやDAppsサービスに資産をステークして、より多くのPoSステーク収益を得ることをサポートしています。Solayerは、Solana Labsの共同創設者であるAnatoly Yakovenko、Solendの創設者であるRooter、Tensorの共同創設者であるRichard Wu、Polygonの共同創設者であるSandeep Nailwalなど、ビルダーラウンドの資金調達を完了しました。Solayerは、ユーザーがネイティブのSOL、mSOL、JitoSOLなどの資産を預け入れることをサポートしています。2024年7月15日時点で、Solayerプラットフォーム上の総ロックバリュー（TVL）は1億5,000万ドルを超え、そのうちSOLは約60%を占めています。

ピカソ

PicassoはCosmos SDKベースの汎用ステークブロックチェーンです。IBCプロトコルを使用して基本チェーンと接続し、預入れ資産の詳細情報を処理し、その後資金をAVSに割り当てます。PicassoのステーキングソリューションはEigenLayerに似ており、ネットワーク内のサブセットがAVSウェイトを保護するために参加できるようにします。このアーキテクチャは複数の基本オンチェーンに展開され、Picassoに統合されています。Picassoのノードオペレーターはガバナンスメカニズムによって選出されます。現在、Picassoのステーキング層は、ソラナからのSOL LSTを通じて預金された資産とネイティブSOLをステークの担保として受け入れています。Picassoのロードマップでは、ソラナでAVSを立ち上げた後、Cosmosチェーンや他のアセットに拡張する予定です。現在、PicassoではSOL、JitoSOL、mSOL、bSOLなどのLSTアセットを含む複数のステーキング製品がサポートされています。

通用重新ステークプロトコル

ユニバーサルステークは、複数のオンチェーンのネイティブアセットを集中的にステークするシステムです。この方法は特定のアセットや基礎チェーンに関係なく、複数のチェーンをまたいで多くのステーク資産を集中的に保有することができます。ユニバーサルステークは、経済的なセキュリティソースチェーンとAVSの間に位置する追加のレイヤーや複数のブロックチェーンを跨いだ一連の契約に依存しています。

ラウンドアップ

再ステーク領域は現在急速に発展しています。EigenLayerはこの領域の先駆者であるものの、競合他社やイノベーターが増え、再ステークの応用シーンや技術領域が拡大しています。再ステークは新しい収益モデルをもたらすだけでなく、ブロックチェーンエコシステムの安全性と流動性の向上を推進しています。

市場規模

分散型金融Llamaのデータによると、2024年7月21日時点で、世界のETH流動性ステーク市場のトータルバリューロックは475.99億ドルです。Lidoは最大の参加者であり、ロックされた価値の割合は72.31％に達しています。Lidoは流動性ステークのソリューションを提供し、ユーザーがETHをETH 2.0ネットワークにステークして等価のstETHトークンを獲得できるようにします。これらのトークンは分散型金融市場で使用したり再びステークしたりすることができます。主な再ステークプロトコルにはEigenLayerやTENETなどがあります。

ソース：

2024年6月25日時点で、世界のステーキング市場の総ロックアップ額は201.4億ドルに達しました。現在、ステーキングプロトコルのほとんどはETHチェーンオンチェーンに展開されており、ETHおよび派生資産のステーキング総額は194億ドルに達しています。また、ソラナオンチェーンのステーキングプロトコル、例えばPicassoやSolayerなどでは、5850万ドル相当の資産がステーキングされました。Pell NetworkやKarakを含むさまざまなオンチェーン（Bitlayer、Merlin、BSCなど）では、2.233億ドル相当のBTCがステーキングされました。01928374656574839201

下の表には、トータルバリューロックに基づいて計算された先進の再ステークソリューション（EigenLayer、Karak、Symbiotic、Solayer、Picasso、Pell Network）の再ステーク資産が示されています。全体として、再ステーク資産の総額は200億ドルを超えています。大部分はローカル再ステークのETHおよびETH LSTからなり、TAVLに基づいて、再ステーク資産のトップ3カテゴリはすべてETHを中心としています。

ソース：

コア競合要因

資産サイズ

資産規模はステークプラットフォーム内のステーク総額です。優れたステークプラットフォームは大規模な資産を持ち、その安定性と信頼性を示す必要があります。EigenLayerは現在5,842,593のイーサリアムをステークし、総TVLは180億ドルを超え、再ステーク分野で最大のプロトコルとなっています。

ソース：

収量

• 再ステークプロジェクトは、単一のステークよりも高い収益性を提供する必要があります。そのために、ステーク戦略を最適化し、収入と報酬を適切に分配し、複利効果を活用するなど、ユーザーの資本効率とリターンを向上させる必要があります。例えば、Eigenlayerが提案した再ステークプランでは、流動性TokenはETH以外にも、他のクロスチェーンブリッジ、オラクルマシン、LPステークなどでも収益を得ることができます。
• STETHの収益をステークします。Lidoなどの流動性ステークプロトコルで取得したstETHを使用します；
• 協力プロジェクトのノード構築、検証された TOKEN 報酬；
• Liquidity Token:DeFiをステーキングするためのLP報酬。

流動性

再ステーク项目は、ステーク資産の流動性の問題を解決し、ユーザーが簡単にステークに参加したり退出したり、または資産を他のプロトコルやプラットフォームに移動したりできるようにする必要があります。そのため、流動性ステークトークン、流動性マイニング、およびレンディング市場などのサービスを提供して、ユーザーの流動性と柔軟性を向上させる必要があります。

セキュリティ

ユーザーの資産の安全性を保護することは、ステークプロジェクトの最優先目標です。ステークプロジェクトは、スマートコントラクトの脆弱性、不適切なバリデータの行動、またはハッカー攻撃によってユーザーの資産が損なわれることがないようにする必要があります。したがって、高いレベルのセキュリティ対策とリスク管理メカニズムが必要です。マルチシグネチャー、ファイアウォール、保険、およびスラッシングメカニズムなどが含まれます。EigenLayerは、ステークETHおよび関連資産を利用してメインネットのセキュリティを借り受けるために、検証ノードとなります。

エコシステム

再ステークプロジェクトは、強力なエコシステムを構築し、複数のPoSネットワークやプロトコルの検証サービスをサポートすることで、ネットワークのセキュリティと分散化を強化し、ユーザーにさまざまな選択肢と機会を提供します。この目標を達成するために、他のブロックチェーンプラットフォーム、分散型金融アプリケーション、およびレイヤー2プロトコルと協力し、統合する必要があります。

再ステークはどのようなリスクを伴うのでしょうか？

スラッシングリスク

イーサリアムのステークメカニズムやリステークプロトコルには、50%のスラッシングリスクがあります。これは、ユーザーの資金がスラッシングのリスクに直面する可能性があることを意味しますが、このリスクは複数のノードに分散されます。

流動性リスク

多くの再ステークプロトコルは大量の流動性ステークトークン（LST）をロックします。LSTの大部分が再ステークプールにロックされていると、LSTの価格はETHに対しての変動が激しくなる可能性があります。この状況はユーザーのリスク露出を増加させます。なぜならAVSのセキュリティはLSTの流動性と直接関係しているからです。特定の種類のLSTがAVSで過度に集中すると、流動性リスクがさらに増大します。

集中化リスク

集中化リスクは DAO ハッカー攻撃を引き起こす可能性があります。例えば、ETH の三分の一が単一の AVS に集中していると、従来のビザンチン耐障害性の安全閾値を超えるため、この部分の ETH は技術的な二重署名の問題ではなく、詐欺証明が提出されなかったためにスラッシングの対象となる可能性があります。集中化リスクはシステムの結合度が上がり、システム全体の脆弱性が増加することを意味します。

契約リスク

再ステークに参加するには、プロジェクトの契約とやり取りする必要があるため、ユーザーは契約が攻撃されるリスクを負う必要があります。プロジェクトの資金は最終的にEigenLayerなどのプロトコルの契約に保管されますが、その契約が攻撃を受けると、ユーザーの資金も損失する可能性があります。

LST リスク

LST トークンはアンカーブレイクの可能性があり、LST契約のアップグレードまたは攻撃によって価値の偏差が生じる場合があります。

リスクの退出

EigenLayerを除いて、市場で主流の再ステークプロトコルの多くは引き出しをサポートしていません。契約のアップグレードを通じて対応する引き出し論理を実現できない場合、ユーザーは資産を引き出すことができず、流動性を確保するために流通市場での取引に限定されます。

これらのリスクを軽減する方法は？

再ステークは新興の概念であり、コントラクトレイヤーまたはプロトコル層からの十分な時間のテストが行われていません。上記でまとめたリスクに加えて、その他の未知のリスクが存在する可能性があります。ドロップリスクをどう扱うかが非常に重要です。

資金の配分

使用大量資金でのステーキングに参加するユーザーにとって、EigenLayerのネイティブETHステーキングに直接参加することは理想的な選択肢です。なぜなら、ネイティブETHステーキングでは、ユーザーが入金したETH資産はEigenLayerの契約ではなく、Beaconチェーンの契約に保管されるからです。つまり、最悪の契約攻撃が発生しても、攻撃者は直ちにユーザーの資産を入手することはできません。

源：

（現在、Beacon Chainには3340万ETHのステークがあります（入退場キューに含まれます）。）

大きな資金を利用したいが、長い償還時間を待ちたくないユーザーには、比較的安全なSTETHを選択し、EigenLayerに直接投資することができます。

希望追加収益を得たいユーザーは、自身のリスク許容度に基づいて、Puffer、KelpDAO、Eigenpie、RenzoなどEigenLayerに基づいたプロジェクトに一部資金を投入することができます。ただし、これらのプロジェクトは現在、対応する出金ロジックを実現していないため、参加者は退出リスクを考慮する必要があり、投資プロセス中に流通市場でのLRTの流動性に注目する必要があります。

監視設定

現在言及されているプロジェクトには、契約をアップグレードおよび一時停止する機能があり、プロジェクト関係者のマルチ署名により、リスクの高い操作を実行できます。 上級ユーザーの場合は、関連する契約のアップグレードとプロジェクト関係者の機密性の高い操作の実行を監視するために、対応する契約監視システムを構成することをお勧めします。

パラメーターの最適化

再ステークプロトコルでは、TVLの上限、削減金額、費用分配、最小TVLなどの再ステークパラメータを最適化し、AVS間の資金の多様化を確保します。再ステークを行う際に、ユーザーは異なるリスク状況を選択することができます。理想的な場合、各ユーザーは再ステークをどのAVSに行うかを評価し、DAOに委託する必要はありません。

ソース：

チャレンジ

アプリチェーンの観点から、EigenLayerを代表とする再ステークアプリケーションは、中小アプリチェーンのノード展開コストを低減するニーズを満たすことができます。しかし、これらのアプリチェーンはそのセキュリティ要件を完全に満たすことができず、その需要の持続可能性も比較的に弱いです。

競争の観点から見ると、再ステーク競技場は巨大な資金規模を持っていますが、ますます多くの再ステークアプリが登場すると、市場の資金が分散されることになります。EigenLayerなどの再ステークアプリの利益が低下し、たとえばベア・マーケット市場が低迷すると、アプリチェーンの需要が急減し、資金バンクラン効果が生じる可能性がありますか？

EigenLayer の視点から見ると、EigenLayer は初期段階で 14 人の AVS パートナーを獲得しました。初期段階では潜在的な収益によって AVS が引き付けられるかもしれませんが、再ステークメカニズムの安全上のリスクが後続の AVS 運営者の参加意欲に影響する可能性があります。

ユーザーの視点からは、短期間ではユーザーが豊かなステーキング収益を得ることができない可能性があります。ステーキング収益率の不確実性は、将来のユーザー数の上昇に否定的な影響を与える可能性があります。