暗号資産のトークンロックアップポジション正統な考え方は目薬です

著者: Christopher Goes 出典: coindesk 翻訳: Shanoba, Golden Finance

現在の暗号化領域で主導的なトークン分配モデルは、「低流通量、高完全希薄化評価額（FDV）」と呼ばれる発行モデルです。このモデルでは、プロジェクトの開始時にはごく一部のトークンが市場で流通しており、大部分のトークンはロックされた状態であり、通常は1年後に段階的にロックが解除されます。このような低流通量は通常、高い完全希薄化評価額とともに存在し、さらなる評価額の向上を促進するために設計されることさえあります。CoinGeckoの調査によると、現在の業界のトップトークンのうち、約4分の1が低流通量モデルです。最近、Starknet、Aptos、Arbitrum、Optimism、Celestia、およびWorldcoin（本文執筆時点で供給量の95.7％がロックされています）などの注目すべきプロジェクトがこのモデルを採用しています。

このモデルは根本的に間違っています。 トークンの流通を制限することは市場シグナルを歪め、現在および潜在的なネットワーク参加者がこれらのシグナルに基づいて意思決定を行うことを誤解させます。 「低い流通量、高いFDV」の発行モデルは、新しいプロジェクトの収益ポテンシャルの大部分がプライベート投資家によって捕捉され、一般市場はほとんど恩恵を受けられないという状況をもたらしました。 最終的に、このトークンの発行モデルは短期の指標を追求する一方で、長期的な持続可能性と一般の信頼を犠牲にしています。

仮想通貨の「権利確定期間」の誤謬

暗号資産における「権利確定期」と、トラッドファイ世界における権利確定メカニズムとはほとんど類似していません。伝統的な権利確定メカニズム（例：制限付き株式ユニットRSU）は、インセンティブを調整し、利害関係者が義務を果たすことを確実にするために使用されます。伝統的な企業では、権利確定期にはしばしば具体的な業績期待が伴い、これらの期待に達しない場合、将来の権利を取り消す権利があります。しかし、暗号化ネットワークにおける権利確定ロックアップポジションメカニズムにはこれと類似したメカニズムはありません―トークンは一定期間ロックアップポジションされた後に解除されます。

これらのいわゆるロックアップポジション機構は、本当に"帰属期"と呼ぶに値しないことが一般的に、実際の需要よりも遥かに高い印象を与えて市場のシグナルを歪めることによって行われます。価格シグナルを資産の供給と需要の均衡点と見なすと、これらのシグナルの市場価値は、供給と需要の両当事者が自分の好みを自由に表現する能力（たとえば、売りたい人が自由に売り、買いたい人が自由に買うことができる）に依存します。ロックアップポジションは一方の好みを表現する能力を制限し、その結果、シグナルの品質がドロップします。これにより一時的に時価総額のランキングが上昇したり、他の指標上で利益が得られるかもしれませんが、価格シグナルが伝える情報が少なくなるため、全体として市場の品質が低下します。

さらに悪いことに、これらのロックアップポジションのメカニズムは実際には一般の利益を損なっています。トークン発行後にプロジェクトに参加したトークンホルダーは、段階的なロック解除により正確でない価格信号に直面し、これは実際の市場感情を反映していません。非公開市場と情報アクセス権を持つ経験豊富なトークンホルダーは不公平な優位性を持ち、ロックされたトークンを頻繁にオーバーザカウンター市場で売却します。実際の市場のシグナルを得るには、売却したいができないホルダーを分析し、裏取引を推測する必要があります。一般の市場参加者にとっては、これは複雑で時間がかかる分析です。

市場の圧力は避けられない

ロックアップポジションは人々が売却することを防ぐわけではなく、必然的な結果を遅らせるだけです。権利確定期条項は最終的に期限切れになり、売却したい人々は結局そうすることになります。これは、常に“ゆっくりとした出血”現象に市場に持続的な下落圧力を与えます。個人的には、多くのホルダーが退出したいと思っても退出できない場合、資産を保持するか、ネットワークに参加することに躊躇することがあります。これは、正確な価格信号が収入や運営費用を予測するために必要な参加者（バリデータなど）にとっても問題です。

暗号化領域の目標が真実で長期的な価値を提供する製品を作り出すことであるならば、短期的な指標を人為的に向上させることを目指す方法はその目標を達成するのに役立ちません。どのプロジェクトの潜在能力を正確に評価するためには、参加者が本当にそのプロジェクトに取り組んでいるかどうかを評価できる必要があります。もしトークンを保持している人々がそのプロジェクトを信じているからなのか、それとも売却が禁止されているからなのかを知らない場合、そのような評価は不可能です。

「流通量が少なく、FDVが高い」という正統的な概念に対しては、トークンの分配方法に関する「公正な発行」の要求に加えて、批判的な声もあります。しかし、このような提案の多くは、流通供給を開始時に増やすことを要求するだけであり、「所有期間」のロックアップポジション自体の正当性には疑問を投げかけていません。

これは十分ではありません。市場信号を人為的に操作することは、市場信号を操作することに他ならないため、新しい実験の一連の取り組みを通じて暗号資産の所有権の正統な考え方を打ち破る必要があります。

自由市場流通

私たちは「自由市場発行」と呼んでいますが、これには大きな利点があり、誰でも自分の好みを自由に表現できます。売りたい場合は売れますし、買いたい場合は買えます。最も重要なことは、価格シグナルが真実で意味があるため、誰もが透明かつリアルタイムに好みを表明できることです。」

プロジェクトを真に信じるホルダーコミュニティを構築し、長期的な利益が、プロジェクトを信じない人々に早期に退出する機会を提供する短期リスクよりもはるかに大きいことを理解しています。世界に本当の実用的な価値を提供し、持続可能なプロジェクトを求めていますが、現在の所有権の伝統的な概念は、このようなプロジェクトをもたらしていません（ほとんどない）。

自由市場のアプローチはミームコインに限定されることが多く、それが「真面目な」プロジェクトには適していないという認識にもつながっています。 しかし、ミームコインの普及力に加えて、その圧倒的な成功の理由の一部は、このモデルが長期的にはトークン保有者にとってより有益であり、一般的により活発で自然なコミュニティを生み出すという市場の認識にあると主張するのが妥当です。

私たちはリスクがあるとしても新しいことに挑戦すべきです。私は自由市場の発行に関する議論が将来の新しい道筋についてのさらなる考察を引き起こすことを望んでいます。現在の暗号化産業における集団思考は、なぜそうするかについて明確な考えがあるわけではなく、短期的な指標から見て効果があるように見えるためであり、イノベーションを妨げています。プロジェクトを立ち上げて1年または2年後に去るつもりであれば、一般的なやり方を選ぶことは合理的な戦略かもしれませんが、世界に真の価値をもたらしたいのであれば、それは良い戦略ではありません。今こそ新しい実験を行う時です。