著者: なんでも研究所過去5年間でDeFiは急速な発展を遂げ、特に2020年から2021年にかけて、歴史上DeFiサマーとして知られるDeFi TVLは数億ドルから数千億ドルに成長しました。この過程で、DeFiに多額の資金が注ぎ込まれ、さまざまな革新的なDeFiアプリケーションが登場し、エアドロップや補助金が普及し、初期の参加者に富に関する神話の波が生まれました。弱気市場の間、DeFi TVLは約500億ドルで安定しました。2018 年 11 月から 2023 年 4 月 24 日までの複数の分散型金融 (DeFi) ブロックチェーンにわたる TVL (ロックされた合計値) (10 億米ドル単位) データ来源：最近、RWA トラックが熱心に議論されており、暗号化の専門家は DeFi の領域をさらに拡大する機会を得ることができます。暗号化業界に友好的な一部の法域は RWA の導入を積極的に推進しており、ゴールドマン サックス、シーメンス、ハミルトン レーン、中国国際銀行、アマゾンなどの多くの有名な伝統的機関も RWA の領域をテストしています。過去 3 か月で、RWA コンセプトに関連するほぼすべてのトークンが値上がりし、中には 10 倍も値上がりしたものもあります。シティバンクは、調査レポート「マネー、トークン、ゲーム」の中で、2030年にRWAがチェーンに5兆米ドルの資産をもたらす可能性があると予測している。2022 年から 2023 年にかけて、TradFi はブロックチェーン関連のイベントを開催します| | || --- | --- || 時間| イベント|| 2022/5/31 | シンガポール金融管理局 (MAS) は、資産トークン化の経済的可能性と付加価値のあるユースケースを探るため、金融業界と提携したイニシアチブであるプロジェクト ガーディアンの立ち上げを発表しました。この試験運用は、DBS Bank Ltd、JP Morgan、Marketnode が主導します。 || 2022/9/24 | プライベートエクイティ大手 KKR は、40 億ドルのヘルスケア戦略的成長ファンド II (「HCSG II」) の一部を Avalanche ブロックチェーン上でトークン化し、チェーン上の投資家がこの An 資産クラスに投資できるようにしました。 || 2022/12 | UBS グループ (UBS) は、英国とスイスの法律によってライセンスされたブロックチェーン上で 5,000 万米ドルのトークン化された固定利付債券を発行し、ブロックチェーン金融コンプライアンス申請の事例を生み出しました。 || 2023/1/11 | ゴールドマン・サックスは、ソフトウェア会社Digital Assetが開発したプライバシーをサポートするブロックチェーンCanton上で開発されたDamlスマートコントラクト言語をベースにしたデジタルアセットプラットフォーム「GS DAP」を正式に開始したと発表した。 2022年11月、欧州投資銀行（EIB）はこのプラットフォームを利用して1億ユーロの2年デジタル債券を発行した。 || 2/1/2023 | Polygon の公式ブログによると、世界的な資産管理会社 Hamilton Lane の 21 億ドルの Equity Opportunities Fund V が、Polygon ネットワーク上のデジタル証券トークン化プラットフォームである Securitize を通じて個人投資家に公開されています。 || 2/14/2023 | 電気工学大手シーメンスは、2021 年 6 月に発効し、地域ベースの債券の販売を許可するドイツ電子証券法に基づき、Polygon ネットワーク上で初の 6,000 万ユーロのデジタル債券を発行しました。 || 2023/6/12 | 中国銀行傘下の全額出資投資銀行であるBOCIは最近、UBSと協力して2億元相当のトークン化債券を発行し、トークン化証券を発行する初の中国資本の金融機関となると発表した。香港で。 |実際、RWAがDeFiにもたらすものは、巨大な資産規模だけでなく、株、債券、不動産、美術品、高級品、貴金属、さらには炭素クレジットを含む豊富な資産タイプでもあります。 Maker DAO、AAVE、Compound、Maple、Centrifuge などの昔ながらの DeFi プロトコルの一部は、新興の初期段階のプロジェクトであり、多くの調査レポートが整理されています。繰り返します。資産は金融の生命線であり、より大規模でより多くの種類の資産が DeFi の基本資産になるにつれて、DeFi におけるより革新的なユースケースが刺激されるでしょう。一部の暗号通貨専門家は、RWA が次の強気相場の主な原動力になると信じています。しかし、一部のアナリストはRWAに慎重であり、リアルアセットのオンチェーン化は新しいことではない DeFiの誕生以来、リアルワールドアセット（RWA）をチェーン上に導入する取り組みは行われてきたが、これらの取り組みは別としてfromstablecoins それ以外は雷と雨ばかりのようです。 「チェーン改革」、「合成資産」、「トークン化」、「STO」など、かつては RWA と同じくらい熱く議論された同様の概念は、刻々と変化する物語のトレンドの中ですべて消え去りました。その結果、長い間、DeFi と TradFi は 2 つの並行世界であり、DeFi が依存する資産のほとんどはチェーン上のネイティブ資産です。では、RWAブームをどのように客観的に見るべきなのでしょうか？ RWAの意味と価値とは一体何でしょうか？大規模な RWA オンチェーンの時代が来るのでしょうか?その課題はどこにあるのでしょうか？**RWAの意味と価値は何ですか? **上で、RWAが巨大な資産規模と豊富な資産タイプをDeFiにもたらし、DeFiの発展を促進すると述べましたが、私たちの意見では、TradFiに対するブロックチェーン技術のエンパワーメントは、RWAによるDeFiエンパワーメントよりもはるかに大きいです。ブロックチェーンには非常に優れた特性がいくつかあり、これにより従来の金融におけるいくつかの大きな欠点を解決できます。**まず、ビジネス上の摩擦を軽減します。 **伝統的な金融は、ほとんど労働集約型の産業であると考えられます。多くの重要な取引には複数の仲介者と大量の事務処理が伴うことが多く、複数の当事者が財産権を確認し、財産移転のプロセスを記録する必要があります。ブロックチェーンの本質は共有台帳であり、すべての関係者は、改ざん不可能な固有の不動産所有状況と不動産取引記録にアクセスできます。ブロックチェーン上でトランザクションが決済され、購入が確認されます。したがって、ブロックチェーンは取引コストを大幅に削減し、取引効率を向上させると同時に、取引プロセスにおける取引相手のリスクを排除することができます。国際通貨基金（IMF）は、2022年世界金融安定報告書の中で、TradFiシステムと比較して、DeFiによる金融市場の取り扱いは、主に労働力の節約に反映される大幅なコスト削減をもたらしたと言及しました。複雑な仲介システムであり、多くの場合、運営コストが高くなります。**第二に、柔軟性と構成可能性です。 **ブロックチェーンのプログラム可能性により、チェーン上の資産を簡単に分割および結合して、資産形式を変更したり、新しい資産タイプを作成したりできます。たとえば、分割できない資産を分割して、少額資金のトレーダーが取引に参加できるようにしたり、インデックスファンドと同様に、複数の資産を 1 つの資産に結合したりすることもできます。それだけでなく、オプション、先物、およびより複雑なストラクチャードファイナンスも可能です。取引。オフチェーンでは法的な契約手続きを通じてある程度の柔軟性と構成可能性を実現できますが、利便性はオンチェーンに比べてはるかに劣ります。法的契約と比較して、スマートコントラクトは自動実行の特徴があり、スマートコントラクトによって作成されたデリバティブ資産が表す元の権利利益はコードによって保証されており、スマートコントラクトによって作成された複雑なトランザクションは、合意された条件が満たされた場合に実行できます。契約違反のリスクがなく、法的文書の費用、訴訟費用、執行費用もかかりません。さらに魅力的なのは、チェーン上のすべてのデータがオープンであり、完全に自由に組み合わせることができ、既存のプロダクトやプロトコルをベースに、誰でも自由に独自のプロダクトやプロトコルを開発できることです。プロセス。**第三に、透明性とトレーサビリティ。 **資産のトークン化は資産証券化と類似しており、資産証券化の運用は伝統的な金融分野で長い歴史があり、一般的な資産証券化商品にはMBSとABSがあり、前者は住宅ローンを担保とする証券、後者はその他クレジットカードローンや自動車ローンを裏付けとした有価証券です。 MBS と ABS は本質的に住宅ローンをパッケージ化した金融デリバティブです。 MBSとABSを販売することで、銀行はリスクを完全に移転することを前提に金利差を得ることができる。 MBS と ABS の成功の後、CDO などのより複雑な金融商品が作成され、層ごとにパッケージ化されて再販され、最終的には投資家の手に渡りました。販売が残っています 商人が販売するさまざまなセールスポイント。ただし、トークン化された資産がどのようにパッケージ化または派生されたとしても、そのプロセスは透明であり、投資家は原資産を追跡し、資産のリスクを十分に理解した上で取引することができます。 DeFiはTradFiよりも透明性が高く、トレーダーはより完全な情報を知ることができ、リスク蓄積や「サブプライム住宅ローン危機」のようなシステム危機をよりよく防ぐことができる。つまり、ブロックチェーンは金融サービスを提供するための優れたプラットフォームであり、スマートコントラクトの自動実行により、金融業界はビジネス上の摩擦を大幅に軽減し、調整コストを排除し、資産の流動性と構成可能性を向上させることができると考えています。オリバー・ワイマン・コンサルティング・フォーラム、DBS銀行、JPモルガン・オニキス、SBIが共著した共同レポート「機関投資家向けDeFiを探求する時が来た」によると、従来の金融機関はDeFiを導入することで次のような大きなメリットを得ることができます（下図を参照）。出典: Oliver Wyman Forum、DBS、Onyx by JP Morgan、SBI デジタル アセット ホールディングスあらゆる観点から見て、ブロックチェーン技術の採用は、金融業界の発展と進化の必然的な結末です。 DeFiが金融システムの先進的な形態であることは時間が経てば証明され、資産保有者はRWAの形で資産を保有し、取引することをますます望むようになるだろう。**RWAの大規模チェーン化の時期が来るのか？ **これまでの実物資産をチェーンに載せる試みがうまくいかなかった理由は、主に 2 つの要因によるものであり、1 つは不透明または画一的な規制政策であり、もう 1 つは未熟なブロックチェーン インフラストラクチャです。しかし、私が発見したのは、RWA の実装を妨げるこれら 2 つの障壁が消えつつあるということです。**まず第一に、一部の地域では、金融業界を改善するための Web3 テクノロジーの大きな力を明確に認識しており、Web3 テクノロジーを積極的に採用し始めています**。特に金融業界が柱産業である一部の地域 (シンガポールなど)。スイス、香港、さらには一部の地域でも中央銀行デジタル通貨 (CBDC) の導入が始まっており、RWA の開発にステーブル コインよりも信頼性の高い価値のアンカーを提供しています。**第二に、長年の開発を経て、暗号化分野のインフラストラクチャは、主にパブリック チェーンおよびクロスチェーン インフラストラクチャ、トークン標準、DID テクノロジ、ZK テクノロジなどを含む RWA** の開発を完全にサポートすることができました。**監督**チェーン上の元の資産と比較して、RWA にはオフチェーン資産の管理という避けられない集中リンクがあり、オフチェーン資産が紛失、破損、または盗難された場合、チェーン上の RWA トークンは空気になってしまいます。また、貸付型契約にはチェーン傘下の本体資産の流動化という作業も伴いますが、チェーン上の契約手続きでは行うことができず、チェーン上の法的手続きに依存する必要があります。コードは法律ですが、コードがすべての法律に取って代わることはできません。監督不足の時代、DeFiは一定期間猛烈な成長を経験する可能性があるが、大規模なオフチェーン資産をオンチェーンで実現するには監督による護衛が必要である。法律で保護され、保管者のモラルハザードを最小限に抑えるために、資産オンチェーンのプロセスは規制当局によって認識される必要があります。同時に、チェーン上の資産の移転も、意味のある移転となる前に監督によって認識される必要があります。暗号化業界の急速な発展に伴い、世界中の当局が次々と暗号化市場の規制に注目し、その規制に力を入れ、ライセンスを発行し、暗号化関連サービス事業体を監督してきました。韓国、スイス、日本、欧州連合、アラブ首長国連邦、英国などの一部の国や地域では、暗号化資産とその関連サービスを対象とする法律や規制が策定または導入されています。ほとんどの場合、これらの規制政策の目標は、マネーロンダリングなどの経済犯罪を防止し、システミックな金融リスクを防止し、暗号化実務者に客観的に明確なルールを提供し、暗号化関連サービスに法的保護を提供することです。また、暗号化された資産の保持と転送に対する保護も提供します。これは RWA 分野の発展にとって大きな利点です。**パブリック チェーンとクロスチェーン インフラストラクチャ**長年にわたる拡張努力により、パブリック チェーンのパフォーマンスは質的に飛躍し、関連開発ツールはますます完成度が高まり、レイヤー 2 やパラチェーンなどの技術の発展により、「ワンクリック チェーン発行」が可能になりました。共有セキュリティの強化により、新しいチェーンは、独自の分散化レベルを向上させるために、ノードの参加を促すために莫大なコストと長い時間を支払う必要がなくなります。クロスチェーンテクノロジーにより、あらゆる資産を複数の生態系で循環させ、さまざまなシナリオに組み合わせて統合することができるため、特定の生態系を選択することなく、RWA 資産を完全に連鎖させることができます。**トークン標準**FT (Fungible Token) と NFT (Non-Fungible Token) は最も基本的なトークン規格であり、それぞれ ERC20 と ERC721 に代表されます。 FT は均質で無限に分割可能な流体資産を表し、NFT は固有で分割不可能な特定の形状と境界を持つ固体を表します。かつてERC20は1C0の隆盛を生み、ERC721の出現もNFTシュメールに影響を与えました。トークン標準は進化し続けており、より多くの派生標準が誕生し、現在では現実のほぼすべてのものとその関係をマッピングできるようになりました。その中でも ERC3525 は金融請求書の表現に特に適しており、RWA の連鎖を容易にします。この写真は Spinach Spinach の「From ERC20, 721, 1155 to 3525, Detailing RWA's road to Web3 Mass Adoption」から引用しています。**DID テクノロジー**長い間、イーサリアムに代表されるあらゆる種類のパブリックチェーンは、監視に抵抗する一定の能力を備えた匿名システムでした。さらに、暗号化技術の信者の中には、暗号化業界の遺伝子はアナーキズムであり、暗号化の世界と政府の規制は相容れず相容れないものであると信じている人もいます。しかし、仮想通貨業界がより持続的に発展するには、ある程度の規制を達成する必要があると私たちは考えています。私たちはアライアンス チェーンを提唱するためにここにいるわけではありませんし、監視と両立させるためにパブリック チェーン システムを完全に実名ライセンス システムに移行する必要があるとも考えません。実際、DID テクノロジーを通じて、パブリック チェーン上で監視を実現することは完全に可能であり、ユーザーのプライバシーを保護するという前提の下で、暗号化されたユーザーに対する自律的なオプションとして表示されます。W3C によって提案された Web3 DID スキームによれば、ユーザーは DID を使用して規制機関に登録し、VC (Verifiable Credentials) を取得できます。一部のオンチェーン サービスがユーザーの KYC を行うことが規制ポリシーによって要求されている場合、サービスを提供する際に、ユーザーの VC を使用して VC の発行者 (つまり規制機関) に検証を要求できます。規制機関は次のことを行うだけで済みます。ユーザーの完全な登録情報は開示せずに、「ユーザーが現在のサービスの使用を許可されているかどうか」というメッセージを返します。「はい」または「いいえ」のみを返します。もちろん、W3C DID スキームでは、VC を発行できる機関は規制機関に限定されず、学校、業界団体、チェーン上の DAO 組織など、他の発行機関も対象となります。このプロセスでは、ユーザーには独自に選択する権利があり、対応する VC を取得しないことも選択できますが、チェーン上のサービスがユーザーに特定の VC を要求する場合、ユーザーがその VC を取得しないことを選択できることに注意してください。持っているとサービスは利用できません。ユーザーは他のサービスの使用を選択できます。このアプローチは、ユーザーに選択肢を与えるだけでなく、オンチェーン サービスを提供するエンティティが特定の管轄区域の監督を受け入れることも可能にします。外国為替管理、制裁リスト、一部の管轄区域で導入されている個人情報の輸出禁止などの規制はすべてチェーン上で強制できます。**ZK テクノロジー**ZKテクノロジーとは、ゼロ知識証明(Zero-Knowledge)関連技術を指します。ブロックチェーンは公的な家計簿として機能し、ブロックチェーン上の取引情報は誰でも公的に照会でき、永続的に見ることができます。従来の金融の一部の分野では、顧客にとってデータのプライバシーは非常に重要ですが、顧客は自分のポジションや取引履歴をパブリック ネットワークに公開することを好みません。経験豊富なデータアナリストが公開データから投資家の注文やオフチェーンのアイデンティティを推測できる場合もあります。 (著者は、Zerion、Parsiq、その他のツールを使用して、クジラ口座のポジションを追跡し、市場を分析し、そこから利益を得ています。) この状況は、取引記録と顧客情報が機密保持する必要があるビジネスである多くの伝統的な金融機関にとっては受け入れられません。 .データ。 ZKテクノロジーをブロックチェーンで使用すると、オープン台帳に基づいて制御可能なプライバシーを実現できます。ユーザーは、許可された主体に一部の情報を選択的に公開したり、特定の主張が真実であることを許可された主体に宣言したりすることもできますが、情報を開示する必要はありません。資産が一定の基準を満たしているが、具体的な資産額が不透明であることを特定の対象者に対して証明することもできますし、特定の取引を行ったことを証明することもできますが、取引の相手方および金額情報が不透明であることを証明することもできます。これにより、プライバシーが確保されるだけでなく、ブロックチェーンのオープン性と構成可能性が損なわれることもありません。 ZK テクノロジーのプライバシーへの応用は Web3 の分野で大きな進歩を遂げており、ますます広く採用されています。つまり、政府の規制政策の明確化とインフラ整備により、RWA路線の開発の封印が解き放たれ、RWAの大規模チェーン化の機会が熟しているということだ。 ****RWA の課題はどこにありますか? **上記では、なぜ従来の金融がブロックチェーンを採用する必要があるのか、そしてなぜ RWA の開発の時期が来たのかについて説明しましたが、次に、RWA がまだ直面している課題を客観的に分析する必要があります。** 1 つは、規制政策の不確実性と複雑さです。 **暗号化業界の規制ポリシーの世界的な傾向は徐々に厳格かつ明確になってきていますが、これは段階的なプロセスであり、一夜にして達成できるものではなく、その間に多少の回り道や後戻りが必要になる可能性もあります。さらに、世界的な規制はまだ模索の段階にあり、統一された基準、分類、定義はまだ形成されていませんが、FATF（金融タスクフォース）やIOSCO（国家証券監督管理委員会）などの国際規制機関が策定を進めています。しかし、短期間で統合を形成することは困難であり、それはRWAサービスプロバイダーが世界市場に直面しようとする野心を妨げ、またブロックチェーン技術の利点が世界的な流動性を開くことを妨げるでしょう。** 2 つ目は、伝統的な金融システムの慣性と歴史的負担です。 **従来の金融は自己完結型であり、確立されたルール、命令、概念が多く、また膨大な数のステークホルダーや利害関係が複雑に絡み合っているため、一度に新しいシステムに移行することは困難です。たとえば、中国や米国のような大国は、探査やイノベーションではなく金融秩序の安定をまず考慮する必要があり、規制政策にDeFiを採用する熱意はそれほど高くないでしょう。中国本土は暗号産業に対して抑制的な態度をとり、香港に窓口を開いてきたが、これは「石を感じて川を渡る」という中国の一貫した政策戦略とも一致している。暗号資産を監督するために従来の金融システムが廃止される可能性は低いが、暗号通貨業界にゴーサインが出る可能性は低い。暗号化産業を積極的に受け入れているシンガポール、香港、スイス、その他の地域に加えて、アフリカ、東南アジア、ラテンアメリカ、アラブ世界など、伝統的な金融システムが比較的脆弱な地域にも比較的大きなチャンスがあるのではないかと考えています。 。** 3つ目は、DeFi自体の問題です。 **これまでのところ、DeFi 分野には、コードの抜け穴、価格操作、MEV、秘密鍵の漏洩など、比較的深刻なセキュリティ問題が依然として存在しており、2022 年には、DeFi 分野におけるハッキング攻撃により、20 億ドル以上の資産損失が発生しています。 。金融はお金を直接扱う分野ですので、セキュリティに対する耐障害性は非常に低くなります。多くの DeFi プロトコルは分散型ガバナンス メカニズムを採用しているため、求償対象がなく、これらのセキュリティ問題によって引き起こされる損失は最終的には誰にもカバーされなくなる可能性があります。**4つ目はWeb3のアカウントシステムの問題です。 **多数の RWA がチェーン上にあるにもかかわらず、チェーン上のプレーヤーの数が不十分な場合、RWA の開発は依然として制限されます。ブロックチェーンのユーザーエクスペリエンスは広く批判されており、複雑で理解できないアカウントと秘密の管理プロセスは言うまでもなく、多くの無知な白人を思いとどまらせており、多くの専門家でさえ秘密鍵を忘れたり紛失したり、盗難される悲惨な経験さえしています。既存のブロックチェーン アカウント システムは、大規模ユーザーが Web3 に参入することを大きく妨げています。現在、MPCウォレットやコントラクトウォレットなどの新しいアカウントテクノロジーが開発されていますが、それにはプロセスも必要です。シティバンクがブロックチェーンに参入すると予測した 10 億人のユーザーが現実になるのであれば、Web3 アカウントのユーザー エクスペリエンスは Web2 のユーザー エクスペリエンスに近づく必要があります。**要約**全体として、私たちは RWA の長期的な発展について楽観的であり、これは避けられない傾向であり、ブロックチェーンはより優れた金融キャリアであると信じています。しかし、私たちはRWAが直面する短期的な課題も冷静に認識しなければなりません。短期的には、今後も次のような状況が見られるかもしれません。* 従来の金融機関は、当面は株式ビジネスをブロックチェーン上に置くことはないかもしれませんが、ブロックチェーンを漸進的なビジネス チャネルと見なすかもしれません。* 一部の低品質資産は、たとえ莫大な保管リスクを伴う資産であっても、チェーン上に投棄しようとし、RWA 分野で複雑な状況を引き起こします。* 規制ポリシーはパーミッション型チェーンでの実装が容易であるという事実を考慮して、RWA はまずパブリック チェーンではなくパーミッション型チェーンで大規模に導入されます。RWA の開発は、短期的な爆発期からバブル期、復帰期、そして最終的に安定した成長というガートナー ハイプ サイクルを経ると予想されます。ガートナーのハイプ サイクル
RWA トラックの機会と課題の包括的な分析
著者: なんでも研究所
過去5年間でDeFiは急速な発展を遂げ、特に2020年から2021年にかけて、歴史上DeFiサマーとして知られるDeFi TVLは数億ドルから数千億ドルに成長しました。この過程で、DeFiに多額の資金が注ぎ込まれ、さまざまな革新的なDeFiアプリケーションが登場し、エアドロップや補助金が普及し、初期の参加者に富に関する神話の波が生まれました。弱気市場の間、DeFi TVLは約500億ドルで安定しました。
2018 年 11 月から 2023 年 4 月 24 日までの複数の分散型金融 (DeFi) ブロックチェーンにわたる TVL (ロックされた合計値) (10 億米ドル単位) データ来源：
最近、RWA トラックが熱心に議論されており、暗号化の専門家は DeFi の領域をさらに拡大する機会を得ることができます。暗号化業界に友好的な一部の法域は RWA の導入を積極的に推進しており、ゴールドマン サックス、シーメンス、ハミルトン レーン、中国国際銀行、アマゾンなどの多くの有名な伝統的機関も RWA の領域をテストしています。過去 3 か月で、RWA コンセプトに関連するほぼすべてのトークンが値上がりし、中には 10 倍も値上がりしたものもあります。シティバンクは、調査レポート「マネー、トークン、ゲーム」の中で、2030年にRWAがチェーンに5兆米ドルの資産をもたらす可能性があると予測している。
2022 年から 2023 年にかけて、TradFi はブロックチェーン関連のイベントを開催します
| | | | --- | --- | | 時間| イベント| | 2022/5/31 | シンガポール金融管理局 (MAS) は、資産トークン化の経済的可能性と付加価値のあるユースケースを探るため、金融業界と提携したイニシアチブであるプロジェクト ガーディアンの立ち上げを発表しました。この試験運用は、DBS Bank Ltd、JP Morgan、Marketnode が主導します。 | | 2022/9/24 | プライベートエクイティ大手 KKR は、40 億ドルのヘルスケア戦略的成長ファンド II (「HCSG II」) の一部を Avalanche ブロックチェーン上でトークン化し、チェーン上の投資家がこの An 資産クラスに投資できるようにしました。 | | 2022/12 | UBS グループ (UBS) は、英国とスイスの法律によってライセンスされたブロックチェーン上で 5,000 万米ドルのトークン化された固定利付債券を発行し、ブロックチェーン金融コンプライアンス申請の事例を生み出しました。 | | 2023/1/11 | ゴールドマン・サックスは、ソフトウェア会社Digital Assetが開発したプライバシーをサポートするブロックチェーンCanton上で開発されたDamlスマートコントラクト言語をベースにしたデジタルアセットプラットフォーム「GS DAP」を正式に開始したと発表した。 2022年11月、欧州投資銀行（EIB）はこのプラットフォームを利用して1億ユーロの2年デジタル債券を発行した。 | | 2/1/2023 | Polygon の公式ブログによると、世界的な資産管理会社 Hamilton Lane の 21 億ドルの Equity Opportunities Fund V が、Polygon ネットワーク上のデジタル証券トークン化プラットフォームである Securitize を通じて個人投資家に公開されています。 | | 2/14/2023 | 電気工学大手シーメンスは、2021 年 6 月に発効し、地域ベースの債券の販売を許可するドイツ電子証券法に基づき、Polygon ネットワーク上で初の 6,000 万ユーロのデジタル債券を発行しました。 | | 2023/6/12 | 中国銀行傘下の全額出資投資銀行であるBOCIは最近、UBSと協力して2億元相当のトークン化債券を発行し、トークン化証券を発行する初の中国資本の金融機関となると発表した。香港で。 |
実際、RWAがDeFiにもたらすものは、巨大な資産規模だけでなく、株、債券、不動産、美術品、高級品、貴金属、さらには炭素クレジットを含む豊富な資産タイプでもあります。 Maker DAO、AAVE、Compound、Maple、Centrifuge などの昔ながらの DeFi プロトコルの一部は、新興の初期段階のプロジェクトであり、多くの調査レポートが整理されています。繰り返します。
資産は金融の生命線であり、より大規模でより多くの種類の資産が DeFi の基本資産になるにつれて、DeFi におけるより革新的なユースケースが刺激されるでしょう。一部の暗号通貨専門家は、RWA が次の強気相場の主な原動力になると信じています。
しかし、一部のアナリストはRWAに慎重であり、リアルアセットのオンチェーン化は新しいことではない DeFiの誕生以来、リアルワールドアセット（RWA）をチェーン上に導入する取り組みは行われてきたが、これらの取り組みは別としてfromstablecoins それ以外は雷と雨ばかりのようです。 「チェーン改革」、「合成資産」、「トークン化」、「STO」など、かつては RWA と同じくらい熱く議論された同様の概念は、刻々と変化する物語のトレンドの中ですべて消え去りました。その結果、長い間、DeFi と TradFi は 2 つの並行世界であり、DeFi が依存する資産のほとんどはチェーン上のネイティブ資産です。
では、RWAブームをどのように客観的に見るべきなのでしょうか？ RWAの意味と価値とは一体何でしょうか？大規模な RWA オンチェーンの時代が来るのでしょうか?その課題はどこにあるのでしょうか？
**RWAの意味と価値は何ですか? **
上で、RWAが巨大な資産規模と豊富な資産タイプをDeFiにもたらし、DeFiの発展を促進すると述べましたが、私たちの意見では、TradFiに対するブロックチェーン技術のエンパワーメントは、RWAによるDeFiエンパワーメントよりもはるかに大きいです。ブロックチェーンには非常に優れた特性がいくつかあり、これにより従来の金融におけるいくつかの大きな欠点を解決できます。
**まず、ビジネス上の摩擦を軽減します。 **伝統的な金融は、ほとんど労働集約型の産業であると考えられます。多くの重要な取引には複数の仲介者と大量の事務処理が伴うことが多く、複数の当事者が財産権を確認し、財産移転のプロセスを記録する必要があります。ブロックチェーンの本質は共有台帳であり、すべての関係者は、改ざん不可能な固有の不動産所有状況と不動産取引記録にアクセスできます。ブロックチェーン上でトランザクションが決済され、購入が確認されます。したがって、ブロックチェーンは取引コストを大幅に削減し、取引効率を向上させると同時に、取引プロセスにおける取引相手のリスクを排除することができます。国際通貨基金（IMF）は、2022年世界金融安定報告書の中で、TradFiシステムと比較して、DeFiによる金融市場の取り扱いは、主に労働力の節約に反映される大幅なコスト削減をもたらしたと言及しました。複雑な仲介システムであり、多くの場合、運営コストが高くなります。
**第二に、柔軟性と構成可能性です。 **ブロックチェーンのプログラム可能性により、チェーン上の資産を簡単に分割および結合して、資産形式を変更したり、新しい資産タイプを作成したりできます。たとえば、分割できない資産を分割して、少額資金のトレーダーが取引に参加できるようにしたり、インデックスファンドと同様に、複数の資産を 1 つの資産に結合したりすることもできます。それだけでなく、オプション、先物、およびより複雑なストラクチャードファイナンスも可能です。取引。オフチェーンでは法的な契約手続きを通じてある程度の柔軟性と構成可能性を実現できますが、利便性はオンチェーンに比べてはるかに劣ります。法的契約と比較して、スマートコントラクトは自動実行の特徴があり、スマートコントラクトによって作成されたデリバティブ資産が表す元の権利利益はコードによって保証されており、スマートコントラクトによって作成された複雑なトランザクションは、合意された条件が満たされた場合に実行できます。契約違反のリスクがなく、法的文書の費用、訴訟費用、執行費用もかかりません。さらに魅力的なのは、チェーン上のすべてのデータがオープンであり、完全に自由に組み合わせることができ、既存のプロダクトやプロトコルをベースに、誰でも自由に独自のプロダクトやプロトコルを開発できることです。プロセス。
**第三に、透明性とトレーサビリティ。 **資産のトークン化は資産証券化と類似しており、資産証券化の運用は伝統的な金融分野で長い歴史があり、一般的な資産証券化商品にはMBSとABSがあり、前者は住宅ローンを担保とする証券、後者はその他クレジットカードローンや自動車ローンを裏付けとした有価証券です。 MBS と ABS は本質的に住宅ローンをパッケージ化した金融デリバティブです。 MBSとABSを販売することで、銀行はリスクを完全に移転することを前提に金利差を得ることができる。 MBS と ABS の成功の後、CDO などのより複雑な金融商品が作成され、層ごとにパッケージ化されて再販され、最終的には投資家の手に渡りました。販売が残っています 商人が販売するさまざまなセールスポイント。ただし、トークン化された資産がどのようにパッケージ化または派生されたとしても、そのプロセスは透明であり、投資家は原資産を追跡し、資産のリスクを十分に理解した上で取引することができます。 DeFiはTradFiよりも透明性が高く、トレーダーはより完全な情報を知ることができ、リスク蓄積や「サブプライム住宅ローン危機」のようなシステム危機をよりよく防ぐことができる。
つまり、ブロックチェーンは金融サービスを提供するための優れたプラットフォームであり、スマートコントラクトの自動実行により、金融業界はビジネス上の摩擦を大幅に軽減し、調整コストを排除し、資産の流動性と構成可能性を向上させることができると考えています。オリバー・ワイマン・コンサルティング・フォーラム、DBS銀行、JPモルガン・オニキス、SBIが共著した共同レポート「機関投資家向けDeFiを探求する時が来た」によると、従来の金融機関はDeFiを導入することで次のような大きなメリットを得ることができます（下図を参照）。
出典: Oliver Wyman Forum、DBS、Onyx by JP Morgan、SBI デジタル アセット ホールディングス
あらゆる観点から見て、ブロックチェーン技術の採用は、金融業界の発展と進化の必然的な結末です。 DeFiが金融システムの先進的な形態であることは時間が経てば証明され、資産保有者はRWAの形で資産を保有し、取引することをますます望むようになるだろう。
**RWAの大規模チェーン化の時期が来るのか？ **
これまでの実物資産をチェーンに載せる試みがうまくいかなかった理由は、主に 2 つの要因によるものであり、1 つは不透明または画一的な規制政策であり、もう 1 つは未熟なブロックチェーン インフラストラクチャです。しかし、私が発見したのは、RWA の実装を妨げるこれら 2 つの障壁が消えつつあるということです。
まず第一に、一部の地域では、金融業界を改善するための Web3 テクノロジーの大きな力を明確に認識しており、Web3 テクノロジーを積極的に採用し始めています。特に金融業界が柱産業である一部の地域 (シンガポールなど)。スイス、香港、さらには一部の地域でも中央銀行デジタル通貨 (CBDC) の導入が始まっており、RWA の開発にステーブル コインよりも信頼性の高い価値のアンカーを提供しています。
第二に、長年の開発を経て、暗号化分野のインフラストラクチャは、主にパブリック チェーンおよびクロスチェーン インフラストラクチャ、トークン標準、DID テクノロジ、ZK テクノロジなどを含む RWA の開発を完全にサポートすることができました。
監督
チェーン上の元の資産と比較して、RWA にはオフチェーン資産の管理という避けられない集中リンクがあり、オフチェーン資産が紛失、破損、または盗難された場合、チェーン上の RWA トークンは空気になってしまいます。また、貸付型契約にはチェーン傘下の本体資産の流動化という作業も伴いますが、チェーン上の契約手続きでは行うことができず、チェーン上の法的手続きに依存する必要があります。
コードは法律ですが、コードがすべての法律に取って代わることはできません。
監督不足の時代、DeFiは一定期間猛烈な成長を経験する可能性があるが、大規模なオフチェーン資産をオンチェーンで実現するには監督による護衛が必要である。法律で保護され、保管者のモラルハザードを最小限に抑えるために、資産オンチェーンのプロセスは規制当局によって認識される必要があります。同時に、チェーン上の資産の移転も、意味のある移転となる前に監督によって認識される必要があります。
暗号化業界の急速な発展に伴い、世界中の当局が次々と暗号化市場の規制に注目し、その規制に力を入れ、ライセンスを発行し、暗号化関連サービス事業体を監督してきました。韓国、スイス、日本、欧州連合、アラブ首長国連邦、英国などの一部の国や地域では、暗号化資産とその関連サービスを対象とする法律や規制が策定または導入されています。ほとんどの場合、これらの規制政策の目標は、マネーロンダリングなどの経済犯罪を防止し、システミックな金融リスクを防止し、暗号化実務者に客観的に明確なルールを提供し、暗号化関連サービスに法的保護を提供することです。また、暗号化された資産の保持と転送に対する保護も提供します。これは RWA 分野の発展にとって大きな利点です。
パブリック チェーンとクロスチェーン インフラストラクチャ
長年にわたる拡張努力により、パブリック チェーンのパフォーマンスは質的に飛躍し、関連開発ツールはますます完成度が高まり、レイヤー 2 やパラチェーンなどの技術の発展により、「ワンクリック チェーン発行」が可能になりました。共有セキュリティの強化により、新しいチェーンは、独自の分散化レベルを向上させるために、ノードの参加を促すために莫大なコストと長い時間を支払う必要がなくなります。クロスチェーンテクノロジーにより、あらゆる資産を複数の生態系で循環させ、さまざまなシナリオに組み合わせて統合することができるため、特定の生態系を選択することなく、RWA 資産を完全に連鎖させることができます。
トークン標準
FT (Fungible Token) と NFT (Non-Fungible Token) は最も基本的なトークン規格であり、それぞれ ERC20 と ERC721 に代表されます。 FT は均質で無限に分割可能な流体資産を表し、NFT は固有で分割不可能な特定の形状と境界を持つ固体を表します。かつてERC20は1C0の隆盛を生み、ERC721の出現もNFTシュメールに影響を与えました。トークン標準は進化し続けており、より多くの派生標準が誕生し、現在では現実のほぼすべてのものとその関係をマッピングできるようになりました。その中でも ERC3525 は金融請求書の表現に特に適しており、RWA の連鎖を容易にします。
この写真は Spinach Spinach の「From ERC20, 721, 1155 to 3525, Detailing RWA's road to Web3 Mass Adoption」から引用しています。
DID テクノロジー
長い間、イーサリアムに代表されるあらゆる種類のパブリックチェーンは、監視に抵抗する一定の能力を備えた匿名システムでした。さらに、暗号化技術の信者の中には、暗号化業界の遺伝子はアナーキズムであり、暗号化の世界と政府の規制は相容れず相容れないものであると信じている人もいます。
しかし、仮想通貨業界がより持続的に発展するには、ある程度の規制を達成する必要があると私たちは考えています。私たちはアライアンス チェーンを提唱するためにここにいるわけではありませんし、監視と両立させるためにパブリック チェーン システムを完全に実名ライセンス システムに移行する必要があるとも考えません。
実際、DID テクノロジーを通じて、パブリック チェーン上で監視を実現することは完全に可能であり、ユーザーのプライバシーを保護するという前提の下で、暗号化されたユーザーに対する自律的なオプションとして表示されます。
W3C によって提案された Web3 DID スキームによれば、ユーザーは DID を使用して規制機関に登録し、VC (Verifiable Credentials) を取得できます。一部のオンチェーン サービスがユーザーの KYC を行うことが規制ポリシーによって要求されている場合、サービスを提供する際に、ユーザーの VC を使用して VC の発行者 (つまり規制機関) に検証を要求できます。規制機関は次のことを行うだけで済みます。ユーザーの完全な登録情報は開示せずに、「ユーザーが現在のサービスの使用を許可されているかどうか」というメッセージを返します。「はい」または「いいえ」のみを返します。もちろん、W3C DID スキームでは、VC を発行できる機関は規制機関に限定されず、学校、業界団体、チェーン上の DAO 組織など、他の発行機関も対象となります。
このプロセスでは、ユーザーには独自に選択する権利があり、対応する VC を取得しないことも選択できますが、チェーン上のサービスがユーザーに特定の VC を要求する場合、ユーザーがその VC を取得しないことを選択できることに注意してください。持っているとサービスは利用できません。ユーザーは他のサービスの使用を選択できます。
このアプローチは、ユーザーに選択肢を与えるだけでなく、オンチェーン サービスを提供するエンティティが特定の管轄区域の監督を受け入れることも可能にします。外国為替管理、制裁リスト、一部の管轄区域で導入されている個人情報の輸出禁止などの規制はすべてチェーン上で強制できます。
ZK テクノロジー
ZKテクノロジーとは、ゼロ知識証明(Zero-Knowledge)関連技術を指します。ブロックチェーンは公的な家計簿として機能し、ブロックチェーン上の取引情報は誰でも公的に照会でき、永続的に見ることができます。
従来の金融の一部の分野では、顧客にとってデータのプライバシーは非常に重要ですが、顧客は自分のポジションや取引履歴をパブリック ネットワークに公開することを好みません。経験豊富なデータアナリストが公開データから投資家の注文やオフチェーンのアイデンティティを推測できる場合もあります。 (著者は、Zerion、Parsiq、その他のツールを使用して、クジラ口座のポジションを追跡し、市場を分析し、そこから利益を得ています。) この状況は、取引記録と顧客情報が機密保持する必要があるビジネスである多くの伝統的な金融機関にとっては受け入れられません。 .データ。 ZKテクノロジーをブロックチェーンで使用すると、オープン台帳に基づいて制御可能なプライバシーを実現できます。ユーザーは、許可された主体に一部の情報を選択的に公開したり、特定の主張が真実であることを許可された主体に宣言したりすることもできますが、情報を開示する必要はありません。
資産が一定の基準を満たしているが、具体的な資産額が不透明であることを特定の対象者に対して証明することもできますし、特定の取引を行ったことを証明することもできますが、取引の相手方および金額情報が不透明であることを証明することもできます。これにより、プライバシーが確保されるだけでなく、ブロックチェーンのオープン性と構成可能性が損なわれることもありません。 ZK テクノロジーのプライバシーへの応用は Web3 の分野で大きな進歩を遂げており、ますます広く採用されています。
つまり、政府の規制政策の明確化とインフラ整備により、RWA路線の開発の封印が解き放たれ、RWAの大規模チェーン化の機会が熟しているということだ。 **
**RWA の課題はどこにありますか? **
上記では、なぜ従来の金融がブロックチェーンを採用する必要があるのか、そしてなぜ RWA の開発の時期が来たのかについて説明しましたが、次に、RWA がまだ直面している課題を客観的に分析する必要があります。
** 1 つは、規制政策の不確実性と複雑さです。 **暗号化業界の規制ポリシーの世界的な傾向は徐々に厳格かつ明確になってきていますが、これは段階的なプロセスであり、一夜にして達成できるものではなく、その間に多少の回り道や後戻りが必要になる可能性もあります。さらに、世界的な規制はまだ模索の段階にあり、統一された基準、分類、定義はまだ形成されていませんが、FATF（金融タスクフォース）やIOSCO（国家証券監督管理委員会）などの国際規制機関が策定を進めています。しかし、短期間で統合を形成することは困難であり、それはRWAサービスプロバイダーが世界市場に直面しようとする野心を妨げ、またブロックチェーン技術の利点が世界的な流動性を開くことを妨げるでしょう。
** 2 つ目は、伝統的な金融システムの慣性と歴史的負担です。 **従来の金融は自己完結型であり、確立されたルール、命令、概念が多く、また膨大な数のステークホルダーや利害関係が複雑に絡み合っているため、一度に新しいシステムに移行することは困難です。たとえば、中国や米国のような大国は、探査やイノベーションではなく金融秩序の安定をまず考慮する必要があり、規制政策にDeFiを採用する熱意はそれほど高くないでしょう。中国本土は暗号産業に対して抑制的な態度をとり、香港に窓口を開いてきたが、これは「石を感じて川を渡る」という中国の一貫した政策戦略とも一致している。暗号資産を監督するために従来の金融システムが廃止される可能性は低いが、暗号通貨業界にゴーサインが出る可能性は低い。暗号化産業を積極的に受け入れているシンガポール、香港、スイス、その他の地域に加えて、アフリカ、東南アジア、ラテンアメリカ、アラブ世界など、伝統的な金融システムが比較的脆弱な地域にも比較的大きなチャンスがあるのではないかと考えています。 。
** 3つ目は、DeFi自体の問題です。 **これまでのところ、DeFi 分野には、コードの抜け穴、価格操作、MEV、秘密鍵の漏洩など、比較的深刻なセキュリティ問題が依然として存在しており、2022 年には、DeFi 分野におけるハッキング攻撃により、20 億ドル以上の資産損失が発生しています。 。金融はお金を直接扱う分野ですので、セキュリティに対する耐障害性は非常に低くなります。多くの DeFi プロトコルは分散型ガバナンス メカニズムを採用しているため、求償対象がなく、これらのセキュリティ問題によって引き起こされる損失は最終的には誰にもカバーされなくなる可能性があります。
**4つ目はWeb3のアカウントシステムの問題です。 **多数の RWA がチェーン上にあるにもかかわらず、チェーン上のプレーヤーの数が不十分な場合、RWA の開発は依然として制限されます。ブロックチェーンのユーザーエクスペリエンスは広く批判されており、複雑で理解できないアカウントと秘密の管理プロセスは言うまでもなく、多くの無知な白人を思いとどまらせており、多くの専門家でさえ秘密鍵を忘れたり紛失したり、盗難される悲惨な経験さえしています。既存のブロックチェーン アカウント システムは、大規模ユーザーが Web3 に参入することを大きく妨げています。現在、MPCウォレットやコントラクトウォレットなどの新しいアカウントテクノロジーが開発されていますが、それにはプロセスも必要です。シティバンクがブロックチェーンに参入すると予測した 10 億人のユーザーが現実になるのであれば、Web3 アカウントのユーザー エクスペリエンスは Web2 のユーザー エクスペリエンスに近づく必要があります。
要約
全体として、私たちは RWA の長期的な発展について楽観的であり、これは避けられない傾向であり、ブロックチェーンはより優れた金融キャリアであると信じています。しかし、私たちはRWAが直面する短期的な課題も冷静に認識しなければなりません。
短期的には、今後も次のような状況が見られるかもしれません。
RWA の開発は、短期的な爆発期からバブル期、復帰期、そして最終的に安定した成長というガートナー ハイプ サイクルを経ると予想されます。
ガートナーのハイプ サイクル