MSTRモデルの深い探究：今回のブル・マーケットの最大変数？

原作者: HighFreedom (X:@highFree2028)

今回のブル・マーケットの最大変数微小戦略（以下、MSTRと統一）は、LUNAのような左脚が右脚を踏みつけているパン屑マーケティングモデルですか？このMSTRという会社の本質は何ですか？なぜMSTRモデルがBTCの成長に「触媒」的な効果をもたらすと言えるのでしょうか？MSTRモデルは、暗号資産の世界の4年サイクル、さらには永遠のブル・マーケットを打ち破ることができるのでしょうか？どのような観点からMSTRモデル、さらには今回のサイクルの終わりまでを観察することができるのでしょうか？

注意事项1：この記事には多くの図表が含まれており、7つのセクションに分けられています。ツイッターは長い文章をサポートしていないため、7つのスレッドに分割されました。

注2：1、2、3点は主に基本情報の章であり、MSTRについて基本的にまったく知識がない方は、1から読むことをおすすめします。

備考2: 4、5、6の全ての内容はデプス思考分析であり、MSTRに詳しいフレンは直接4から始めることができます

（基礎コンテンツ編）

1. MSTRのファンダメンタルズの紹介:会社の本来の主力事業、株主構成、収益

2.コイン購入のコア戦略分析：コイン購入の歴史的整理、コイン保有コストと保有量、企業の負債状況、コイン購入戦略のコアKPI（株ごとのビットコイン量）

3.クレイジーな通貨買いの資金源を整理する:21/21プラン、つまり420億ドルのコイン購入計画「株を売るためのATM市場価格」と「転換社債を発行する転換社債(以下、通常CB)」

「Convertible bonds可转债」は精髓操作の一つであり、後続で螺旋崩壊が現れるかどうかの中核的な観察対象でもあります。この内容については、後続の分析で重点を置きます。

（デプス分析篇）

4.ゲームの核心: CB基礎知識、なぜMSTRのCBはこれほど人気があるのか、誰がMSTRのCBを購入しているのか、CBの本質は何か、

5. MSTRモードの探求：MSTRがBTCに対するプレミアムの意味、MSTR社の本質は何か？MSTRのプレミアムは何を表していますか？MSTRの株はいつ買うべきですか、売るべきですか？

6. ゲームの終了時刻：MSTRモードの黄昏とBTCの終末は現れるのか？どのような観点で見るべきか？もしも残念ながらスパイラルの下落が起こった場合、どのような状況になるのか？

（キーポイント）

7. MSTRは今月、NQ100に進出する重要なタイムテーブルに入りました

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(写真は2024年第3四半期のMSTR財務報告書のページを示しており、MSTRは現在386,800BTCを保有しています)

1. MSTR の基礎の概要:

会社の元の主要業務：BIソフトウェアで、ブルームバーグでは「テクノロジー」に分類され、ソフトウェアの年間収入は約40億ドルです

会社の株主構造：2024Q3末に公表されたデータによると、最大の株主はSaylor氏で、保有割合は9.75％です。他の上位10人の株主は、ほとんどが各資産管理会社の顧客または自己資本を持っている（ただし、一般のA株にとって、Saylor氏の保有割合はB株であり、B株1株につきA株の10倍の投票権があります。そのため、この会社では現在もSaylor氏の言いなりです）。

会社の財務状況：現金は約300億ドル（先週金曜日に公表）のはずです。負債（ほとんどが転換債）は約700億ドルです。

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2. 仮想通貨購入のコア戦略の分析:

長期強気BTC/USD，継続的にBTCを購入しています。内部キャッシュアカウント、株式および債務を利用して約220億ドルで386,700BTCを買収しました（コスト約56849USD）。現在のBTC価格95000USDで計算すると、約360億ドルの価値があります。参照：saylortracker.com

BTC/USDを長期的に強気視し、BTCを継続的に購入しています。同社は2020年9月の前の牛市から始めて、その時の平均価格10419 USDで16796 BTCを購入しました。

内部の現金、株式および債務を利用して、約220億ドルの価格で386,700 BTC（コスト約$ 56,849）を買収しました。現在のBTC価格（$ 95,000）で計算すると、約36億ドルの価値があります。

reference:saylortracker.com

会社のKPIの中核は、株価に含まれるビットコインの量（財務報告書ではBTC収益と呼ばれています）です。

核心の意味は、株主の皆さんは私が株を増やして皆さんの利益を希釈することを気にしないでください、それか借金してコインを買ってもいいんです。株ごとにBTCのシェアが継続的に増えていればいいんです（みんなは私の株価の短期的な上下を気にしなくてもいいです、とにかく私はとことんコインを買うつもりなんです）

注:MSTRがBTC利回りをどのように増加させ続けるかについては、後で説明します reference:saylorcharts.com/?chart=btcYiel...

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3.暴走買いコインの資金源の整理：21/21 PLAN、つまり将来3年間で420億ドルのコイン購入計画

上市企業が資金調達する方法は通常2つあります：1つは新株を発行し、より多くの株主を巻き込むこと（株式資金調達）；もう1つは債券を発行し、借用書を作成して他人からお金を借りること（債券資金調達）

MSTRのATM市場価格での株式販売：MSTRは2024年10月30日に210億ドル相当の株式を一括して発行しました。ここで注意すべきは、彼らは大量の株式を一括して発行し、将来3年間でいつでも株式を売却できる点です。また、株式を売却する前に公告する必要はありません（いわゆるAt the market "ATM"）

MSTRのConvertible bonds発行による転換社債（以下、CB）：CBの発行を通じて債務資金を調達し、CBは通常の債券とは異なり、株式と債券の両方の特性を持っています。以下では詳しく説明しますが、これがMSTRのゲームの核心でもあると考えています。

最新の規制報告書によると、210億のATM株式枠は82億が使用され、210億のCB枠は30億が使用されています reference:microstrategy.com/金融ドキュメント...

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4. ゲームの核心：CBなどのチャネルを通じて、BTCに賛成しているが参加することができない資金に参加する機会を与えること。

コンバーチブルボンド（CB）の基本知識：コンバーチブルボンドは、ある条件が成立した場合に株式に転換できる債券です。本質的には企業債と企業株式のコールオプションです。ただし、企業が破産清算になった場合、清算順位は一般債券>コンバーチブルボンド>株主となるため、CBの清算順位はやや後ろになります（無料の昼食はありません）

2024/11/21に発行された300億ドルを例に：0利息、元本保証（ある程度）、5年、コールオプション付き、プレミアム55％

一般的に言って

ケース1（良いケース）：債権者は、株価が672ドルに達した場合にのみ、債券を株式に転換することができます。株価が700ドルに上昇した場合、利益率は（700-627）/ 672 = 4.2％になります。

ケース2（悪い場合）：もし5年間で会社の株価が一度も672ドルに達しない場合、債権者は5年後にMSTRが現金を返還するまで待たなければなりません（たとえば1億ドルのCBを購入した場合、債権者は無念ながら1億ドルの元本を受け取ることしかできません）

誰がMSTRを発行CBで助けてくれますか：バークレイなどの大手の伝統的な投資銀行

誰がCBを買っている：ボラティリティ戦略を行うヘッジファンドや長期保有者はBTCを好むが、直接コインを購入できない債務保険資産

実際、正直に言って、ボラティリティ戦略を取るヘッジファンドは私を興奮させません。これらの人々はBTCに対して何の信念も持っていないかもしれません。たとえばBTCの最近のボラティリティvolが高水準にあると、彼らはそのvolをショートする、逆にそのvolをロングする

ここで私を最も興奮させるのは、Allianzのような、総資産額が2兆ユーロに達するドイツ最大の保険会社がBTCに参加し、おそらくBTCのネットロングポジションを持っていることです

なぜAliianzは直接コインを買わないのですか：多くの資金の性質がBTCを購入できないことを決定しています

1000億ドルの債券ファンドマネージャーであると想像してみてください。BTCに非常に期待していますが、債券ファンドの性質上、国債や企業債券にしか投資できないため、BTC現物やBTCコールオプションを購入することはできません。また、ファンドの目標収益率が6％、7％であることに気づくでしょう。国債が大部分を占め、MSTRの債券はあなたのポジションのスーパーαになります。

この時、MSTRは、「兄弟、私の会社の転換社債を買ってくれ。この製品はBTCの上昇と下落に連動しています。そしてこの製品は元本保証付きで、会社が倒産しなければ、5年後にお金を返します。BTCが2倍になり、行使価格に達した場合、たとえば私が70％、あなたが30％をもらえます（ある意味では、現実世界で事業を行う経営者が言うようなものです。「兄弟、あなたの暗号資産投資力はまあまあらしいようだね。どうだ、2000万をあげて、私のために暗号資産投資を手伝ってくれ、利益は55対45で分けよう。ただし、元本は保証してほしいんだけど」）

このような製品は、BTCに好感を持っているが現在参加できない資金にとって非常に魅力的であり、CBは保険資金や債券資金にBTC市場の動きに参加するチャンスを提供しています。現在の市場ではこのような製品が非常に不足しているため、CBのサブスクリプションは通常の通貨とは異なります（先月、17.5億ドルのCBの発行を計画していましたが、結果的に過熱しすぎたため、最後の2日間で30億ドルが発行されました）。

CBの本質：本質的にはBTCの参加資金の階層化を促進しています

hedge fundにとって、これはボラティリティ多空戦略の中で非常に重要な要素です。これらの人々は正直、私たち古い初心者ではありません01928374656574839201

債券資金や保険資金にとって、このCBという製品を通じて、私たちと一緒にBTCロングオンリーのネットロングポジションを持つ家族に相当します

CB在庫状況：市場には現在6つのCB在庫があります。最初の5つの期間の投資家は、コイン価格とMSTR株価のポンプにより、非常に多くの利益を得ています（このスレッドには画像が収まりきれないため、各期の可換債の市場価格をご覧ください。2028年の最新市場価格は224で、所有者の利回りは124％です）

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5.MSTRモードの探求：MSTRがBTCにプレミアムを付けることは何を意味しますか？この会社の株をいつ買ったり売ったりすべきですか？この会社の本質は何ですか？

MSTRのプレミアム：

私は、将来の一定期間BTCのポンプの加速を示していると考えています（プレミアムの歴史的な平均は75%です。現在、プレミアムは数日前の高値の3から2.5ほどに下落しています）

MSTRの株式はいつ売買されますか：

もしもBTCが今後しばらくポンプすると思うなら、MSTRを直接購入してください。逆に、BTCの価格がしばらく横ばいになると考えるなら、MSTRを売却してください。

MSTRの本質:

BTCを基に、さまざまな収益とリスクに対応する金融商品を発行し、需要に応じる（伝統的な投資銀行のように、株式の発行や上場IPOの支援などを行う）

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6. ゲームが止まるとき:BTC所有権の移行とMSTRの触媒的役割

BTC所有権の移行の加速:

正直に言って、私は暗号資産投資を8年間やっていますが、BTCへの確かな信念は2つの理由に基づいています:

1.ヘッジ人类主権政府の過剰なマネー印刷の有益なツール：90年代の日本や08年以降の米国の量的緩和政策（QE）導入以降、主権政府は問題に直面すると大量のお金を刷る傾向があります。これはまるで毒のようで、一度染まってしまうと離れるのが難しいものです。結局、これは通貨の過度な発行をもたらし、BTCの基本的属性はまさに過剰な通貨の最適なツールとなります。

2. BTCの成長に伴う共存: 私はBTCが一方では時価総額がますます大きくなり、もう一方ではBTCに参加する資金のサークルがますます大きくなると考えています。つまり、BTCの所有権の移転ということです。

ハッカーIT男性 ->富裕層 ->テクノロジー企業 ->ファンド ->小国 ->大国

MSTRはさまざまな金融インストゥルメントを通じて、将来数年後にBTCに参加する可能性のある資金を事前に導入しています。これはBTC価格に対するある種のオーバードラフトです。

例えば、次のcycle2028年には、保険資金や債券資金がBTCに参加できるようになるかもしれませんが、CBなどのツールを通じて、ほぼ保本の形式で参加したいが直接コインを購入できない資金を、現物ロングの力に変換しています。2024年にはすでに参加しています。

一般的に言って、元々価格が15万に上昇するのは2025年の終わりまでかかるかもしれませんが、MSTRのような企業は3ヶ月で価格を15万に引き上げる可能性があります。

ゲームがいつ終わるか：

しかし、MSTRがいつかこのようなレバレッジ取引の暗号資産投資方法が行き詰まった場合、私はこう考えています：01928374656574839201 もし後続のMSTRが債券などさまざまな製品を発売できなくなり、また未来のコイン価格の上昇に過度に依存していた場合、同時にBTCを買い支えるより大きな資金がない場合、BTCはLUNAと同じような恐ろしい下降のスパイラルに直面する可能性があります

例えば、MSTRは1年以内に価格を25万ドルに引き上げましたが、この時に債券を発行しても動かず、誰も買わなくなりました。しかし、米国の年金基金や小規模の主権政府など、より大きな資金力を持つ者が引き継がないと困ります。

だから、もしいつかSaylorにアドバイスをする機会があれば、あまり早くフロントランをしないでください。あまりレバレッジをかけないでください。そうでないと、恐ろしい下降螺旋がBTCの所有権移転経路を断って、大きな損害を与えることになるかもしれません。

最后，皆さんに私の観察視点をリストアップしたいと思います：

MSTRモードの黄昏とBTCのトップ観察次元：

1. CB等の後続製品のプライマリー市場サブスクリプションの人気度（もし後続でCBのプライマリー市場サブスクリプションがここまで人気がないなら、心配する必要があるかもしれません；MSTRにCBを発行するための投資銀行を見つけるのがベストで、彼らは市場の動向を最もよく知っています）

2.CB発行のプレミアムとファイナンシングコスト：CBは本質的にはファイナンシングツールであり、ファイナンシングコストがかかります。MSTRは本質的には自社株のコールを売ったものであり、BTCを空売りする行為です。これらのCBを購入する資金は、本質的にはこのコールを購入していることになります。11月のCBは誇張された55%のプレミアムで発行されましたが、その後のプレミアムが低くなればなるほど、投資家に付与されるコールの価値が高くなることを意味し、つまりファイナンシングコストが低くなることを意味します

3. より大きな資金の参加する進度：もしCBが徐々に動かなくなった場合、年金などのより大きな資金が引き継いでくる必要があります。この時は、これらの大手がBTCに対する態度や動向を注視する必要があります。

注釈：以前は、この市場のトップは、外部の通貨サイクルと内部のOGダンプの状況を組み合わせることでほぼ同じだと考えていましたが、MSTRモデルが徐々に成熟していくにつれて、MSTRモデルがいつ終わりになるかも分析フレームワークと体系に含める必要があると考えています。

（7/7）

7.12月にナスダックのタイムラインに入る

ナスダックは毎年末に構成株の調整を行います。MSTRは現在、すべての要件を満たしています。

キーポイント1：

12月13日の米国株式市場クローズ後：ナスダック指数編成委員会は構成銘柄の調整公告を発表する予定です

キーポイント2：

12月23日の米国株式市場のオープン：MSTRが指数に正式に組み込まれ取引が開始されました

最后，私はMSTRがナスダックに組み込まれる意義について話したいと思います：

1.ファンドのパッシブ配分：ナスダックの積極的なスケールは約3000億ドルで、市場のウェイトに基づいて割り当てられ、おそらく15-20億ドルの資金がMSTRに買われることになるでしょう

2. BTC資金のコンセンサスの拡大：想像してみてください、中国のおばあちゃんたちがアリペイを開いて、少しナスダック指数ファンドを買うことができるとします。本質的には、少しのMSTR株式を被動的にポートフォリオに持つことになりますが、より本質的には、少しのBTCを被動的にポートフォリオに持つことになります。実際、私はこのBTCの重要性が、長期的には2022年1月10日に米国でBTC SPOT ETFが上場してからも劣らないと考えています。

Reference:mstr-tracker.com

最後です

あなたの手元のBTCを守り、2025年の大きな上昇波に備えてください。ゲームが終了するまで、貴重なチップを簡単に渡さないでください。

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