Token Aset Kripto的Posisi Lock-up正统观念是eyewash

Penulis: Christopher Goes Sumber: coindesk Terjemahan: Shanooba, Golden Finance

Saat ini, pola distribusi Token yang mendominasi dalam bidang enkripsi disebut sebagai pola penerbitan 'rendah sirkulasi, tinggi Fully Diluted Valuation (FDV)'. Dalam pola ini, saat proyek diluncurkan, hanya sebagian kecil Token yang tersedia untuk sirkulasi di pasar, sementara sebagian besar Token dalam keadaan terkunci, biasanya akan terbuka secara bertahap setelah satu tahun. Sirkulasi rendah seperti ini biasanya diiringi dengan situasi FDV yang tinggi, bahkan mungkin sengaja dirancang untuk mendorong kenaikan valuasi tersebut. Menurut penelitian CoinGecko, hampir seperempat dari Token terkemuka di industri saat ini mengikuti pola sirkulasi rendah. Beberapa proyek penerbitan yang signifikan baru-baru ini menggunakan pola ini, termasuk Starknet, Aptos, Arbitrum, Optimism, Celestia, dan Worldcoin (pada saat penulisan artikel ini, 95,7% pasokannya masih terkunci).

Pola ini salah secara mendasar. Membatasi peredaran Token mengubah sinyal pasar, membingungkan peserta jaringan saat ini dan potensial yang bergantung pada sinyal ini untuk mengambil keputusan. Model penerbitan 'ketersediaan rendah, FDV tinggi' menghasilkan situasi di mana potensi pendapatan proyek baru sebagian besar ditangkap oleh investor swasta, sementara pasar publik hampir tidak mendapatkan keuntungan. Akhirnya, model penerbitan Token ini mengorbankan keberlanjutan jangka panjang dan kepercayaan publik dalam mengejar indikator jangka pendek.

Kesalahan Konsep 'Masa Milik' dalam Mata Uang Kripto

Dalam dunia Aset Kripto, istilah 'vesting period' tidak memiliki kesamaan dengan mekanisme vesting di dunia TradFi. Mekanisme vesting tradisional (misalnya unit saham terbatas RSU) digunakan untuk mengkoordinasikan insentif dan memastikan pemangku kepentingan memenuhi kewajiban. Di perusahaan tradisional, vesting period sering kali menyertai harapan kinerja spesifik, dan memiliki hak untuk mencabut kepemilikan di masa depan ketika harapan tersebut tidak terpenuhi. Namun, mekanisme Posisi Lock-up vesting dalam jaringan enkripsi tidak memiliki mekanisme serupa - Token hanya dikunci dalam Posisi Lock-up untuk jangka waktu tertentu, kemudian dibuka kunci.

Mekanisme Posisi Lock-up ini - yang sebenarnya tidak pantas disebut sebagai 'periode kepemilikan' - biasanya memutarbalikkan sinyal pasar dengan memberikan kesan palsu yang jauh lebih tinggi dari kebutuhan sebenarnya. Jika kita memahami sinyal harga sebagai titik keseimbangan antara penawaran dan permintaan aset, maka nilai pasar sinyal ini bergantung pada kemampuan kedua belah pihak untuk secara bebas mengungkapkan preferensi mereka (misalnya, orang yang ingin menjual dapat bebas menjual, orang yang ingin membeli dapat bebas membeli). Posisi Lock-up membatasi kemampuan salah satu pihak untuk mengungkapkan preferensinya, sehingga mempengaruhi kualitas sinyal. Ini mungkin memberikan keuntungan sementara dalam peringkat Kapitalisasi Pasar atau indikator lainnya, tetapi mempengaruhi kualitas pasar secara keseluruhan karena informasi yang disampaikan oleh sinyal harga menjadi lebih sedikit.

Lebih buruk lagi, mekanisme Posisi Lock-up ini sebenarnya merugikan kepentingan publik. Tokenholder yang bergabung dengan proyek setelah penerbitan token menghadapi sinyal harga yang tidak akurat karena penguncian progresif. Ini tidak mencerminkan sentimen pasar yang sebenarnya. Tokenholder senior yang memiliki akses pasar tidak terbuka dan informasi memiliki keuntungan yang tidak adil, dan sering menjual Token yang terkunci di luar pasar. Untuk mendapatkan sinyal pasar yang sebenarnya, Anda harus menganalisis holder yang ingin menjual tetapi tidak dapat menjual, dan berspekulasi tentang perdagangan yang sedang berlangsung di belakang layar. Bagi kebanyakan peserta pasar publik, analisis ini terlalu rumit dan memakan waktu.

Tekanan Pasar yang Tak Terhindarkan

Posisi Lock-up tidak mencegah orang untuk menjual, hanya menunda hasil yang tak terhindarkan. Akhirnya, ketentuan vesting akan berakhir, orang yang ingin menjual akhirnya akan melakukannya, ini akan menghasilkan tekanan penurunan yang berkelanjutan di pasar, sering kali menyebabkan fenomena 'kapitalisasi pasar yang perlahan terkikis'. Bagi saya pribadi, saya akan ragu untuk memegang aset atau terlibat dalam suatu jaringan, terutama ketika banyak holder ingin keluar tetapi tidak bisa. Ini juga menjadi masalah bagi peserta yang membutuhkan sinyal harga yang akurat untuk memprediksi pendapatan dan biaya operasional (seperti validator).

Jika tujuan di bidang enkripsi adalah menciptakan produk yang dapat memberikan nilai jangka panjang yang sebenarnya, maka tindakan yang bertujuan untuk meningkatkan indikator jangka pendek secara artifisial tidak akan membantu mencapai tujuan ini. Untuk mengevaluasi potensi proyek dengan akurat, harus mampu mengevaluasi apakah peserta benar-benar berkomitmen pada proyek tersebut. Jika Anda tidak tahu apakah orang-orang memegang Token karena mereka benar-benar percaya pada proyek, atau karena mereka dilarang menjual, maka evaluasi semacam itu tidak mungkin dilakukan.

Bagi konsep ortodoks 'volume sirkulasi rendah, FDV tinggi', kritik juga disertai dengan suara yang menuntut 'penerbitan' token yang adil. Namun, banyak usulan semacam itu hanya meminta peningkatan proporsi pasokan sirkulasi saat diluncurkan, tanpa mempertanyakan keabsahan 'Posisi Lock-up' itu sendiri.

Ini jauh dari cukup. Setiap bentuk manipulasi sinyal pasar yang dilakukan secara manusiawi tetap merupakan manipulasi sinyal pasar. Kita perlu menghancurkan konsep ortodoks periode kepemilikan Mata Uang Kripto melalui serangkaian eksperimen baru.

Pasar Bebas penerbitan

Kami menyebutnya metode 'penerbitan pasar bebas' memiliki keuntungan besar, memungkinkan semua orang untuk secara bebas mengekspresikan preferensi mereka. Jika Anda ingin menjual, Anda bisa. Jika Anda ingin membeli, Anda bisa. Yang terpenting, Anda dapat dengan percaya diri membuat keputusan ini karena sinyal harga itu nyata dan bermakna, semua orang dapat dengan transparan dan real-time untuk mengekspresikan preferensi mereka saat ini.

Membangun komunitas pemegang saham yang benar-benar percaya pada proyek, di mana keuntungan jangka panjangnya jauh lebih besar daripada memberikan peluang keluar awal bagi orang-orang yang tidak percaya pada proyek tersebut dengan risiko jangka pendek. Kita membutuhkan proyek-proyek yang benar-benar memberikan nilai praktis yang nyata bagi dunia, dan memiliki ketahanan yang kuat, jelas sekali, konsep ortodoks masa kepemilikan yang ada saat ini tidak memberikan proyek-proyek semacam ini dalam jumlah yang cukup (bahkan hampir tidak ada).

Metode pasar bebas umumnya terbatas pada token meme, yang juga menyebabkan orang berpikir bahwa itu tidak cocok untuk proyek 'serius'. Namun, dapat diperdebatkan secara wajar bahwa selain daya tarik penyebaran token meme, bagian besar kesuksesannya adalah karena pasar menyadari bahwa dalam jangka panjang, pola ini lebih menguntungkan bagi pemegang token, dan biasanya dapat menciptakan komunitas yang lebih aktif dan alami.

Kita harus mencoba hal-hal baru, bahkan jika ada risiko. Saya berharap diskusi tentang penerbitan pasar bebas dapat memicu lebih banyak pemikiran tentang jalur baru di masa depan. Pikiran kolektif dalam industri enkripsi saat ini - bukan karena kita memiliki gagasan yang jelas tentang mengapa kita melakukannya, tetapi karena semua orang melakukannya, dan tampak efektif dari indikator jangka pendek - menghambat inovasi. Jika Anda berencana untuk meluncurkan proyek dan pergi setelah satu atau dua tahun, mengikuti arus mungkin menjadi strategi yang masuk akal, tetapi jika Anda ingin membawa nilai nyata ke dunia, itu bukan strategi yang baik. Saatnya untuk melakukan eksperimen baru.