Teruskan Judul Asli: Evolusi Stablecoin: Dampak USDe terhadap Keuangan Terdesentralisasi

Sambutan Pembukaan

Setelah runtuhnya Terra, UST terkait, dan protokol Anchor pada tahun 2022, minat terhadap opsi yang dipatok dengan USD terdesentralisasi menurun, tetapi kemudian pulih kembali. Kini, proyek-proyek seperti Prisma, Liquity, dan Lybra menjadi yang terdepan dalam inovasi di area LSD/CDP. Sementara itu, Maker dan Curve mempertahankan total value locked (TVL) mereka tanpa banyak perubahan.

Sumber: Defillama

Banyak ahli mempertanyakan apakah proyek baru, USDe dari EthenaLabs, dengan APY ~27% yang menjanjikan, dapat mempertahankan imbal hasil ini tanpa membuat investor yang tidak menaruh curiga ke dalam situasi yang mirip dengan Anchor.

Setelah mengumumkan pendanaannya pada 12 Juli 2023, EthenaLabs telah menghidupkan kembali minat untuk menggunakan LST (stETH) untuk menciptakan mata uang digital yang ditautkan dengan dolar AS untuk dunia DeFi. Hal ini menimbulkan pertanyaan: apakah ini akan membuka peluang baru untuk memanfaatkan Layer 1 Ethereum dan Layer 2 terkait, atau dapatkah ini dengan cepat menjadi kegagalan besar berikutnya di pasar kripto?

Mengapa USDe dan Stablecoin penting?

Stablecoin telah menjadi pemain kunci dalam pasar uang terdesentralisasi, yang secara signifikan mempengaruhi dinamika pasar. Mereka adalah bagian utama dari perdagangan di pasar spot dan futures, di seluruh platform terpusat dan terdesentralisasi, menyoroti peran penting mereka dalam memungkinkan transaksi dan menambah stabilitas ke pasar kripto yang bergejolak.

Sektor stablecoin telah mengalami pertumbuhan yang luar biasa, dengan transaksi on-chain melebihi $9,4 triliun tahun ini. Stablecoin mewakili dua dari lima aset teratas di DeFi, menyumbang lebih dari 40% dari Total Value Locked (TVL). Stablecoin mendominasi perdagangan, dengan lebih dari 90% perdagangan buku pesanan dan lebih dari 79% transaksi on-chain yang melibatkan stablecoin.

Sumber: X: Route2FI

AllianceBernstein, sebuah perusahaan manajemen aset global terkemuka dengan $725 miliar dana kelolaan (AUM), memprediksi kapitalisasi pasar stablecoin dapat mencapai $2,8 triliun pada tahun 2028. Perkiraan ini menunjukkan peluang pertumbuhan yang sangat besar, dari kapitalisasi pasar saat ini sebesar $138 miliar, yang sebelumnya mencapai puncaknya pada $187 miliar.

Performa yang konsisten dan penerimaan stablecoin yang terus meningkat dalam konteks tersentralisasi dan terdesentralisasi menyoroti peran mereka yang tak tergantikan dalam ekosistem kripto. Dengan peningkatan 2000% yang diantisipasi, hal ini memberikan peluang yang signifikan bagi para investor dan pelaku pasar untuk terlibat dalam proyek-proyek seperti USDe dari EthenaLabs.

USDe bertujuan untuk memenuhi permintaan yang terus meningkat ini dengan menawarkan opsi yang tahan sensor, terukur, dan stabil untuk pasar.

Gambaran Umum Proyek

Mengambil inspirasi dari artikel "Dust to Crust" karya Arthur Hayes, EthenaLabs memiliki misi untuk menciptakan stablecoin yang didukung derivatif, untuk mengatasi masalah ketergantungan kripto yang signifikan terhadap perbankan tradisional. Tujuan mereka adalah untuk menyediakan produk tabungan yang terdesentralisasi dan tanpa izin untuk khalayak luas. Dolar sintetis EthenaLabs, USDe, bertujuan untuk menjadi solusi keuangan pertama yang bersifat crypto-native, tahan sensor, terukur, dan stabil, yang dicapai melalui delta-hedging yang mempertaruhkan Ethereum sebagai jaminan.

EthenaLabs berencana untuk memperkenalkan apa yang mereka sebut sebagai "Internet Bond" bersama dengan USDe. Ini akan menjadi alat tabungan dalam mata uang kripto, yang memberikan imbal hasil, dan berdenominasi dolar. Ini dibangun di atas keuntungan dari Ethereum yang dipertaruhkan dan memanfaatkan pendanaan dan spread dasar yang ditemukan di pasar perpetual dan futures, menurut Gitbook EthenaLabs.

EthenaLabs membedakan dirinya dengan misi yang unik dan pendekatan yang inovatif. Tidak seperti proyek CDP lainnya seperti DAI dari Maker, LUSD dari Liquity, dan crvUSD dari Curve, USDe dari EthenaLabs menghasilkan nilai dan imbal hasil USD melalui dua strategi utama:

• Memanfaatkan stETH dan imbal hasil yang melekat padanya.
• Mengambil posisi short pada ETH untuk menyeimbangkan delta dan memanfaatkan Tingkat Pendanaan Perpetual/Futures.

Strategi ini memungkinkan protokol untuk secara sintetis membuat CDP yang bersifat delta-netral, menggabungkan deposit spot stETH dengan posisi short yang sesuai melalui kemitraan dengan CEX seperti ByBit, Binance, dan lainnya.

Memegang sUSDe Ethena (staked USDe) pada dasarnya menjadi perdagangan dasar, menyeimbangkan posisi spot stETH terhadap posisi short ETH di pasar. Pengaturan ini menawarkan eksposur kepada pengguna terhadap perbedaan imbal hasil antara posisi-posisi ini, yang saat ini menghasilkan perkiraan imbal hasil ~27%.

Sumber: Buku Git EthenaLabs

USDe: Risiko Utama & Mitigasi EthenaLabs

Sebelum menyelami analisis risiko dan hasil dari staking USDe, penting untuk membahas beberapa potensi risiko yang terkait dengan EthenaLabs:

• RISIKO KUSTODIAN

EthenaLabs menggunakan penyedia "Off-Exchange Settlement" (OES) untuk menyimpan aset, yang menciptakan ketergantungan pada kemampuan operasional penyedia ini. Tantangan dalam menjalankan fungsi-fungsi penting seperti deposit, penarikan, dan pertukaran dapat berdampak pada efisiensi protokol dan fungsionalitas mint/redeem USDe.

Strategi Mitigasi: Diversifikasi Penyedia Kustodi: EthenaLabs meminimalkan risiko dengan menyebarkan jaminan di beberapa penyedia OES untuk mengelola risiko konsentrasi secara efektif.

• RISIKO KEGAGALAN PERTUKARAN TERPUSAT (CENTRALIZED EXCHANGE (CEX))

Penggunaan protokol derivatif pada bursa terpusat (misalnya, Binance, Bybit) untuk menyeimbangkan delta jaminan menimbulkan risiko, terutama jika bursa tidak tersedia secara tiba-tiba.

Strategi Mitigasi: Diversifikasi Jalan CEX: Dengan mendiversifikasi bursa tempat penyimpanan aset, EthenaLabs mengurangi risiko yang terkait dengan kegagalan satu bursa.

• RISIKO AGUNAN:

Perbedaan antara aset agunan (stETH) dan aset yang mendasari dalam posisi berjangka perpetual (ETH) menimbulkan "Risiko Agunan". Bug yang signifikan dalam LST dapat menyebabkan masalah likuiditas.

Strategi Mitigasi: Pemantauan Aktif dan Kemitraan. EthenaLabs secara aktif memantau integritas on-chain stETH dan mempertahankan koneksi dengan sumber likuiditas, siap untuk mengganti jaminan jika diperlukan.

• RISIKO LIKUIDASI

Mengintai stETH dalam posisi pendek ETHUSD dan ETHUSDT menimbulkan risiko likuidasi jika spread ETH ke stETH melebar secara signifikan.

Strategi Mitigasi: Manajemen Agunan yang sistematis: EthenaLabs memiliki proses untuk menyeimbangkan kembali agunan, mentransfer aset, dan menggunakan dana asuransi untuk melindungi dari risiko likuidasi:

i. Penyeimbangan kembali agunan secara sistematis:
Ethena akan secara sistematis mendelegasikan agunan tambahan untuk meningkatkan posisi margin dari posisi lindung nilai kami jika salah satu skenario risiko terjadi.

ii. Transfer Aset dan Perputaran agunan:
Ethena dapat memutar agunan yang didelegasikan antar bursa untuk sementara waktu untuk mendukung situasi tertentu.

iii. Penyebaran Dana Asuransi:
Ethena memiliki akses ke dana asuransi yang dapat kami gunakan dengan cepat untuk mendukung posisi lindung nilai di bursa.

iv. Melindungi Nilai Agunan:
Jika terjadi kejadian ekstrem, seperti cacat kontrak pintar yang kritis pada aset Ethereum yang dipertaruhkan, Ethena akan segera memitigasi risiko dengan satu-satunya motivasi adalah melindungi nilai agunan. Hal ini termasuk menutup kaki derivatif lindung nilai untuk menghindari risiko likuidasi yang menjadi perhatian serta melakukan perdagangan dari aset yang terkena dampak ke aset lain.

• RISIKO PENDANAAN

Suku bunga pendanaan yang terus menerus negatif dapat mengurangi imbal hasil dari operasi Ethena.

Strategi Mitigasi: Dana Asuransi sebagai Pelindung Imbal Hasil: Dana asuransi bertindak sebagai jaring pengaman ketika imbal hasil gabungan negatif, memastikan stabilitas agunan.

• MEMPERTARUHKAN ANTRIAN PENARIKAN DANA/RISIKO PEMOTONGAN

Potensi antrian panjang untuk penarikan ETH dan dampak peristiwa pemotongan pada stETH.

Strategi Mitigasi: Hal ini sebagian besar bergantung pada kinerja stETH dan Lido, dengan strategi mitigasi langsung yang terbatas yang tersedia dari EthenaLabs.

• RISIKO PERATURAN

Kekhawatiran atas kontrol regulasi USDT, USDC, dan DeFi dapat memengaruhi pertumbuhan Total Value Locked (TVL) serta daya tarik dan retensi pengguna.

Strategi Mitigasi: Operasi Berbasis Uni Eropa dengan Lisensi MiCA: Dengan bertujuan untuk beroperasi di bawah peraturan MiCA Uni Eropa, EthenaLabs memposisikan diri untuk beradaptasi dengan perubahan peraturan secara efektif, sehingga mengurangi dampak perubahan hukum yang mungkin terjadi.

EthenaLabs telah mengembangkan pendekatan komprehensif untuk mengelola berbagai risiko yang terkait dengan operasinya, dengan menekankan pentingnya diversifikasi, pemantauan aktif, dan perencanaan strategis untuk melindungi protokol dan penggunanya.

Perbandingan dengan Anchor: Apakah Imbal Hasilnya Sepadan?

Investor didorong untuk melakukan penelitian sendiri, terutama ketika mempertimbangkan USDe, yang menawarkan imbal hasil stablecoin yang sangat tinggi sekitar 27%. Hasil seperti ini memiliki kesamaan dengan protokol Anchor, yang menyoroti risiko sistemik di pasar di mana kegagalan protokol tunggal dapat menyebabkan gejolak keuangan yang lebih luas.

Kejatuhan Anchor terutama disebabkan oleh risiko yang melekat pada desain UST, yang mengandalkan mekanisme refleksif yang terkait dengan harga Luna. Jika harga Luna turun secara signifikan, maka akan berisiko terjadinya devaluasi besar-besaran terhadap UST. Anchor menawarkan imbal hasil UST (atau aUST) berdasarkan TerraExchangeRate tetap, menjanjikan peminjam suku bunga tahunan sebesar 19,45%, terlepas dari kondisi pasar.

Selain itu, "hasil riil" dari Anchor, yang berasal dari aset yang dipertaruhkan, hanya sekitar 5,81%, jauh lebih rendah daripada tingkat pembayaran. Perbedaan ini, ditambah dengan ketergantungannya pada kinerja Luna, menjadi awal dari krisis keuangan.

Bagi mereka yang ingin memahami lebih lanjut tentang runtuhnya Luna dan UST, termasuk mekanisme Anchor, kami sebelumnya telah membahas hal ini secara rinci dalam penelitian kami yang berjudul "Demystifying Anchor" dan "The Collapse of Anchor."

Untuk USDe, ada perbedaan signifikan dalam cara menghasilkan imbal hasil, risiko yang terlibat, dan strategi pemasarannya, yang terutama berbeda dari Anchor:

• Pemasaran yang Transparan: Tidak seperti promosi Anchor yang menawarkan imbal hasil "bebas risiko", pemasaran USDe sangat transparan mengenai risiko dan imbalannya. Sumber imbal hasilnya, dari kontrak perpetual (perps) dan Ethereum yang dipertaruhkan (stETH), dikomunikasikan dengan jelas, sehingga memberikan ekspektasi yang realistis.
• Imbal Hasil Riil Asli: sUSDe tidak menjanjikan suku bunga deposito yang tinggi dan tidak berkelanjutan. Sebaliknya, ia menawarkan imbal hasil aktual yang berasal dari aset yang mendasarinya, menghindari jebakan untuk memberi insentif kepada peminjam dengan suku bunga yang tidak dapat didukung oleh imbal hasil aset.
• Menghindari Agunan Sendiri: Berbeda dengan beberapa model yang menggunakan tokennya sendiri sebagai jaminan, sUSDe mengandalkan stETH. Pergeseran dasar jaminan dari token proyek sendiri ke aset yang lebih stabil seperti stETH mengubah dinamika risiko secara signifikan. Fokusnya berpindah dari risiko spekulatif yang terkait dengan token proyek ke risiko likuiditas yang lebih mudah dikelola dari ETH dan stETH, bersama dengan risiko lain yang disebutkan.

Membandingkan USDe dengan kejatuhan UST adalah menyesatkan karena perbedaan mendasar dalam struktur risiko dan model operasional. Fokus bagi investor USDe haruslah pada pemahaman spesifik pendanaan perpetual, likuiditas bursa terpusat, dan risiko kustodian daripada strategi imbal hasil tinggi yang tidak berkelanjutan seperti yang terlihat pada model UST.

Secara keseluruhan, pendekatan USDe terhadap mitigasi risiko dan struktur produk memberikan pilihan yang lebih dipertimbangkan dan berpotensi lebih aman dibandingkan dengan UST Terra. Dengan memanfaatkan imbal hasil asli dan mengelola risiko dari sumber-sumber derivatif dengan hati-hati, USDe menonjol tidak hanya karena peluang imbal hasilnya tetapi juga karena desain strategis dan praktik manajemen risikonya.

Tim Stellar & Dukungan

Tim Ethena, di bawah kepemimpinan <a href="https://twitter.com/leptokurtic_"" > @leptokurtic_, telah berhasil menyelesaikan tiga putaran pendanaan, menarik partisipasi substansial dari bursa sentral, pembuat pasar, inovator DeFi, dan lembaga keuangan tradisional. Dukungan yang luas ini menggarisbawahi kredibilitas proyek dan potensi dampaknya terhadap ekosistem.

Bekerja di bawah tenggat waktu yang ketat, tim ini telah menunjukkan kemampuan perencanaan dan koordinasi yang luar biasa, memastikan protokol ini siap untuk peluncuran mainnet. Mereka telah memprioritaskan manajemen risiko dan keamanan, dengan melakukan audit menyeluruh sebelum rilis.

Sumber: ICO Analytics: Ethena

Keberhasilan kampanye airdrop Shard mereka menyoroti minat pasar terhadap dolar sintetis yang terdesentralisasi. Dengan lebih dari $410 juta Total Value Locked (TVL) - peningkatan 135 kali lipat sejak awal Desember 2023 - kampanye ini memiliki awal yang mengesankan.

Sumber: <a href="https://dune.com/noxiousq/ethena-usde"" > @noxiousq Dune Analytics

Momentum ini menunjukkan permintaan yang kuat untuk produk seperti USDe, yang tidak hanya menarik TVL yang signifikan tetapi juga perhatian para investor yang tertarik untuk mendukung visinya. Seiring dengan langkah USDe ke depan, USDe bertujuan untuk mengantarkan miliaran dolar TVL berikutnya ke sektor DeFi, yang berpotensi membuka peluang baru seperti yang terlihat selama siklus Luna. Masa depan akan menunjukkan apakah ini menandai awal dari fase transformatif lainnya dalam keuangan terdesentralisasi.

Penafian: Penafian

1. Artikel ini dicetak ulang dari[medium], Meneruskan Judul Asli 'Evolusi Stablecoin: Dampak USDe pada Keuangan Terdesentralisasi', Semua hak cipta adalah milik penulis asli[Greythorn Asset Management]. Jika ada keberatan dengan pencetakan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan dan pendapat penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Penerjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.