Foward the Original Title: Kerangka yang berguna untuk memahami stablecoin: Sejarah Perbankan

Beberapa sejarah stablecoin baru-baru ini

Tahun-tahun sejak USDCStablecoin berbasis AS yang paling banyak diadopsi — diluncurkan pada tahun 2018 telah menghasilkan cukup bukti untuk menunjukkan apa yang telah dan tidak berhasil, sehingga saatnya untuk dengan jelas menetapkan lanskapnya. Penerima awal menggunakan stablecoin yang didukung oleh fiat untuk mentransfer dan menyimpan uang. Protokol peminjaman terdesentralisasi-overcollateralized menghasilkan stablecoin yang berguna dan dapat diandalkan, namun permintaannya stagnan. Konsumen sepertinya jauh lebih memilih stablecoin yang didenominasikan dalam dolar daripada denominasi lainnya (fiat atau baru).

Beberapa kategori stablecoin telah gagal secara langsung. Stablecoin terdesentralisasi-tanpa jaminan lebih efisien secara modal dibandingkan dengan stablecoin yang didukung oleh fiat atau stablecoin yang lebih terjamin, tetapi contoh-contoh paling terkenal berakhir dengan bencana. Kategori lainnya belum muncul: Stablecoin yang menghasilkan yield adalah hal yang menarik secara intuisi - siapa yang tidak suka yield? - tetapi menghadapi hambatan pengalaman pengguna dan regulasi.

Jenis token yang dinyatakan dalam dolar lain juga muncul, memanfaatkan kesuksesan fit pasar produkdari stablecoin. Dolar sintetis yang didukung strategi (diuraikan lebih detail di bawah) adalah kategori produk baru yang belum dijelaskan dengan baik, mirip dengan stablecoin tetapi sebenarnya tidak memenuhi standar penting untuk keamanan dan kedewasaan, dengan hasil yang lebih berisiko diadopsi sebagai investasi oleh penggemar DeFi.

Kami juga menyaksikan adopsi cepat stablecoin yang didukung oleh fiat, menarik karena kesederhanaan dan keamanan yang dirasakan; adopsi stablecoin yang didukung oleh aset yang tertinggal, biasanya merupakan bagian terbesar dari investasi deposit. Menganalisis stablecoin melalui lensa tumpukan perbankan tradisional membantu menjelaskan tren ini.

Simpanan bank dan uang Amerika: Sedikit sejarah

Untuk memahami bagaimana stablecoin kontemporer meniru tumpukan perbankan, penting untuk memahami sejarah perbankan di Amerika Serikat. Sebelum Undang-Undang Federal Reserve (1913) dan terutama sebelum Undang-Undang Perbankan Nasional (1863 -1864), berbagai jenis dolar tidak diperlakukan sama. (Bagi mereka yang tertarik padabelajar lebih banyakSebelum mata uang nasional ada, Amerika Serikat mengalami tiga masa perbankan sentral: Era Perbankan Sentral [Bank Pertama 1791–1811 dan Bank Kedua 1816–1836], Era Perbankan Bebas [1837–1863], dan Era Perbankan Nasional [1863–1913]. Kita sudah mencoba segalanya.)

Sebelum pendirian Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) pada tahun 1933, deposito harus secara khusus ditanggung risiko perbankan. Uang tunai, deposito, dan cek bank bisa memiliki nilai "nyata" yang sangat berbeda tergantung pada tiga faktor: siapa yang mengeluarkannya, kemudahan untuk ditukarkan, dan kepercayaan terhadap penerbit.

Mengapa? Karena ketegangan yang dihadapi bank (dan masih dihadapi) antara menghasilkan uang dan menjaga deposito tetap aman.

Untuk menghasilkan uang, bank perlu menginvestasikan deposit dan mengambil risiko, namun untuk menjaga deposit tetap aman, bank perlu mengelola risiko dan memiliki uang tunai di tangan. Sebelum pertengahan hingga akhir abad ke-19, orang menganggap berbagai bentuk uang memiliki tingkat risiko yang berbeda — dan oleh karena itu memiliki nilai riil yang berbeda. Setelah Undang-Undang Federal Reserve tahun 1913, satu dolar menjadi satu dolar (untuk sebagian besar).

Hari ini, bank menggunakan deposito dolar untuk membeli obligasi negara dan saham, memberikan pinjaman, dan berpartisipasi dalam strategi sederhana seperti market making atau hedging sesuai dengan Aturan Volcker yang diperkenalkan pada tahun 2008 untuk mengurangi risiko ketidakmampuan pembayaran dengan mengurangi spekulasi di bank ritel. Pemberian pinjaman adalah bagian yang sangat penting dalam perbankan dan merupakan cara bank meningkatkan pasokan uang dan efisiensi modal dalam ekonomi.

Sementara pelanggan perbankan ritel mungkin menganggap semua uang mereka berada di rekening deposito mereka, ini tidaklah benar. Namun karena pengawasan federal, perlindungan konsumen, adopsi luas, dan peningkatan manajemen risiko, konsumen dapat memperlakukan deposito sebagai saldo yang bersatu yang relatif bebas risiko. Bank sedang menyeimbangkan penghasilan dan risiko di latar belakang, sementara pengguna sebagian besar tidak mengetahui persis apa yang dilakukan bank dengan deposito mereka, namun sebagian besar diyakinkan keamanan depositbahkan selama ketidakstabilan.

Stablecoin menawarkan banyak pengalaman akrab kepada pengguna dari setoran bank dan uang kertas — penyimpan nilai, alat tukar, pinjaman yang nyaman dan andal — tetapi dalam faktor bentuk "self-custodiable" yang tidak dibundel. Stablecoin akan mengikuti pendahulu fiat mereka. Adopsi akan dimulai dengan uang kertas sederhana, tetapi ketika protokol pinjaman terdesentralisasi matang, stablecoin yang didukung aset akan semakin populer.

Stablecoin melalui sudut pandang deposito bank

Dengan latar belakang itu, kita dapat mengevaluasi tiga jenis stablecoin - stablecoin yang didukung oleh fiat, stablecoin yang didukung oleh aset, dan dolar sintetis yang didukung oleh strategi - melalui lensa perbankan ritel.

Stablecoin yang didukung oleh Fiat

Stablecoin yang didukung oleh fiat mirip dengan uang kertas bank AS dari Era Perbankan Nasional (1865-1913). Pada periode ini, uang kertas bank adalah instrumen pemegangdikeluarkan oleh bank-bank; regulasi federal mengharuskan pelanggan dapat menukarnya dengan setaragreenbacks) (misalnya, Surat Utang Khusus AS) atau alat pembayaran sah lainnya ("jenisJadi, meskipun nilai uang kertas bisa bervariasi tergantung pada reputasi penerbit, jarak, dan kredibilitas yang dirasakan, kebanyakan orang mempercayai uang kertas.

Stablecoin yang didukung fiat beroperasi dengan prinsip yang sama. Mereka adalah token yang dapat langsung ditukar dengan mata uang fiat yang dipahami dengan baik dan dapat dipercaya - dengan catatan serupa: Sementara uang kertas adalah instrumen pemegang yang dapat ditukarkan oleh siapa saja, pemegangnya mungkin tidak tinggal dekat dengan bank yang menerbitkannya. Seiring waktu, orang menerima bahwa mereka dapat menemukan seseorang untuk diperdagangkan yang kemudian dapat menebus uang kertas mereka dengan greenback atau logam berharga. Demikian pula, pengguna stablecoin yang didukung fiat telah menjadi percaya diri bahwa mereka dapat menggunakan Uniswap, Coinbase, atau bursa lainnya untuk secara dapat diandalkan menemukan seseorang yang menghargai stablecoin yang didukung fiat berkualitas tinggi dengan nilai satu dolar.

Hari ini, tekanan regulasi dan preferensi pengguna tampaknya semakin menarik lebih banyak pengguna ke stablecoin yang didukung fiat, yang menyumbang lebih dari 94% dari total pasokan stablecoin. Dua perusahaan, Circle dan Tether, mendominasi penerbitan stablecoin yang didukung fiat, dengan bersama-sama menerbitkan lebih dari $150 miliar dalam stablecoin yang didukung dolar.

Tetapi mengapa pengguna harus percaya pada penerbit stablecoin yang didukung oleh fiat? Pada dasarnya, stablecoin yang didukung oleh fiat diterbitkan secara terpusat, dan mudah untuk membayangkan "run bank" dari pencairan stablecoin. Untuk mengatasi risiko-risiko ini, stablecoin yang didukung oleh fiat mendapat manfaat dari audit oleh perusahaan akuntansi terkemuka. Misalnya, Circle menjalani audit reguler dari Deloitte. Audit-audit ini dirancang untuk memastikan bahwa penerbit stablecoin memiliki cukup mata uang fiat atau surat berharga jangka pendek dalam cadangan untuk menutupi pencairan-pencairan yang mendekati dan bahwa penerbit memiliki cukup kolateral fiat total untuk mendukung setiap stablecoin 1:1.

Bukti terverifikasi tentang cadangan dan penerbitan terdesentralisasi stablecoin fiat atau bukti terverifikasi tentang cadangan keduanya mungkin dilakukan, tetapi belum diimplementasikan. Bukti terverifikasi tentang cadangan akan meningkatkan auditabilitas dan memungkinkan saat ini melalui zkTLS (Zero Knowledge Transport Layer Security, juga dikenal sebagai Web Proofs) dan cara serupa, meskipun masih bergantung pada otoritas terpusat yang tepercaya. Penerbitan stablecoin yang didukung fiat yang terdesentralisasi mungkin dimungkinkan, tetapi masalah regulasi yang substansial menghalangi. Misalnya, untuk menerbitkan stablecoin yang didukung fiat terdesentralisasi, penerbit perlu memegang treasury AS onchain dengan profil risiko yang mirip dengan treasuries tradisional. Itu tidak mungkin hari ini, tetapi itu akan membuatnya lebih mudah bagi pengguna untuk mempercayai stablecoin yang didukung fiat.

Stablecoin yang didukung aset

Stablecoin yang didukung oleh aset adalah produk dari pinjaman onchain. Mereka meniru bagaimana bank menciptakan uang baru melalui pinjaman. Protokol peminjaman terdesentralisasi yang berlebihan seperti Sky Protocol (sebelumnya MakerDAO) mengeluarkan stablecoin baru yang didukung oleh jaminan onchain yang sangat likuid.

Untuk memahami bagaimana ini bekerja, pertimbangkan rekening cek. Uang dalam rekening cek Anda adalah bagian dari sistem peminjaman, regulasi, dan pengelolaan risiko yang rumit yang menciptakan uang baru. Faktanya, sebagian besar uang yang beredar, pasokan uang M2 yang disebut, diciptakan oleh bank melalui pinjaman. Sementara bank menggunakan hipotek, pinjaman mobil, pinjaman bisnis, pembiayaan inventaris, dan lainnya untuk menciptakan uang, protokol pemberian pinjaman menggunakan token onchain sebagai jaminan pinjaman sehingga menciptakan stablecoin berbasis aset.

Sistem yang memungkinkan pinjaman untuk menciptakan uang baru disebut perbankan cadangan fraksional, yang dimulai dengan sungguh-sungguh dengan Undang-Undang Perbankan Federal Reserve tahun 1913. Perbankan cadangan fraksional telah berkembang pesat sejak saat itu dengan pembaruan besar pada tahun 1933 (dengan pendirian FDIC), pada tahun 1971 (ketika Presiden Nixon mengakhiri standar emas), dan pada tahun 2020 (ketika rasio persyaratan cadangan dikurangi menjadi nol).

Dengan setiap perubahan, konsumen dan regulator menjadi lebih percaya pada sistem yang menciptakan uang baru melalui pemberian pinjaman. Selama lebih dari 110 tahun, pemberian pinjaman telah menciptakan bagian yang lebih besar dan lebih besar, sekarang menjadi mayoritas, dari pasokan uang di Amerika Serikat.

Ada alasan bagus mengapa konsumen tidak mempertimbangkan semua pinjaman ini setiap kali mereka menggunakan dolar. Pertama, uang yang disimpan dalam deposito bank dilindungi oleh asuransi deposito federal. Kedua, meskipun krisis besar seperti tahun 1929 dan 2008, bank dan regulator secara bertahap telah meningkatkan praktik dan proses mereka untuk mengurangi risiko.

Institusi keuangan tradisional telah menggunakan tiga metode untuk menerbitkan pinjaman dengan aman:

1. terhadap aset dengan pasar likuid dan praktik likuidasi cepat (pinjaman marjin)
2. menggunakan analisis statistik skala besar atas kumpulan pinjaman yang dikumpulkan (hipotek)
3. dengan penilaian risiko yang matang dan khusus (pinjaman bisnis)

Protokol peminjaman terdesentralisasi masih hanya menyusun sebagian kecil pasokan stablecoin karena mereka berada di awal perjalanan ini.

Protokol peminjaman terjamahan terdesentralisasi yang paling menonjol adalah transparan, telah diuji dengan baik, dan konservatif. Sebagai contoh, Sky, protokol peminjaman yang paling menonjol, menerbitkan stablecoin yang didukung aset terhadap aset yang: onchain, eksogen, volatilitas rendah, dan sangat likuid (dapat dijual dengan mudah). Sky juga memiliki aturan ketat tentang rasio penjaminan serta protokol pemerintahan dan lelang yang efektif. Properti-properti ini memastikan bahwa bahkan dengan kondisi yang berubah, jaminan dapat dijual dengan aman, melindungi nilai penebusan dari stablecoin yang didukung aset.

Pengguna dapat mengevaluasi protokol peminjaman yang dijamin oleh jaminan berdasarkan empat kriteria:

1. transparansi pemerintahan
2. rasio, kualitas, dan volatilitas aset yang mendukung stablecoin
3. keamanan kontrak pintar
4. kemampuan untuk menjaga rasio kolateral pinjaman secara real time

Sama halnya dengan contoh uang di rekening checking, stablecoin yang didukung aset adalah uang baru yang dibuat melalui pinjaman yang didukung aset, tetapi dengan praktik peminjaman yang jauh lebih transparan, dapat diaudit, dan dapat dimengerti. Pengguna dapat memeriksa jaminan yang mendasari stablecoin yang didukung aset, tetapi hanya dapat mempercayai keputusan investasi eksekutif bank dengan deposit mereka.

Selain itu, desentralisasi dan transparansi yang memungkinkan blockchain dapat mengurangi risiko yang diinginkan oleh hukum sekuritas. Hal ini penting untuk stablecoin karena ini berarti bahwa stablecoin yang benar-benar didukung aset secara desentralisasi berpotensi di luar lingkup hukum surat berharga— sebuah analisis yang mungkin terbatas pada stablecoin yang didukung aset dan bergantung secara eksklusif pada jaminan digital (berbeda dengan aset dunia nyata). Hal ini dikarenakan jaminan tersebut dapat diamankan dengan protokol otonom, berbeda dengan pihak perantara terpusat.

Seiring dengan lebih banyaknya ekonomi yang bergerak onchain, harapkan dua hal: pertama, lebih banyak aset menjadi kandidat untuk jaminan yang digunakan dalam protokol peminjaman; dan kedua, stablecoin berbasis aset akan menjadi bagian yang lebih besar dari uang onchain. Jenis pinjaman lainnya kemungkinan akhirnya akan diterbitkan secara aman di onchain untuk memperluas pasokan uang onchain. Meskipun begitu, hanya karena pengguna dapat mengevaluasi stablecoin berbasis aset tidak berarti setiap pengguna akan ingin mengambil tanggung jawab tersebut.

Sama seperti waktu yang dibutuhkan untuk pertumbuhan pinjaman bank tradisional, regulator menurunkan persyaratan cadangan, dan praktik pemberian pinjaman untuk berkembang, dibutuhkan waktu bagi protokol pemberian pinjaman onchain untuk berkembang. Jadi akan ada waktu sebelum lebih banyak orang dapat dengan mudah melakukan transaksi dengan stablecoin yang didukung aset dengan mudah seperti halnya kita melakukan transaksi dengan stablecoin yang didukung fiat.

Dolar sintetis yang didukung oleh strategi

Baru-baru ini, beberapa proyek telah menawarkan token senilai $1 yang mewakili kombinasi jaminan dan strategi investasi. Token-token ini sering dikaitkan dengan stablecoin, tetapi dolar sintetis yang didukung strategi seharusnya tidak dianggap sebagai stablecoin. Berikut alasannya.

Dolar sintetik yang didukung strategi (SBSD) secara langsung menghadapkan pengguna pada risiko perdagangan yang dikelola dengan aktif. Mereka biasanya merupakan token terpusat dan dijamin tidak penuh dengan derivatif keuangan. Lebih tepatnya, SBSD adalah saham dolar dalam hedge fund berbasis open-ended - struktur yang sulit diaudit dan dapat menghadapkan pengguna pada risiko pertukaran terpusat (CEX) dan volatilitas harga aset, jika misalnya terjadi pergerakan pasar yang signifikan atau sentimen menurun secara persisten.

Atribut-atribut ini membuat SBSDs menjadi pilihan yang buruk untuk tempat penyimpanan nilai yang dapat diandalkan atau media pertukaran, yang merupakan tujuan utama dari stablecoin. Meskipun SBSDs dapat dibangun dengan berbagai cara, dengan tingkat risiko dan stabilitas yang bervariasi, semua menawarkan produk keuangan yang didenominasikan dalam dolar yang mungkin diinginkan orang dalam portofolio investasi mereka.

SBSDs dapat dibangun dengan banyak strategi — misalnya, basis perdaganganatau partisipasi dalam protokol penghasil imbalan seperti protokol restaking yang membantu mengamankan layanan yang divalidasi secara aktif ( AVSs). Proyek-proyek ini mengelola risiko dan imbalan, biasanya memungkinkan pengguna untuk mendapatkan hasil di atas posisi tunai. Dengan mengelola risiko dengan pendapatan, termasuk dengan mengevaluasi AVSs untuk mengurangi risiko pemotongan, mencari peluang hasil yang lebih tinggi, atau memantau perdagangan basis untuk inversi, proyek-proyek dapat menghasilkan SBSD yang menghasilkan hasil.

Pengguna harus memahami dengan baik risiko dan mekanisme SBSD apa pun sebelum menggunakannya (seperti pada instrumen baru apa pun). Pengguna DeFi juga harus mempertimbangkan konsekuensi penggunaan SBSD dalam strategi DeFi karena konsekuensi berantai yang substansial dari depeg. Ketika aset depegs, atau tiba-tiba kehilangan nilai relatif terhadap aset pelacakannya, derivatif yang mengandalkan stabilitas harga dan hasil konsisten dapat menjadi tidak stabil secara tiba-tiba. Namun, menjamin risiko dari strategi tertentu bisa sulit atau tidak mungkin ketika strategi tersebut mencakup komponen terpusat, sumber tertutup, atau tidak dapat diaudit. Anda harus tahu apa yang Anda jamin untuk menjamin itu.

Meskipun bank-bank melakukan strategi sederhana dengan simpanan bank, mereka dikelola secara aktif dan merupakan bagian kecil dari alokasi modal secara keseluruhan. Sulit untuk menggunakan strategi ini untuk mendukung stablecoin karena harus dikelola secara aktif, yang membuat strategi tersebut sulit untuk didekonsentralisasi atau diaudit secara dapat diandalkan. SBSD mengekspos pengguna pada risiko yang lebih terkonsentrasi daripada yang diizinkan oleh bank dalam simpanan. Pengguna akan benar-benar skeptis jika simpanan mereka disimpan dalam kendaraan seperti itu.

Sebenarnya, pengguna telah waspada terhadap SBSD. Meskipun populer di kalangan pengguna yang suka mengambil risiko, sedikit pengguna yang bertransaksi dengan mereka. Selain itu, SEC AS telah membawapenegakan hukumtindakanterhadap penerbit "stablecoins" yang berfungsi seperti saham dalam dana investasi.

Stablecoin telah tiba. Ada lebih dari $160 miliar stablecoin yang digunakan dalam transaksi di seluruh dunia. Mereka telah terbagi menjadi dua kategori utama: stablecoin yang didukung oleh fiat dan stablecoin yang didukung oleh aset. Token lain yang berdenominasi dolar, seperti dolar sintetis yang didukung oleh strategi, telah mendapatkan popularitas, tetapi tidak sesuai dengan definisi stablecoin yang cocok untuk transaksi atau penyimpanan nilai.

Sejarah perbankan adalah proksi besar untuk memahami kategori — stablecoin harus terlebih dahulu berkonsolidasi di sekitar sebuah uang kertas bank yang jelas, dapat dimengerti, dan mudah ditukarkan, mirip dengan bagaimana uang kertas bank federal reserve mendapatkan dukungan dalam benak pada abad ke-19 dan awal abad ke-20. Seiring waktu, kita seharusnya mengharapkan stablecoin berbasis aset, yang dikeluarkan oleh pemberi pinjaman terdesentralisasi yang dijamin lebih dari nilai pinjaman, untuk meningkat dalam volume, sama seperti pasokan uang M2 telah ditingkatkan oleh bank-bank yang memberikan pinjaman atas deposito. Dan terakhir, kita seharusnya mengharapkan DeFi untuk terus tumbuh, baik dengan menciptakan lebih banyak SBSD untuk investor dan dengan meningkatkan kualitas dan kuantitas stablecoin berbasis aset.

Namun analisis ini - meskipun berguna sejauh itu - hanya membawa kita sejauh ini. Stablecoin sudah menjadi cara termurah untuk mengirimkan dolar, yang berarti bahwa peluang nyata ada untuk stablecoin mereset struktur pasar di industri pembayaran, menciptakan peluang bagi pemain lama dan, yang lebih penting, bagi startup untuk membangun platform pembayaran yang bebas gesekan dan tanpa biaya.

Disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [A16ZCRYPTO )], teruskan judul asli "Kerangka kerja yang berguna untuk memahami stablecoin: Sejarah perbankan". Semua hak cipta adalah milik penulis asli [Sam Broner]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ini, mohon hubungi Gate Belajartim kami akan menanganinya dengan cepat.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apapun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Belajar gate. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.