Sepanjang sejarah kripto, telah terjadi wacana berkelanjutan tentang di mana nilai akhirnya akan terakumulasi dalam tumpukan blockchain. Sedangkan secara historis, perselisihan inti telah terjadi antara protokol dan aplikasi, ada lapisan ketiga dalam tumpukan yang diabaikan semua orang — dompet.

Teori “Dompet Gemuk” menyatakan bahwa, karena protokol dan aplikasi semakin “menipis”, ruang yang lebih banyak dibebaskan untuk siapa pun yang memiliki dua sumber daya paling berharga - distribusi dan aliran pesanan. Selain itu, sebagai front-end utama, saya percaya tidak ada yang lebih baik posisinya untuk memonetisasi nilai ini selain dompet.

Artikel ini bertujuan untuk mencapai tiga hal. Pertama, kami akan menguraikan tiga tren struktural yang akan terus mengkomoditaskan lapisan protokol dan aplikasi secara berturut-turut. Kedua, kami akan menjelajahi berbagai jalur untuk dompet memonetisasi kedekatan mereka dengan pengguna akhir, termasuk Payment-For-Order-Flow (PFOF) dan menjual aplikasi Distribusi sebagai Layanan (DaaS). Dan terakhir, kami akan menghibur mengapa dua antarmuka alternatif — Jupiter dan Infinex — mungkin akhirnya mengalahkan dompet dalam perlombaan untuk memiliki pengguna akhir.

*Lihat versi lengkap dari “Tesis Dompet Gemuk” diPortal Penelitian Delphi.

Menuju Protokol dan Aplikasi yang Lebih Ringan

Pertanyaan tentang di mana nilai akhirnya akan berkumpul dalam tumpukan blockchain dapat direduksi menjadi kerangka yang sederhana. Untuk setiap lapisan dari tumpukan kripto, tanyakan pada diri sendiri pertanyaan berikut:

Jika produk dalam lapisan ini meningkatkan tingkat pengambilannya, apakah pengguna akan beralih ke alternatif yang lebih murah?

Dengan kata lain, jika Arbitrum meningkatkan tingkat pengambilan, apakah pengguna akan pergi ke protokol lain seperti Base dan/atau sebaliknya? Demikian pula, di lapisan aplikasi, jika dYdX meningkatkan tingkat pengambilan, apakah pengguna akan pergi ke DEX perps tidak berbeda ke-n?

Hulu dari logika ini, kami dapat mengidentifikasi di mana biaya beralih paling tinggi dan dengan demikian siapa yang memiliki kekuatan penetapan harga asimetris. Demikian pula, kita dapat menggunakan kerangka kerja ini untuk mengidentifikasi di mana biaya beralih paling rendah, dan oleh karena itu lapisan mana dari tumpukan akan menjadi semakin komoditas seiring waktu.

Secara historis, protokol memiliki kekuatan harga yang tidak proporsional, namun saya percaya hal ini sedang berubah. Ada tiga tren struktural saat ini yang semakin 'menebalkan' lapisan protokol:

1. Aplikasi multi-chain dan abstraksi rantai: Saat aplikasi multi-chain menjadi faktor penting untuk tetap kompetitif, pengalaman pengguna di seluruh blockchain akan semakin sulit dibedakan, dan sebagai gantinya, biaya beralih pada lapisan protokol hanya akan semakin rendah. Selain itu, dengan mengabstraksi jembatan, abstraksi rantai juga akan semakin mengurangi biaya beralih. Akibatnya, aplikasi tidak lagi terikat pada efek jaringan dari satu rantai, tetapi sebaliknya, rantai akan semakin terikat pada distribusi antarmuka pengguna utama.
2. Pematangan Rantai Pasokan MEV: Meskipun MEV tidak akan pernah benar-benar dihilangkan, ada banyak inisiatif, baik di lapisan aplikasi maupun lebih dekat dengan logam, yang akan semakin mendistribusikan jumlah MEV yang diekstrak dari pengguna akhir. Pentingnya, seiring pematangan rantai pasokan MEV, nilai akan semakin naik di rantai pasokan MEV dan secara asimetris mengakumulasi kepada siapa pun yang memiliki akses terbanyak ke aliran pesanan pengguna eksklusif. Hal ini mengimplikasikan bahwa protokol akan kehilangan kekuatan tawar-menawar dan dengan demikian menjadi "lebih tipis", sementara front-end dan dompet akan mendapatkan pengaruh dan dengan demikian menjadi "lebih tebal".
3. Menuju paradigma agen: Di dunia di mana transaksi terutama dieksekusi oleh agen dan "pemecah masalah" dan bukan manusia, menarik aliran agen ini akan menjadi eksistensial bagi blockchain untuk bertahan hidup. Yang penting, mengingat agen dan "pemecah masalah" diprogram untuk mengoptimalkan eksekusi terbaik, protokol tidak akan lagi bersaing pada hal-hal tak berwujud seperti "getaran" dan "penyelarasan". Sebaliknya, biaya transaksi dan likuiditas akan menjadi yang terpenting – ini seharusnya hanya semakin "menipiskan" lapisan protokol karena protokol dipaksa untuk menekan biaya dan memberi insentif likuiditas agar tetap kompetitif.

Oleh karena itu, jika sebuah protokol meningkatkan tingkat pengambilannya, apakah pengguna akan pergi ke alternatif yang lebih murah? - Meskipun mungkin tidak jelas hari ini, saya percaya jawabannya akan semakin "ya" seiring biaya beralih terus menerus terkompresi.

Sumber Data: Analisis Dune@0xKofi""> @0xKofi

Secara intuitif, orang akan berasumsi bahwa jika protokol semakin "tipis", aplikasi pada gilirannya harus menjadi "lebih gemuk". Sementara beberapa dari nilai ini pasti akan ditangkap kembali oleh aplikasi, tesis "Fat App" secara terpisah bersifat reduktif. Nilai akan bertambah secara berbeda di seluruh vertikal aplikasi yang berbeda. Oleh karena itu, pertanyaannya seharusnya bukan — "apakah aplikasi akan menjadi lebih gemuk?" — melainkan — "aplikasi mana yang secara khusus?"

Seperti yang saya jelaskan dalamSebuah Kerangka Baru Untuk Mengidentifikasi Moats Di Pasar Crypto, perbedaan struktural yang unik pada aplikasi kripto - forkability, komposabilitas, dan akuisisi berbasis token - memiliki efek netto menurunkan hambatan masuk serta biaya akuisisi (CAC) bagi pesaing baru. Oleh karena itu, terlepas dari sedikit aplikasi yang memiliki beberapa properti yang tidak dapat dengan mudah diforking atau disubsidi, sangat sulit untuk membentuk pertahanan dan mempertahankan pangsa pasar sebagai aplikasi kripto.

Sekali lagi, kembali ke kerangka kerja asli kami — Jika sebuah aplikasi meningkatkan tarif pengambilannya, apakah pengguna akan pindah ke alternatif yang lebih murah? — Saya berpendapat bahwa jawabannya adalah “ya” untuk 99% aplikasi. Oleh karena itu, saya mengharapkan sebagian besar aplikasi akan kesulitan untuk mendapatkan nilai karena mengaktifkan tombol biaya akan menyebabkan pengguna beralih ke aplikasi berikutnya yang menawarkan insentif yang lebih menguntungkan.

Terakhir, saya akan berpendapat bahwa munculnya agen dan penyelesaian AI akan memiliki efek serupa pada aplikasi seperti yang mereka miliki pada protokol. Mengingat agen dan 'penyelesaian' akan secara prinsipal mengoptimalkan kualitas eksekusi, saya berharap aplikasi juga akan terpaksa bersaing sengit dalam menarik aliran agen. Sementara efek jaringan likuiditas seharusnya menghasilkan dinamika pemenang mengambil semua dalam jangka panjang, dalam jangka pendek dan menengah, saya berharap aplikasi akan semakin mengalami perlombaan menuju ke bawah.

Ini menimbulkan pertanyaan, jika kedua protokol dan aplikasi terus "menipis", di mana sebagian besar nilai ini akan dikumpulkan kembali?

Tesis “Dompet Gemuk”

Jawaban singkatnya adalah siapa pun yang memiliki pengguna akhir. Meskipun secara teoretis bisa menjadi apa pun termasuk aplikasi, Tesis “Dompet Tebal” menegaskan bahwa tidak ada yang lebih dekat dengan pengguna daripada dompet. Ini adalah lima sub-tesis yang mendukung logika ini:

• Dompet Mendominasi UX Crypto Mobile: Teks lakmus yang baik untuk memahami siapa yang memiliki pengguna akhir dalam konteks seluler adalah dengan menanyakan hal-hal berikut: aplikasi Web2 mana yang akhirnya berinteraksi dengan pengguna? Sementara sebagian besar pengguna "berinteraksi" dengan front-end Uniswap untuk berdagang, mereka tetap mengakses front-end ini melalui aplikasi dompet mereka. Ini menyiratkan bahwa jika seluler semakin mendominasi UX kripto, dompet hanya dapat terus memperkuat hubungan mereka dengan pengguna akhir sebagai gateway aplikasi kanonik.

• Dompet Menemui Pengguna Di Mana Mereka Berada: Aplikasi crypto secara alami adalah aplikasi keuangan. Berbeda dengan Web2, hampir setiap transaksi on-chain adalah bentuk transaksi keuangan. Akibatnya, lapisan akun sangat mendasar bagi pengguna crypto. Selain itu, ada sejumlah fitur yang sangat sinergis dengan lapisan dompet: pembayaran, hasil asli pada deposit pengguna yang menganggur, manajemen portfolio otomatis, dan kasus pengguna lainnya seperti kartu debit crypto. Fuse tampaknya memimpin di sini dengan fitur-fitur sepertiFuse EarndanFuse Bayaryang memungkinkan pengguna untuk menghabiskan saldo dompet mereka di dunia nyata dengan kartu debit Visa.
• Dompet Dikenakan Biaya Switching yang Ironisnya Tinggi: Meskipun beralih dompet secara teoritis sesederhana menyalin-menempelkan frase benih yang ada, ini tetap merupakan titik mental yang mencuat bagi sebagian besar normies. Mengingat pengguna secara implisit menempatkan tingkat kepercayaan yang tinggi pada penyedia dompet, saya berpendapat bahwa merek dan "lindyness" adalah sumber pertahanan yang sangat kuat di lapisan dompet. Sekali lagi, meninjau kembali pertanyaan awal kami - Jika produk masing-masing dalam tumpukan ini meningkatkan take rate-nya, apakah pengguna akan pergi ke alternatif yang lebih murah? — jawabannya tampaknya unik "tidak" di lapisan dompet; Take rate 0,875% MetaMask pada swap dalam dompet mencerminkan logika ini.

• Abstraksi-Chain: Meskipun abstraksi-chain adalah masalah yang rumit secara teknis, salah satu solusi yang lebih menarik adalah mengatasi abstraksi-chain di lapisan dompet. Ide bahwa saya dapat mengakses aplikasi apa pun di seluruh chain dari kenyamanan saldo akun tunggal tampaknya sangat intuitif. Proyek-proyek seperti@OneBalance_io""> @OneBalance_io,@BrahmaFi""> @BrahmaFi,@Polaris_App""> @Polaris_App,@ParticleNtwrk""> @ParticleNtwrk,@Ctrl_Wallet""> @Ctrl_Wallet, dan@Coinbase""> Dompet pintar @Coinbase semuanya sedang membangun menuju visi ini. Ke depannya, saya harap lebih banyak tim akan memenuhi pengguna di tempat mereka dengan menangani abstraksi rantai pada lapisan dompet.
• Sinergi unik dengan AI: Sementara saya mengharapkan agen AI akan semakin mengkomodifikasi sisa tumpukan blockchain, pengguna tetap memerlukan agen izin untuk akhirnya mengeksekusi transaksi atas nama mereka. Ini akan menyiratkan lapisan dompet yang paling baik posisinya untuk menjadi front-end kanonikal bagi agen AI. Buah rendah lainnya untuk mengintegrasikan AI di lapisan akun juga dapat mencakup pengeposan otomatis, strategi pertanian hasil, serta pengalaman pengguna yang disusun oleh LLMs.

Sekarang bahwa kita telah menguraikan mengapa dompet akan semakin memiliki hubungan dengan pengguna akhir, mari kita pertimbangkan bagaimana mereka akhirnya akan memonetisasi hubungan ini.

Peluang Monetisasi

Kesempatan pertama bagi dompet untuk menghasilkan uang adalah dengan memiliki aliran pesanan pengguna. Seperti yang saya sudah sebutkan sebelumnya, meskipun rantai pasokan MEV akan terus berkembang, satu hal akan semakin benar — nilai secara tidak proporsional terakumulasi pada siapa pun yang memiliki akses paling eksklusif ke aliran pesanan.

Hari ini, front-end yang memiliki mayoritas aliran pesanan berdasarkan volume adalah model solver dan DEX. Namun, grafik ini dalam isolasi tidak memiliki nuansa. Penting untuk memahami bahwa tidak semua aliran pesanan diciptakan sama. Ada dua jenis aliran pesanan: (1) aliran yang sensitif terhadap biaya dan (2) aliran yang tidak sensitif terhadap biaya.

Umumnya, model solver dan agregator secara tidak proporsional mendominasi aliran "sensitif biaya". Mengingat pengguna ini berdagang dalam ukuran 100k +, eksekusi penting bagi mereka. Trader ini bahkan tidak akan menerima biaya berlebih 10 bps. Dengan demikian, pedagang "sensitif biaya" adalah segmen pelanggan yang paling tidak berharga - meskipun memiliki mayoritas pasar front-end berdasarkan volume, front-end ini menghasilkan nilai yang jauh lebih sedikit per $ 1 yang diperdagangkan.

Sebaliknya, pertukaran dompet dan bot TG memiliki basis pengguna yang lebih berharga - pedagang 'tidak sensitif' terhadap biaya. Alih-alih membayar untuk eksekusi, para pedagang ini membayar untuk kenyamanan. Oleh karena itu, membayar 50 bps dalam sebuah perdagangan tidak relevan bagi para pengguna ini, terutama ketika mereka mengharapkan hasil biner entah 100x atau nol. Akibatnya, bot TG dan pertukaran dompet menghasilkan pendapatan yang jauh lebih tinggi per $1 volume yang ditukar.

Maju ke depan, jika dompet dapat memanfaatkan tren yang disebutkan di atas dan terus memiliki hubungan dengan pengguna akhir, saya berharap pertukaran dalam dompet akan terus menggerus pangsa pasar front-end lainnya. Lebih penting lagi, meskipun mereka dapat meningkatkan pangsa pasar mereka hanya sebesar 5%, ini akan memiliki dampak yang besar karena pertukaran dompet menghasilkan hampir 100 kali lipat jumlah pendapatan per $100 diperdagangkan dibandingkan front-end DEX.

Ini membawa kita ke peluang kedua bagi dompet untuk memonetisasi kedekatan mereka dengan pengguna akhir — Distribusi sebagai Layanan (DaaS).

Sebagai front-end kanonik yang digunakan pengguna di on-chain, aplikasi pada akhirnya tergantung pada distribusi penyedia dompet, terutama dalam konteks mobile. Oleh karena itu, dengan cara yang serupa dengan Apple yang menghasilkan uang dari IOS, dompet tampaknya berada dalam posisi yang baik untuk mencapai kesepakatan eksklusif dengan aplikasi sebagai imbalan atas penyediaan distribusi. Misalnya, penyedia dompet dapat membangun toko aplikasi mereka sendiri dan membebankan aplikasi dengan perjanjian pembagian pendapatan tertentu. MetaMask tampaknya sudah menjelajahi jalur yang terkait dengan “snaps”.

Dalam nada yang sama, penyedia dompet juga dapat mengarahkan pengguna ke aplikasi tertentu dengan imbalan beberapa ekonomi bersama. Keuntungan pendekatan ini dibandingkan iklan tradisional adalah pengguna dapat dengan mulus melakukan pembelian dan berinteraksi dengan aplikasi semua dari kenyamanan dompet mereka. Coinbase tampaknya sudah menjelajahi jalur serupa dengan aplikasi "unggulan" dan "pencarian" dalam dompet.

Dompet juga dapat membantu mempercepat pertumbuhan rantai yang sedang muncul dengan mensponsori transaksi pengguna sebagai imbalan atas beberapa transaksi ekonomi. Misalnya, Bearachain mungkin hanya ingin mendapatkan pengguna di rantai mereka. Mereka dapat membayar Metamask untuk mensponsori biaya bridging dan biaya gas di Bearachain. Mengingat dompet pada akhirnya memiliki pengguna akhir, saya harap mereka juga dapat bernegosiasi beberapa ketentuan yang menguntungkan.

Saat lebih banyak pengguna bergabung melalui dompet sebagai gerbang utama on-chain, kita bisa melihat pergeseran permintaan dari 'Ruang Blok' ke 'Ruang Dompet' karena perhatian menjadi sumber daya paling berharga dalam kriptoekonomi.

Tantangan Hebat untuk Dompet Gemuk

Terakhir, sementara dompet memiliki keunggulan yang jelas dalam perlombaan untuk memiliki pengguna akhir, saya tetap bersemangat tentang prospek dua front-end alternatif:

1. Jupiter: Dengan menggunakan agregator DEX mereka sebagai sekat awal,@JupiterExchange@JupiterExchange telah mampu membina salah satu hubungan terkuat dengan pengguna akhir. Hal ini memberi mereka argumen titik awal terbaik dalam dunia kripto untuk membangun produk-produk terkait lainnya termasuk perps DEX, launchpad, LST asli, dan baru-baru ini produk RFQ/Solver mereka. Saya tetap sangat bersemangat tentang rilis aplikasi seluler Jupiter karena hal ini dapat memposisikan mereka di depan dompet dan paling dekat dengan pengguna akhir dalam konteks seluler.
2. Infinex: Dengan menjadi agregator front-end dari aplikasi di kedua rantai EVM dan Solana,@Infinex_App@Infinex_App bertujuan untuk menawarkan pengalaman CEX-like sambil mempertahankan prinsip-prinsip seperti non-penjagaan, dan permissionlessness. Infinex awalnya akan menawarkan perdagangan spot dan staking dengan rencana untuk mengintegrasikan perps, opsi, peminjaman, perdagangan margin, pertanian hasil, serta fitur fiat on-ramping. Dengan mengabstraksi lapisan akun dan menggunakan fitur Web2 yang akrab seperti passkeys, saya percaya Infinex juga memiliki potensi untuk menggantikan dompet sebagai depan crypto yang kanonikal.

Meskipun saat ini belum jelas siapa yang akan akhirnya memenangkan perlombaan untuk memiliki pengguna akhir, yang menjadi semakin jelas adalah bahwa - (1) perhatian pengguna dan (2) aliran pesanan eksklusif - akan terus menjadi sumber daya yang paling langka dan dapat dimonetisasi dalam kriptoeonomi. Baik itu dompet atau beberapa alternatif front-end seperti Infinex atau Jupiter, saya mengharapkan bahwa proyek-proyek berharga yang akan muncul dari crypto adalah siapa pun yang memiliki dua sumber daya ini.

Disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Robbie Petersen], Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [ @robbiepetersen_]. Jika ada keberatan dengan cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab Penggunaan: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Belajar gate. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.