Pertukaran membentuk tulang punggung pasar modal dengan memfasilitasi perdagangan aset di antara para peserta. Tujuan inti dari setiap pertukaran adalah untuk memungkinkan perdagangan yang efisien (biaya transaksi murah dengan slippage rendah), cepat dan aman antara rekanan. Pertukaran terdesentralisasi (DEX) menambahkan lapisan kepercayaan di atas tujuan ini, yang bertujuan untuk menghilangkan kebutuhan akan perantara dan kontrol terpusat. DEX memungkinkan pengguna mempertahankan hak asuh atas dana mereka, memungkinkan komunitas untuk berpartisipasi dan mendorong inovasi terbuka. Namun, manfaat ini secara historis datang dengan biaya latensi yang lebih tinggi dan likuiditas yang lebih rendah karena keterbatasan throughput dan latensi dari blockchain yang mendasarinya.

Sumber: Chainspect, Pilih penjelajah blok

Perdagangan DEX spot kini menyumbang 15-20% dari total volume spot dibandingkan dengan 5% untuk perpetuals. Bursa Sentral (CEXs) memiliki dua keuntungan utama dalam hal perpetuals - pengalaman pengguna yang lebih baik untuk investor ritel dan spread yang lebih ketat karena kontrol yang efisien bagi pembuat pasar. Kegagalan FTX telah lebih memantapkan industri dengan sejumlah besar CEXs kini mendominasi pasar. Konsentrasi ini menimbulkan risiko sistemik bagi ekosistem kripto. Proliferasi luas DEXs tidak hanya akan mengurangi risiko ini tetapi juga akan mendukung pertumbuhan berkelanjutan jangka panjang dari seluruh ekosistem.

Sumber: The Block

Dalam artikel ini, kami menyelami lanskap DEX abadi yang ada dan meninjau bagaimana desain optimal untuk pertukaran abadi terdesentralisasi mungkin terlihat. Munculnya solusi Layer 2 dan lingkungan multichain telah menyediakan lahan subur untuk inovasi dalam sumber likuiditas dan pengalaman pengguna. Memanfaatkan penelitian dan pengetahuan dari upaya sebelumnya, kami percaya kita sekarang memasuki era emas untuk DEX. Akhirnya, kami mengeksplorasi bagaimana DEX abadi secara potensial dapat mendorong adopsi kripto di kalangan audiens mainstream di luar fungsi inti yang memungkinkan perdagangan yang efisien.

Perpetuals telah menemukan PMF dalam ekosistem kripto untuk spekulasi dan lindung nilai.

Perpetuals adalah kontrak berjangka tanpa tanggal jatuh tempo yang memungkinkan para pedagang untuk memegang posisi secara tak terbatas. Ini mirip dengan swap yang lembaga TradFi tawarkan secara over-the-counter selama beberapa dekade. Namun dengan memperkenalkan konsep tingkat pendanaan, crypto mendemokrasikan produk ini yang secara historis hanya ditawarkan kepada pemain berakreditasi menjadi produk ritel.

Pasar perpetual saat ini mencapai lebih dari $120 miliar volume bulanan dengan menciptakan tempat perdagangan yang efisien dengan central limit orderbooks, antarmuka pengguna yang bersih, dan perdagangan yang cepat dan aman antara pihak melalui sistem kliring terintegrasi secara vertikal. Selain itu, proyek seperti Ethena telah dibangun di atas perpetuals, dengan demikian memperluas penggunaan perpetuals di luar spekulasi.

Perpetual memiliki beberapa keunggulan dibandingkan kontrak berjangka tradisional:

• Pedagang menghemat biaya pertukaran dan biaya lain yang terkait dengan memperbarui kontrak berjangka setiap kali berakhir.
• Investor menghindari biaya yang lebih tinggi saat menggulung kontrak berjangka melalui contango di mana kontrak jangka panjang lebih mahal.
• Mekanisme penyelesaian/pembiayaan menawarkan keuntungan dan kerugian yang terus-menerus, menyederhanakan proses backend bagi pemegang kontrak dan sistem penyelesaian.
• Kontrak ini menyediakan proses penemuan harga yang lebih halus, menghindari lonjakan harga yang terjadi saat beralih dari kontrak bulan ini ke bulan berikutnya.

Sumber: Pangsa pasar DEX Perpetual - Artemis

Dimulai dengan pengenalan BitMEX terhadap konsep pada tahun 2016, pasar telah menyaksikan ledakan cambrian dalam DEX berkelanjutan dengan 100+ implementasi saat ini. Sementara pasar awal dikuasai oleh dYdX, saat ini kita memiliki ekosistem yang beragam di berbagai rantai. Perpetuals kini telah menjadi bagian integral dari ekosistem kripto - berbagai studi lead-lag menunjukkan bahwa pasar perpetual telah mulai memfasilitasi penemuan harga ketika pasar spot kurang aktif. Volume Perpetual pada DEXs meningkat dari $1 miliar pada Jul’21 menjadi $120 miliar pada Jul’24 - tumbuh dengan CAGR ~393% setiap tahun.

Namun, agar pasar dapat berkembang lebih lanjut, tantangan mendasar dalam menyelesaikan keterlambatan tinggi dan likuiditas rendah harus diatasi untuk menciptakan lingkungan perdagangan yang murah dan efisien. Likuiditas tinggi mengurangi selisih harga (slippage) dan memberikan pengalaman perdagangan yang lebih lancar. Keterlambatan rendah membantu para pembuat pasar memberikan harga yang lebih ketat dan mengeksekusi transaksi lebih cepat, meningkatkan likuiditas yang diperdagangkan secara aktif dan menciptakan lingkaran umpan balik positif.

Ada berbagai implementasi dalam mencari holy grail DEXs dari model Oracle hingga vAMMs ke 'off-chain orderbooks dan on-chain settlement'.

Model Oracle Model menyediakan layanan perdagangan berdasarkan data harga dari bursa terkemuka dengan volume perdagangan tinggi. Pendekatan ini menghilangkan biaya yang terkait dengan menyempitkan kesenjangan antara harga DEX dan harga pasar, meskipun membawa risiko manipulasi harga oracle yang signifikan. Platform seperti GMX mendapat manfaat dari kedalaman likuiditas mereka, menawarkan perdagangan tanpa dampak harga dengan biaya tetap dan menunjukkan pertumbuhan organik. Dengan menggunakan protokol seperti Chainlink untuk feed harga, GMX memastikan akurasi dan integritas harga, mempromosikan lingkungan yang ramah bagi price-taker dengan imbalan yang memadai untuk price-makers. Namun, tantangan utama dengan pertukaran ini adalah: mereka bertindak sebagai price taker daripada memfasilitasi penemuan harga.

Pendekatan berbasis AMM Pendekatan Virtual AMMs (vAMMs) memfasilitasi kontrak perpetual tanpa melibatkan pertukaran spot aktual yang terinspirasi dari AMM Uniswap untuk pasar spot. Model ini, yang digunakan oleh platform seperti Perpetual Protocol dan Drift Protocol, memungkinkan bootstrapping likuiditas terdesentralisasi dan dapat disusun ulang untuk token baru. Meskipun memiliki isu slippage tinggi dan kerugian sementara, vAMMs menyediakan mekanisme transparan, on-chain untuk penemuan harga. Dengan menyesuaikan kedalaman virtual (nilai K), pertukaran ini menyeimbangkan kebutuhan akan likuiditas dengan risiko kedalaman yang berlebihan atau slippage tinggi, dengan tujuan untuk model yang berkelanjutan.

Tidak Exhaustive, * mengacu pada implementasi dYdX v3

Buku pesanan off-chain dengan penyelesaian on-chain Untuk mengatasi keterbatasan pencocokan pesanan on-chain, beberapa DEX menggunakan buku pesanan off-chain dengan penyelesaian on-chain. Pencocokan perdagangan terjadi di luar rantai, sementara pelaksanaan dan penyimpanan aset tetap berada di rantai. Metode ini mempertahankan keunggulan self-custodial DeFi sambil mengatasi kinerja dan kendala risiko seperti Nilai Ekstraksi Penambang (MEV). Contoh terkenal termasuk dYdX v3, Aevo, dan Paradex, yang memanfaatkan pendekatan hibrida ini untuk menyediakan perdagangan efisien sambil memastikan transparansi dan keamanan melalui penyelesaian on-chain.

Buku pesanan sepenuhnya on-chain sepenuhnya mewakili cara optimal tradisional untuk menjaga integritas perdagangan, meskipun mereka menghadapi tantangan signifikan akibat keterlambatan blockchain dan keterbatasan throughput. Masalah ini mengakibatkan kerentanan seperti front-running dan manipulasi pasar. Namun rantai seperti Solana dan Monad dengan cepat mencoba untuk menyelesaikan tantangan ini pada tingkat infrastruktur. Proyek-proyek seperti Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX, dan Kuru Labs juga mendorong batas dengan sistem sepenuhnya on-chain berkinerja tinggi, baik memanfaatkan rantai yang ada atau menciptakan appchains mereka.

Tren utama dalam ruang DEX perpetual saat ini adalah likuiditas aktif yang didorong oleh komunitas dan cross-chain bersama dengan pengalaman pengguna yang sederhana melalui transaksi tanpa gas, kunci sesi, dan login sosial.

Secara historis, membangun likuiditas di bursa telah menjadi masalah awal yang sulit. Bursa mendapatkan likuiditas melalui kombinasi insentif, imbalan, dan kekuatan pasar. Kekuatan pasar pada dasarnya adalah para pedagang yang mencari keuntungan dari arbitrase antara berbagai pasar. Namun, dengan merebaknya DEX yang bersaing untuk mendapatkan perhatian, menjadi sulit bagi DEX untuk menarik cukup banyak pedagang untuk mencapai massa kritis. Dalam ruang DEX yang abadi, metode populer lainnya adalah melalui kolam likuiditas dengan insentif dan imbalan. Dalam pengaturan ini, penyedia likuiditas (LP) mendepositokan aset mereka ke dalam kolam yang kemudian digunakan untuk memfasilitasi perdagangan di DEX. Beberapa DEX abadi menawarkan APY tinggi di vault atau airdrop untuk menarik penyedia likuiditas. Dalam beberapa waktu terakhir, dua pendekatan utama telah muncul untuk mengatasi tantangan awal yang lebih efektif - kolam likuiditas aktif yang didukung oleh komunitas dan sumber likuiditas lintas rantai.

Hyperliquid memperkenalkan brankas HLP yang menggunakan dana pengguna untuk menyediakan likuiditas bagi pertukaran Hyperliquid. Brankas menggunakan data dari Hyperliquid dan pertukaran lain untuk menghitung harga yang adil dan melaksanakan strategi likuiditas yang menguntungkan di berbagai aset. Keuntungan dan kerugian (P&L) yang dihasilkan dari kegiatan ini dibagi di antara para peserta berdasarkan bagian mereka dari brankas. Selain pendanaan komunitas untuk likuiditas, Hyperliquid memanfaatkan HyperBFT untuk meningkatkan kinerja DEX melalui eksekusi optimis dan responsif. Eksekusi optimis berarti transaksi dalam blok dapat dieksekusi sebelum blok tersebut final di lapisan konsensus. Ini berarti begitu blok diusulkan, validator mulai mengeksekusi transaksi dalam blok secara bersamaan dengan proses konsensus. Responsif optimis memungkinkan konsensus untuk berskala dengan kondisi jaringan berdasarkan jumlah validator yang mampu menetapkan konsensus. Salah satu risiko utama dengan Hyperliquid saat ini adalah kurangnya kode sumber terbuka dan transparan pada infrastruktur yang mendasarinya. Serupa dengan Hyperliquid, beberapa proyek semakin mengambil pendekatan berbasis appchain untuk mengatasi beberapa keterbatasan inheren dari blockchain yang mendasarinya.

Sumber: Hyperliquid

Pendekatan lain yang menarik adalah sumber likuiditas lintas rantai oleh proyek-proyek seperti Orderly Network dan LogX Network. Jaringan ini memungkinkan terciptanya frontend pada rantai apa pun untuk memperdagangkan keuntungan dan memanfaatkan likuiditas di semua pasar. Dengan menggabungkan likuiditas asli on-chain, likuiditas aggreGate di seluruh rantai lain dan pembuatan Aset Diskrit, kumpulan AMM Market Neutral (DAMN) - LogX dapat mempertahankan likuiditas selama periode volatilitas pasar yang tinggi. Pool ini menggunakan aset stabil seperti USDT, USDC, dan wUSDM untuk memungkinkan perdagangan abadi berbasis oracle kepada para pedagang. Sementara dirancang untuk perdagangan, infrastruktur ini juga menciptakan opsionalitas untuk membangun berbagai aplikasi di atas.

Sumber: LogX

Saat antarmuka pengguna semakin menjadi komoditas, DEX telah mulai menambahkan fitur-fitur seperti transaksi tanpa gas, kunci sesi, dan login sosial menggunakan adapter dompet untuk menciptakan pengalaman pengguna yang mulus. Secara tradisional, CEX terintegrasi di seluruh ekosistem - juga berfungsi sebagai layanan onboarding & jembatan selain pertukaran inti, sedangkan DEX seringkali tetap terisolasi dalam ekosistem asal mereka. DEX lintas-rantai ini juga merevolusi pengalaman pengguna dengan memungkinkan transaksi yang mulus di beberapa jaringan blockchain dan menyediakan mereka dengan pilihan perdagangan yang lebih luas dengan spread yang lebih ketat pada beberapa token long-tail.

Aggregator DEX seperti Vooi.io juga sedang membangun sistem routing pintar terintegrasi, menemukan jalur perdagangan yang paling efisien atau tempat eksekusi optimum di berbagai rantai. Hal ini menyederhanakan proses perdagangan bagi pengguna, yang dapat mengelola rute kompleks dalam antarmuka tunggal. Aggregator super ini menggabungkan fungsionalitas dari beberapa DEX dan jembatan, menawarkan pengalaman perdagangan yang mudah dan ramah pengguna.

Bot Telegram semakin menyederhanakan pengalaman trading bagi pengguna dengan peringatan trading real-time, mengeksekusi trading, dan mengelola portofolio, semua dalam kenyamanan antarmuka obrolan Telegram. Integrasi ini meningkatkan aksesibilitas dan keterlibatan pengguna, memudahkan trader untuk tetap terinformasi dan bertindak cepat atas peluang pasar. Penyertaan token BANANA di Binance adalah kemenangan besar bagi ekosistem bot telegram yang baru. Namun bot Telegram menghadapi risiko besar karena pengguna harus berbagi kunci pribadi dengan bot, yang mengakibatkan terpaparnya risiko kontrak pintar.

Perpetual DEXs telah terus-menerus memperkenalkan produk keuangan baru atau menciptakan mekanisme untuk menyederhanakan perdagangan produk yang ada untuk memenuhi kebutuhan trader yang terus berkembang.

Varians abadi Instrumen keuangan inovatif ini memungkinkan pedagang untuk berspekulasi tentang volatilitas aset daripada harganya. Di pasar kripto yang sangat fluktuatif, produk ini menawarkan cara unik untuk melakukan lindung nilai risiko atau memanfaatkan pergerakan pasar. Opyn memanfaatkan pasar yang ada untuk mengembangkan jenis kontrak perpetual yang lebih baru yang dapat mereplikasi strategi kompleks, melindungi risiko unik, dan membuka bentuk baru efisiensi modal. Penawaran abadi Opyn termasuk Perps Stabil (0-perps), Uniswap LP Perps (0,5-perps), Normal Perps (1-perps), dan Squared Perps (2-perps, juga dikenal sebagai Squeeth). Masing-masing perpetual ini memiliki tujuan yang berbeda: Perps Stabil memberikan fondasi yang stabil untuk strategi perdagangan, pengembalian cermin Uniswap LP Perps tanpa penyediaan likuiditas langsung, Perps Normal menawarkan posisi long/short langsung, dan Perps Kuadrat memperkuat keuntungan dengan eksposur kuadrat. Perps ini kemudian dapat digabungkan menjadi strategi yang canggih. Misalnya, Strategi Kepiting melibatkan korslet 2-perps sambil mengambil posisi long pada 1-perps untuk mengumpulkan dana di pasar yang stabil sambil mempertahankan eksposur arah yang seimbang. Contoh lain, strategi Zen Bull, menggabungkan 2-perps pendek, 1-perps panjang, dan 0-perps pendek untuk mendapatkan pendanaan sambil mempertahankan eksposur panjang di pasar yang tenang.

Sumber: Opyn

Kontrak Perpetual Token Pra-Peluncuran Kontrak Perpetual Token pra-peluncuran memungkinkan para trader untuk berspekulasi mengenai harga masa depan aset digital sebelum peluncuran resminya, bertindak sebagai versi on-chain dari pasar abu-abu untuk IPO. Kontrak ini memungkinkan investor untuk mengambil posisi berdasarkan nilai pasar yang diantisipasi. Berbagai DEX Perpetual seperti Aevo, Helix, dan Hyperliquid telah menggunakan kontrak pra-peluncuran untuk menciptakan niche unik di pasaran. Keunggulan utama dari kontrak pra-peluncuran ini adalah kemampuannya untuk menarik dan mempertahankan pengguna dengan menawarkan akses ke aset eksklusif yang tidak tersedia di tempat lain.

Real World Assets Perpetuals dapat menjadi metode pencatatan utama untuk aset dunia nyata (RWA). Mendaftarkan aset baru sebagai perpetual lebih sederhana daripada tokenizing, hanya membutuhkan likuiditas dan umpan data. Selanjutnya, pasar spot tidak perlu on-chain agar pasar abadi yang likuid ada secara on-chain, karena perps dapat berkembang secara mandiri. Dalam konteks ini, perps adalah batu loncatan untuk spot tokenization setelah bunga pasar / likuiditas yang cukup melalui perps ditetapkan. Kombinasi kontrak spot dan perpetual pada RWA membuka strategi baru untuk memprediksi sentimen, perdagangan berbasis peristiwa, dan untuk melaksanakan strategi arbitrase lintas aset. Perusahaan seperti Ostium Labs, Sphinx Protocol adalah beberapa pemain baru di sektor ini.

Exchange Traded Products Perpetuals juga dapat digunakan untuk membuat Exchange Traded Products yang memegang kontrak berjangka yang akan berakhir, seperti ETF seperti USO (yang memegang kontrak berjangka minyak mentah manis ringan WTI) dan ETN seperti VXX (yang memegang kontrak berjangka VIX) untuk mengurangi biaya dan depresiasi NAV. Ini menghilangkan kebutuhan untuk memindahkan keranjang mereka ke kontrak dengan jangka waktu lebih lama saat penukaran mendekati. Perusahaan yang memerlukan perlindungan paparan ekonomi jangka panjang tetapi tidak memerlukan pengiriman fisik komoditas dapat menurunkan biaya operasional dengan perpetuals. Berspekulasi atau lindung nilai risiko dalam mata uang asing yang terbatas biasanya melibatkan pembelian forward non-deliverable 30 hari atau 90 hari, yang tidak standar dan diperdagangkan di luar bursa. Ini dapat digantikan dengan kontrak perpetual yang diselesaikan secara finansial dan dinyatakan dalam USD.

Pasaran prediksi Perpetual DEX dapat merevolusi pasaran prediksi dengan menawarkan mekanisme perdagangan yang serbaguna dan berkelanjutan yang mampu menampung pasar non-reguler seperti pemilihan / ramalan cuaca yang tidak teratur. Tidak seperti pasar prediksi tradisional yang bergantung pada peristiwa nyata atau oracle, futures abadi memungkinkan pembentukan pasar prediksi berdasarkan data yang berkembang dari pasar itu sendiri. Desain ini memungkinkan pembentukan sub-pasar dalam pasar jangka panjang, memberikan pengguna peluang perdagangan jangka pendek dan kepuasan instan. Integrasi leverage memiliki potensi untuk lebih meningkatkan pasar. Penyelesaian futures abadi yang berkelanjutan memastikan aktivitas pasar yang teratur, meningkatkan likuiditas dan keterlibatan pengguna. Selain itu, pasar futures abadi yang dikendalikan oleh komunitas dengan penghargaan reputasi dan token dapat memberikan insentif partisipasi dan memastikan keselarasan kepentingan, menciptakan dasar yang kuat untuk pasar prediksi terdesentralisasi. Pendekatan ini memdemokratisasi pembentukan pasar dan menawarkan solusi yang dapat diskalakan untuk berbagai skenario prediksi.

Dengan menyediakan platform untuk membangun pengalaman terintegrasi mirip iOS, DEX abadi memiliki potensi untuk memperkenalkan era adopsi kripto berikutnya.

Seiring berkembangnya sistem keuangan kripto, desain DEX abadi akan terus meningkat. Fokusnya kemungkinan akan bergeser dari sekadar mereplikasi fungsionalitas CEX menjadi memanfaatkan keunggulan unik desentralisasi — transparansi, komposabilitas, dan pemberdayaan pengguna. Membangun desain optimal untuk DEX abadi melibatkan keseimbangan efisiensi, kecepatan, dan keamanan yang cermat. DEX Perpetual juga berfokus pada keterlibatan masyarakat melalui pra-penjualan dan melibatkan pembangun dalam ekosistem. Pendekatan ini menumbuhkan rasa kepemilikan dan loyalitas di antara pengguna. Inisiatif yang dipimpin komunitas, seperti pembuatan pasar dengan bot Hyperliquid semakin mendemokratisasikan akses ke aktivitas pertukaran.

Menciptakan pengalaman terintegrasi dan ramah pengguna yang mirip dengan yang ada di iOS sangat penting untuk adopsi kripto massal yang pada gilirannya akan membutuhkan pengembangan antarmuka pengguna yang lebih intuitif dan memastikan perjalanan pengguna yang kohesif. Ini bisa membuat perdagangan crypto lebih menarik bagi konsumen rata-rata, yang mungkin bukan crypto-native, dan akhirnya memperkenalkan mereka ke aplikasi terdesentralisasi lainnya juga. DEX abadi seperti Hyperliquid, LogX, dan dYdX juga menciptakan kemampuan untuk mengembangkan pasar yang ramah pengguna dan intuitif di berbagai sektor di luar keuangan, seperti pemilihan umum dan olahraga, yang, pada gilirannya, membuka jalan baru untuk keterlibatan massa.

Sumber: LogX

Sepuluh tahun terakhir perkembangan DeFi telah difokuskan pada DEX dan stablecoin. Namun, dekade berikutnya dapat melihat aplikasi konsumen DeFi berpotongan dengan berbagai domain, termasuk berita, politik, dan olahraga di antara yang lain. Aplikasi ini kemungkinan besar akan menjadi beberapa yang paling berharga dan banyak digunakan yang lebih mengemudikan adopsi kripto. Kami tetap bersemangat untuk bekerja dengan para pemain ini yang membangun masa depan adopsi kripto.

Penyangkalan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Hasil Emergent], Semua hak cipta milik penulis asli [Gaurav Gandhi]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, harap hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terungkap dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.