Pengantar

Boom DeFi telah membuka peluang baru di pasar derivatif. Kontrak perpetual, sebuah derivatif keuangan yang banyak digunakan dalam DeFi, dengan cepat menarik minat para trader berkat durasi tak terbatas dan kemampuan leverage tinggi. Dengan meningkatnya permintaan akan transparansi dan desentralisasi, pertukaran terdesentralisasi lebih menciptakan pengalaman perdagangan yang fleksibel dan aman melalui struktur kontrak inovatif dan mekanisme penetapan harga.

Analisis Terkini Pasar Kontrak Perpetual DEX

Potensi DEX Derivatif

Laporan CoinMarketCap menunjukkan sekitar 480 pertukaran spot terdesentralisasi, dua kali lipat jumlah pertukaran spot terpusat (253). Dibandingkan, hanya ada 18 pertukaran derivatif terdesentralisasi, jauh lebih sedikit daripada 101 pertukaran derivatif terpusat. Terutama, di sektor CEX, volume perdagangan derivatif melebihi volume perdagangan spot lebih dari tujuh kali lipat, sedangkan di ruang DEX, volume perdagangan derivatif hampir sama dengan volume perdagangan spot.

Sumber:coinmarketcap

Permintaan untuk Derivatif DEX

Meskipun pasar spot besar di CEX, pedagang derivatif tidak selalu tertarik pada platform CEX. Salah satu alasan utamanya adalah seringnya masalah "penyematan harga" dalam perdagangan berjangka CEX, yang sering muncul dari keterbatasan operasional dan transparansi di CEX. Perubahan harga yang cepat seperti itu bisa sangat mengganggu pengguna dengan posisi leverage. Akibatnya, ada minat yang meningkat dalam pertukaran derivatif terdesentralisasi.

Dasar-dasar Kontrak Perpetual DEX

Konsep kontrak berjangka, yang pertama kali diperkenalkan oleh Robert Shiller pada tahun 1992, diperkenalkan di pasar kripto melalui BitMEX pada tahun 2016. Kontrak berjangka menentukan tanggal dan harga masa depan untuk membeli atau menjual komoditas, aset, atau sekuritas tertentu. Tidak seperti opsi, kontrak berjangka mengikat, dan kedua pihak harus memenuhi kewajiban kontrak mereka.

Kontrak perpetual adalah bentuk unik dari kontrak berjangka tanpa tanggal jatuh tempo tetap, oleh karena itu disebut "perpetual". Harganya mengikuti perubahan harga aset yang mendasarinya. Setiap pergeseran $1 dalam harga aset yang mendasari mengakibatkan penyesuaian yang sesuai dalam harga kontrak. Kontrak perpetual memungkinkan para trader berspekulasi pada harga aset tanpa batasan waktu, memungkinkan mereka untuk menyesuaikan posisi long atau short mereka berdasarkan kondisi pasar.

Mekanisme likuidasi adalah hal yang penting dalam sebagian besar sistem kontrak tanpa batas waktu. Tingkat pendanaan umumnya diterapkan untuk menjaga efisiensi pasar dan menyeimbangkan posisi long dan short. Tingkat ini menggantikan mereka yang memegang posisi minoritas, membantu menstabilkan pasar.

Model Kontrak Perpetual DEX

Protokol kontrak perpetual DEX umumnya dapat digolongkan menjadi dua kategori utama berdasarkan cara operasinya: model Order Book dan model Liquidity Pool. Model Liquidity Pool kemudian terbagi menjadi empat jenis: penyedia likuiditas aset tunggal, penyedia likuiditas aset komposit, aset sintetis, dan pembuat pasar otomatis virtual (vAMM).

Model Buku Pesanan

Dalam model Buku Pesanan, likuiditas disediakan oleh pembuat pasar, dengan pengguna melakukan perdagangan langsung dengan mereka, sementara platform mencocokkan pesanan jual dan beli berdasarkan permintaan pasar. Model ini, umum digunakan oleh bursa terpusat, memiliki likuiditas yang kuat tetapi juga beberapa kelemahan sentralisasi.

Fitur utama meliputi:

• Harga: Harga aset ditentukan oleh pasar melalui pesanan beli dan jual tanpa campur tangan terpusat.
• Transparansi: Semua pesanan beli dan jual dapat dilihat secara publik, memberikan wawasan kepada para trader mengenai pasokan pasar, permintaan, dan tingkat harga.
• Biaya Transaksi Lebih Tinggi: Di pasar dengan likuiditas rendah, spread besar mungkin terjadi, dan perdagangan mungkin membutuhkan waktu lebih lama untuk diselesaikan.
• Peningkatan Pengalaman Pengguna: Model ini mendukung berbagai jenis perdagangan, seperti pasar, batas, dan pesanan stop-loss, yang sangat mirip dengan pengalaman di bursa terpusat.
• Biaya Gas Tinggi: Pencocokan di luar rantai dan penyelesaian di rantai memerlukan biaya gas tinggi, terutama selama kemacetan jaringan, membuat perdagangan kecil menjadi mahal. (DYDX V4 telah menangani masalah ini.)

Proyek perwakilan model ini adalah DYDX. DYDX adalah platform perdagangan kontrak perpetual non-custodial terdesentralisasi yang mendukung lebih dari 143 pasangan aset. Platform ini dikembangkan oleh tim insinyur dari perusahaan-perusahaan cryptocurrency terkemuka seperti Coinbase. Pada Oktober 2023, versi DYDX V4 diluncurkan, memperkenalkan DYDX Chain, sebuah blockchain publik independen yang dibangun di Cosmos. Setiap bagian dari protokol beroperasi secara sepenuhnya terdesentralisasi, termasuk mekanisme konsensus, buku pesanan, mesin pencocokan, dan antarmuka. Meskipun DYDX V3 juga mendukung perdagangan kontrak perpetual berkinerja tinggi, desentralisasi sejati hanya tercapai di V4.

Sumber: pertukaran dydx

Model Kolam Likuiditas

Model Likuiditas Pool, atau perdagangan dari kolam ke rekan, melibatkan pengguna melakukan perdagangan melawan likuiditas pool, dengan harga yang disediakan oleh orakel. Model ini meliputi:

Penyedia Likuiditas Aset Tunggal

Pengguna menyetorkan satu aset ke dalam brankas, menciptakan kolam likuiditas, dan staker mendapatkan keuntungan dari kerugian trader.

Fitur utama meliputi:

• Over-Collateralization: Ketika trader mengalami kerugian, aset vault mungkin melebihi deposit awal staker.
• Tidak Ada Jaminan Modal: Tergantung pada hasil trader, penyedia likuiditas dapat mengalami kerugian langsung.
• Mekanisme Buffer: Ketika total laba dan rugi negatif, sebagian dari biaya perdagangan digunakan sebagai buffer untuk melindungi dana staker dan mendorong mereka untuk terus berpartisipasi.

Proyek representatif untuk model ini adalah Gains Network. Gains Network adalah platform perdagangan leverage terdesentralisasi yang berbasis pada blockchain Polygon dan Arbitrum, dengan protokol inti yang disebut gTrade. Platform ini menyediakan likuiditas melalui vault DAI dan memungkinkan pengguna untuk melakukan perdagangan berbagai aset seperti cryptocurrency, komoditas, dan forex. Keuntungan utama dari gTrade adalah mekanisme pengendalian risiko multi-levelnya, dengan pengaturan manajemen risiko melalui dampak harga, biaya rollover, dan tingkat pembiayaan.

Sumber: gains.trade

Penyedia Likuiditas Aset Gabungan

Penyedia likuiditas menyetor beberapa aset untuk membentuk kolam likuiditas aset komposit. Misalnya, dalam GMX, pengguna menyediakan likuiditas dengan menyetor token GLP, dengan harga GLP ditentukan oleh berbagai aset seperti ETH, WBTC, dan LINK.

Fitur utama termasuk:

• Perdagangan Tanpa Selisih Harga: Harga transaksi ditentukan oleh kutipan Oracle, memastikan tidak ada selisih harga bahkan untuk perdagangan besar.
• Likuiditas Tanpa Batas: Selama kolam GLP masih memegang aset, semua pasangan perdagangan dapat mengakses likuiditas, dengan kedalaman likuiditas terintegrasi.
• Partisipasi Non-Izin: Siapa pun dapat berpartisipasi dalam menyediakan likuiditas dan berbagi pendapatan platform berdasarkan GLP yang mereka pegang.

Proyek perwakilan untuk jenis ini adalah GMX. GMX adalah platform perdagangan kontrak perpetual terdesentralisasi yang awalnya diluncurkan di Binance Smart Chain, kemudian di Arbitrum pada tahun 2021, dan kemudian diintegrasikan dengan jaringan Avalanche pada tahun 2022. GMX menggunakan penetapan harga Oracle untuk menghindari kerugian geser dan mendukung perdagangan spot dan margin tanpa geser nol. Perlu dicatat bahwa terlepas dari apakah pengguna membuka posisi beli atau jual, mereka perlu membayar biaya. Kolam GLP bertindak sebagai pihak lawan bagi para pedagang; jika para pedagang memperoleh keuntungan, aset dikurangi dari kolam GLP, dan sebaliknya.

Sumber: app.gmx.io

Aset Sintetis

Aset sintetis adalah aset yang disimulasikan yang terikat pada harga aset target melalui orakel.

Fitur utama termasuk:

• Utang Global Dinamis: Semua aset sintetis membentuk kolam utang, dengan perubahan kuantitas dan harga aset dalam kolam mempengaruhi total utang.
• Risiko Hutang untuk Penyedia Jaminan: Semua penyedia jaminan adalah pihak yang berkontrak satu sama lain, bersama-sama menanggung hutang sistem.

Proyek perwakilan untuk model ini adalah Kwenta. Berdasarkan protokol Synthetix, Kwenta adalah platform perdagangan derivatif yang mendukung mata uang kripto, forex, dan komoditas seperti emas dan perak. Para pedagang Kwenta melakukan transaksi melalui kolam utang Synthetix, yang didukung oleh sUSD yang disediakan oleh pemegang SNX. Kwenta berfokus pada pengalaman pengguna, menawarkan lebih dari 42 pasangan perdagangan dengan leverage hingga 50x. Model kolam utang dinamis memungkinkan likuiditas yang hampir tidak terbatas, dengan harga yang disediakan oleh orakel, sehingga tidak ada slippage.

Sumber: kwenta.io

Mode Pencipta Pasar Otomatis Virtual (vAMM)

Mode vAMM, yang dikembangkan oleh protokol Perp, adalah perluasan dari konsep automated market maker (AMM). Seperti AMM reguler, vAMM juga menggunakan x Rumus y = k untuk penemuan harga otomatis. Namun, vAMM tidak memerlukan penyedia likuiditas nyata. Pengguna menyetorkan aset nyata ke dalam brankas kontrak pintar sebagai jaminan, mencetak aset virtual, dan kemudian melakukan perdagangan dan menawarkan dalam kolam likuiditas menggunakan x.rumus y = k. Pengguna hanya melakukan perdagangan dalam kolam aset virtual, mengurangi risiko.

Fitur utama termasuk:

• Perdagangan Efisien: Mekanisme otomatis memungkinkan transaksi dilaksanakan dengan cepat tanpa penyesuaian harga manual.
• Tidak Ada Kerugian Sementara: Karena tidak ada likuiditas yang sebenarnya, dan penetapan harga ditentukan secara algoritma, pengguna tidak menghadapi kerugian sementara.
• Trading Leverage: Melalui mekanisme likuidasi yang wajar, para trader dapat melakukan perdagangan dengan leverage di kolam virtual, meningkatkan efisiensi modal.
• Liquidity Terbatas: Likuiditas tergantung pada kedalaman yang disediakan, dan likuiditas tidak dapat dibagi antara pasangan perdagangan yang berbeda.

Sumber: perp.com

Metode Penentuan Harga Kontrak Perpetual DEX

Mekanisme penetapan harga sangat penting dalam DEX kontrak abadi untuk memastikan harga pasar mencerminkan dengan akurat penawaran dan permintaan. Berbagai DEX mengadopsi pendekatan penetapan harga yang berbeda untuk mencapai keseimbangan likuiditas dan mengurangi volatilitas harga. Berikut adalah metode penetapan harga utama:

Penentuan Harga Berbasis Oracle

Metode berbasis Oracle mengambil data harga dari pertukaran terpusat yang berkapasitas tinggi. Meskipun ini membawa beberapa risiko manipulasi harga, ini membantu mengurangi biaya penetapan harga DEX. Misalnya, GMX menggunakan Oracle Chainlink untuk memastikan data harga yang akurat dan dapat diandalkan. Namun, DEX yang menggunakan Oracle sering dibatasi oleh ketergantungan pada harga pertukaran utama, umumnya bertindak sebagai penerima harga dengan kemampuan penetapan harga independen yang terbatas.

Virtual Automated Market Maker (vAMM)

Model vAMM, terinspirasi oleh AMM Uniswap, menggunakan kolam likuiditas virtual tanpa aset aktual. Sebaliknya, itu mensimulasikan dinamika pembelian dan penjualan melalui rumus matematika untuk penetapan harga. vAMM tidak memerlukan investasi modal yang signifikan atau koneksi ke pasar spot, memungkinkan perdagangan kontrak perpetual. Meskipun vAMM mungkin mengalami slippage dan kerugian tidak permanen yang lebih tinggi, sifatnya yang terdesentralisasi dan transparan membuatnya menjadi metode penetapan harga on-chain yang efektif.

Model Hibrida

Untuk mengatasi masalah kinerja pencocokan pesanan yang sepenuhnya di dalam rantai, beberapa DEX menggunakan model hibrida dengan buku pesanan di luar rantai dan penyelesaian di dalam rantai. Di sini, pencocokan pesanan terjadi di luar rantai, sedangkan penyelesaian dan penitipan aset tetap di dalam rantai, mengurangi risiko sambil memastikan keamanan aset.

Buku Pesanan On-Chain

Dalam model On-Chain Order Book, semua data pesanan dan tindakan diproses langsung di rantai, memastikan integritas transaksi. Meskipun menyediakan keamanan maksimum dan desentralisasi, ini terbatas oleh kecepatan dan kapasitas blockchain. Selain itu, karena semua data pesanan bersifat publik, model ini mungkin rentan terhadap serangan tertentu.

Keuntungan Kontrak Perpetual DEX

Biaya Transaksi Lebih Rendah

Dalam perdagangan berjangka tradisional, ketika kontrak kedaluwarsa, para pedagang harus menutup posisi mereka dan membuka kontrak baru untuk mempertahankannya, menimbulkan biaya perpanjangan dan biaya lainnya seperti selisih bid-ask. Kontrak perpetu memiliki tidak ada tanggal kedaluwarsa, memungkinkan para pedagang untuk menghindari perpanjangan dan mengurangi biaya perdagangan.

Biaya Penahanan yang Dikurangi

Kontrak jangka panjang di pasar tradisional umumnya memiliki harga yang lebih tinggi dibandingkan dengan kontrak jangka pendek. Selama peralihan, investor seringkali membayar premi untuk kontrak baru, meningkatkan biaya pemeliharaan. Kontrak perpetual menghilangkan masalah ini dengan mekanisme tingkat pendanaan, memungkinkan para trader memegang posisi tanpa membayar kontrak baru dengan harga yang lebih tinggi.

Harga Stabil

Harga kontrak melibatkan mekanisme pasar untuk mencerminkan nilai aset. Tingkat pendanaan dalam kontrak perpetual membantu menyeimbangkan penawaran dan permintaan dan terus-menerus menyesuaikan harga untuk mengikuti perubahan pasar spot dengan cermat, memastikan pergerakan harga yang lancar dan stabil.

Peran Penyedia Likuiditas

Likuiditas penting untuk fungsionalitas pertukaran, tetapi memperolehnya merupakan tantangan bagi DEX. Saat DeFi berkembang pesat, DEX baru menarik likuiditas melalui insentif seperti pertambangan likuiditas, sementara mekanisme pasar menawarkan peluang arbitrase untuk mendorong partisipasi.

Dalam kontrak perpetual DEX, likuiditas biasanya berasal dari penyedia likuiditas yang menyumbangkan aset ke pool likuiditas yang didorong insentif. Para penyedia ini mendapatkan imbalan sambil mendukung perdagangan DEX. Banyak DEX tradisional menggunakan imbal hasil tinggi dan airdrop untuk menarik penyedia, tetapi model ini memiliki batasan. Untuk menjaga APY dan imbalan tinggi, DEX membutuhkan pasokan token yang besar untuk pertambangan likuiditas, yang dapat menimbulkan tekanan pada model ekonomi dari waktu ke waktu. Seiring bertambahnya jumlah DEX, pangsa pasar individu menyusut, membuat lebih sulit untuk menarik likuiditas yang cukup.

Kesimpulan

Kontrak abadi sekarang menjadi kekuatan penggerak dalam perdagangan derivatif terdesentralisasi, berkembang dalam DeFi karena fleksibilitas dan skalabilitasnya. Meskipun menghadapi tantangan dalam mendapatkan likuiditas, mengatasi volatilitas, dan persaingan platform, platform seperti DYDX dan GMX telah meningkatkan efisiensi perdagangan dan pengalaman pengguna melalui model likuiditas yang dioptimalkan dan penetapan harga berbasis Oracle. Dengan adanya protokol inovatif dan kemajuan cross-chain yang lebih banyak, pasar kontrak abadi kemungkinan akan berkembang lebih lanjut, berkontribusi pada pertumbuhan dan kedewasaan ekosistem DeFi.