Lanskap VC Kripto Saat Ini

Kinerja terbaru koin meme dibandingkan dengan proyek yang didukung oleh modal ventura (VC) telah menyebabkan banyak peserta pasar mengkritik VC dan investasi mereka. Meskipun beberapa kritik valid, yang lain kurang memahami dengan lebih dalam tentang nuansa di pasar swasta.

Biasa bagi proyek-proyek untuk mengumpulkan beberapa putaran pendanaan untuk memperluas produk mereka sebelum acara penciptaan token (TGE). Sebagai imbalan atas kontribusi modal tahap awal yang lebih berisiko, VC diberi penilaian token yang lebih rendah. Proyek mendapat manfaat dari modal strategis, seperti dukungan pemasaran, penasihat tokenomics, dan akses ke jaringan VC: sumber daya yang biasanya tidak dapat disediakan oleh investor ritel kecil. Saat penggalangan dana berlangsung dan penilaian bergeser, jenis VC yang berpartisipasi juga akan berubah karena setiap VC memiliki profil risiko dan ukuran dana yang berbeda.

Pemecahan Crypto VC Dan Ukurannya

Sumber: PitchBook

Sebagian besar VC kripto memiliki aset di bawah pengelolaan di bawah $50 juta yang mengarah pada investasi dalam proyek-proyek pada tahap pra-produk dengan valuasi lebih rendah. Untuk menyelaraskan kepentingan jangka panjang VC dan pemangku kepentingan lainnya, token yang diperoleh melalui pasar privat tunduk pada istilah cliff dan vesting.

Tradeoff Risiko-Pengembalian VC yang Dikeneralisasi diilustrasikan

Selama periode vesting, VC sering kali melihat keuntungan yang belum direalisasi yang signifikan yang dapat mereka lindungi melalui derivatif atau mengatur transaksi luar bursa (OTC) dengan pembeli pribadi. Namun, mereka menghadapi batasan dalam menerapkan strategi lindung nilai sebagaimana yang dibatasi oleh mandat investasi, persyaratan modal, dan keterbatasan likuiditas. Beberapa VC mungkin juga kurang memiliki pengetahuan pelaksanaan dan kerangka manajemen risiko yang diperlukan untuk pengelolaan posisi likuid, menjadi hambatan tambahan bagi lindung nilai yang efektif.

Akibatnya, meja OTC telah menjadi pilihan paling layak bagi VC untuk mewujudkan keuntungan mereka sebelum TGE. Tidak seperti pasar sekunder, di mana informasi mengenai volume perdagangan global dan valuasi publik, pasar OTC beroperasi secara berbeda. Transaksi dilakukan secara pribadi, sehingga sulit bagi platform yang bersatu untuk melacak data perdagangan global. Memperkirakan ukuran pasar OTC sulit, tetapi aktivitas yang dilaporkan dari meja OTC dapat mengungkapkan tren.

STIX, sebuah meja OTC yang didukung oleh Fisher8 Capital, telah memproses lebih dari $200 juta dalam volume perdagangan OTC sejak awal 2023. STIX terutama berurusan dengan aset di 200 altcoin teratas (baik primer maupun sekunder). Tahun lalu telah terjadi aktivitas OTC yang besar, termasuk likuidasi (FTX estate menjual $WLD yang terkunci dan $SOL) dan transaksi langsung dari foundation token ($SUI, $AVAX, dan lainnya). Kami mengantisipasi tren pertumbuhan sektoral untuk pasar ini, yang didukung oleh keinginan VC untuk mewujudkan keuntungan mereka lebih awal dan permintaan modal untuk proyek pasca-TGE.

Argumen untuk OTC: Penemuan Harga yang Terjadi di Putaran Swasta

Berikut ini adalah daftar token yang didukung oleh VC dan kinerjanya sejak TGE. Sebagian besar token ini kesulitan mempertahankan valuasinya yang tinggi setelah tiga bulan, sehingga tidak mungkin bagi VC untuk mewujudkan investasi mereka pada FDV puncak saat vesting dimulai. Jenis aksi harga ini merugikan semua peserta pasar. Peserta pasar likuid yang membeli pada harga lebih tinggi pada akhirnya menjadi penjual struktural bersama VC saat mereka menerima token yang diberikan.

Kinerja Token TGE di Binance pada tahun 2024

Sumber: Artemis

Praktek umum menaikkan penilaian sepanjang siklus penggalangan dana secara besar-besaran telah sebagian besar memprivatisasi keuntungan dan optimisme pasar. Fenomena ini menghadapkan investor ritel pada eksplorasi harga yang cenderung negatif setelah TGE. Tanpa insentif yang cukup bagi peserta pasar publik untuk mendukung suatu proyek, skenario lose-lose muncul. Baik VC maupun investor ritel menghadapi tantangan dalam jangka panjang saat pasar konvergen menjadi nilai yang adil.

Kinerja Ilustratif Koin

Sumber:0xLouisT

Kami yakin bahwa memberikan ruang untuk penemuan harga naik di pasar sekunder akan membantu membangun basis dukungan yang lebih kuat, yang pada akhirnya akan memperpanjang masa pakai proyek. Salah satu metode yang ada yang bertujuan untuk memfasilitasi penemuan harga pra-TGE untuk peserta ritel termasuk perdagangan spot dan/atau pra-pasar. Dalam perdagangan pra-pasar, token spot yang terdaftar di pra-pasar spot berfungsi sebagai catatan janji (yaitu token IOU), yang dapat ditukarkan dengan aset yang mendasarinya saat TGE. Di sisi lain, pra-pasar perps adalah pasar sintetis yang bertujuan untuk melacak aksi harga aset yang mendasarinya (biasanya dilindungi dengan opsi panggilan yang diterbitkan oleh yayasan).

Perdagangan pra-pasar tersedia di platform derivatif yang mudah diakses seperti Aevo, Whales Market, dan CEX terkemuka. Namun, produk-produk ini memiliki risiko likuiditas dan delta. Tempat-tempat perdagangan, dengan mengambil posisi lawan dari perdagangan ketika pembeli pasar likuid membeli token pra-TGE, dapat menghadapi kerugian yang signifikan jika token tersebut tampil baik setelah TGE. Selain itu, peserta harus mempertimbangkan risiko pihak lawan, seperti ketiadaan klaim hukum terhadap aset yang mendasarinya atau kemungkinan bursa tidak mampu menyerap kerugian dari peserta perdagangan pra-pasar yang menguntungkan.

Kinerja Hipotetis Token Dengan OTC Antara Putaran

Pendekatan lain untuk mendorong penemuan harga naik di pasar sekunder adalah dengan mengekspos pasar swasta pada penemuan harga turun sebelum TGE. Hal ini dapat mengurangi markup antara putaran penggalangan dana. Diagram di atas adalah perbandingan yang disederhanakan antara dua proyek hipotetis untuk menggambarkan manfaat potensial dari transaksi OTC untuk kinerja pasc-TGE. Jika putaran turun terjadi antara Seri A dan TGE di mana investor yang sudah ada menjual alokasinya dengan kerugian, hal itu dapat menjadi sinyal bagi tim bahwa TGE mereka harus lebih rendah dari yang awalnya direncanakan. Penyesuaian ini akan membantu menyelaraskan valuasi proyek dengan ekspektasi pasar.

Jika suatu proyek akhirnya berhasil dan mencapai harga keseimbangan pasca-TGE yang sama, memiliki proporsi pemegang token yang menguntungkan yang lebih besar dari pasar likuid dapat membantu menjaga dukungan terhadap proyek tersebut.

Melihat Lebih Dekat ke Meja OTC Kripto dari dalam

Meskipun memungkinkan penemuan harga yang lebih rendah di pasar pribadi terdengar ideal, kompleksitas muncul karena adanya hambatan hukum dan jenis transaksi. Ada dua jenis transaksi OTC utama: pembelian diskresioner murni dan arbitrase tingkat pendanaan.

Pembelian diskresioner umumnya menarik investor sensitif valuasi yang mencari paparan arah ke aset yang mendasarinya. Proses ini melibatkan pengambilalihan kontrak SAFT/SAFE dari investor sebelumnya atau langsung mengakuisisi token dari tim proyek. Saat membeli kontrak SAFT/SAFE dari investor sebelumnya, kesepakatan biasanya dihargai pada par atau membawa premi 25-30% sebelum TGE.

Sebaliknya, pembeli arbitrase tingkat pendanaan kurang sensitif terhadap penilaian. Keuntungan mereka bergantung pada spread antara diskon-ke-spot dan biaya lindung nilai, yang ditentukan oleh tingkat pendanaan kontrak perpetual selama periode vesting token ini. STIX melaporkan bahwa pembeli tersebut seringkali dapat memperoleh diskon 60-65% dari harga spot untuk menjalankan strategi delta-netral ini. Namun, peluang ini datang dengan tiga peringatan: ketersediaan kontrak perpetual untuk aset dasar, likuiditas yang cukup untuk eksekusi, dan pandangan bahwa biaya lindung nilai (biaya peluang agunan) tidak akan melebihi keuntungan dari diskonto ke spot. Pembeli semacam itu akan membutuhkan sejumlah besar jaminan untuk menghindari likuidasi untuk lindung nilai abadi pendek mereka karena likuidasi dari tekanan pendek dapat membuat perdagangan tidak menguntungkan.

Karena berbagai jenis pembeli OTC, pengumuman putaran OTC besar oleh yayasan token harus dilihat secara kritis. Transaksi semacam itu mungkin mencerminkan peluang arbitrase daripada permintaan jangka panjang yang sebenarnya pada harga yang berlaku.

Tantangan untuk pasar OTC

Salah satu komplikasi yang dihadapi dalam transaksi OTC adalah adanya klausa anti-transfer dalam kontrak. Klausa-klausa ini mencegah investor untuk mentransfer saham mereka kepada pihak ketiga (pembeli OTC baru) tanpa persetujuan pendiri. STIX melaporkan bahwa klausa-klausa tersebut hadir dalam 30%-45% dari SAFTs.

Jika sebuah yayasan memblokir transaksi OTC, pembeli harus mengasumsikan risiko kontra pihak tambahan. Tanpa kerangka hukum yang kuat yang menyertai "transaksi terformalisasi", pembeli memiliki keterbatasan dalam menuntut ganti rugi dalam kasus pelanggaran penjual. Risiko ini semakin diperparah dengan dana yang lebih kecil, yang mungkin tidak menghadapi akibat reputasi yang sama dengan dana VC yang lebih besar dan lebih terkenal.

Kegiatan Penggalangan Dana VC Kripto

Sumber: Pitchbook

Pada tahun 2021 dan 2022, tingkat penggalangan dana mencapai rekor tertinggi, didorong oleh stimulus era pandemi dan janji keuntungan besar dari penggalangan dana sebelumnya pada tahun 2019 dan 2020. Selama periode euforia ini, kesepakatan ditutup dengan cepat karena dana VC yang berlimpah dan terburu-buru untuk mendayakan modal mereka. Namun, pasar beruang berikutnya pada tahun 2022/2023 membawa pergeseran tajam. Putaran turun menjadi lebih umum, nafsu risiko menurun, dan keterlambatan dalam TGE menjadi norma. Dinamika pasar yang berubah dan beberapa kejatuhan yang mencolok (yaitu Terra, FTX, 3AC) berkontribusi pada kinerja dana yang stagnan, menciptakan pola regresif yang menyebabkan aliran modal yang berkurang ke VC kripto.

Penurunan minat investor terhadap VC terungkap dalam Laporan PitchBook, yang menemukan bahwa dana baru membutuhkan waktu lebih lama untuk mengumpulkan modal (21 bulan pada tahun 2024) dibandingkan dengan vintage masa lalu (6 bulan pada tahun 2021). Selain itu, kohor dana VC yang terkumpul pada tahun 2021 dan 2022 dengan struktur 4 + 2 akan segera memasuki tahap mereka. tahapan divestasimemperkenalkan penjual struktural ke pasar sekunder.

Kinerja yang kurang baik dari dana VC kripto mendorong mereka untuk menjelajahi strategi alternatif seperti token likuid atau transaksi OTC. Sementara yang terakhir biasanya dilengkapi dengan persyaratan cliff dan vesting, horizon investasi biasanya lebih pendek dibandingkan struktur VC tradisional, yang menguntungkan investor yang sensitif terhadap durasi. Jika transaksi OTC menjadi praktek yang lebih umum dalam industri ini, platform seperti STIX mungkin akan mendapat manfaat dari lonjakan permintaan karena proposisi nilai mereka sebagai meja layanan lengkap yang mengatasi apa yang sebaliknya merupakan pasar yang terfragmentasi.

Sebuah Jalan ke Depan untuk Modal Ventura

Tren pendanaan VC crypto saat ini mengering menimbulkan pertanyaan eksistensial bagi industri. Salah satu jalan yang mungkin ke depan adalah pendekatan aktivis. Alih-alih bertaruh pada peluang "0 banding 1" berikutnya, dana dapat fokus pada perolehan token cair dan menggunakan keahlian dan jaringan mereka untuk skala proyek dari "1 hingga 10".

Jika bentuk investasi aktivis ini sesuai dengan Anda, STIX sedang aktif mencari lebih banyak dana ventura. Jika Anda tertarik, kunjungi STIX.coatau hubungi@taran_ssdi X untuk informasi lebih lanjut.

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [ Nelayan8]. Semua hak cipta adalah milik penulis asli [@hedgedhog7, @c0xswain, @0xkinnif, 0xlaiyuendan@0xZhouYeMen]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, harap hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan pendapat penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Tim Pembelajaran gate menerjemahkan artikel ke bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang kecuali disebutkan.