Dibandingkan dengan investor ritel, investor institusional seringkali berdampak pada pasar karena volume perdagangan mereka yang besar. Di pasar keuangan tradisional, untuk mencegah perdagangan besar dalam komoditas, saham, dan forex secara signifikan memengaruhi harga pasar, investor institusional biasanya beralih ke 'kolam gelap' untuk pertolongan.

Berbeda dengan pasar perdagangan publik, 'dark pool' adalah sistem perdagangan alternatif yang lebih pribadi yang memungkinkan pembeli dan penjual untuk mencocokkan perdagangan secara anonim tanpa segera mengungkapkan detail transaksi. Model ini memberikan banyak keuntungan bagi klien utamanya, yaitu investor institusional.

Dengan munculnya keuangan terdesentralisasi (DeFi), konsep dark pool dari keuangan tradisional juga diperkenalkan ke pasar kripto, terutama karena permintaan perlindungan privasi dan likuiditas meningkat. Sektor dark pool on-chain telah mengalami pertumbuhan yang signifikan. Artikel ini memberikan gambaran tentang perkembangan, keuntungan, teknologi inti, dan tantangan yang dihadapi oleh sektor ini, bersama dengan tinjauan singkat tentang proyek dark pool berbasis blockchain yang terkenal.

Apa itu Dark Pool?

Dark pools berasal dari Amerika Serikat di pasar keuangan tradisional sejak tahun 1980-an. Pada saat itu, munculnya perdagangan frekuensi tinggi, difasilitasi oleh komputer berkecepatan tinggi, menyebabkan situasi di mana perdagangan yang terlalu sering dalam periode singkat mengganggu fungsi normal pasar, menyebabkan volatilitas harga yang signifikan, termasuk lonjakan atau kejatuhan tiba-tiba.

Sumber: stockprices.com

Sebagai tanggapan, dark pools muncul sebagai sistem perdagangan alternatif yang dirancang untuk transaksi pribadi. Mereka memungkinkan investor institusional atau pedagang kaya untuk melakukan perdagangan dalam skala besar (senilai tidak kurang dari $200,000 atau lebih dari 10,000 saham) sambil meminimalkan dampaknya pada harga pasar. Dengan menjaga transaksi tetap anonim dan tidak mengungkap informasi perdagangan secara real time, dark pools menawarkan biaya transaksi yang lebih rendah.

Kelebihan Dark Pools

Untuk investor institusional, keuntungan utama dari dark pool meliputi:

• Kerahasiaan
  Kerahasiaan memberikan dua manfaat utama. Pertama, operasi anonim memastikan bahwa investor institusional tidak mengungkapkan informasi kepada pesaing, membantu melindungi strategi perdagangan atau niat mereka dan mencegah manipulasi pasar. Kedua, sebelum perdagangan dieksekusi, rincian seperti harga pesanan dan volume perdagangan tidak diungkapkan kepada publik secara real-time, mengurangi fluktuasi harga di pasar sekunder dan meminimalkan dampak pasar.

• Likuiditas
  Ketika investor institusi melakukan perdagangan dalam volume besar, pasar mungkin kesulitan menyerap perdagangan ini dengan cepat. Kolam gelap meningkatkan kemungkinan menemukan dan mencocokkan rekan perdagangan yang cocok, menawarkan lingkungan perdagangan yang lebih menguntungkan.

• Efisiensi Biaya
  Dengan melakukan perdagangan di dark pool, investor dapat menghindari menyebabkan fluktuasi harga yang parah di pasar publik, memungkinkan mereka untuk mencapai harga perdagangan yang lebih menguntungkan. Selain itu, transaksi dark pool melibatkan lebih sedikit pihak perantara, mengurangi biaya transaksi dan memfasilitasi transaksi dengan harga yang lebih menguntungkan.

Berkat manfaat ini, permintaan institusional untuk dark pool telah meningkat secara stabil. Data menunjukkan bahwa lebih dari 60 dark pool terdaftar di U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), termasuk yang dioperasikan oleh broker-dealer, agency broker, atau bursa, serta yang disediakan oleh operator independen. Dalam hal volume perdagangan, transaksi dark pool sekarang menyumbang 30-50% dari volume perdagangan saham.

Tren dan Tantangan dalam Pengembangan Dark Pool

Selama beberapa dekade terakhir, dark pools telah mengalami pertumbuhan yang signifikan. Ekspansi ini telah membawa tentang tren baru dan peningkatan pengawasan dari pasar dan regulator.

Pertama-tama, semakin banyak negara yang mendukung perdagangan dark pool.

Dark pool berasal dari Amerika Serikat; pada tahun 1986, Instinet meluncurkan dark pool pertama yang disebut “After Hours Cross.” Awalnya, perdagangan dark pool hanya menyumbang sebagian kecil dari pasar. Namun, pada tahun 2007, SEC menerapkan regulasi NMS (National Market System), yang memungkinkan investor untuk menghindari tempat publik untuk berdagang.

Ketika lebih banyak peserta memasuki perdagangan dark pool, dark pool mulai mendominasi pasar surat berharga di AS dan Eropa, menyebar ke Asia juga. Singapura mengumumkan rencana dark pool pada tahun 2009, diikuti oleh platform perdagangan dark pool pertama Hong Kong pada tahun 2010, dan Jepang serta Korea Selatan juga mulai mengizinkan dark pool.

Kedua, kolam gelap beralih dari perdagangan besar ke perdagangan lebih kecil.

Pada awalnya, dark pools dirancang untuk menyembunyikan perdagangan besar guna mengurangi volatilitas pasar, dan beberapa platform dark pool bahkan menyaring pesanan yang lebih kecil. Namun, dalam beberapa tahun terakhir, seiring dengan lembaga-lembaga yang semakin memecah pesanan besar menjadi perdagangan yang lebih kecil untuk meningkatkan likuiditas, ukuran perdagangan rata-rata di dark pool secara bertahap menurun menjadi kurang dari 150 saham.

Meskipun dark pools legal dan diatur oleh SEC, sifatnya yang tidak transparan terus-menerus menarik keraguan dari pasar dan regulator.

Aspek paling kontroversial dari dark pools adalah potensi mereka untuk merusak penemuan harga—proses di mana para peserta pasar menentukan harga aset melalui perdagangan. Investor institusional, yang umumnya memiliki akses ke lebih banyak informasi dan sumber daya, mungkin memengaruhi harga lebih banyak. Dark pools memungkinkan investor-investor ini untuk menyembunyikan rincian perdagangan tertentu sebelum eksekusi, dan setiap pengungkapan setelah perdagangan dapat ditunda atau sebagian, yang dengan mudah dapat menyebabkan informasi yang menyesatkan dan menghambat penemuan harga.

Selain itu, saat volume perdagangan kolam gelap meningkat, mereka menarik likuiditas lebih jauh dari bursa publik, yang berpotensi meningkatkan biaya transaksi bagi investor ritel dan mengurangi efisiensi pasar.

Meskipun dark pool tradisional menekankan privasi, kebocoran informasi tetap menjadi masalah yang berkelanjutan, terutama ketika ada insentif keuangan yang terlibat. Operator dark pool sering dituduh memanfaatkan data dark pool yang mereka kuasai untuk insider trading. Menurut The Wall Street Journal, regulator sekuritas telah mengumpulkan lebih dari $340 juta dari operator dark pool sejak 2011 untuk menyelesaikan berbagai tuntutan hukum.

Opasitas kolam gelap adalah "pedang bermata dua" — itu adalah fitur khas mereka dan sumber kontroversi yang signifikan. Kurangnya transparansi menimbulkan kekhawatiran di kalangan investor ritel dan mempersulit pengawasan peraturan. Pada tahun 2022, SEC mengusulkan peraturan yang mewajibkan operator dark pool untuk mengeksekusi pesanan pasar di pasar sekunder publik alih-alih di pasar swasta, kecuali jika dark pool menawarkan keuntungan harga yang jelas.

Gambaran tentang Kripto Dark Pools

Kripto dark pools mirip dengan dark pools di pasar keuangan tradisional; mereka juga mencocokkan pembeli dan penjual untuk pesanan besar sambil menjaga kerahasiaan dengan tidak membuat order book publik, sehingga meminimalkan dampak pasar.

Yang lebih penting, dark pool kripto mendapat manfaat dari desentralisasi blockchain. Melalui interaksi kontrak pintar, pembeli dan penjual dapat melakukan perdagangan tanpa perantara, secara efektif mengatasi masalah kepercayaan dalam dark pool tradisional. Misalnya, pertukaran terdesentralisasi (DEX) seperti Uniswap menggunakan mekanisme automated market maker (AMM) untuk memfasilitasi dan mencocokkan perdagangan token untuk pengguna.

Seiring dengan berkembangnya skala kripto dan masuknya lebih banyak lembaga mainstream ke dalam pasar, permintaan yang meningkat untuk likuiditas kripto telah secara signifikan mendorong perkembangan pasar over-the-counter (OTC), termasuk dark pools.

Di sisi lain, transparansi yang melekat pada blockchain menimbulkan tantangan baru dalam mempertahankan privasi dalam transaksi dark pool.

Di dunia kripto, pengguna dapat dengan mudah menggunakan alat seperti blockchain explorer untuk mengakses informasi transaksi terperinci. Alamat yang terkait dengan institusi dan pemegang besar ("paus") sering ditandai dan dilacak, memungkinkan orang lain untuk mencoba replikasi perdagangan atau bahkan terlibat dalam serangan MEV (nilai dapat diekstraksi maksimal), mendahului transaksi untuk potensi keuntungan.

Teknologi Inti dari Kripto Dark Pools

Untuk mengatasi tantangan di atas, dark pool kripto mengadopsi teknologi peningkat privasi (PETs) seperti bukti pengetahuan nol (ZKP), komputasi multi-pihak yang aman (MPC), dan enkripsi homomorfik penuh (FHE) untuk membangun kerangka teknologi inti mereka.

• Bukti Zero Pengetahuan (ZKP)

Zero-knowledge proof memungkinkan satu pihak (pembuktian) membuktikan kepada pihak lain (pemeriksa) bahwa suatu pernyataan benar tanpa mengungkapkan informasi tambahan tentang pernyataan tersebut. Dalam skenario perdagangan, ZKP dapat digunakan untuk memverifikasi bahwa seorang trader memiliki saldo yang cukup untuk menyelesaikan transaksi tanpa mengungkapkan saldo atau jumlah transaksi yang tepat.

Selain perdagangan, bukti pengetahuan nol banyak digunakan dalam infrastruktur, protokol L1/L2, dan berbagai aplikasi terdesentralisasi.

Sumber: Coinbase

• Komputasi Multi-Pihak yang Aman (MPC)
  Komputasi multi-pihak yang aman mencapai privasi dengan membagi data masukan menjadi beberapa bagian dan mendistribusikan tugas komputasi di antara beberapa peserta. Dengan MPC, setiap peserta hanya mengetahui masukan mereka dan hasil akhir, tanpa mengetahui data masukan peserta lain.

• Enkripsi Homomorfik Penuh (FHE)
  Enkripsi homomorfik penuh adalah teknik kriptografi yang memungkinkan perhitungan dilakukan pada data yang terenkripsi tanpa mendekripsinya. Ini memungkinkan perhitungan (seperti penambahan dan perkalian) terjadi saat data tetap terenkripsi, memastikan privasi transaksi.
  Teknologi enkripsi ini saling melengkapi satu sama lain, memberikan perlindungan privasi yang kuat untuk transaksi, dan semakin banyak diimplementasikan dan dipromosikan dalam aplikasi dunia nyata.

Ikhtisar Proyek Dark Pool Kripto

Dark pool blockchain, sebagai solusi perdagangan yang muncul, menunjukkan potensi besar dalam perlindungan privasi dan ketahanan sensor. Namun, mereka tidak tanpa tantangan, seperti kurangnya kerangka regulasi yang jelas, potensi pelanggaran oleh operator kolam penambangan dan produsen blok, serta seimbangnya transparansi blockchain dengan perlindungan privasi.

Dengan kemajuan teknologi terdesentralisasi, lebih banyak solusi inovatif muncul, terus berkembang, dan meningkatkan fungsionalitas dark pool on-chain. Berikut adalah pengantar beberapa proyek dark pool blockchain untuk referensi.

Sumber: Delphi Digital

• Pemberontak
  Renegade adalah dark pool on-chain baru berbasis MPC dan ZKP, diluncurkan pada jaringan Arbitrum. Layanan ini utamanya ditujukan untuk market maker, dana token likuid, trader AMM, dan pengguna kripto yang peduli dengan privasi.

Sumber: Renegade

Berbeda dengan pertukaran lainnya, perbedaan inti Renegade terletak pada pengelolaan statusnya. Semua status Renegade dijaga oleh pedagang individu alih-alih memiliki saldo dan pesanan yang disimpan di server pusat atau ribuan server terdistribusi. Ini berarti hanya pengguna yang dapat mengakses saldo atau detail transaksi mereka, secara efektif menjaga privasi transaksi sambil meminimalkan risiko MEV.

Didirikan pada tahun 2022, Renegade mengumpulkan $3,4 juta dalam pendanaan awal pada bulan Februari 2023, dipimpin oleh Dragonfly dan Naval Ravikant, dengan partisipasi dari Balaji Srinivasan, Lily Liu, Tarun Chitra, Marc Bhargava, dan Lev Livnev.

• Penumbra
  Penumbra adalah jaringan cross-chain yang fokus pada privasi yang dibangun di atas Cosmos, memungkinkan pengguna untuk melakukan perdagangan, staking, pertukaran, atau market-making sambil melindungi informasi pribadi.
  Transaksi Penumbra menggunakan enkripsi ujung ke ujung dan ZK proofs, sehingga informasi hanya terlihat oleh pengirim dan penerima (dan pihak mana pun yang mereka pilih untuk ungkapkan), bukan untuk publik. Penumbra mendukung IBC (komunikasi antar-blockchain) pribadi dan mentransfer aset IBC apa pun ke dalam kolam perisai lintas rantai. Terinspirasi oleh Zcash, kolam perisai Penumbra telah ditingkatkan untuk interoperabilitas yang mulus dan dukungan lintas rantai.
  Proyek tersebut meluncurkan mainnet-nya dan mengumpulkan $4,75 juta dalam pendanaan awal pada November 2021, dipimpin oleh Dragonfly dengan partisipasi dari Lemniscap, Robot Ventures, Figment Capital, Volt Capital, ZKValidator, Interchain Foundation, Informal Systems, dan Strangelove.

• Protokol Panther
  Panther Protocol adalah solusi end-to-end yang membangun infrastruktur privasi on-chain untuk entitas yang patuh VASP, memungkinkan pengguna untuk melakukan perdagangan, staking, dan berinteraksi sambil menjaga privasi. Panther mendukung beberapa jaringan, termasuk Ethereum, Polygon, Flare, Near, dan Avalanche.
  Panther menawarkan arsitektur terdesentralisasi yang modular yang memungkinkan administrator blok untuk menyederhanakan pembuatan zona perdagangan yang diatur. Ia menggunakan keamanan data berbasis zero-knowledge dan MPC untuk membangun solusi DeFi yang menawarkan privasi yang ditingkatkan bagi pengguna. Panther juga menyediakan pengembang dengan primitif ZK dan bukti kepercayaan untuk membangun solusi manajemen identitas yang menjaga privasi, sistem pemungutan suara, dan layanan validasi data.
  Saat ini dalam tahap testnet, Panther didirikan pada tahun 2020 dan mengumpulkan $8 juta dalam putaran privat diikuti oleh putaran publik sebesar $22 juta pada tahun 2021. Putaran privat melibatkan investor seperti GenBlock Capital, Moonwhale Ventures, Alphabit Fund, Kosmos Ventures, Dutch Crypto Investors, Skynet Trading, dan CSP DAO.

• Railgun
  Railgun adalah sistem kontrak pintar yang menggunakan bukti pengetahuan nol untuk memberikan privasi kepada pengguna saat berdagang, memanfaatkan, atau menambah likuiditas melalui aplikasi terdesentralisasi (dApps).
  Pengguna Railgun dapat menyiapkan dompet non-kustodial dengan alamat zk pribadi, melindungi token ERC-20 atau NFT ke alamat zk pilihan mereka. Setelah dilindungi, token, saldo, dan transaksi sepenuhnya dienkripsi, memungkinkan akses dan interaksi DeFi anonim. Railgun mendukung privasi multi-rantai dan dapat dengan mudah diintegrasikan dengan dApps di Ethereum, Polygon, BNB Chain, dan Arbitrum.
  Didirikan pada tahun 2021, Railgun menerima investasi sebesar $10 juta dari DCG pada tahun 2022.

Kesimpulan

Sebagai solusi alternatif, dark pools memiliki kepentingan yang signifikan di pasar keuangan tradisional dan kripto. Keberadaan mereka menawarkan banyak manfaat bagi investor institusional, termasuk perlindungan privasi, dampak pasar yang lebih rendah, risiko manipulasi yang tereduksi, dan biaya transaksi yang lebih rendah.

Meskipun dark pools menghadapi tantangan yang signifikan, seperti risiko regulasi dan kompleksitas teknis, perkembangan dan penyempurnaan solusi terdesentralisasi diharapkan dapat memberikan lebih banyak opsi privasi bagi pengguna kripto dan investor institusi sambil juga mendorong pertumbuhan nilai di seluruh sektor keuangan terdesentralisasi.


Referensi
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2]https://id.wikipedia.org/wiki/Kolam_gelap
[3] https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4] https://docs.renegade.fi