versi v1 dari ethereum mainnet adalah landasan, tetapi versi v2 yang diluncurkan pada Mei 2020 yang benar-benar membuat uniswap terkenal. Di sisi lain, raydium diluncurkan di solana pada tahun 2021.

alasan merekomendasikan perhatian terhadap dua proyek berbeda di ruang dex adalah bahwa mereka milik dua ekosistem terbesar dalam web3 saat ini: ekosistem evm yang dibangun di sekitar ethereum, raja rantai publik, dan ekosistem solana yang berkembang pesat. kedua proyek memiliki kelebihan dan masalah masing-masing. kita akan menganalisis kedua proyek ini secara terpisah sekarang.

2.1 uniswap

2.1.1 situasi bisnis

sejak diluncurkannya uniswap v2, platform ini secara konsisten memegang pangsa perdagangan terbesar di ethereum mainnet dan sebagian besar rantai evm. Dalam hal bisnis, kami fokus terutama pada dua metrik: volume perdagangan dan biaya.

grafik berikut menunjukkan bagian volume perdagangan bulanan dari dexs sejak diluncurkannya uniswap v2 (tidak termasuk volume perdagangan dex di rantai non-evm):

sumber data: tokenterminal

Sejak peluncuran versi v2 pada Mei 2020, pangsa pasar Uniswap telah fluktuatif dari puncak 78,4% pada Agustus 2020, mencapai titik terendah 36,8% selama puncak pertempuran DEX pada November 2021, dan sekarang pulih menjadi 56,7%. Hal ini menunjukkan bahwa, meskipun menghadapi persaingan yang ketat, Uniswap berhasil mengokohkan posisinya.

sumber data: tokenterminal

Pangsa pasar Uniswap dalam biaya perdagangan juga menunjukkan tren ini, mencapai titik terendah 36,7% pada November 2021 dan kemudian naik secara stabil menjadi 57,6% saat ini.

Yang sangat mencolok adalah bahwa, selain dari beberapa bulan insentif token untuk likuiditas pada tahun 2020 (ethereum mainnet) dan akhir 2022 (optimism mainnet), uniswap tidak memberikan insentif likuiditas untuk sisa waktu. Sebaliknya, sebagian besar dexs telah terus menawarkan insentif likuiditas hingga saat ini.

grafik berikut menunjukkan jumlah insentif bulanan untuk major dexs. jelas bahwa sushiswap, curve, pancakeswap, dan saat ini aerodrome on base, pernah menjadi yang teratas dalam hal jumlah insentif. namun, tidak ada satupun dari mereka yang berhasil mencapai pangsa pasar yang lebih tinggi dari uniswap.

sumber data: tokenterminal

Namun, Uniswap sering dikritik karena tidak memiliki mekanisme penangkapan nilai untuk tokennya meskipun tidak memiliki insentif token. Protokol ini belum mengaktifkan sakelar biaya.

Pada akhir Februari 2024, Erin Koen, pengembang dan kepala tata kelola Uniswap, mengusulkan upgrade pada protokol Uniswap untuk memperkenalkan mekanisme biaya yang akan memberikan imbalan kepada pemegang token UNI yang telah mengotorisasi dan melakukan staking token mereka. Usulan ini memicu diskusi komunitas yang cukup besar dan awalnya dijadwalkan untuk pemungutan suara resmi pada 31 Mei, namun pemungutan suara tersebut telah ditunda. Namun demikian, ini menandai langkah pertama menuju memungkinkan biaya protokol dan memberdayakan token UNI, dengan kontrak yang telah diupgrade dan diaudit. Di masa depan yang dapat diprediksi, Uniswap akan menghasilkan pendapatan protokol.

Selain itu, Uniswap Labs mulai membebankan biaya kepada pengguna yang melakukan perdagangan menggunakan antarmuka resmi Uniswap dan dompet Uniswap pada bulan Oktober 2023. Biayanya adalah 0,15% dari jumlah transaksi, mencakup eth, usdc, weth, usdt, dai, wbtc, ageur, gusd, lusd, euroc, dan xsgd, meskipun perdagangan stablecoin dan pertukaran eth/weth terbebas dari biaya ini.

Pendapatan dari hanya frontend uniswap telah membuat uniswap labs menjadi salah satu tim dengan pendapatan tertinggi di ruang web3. Ketika biaya protokol sepenuhnya diimplementasikan, berdasarkan biaya tahunan sekitar $1,13 miliar untuk paruh pertama tahun 2024 dan dengan asumsi tingkat biaya 10%, pendapatan protokol tahunan bisa mencapai sekitar $113 juta.

dengan peluncuran uniswap x dan v4 yang akan datang pada paruh kedua tahun ini, diharapkan uniswap akan semakin meningkatkan volume perdagangan dan pangsa pasar dalam biaya perdagangan.

2.1.2 parit

Benteng pertahanan kompetitif uniswap terutama berasal dari tiga aspek berikut:

1. kebiasaan pengguna: ketika Uniswap pertama kali memperkenalkan biaya frontend tahun lalu, banyak yang menganggapnya keputusan yang buruk dan mengharapkan pengguna untuk segera beralih ke agregator seperti 1inch untuk menghindari biaya tambahan. Namun, sejak diterapkannya biaya frontend, pendapatan dari frontend terus meningkat, dengan tingkat pertumbuhannya bahkan melebihi biaya protokol secara keseluruhan.

sumber data: tokenterminal

data ini sangat menggambarkan kekuatan kebiasaan pengguna uniswap, karena banyak pengguna tidak terhalang oleh biaya trading 0,15% dan memilih untuk mempertahankan kebiasaan trading mereka.

1. efek jaringan bilateral: sebagai platform perdagangan, uniswap adalah pasar dua sisi yang khas. Salah satu sudut pemahaman pasar "bilateral" ini adalah bahwa pasar ini terdiri dari pembeli (pedagang) dan pembuat pasar (lps). Semakin aktif pasar di satu sisi, semakin cenderung lps untuk menyediakan likuiditas di sana, saling memperkuat satu sama lain. Sudut lainnya adalah bahwa salah satu sisi pasar melibatkan pedagang, sedangkan sisi lainnya terdiri dari proyek-proyek yang mendeploy likuiditas awal untuk token mereka. Untuk membuat token mereka lebih mudah diakses dan diperdagangkan, proyek-proyek sering lebih memilih untuk mendeploy likuiditas awal di dex yang terkenal dan banyak digunakan seperti uniswap daripada di dex yang kurang populer. Perilaku ini lebih lanjut memperkuat kebiasaan perdagangan pengguna - token baru diprioritaskan untuk diperdagangkan di uniswap - menciptakan saling penguatan antara "proyek" dan "pengguna perdagangan".

2. Penyebaran multi-rantai: mirip dengan aave, uniswap sangat aktif dalam memperluas ke berbagai rantai. Ini hadir di sebagian besar rantai evm utama dengan volume perdagangan yang signifikan, dan volume perdagangannya umumnya berada di antara yang teratas dalam peringkat dex di rantai-rantai tersebut.

Selanjutnya, dengan diluncurkannya uniswap x dan dukungannya untuk perdagangan multi-rantai, keunggulan komprehensif uniswap dalam likuiditas multi-rantai akan semakin diperkuat.

penilaian 2.1.3

dengan mengevaluasi kapitalisasi pasar uniswap relatif terhadap biaya tahunan yang diannualisasi, yang dikenal sebagai rasio pf, kita menemukan bahwa valuasi saat ini dari token uni berada pada persentil yang tinggi secara historis. ini mungkin disebabkan oleh upgrade switch fee yang diantisipasi, yang mungkin sudah tercermin dalam kapitalisasi pasar.

sumber data: tokenterminal

dalam hal kapitalisasi pasar, saat ini uniswap memiliki kapitalisasi pasar beredar hampir $6 miliar dan kapitalisasi pasar sepenuhnya mencapai hingga $9.3 miliar, yang juga relatif tinggi.

2.1.4 risiko dan tantangan

risiko kebijakan: pada bulan april tahun ini, uniswap menerima pemberitahuan wells dari sec, yang menunjukkan bahwa sec akan mengambil tindakan penegakan hukum terhadap uniswap. sementara undang-undang fit21 secara bertahap berjalan dan mungkin akan memberikan kerangka regulasi yang lebih jelas dan dapat diprediksi untuk proyek-proyek defi seperti uniswap di masa depan, persetujuan dan implementasi undang-undang ini akan membutuhkan waktu. sementara itu, gugatan sec kemungkinan akan menimbulkan tekanan terhadap operasi proyek dan harga token.

Posisi ekologis: DEX membentuk lapisan dasar likuiditas, dengan agregator perdagangan seperti 1inch, Cowswap, dan Paraswap sebelumnya berfungsi sebagai lapisan hulu. Agregator ini memberi pengguna perbandingan harga di seluruh rantai dan menemukan jalur perdagangan yang optimal, yang agak membatasi kemampuan DEX hilir untuk membebankan biaya dan harga transaksi pengguna. Seiring perkembangan industri, dompet dengan fungsi perdagangan bawaan menjadi infrastruktur yang lebih hulu. Dengan diperkenalkannya model berbasis intent, DEX, sebagai sumber likuiditas yang mendasarinya, dapat menjadi lapisan yang sama sekali tidak terlihat oleh pengguna, berpotensi semakin mengikis kebiasaan menggunakan Uniswap secara langsung dan beralih ke "mode perbandingan." Menyadari hal ini, Uniswap secara aktif bergerak ke hulu dalam ekosistem, seperti dengan mempromosikan dompet Uniswap dan meluncurkan Uniswap X untuk memasuki lapisan agregasi, bertujuan untuk meningkatkan posisi ekologisnya.

2.2 raydium

2.2.1 situasi bisnis

kami juga akan fokus pada menganalisis volume perdagangan dan biaya raydium. Keunggulan yang mencolok dari raydium dibandingkan dengan uniswap adalah bahwa raydium mulai mengenakan biaya protokol sejak awal, yang menghasilkan arus kas protokol yang kuat. Oleh karena itu, kami juga memberi prioritas pada pemeriksaan pendapatan protokol raydium.

pertama, mari kita lihat volume perdagangan raydium. berkat kemakmuran baru-baru ini dari ekosistem solana, volume perdagangan raydium mulai melonjak mulai bulan oktober tahun lalu. pada bulan maret, volume perdagangan mereka mencapai $47,5 miliar, sekitar 52,7% dari volume perdagangan uniswap untuk bulan tersebut.

sumber data: flipside

Dalam hal pangsa pasar, volume perdagangan raydium di rantai Solana telah meningkat sejak September tahun lalu. Saat ini, volume perdagangan raydium membentuk 62,8% dari volume perdagangan ekosistem Solana, melampaui dominasi Uniswap di dalam ekosistem Ethereum.

sumber data: dune

Pangsa pasar raydium telah melonjak dari kurang dari 10% selama periode rendahnya menjadi lebih dari 60% saat ini, sebagian besar karena tren meme yang sedang berlangsung dalam siklus pasar bullish ini. raydium menggunakan pendekatan dual liquidity pool, menggunakan model amm standar dan cpmm. amm standar mirip dengan uni v2, dengan likuiditas yang terdistribusi secara merata yang cocok untuk aset dengan volatilitas tinggi. model cpmm, mirip dengan concentrated liquidity pools pada uni v3, memungkinkan penyedia likuiditas untuk menyesuaikan rentang likuiditas, menawarkan fleksibilitas yang lebih besar tetapi juga kompleksitas yang meningkat.

Sebaliknya, pesaing Raydium, Orca, telah sepenuhnya merangkul model kolam likuiditas terkonsentrasi tipe UNI V3. Untuk proyek meme yang memerlukan penyediaan likuiditas dalam skala besar dan sering, model AMM standar Raydium lebih sesuai, sehingga menjadi tempat likuiditas yang dipilih untuk token meme.

solana, sebagai inkubator meme terbesar di pasar bullish ini, telah melihat ratusan hingga ribuan meme baru muncul setiap hari sejak bulan November. tren meme ini merupakan salah satu penggerak utama kemakmuran ekosistem solana saat ini dan telah bertindak sebagai katalis pertumbuhan bisnis raydium.

sumber data: dune

dari grafik, dapat dilihat bahwa pada bulan Desember 2023, raydium menambahkan 19.664 token baru dalam seminggu, sedangkan orca hanya memiliki 89 dalam periode yang sama. Meskipun mekanisme likuiditas terkonsentrasi orca secara teoritis memungkinkan penyediaan likuiditas 'full-range' untuk mencapai efek yang serupa dengan amms tradisional, namun masih kurang langsung dibandingkan dengan pool standar raydium.

Data volume perdagangan raydium mendukung pengamatan ini, dengan 94,3% dari volume perdagangan berasal dari pool standarnya, sebagian besar di antaranya disumbang oleh token meme.

Selain itu, sebagai pasar dua sisi seperti Uniswap, Raydium melayani tim proyek dan pengguna. Semakin banyak investor eceran di Raydium, semakin condong proyek meme untuk mendeploy likuiditas awal di sana. Ini pada gilirannya menarik pengguna dan alat (seperti berbagai bot telegram) untuk memilih Raydium untuk perdagangan. Siklus yang saling memperkuat ini telah lebih memperlebar kesenjangan antara Raydium dan Orca.

Dalam hal biaya perdagangan, raydium menghasilkan sekitar $300 juta dalam biaya selama paruh pertama tahun 2024, yang merupakan 9,3 kali total biaya perdagangan untuk raydium pada tahun 2023.

sumber data: flipside

Kolam AMM standar raydium mengenakan biaya sebesar 0,25% dari volume perdagangan, dengan 0,22% diberikan kepada penyedia likuiditas (LP) dan 0,03% dialokasikan untuk membeli kembali token protokol, ray.

untuk kolam cpmm, tingkat biaya dapat diatur secara bebas pada 1%, 0,25%, 0,05%, atau 0,01%. lps menerima 84% dari biaya perdagangan, sementara 16% dibagi antara pembelian kembali ray (12%) dan deposit ke dalam kas (4%).

sumber data: flipside

Pada paruh pertama tahun 2024, raydium menggunakan sekitar $20,98 juta dari pendapatan protokolnya untuk membeli kembali ray, yang merupakan 10,5 kali lipat dari total jumlah yang digunakan untuk pembelian kembali ray pada tahun 2023.

selain pendapatan biaya, raydium juga mengenakan biaya untuk membuat kolam baru. saat ini, membuat kolam standar amm membutuhkan biaya 0,4 sol, sedangkan membuat kolam cpmm membutuhkan biaya 0,15 sol. rata-rata, raydium menerima 775 sol per hari dari biaya pembuatan kolam (sekitar $108.000 dengan kurs 6,30 sol). biaya ini tidak dialokasikan ke kas atau digunakan untuk ray buybacks, tetapi dialihkan ke pengembangan dan pemeliharaan protokol, yang efektif sebagai pendapatan tim.

sumber data: flipside

Seperti kebanyakan DEX, Raydium masih memberikan insentif untuk likuiditas DEX. Meskipun data kontinu tentang jumlah insentif tidak tersedia dengan mudah, kita dapat memperkirakan nilai insentif saat ini dari kolam likuiditas resmi.

berdasarkan insentif likuiditas saat ini di raydium, sekitar $48.000 nilai insentif dihabiskan setiap minggu, terutama dalam bentuk token ray. jumlah ini jauh lebih rendah daripada pendapatan mingguan protokol sebesar hampir $800.000 (tidak termasuk biaya pembuatan pool), yang menunjukkan bahwa protokol ini memiliki arus kas positif.

2.2.2 parit

Raydium saat ini adalah DEX terbesar berdasarkan volume perdagangan pasar di Solana. Dibandingkan dengan pesaingnya, keunggulan utamanya terletak pada efek jaringan bilateral saat ini. Seperti Uniswap, Raydium mengambil keuntungan dari penguatan timbal balik antara trader dan LPS, serta antara tim proyek dan pengguna perdagangan. Efek jaringan ini terutama terlihat pada kategori aset meme.

2.2.3 valuasi

karena kurangnya data historis sebelum tahun 2023, saya membandingkan data valuasi raydium dari paruh pertama tahun ini dengan data valuasi dari tahun 2023.

Meskipun volume perdagangan meningkat tahun ini dan harga ray naik, rasio valuasi telah turun secara signifikan dibandingkan tahun lalu. Rasio PF raydium, dibandingkan dengan uniswap dan dex lainnya, tetap relatif rendah.

2.2.4 risiko dan tantangan

Meskipun kinerja raydium yang kuat dalam volume perdagangan dan pendapatan selama enam bulan terakhir, perkembangannya di masa depan menghadapi beberapa ketidakpastian dan tantangan:

posisi ekologis: seperti uniswap, raydium menghadapi masalah dengan posisi ekologisnya. Di ekosistem solana, aggregator seperti jupiter memiliki pengaruh yang lebih besar, dengan volume perdagangan yang jauh melebihi raydium (total volume perdagangan jupiter pada bulan Juni adalah $28,2 miliar, dibandingkan dengan $16,8 miliar raydium). Selain itu, platform seperti pump.fun semakin menggantikan raydium sebagai peluncur proyek meme, dengan lebih banyak meme dimulai di pump.fun daripada raydium, meskipun kerja sama mereka saat ini. Jika tren ini terus berlanjut, dan jika pump.fun atau jupiter membangun dex mereka sendiri atau beralih ke pesaing, itu dapat berdampak signifikan pada raydium.

perubahan tren pasar: sebelum gejolak meme saat ini di solana, pangsa pasar volume perdagangan orca tujuh kali lipat lebih besar dari raydium. raydium mendapatkan kembali pangsa pasar dengan kolam standarnya, yang lebih menguntungkan untuk proyek meme. namun, keberlanjutan tren meme solana tidak pasti, dan perubahan tren pasar bisa menantang pangsa pasar raydium jika jenis aset yang diperdagangkan berubah.

emisi token: rasio sirkulasi token raydium saat ini adalah 47,2%, yang relatif rendah dibandingkan dengan banyak proyek defi lainnya. tekanan penjualan masa depan dari token yang terbuka dapat menekan harga ke bawah. namun, mengingat aliran kas yang kuat dari proyek ini, tim mungkin memilih untuk membakar token yang belum dilock untuk mengurangi kekhawatiran investor.

pusat yang sangat terpusat: raydium belum menerapkan program tata kelola berdasarkan token ray, dengan pengembangan proyek saat ini sepenuhnya dikendalikan oleh tim proyek. sentralisasi ini dapat mencegah keuntungan yang seharusnya dimiliki oleh pemegang token dari direalisasikannya, seperti distribusi token ray yang dibeli kembali oleh protokol, yang masih belum diputuskan.

3. staking: lido

lido adalah protokol staking likuid terkemuka di jaringan ethereum. peluncuran beacon chain pada akhir 2020 menandai dimulainya resmi transisi ethereum dari pow ke pos. pada saat itu, eth yang dipertaruhkan kehilangan likuiditasnya karena tidak adanya fitur penarikan. bahkan, peningkatan shapella, yang memungkinkan penarikan aset yang dipertaruhkan di beacon chain, hanya terjadi pada bulan april 2023. ini berarti bahwa pengguna yang mempertaruhkan eth sejak awal tidak memiliki likuiditas selama hingga dua setengah tahun.

Lido memelopori sektor liquid staking. Pengguna yang menyetor ETH ke Lido menerima token Steth yang dikeluarkan oleh Lido. Lido memberi insentif LP STETH-ETH yang dalam pada kurva, sehingga menawarkan kepada pengguna layanan yang stabil untuk "mendapatkan hadiah dari staking ETH sambil mempertahankan likuiditas untuk penarikan kapan saja." Inovasi ini menyebabkan pertumbuhan yang cepat dan menjadikan Lido sebagai pemimpin dalam staking Ethereum.

dalam hal model bisnisnya, lido mengambil 10% dari pendapatan staking-nya, dengan 5% dialokasikan untuk penyedia layanan staking dan sisanya 5% dikelola oleh dao.

3.1 situasi bisnis

lido saat ini secara utama berfokus pada layanan staking likuiditas eth. sebelumnya, lido adalah penyedia layanan staking likuiditas terbesar di jaringan terra dan yang kedua terbesar di solana. ia juga secara aktif mengembangkan diri ke rantai lain seperti cosmos dan polygon. namun, lido dengan bijak menjalani kontraksi strategis, mengubah fokusnya sepenuhnya ke layanan staking eth. saat ini, lido adalah pemimpin di pasar staking eth dan memiliki tvl tertinggi di antara protokol defi.

sumber:DeFiLlama

Dengan likuiditas steth-eth yang dalam yang diciptakan oleh insentif $ldo yang substansial dan dukungan investasi dari lembaga seperti Paradigm dan Dragonfly pada April 2021, Lido melampaui pesaing utamanya - pertukaran terpusat (Kraken dan Coinbase) - pada akhir 2021, menjadikan dirinya sebagai pemimpin di sektor staking Ethereum.

lido menghabiskan total sekitar $280 juta pada tahun 2021-2022 untuk mendorong likuiditas steth-eth sumber: Dune

Namun, segera muncul diskusi tentang apakah dominasi lido dapat memengaruhi desentralisasi ethereum. Yayasan ethereum juga mempertimbangkan apakah perlu membatasi penguasaan staking entitas tunggal hingga tidak lebih dari 33,3%. Setelah mencapai pangsa pasar puncak 32,6% pada Mei 2022, pangsa pasar lido sejak itu fluktuasi antara 28% dan 32%.

situasi historis pangsa pasar staking eth (blok biru muda di bagian bawah adalah lido) sumberDune

3.2 parit

Parit lido terdiri terutama dari dua poin berikut:

1. kepemimpinan pasar jangka panjang: posisi pasar stabil lido membuatnya menjadi pilihan utama bagi investor besar dan lembaga yang memasuki staking eth. Tokoh-tokoh terkemuka seperti sun yuchen, mantle sebelum mengeluarkan lst-nya sendiri, dan banyak paus besar semuanya adalah pengguna lido.
2. efek jaringan dari steth: steth telah didukung secara luas oleh protokol defi utama sejak 2022. Proyek defi baru yang muncul seringkali berusaha untuk menarik steth, seperti yang terlihat dengan popularitas proyek lstfi, pendle, dan berbagai proyek lrt pada 2023. Posisi steth sebagai aset hasil yield yang mendasar dalam jaringan ethereum tetap kuat.

tingkat valuasi 3.3

Meskipun terjadi penurunan sedikit dalam pangsa pasar Lido, volume staking-nya terus meningkat seiring dengan peningkatan rasio staking Ethereum secara keseluruhan. Dalam hal metrik valuasi, ps dan pf Lido baru-baru ini mencapai level terendah dalam sejarah.

sumber:Terminal token

dengan diluncurkannya upgrade shapella yang sukses, posisi pasar lido tetap solid. metrik keuntungan, yang mencerminkan indikator "insentif token-pendapatan", juga telah berperforma baik, dengan total keuntungan sebesar $36.35 juta yang terkumpul selama setahun terakhir.

sumber:Terminal token

Ini juga memicu harapan komunitas untuk penyesuaian model ekonomi $ldo. Namun, pemimpin sebenarnya Lido, Hasu, telah berulang kali...menyatakanbahwa dibandingkan dengan pengeluaran saat ini dari lido, pendapatan dari kas komunitas tidak dapat menopang semua biaya lido dao dalam jangka panjang, sehingga diskusi tentang distribusi pendapatan terlalu dini.

3.4 risiko dan tantangan

lido menghadapi risiko dan tantangan berikut:

1. kompetisi dari pesaing baru: sejak peluncuran eigenlayer, pangsa pasar lido mengalami penurunan. proyek-proyek baru dengan anggaran pemasaran token yang substansial dapat menjadi pesaing yang signifikan bagi lido, yang meskipun berada pada posisi terdepan, mendekati sirkulasi token penuh.
2. kekhawatiran jangka panjang dari komunitas ethereum: ada kekhawatiran yang berkelanjutan dari dalam komunitas ethereum, termasuk beberapa anggota yayasan ethereum, tentang dominasi lido di pasar staking. vitalik buterin sebelumnya telah membahas masalah ini dan @vbuterin/staking_2023_10" menguraikan berbagai solusi, meskipun dia tidak menunjukkan preferensi yang jelas terhadap solusi tertentu apa pun. (untuk analisis lebih lanjut tentang topik ini, pembaca dapat merujuk ke sebuah artikel diterbitkanoleh mint ventures pada bulan November tahun lalu.)
3. risiko regulasi: pada 28 Juni 2024, SEC secara eksplisit mendefinisikan LSTs sebagai sekuritas dalam tuduhan terhadap ConsenSys. SEC menyatakan bahwa tindakan pengguna dalam mencetak dan membeli steth merupakan "penerbitan dan penjualan surat berharga yang tidak terdaftar" oleh Lido, dan ConsenSys terlibat dalam menyediakan layanan staking kepada Lido sebagai "penerbitan dan penjualan surat berharga yang tidak terdaftar."

4. pertukaran kontrak abadi: gmx

gmx adalah platform perdagangan kontrak perpetual yang diluncurkan di arbitrum pada bulan september 2021 dan di avalanche pada bulan januari 2022. Ini beroperasi sebagai pasar bilateral: satu sisi terdiri dari para pedagang yang dapat melakukan perdagangan leverage hingga 100x, sementara sisi lainnya terdiri dari penyedia likuiditas yang menawarkan aset mereka untuk memfasilitasi perdagangan dan bertindak sebagai pihak lawan bagi para pedagang.

dari segi model bisnisnya, gmx menghasilkan pendapatan dari biaya perdagangan berkisar dari 0,05% hingga 0,1%, serta dari biaya pendanaan dan pinjaman. gmx mendistribusikan 70% dari total pendapatannya ke penyedia likuiditas, sementara 30% sisanya dialokasikan untuk pemegang stakers gmx.

4.1 situasi bisnis

di sektor platform perdagangan kontrak perpetual, kehadiran proyek-proyek baru dengan imbalan retroaktif airdrop (seperti aevo, hyperliquid, synfutures, drift, dll.) dan proyek-proyek yang sudah ada yang umumnya menawarkan insentif perdagangan serupa (seperti dydx, vertex, rabbitx) berarti data volume perdagangan dapat kurang representatif. Sebagai gantinya, kita akan menggunakan metrik tvl, ps, dan profit untuk membandingkan gmx dengan pesaing-pesaingnya.

dalam hal tvl, saat ini gmx memimpin pasar. Namun, protokol derivatif yang mapan seperti dydx, jupiter perp dengan lalu lintas solana yang signifikan, dan hyperliquid yang akan datang juga memiliki tvl dalam rentang yang serupa.

sumber data:DeFiLlama

dari metrik ps, di antara proyek-proyek dengan token yang diterbitkan yang fokus pada perdagangan kontrak abadi dan memiliki volume perdagangan harian lebih dari $30 juta, gmx memiliki rasio ps yang relatif rendah, hanya lebih tinggi dari vertex yang masih menawarkan insentif pertambangan perdagangan yang substansial.

dari perspektif keuntungan, gmx menghasilkan $6,5 juta dalam setahun terakhir, yang lebih rendah dari dydx, gns, dan snx. Namun, perlu dicatat bahwa ini sebagian besar disebabkan oleh gmx melepaskan semua 12 juta token arb (sekitar $18 juta pada harga rata-rata selama periode tersebut) yang diterima dari acara stip arbitrum dari November tahun lalu hingga Maret tahun ini, yang secara signifikan mengurangi keuntungan. kemiringan akumulasi keuntungan gmx menunjukkan kemampuan menghasilkan keuntungan yang kuat.

4.2 parit

Dibandingkan dengan proyek defi lain yang disebutkan, gmx memiliki perlindungan yang relatif lebih lemah. Kemunculan bursa derivatif baru yang sering muncul dalam beberapa tahun terakhir telah signifikan mempengaruhi volume perdagangan gmx, dan sektor ini masih cukup ramai. Keuntungan utama gmx termasuk:

1. dukungan kuat arbitrum. sebagai proyek asli di jaringan arbitrum, gmx menyumbang hampir separuh dari tvl arbitrum pada puncaknya. selama ini, hampir semua proyek defi baru di arbitrum dikembangkan dengan token glp gmx. ini tidak hanya memberikan eksposur gmx dari arbitrum tetapi juga menghasilkan imbalan signifikan dari program insentif arb (8 juta arb awalnya dan 12 juta arb dari stip), memperkaya kas gmx dan menyediakan sumber daya pemasaran berharga untuk token gmx yang beredar penuh.
2. gambaran positif dari kepemimpinan industri jangka panjang. gmx memimpin narasi "defi hasil nyata" dari paruh kedua 2022 hingga paruh pertama 2023, menonjol di pasar yang sebaliknya sedang lesu. Hal ini membantu gmx membangun citra merek yang kuat dan menarik pangkalan pengguna setia selama periode tersebut.
3. efek skala. GMX mendapat manfaat dari efek skala yang khas dari platform perdagangan. Hanya dengan skala Penyedia Likuiditas (LP) yang memadai, platform dapat menangani pesanan perdagangan yang lebih besar dan volume kontrak terbuka yang lebih tinggi. Volume perdagangan yang lebih besar, pada gilirannya, memberikan pengembalian yang lebih tinggi ke LP. Sebagai platform perdagangan derivatif terkemuka secara on-chain, GMX telah mendapatkan keuntungan dari efek skala ini. Misalnya, pedagang terkenal Andrew Kang telah mempertahankan posisi multi-juta dolar di GMX, menjadikannya satu-satunya pilihan untuk posisi besar seperti itu pada saat itu.

tingkat penilaian 4.3

gmx saat ini sepenuhnya beredar. seperti yang dicatat dalam perbandingan sebelumnya, gmx adalah bursa derivatif mainstream dengan nilai terendah.

dibandingkan dengan data historis, situasi pendapatan gmx relatif stabil, dengan rasio ps-nya terletak di sisi rendah dari spektrum historis.

4.4 risiko dan tantangan

1. gmx menghadapi persaingan sengit dari pemain-pemain yang sudah mapan maupun yang baru muncul. pesaing-pesaingnya termasuk protokol defi terkenal seperti synthetix dan dydx, serta pesaing-pesaing baru seperti aevo dan hyperliquid, yang telah mendapatkan volume perdagangan dan eksposur yang signifikan dalam setahun terakhir. jupiter perp, yang memanfaatkan lalu lintas solana yang besar, menggunakan mekanisme yang hampir identik dengan gmx, mencapai tvl yang mendekati gmx dan melampaui volume perdagangannya. gmx bersiap untuk memperluas versi v2-nya ke solana, namun secara keseluruhan, sektor ini tetap sangat kompetitif tanpa adanya pemain dominan yang jelas. selain itu, insentif pertambangan perdagangan yang umum menurunkan biaya beralih pengguna, sehingga loyalitas pengguna umumnya rendah.
2. gmx bergantung pada harga oracle untuk pelaksanaan perdagangan dan likuidasi, sehingga rentan terhadap serangan oracle. pada bulan September 2022, gmx pada Avalanche mengalami kerugian sebesar $560.000 akibat serangan oracle pada avaxNamun, bagi sebagian besar aset, gmx memungkinkan perdagangan, biaya serangan (memanipulasi harga token cex yang sesuai) jauh lebih tinggi daripada potensi keuntungan. Versi v2 gmx telah memperkenalkan kolam isolasi dan langkah-langkah penurunan perdagangan untuk memitigasi risiko ini.

5. proyek defi lain yang layak diperhatikan

selain proyek-proyek defi yang disebutkan sebelumnya, kami juga menyelidiki proyek-proyek terkemuka lainnya seperti stablecoin yang sudah mapan, makerdao, pemain baru ethena, dan oracle terkemuka chainlink. namun, karena keterbatasan ruang, tidak semua proyek bisa dibahas dalam artikel ini. selain itu, setiap proyek menghadapi masalah yang signifikan:

MakerDAO tetap menjadi penerbit stablecoin terdesentralisasi terkemuka dengan sejumlah besar "pemegang alami" DAI, mirip dengan pemegang USDC dan USDT. Meskipun demikian, ukuran stablecoinnya mengalami stagnasi, dengan kapitalisasi pasarnya sekitar setengah dari puncak sebelumnya. Ketergantungan yang besar pada aset USD off-chain untuk jaminan juga secara bertahap merusak kredibilitas desentralisasi tokennya.

Ethena menyajikan kontras dengan stablecoin USDE, yang telah berkembang pesat dari nol menjadi $ 3,6 miliar hanya dalam enam bulan. Namun, model bisnis Etena — dana publik yang berfokus pada arbitrase kontrak abadi — memiliki keterbatasan yang jelas. Ekspansi stablecoinnya yang cepat sangat bergantung pada pengguna pasar sekunder yang bersedia membayar harga tinggi untuk token ENA-nya, yang memberikan pengembalian substansial kepada USDE. Desain yang agak mirip Ponzi ini dapat dengan mudah menyebabkan spiral negatif dalam penurunan pasar. Kunci poros bisnis Etena adalah apakah USDE dapat berkembang menjadi stablecoin yang benar-benar terdesentralisasi dengan banyak "pemegang alami," beralih dari dana arbitrase publik ke operator stablecoin. Mengingat bahwa sebagian besar aset dasar USDE disimpan dalam posisi arbitrase pertukaran terpusat, USDE berjuang dengan "desentralisasi dan resistensi sensor" dan "dukungan institusional yang kuat," sehingga sulit untuk menggantikan DAI atau USDT.

Chainlink sedang mempersiapkan potensi perubahan signifikan yang didorong oleh lembaga keuangan besar seperti BlackRock yang merangkul Web3, khususnya narasi Real World Asset (RWA). Selain mendorong BTC dan ETF ETH, langkah penting BlackRock tahun ini adalah meluncurkan dana Treasury AS di Ethereum, dengan ukuran dananya melebihi $ 380 juta dalam waktu enam minggu. Eksperimen masa depan dalam produk keuangan on-chain oleh raksasa keuangan tradisional pasti akan menghadapi tantangan seperti tokenizing aset off-chain dan memastikan interoperabilitas on-chain dan off-chain. Chainlink berada di garis depan eksplorasi ini, setelah menyelesaikan proyek percontohan untuk "Smart Nav" dengan DTCC dan beberapa lembaga keuangan utama A.S. proyek ini bertujuan untuk membangun proses standar menggunakan protokol interoperabilitas chainlink, ccip, untuk menggabungkan dan mendistribusikan data nav aset dana di blockchain pribadi atau publik. Selain itu, Ark Invest dan 21Shares mengumumkan pada bulan Februari integrasi mereka atas platform Proof of Reserves Chainlink untuk memvalidasi data kepemilikan. Terlepas dari kemajuan ini, Chainlink masih menghadapi tantangan untuk memisahkan nilai bisnisnya dari tokennya, dengan Link tidak memiliki penangkapan nilai yang jelas dan kasus penggunaan yang kaku, meningkatkan kekhawatiran tentang apakah pemegang token dapat memperoleh manfaat dari pertumbuhan bisnis perusahaan.

ringkasan

seperti perkembangan banyak produk revolusioner lainnya, defi juga mengikuti lintasan yang serupa. itu mengalami histeria naratif dari awalnya pada tahun 2020, gelembung aset yang cepat pada tahun 2021, dan fase keterkejutan setelah gelembung meletus di pasar beruang 2022. saat ini, karena product-market fit (pmf) sepenuhnya divalidasi, defi sedang muncul dari fase keterkejutan naratif, membangun nilai intrinsiknya melalui data bisnis yang sebenarnya.

penulis percaya bahwa sebagai salah satu dari sedikit bidang kripto dengan model bisnis yang matang dan ruang pasar yang berkembang, defi masih memiliki perhatian jangka panjang dan nilai investasi.

disclaimer：

1. artikel ini diproduksi ulang dari [ Usaha Mint], hak cipta dimiliki oleh penulis asli[alex xu, lawrence lee], jika Anda memiliki keberatan terhadap pemutaran ulang, silakan hubungiGate belajartim, dan tim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. disclaimer: pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. versi bahasa lain dari artikel tersebut diterjemahkan oleh tim pembelajaran Gate dan tidak disebutkan di sini.Gate.io, artikel yang diterjemahkan tidak boleh direproduksi, didistribusikan atau disalin tanpa izin.