Krisis Likuiditas dalam Pinjaman Kripto。Apa yang Harus Kita Pelajari？（Bagian I）

Peminjaman telah menjadi salah satu layanan keuangan fundamental utama yang disediakan oleh institusi seperti bank komersial dengan mencocokkan penawaran dan permintaan pasar akan pendapatan tetap dan likuiditas dalam perekonomian。Pada tahun 2022，pasar hutang global diperkirakan akan mencapai US$7.83 triliun，mengalami peningkatan YoY sebesar 10.8% dari US$7.07 triliun pada tahun 2021。Selain itu，angka ini diperkirakan akan mencapai US$11.29 triliun pada tahun 2026【1】。

Di tengah lonjakan hutang global，peminjaman kripto tumbuh dengan kecepatan yang mengesankan sebagai sektor yang sedang berkembang。Seperti yang dipublikasikan oleh Genesis Trading，salah satu pemain pasar utama，2021 Annual Market Insights Report【2】， buku pinjaman kumulatifnya melebihi $15 miliar antara Maret 2018 hingga akhir 2021， meningkat sekitar 829% YoY dibandingkan dengan $2 miliar di akhir tahun 2020。

Sementara lembaga peminjaman asli kripto seperti Anchorage，BlockFi，Celsius and Nexo terus berkembang，lembaga keuangan tradisional juga memasuki bisnis peminjaman kripto。 Contohnya，Goldman Sachs yang menerbitkan pinjaman fiat pertamanya dengan jaminan Bitcoin pada April 2022。

Baru-baru ini（Juni 2022），dua lembaga peminjaman kripto peringkat teratas，Celsius（salah satu pemberi pinjaman bersih utama di pasar kripto）dan Babel Finance（salah satu peminjam bersih utama di pasar kripto），telah mengumumkan pembatasan penarikan pengguna karena krisis likuiditas pasar yang dipicu oleh depeg UST dan stETH，yang menimbulkan keraguan di seluruh industri tentang manajemen operasi lembaga peminjaman kripto dan praktik pengendalian risiko。

Sebagai veteran infrastruktur keuangan tradisional dan saat ini menjadi vendor perangkat lunak end-to-end utama dalam peminjaman kripto，tim 1Token menyiapkan artikel ini untuk berbagi pengalaman dan wawasan tentang cara berkembang di industri peminjaman kripto，yang mencakup poin-poin penting dalam operasi，risiko，dan manajemen keuangan perusahaan peminjaman kripto。

Apa itu Peminjaman Kripto？

Peminjaman kripto mengacu pada skenario di mana pemberi pinjaman memberikan pinjaman kepada peminjam berdasarkan kredit dan/atau jamnan peminjam（baik jaminan maupun pinjaman dalam bentuk mata uang kripto）。Peminjam harus membayar kembali pokok pinjaman dalam jangka waktu tertentu dan membayar bunga pada frekuensi tertentu sesuai dengan term sheet。

Pemberi pinjaman dan peminjam dapat berupa individu atau sekelompok individu（‘C‘ untuk pelanggan）atau institusi（’B‘ untuk bisnis），di mana pemberi pinjaman menyediakan sumber modal dan peminjam menyediakan alokasi modal。

Sumber modal awal biasanya berasal dari bank sentral dan pelanggan individu。Dalam peminjaman kripto，penerbit stablecoin seperti Tether berperan sebagai bank sentral，dan bursa/platform peminjaman/protokol DeFi berperan sebagai bank komersial yang menawarkan program Earn/Lending kepada individu。

Di sisi lain，alokasi akhir modal dalam peminjaman kripto biasanya diberikan kepada institusi seperti trader Quant，penambang koin POW，atau pelanggan individu yang merupakan HODLer yang mencari likuiditas jangka pendek。

Untuk membantu mencocokkan modal dari sumber awal（pemberi pinjaman）dan alokasi akhir（peminjam），broker/dealer mendapatkan keuntungan dengan menyediakan layanan keuangan dan mengambil komisi/bunga。

Broker menjalankan pinjaman yang sesuai，di mana ukuran dan jangka waktu pinjaman dari pemberi pinjaman sesuai 100% dengan pinjaman kepada peminjam。Sementara dealer mempertahankan kumpulan uang tunai yang terdiri dari modal pemberi pinjaman dan jaminan peminjam，biasanya dikelola oleh departemen keuangan mereka。Karena pinjaman berjangka waktu yang lebih panjang dapat menghasilkan imbal hasil yang lebih tinggi dan memastikan pemanfaatan modal，akan ada ketidaksesuaian jangka waktu di mana aset mereka lebih tidak likuid daripada sumber modal mereka。

Dibandingkan dengan broker，dealer mendapatkan hasil yang lebih tinggi tetapi lebih kompleks dan berisiko dalam model bisnis mereka karena mereka perlu mengelola arus kas dan mengalokasikan modal menganggur ke dalam aset lain selain pinjaman，seperti staking pada rekanan CeFi dan DeFi lainnya。Maka，dealer biasanya membentuk departemen perbendaharaan dan berbagai meja bisnis/investasi，di mana perbendaharaan memainkan peran sebagai pengatur pusat dengan meminjamkan modal ke internal desk。Dan meja-meja tersebut mengalokasikan aset ke dalam area investasi mereka dan bahkan meminjamkan modal tambahan kembali ke bendahara。Kami akan menguraikan hal ini lebih lanjut dalam artikel mendatang tentang Manajemen Treasury。

Tujuan Peserta Peminjaman Kripto

Apa peran dan tujuan dari para partisipan dalam ekosistem peminjaman kripto？Berikut ini adalah contohnya。

1.Sekelompok investor berpartisipasi dalam program ‘Earn‘ dari lembaga pinjaman kripto A（biasanya platform layanan keuangan atau pertukaran kripto）dengan 1 juta USDT，yang mungkin berupa 5% APY jangka waktu tetap selama 1 tahun，atau 2% APY jangka waktu terbuka。Aset yang diterima dari investor dikelola oleh departemen perbendaharaan A。

2.Institusi kripto B mencari pinjaman 6 bulan sebesar 1 juta USDT dari trading desk A， sehingga trading desk A mengajukan permohonan ke bendahara untuk mendapatkan modal。

3.Departemen perbendaharaan A memutuskan untuk meminjamkan 1 juta USDT kepada trading desk A setelah melakukan analisis，jangka waktu internal ditetapkan tetap 0.5 tahun dan 10% APY。Karena ada ketidaksesuaian dalam jatuh tempo produk ‘Earn‘ dan pinjaman，bendahara perlu mengelola likuiditas USDT untuk memenuhi potensi penebusan。

4.Trading desk A meminjamkan 1 juta USDT yang disebutkan di atas kepada B，dengan 8% APY dan jangka waktu tetap 0.5 tahun，sebagai gantinya B memposting 1,500 ETH（asumsikan harga spot ETH adalah $1,000 USDT）sebagai jaminan。

5.B menggunakan modal untuk perdagangan dan hedging，dengan 12% APY。

6.Trading desk A mendapatkan 1,500 ETH sebagai jaminan，trading desk akan men-stake ETH di platform staking ETH lain untuk jangka waktu terbuka 2-5% APY。

Sementara itu，A dapat meminjamkan ke lebih banyak lembaga pemberi pinjaman kripto untuk mendapatkan bunga，yang juga dapat meminjamkan aset dengan cara yang sama untuk tujuan yang sama。Melalui satu atau beberapa lembaga pemberi pinjaman kripto，sumber modal akan mengalir ke peminjam akhir。

Tujuan Pemberi Pinjaman

Tujuan utama pemberi pinjaman adalah mendapatkan imbal hasil，yang biasanya menghindari risiko。Pemberi pinjaman institusional cenderung memberikan pinjaman berjangka waktu tetap dan suku bunga tetap，sementara pemberi pinjaman ritel lebih suka berinvestasi atau meminjamkan dengan cara yang lebih fleksibel（jangka pendek atau jangka waktu terbuka） meski hal ini berarti imbal hasil yang lebih rendah。

Tujuan Broker / Dealers

Sebagai lembaga perantara yang menjembatani peminjam dan pemberi pinjaman（lembaga peminjaman kripto A di atas），tujuan utama broker / dealer adalah mendapatkan margin bunga bersih dengan meminjam rendah dan meminjamkan tinggi dengan pemanfaatan modal yang maksimal。

Nama-nama merek besar seperti Anchorage，BlockFi，Celsius，Genesis adalah dealer， sementara broker biasa menghasilkan dana yang menjalankan pinjaman back-to-back yang memasok modal pendapatan tetap ke dealer。

Tujuan Peminjam

Peminjam biasanya memiliki kemampuan menghasilkan imbal hasil yang lebih tinggi，dan bersedia mengambil risiko yang lebih tinggi（Lembaga Kripto B di atas）。Contoh umumnya adalah lembaga manajemen aset（seperti Alameda Research）dan penambang koin POW。 Terutama，tujuan umum mereka meliputi：

(1) Memanfaatkan leverage untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi。Peminjam meningkatkan leverage melalui pinjaman【3】untuk berdagang dengan daya beli yang lebih tinggi，oleh karena itu pengembalian yang lebih tinggi atas pokok pinjaman mereka。Memanfaatkan melalui pinjaman kripto akan memperbesar keuntungan dan kerugian，sementara itu menghindari risiko likuidasi paksa oleh bursa dalam perdagangan arbitrase。

(2) Lindung nilai risiko。Dengan peminjaman kripto，peminjam dapat meminjam modal untuk risiko hedging sambil mempertahankan posisi mereka，yang membantu mereka menghindari memegang posisi yang terlalu lama。

(3) Likuiditas jangka pendek：Peminjam dapat meminjam dana untuk memenuhi kebutuhan likuiditas jangka pendek mereka sambil mempertahankan posisi koin mereka sebagai jaminan。 Contohnya，penambang kripto dapat meminjam fat menggunakan BTC sebagai jaminan untuk membayar tagihan listrik。

Pengungkapan informasi：Artikel ini berasal dari 1Token，penyedia teknologi asli kripto sejak 2015。1Token adalah penyedia perangkat lunak untuk lembaga keuangan kripto，yang menawarkan solusi teknologi satu atap。Untuk informasi lebih lanjut tentang 1Token，silakan kunjungi https://1token.tech/

Referensi
1.Laporan Pasar Global Pinjaman 2022 - Berdasarkan Jenis（Peminjaman Perusahaan，Peminjaman Rumah Tangga，Peminjaman Pemerintah），Berdasarkan Suku Bunga（Fixed Rate，Floating Rate），Berdasarkan Saluran Pinjaman（Offline，Online）- Ukuran Pasar， Tren，dan Prakiraan Global 2022-2026 https://www.thebusinessresearchcompany.com/report/lending-global-market-report

2.Pengamatan Pasar Genesis 2021 Q4
https://genesistrading.com/wp-content/uploads/2022/01/Genesis21Q4QuarterlyReport-final3.pdf

3.Penelitian Arcane：Perbankan dengan Bitcoin Keadaan Bitcoin sebagai Jaminan
https://www.ceicdata.com/en/indicator/united-states/non-performing-loans-ratio

4.NEXO vs Celcius：Perbandingan Platform Pinjaman Kripto
https://p2pmarketdata.com/blog/NEXO-vs-celsius/

5.Laporan Kredit Kripto，Edisi 7，Q4 2020
https://credmark.com/pdf/CryptoCreditReport-Q4-2020.pdf

6.Penelitian VanEck：Pinjaman Kripto dan Pencarian Hasil
https://www.vaneck.com/us/en/blogs/digital-assets/matthew-sigel-crypto-lending-and-the-search-for-yield/