Bitcoin Pasar telah melihat kinerja harga bulanan terkuat sejak Oktober 2021, didorong oleh permintaan spot historis, dan serangkaian short squeeze. Pada edisi ini, kami menjelajahi dinamika yang terjadi di kedua pasar derivatif, dan pertukaran spot.
Rally aset digital terus berlanjut minggu ini, dengan harga Bitcoin mencapai tertinggi sebesar $23.9k pada Minggu malam. Bulan Januari telah melihat Bitcoin pasar mencatat kinerja harga bulanan terbaik sejak Oktober 2021, mencapai lebih dari +43% YTD. Ini menempatkan harga Bitcoin s pada level tertinggi sejak Agustus 2022, dan kenaikan +6.6% dari level mingguan di $22.4k.
Dalam edisi ini, kami akan menjelajahi beberapa mekanisme yang mendasari reli ini dalam pasar derivatif, dan pertukaran spot. Kami mencakup:
Squeeze short futures terkini dan kembalinya dasar berjangka positif, meskipun menurunnya leverage agregat relatif terhadap ukuran pasar.
Penurunan dominan dari saldo pertukaran spot, meskipun menurunnya dominasi aktivitas on-chain yang terkait pertukaran.
Pasar yang melampaui harga penarikan rata-rata untuk beberapa kohor pasar, termasuk kelas 2019+, pelanggan Binance dan Coinbase, serta Whale dari kelas 2017.
Setelah tahun 2022 yang panjang, menyakitkan, dan melelahkan, tahun baru telah dibuka dengan pembalikan yang signifikan dari tren turun sepanjang bulan Januari. Seperti biasanya, reli-reli seperti ini biasanya didorong oleh sejumlah besar short squeeze dalam pasar derivatif, dan reli ini tidak berbeda.
Hingga saat ini, telah terjadi likuidasi kontrak futures pendek sebesar lebih dari $495 juta dalam tiga gelombang, terutama dengan skala yang menurun saat reli berlangsung.
Kami dapat melihat tekanan jual pendek awal pada pertengahan Januari yang membuat banyak trader kaget, mencapai titik terendah sepanjang masa sebesar 15% untuk dominasi likuidasi long (artinya 85% dari likuidasi adalah posisi jual pendek). Ini merupakan besaran yang lebih besar dibandingkan dengan likuidasi posisi long selama kejatuhan FTX (dominasi long sebesar 75%), menunjukkan seberapa banyak trader yang tidak sesuai dengan arah pergerakan harga.
Di kedua perpetual swap dan futures kalender, dasar cash and carry sekarang kembali ke wilayah positif, menghasilkan 7.3% dan 3.3% tahunan, masing-masing. Ini terjadi setelah sebagian besar November dan Desember mengalami backwardation di semua pasar futures, dan mengindikasikan kembalinya sentimen positif, dan mungkin juga dengan sedikit spekulasi.
🪟 Dashboard Terkait: Kami memiliki beberapa dashboard yang tersedia untuk pasar futures, pertukaran tak terbatas, dan opsi untuk kedua BTC dan ETH.
Namun, meskipun adanya pengembalian basis futures yang positif ini, total bunga terbuka relatif terhadap Bitcoin Market cap telah mengalami penurunan sejak pertengahan November. Nilai kontrak berjangka yang dihitung dalam BTC telah turun 36% sejak saat itu, dari 650k BTC pada pertengahan November menjadi 414k BTC hari ini.
Perlu diketahui bahwa 40% penurunan ini dapat langsung dikaitkan dengan hilangnya minat terbuka senilai 95k BTC yang dipegang di pertukaran FTX.
Jika kita membandingkan ukuran nominal kontrak berjangka terbuka dengan saldo BTC di pertukaran yang sesuai, kita dapat menilai skala leverage relatif di pasar. Di sini kita dapat melihat bahwa rasio leverage ini telah turun dari bunga terbuka yang sama dengan 40% dari saldo pertukaran spot, menjadi hanya 25% dalam 75 hari terakhir.
Secara keseluruhan, ini mencerminkan pengurangan leverage futures yang signifikan, serta penutupan posisi spekulatif pendek. Ini juga berpotensi menunjukkan pengurangan posisi lindung nilai downside jangka pendek. Secara relatif, dan seiring dengan peningkatan pergeseran yang diamati kembali ke self-custody on-chain (WoC 46), ini juga menempatkan lebih banyak penekanan pada pasar spot sebagai penggerak utama struktur pasar saat ini.
Tren koin yang mengalir keluar dari pertukaran spot telah menjadi tema utama sejak Maret 2020, yang hingga saat ini menandai saldo koin pertukaran tertinggi sepanjang masa. Hari ini, total saldo BTC yang dipegang di pertukaran yang kami lacak berada di sekitar 2,251 juta BTC, mewakili 11,7% dari pasokan yang beredar, dan mencapai titik terendah dalam beberapa tahun yang terakhir terlihat pada Feb 2018.
Total volume koin yang mengalir masuk dan keluar pertukaran saat ini sekitar $625M/hari dalam kedua arah (yaitu total $1.25B/hari). Secara neto, terdapat sekitar $20M aliran neto harian, mencerminkan hanya 1.5% dari total, dan menunjukkan bahwa aliran pertukaran dalam keseimbangan yang sangat baik. Ini berbeda dengan Nov-Dec di mana pertukaran mengalami periode aliran keluar bersih sebesar $200M hingga $300M per hari.
Aliran keluar koin bulanan terbesar dalam sejarah terjadi pada periode November-Desember ini, mencapai -200k BTC/bulan dalam aliran keluar di semua pertukaran. Hari ini, aliran bersih pertukaran kembali netral, mencerminkan penurunan aliran keluar. Hal ini mungkin menandakan perlambatan permintaan baru yang relatif terhadap pengeluaran yang baru dimobilisasi (WoC 4), sekarang bahwa pasar telah naik lebih dari 43% sepanjang tahun ini.
Transaksi on-chain untuk Bitcoin mengalami lonjakan lebih dari 50 ribu transaksi per hari minggu ini, namun kita tidak dapat melihat peningkatan yang sesuai dalam jumlah setoran atau penarikan pertukaran. Transaksi terkait pertukaran hanya mewakili 35% dari total jumlah transaksi saat ini, dengan dominasi ini tetap menurun sejak puncak pasar Mei 2021.
Lonjakan dalam jumlah transaksi ini juga terlihat dalam data yang Disesuaikan dengan Entitas kita, menunjukkan bahwa hal ini tidak terkait dengan entitas tunggal, atau manajemen dompet internal. Hal ini menunjukkan bahwa lonjakan aktivitas transaksi baru-baru ini terjadi di tempat lain dalam Bitcoin ekonomi.
Volume yang dinyatakan dalam USD yang masuk dan keluar dari pertukaran telah relatif stabil dalam beberapa minggu terakhir, namun meskipun demikian, dominasi relatif dari volume on-chain yang terkait dengan pertukaran telah meningkat dari 2,5% menjadi lebih dari 16%.
Seperti yang kami catat dalam WoC 3 dan WoC 2, volume transaksi global untuk Bitcoin telah jatuh drastis sejak November. Ini kemungkinan merupakan cerminan dari penurunan volume on-chain ukuran besar yang meningkat yang terjadi antara Agustus-2021 dan November-2022, sebagian besar disebabkan oleh deleveraging di seluruh industri, dan salah urus dompet oleh entitas FTX/Alameda.
Biasanya, kekuatan pasar disertai dengan peningkatan total volume pertukaran on-chain, saat investor dan trader menjadi lebih aktif. Dengan konteks di atas, kita dapat melihat bahwa masih ada momentum agregat negatif dalam volume transfer pertukaran. Rata-rata bulanan mulai meningkat, namun tetap jauh di bawah garis dasar tahunan pada tahap ini.
🔔 Ide Pengingat: Volume Masuk atau Keluar Pertukaran USD Menerobos di atas $875 juta akan menandakan peningkatan aliran terkait pertukaran baru-baru ini kembali ke garis dasar tahunan.
Secara khusus, jika melihat entitas Whale, yang memiliki lebih dari 1k BTC, kita juga dapat melihat peningkatan volume setoran dan penarikan ke pertukaran. Sepanjang bulan Januari, entitas Whale telah berkontribusi antara $185M hingga $215M pada total aliran masuk (dan keluar) pertukaran, dengan kecenderungan bersih sekitar $25M dalam volume penarikan bersih.
Dengan volume koin yang begitu besar mengalir masuk dan keluar dari pertukaran, kita dapat memperkirakan harga akuisisi rata-rata untuk berbagai kelompok. Bitcoin ekonomi. Grafik pertama ini memodelkan harga akuisisi rata-rata berdasarkan kelas tahunan, memulai perhitungan pada 1 Januari setiap tahun, dan memodelkan semacam dasar biaya DCA hanya long.
Melalui tren turun 2022, hanya para investor dari 2017 dan sebelumnya yang menghindari kerugian bersih yang belum direalisasi, dengan kelas 2018+ melihat basis biaya mereka diambil oleh lilin merah FTX. Namun reli saat ini telah mendorong kelas 2019 ($ 21,8k) dan sebelumnya kembali ke laba yang belum direalisasi.
🗜️ Tip Workbench: Harga penarikan rata-rata ini dapat dihitung menggunakan fungsi jumlah kumulatif dan menetapkan tanggal mulai yang ditentukan cumsum(m1, sejak?)
Kami dapat membuat model serupa per pertukaran, dengan grafik di bawah ini menunjukkan bahwa aksi harga terbaru berpotongan dengan tiga tingkat dasar biaya kunci:
🟠 Harga penarikan dari semua pertukaran, sepanjang waktu, terjadi interseksi di $16,7 ribu, dan memberikan bentuk dukungan selama konsolidasi akhir tahun.
🟡 + 🔵 Rata-rata harga penarikan sejak Juli 2017 untuk Coinbase dan Binance, dua pertukaran terbesar, baru saja ditembus sekitar $21 ribu.
Sesuai dengan laporan kami minggu lalu (WoC 4), hal ini juga terlihat dalam metrik seperti Persentase Pasokan dalam Keuntungan, yang meningkat secara dramatis saat harga naik di atas harga akuisisi on-chain mereka.
Akhirnya, kita kembali ke kelompok Whale yang dibahas sebelumnya, namun kali ini meninjau harga rata-rata akuisisi mereka sejak pasar mencapai titik terendah. Dengan memulai jejak ini pada saat pasar sedang turun, kita dapat menilai harga terbaik yang mungkin bagi kelompok ini.
Apa yang kita lihat adalah bahwa bahkan paus rata-rata, yang telah aktif sejak pasar 2017 🟡, melihat kepemilikan mereka mengalami kerugian yang belum direalisasi pada tahun 2022 ketika harga turun di bawah $18k. Kohort sejak terendah Maret 2020 memiliki harga akuisisi sebesar $23,8k, yang berada tepat di atas harga spot saat ini saat tulisan ini dibuat.
Ketiga model ini menunjukkan betapa tidak mengampuni pasar beruang 2022-23, mendorong kelompok dengan titik awal yang paling menguntungkan pun mengalami kerugian yang belum terwujud.
Saat akhir Januari semakin dekat, Bitcoin Pasar telah melihat kinerja harga bulanan terkuat sejak Okt-2021, didorong oleh permintaan spot historis dan rangkaian short squeeze. Kenaikan ini telah membawa sebagian besar pasar kembali ke dalam keuntungan, dan menghasilkan perdagangan pasar berjangka yang sehat dalam kontango. Kami juga mencatat bahwa impuls awal dari arus keluar pertukaran, setelah FTX, telah mereda menjadi netral, dan saat ini seimbang dengan arus masuk yang baru dimotivasi.