Activos con un buen rendimiento desde el tercer trimestre: RUT (índice Russell 2000), XAUUSD (precio del oro), SPF (acciones financieras) y bonos del gobierno de EE. UU. Activos con un rendimiento inferior: Ethereum, petróleo crudo, dólar estadounidense. BTC y Nasdaq 100 casi no han tenido cambios.
Para el mercado de valores estadounidense, el mercado actual todavía se encuentra en una tendencia alcista, con una tendencia principal al alza. Sin embargo, en los últimos meses del año, el entorno de negociación será relativamente carente de temas de rendimiento, lo que limitará tanto el espacio al alza como a la baja en el mercado. El mercado sigue revisando a la baja las expectativas de ganancias en el tercer trimestre.
Recently, the valuation has undergone a retroceso, but Rebote has also been quick. The 21x PE ratio is still far higher than the 5-year average:
El 93% de las empresas en el S&P 500 han reportado resultados reales, de las cuales el 79% superó las expectativas de EPS, mientras que el 60% superó las expectativas de ingresos. El rendimiento de las acciones de las empresas que superaron las expectativas fue en general similar al promedio histórico, pero el rendimiento de las acciones de las empresas que quedaron por debajo de las expectativas fue peor que el promedio histórico:
La recompra de acciones, actualmente, es el soporte técnico más fuerte del mercado de valores de EE. UU. Las actividades de recompra de empresas en las últimas semanas han alcanzado el doble del nivel normal, con aproximadamente $5 mil millones al día ($1 billón anual). Es posible que esta presión de compra continúe hasta mediados de septiembre y luego disminuya gradualmente.
Las grandes acciones tecnológicas han tenido un rendimiento más débil en el medio del verano, principalmente debido a las expectativas de ganancias Soltar y la disminución del entusiasmo del mercado por el tema de la inteligencia artificial. Sin embargo, estas acciones aún tienen un potencial alcista a largo plazo y sus precios no pueden bajar.
Hubo un momento en que el mercado era definitivamente alcista, por ejemplo, desde octubre del año pasado hasta junio de este año, experimentamos algunos de los mejores rendimientos ajustados al riesgo de esta generación (el índice de Sharpe NDX alcanzó 4). Ahora, el múltiplo de PE del mercado de valores es más alto, las expectativas económicas y financieras suben más lentamente, y las expectativas del mercado hacia la Reserva Federal de EE. UU. también son más altas, por lo que es difícil esperar un rendimiento similar al de los últimos tres trimestres. Además, vemos signos de que el capital importante se está moviendo gradualmente hacia temas defensivos (por ejemplo, tanto el capital de estrategias subjetivas como pasivas ha aumentado sus tenencias en el sector de la salud, esta zona proporciona una defensa y alcista no relacionada con la IA), y se espera que esta tendencia no se revierta rápidamente, por lo que es más prudente mantener una postura neutral hacia el mercado de valores en los próximos meses.
En la conferencia de Jackson Hole del viernes, el presidente de la Reserva Federal, Powell, hizo la declaración más clara hasta ahora sobre recortes de tasas: los recortes de septiembre son definitivos. También afirmó que no desea enfriar aún más el mercado laboral y que tiene más confianza en que la inflación regrese al 2%. Sin embargo, todavía insiste en que la velocidad de la relajación de la política dependerá del rendimiento de los datos futuros.
Por lo tanto, personalmente creo que la declaración de Powell esta vez no fue más dovish de lo esperado, por lo que no ha causado mucha conmoción en el mercado TradFi. Lo que más preocupa a todos es si hay alguna posibilidad de una reducción de 50 puntos básicos en un solo evento durante este año, y Powell no insinuó nada al respecto. Por lo tanto, las expectativas de recorte de tasas para este año no han cambiado casi en comparación con antes.
Por lo tanto, si los datos económicos futuros son positivos, existe incluso la posibilidad de reducir las expectativas de recorte de tasas de interés actuales de 100 puntos básicos.
Sin embargo, el mercado de encriptación ha reaccionado de manera muy fuerte, lo cual puede deberse a la acumulación de posiciones cortas que ha provocado un squeeze (por ejemplo, un rápido aumento en el volumen de contratos, pero con frecuentes tasas de interés negativas), así como a la comprensión del ritmo de las noticias macroeconómicas por parte de los jugadores del mundo Cripto, que no es tan uniforme como en los mercados tradicionales, lo que significa que hay una mayor amortiguación en la transmisión de noticias. Muchas personas pueden no saber que Powell hablará en la reunión de JH esta semana. Sin embargo, hay dudas sobre si el entorno actual del mercado respalda un nuevo máximo en el mercado de encriptación. Por lo general, para alcanzar un nuevo máximo, se requiere un entorno macroeconómico favorable y un sentimiento de riesgo creciente, así como una presencia suficiente de temas nativos de encriptación, como NFT, DeFi, Al ContadoETF y la locura de los memes. Hasta ahora, parece que el tema más fuerte es el ecosistema de Tele, pero ¿tiene el potencial de convertirse en el próximo tema? Esto dependerá del rendimiento de los últimos proyectos de emisión de tokens y de la calidad de los nuevos usuarios que atraigan.
Al mismo tiempo, el aumento significativo del mercado de encriptación está relacionado con la importante revisión a la baja de las cifras de empleo no agrícola del año pasado en Estados Unidos esta semana. Sin embargo, como hemos analizado en profundidad en un video anterior, esta revisión a la baja ha sido excesiva, ignorando la contribución de los inmigrantes ilegales al empleo. Al mismo tiempo, al calcular el número de empleados, se incluyó a estas personas, por lo que esta corrección no tiene mucho sentido. Como resultado, el mercado tradicional ha reaccionado de manera neutral, mientras que el mercado de encriptación ve esto como una señal clara de un fuerte recorte de tasas.
Desde la experiencia del mercado del oro, la mayoría de las veces el precio está positivamente relacionado con el interés abierto de los ETF, pero en los últimos dos años ha habido un cambio en la estructura del mercado, la mayoría de los inversores minoristas e incluso institucionales se han perdido el aumento del oro, y la principal fuerza de compra ha pasado a ser el Banco Central:
Desde la figura a continuación, podemos ver que la velocidad de entrada del ETF BTC se ha reducido significativamente después de abril, en términos de BTC, solo ha aumentado un 10% en los últimos 5 meses, lo que es consistente con su pico de precios en marzo. Es muy probable que, si la tasa de rendimiento libre de riesgo disminuye, atraiga a más inversores al mercado del oro y BTC.
En cuanto a la posición de las acciones, a principios de verano, los fondos de estrategia subjetiva lo hicieron bastante bien, reduciendo oportunamente la posición y tuvieron la oportunidad de atacar en agosto. En la siguiente imagen se puede ver que la línea verde muestra que la velocidad de reposición de márgen de los fondos de estrategia subjetiva ha sido muy rápida recientemente, y la posición ha vuelto al percentil 91 histórico. Sin embargo, los fondos de estrategia sistemática han reaccionado un poco más lento y actualmente se encuentran en el percentil 51:
El mercado de valores realizó posiciones cortas durante el período de caída: Cerrar Posición:
En cuanto al aspecto político, la tasa de aprobación de Trump ha dejado de caer y las apuestas suben. Además, Trump obtuvo el apoyo de Kennedy Jr. este fin de semana. Es posible que el comercio de Trump se intensifique nuevamente, lo que es bueno para el mercado de valores o el mercado de criptomonedas en general.
Flujo de fondos
El mercado de valores chino ha estado en caída, pero los fondos de conceptos chinos han estado experimentando una entrada neta de capital. Esta semana, la entrada neta alcanzó los 4900 millones de dólares, alcanzando un nuevo máximo en cinco semanas, con entradas netas durante 12 semanas consecutivas. En comparación con otros países de mercados emergentes, China también es el país con la mayor entrada de capital. Aquellos que se atreven a aumentar la posición en contra de la tendencia en el mercado actual, deben ser o el equipo nacional o los fondos a largo plazo, apostando a que, siempre que el mercado de valores no cierre, eventualmente subirá de nuevo.
Sin embargo, en términos de estructura, desde el punto de vista de los clientes de Goldman Sachs, han estado reduciendo sus posiciones en acciones de Clase A después de febrero, y recientemente han aumentado principalmente sus posiciones en acciones H y acciones de empresas chinas cotizadas en el extranjero.
A pesar de la recuperación de los mercados bursátiles globales y las entradas de capital, el mercado de fondos monetarios de baja preferencia de riesgo ha experimentado entradas continuas durante cuatro semanas consecutivas, alcanzando un tamaño total de 6.24 billones de dólares, estableciendo así un nuevo máximo histórico. Esto demuestra que la liquidez del mercado sigue siendo abundante.
Siguiendo la situación financiera de los Estados Unidos, básicamente se convierte en un tema para especular una vez al año. Como se muestra en la siguiente imagen, la deuda del gobierno de los Estados Unidos podría alcanzar el 130% del PIB en diez años, y los gastos de intereses solamente alcanzarán el 2,4% del PIB, mientras que el gasto militar para mantener la hegemonía global de los Estados Unidos es solo del 3,5%. Obviamente, esto no es sostenible.
Debilidad del dólar
En el último mes, el índice del dólar estadounidense (DXY) ha caído un 3.5%, la caída más rápida desde finales de 2022, lo cual está relacionado con las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal.
Al revisar el comienzo de 2022, la Reserva Federal adoptó una política agresiva de aumento de tasas para hacer frente a la inflación, lo que impulsó la fortaleza del dólar. Sin embargo, para octubre de 2022, el mercado comenzó a anticipar el fin del ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal e incluso consideró la posibilidad de recortes. Esta expectativa ha llevado a una disminución en la demanda de dólares en el mercado, lo que ha debilitado la moneda estadounidense.
El mercado actual parece ser una repetición de años anteriores, solo que en ese momento la especulación era demasiado adelantada, y ahora el calzado de la reducción de tasas está a punto de caer. Si el dólar cae demasiado, es posible que vuelva a surgir la eliminación del arbitraje a largo plazo, lo que a su vez podría poner freno a la fuerza del mercado de valores:
Dos temas principales la próxima semana, la inflación y Nvidia
Los datos clave de precios incluyen la tasa de inflación del PCE (Gasto de Consumo Personal) en los Estados Unidos, el IPC preliminar de agosto en Europa y el IPC de Tokio. Las principales economías también publicarán el índice de confianza del consumidor y el indicador de actividad económica. En cuanto a los informes financieros de las empresas, el enfoque estará en el informe financiero de Nvidia después del cierre del mercado bursátil el miércoles.
El PCE se publicó el viernes, el último dato de precios del PCE antes de la próxima decisión de la Fed el 18 de septiembre. Los economistas esperan que la inflación subyacente del PCE se mantenga en el +0,2% intermensual, mientras que la renta personal y el consumo se sitúan en el +0,2% y el +0,3%, respectivamente, sin cambios respecto a junio, lo que significa que el mercado espera que la inflación se mantenga moderada y no siga cayendo, lo que deja margen para posibles sorpresas a la baja.
Vista previa del informe financiero de Nvidia - Las nubes se disipan, con la esperanza de inyectar un impulso al mercado
El rendimiento de NVIDIA no solo se limita a la IA y las acciones tecnológicas, sino que también es un indicador del sentimiento del mercado financiero en general. En cuanto a NV, la demanda no es un problema por el momento, pero el tema más importante es el impacto del aplazamiento de la arquitectura Blackwell. Después de leer varios informes de análisis de instituciones, he descubierto que la opinión predominante en Wall Street es que este impacto no es significativo. Los analistas mantienen expectativas optimistas para este informe financiero y los resultados reales de NVDA en los últimos cuatro trimestres han superado las expectativas del mercado.
Los indicadores de expectativas de mercado más importantes son:
Ingresos de 286 mil millones de dólares, un aumento interanual del +110% y un aumento secuencial del +10%
Ingresos del centro de datos de $24.5 mil millones, un aumento interanual del 137% y un aumento secuencial del 8%.
La tasa de rentabilidad del 75.5% se mantiene igual en el primer trimestre
Las preguntas más importantes son:
¿Se ha retrasado la arquitectura Blackwell?
UBS analysis believes that the first batch of Nvidia's Blackwell chips may be delayed by about 4-6 weeks, and it is expected to be delayed until the end of January 2025, causing many customers to switch to purchasing the H200 with extremely short delivery times. TSMC has started production of the Blackwell chips, but due to the complexity of the CoWoS-L packaging technology used by B100 and B200, there are yield challenges, and the initial production volume is lower than originally planned, while H100 and H200 adopt CoWoS-S technology.
Sin embargo, este nuevo producto no fue incluido en las previsiones de rendimiento recientes.
Dado que Blackwell no se espera que esté disponible para la venta hasta el cuarto trimestre de 2024 (primer trimestre de 2025), y dado que NVIDIA solo proporciona orientación sobre el rendimiento trimestral, el retraso no tendrá un gran impacto en los resultados del segundo y tercer trimestre de 2024. En la reciente conferencia SIG GRAPH, NVIDIA no mencionó el impacto del retraso de la GPU Blackwell, lo que indica que el impacto del retraso podría no ser significativo.
2. ¿Se ha subido la demanda de productos existentes?
En segundo lugar, la disminución de B100/B200 puede ser compensada mediante el aumento de H200/H20 en la segunda mitad de 2024.
Según las predicciones de HSBC, la producción de placas base B100/B200 (UBB) se ha corregido en un 44%, aunque la entrega puede retrasarse parcialmente hasta la primera mitad de 2025, lo que resulta en una disminución en el volumen de envío en la segunda mitad de 2024. Sin embargo, los pedidos de H200 UBB han aumentado significativamente, se espera que suban un 57% desde el tercer trimestre de 2024 hasta el primer trimestre de 2025.
Basado en esto, se espera que los ingresos de H200 en la segunda mitad de 2024 sean de 23.500 millones de dólares estadounidenses, lo que debería compensar la posible pérdida de ingresos relacionada con B100 y GB200, que podría ser de 19.500 millones de dólares estadounidenses, lo que equivale a la pérdida de ingresos implícitos de 500,000 GPU B100 o 15.000 millones de dólares estadounidenses, así como la pérdida de ingresos de las instalaciones adicionales (NVL 36) de 4.500 millones de dólares estadounidenses. También vemos un potencial espacio de crecimiento al alza del fuerte impulso de H20 GPU, que se enfoca principalmente en el mercado chino, y puede tener 700,000 unidades o ingresos implícitos de 6.300 millones de dólares estadounidenses en la segunda mitad de 2024.
Además, el aumento escalonado de la capacidad de producción de CoWoS de TSMC también puede subir el apoyo de los ingresos desde el lado de la oferta.
Desde el lado del cliente, las megaempresas tecnológicas de Estados Unidos representan más del 50% de los ingresos del centro de datos de NVIDIA, y sus comentarios recientes indican que la demanda de NVIDIA seguirá subiendo. Según el modelo de predicción de Goldman Sachs, se espera que el gasto en capital en la nube a nivel mundial suba un 60% y un 12% en 2024 y 2025, respectivamente, en comparación con el año anterior, superando las previsiones anteriores (del 48% y 9%, respectivamente). Sin embargo, también se puede ver que este año es un año de gran aumento, y no se puede mantener el mismo nivel de aumento el próximo año:
A continuación se resumen los comentarios recientes de las grandes empresas de tecnología sobre el gasto de capital en IA, que muestran las expectativas de estas empresas de aumentar el gasto de capital en 2024 y 2025:
Alphabet: Se espera que gaste 12 mil millones de dólares o más en gastos de capital por trimestre durante el resto de 2024, con un gasto total que podría alcanzar entre 12 mil millones y 13.5 mil millones de dólares.
Microsoft: Se espera que el gasto de capital en 2025 supere el de 2024 para satisfacer la demanda de sus productos de inteligencia artificial y nube.
Se espera que el gasto de capital aumente trimestralmente para satisfacer la demanda actual de computación en la nube y AI que supera la capacidad de Microsoft.
Especialmente se espera que las limitaciones de capacidad en el aspecto de IA de los servicios en la nube de Azure continúen hasta el primer semestre del año fiscal 2025.
Meta: ha aumentado su previsión de gasto de capital para 2024 de US$35-40 mil millones a US$37-40 mil millones.
Se espera un aumento significativo en el gasto de capital para 2025, ya que la empresa planea invertir para apoyar su investigación en IA y su trabajo de desarrollo de productos.
Amazon: Se espera que el gasto de capital sea mayor en la segunda mitad de 2025.
La mayor parte de la inversión en capital se destinará a respaldar la creciente demanda de cargas de trabajo de IA generativa y no generativa de la empresa.
3. El grado de desaceleración del impulso
Además del gasto de las grandes empresas, el crecimiento de los ingresos de NV también se desacelerará aún más el próximo año.
Se espera que los ingresos para el año fiscal 2025 de Consenso en el mercado alcancen los 1056 mil millones de dólares, en comparación con los 609 mil millones de dólares del año pasado, con una desaceleración del crecimiento del 126% al 73%. Se espera oficialmente que los ingresos del segundo trimestre sean de 280 mil millones de dólares, y se espera que el mercado sea más optimista, pero la tasa de crecimiento del rendimiento de este trimestre se desacelerará aún más del rango de crecimiento del 2x% al rango de crecimiento del 1x%.
Es importante tener en cuenta que hay cada vez más participantes en el mercado de la inteligencia artificial: se dice que el chip MI300X de AMD es superior en algunos aspectos a Nvidia. Cerebras ha lanzado un chip con una arquitectura de oblea completa, lo que ha reducido significativamente los costos de interconexión y red, así como el consumo de energía. Además, importantes empresas de tecnología como Google, Amazon y Microsoft están desarrollando sus propios chips de inteligencia artificial. Todo esto podría reducir la dependencia de los productos de Nvidia en el futuro.
Sin embargo, esta preocupación aún no tiene suficientes casos de soporte para fermentar. Wall Street sigue pronosticando que NVIDIA mantendrá su posición dominante en los chips del centro de datos:
4.seguir中国
En la próxima perspectiva de informes financieros, la tendencia de demanda de NVIDIA en China también será un punto focal para seguir, especialmente en el caso de expectativas de aumento de demanda de H20 en el mercado. Se destacarán las siguientes informaciones en la conferencia telefónica de seguimiento de informes financieros:
Cambios en el interés de los clientes desde la introducción de H20.
La competitividad de la empresa frente a los competidores nacionales (principalmente Huawei).
B20 (versión reducida de Blackwell) se lanzará en 2025.
5. Cambios en la línea de productos
Debido a la complejidad sin precedentes en la producción de TSMC (CoWoS-L y CoWoS-S tradicional) y el procesador Grace de ARM (en comparación con el procesador x86 tradicional), es posible reducir la cantidad de pilas de memoria de alta velocidad y soltar la complejidad del encapsulado (permitiendo el uso del CoWoS-S tradicional en lugar del CoWoS-L). Por ejemplo, los nuevos productos de NVIDIA, B200A y GB200A Ultra, podrían utilizar el antiguo encapsulado CoWoS-S. Los cambios en las especificaciones técnicas y en el método de enfriamiento de los nuevos productos hacen que a NVDA le resulte difícil mantener su capacidad de fijar precios altos anteriores en el mercado.
Especificaciones técnicas: La nueva serie A tiene un rendimiento ligeramente inferior en comparación con las GPU estándar B100 y B200. El rendimiento más bajo significa que también se espera una disminución en las expectativas de precio de mercado para estos nuevos productos. Por lo tanto, se espera que el precio de venta promedio (ASP) de B200A esté entre 25,000 y 30,000 dólares, mientras que el ASP de las GPU B100 y B200 anteriores estaba entre 35,000 y 40,000 dólares. Esta disminución en las especificaciones y el rendimiento resulta en una capacidad de fijación de precios más baja.
Método de enfriamiento: Se espera que la próxima solución de bastidor GB200A Ultra NVL36 utilice enfriamiento por aire en lugar de un sistema de enfriamiento líquido complicado. Este cambio puede resultar en ingresos totales más bajos en comparación con los bastidores anteriores GB200 NVL36 y NVL72.
Esto puede tener un impacto incierto en el rendimiento, por un lado puede ser bueno para los ingresos, por otro lado puede soltar el poder de fijación de precios de NVDA, ya que compite directamente con su propia línea de productos.
6.股价 Fluctuación
Debido al retraso de Blackwell, el desafío leve de la narrativa de AI, y el retroceso del mercado en general, NVIDIA cayó un 30% desde su punto más alto. Sin embargo, los inversores compraron agresivamente en la baja, lo que hizo que las acciones se recuperaran un 30%, y actualmente tiene una capitalización de mercado de 3.18 billones de dólares, ocupando el segundo lugar a nivel mundial, con solo un 7% de diferencia con su máximo histórico.
El nivel de valoración actual de NVDA está básicamente en el nivel medio de los últimos tres años, ni alto ni bajo
La relación precio-ganancias (RATIO) de NVDA y sus competidores es absolutamente alta, alcanzando ya las 47.6 veces. Sin embargo, debido a las expectativas de crecimiento también altas, el llamado ratio RATIO, es decir, la relación precio-ganancias dividida por la tasa de crecimiento, sigue siendo uno de los más bajos en el sector.
7. Supuesto Bull-Bear
La narrativa de la IA ha enfrentado algunos desafíos en los últimos dos meses, principalmente desde la perspectiva de que puede que no contribuya mucho a los ingresos de las empresas. Si se parte de esta suposición pesimista, es posible que el negocio de centros de datos de NVIDIA se recupere rápidamente a los niveles de tendencia anteriores a 2023.
Supongamos que los ingresos de los centros de datos caen a $69 mil millones en 2025, un 38% menos que el nivel actual y un 55% menos que las expectativas básicas, como supuesto del escenario "más pesimista". Luego, como supuesto del escenario "más optimista", los ingresos de los centros de datos subirán a un 100% en 2025 subir.
La predicción de Goldman Sachs sobre los cambios en el precio de las acciones en este escenario alcista y bajista es:
Basado en el precio actual de las acciones de 124.58 dólares, el precio objetivo de referencia es de 135 dólares. Bull #1 y Bull #2 subirán un 41% y un 89%, respectivamente, mientras que Bear #1 y Bear #2 caerán un 61% y un 26%, respectivamente. Es decir, en el nivel actual de precios, el potencial de retorno de NVDA sigue siendo menor que el riesgo.
Resumen: La tendencia se desacelera pero se mantiene optimista
La valoración de NVDA está actualmente en un rango neutral, los resultados siguen siendo satisfactorios, pero el momento de miedo a perderse algo en el mercado ya ha pasado, la tasa de crecimiento de los resultados ha entrado en una tendencia a la baja, por lo tanto, es obvio que el precio de NVDA difícilmente pueda repetir el aumento del 10-100% en años anteriores.
El mayor riesgo es que la narrativa de la IA sea falsificada, pero mientras el asunto no siga fermentando, la información desfavorecida sobre el rendimiento de NVDA es más bien una fluctuación emocional. Otros datos desfavorables provienen más de la macro Tasa de interés y la incertidumbre geopolítica. Por ejemplo, el Departamento de Comercio de los Estados Unidos llevará a cabo una revisión anual de las restricciones a la exportación de semiconductores en octubre, lo que puede prohibir la exportación de chips H20 de "versión especial" que hayan debilitado el rendimiento, e incluso afectar la dificultad de obtener B20 de "versión castrada".
La incertidumbre en el mercado puede generar cierta fluctuación en los precios de las acciones, y es posible que también se produzca una contracción en las valoraciones, pero en esta etapa aún podemos mantener un optimismo, ya que los problemas se centran principalmente en la cadena de suministro en lugar de la demanda. Estos problemas en la cadena de suministro se pueden resolver y no socavarán fundamentalmente el impulso alcista a largo plazo de NVIDIA. Esta empresa seguirá siendo atractiva en los próximos años. Por ejemplo, en los últimos días ha habido un rebote del 30%, lo que muestra el entusiasmo del mercado por alcanzar el fondo.
Especialmente, las perspectivas de la demanda de AI pueden estar todavía en las primeras etapas, como se espera que la cantidad de cálculo de la próxima generación de modelos de lenguaje Llama 4 de Meta sea 10 veces mayor que la de Llama 3.1, lo que indica que las perspectivas de la demanda de chips de cálculo de AI a largo plazo pueden superar nuestras expectativas.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Cycle Capital: Optimistic to neutral about the market for the rest of the year
Visión del mercado
Activos con un buen rendimiento desde el tercer trimestre: RUT (índice Russell 2000), XAUUSD (precio del oro), SPF (acciones financieras) y bonos del gobierno de EE. UU. Activos con un rendimiento inferior: Ethereum, petróleo crudo, dólar estadounidense. BTC y Nasdaq 100 casi no han tenido cambios.
Para el mercado de valores estadounidense, el mercado actual todavía se encuentra en una tendencia alcista, con una tendencia principal al alza. Sin embargo, en los últimos meses del año, el entorno de negociación será relativamente carente de temas de rendimiento, lo que limitará tanto el espacio al alza como a la baja en el mercado. El mercado sigue revisando a la baja las expectativas de ganancias en el tercer trimestre.
Recently, the valuation has undergone a retroceso, but Rebote has also been quick. The 21x PE ratio is still far higher than the 5-year average:
El 93% de las empresas en el S&P 500 han reportado resultados reales, de las cuales el 79% superó las expectativas de EPS, mientras que el 60% superó las expectativas de ingresos. El rendimiento de las acciones de las empresas que superaron las expectativas fue en general similar al promedio histórico, pero el rendimiento de las acciones de las empresas que quedaron por debajo de las expectativas fue peor que el promedio histórico:
La recompra de acciones, actualmente, es el soporte técnico más fuerte del mercado de valores de EE. UU. Las actividades de recompra de empresas en las últimas semanas han alcanzado el doble del nivel normal, con aproximadamente $5 mil millones al día ($1 billón anual). Es posible que esta presión de compra continúe hasta mediados de septiembre y luego disminuya gradualmente.
Las grandes acciones tecnológicas han tenido un rendimiento más débil en el medio del verano, principalmente debido a las expectativas de ganancias Soltar y la disminución del entusiasmo del mercado por el tema de la inteligencia artificial. Sin embargo, estas acciones aún tienen un potencial alcista a largo plazo y sus precios no pueden bajar.
Hubo un momento en que el mercado era definitivamente alcista, por ejemplo, desde octubre del año pasado hasta junio de este año, experimentamos algunos de los mejores rendimientos ajustados al riesgo de esta generación (el índice de Sharpe NDX alcanzó 4). Ahora, el múltiplo de PE del mercado de valores es más alto, las expectativas económicas y financieras suben más lentamente, y las expectativas del mercado hacia la Reserva Federal de EE. UU. también son más altas, por lo que es difícil esperar un rendimiento similar al de los últimos tres trimestres. Además, vemos signos de que el capital importante se está moviendo gradualmente hacia temas defensivos (por ejemplo, tanto el capital de estrategias subjetivas como pasivas ha aumentado sus tenencias en el sector de la salud, esta zona proporciona una defensa y alcista no relacionada con la IA), y se espera que esta tendencia no se revierta rápidamente, por lo que es más prudente mantener una postura neutral hacia el mercado de valores en los próximos meses.
En la conferencia de Jackson Hole del viernes, el presidente de la Reserva Federal, Powell, hizo la declaración más clara hasta ahora sobre recortes de tasas: los recortes de septiembre son definitivos. También afirmó que no desea enfriar aún más el mercado laboral y que tiene más confianza en que la inflación regrese al 2%. Sin embargo, todavía insiste en que la velocidad de la relajación de la política dependerá del rendimiento de los datos futuros.
Por lo tanto, personalmente creo que la declaración de Powell esta vez no fue más dovish de lo esperado, por lo que no ha causado mucha conmoción en el mercado TradFi. Lo que más preocupa a todos es si hay alguna posibilidad de una reducción de 50 puntos básicos en un solo evento durante este año, y Powell no insinuó nada al respecto. Por lo tanto, las expectativas de recorte de tasas para este año no han cambiado casi en comparación con antes.
Por lo tanto, si los datos económicos futuros son positivos, existe incluso la posibilidad de reducir las expectativas de recorte de tasas de interés actuales de 100 puntos básicos.
Sin embargo, el mercado de encriptación ha reaccionado de manera muy fuerte, lo cual puede deberse a la acumulación de posiciones cortas que ha provocado un squeeze (por ejemplo, un rápido aumento en el volumen de contratos, pero con frecuentes tasas de interés negativas), así como a la comprensión del ritmo de las noticias macroeconómicas por parte de los jugadores del mundo Cripto, que no es tan uniforme como en los mercados tradicionales, lo que significa que hay una mayor amortiguación en la transmisión de noticias. Muchas personas pueden no saber que Powell hablará en la reunión de JH esta semana. Sin embargo, hay dudas sobre si el entorno actual del mercado respalda un nuevo máximo en el mercado de encriptación. Por lo general, para alcanzar un nuevo máximo, se requiere un entorno macroeconómico favorable y un sentimiento de riesgo creciente, así como una presencia suficiente de temas nativos de encriptación, como NFT, DeFi, Al ContadoETF y la locura de los memes. Hasta ahora, parece que el tema más fuerte es el ecosistema de Tele, pero ¿tiene el potencial de convertirse en el próximo tema? Esto dependerá del rendimiento de los últimos proyectos de emisión de tokens y de la calidad de los nuevos usuarios que atraigan.
Al mismo tiempo, el aumento significativo del mercado de encriptación está relacionado con la importante revisión a la baja de las cifras de empleo no agrícola del año pasado en Estados Unidos esta semana. Sin embargo, como hemos analizado en profundidad en un video anterior, esta revisión a la baja ha sido excesiva, ignorando la contribución de los inmigrantes ilegales al empleo. Al mismo tiempo, al calcular el número de empleados, se incluyó a estas personas, por lo que esta corrección no tiene mucho sentido. Como resultado, el mercado tradicional ha reaccionado de manera neutral, mientras que el mercado de encriptación ve esto como una señal clara de un fuerte recorte de tasas.
Desde la experiencia del mercado del oro, la mayoría de las veces el precio está positivamente relacionado con el interés abierto de los ETF, pero en los últimos dos años ha habido un cambio en la estructura del mercado, la mayoría de los inversores minoristas e incluso institucionales se han perdido el aumento del oro, y la principal fuerza de compra ha pasado a ser el Banco Central:
Desde la figura a continuación, podemos ver que la velocidad de entrada del ETF BTC se ha reducido significativamente después de abril, en términos de BTC, solo ha aumentado un 10% en los últimos 5 meses, lo que es consistente con su pico de precios en marzo. Es muy probable que, si la tasa de rendimiento libre de riesgo disminuye, atraiga a más inversores al mercado del oro y BTC.
En cuanto a la posición de las acciones, a principios de verano, los fondos de estrategia subjetiva lo hicieron bastante bien, reduciendo oportunamente la posición y tuvieron la oportunidad de atacar en agosto. En la siguiente imagen se puede ver que la línea verde muestra que la velocidad de reposición de márgen de los fondos de estrategia subjetiva ha sido muy rápida recientemente, y la posición ha vuelto al percentil 91 histórico. Sin embargo, los fondos de estrategia sistemática han reaccionado un poco más lento y actualmente se encuentran en el percentil 51:
El mercado de valores realizó posiciones cortas durante el período de caída: Cerrar Posición:
En cuanto al aspecto político, la tasa de aprobación de Trump ha dejado de caer y las apuestas suben. Además, Trump obtuvo el apoyo de Kennedy Jr. este fin de semana. Es posible que el comercio de Trump se intensifique nuevamente, lo que es bueno para el mercado de valores o el mercado de criptomonedas en general.
Flujo de fondos
El mercado de valores chino ha estado en caída, pero los fondos de conceptos chinos han estado experimentando una entrada neta de capital. Esta semana, la entrada neta alcanzó los 4900 millones de dólares, alcanzando un nuevo máximo en cinco semanas, con entradas netas durante 12 semanas consecutivas. En comparación con otros países de mercados emergentes, China también es el país con la mayor entrada de capital. Aquellos que se atreven a aumentar la posición en contra de la tendencia en el mercado actual, deben ser o el equipo nacional o los fondos a largo plazo, apostando a que, siempre que el mercado de valores no cierre, eventualmente subirá de nuevo.
Sin embargo, en términos de estructura, desde el punto de vista de los clientes de Goldman Sachs, han estado reduciendo sus posiciones en acciones de Clase A después de febrero, y recientemente han aumentado principalmente sus posiciones en acciones H y acciones de empresas chinas cotizadas en el extranjero.
A pesar de la recuperación de los mercados bursátiles globales y las entradas de capital, el mercado de fondos monetarios de baja preferencia de riesgo ha experimentado entradas continuas durante cuatro semanas consecutivas, alcanzando un tamaño total de 6.24 billones de dólares, estableciendo así un nuevo máximo histórico. Esto demuestra que la liquidez del mercado sigue siendo abundante.
Siguiendo la situación financiera de los Estados Unidos, básicamente se convierte en un tema para especular una vez al año. Como se muestra en la siguiente imagen, la deuda del gobierno de los Estados Unidos podría alcanzar el 130% del PIB en diez años, y los gastos de intereses solamente alcanzarán el 2,4% del PIB, mientras que el gasto militar para mantener la hegemonía global de los Estados Unidos es solo del 3,5%. Obviamente, esto no es sostenible.
Debilidad del dólar
En el último mes, el índice del dólar estadounidense (DXY) ha caído un 3.5%, la caída más rápida desde finales de 2022, lo cual está relacionado con las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal.
Al revisar el comienzo de 2022, la Reserva Federal adoptó una política agresiva de aumento de tasas para hacer frente a la inflación, lo que impulsó la fortaleza del dólar. Sin embargo, para octubre de 2022, el mercado comenzó a anticipar el fin del ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal e incluso consideró la posibilidad de recortes. Esta expectativa ha llevado a una disminución en la demanda de dólares en el mercado, lo que ha debilitado la moneda estadounidense.
El mercado actual parece ser una repetición de años anteriores, solo que en ese momento la especulación era demasiado adelantada, y ahora el calzado de la reducción de tasas está a punto de caer. Si el dólar cae demasiado, es posible que vuelva a surgir la eliminación del arbitraje a largo plazo, lo que a su vez podría poner freno a la fuerza del mercado de valores:
Dos temas principales la próxima semana, la inflación y Nvidia
Los datos clave de precios incluyen la tasa de inflación del PCE (Gasto de Consumo Personal) en los Estados Unidos, el IPC preliminar de agosto en Europa y el IPC de Tokio. Las principales economías también publicarán el índice de confianza del consumidor y el indicador de actividad económica. En cuanto a los informes financieros de las empresas, el enfoque estará en el informe financiero de Nvidia después del cierre del mercado bursátil el miércoles.
El PCE se publicó el viernes, el último dato de precios del PCE antes de la próxima decisión de la Fed el 18 de septiembre. Los economistas esperan que la inflación subyacente del PCE se mantenga en el +0,2% intermensual, mientras que la renta personal y el consumo se sitúan en el +0,2% y el +0,3%, respectivamente, sin cambios respecto a junio, lo que significa que el mercado espera que la inflación se mantenga moderada y no siga cayendo, lo que deja margen para posibles sorpresas a la baja.
Vista previa del informe financiero de Nvidia - Las nubes se disipan, con la esperanza de inyectar un impulso al mercado
El rendimiento de NVIDIA no solo se limita a la IA y las acciones tecnológicas, sino que también es un indicador del sentimiento del mercado financiero en general. En cuanto a NV, la demanda no es un problema por el momento, pero el tema más importante es el impacto del aplazamiento de la arquitectura Blackwell. Después de leer varios informes de análisis de instituciones, he descubierto que la opinión predominante en Wall Street es que este impacto no es significativo. Los analistas mantienen expectativas optimistas para este informe financiero y los resultados reales de NVDA en los últimos cuatro trimestres han superado las expectativas del mercado.
Los indicadores de expectativas de mercado más importantes son:
Las preguntas más importantes son:
¿Se ha retrasado la arquitectura Blackwell?
UBS analysis believes that the first batch of Nvidia's Blackwell chips may be delayed by about 4-6 weeks, and it is expected to be delayed until the end of January 2025, causing many customers to switch to purchasing the H200 with extremely short delivery times. TSMC has started production of the Blackwell chips, but due to the complexity of the CoWoS-L packaging technology used by B100 and B200, there are yield challenges, and the initial production volume is lower than originally planned, while H100 and H200 adopt CoWoS-S technology.
Sin embargo, este nuevo producto no fue incluido en las previsiones de rendimiento recientes.
Dado que Blackwell no se espera que esté disponible para la venta hasta el cuarto trimestre de 2024 (primer trimestre de 2025), y dado que NVIDIA solo proporciona orientación sobre el rendimiento trimestral, el retraso no tendrá un gran impacto en los resultados del segundo y tercer trimestre de 2024. En la reciente conferencia SIG GRAPH, NVIDIA no mencionó el impacto del retraso de la GPU Blackwell, lo que indica que el impacto del retraso podría no ser significativo.
2. ¿Se ha subido la demanda de productos existentes?
En segundo lugar, la disminución de B100/B200 puede ser compensada mediante el aumento de H200/H20 en la segunda mitad de 2024.
Según las predicciones de HSBC, la producción de placas base B100/B200 (UBB) se ha corregido en un 44%, aunque la entrega puede retrasarse parcialmente hasta la primera mitad de 2025, lo que resulta en una disminución en el volumen de envío en la segunda mitad de 2024. Sin embargo, los pedidos de H200 UBB han aumentado significativamente, se espera que suban un 57% desde el tercer trimestre de 2024 hasta el primer trimestre de 2025.
Basado en esto, se espera que los ingresos de H200 en la segunda mitad de 2024 sean de 23.500 millones de dólares estadounidenses, lo que debería compensar la posible pérdida de ingresos relacionada con B100 y GB200, que podría ser de 19.500 millones de dólares estadounidenses, lo que equivale a la pérdida de ingresos implícitos de 500,000 GPU B100 o 15.000 millones de dólares estadounidenses, así como la pérdida de ingresos de las instalaciones adicionales (NVL 36) de 4.500 millones de dólares estadounidenses. También vemos un potencial espacio de crecimiento al alza del fuerte impulso de H20 GPU, que se enfoca principalmente en el mercado chino, y puede tener 700,000 unidades o ingresos implícitos de 6.300 millones de dólares estadounidenses en la segunda mitad de 2024.
Además, el aumento escalonado de la capacidad de producción de CoWoS de TSMC también puede subir el apoyo de los ingresos desde el lado de la oferta.
Desde el lado del cliente, las megaempresas tecnológicas de Estados Unidos representan más del 50% de los ingresos del centro de datos de NVIDIA, y sus comentarios recientes indican que la demanda de NVIDIA seguirá subiendo. Según el modelo de predicción de Goldman Sachs, se espera que el gasto en capital en la nube a nivel mundial suba un 60% y un 12% en 2024 y 2025, respectivamente, en comparación con el año anterior, superando las previsiones anteriores (del 48% y 9%, respectivamente). Sin embargo, también se puede ver que este año es un año de gran aumento, y no se puede mantener el mismo nivel de aumento el próximo año:
A continuación se resumen los comentarios recientes de las grandes empresas de tecnología sobre el gasto de capital en IA, que muestran las expectativas de estas empresas de aumentar el gasto de capital en 2024 y 2025:
3. El grado de desaceleración del impulso
Además del gasto de las grandes empresas, el crecimiento de los ingresos de NV también se desacelerará aún más el próximo año.
Se espera que los ingresos para el año fiscal 2025 de Consenso en el mercado alcancen los 1056 mil millones de dólares, en comparación con los 609 mil millones de dólares del año pasado, con una desaceleración del crecimiento del 126% al 73%. Se espera oficialmente que los ingresos del segundo trimestre sean de 280 mil millones de dólares, y se espera que el mercado sea más optimista, pero la tasa de crecimiento del rendimiento de este trimestre se desacelerará aún más del rango de crecimiento del 2x% al rango de crecimiento del 1x%.
Es importante tener en cuenta que hay cada vez más participantes en el mercado de la inteligencia artificial: se dice que el chip MI300X de AMD es superior en algunos aspectos a Nvidia. Cerebras ha lanzado un chip con una arquitectura de oblea completa, lo que ha reducido significativamente los costos de interconexión y red, así como el consumo de energía. Además, importantes empresas de tecnología como Google, Amazon y Microsoft están desarrollando sus propios chips de inteligencia artificial. Todo esto podría reducir la dependencia de los productos de Nvidia en el futuro.
Sin embargo, esta preocupación aún no tiene suficientes casos de soporte para fermentar. Wall Street sigue pronosticando que NVIDIA mantendrá su posición dominante en los chips del centro de datos:
4.seguir中国
En la próxima perspectiva de informes financieros, la tendencia de demanda de NVIDIA en China también será un punto focal para seguir, especialmente en el caso de expectativas de aumento de demanda de H20 en el mercado. Se destacarán las siguientes informaciones en la conferencia telefónica de seguimiento de informes financieros:
5. Cambios en la línea de productos
Debido a la complejidad sin precedentes en la producción de TSMC (CoWoS-L y CoWoS-S tradicional) y el procesador Grace de ARM (en comparación con el procesador x86 tradicional), es posible reducir la cantidad de pilas de memoria de alta velocidad y soltar la complejidad del encapsulado (permitiendo el uso del CoWoS-S tradicional en lugar del CoWoS-L). Por ejemplo, los nuevos productos de NVIDIA, B200A y GB200A Ultra, podrían utilizar el antiguo encapsulado CoWoS-S. Los cambios en las especificaciones técnicas y en el método de enfriamiento de los nuevos productos hacen que a NVDA le resulte difícil mantener su capacidad de fijar precios altos anteriores en el mercado.
Esto puede tener un impacto incierto en el rendimiento, por un lado puede ser bueno para los ingresos, por otro lado puede soltar el poder de fijación de precios de NVDA, ya que compite directamente con su propia línea de productos.
6.股价 Fluctuación
Debido al retraso de Blackwell, el desafío leve de la narrativa de AI, y el retroceso del mercado en general, NVIDIA cayó un 30% desde su punto más alto. Sin embargo, los inversores compraron agresivamente en la baja, lo que hizo que las acciones se recuperaran un 30%, y actualmente tiene una capitalización de mercado de 3.18 billones de dólares, ocupando el segundo lugar a nivel mundial, con solo un 7% de diferencia con su máximo histórico.
El nivel de valoración actual de NVDA está básicamente en el nivel medio de los últimos tres años, ni alto ni bajo
La relación precio-ganancias (RATIO) de NVDA y sus competidores es absolutamente alta, alcanzando ya las 47.6 veces. Sin embargo, debido a las expectativas de crecimiento también altas, el llamado ratio RATIO, es decir, la relación precio-ganancias dividida por la tasa de crecimiento, sigue siendo uno de los más bajos en el sector.
7. Supuesto Bull-Bear
La narrativa de la IA ha enfrentado algunos desafíos en los últimos dos meses, principalmente desde la perspectiva de que puede que no contribuya mucho a los ingresos de las empresas. Si se parte de esta suposición pesimista, es posible que el negocio de centros de datos de NVIDIA se recupere rápidamente a los niveles de tendencia anteriores a 2023.
Supongamos que los ingresos de los centros de datos caen a $69 mil millones en 2025, un 38% menos que el nivel actual y un 55% menos que las expectativas básicas, como supuesto del escenario "más pesimista". Luego, como supuesto del escenario "más optimista", los ingresos de los centros de datos subirán a un 100% en 2025 subir.
La predicción de Goldman Sachs sobre los cambios en el precio de las acciones en este escenario alcista y bajista es:
Basado en el precio actual de las acciones de 124.58 dólares, el precio objetivo de referencia es de 135 dólares. Bull #1 y Bull #2 subirán un 41% y un 89%, respectivamente, mientras que Bear #1 y Bear #2 caerán un 61% y un 26%, respectivamente. Es decir, en el nivel actual de precios, el potencial de retorno de NVDA sigue siendo menor que el riesgo.
La valoración de NVDA está actualmente en un rango neutral, los resultados siguen siendo satisfactorios, pero el momento de miedo a perderse algo en el mercado ya ha pasado, la tasa de crecimiento de los resultados ha entrado en una tendencia a la baja, por lo tanto, es obvio que el precio de NVDA difícilmente pueda repetir el aumento del 10-100% en años anteriores.
El mayor riesgo es que la narrativa de la IA sea falsificada, pero mientras el asunto no siga fermentando, la información desfavorecida sobre el rendimiento de NVDA es más bien una fluctuación emocional. Otros datos desfavorables provienen más de la macro Tasa de interés y la incertidumbre geopolítica. Por ejemplo, el Departamento de Comercio de los Estados Unidos llevará a cabo una revisión anual de las restricciones a la exportación de semiconductores en octubre, lo que puede prohibir la exportación de chips H20 de "versión especial" que hayan debilitado el rendimiento, e incluso afectar la dificultad de obtener B20 de "versión castrada".
La incertidumbre en el mercado puede generar cierta fluctuación en los precios de las acciones, y es posible que también se produzca una contracción en las valoraciones, pero en esta etapa aún podemos mantener un optimismo, ya que los problemas se centran principalmente en la cadena de suministro en lugar de la demanda. Estos problemas en la cadena de suministro se pueden resolver y no socavarán fundamentalmente el impulso alcista a largo plazo de NVIDIA. Esta empresa seguirá siendo atractiva en los próximos años. Por ejemplo, en los últimos días ha habido un rebote del 30%, lo que muestra el entusiasmo del mercado por alcanzar el fondo.
Especialmente, las perspectivas de la demanda de AI pueden estar todavía en las primeras etapas, como se espera que la cantidad de cálculo de la próxima generación de modelos de lenguaje Llama 4 de Meta sea 10 veces mayor que la de Llama 3.1, lo que indica que las perspectivas de la demanda de chips de cálculo de AI a largo plazo pueden superar nuestras expectativas.