Autor: Checkmate, Glassnode Compilador: Deep Tide TechFlow

Resumen

• El precio de Bitcoin es conocido por su volatilidad, sin embargo, el mercado actualmente está experimentando una compresión de volatilidad extrema.
• El mercado de futuros fue notablemente plano, con el comercio de bitcoin y ethereum en mínimos históricos, con operaciones al contado y rendimientos de arbitraje en 5.3%, ligeramente por encima de la tasa libre de riesgo.
• La volatilidad implícita en los mercados de opciones está experimentando una compresión de volatilidad significativa, con primas de volatilidad en menos de la mitad del punto de referencia de 2021-22.
• Tanto la relación put/call como el indicador de asimetría 25-delta se encuentran en niveles históricamente bajos, lo que indica que el mercado de opciones está sesgado alcista, mientras que el precio de las opciones put sugiere muy poca volatilidad futura.

Un tiempo de calma

El mercado de Bitcoin está pasando por un período muy tranquilo, con muchos indicadores de volatilidad cayendo a mínimos históricos. En este artículo, analizamos lo que fue notable de este período tranquilo desde una perspectiva histórica, y luego cómo el mercado de derivados lo descontó.

En primer lugar, observamos que el precio al contado de Bitcoin está por encima de algunos de los promedios móviles a largo plazo observados en la industria (111 días, 200 días, 365 días y 200 semanas). Estos promedios van desde un mínimo de $23 300 (200 DMA) hasta un máximo de $28 500 (111 DMA). El gráfico también destaca períodos similares en los últimos dos ciclos que tienden a alinearse con tendencias macro alcistas.


Podemos observar una situación muy similar utilizando precios realizados en cadena, que modelan la base de costos de tres grupos:

Todo el mercado (precios reales).

Tenedores a corto plazo (monedas mantenidas por menos de 155 días).

Titulares a largo plazo (monedas retenidas durante más de 155 días).

El precio al contado está nuevamente por encima de los tres modelos y muestra una fuerte alineación con las herramientas clásicas de análisis técnico mencionadas anteriormente.


Han pasado 842 días desde el máximo del mercado alcista de abril de 2021. La recuperación en 2023 es en realidad mejor en comparación con la historia, con una disminución del -54 % desde el máximo histórico en comparación con una disminución histórica del -64 %.

También observamos que los ciclos 2015-16 y 2019-20 experimentaron 6 meses de aburrimiento lateral antes de que el mercado se acelerara por encima del nivel de retroceso del -54 %. Tal vez esto sea una indicación del aburrimiento que nos espera.


Después de un comienzo tórrido a principios de 2023, el rendimiento de los precios tanto trimestrales como mensuales se ha enfriado. Una vez más, podemos ver muchas similitudes con ciclos anteriores, es decir, el rebote desde abajo tiene un fuerte impulso inicial, pero luego entra en un período de consolidación de shock continuo.

Los analistas de Bitcoin a menudo se refieren a este período como el período de reacumulación.


Accidente de volatilidad

La volatilidad realizada de Bitcoin cayó bruscamente durante la ventana de observación de 1 mes a 1 año en 2023, alcanzando mínimos de varios años. Los niveles de volatilidad de 1 año ahora están en niveles no vistos desde diciembre de 2016. Aquí está el cuarto período de compresión de volatilidad extrema:

• El mercado bajista de finales de 2015 entró en un período de reacumulación en 2016.
• El mercado bajista a fines de 2018 precedió a una venta masiva del 50% en noviembre. Sin embargo, esto fue seguido por un repunte de recuperación en abril de 2019, pasando de $4,000 a $14,000 en tres meses. *Los mercados se consolidan después de marzo de 2020 a medida que el mundo se adapta al brote de COVID-19.
• Una ruptura del mercado a fines de 2022, cuando el mercado esté asimilando el fracaso de FTX y nuestras condiciones actuales de mercado.


El rango de precios entre los precios más altos y más bajos dentro de los 7 días es solo del 3,6%. Solo el 4,8% de las sesiones alguna vez experimentaron un rango de negociación semanal más pequeño.


El rango de precios de 30 días es aún más extremo, con precios que fluctúan en un rango de solo 9,8 % durante el último mes, mientras que solo el 2,8 % de los meses han sido más estrechos que eso. Este nivel de consolidación y compresión de precios es un evento muy raro para Bitcoin.


Este período de calma también es visible en los mercados de derivados de Bitcoin y Ethereum. Para ambos activos, los futuros y las opciones se negocian cerca o en mínimos históricos.

El volumen de negociación de derivados de Bitcoin es actualmente de $ 19 mil millones, mientras que el mercado de Ethereum cotiza solo $ 9,2 mil millones por día, un mínimo de enero de 2023.


El mercado también mantiene una postura relativamente adversa al riesgo, con Bitcoin aumentando gradualmente su dominio en el mercado de futuros. Durante 2021-2022, el volumen de negociación y el interés abierto del mercado de futuros de Ethereum aumentarán constantemente en relación con Bitcoin y alcanzarán un máximo de 60 BTC: 40 ETH en la segunda mitad de 2022.

Bitcoin una vez más ha tomado la delantera este año, lo que sugiere que la menor liquidez y la reducción del apetito por el riesgo siguen siendo fuerzas que empujan al dinero hacia arriba en la curva de riesgo.


Durante el último mes, el interés abierto de Bitcoin en el mercado de futuros también se ha mantenido relativamente estable en $12,100 millones. Esto es similar al nivel en la segunda mitad de 2022, cuando el precio de Bitcoin es aproximadamente un 30% más barato que hoy y el intercambio FTX todavía está activo. También es similar al repunte de enero de 2021, cuando los precios de bitcoin eran un 30% más altos que ahora, el mercado era menos maduro y la especulación apalancada estaba cobrando fuerza.


Desde una perspectiva comparativa, el mercado de opciones ha visto un aumento notable en el dominio y el crecimiento, con un interés abierto que se duplicó con creces en los últimos 12 meses. El mercado de opciones ahora rivaliza con el mercado de futuros en términos de interés abierto.

El interés abierto en el mercado de futuros, por otro lado, ha disminuido constantemente desde finales de 2022 (cuando FTX colapsó), con solo un ligero aumento en 2023.


Con poco volumen y una actividad mediocre en el mercado de futuros, el próximo objetivo es identificar qué oportunidades mantienen activos a los comerciantes en el espacio de derivados de activos digitales.

En el mercado de futuros, la estructura de plazos sugiere que se puede obtener una tasa de rendimiento anualizada en el rango de 5,8% a 6,6% a través de la estrategia de arbitraje al contado. Sin embargo, esto es solo un poco más alto que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo o los fondos del mercado monetario.


El mercado de contratos perpetuos es el lugar de negociación más líquido en activos digitales, donde los comerciantes y los creadores de mercado pueden asegurar la prima de la tasa de financiación para arbitrar futuros y precios al contado. Esta forma de arbitraje al contado es más volátil y dinámica, pero dado este riesgo adicional, el rendimiento anualizado actual del 8,13 % es más atractivo.

Vale la pena señalar que desde finales de 2022, la tasa de financiación ha mantenido un crecimiento positivo constante, lo que indica un cambio significativo en el sentimiento del mercado.


En el mercado de opciones, podemos ver la gravedad de la compresión de la volatilidad, con la volatilidad implícita cayendo a mínimos históricos en todos los vencimientos de contratos.

El mercado de Bitcoin es extremadamente volátil, con una volatilidad implícita en el comercio de opciones que oscila entre el 60 % y más del 100 % durante la mayor parte de 2021-22. Actualmente, sin embargo, las primas de volatilidad de precios de opciones son históricamente mínimas, con IV que van del 24 % al 52 %, menos de la mitad de la referencia a largo plazo.


La estructura temporal IV (volatilidad implícita) muestra que la prima de volatilidad se está contrayendo en las últimas dos semanas. La volatilidad implícita del contrato de diciembre ha caído del 46% al 39% solo en las últimas dos semanas. La prima de volatilidad para las opciones que vencen en junio de 2024 es un poco más del 50 %, que históricamente es relativamente baja.


Tanto en las métricas de volumen como de interés abierto, la relación put/call está en o cerca de mínimos históricos, cotizando en un rango entre 0,42 y 0,48. Esto sugiere que existe un sentimiento neto largo en el mercado, con una demanda de opciones de compra que aún domina.


Como resultado, las opciones de venta se han vuelto cada vez más baratas en relación con las llamadas, como se refleja en los mínimos históricos en el indicador de asimetría de 25 delta. En general, esto sugiere que el mercado de opciones (ahora del mismo tamaño que el mercado de futuros) ve la volatilidad futura en niveles históricamente bajos.


Resumen y conclusión

Pocos titulares proclaman que Bitcoin es un activo de precio estable y no volátil, lo que hace que se destaque el rango de cotización mensual inferior al 10%. En este momento, podría decirse que la volatilidad del mercado es la más baja que jamás haya existido, lo que genera dudas sobre si realmente se espera una mayor volatilidad en el futuro.

Los rendimientos del transporte de efectivo de futuros oscilan entre el 5,3 % y el 8,1 %, ligeramente más altos que la tasa libre de riesgo de los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. La prima de volatilidad implícita en el mercado de opciones está en su punto más bajo, y la demanda de opciones de venta en particular es la más pequeña.

Dada la volatilidad de Bitcoin, ¿estamos marcando el comienzo de una nueva era de estabilidad de precios de Bitcoin o la volatilidad está mal valorada?