TL;DR

• Con los próximos mercados de gas y la capacidad de comprar Bloques enteros, analizamos cómo fijar el precio teniendo en cuenta la volatilidad del mercado prevaleciente, los precios de los tokens, las comisiones de transacción y la liquidez
• Tratando la Blockchain/Red como un instrumento financiero, las compras de Bloques son efectivamente Opciones en esta red. Si uno puede comprar 5 bloques de Ethereum (por ejemplo, 1 minuto), se pueden observar los precios en los CEXs durante este tiempo con la opción de monetizar la diferencia entre los precios de CEX y DEX (por ejemplo, comercio de arbitraje de latencia)
• Comprar un bloque es análogo a comprar un Straddle en la Red, y todos sus DEX. Teniendo en cuenta las comisiones de transacción, la liquidez y el deslizamiento, sin embargo, esto es más análogo a un Strangle.
• Luego realizamos una operación de arbitraje que implica la venta al descubierto de estrangulamientos europeos en CEX (por ejemplo, Deribit, Binance, OKX), y la compra de bloques o preconfs de Ethereum. Esto implica un precio mínimo o base para uno o varios bloques consecutivos.
• Entonces podemos establecer una conexión directa en tiempo real entre la volatilidad implícita actual para ETH, BTC, SOL, etc., y los precios de Preconfs
• Concluimos que si la volatilidad de ETH es del 75% y las tarifas de transacción son del 0.10%, entonces comprar 5 bloques consecutivos de Ethereum no debería ser inferior a 6.9 Gwei
• Históricamente, la volatilidad a muy corto plazo parece aumentar drásticamente por encima del 75% con una media del 273%, aunque la mediana se mantiene en el 75% en los últimos 2 años
• Con el flujo actual de PBS y antes de los contratos de compromiso de espacio de bloque, esta estrategia es posible pero se limita solo al bloque actual/siguiente. Con la capacidad de comprar dos o más bloques, se vuelve más fácil de ejecutar y, por lo tanto, se puede fijar el precio de las confirmaciones previas con confianza.
• Conectando los dos mercados, los traders de Vol y Macro pueden operar en los mercados Preconf, en algunos casos, sin preocuparse demasiado por cómo se utilizan o valoran estos instrumentos con respecto a los propios mercados físicos de gas subyacentes (por ejemplo, flujo de órdenes típico, MEV).
• Los términos Preconfs y Bloques se utilizan indistintamente para facilitar la lectura

Antecedentes

¿Cuánto valen los bloques de Ethereum?

El arbitraje, a menudo conocido como trading de 'arb', generalmente implica estrategias cuantitativas que explotan discrepancias de precios o desequilibrios menores entre instrumentos financieros estrechamente relacionados. Estos instrumentos pueden ser similares en naturaleza o se espera que exhiban comportamientos similares con el tiempo; pueden ser valuados con modelos o valuados utilizando replicación dinámica (como opciones replicadas a través de cobertura dinámica).

Uno de estos arbitrajes es el arbitraje estadístico (‘stat arb’), que frecuentemente utiliza modelos de reversión a la media para capitalizar las ineficiencias de precios a corto plazo. Otro es el arbitraje de latencia, que aprovecha las pequeñas variaciones de precios en diferentes lugares de negociación. En criptomonedas, una forma común de arbitraje es conocida como CEX/DEX arb, un tipo de arbitraje de latencia en el que los exchanges descentralizados (DEXs) responden más lentamente a los cambios del mercado que los exchanges centralizados (CEXs), en gran parte debido a los diferentes tiempos de bloqueo o liquidación. En estos escenarios, los traders se dedican al trading de valor relativo o pares entre exchanges centralizados (como Binance y OKX) y exchanges descentralizados (como Uniswap y Curve).

La Red Como Instrumento Financiero

En este artículo, buscamos delinear y cuantificar un arbitraje comercial entre dos instrumentos aparentemente diferentes: los mercados de volatilidad en CEX frente a la propia Blockchain de Ethereum (es decir, la Red, no los DEX).

El propósito de este artículo es presentar una solución de forma cerrada para establecer un precio mínimo para los bloques de Ethereum, estableciendo una relación directa entre los mercados de volatilidad y el precio mínimo que se debe pagar por los bloques de Ethereum. Más específicamente, analizaremos el efecto de vender estrangulamientos en ETH (y otros tokens) en CEX, mientras compramos Compromisos de Espacio de Bloque (o Preconfirmaciones) en Ethereum.

Si bien este tipo de relación puede existir con un efecto limitado hoy durante 12 segundos, el creciente espacio de preconfirmaciones y compromisos de validadores permitirá que esto exista durante períodos mucho más largos, convirtiendo lo que hoy puede ser un ejercicio teórico en un ejercicio práctico mañana.

A través de este ejercicio, posicionamos el Blockchain o la Red en sí misma como un instrumento financiero que puede ser utilizado con fines de cobertura macro o de trading de valor relativo.

¿Qué es un Strangle?

Los componentes fundamentales de los mercados de opciones o 'mercados de volatilidad' son las opciones 'vanilla' conocidas como calls y puts. Combinar estas opciones vanilla juntas al mismo precio de ejercicio produce un rendimiento en forma de 'V' conocido como 'Straddle'. Un Straddle siempre tendrá un valor intrínseco o rendimiento positivo, lo que permite al comprador monetizar cualquier movimiento del instrumento subyacente.

image1234×714 59.7 KB

Figura 1: Straddles vs Strangles

Cuando las huelgas están separadas entre sí, en el ejemplo anterior por una distancia de 'z', se llaman 'Strangle'. Por ejemplo:

• Un Put y Call ambos con precios de ejercicio de 100 (es decir, X) se llamarían colectivamente un Straddle
• Un Put y Call con precios de ejercicio de 90 (es decir, X - z) y 110 (es decir, X + z) respectivamente, colectivamente sería un Strangle

El pago de estrangulamientos o tiene un valor intrínseco solo cuando el precio spot subyacente se ha movido a una distancia suficiente, en este caso 'z'.

¿Qué son las preconfirmaciones?

Preconfirmaciones y Compromisos de Espacio de Bloque son parte de un nuevo campo de Investigación y Desarrollo de Ethereum enfocado en brindar a los Validadores (llamados Propositores, es decir, aquellos que proponen el próximo época de bloques) habilidades ampliadas para vender espacio de bloque de una manera que les brinde más flexibilidad de la que actualmente se les brinda dentro del flujo actual de PBS (Separación de Propositor-Constructor).

Esta iniciativa tiene como objetivo brindar un mayor control dentro del protocolo (en lugar de externamente con Block Builders), y optimizar la tecnología de escalado para el nuevo campo de Based Rollups.

Si bien existen diferentes formas de compromisos de espacio de bloque, la forma general implica que los Proponentes proporcionen compromisos a los compradores, típicamente Buscadores, Creadores de Mercado, Constructores de Bloques y otros que buscan utilizar el espacio de bloque para transacciones, entre otros propósitos. Por ejemplo, hay:

• Inclusion Preconfirmations: Donde los proponentes emiten garantías para incluir transacciones dentro de un bloque especificado, en cualquier lugar del bloque
• Preconfirmaciones de ejecución: Donde los proponentes emiten garantías para incluir transacciones dentro de un bloque específico, con un estado o resultado específico
• Ventas de Bloque Completo que pueden ser llamadas Bloques Completos o Boletos de Ejecución: Donde los Proponentes venden su bloque en masa a un intermediario que luego se dedica a algún tipo de construcción de bloques pseudo consistente quizás en una mezcla de sus propias operaciones, Preconfirmaciones de Inclusión, Preconfirmaciones de Ejecución, flujo de órdenes privadas y flujo de órdenes públicas.

A los efectos de este documento, nos referiremos a las Ventas de Bloques Completos por los Proponentes, pero podemos referirnos a ellas genéricamente como Preconfirmaciones o Preconfs para facilitar la lectura y mantener la coherencia con alguna nomenclatura actual.

Precios actuales de Preconf y Blockspace

El valor de los bloques de Ethereum a menudo está asociado con el Valor Extraíble Máximo (MEV), es decir, la mayor cantidad de valor que se podría extraer o monetizar en un período de 12 segundos. Esto puede incluir una combinación de la disposición del público a pagar por transacciones (financieras y no financieras), flujo de órdenes privadas, así como otros intercambios de MEV, incluyendo ataques sandwich, arbitraje atómico, arb CEX/DEX, u otros.

Extendiéndose a la valoración MEV multibloque (MMEV) o bloque consecutivo, la valoración MMEV se realiza a menudo en el contexto de ataques de manipulación de oráculos TWAP que producen liquidaciones forzadas por manipulación de precios. Si bien existe una intersección entre el ARB CEX/DEX a largo plazo capturado en las discusiones de precios de un solo bloque frente a los mercados de valores de valor relativo, preferimos la simplicidad y la naturaleza prospectiva de los mercados de valores para el propósito de nuestro ejercicio de fijación de precios.

Al juntar esto, hay múltiples formas de valorar un solo o varios conjuntos de bloques de Ethereum. A partir de nuestro análisis, presentamos un precio base para los bloques de Ethereum impulsado por precios no arbitrados y los mercados Vol en CeFi. A partir de este precio base, uno puede considerar adicionalmente abarcar otras formas de captura de valor para llegar a un verdadero precio de mercado medio de un Bloque de Ethereum.

El Comercio

Antecedentes históricos

Comprar un bloque, o múltiples bloques de Ethereum permite tener más control sobre la ejecución de órdenes y estados. Simplemente, si fuera posible comprar 12.8 minutos de Ethereum (es decir, 64 bloques o dos épocas) se podría observar los precios mientras se mueven en CEX durante este tiempo, y en cualquier momento durante este periodo de 12 minutos, se podría realizar una operación de valor relativo capturando la diferencia de precios entre los CEXs y los DEXs. Si, por ejemplo, los precios suben un 5% en CEX durante este tiempo, se podrían vender activos en CEX, y comprar esos mismos activos en DEX (donde los precios no han cambiado) obteniendo un 5% en el proceso. Aunque esto puede no ser factible actualmente, es el punto de partida para la discusión.

Históricamente, podemos analizar estas dinámicas midiendo los movimientos de precios máximos durante 12 segundos, 1 minuto o más. Luego podemos tener en cuenta la liquidez en los DEX y calcular un punto de equilibrio histórico entre la rentabilidad de dichas transacciones con el número de bloques para un período determinado. Para más información sobre esto, consulte este artículo: | Greenfield 4

Si bien es posible calcularlo, estamos más interesados en mirar hacia adelante, no hacia atrás. Ingresa a los mercados Vol.

Vol Markets & Strangles

Para ejecutar el intercambio anterior, uno debe cruzar la oferta y la demanda, pagando tarifas de transacción tanto en el lado CEX como en el lado DEX, así como 'tiempo' el mercado en consecuencia para maximizar el arbitraje. Además, uno debe tener en cuenta la liquidez o profundidad del mercado. Es decir, para que la estrategia funcione, los precios deben moverse más allá de un umbral mínimo o, en nuestro caso, un precio de ejercicio diferente al precio actual del mercado.

Supongamos que la 'suma de las tarifas de transacción y el deslizamiento entre CEX/DEX' - nuestro 'umbral' o Strike es del 0,10%. Si tenemos el Vol del activo y un horizonte temporal, ahora podemos establecer un precio usando Black-Scholes como una estrangulación simple.

Supongamos lo siguiente:

• Tamaño de operación: $10mm
• Token: ETH
• Precio spot: 100 || para mantener las cosas simples
• Tasas de interés: 4.00%
• Rendimiento por dividendo: 0.00%
• Vol: 75%
• Vencimiento: 32 Bloques (12.8min)
• Tarifas: 0.10 como se contabiliza en los siguientes Strikes:
  • Strike 1: 100 + 0.10 = 100.10 - para la Opción de Compra
  • Fallo 2: 100 - 0.10 = 99.90 - para la opción de venta

Resultado:

• Precio de llamada: 0.0620%
• Precio de colocación: 0.0619%
• Precio de estrangulamiento: 0.0620% + 0.0619% = 0.1239%
• Precio en términos de USD: $12,388

image1878×1024 64.8 KB

Figura 2: Un Strangle en Ethereum y todas sus DEX combinadas

Según el diagrama anterior, si uno pudiera negociar este Strangle en CEX por $12,388 (ver hoja de cálculo 2 para los cálculos), uno debería poder operar de manera equivalente con Preconfs en Ethereum por el mismo precio. Si el mercado al contado subyacente en CEX sube o baja más de 0,10, mientras que los precios de DEX se mantienen igual, entonces estas opciones se convierten en in-the-money...

Al juntar CEX y DEX a continuación, uno vendería el Strangle en ETH en CEX pero compraría Preconfs en Ethereum, lo que les daría un payoff casi idéntico donde z representa tanto las tarifas de transacción esperadas como la distancia al precio de ejercicio para fines de fijación de precios:

image1784×2110 155 KB

Figura 3: Short CEX Strangle + Long Ethereum Preconf

Si los mercados Vol implican un precio de $12,399 para 12.8 minutos (es decir, 32 bloques), entonces esta es la cantidad (menos un dólar) que uno estaría dispuesto a pagar para comprar 32 bloques consecutivos (es decir, 12.8 minutos) de Ethereum. Dadas las suposiciones anteriores, el valor esperado siempre es positivo y, por lo tanto, tenemos una solución de forma cerrada para la fijación de precios del piso para Preconfs.

El arbitraje conlleva dos escenarios:

• Los precios están entre 99.90 y 100.10: Tanto el Strangle como el Preconf expiran 'out-of-the-money' sin ninguna liquidación en efectivo
• Los precios están por encima de 99.90 y 100.10 con opciones que expiran 'in-the-money'. El trader incurre en una pérdida en el Strangle de CEX, pero luego monetiza la ganancia en DeFi al participar en una operación spot fuera del mercado (con respecto a CEX), cristalizando el valor in-the-money de la opción.

Los operadores de volúmenes hacen esto miles de veces al día, con sistemas automatizados y una precisión muy afilada. Operar volúmenes vs preconfs abre una nueva clase de activos de valor relativo para que potencialmente compren volúmenes o gamma mucho más barato.

Análisis de escenarios y sensibilidades

En cuanto a la terminología del mercado de gas, el precio de $12,399 se traduce en un precio de Gwei de 165 Gwei ($12,399 / 2,500 * 1e9 / 30e6) asumiendo que el precio de ETH es 2,500 en este ejemplo. Utilizando el método de fijación de estrangulamiento, podemos inferir a partir de los mercados de volatilidad de ETH (75% de volatilidad en este caso) el precio de 1 bloque, hasta 32 bloques o espacios consecutivos de la siguiente manera:

image1832×758 73.5 KB

Figura 4: Precio para N bloques consecutivos de Ethereum

Comparando la diferencia en los precios del estrangulamiento entre un período de N(0,1) y un estrangulamiento con un período de longitud N(0,2), podemos fijar el precio del estrangulamiento para la ranura 2 N(1,2), de la siguiente manera para toda la curva. Además, podemos tomar el "precio medio de preconf" para N ranuras.

imagen1860×1022 97.4 KB

Figura 5: Precio de la ranura N vs Precio promedio para N ranuras

La siguiente tabla destaca las tarifas en Gwei que los validadores recibirían por bloques/slots específicos con 5.16 Gwei como promedio. Esto se puede comparar, por ejemplo, con las tarifas de prioridad históricas que se reciben a través de MEV-Boost, donde 4.04 Gwei es el promedio:

image1912×1024 192 KB

Figura 6: Tarifas de prioridad históricas de MEV-Boost. Tarifas de prioridad del 24 de enero de 2024 al 9 de septiembre de 2024.

Impacto de los costos de transacción en los precios

La diferencia entre los Precios de Ejercicio y el Precio Spot o los costos de transacción anteriores se toman como uniformes al 0.10%. Sin embargo, en la práctica, los costos de transacción comprenden i) las tarifas reales de transacción, y ii) la liquidez/deslizamiento en la ejecución. A continuación, vemos que los Costos de Transacción tienen un impacto significativo en la fijación de precios Preconf, especialmente cuando hay un tiempo hasta el vencimiento más corto.

image1970×1130 146 KB

Figura 7: Precios de Preconf para diferentes niveles de costos de transacción

Impacto de la Volatilidad en la Fijación de Precios

Finalmente, dado que la parte CEX de la operación utiliza Volatilidad como entrada principal del mercado, ahora consideramos el impacto que tiene la volatilidad en la fijación de precios previa a la confirmación, con Vega cercano a 0.1 Gwei en el cuarto slot y ~0.06 Gwei en el slot 32. Es decir, en el Slot 4, un cambio del 10% en la Vol afecta los precios de los bloques en 1 Gwei.

imagen1764×1038 125 KB

Figura 8: Precios preconferenciales para diferentes niveles de volatilidad

Refinamientos y dimensionamiento del mercado

Para el dimensionamiento del mercado, nos enfocamos exclusivamente en el CEX Strangle vs Preconf en Ethereum L1.

Bloques consecutivos

El ejercicio considera comprar múltiples bloques, potencialmente hasta 32 o 64 bloques dependiendo de la ventana de anticipación. Sin embargo, en la realidad esto es extremadamente difícil debido a la diversidad de Validadores.

Hay un subconjunto de validadores que, por razones ideológicas u otras, no adoptan MEV-Boost y es poco probable que adopten un marco que capture más MEV. En términos económicos, no son racionales. Podría ser que no 'crean' en MEV, o simplemente podrían ser un validador en casa que no ha actualizado a MEV-Boost. De cualquier manera, estos bloques de vainilla o autoconstruidos representan ligeramente menos del 10% (y disminuyendo) de los bloques (ver en tiempo real con ETHGas'GasExplorer, e investigar con Blocknative 1.

Supongamos que el otro 90% es racional (es decir, están motivados económicamente) y que de alguna manera son capaces de coordinarse entre ellos a través de algún medio unificador para la venta de bloques consecutivos. En este caso, podemos modelar la frecuencia de bloques individuales frente a bloques consecutivos, donde aproximadamente la mitad del tiempo hay menos de 7 bloques consecutivos, y la otra mitad tiene entre 8 y 32 bloques consecutivos.

imagen1720×1000 82.9 KB

Figura 9: Frecuencia de Bloques Consecutivos

Análisis histórico de volatilidad

Al observar casi 2 años de operaciones desde el 10 de septiembre de 2022 hasta el 10 de septiembre de 2024 en Deribit, descubrimos algunas dinámicas fascinantes para las transacciones a corto plazo.

1 Hora para la expiración

Para aquellas transacciones que tienen menos de 1 hora para su vencimiento, encontramos aproximadamente 13.500 operaciones en este período, un volumen promedio del 107,52%, una mediana del 63% y un percentil 75 del 102%. Tenga en cuenta que los volúmenes de Deribit están limitados a 999, lo que sugiere que la media puede ser mayor de lo que se indica.

image1654×1262 68.8 KB

Figura 10: Distribución de la Volatilidad Implícita en las Opciones de ETH con menos de 1 hora hasta el vencimiento

12 minutos para la expiración

Para transacciones con menos de 12 minutos para expirar (o aproximadamente 64 bloques), encontramos casi 1.400 operaciones durante este período con una media de 273% de volumen, una mediana de 75% de volumen y el percentil 75 como 395% de volumen.

imagen1548×1168 60.9 KB

Figura: 11: Distribución de la volatilidad implícita en las opciones de ETH 12 minutos antes del vencimiento

En estos 1.400 intercambios, luego los dividimos en sus intervalos de 1 minuto para ver las distribuciones en momentos más cercanos a los marcos de tiempo de los bloques de preconferencia.

image1508×1078 90.6 KB

Figura 13: Distribución de la volatilidad implícita de ETH durante los últimos 12 minutos hasta el vencimiento

Los números de Vol son mucho más grandes de lo que esperábamos, lo que justifica una investigación más a fondo en esta área. Si bien la liquidez deberá ser analizada, hemos proporcionado algunos precios implícitos en Preconf dados los Vols de una magnitud mucho mayor por conveniencia:

image1840×1098 162 KB

Figura 14: Precios implícitos de Preconf para niveles muy altos de volatilidad

Vol Smile

Como recordarás, no estamos buscando la Volatilidad en el dinero (usada para un Straddle), sino más bien la Volatilidad en relación a los Strangles. La Volatilidad para opciones fuera del dinero casi siempre es más alta que las opciones en el dinero. Con este fin, hemos proporcionado un mapa de calor a continuación para darle algo de color al smile.

Figura 15: Vol Smile de 0 a 12 minutos

Tamaño del mercado

Reuniendo la información anterior, decidimos tomar el conjunto de volúmenes combinado y usarlo como un proxy para los precios de Strangle. Para tener en cuenta la falta de liquidez, proporcionamos diferentes escenarios con volatilidades más bajas, asumiendo que a medida que vendamos más Strangles, el Vol disminuirá en consecuencia.

Ahora podemos dimensionar el mercado considerando:

• La media histórica Vol: 275%
• La frecuencia de bloques consecutivos: Según lo anterior
• El precio implícito del suelo preconf como una función de Vol: Black-Scholes
• Y, haciendo algunos ajustes por Liquidez: Reducir el Vol hasta en un 200%

image2004×1074 151 KB

Figura 16: Precios predefinidos basados en la frecuencia de bloques consecutivos, la volatilidad histórica y ajustados por liquidez

El tamaño de mercado anual de Blockspace podría ser aproximadamente 419.938 ETH por año históricamente (~1.000 millones de dólares equivalentes) y con aproximadamente 33 millones de ETH apostados, esto equivale a 5.33 Gwei por bloque o un 1.25% adicional en los rendimientos del validador como mínimo por encima de las tarifas base.

Otras Consideraciones

Liquidez

En el lado de CEX, nos gustaría asumir que hay liquidez infinita, pero esto no es realista. En el ejemplo anterior inmediato, reducimos el Vol para ajustarnos a esto, pero en realidad, necesitaríamos más información del libro de órdenes. Mirando hacia adelante, este mercado también podría ser ilíquido porque nunca hubo otro mercado para intercambiarlo, por ejemplo, Preconfs. Además, necesitaríamos ejecutar el análisis considerando tokens que no sean ETH.

Todos los días hay una superposición directa de 12 minutos donde un conjunto de vencimientos de opciones para BTC, ETH, SOL, XRP en Deribit (y otros intercambios) coinciden aproximadamente con el marco de tiempo para preconfs, lo que permite recalibrar y conciliar cualquier posición de Vol intradía frente a los mercados de Preconf con mayor precisión. Para el resto del día, los traders deberán ejecutar un riesgo base entre las posiciones de Vol en sus libros, con sus posiciones de Preconf correspondientes. Como tal, la ejecución en los mercados de Vol y el trading directo de pares uno a uno pueden estar limitados de manera regular y solo ser posibles esporádicamente.

Como alternativa para compensar directamente las posiciones de Strangle corto con Long Preconfs, un trader puede abordar esto en base a su cartera y operar los griegos. En este caso, un comprador de preconfs puede considerar vender straddles más líquidos y de mayor duración, y recomprarlos hasta 12 minutos después o cuando se ejecute la preconf. El perfil gamma allí es mucho menos agudo, lo que significa que cualquier movimiento en Spot tendrá un impacto menor en el precio de la opción. Existe una volatilidad/vega adicional a considerar (aunque menos impactante para una opción a corto plazo) y la decadencia temporal (que está a favor del árbitro aquí, ya que estaría corto en las opciones y theta se deprecia más rápidamente cerca del vencimiento). Si alguien pudiera aparentemente comprar Vol 5-10% más barato a través de Preconfs con el tiempo, esto sería realmente atractivo para los traders de opciones.

En el lado de DEX, la liquidez a través del ETH y otros tokens se limita a alrededor de $4-5mm en el momento de la redacción de este artículo. Teniendo en cuenta el volumen total en los principales DEXs, también esperaríamos alrededor de $200k de demanda adicional en cada bloque desde el flujo de orden general. Aunque la mayor parte de esto típicamente no se ve en la mempool pública, en más de 32 bloques esto sería $6.4mm que se podría usar para estimar la liquidez de vencimiento de opciones y/o capturar a través de otros enfoques MEV convencionales (es decir, frontruns/back-runs).

Se requiere realizar más investigaciones sobre la liquidez y la ejecución.

Inventario

Para ejecutar operaciones en dos lugares diferentes, los traders necesitarán tener suficiente inventario en ambos lugares. Por esta razón, un costo adicional de capital no se considera en este ejercicio.

Por ejemplo, si la parte de compra del Strangle termina in-the-money (ITM), cuando se ejerce el Preconf, el usuario hará:

• Compremos, por ejemplo, Ethereum en el DEX y véndamoslo en el CEX. Es decir, el usuario necesita tener inventario de USDT/C onchain y de Ethereum en el CEX, para evitar cualquier retraso en la transferencia.

Los grandes creadores de mercado deben tener suficiente liquidez en ambos lados, lo que hace que esto sea menos importante.

Opciones europeas vs americanas

El ‘CEX Strangle’ (es decir, cuando el arbitrajista está ‘corto’) es una opción europea, a diferencia de la ‘Preconfirmación’ (es decir, cuando el arbitrajista está ‘largo’), que es más una opción americana. Esto le da al arbitrajista una base positiva, de tal manera que el instrumento en el que están ‘largos’ tiene más opción o potencial de alza incorporado. Si la Preconf se ejerce temprano, el trader recibe el valor intrínseco mientras que el Strangle todavía tiene algún valor temporal (aunque mínimo), por lo tanto, el PNL es igual al Net Premium menos la diferencia de valor temporal.

¿Qué pasa con otros MEV y MMEV?

Si bien hay cierta intersección entre el MEV convencional y la estrategia Strangle como se destacó anteriormente, todavía existe el valor del flujo de transacciones diarias, junto con otras formas significativas de MEV que no se capturan. La monetización de dichos flujos sería independiente y adicional a la del precio de suelo.

El ejercicio de estrangulación anterior sugiere que algunos tipos de MEV de un solo bloque pueden estar actualmente limitados por los costos de transacción, lo que indicaría un MMEV no lineal cuando las compras de varios bloques son posibles (al menos dentro de los primeros bloques).

Conclusiones

El propósito de este artículo es abrir una discusión e ilustrar un enfoque novedoso para la fijación de precios de preconfs, uno que responde de manera importante en tiempo real a las condiciones del mercado vigentes. Si bien la ejecución de esta estrategia es difícil, no es insuperable para jugadores sofisticados automatizarla.

Quizás la consideración más importante es que el precio de las preconfs es una función del tamaño de los mercados. Si tanto los mercados de opciones sobre Deribit como la liquidez de DEX son 10 veces más grandes de lo que son hoy, los precios mínimos de la Preconf serían 10 veces los indicados anteriormente. Los mercados financieros a menudo buscan puntos de inflexión en los que las operaciones que eran casi posibles de repente se convierten en la corriente principal. Con la apertura de los mercados de gas, los operadores macro ahora pueden cubrir el volumen con Preconfs, los rollups basados en el aumento de la liquidez y una tendencia hacia tarifas de transacción más bajas, esta es de hecho un área de investigación interesante.

Creemos que resaltar una relación aparentemente extraña entre el token Vol y la propia cadena de bloques de Ethereum ayudará a avanzar en el estudio de la valoración de bloques de riesgo neutral y estamos emocionados de discutir y explorar esto, y otros enfoques, con cualquier otra parte que pueda estar interesada.

Referencias

[ 1 ] Pascal Stichler, ¿Existe el MEV multi-bloque? Análisis de 2 años de datos de MEV 1

[ 2 ] Öz B, Sui D, Thiery T, Matthes F. ¿Quién gana las subastas de construcción de bloques de Ethereum y por qué?. Preimpresión arXiv arXiv:2407.13931. 18 de julio de 2024.

[ 3 ] Jensen JR, von Wachter V, Ross O. Multi-block MEV. arXiv preprint arXiv:2303.04430. 2023 Mar 8.

[ 4 ] Christoph Rosenmayr, Mateusz Dominiak - Arbitraje estadístico en AMM y construcción de bloques en Ethereum - Parte 1 4

Aviso legal:

1. Este artículo es un reimpreso de [Ethresear], Todos los derechos de autor pertenecen al autor original [lepsoe]. Si hay objeciones a esta reimpresión, póngase en contacto con el Aprendizaje de la puertaequipo y ellos lo manejarán rápidamente.
2. Renuncia de responsabilidad: Las opiniones expresadas en este artículo son únicamente las del autor y no constituyen ningún consejo de inversión.
3. Las traducciones del artículo a otros idiomas son realizadas por el equipo de Gate Learn. A menos que se mencione, está prohibido copiar, distribuir o plagiar los artículos traducidos.