Introducción

El creador de mercado automatizado (AMM) es una innovación importante en el espacio criptográfico. Se basa en contratos inteligentes y algoritmos ejecutados automáticamente para fijar el precio de los activos. No solo mejoró significativamente la liquidez, sino que también abrió una nueva forma de obtener ganancias y eliminó los riesgos de confianza y censura de los intercambios centralizados tradicionales. Permite que cualquier persona intercambie activos de una manera rápida y sencilla. Los AMM impulsan las finanzas descentralizadas (DeFi) para prosperar y se han convertido en la base de los tokens derivados diversificados y la estrategia de cultivo de rendimiento de hoy.

Los intercambios descentralizados (DEX) básicamente adoptan el modelo de creador de mercado automático, lo que permite a los comerciantes comprar o vender criptomonedas en fondos de liquidez a través de contratos inteligentes. El precio de la transacción se calcula automáticamente en función de la fórmula matemática preprogramada en el contrato inteligente. Por el contrario, los intercambios tradicionales adoptan el modelo de libro de órdenes para igualar las órdenes de compra y venta.

Los DEX alientan a los usuarios a depositar activos en fondos de liquidez. Los usuarios que depositen activos se convertirán en proveedores de liquidez del mercado de pares comerciales y pueden obtener ingresos pasivos cobrando un cierto porcentaje de las tarifas comerciales. Cualquiera puede convertirse en comerciante en fondos de liquidez o en proveedor de liquidez que deposita activos en los fondos. Los AMM brindan una gran liquidez al mercado de comercio de criptomonedas y ayudan significativamente a mejorar la eficiencia comercial en la cadena de bloques.

Entender el "creador de mercado"

¿Qué es un creador de mercado? Hay varios tipos de participantes en los mercados financieros: inversionistas, especuladores (traders de posición), coberturistas y revendedores. Los inversores compran y mantienen un activo durante mucho tiempo si son optimistas sobre la industria y el activo subyacente; los especuladores prestan mucha atención a la información y las noticias del mercado, tratando de ir en largo o en corto a través de las tendencias de precios para obtener más ganancias; los coberturistas suelen administrar entidades y no están dispuestos a asumir el riesgo de fluctuación de precios; los creadores de mercado proporcionan liquidez al mercado y realizan transacciones repetidas en el mercado en un período corto de tiempo para ganar diferenciales.

¿Cómo proporcionan liquidez y obtienen beneficios los creadores de mercado? Se completa a través de un gran número de órdenes de compra y venta que figuran en el libro de órdenes. El mecanismo de trabajo de los creadores de mercado es simple: si alguien quiere comprar un activo, los creadores de mercado se lo venden; si alguien quiere vender un activo, los creadores de mercado se lo compran. El comercio de contraparte con el creador de mercado puede no ser el mismo cada vez, pero siempre que haya una diferencia de precio entre el comportamiento de compra y venta, específicamente, comprar barato y vender caro, el creador de mercado puede obtener ganancias de esta manera.

Solo las personas o empresas con grandes fondos pueden convertirse en creadores de mercado, ya que necesitan proporcionar liquidez de forma continua. Para garantizar una velocidad de transacción rápida, existen altos requisitos para el equipo y la tecnología de los creadores de mercado. Aunque técnicamente, cualquier operador que coloca una orden proporciona liquidez en el mercado y, por lo tanto, se convierte en un creador de mercado, no es fácil para los operadores ordinarios colocar órdenes con frecuencia y obtener ganancias continuamente.

Los creadores de mercado juegan un papel esencial en las operaciones del mercado comercial. Garantizan que todo el mundo pueda comprar o vender un activo de forma rápida y cómoda sin tener que esperar mucho tiempo. Sin la participación de los creadores de mercado, los compradores a menudo colocan órdenes a precios muy bajos porque no están dispuestos a correr el riesgo de que los precios bajen, mientras que los vendedores básicamente colocan órdenes de venta a precios muy altos porque no quieren correr el riesgo de que los precios suban. . Esto aumentará significativamente los costos de transacción y reducirá la liquidez. Para alentar a los creadores de mercado a unirse, algunos intercambios ofrecen descuentos en las tarifas y comisiones adicionales, lo que hace que el mercado comercial sea más dinámico y eficiente.

¿Qué es un creador de mercado automatizado (AMM)?

En los primeros días de DeFi, muchos DEX, como EtherDelta, intentaron ejecutar mercados comerciales en blockchain utilizando el modelo de libro de pedidos, pero pronto encontraron varios problemas. El primero es el tema de la escalabilidad. Al principio, cuando se creó Ethereum, solo podía procesar de 12 a 15 transacciones por segundo y tardaba de 10 a 19 segundos en producir un nuevo bloque. Obviamente, esto no puede satisfacer las demandas de los creadores de mercado de transacciones frecuentes y de alta velocidad. Además, el costo de usar la red blockchain también es una consideración. Incluso los pedidos pendientes y cancelados requieren una tarifa de gas, lo que dificulta que los creadores de mercado cancelen pedidos de manera flexible o realicen nuevos pedidos.

El modelo de cartera de pedidos generará altos costos de transacción, costosas tarifas de gas, velocidades de transacción lentas y poca liquidez. Sin embargo, los programas AMM basados en contratos inteligentes permiten rastrear los precios de mercado sin instrucciones externas y podrían ejecutar automáticamente órdenes de compra y venta. Los AMM pueden mejorar la liquidez de los activos y se han convertido en la mejor opción para muchos DEX. El concepto de AMM fue propuesto por primera vez por Vitalik Buterin, el fundador de Ethereum, en 2017, y fue desarrollado por otros DEX conocidos, como Uniswap, SushiSwap, Balancer, Curve, etc., que por lo tanto contribuyeron a una diversidad de AMM que vemos hoy.

Los AMM son una tecnología relativamente nueva en comparación con los creadores de mercado tradicionales. Los AMM crean diferentes fondos de liquidez y mercados comerciales basados en contratos inteligentes y ajustan automáticamente los precios de acuerdo con las proporciones de cada activo en el fondo de liquidez. Por ejemplo, en Uniswap, los comerciantes intercambian tokens directamente en fondos de liquidez en lugar de realizar pedidos en el libro de pedidos. Si desea intercambiar ETH por USDT, solo necesita ingresar una cierta cantidad de ETH y obtener USDT en un grupo de liquidez ETH/USDT. El precio de compra o venta se calcula mediante la fórmula matemática del protocolo AMM. Se requieren tarifas comerciales (generalmente 0.3%) y tarifas de gas de la cadena de bloques para cada transacción realizada.

El papel de los proveedores de liquidez (LP) en los AMM

En los DEX que utilizan protocolos AMM, los creadores de mercado no son instituciones con mucho dinero, sino todos los titulares de activos. Cuando el precio de un activo aumente o se descubran otros activos con mayor potencial de crecimiento, se incentivará a los tenedores a intercambiar sus activos. Los intercambios descentralizados han creado contratos inteligentes llamados fondos de liquidez, lo que permite a los usuarios apostar activos y convertirse en proveedores de liquidez (LP).

En un DEX, algunos usuarios proporcionan el activo A, mientras que otros proporcionan el activo B o C, o los proporcionan todos al mismo tiempo. Cuando un gran número de usuarios proporciona muchos tipos diferentes de activos, se forma un mercado comercial. Luego el algoritmo calculará el precio relativo de acuerdo a la oferta y demanda de cada activo. Entonces, todos los usuarios que apuestan activos en el grupo de liquidez se convierten en creadores de mercado. Proporcionan liquidez para el mercado, asegurando que diferentes activos puedan intercambiarse entre sí.

A cambio de proporcionar liquidez, pueden cobrar a los comerciantes un porcentaje de las tarifas de transacción. Además, los DEX pueden incentivar a los usuarios a proporcionar liquidez mediante la entrega de tokens de gobernanza. Por lo tanto, los proveedores de liquidez en los AMM son todos creadores de mercado de un par de negociación de activos. Los protocolos DEX utilizan contratos inteligentes para calcular automáticamente los precios las 24 horas del día, los 7 días de la semana, y brindan a los usuarios una forma de intercambiar, comerciar o ganar.

Mecanismo de precios del creador de mercado automático (AMM)

En AMM, el activo que desea comprar o vender tiene un precio mediante una fórmula matemática. Los usuarios no pueden fijar el precio que quieren comprar o vender según sus preferencias. El grupo de liquidez cotizará un precio, al cual los usuarios solo pueden decidir si comerciar o no. Esto se debe a que el contrato inteligente utiliza una fórmula matemática preprogramada para ajustar automáticamente el precio de acuerdo con el suministro de diferentes activos en el fondo de liquidez y garantizar que la proporción de los dos activos permanezca equilibrada.

Diferentes AMM y DEX adoptan diferentes algoritmos de cotización. Pero en general, estos algoritmos se pueden clasificar en cuatro modelos de la siguiente manera:

1. Creador de mercado de productos constantes (CPMM)

2. Creador de mercado de suma constante (CSMM)

3. Creador de mercado medio constante (CMMM)

4. Creadores de Mercado de Función Constante (CFMM)

Tomando como ejemplo el CPMM más utilizado. En CPMM, el producto de la cantidad de dos activos, X e Y, en el fondo de liquidez es un valor fijo. Fórmula matemática:

X * Y = K

Imagen: Un algoritmo AMM típico

Por ejemplo, Uniswap usa el algoritmo X * Y = K, donde X es la cantidad de un token en el grupo de liquidez, Y es la cantidad de otro token y K es una constante fija. Dado que el producto de X e Y siempre permanece igual, cuando aumenta el número de X en el fondo de liquidez, Y disminuirá correspondientemente para mantener constante a K, y viceversa.

Cuando los comerciantes usan el grupo de liquidez ETH/USDT para comprar ETH en Uniswap, deben agregar USDT al grupo antes de poder retirar ETH del grupo. Esto disminuirá la cantidad de ETH y aumentará la cantidad de USDT en el grupo de liquidez para hacer que X * Y = K se mantenga. Además, aumentará el tipo de cambio de ETH a USDT. Por el contrario, si se proporciona más ETH al grupo de liquidez, la cantidad de ETH aumentará y el USDT disminuirá, lo que hará que los precios de ETH bajen.

Para comprender mejor cómo funciona esta fórmula matemática en la práctica, tomemos un ejemplo más simple:

Supongamos que hay un grupo de liquidez que contiene 100 000 naranjas y 100 000 manzanas en un intercambio impulsado por AMM. Aquí, X es el número de naranjas y Y de manzanas. Según la fórmula X * Y = K, K será:

100 000 * 100 000 = 10 000 000 000

Ahora, un agricultor de naranjas produce 4000 naranjas. Si quiere cambiar sus 4.000 naranjas por manzanas, puede depositar estas naranjas en el fondo de liquidez. Ahora que hay 104,000 naranjas en la piscina, ¿cuántas manzanas podría obtener el agricultor de naranjas?

104.000 naranjas * Y manzanas = 10.000.000.000

Y = 10.000.000.000 / 104.000 = 96153,8

Ya que solo se necesitan 96153.8 manzanas en el fondo de liquidez para hacer que X * Y = K se mantenga. Entonces, el agricultor de naranjas podría obtener 3,846 manzanas de la piscina.

Después de esta transacción, ¿cómo calculamos el precio de las naranjas y las manzanas en el mercado? Cuando hay 100 000 naranjas y 100 000 manzanas en el fondo de liquidez desde el principio, cada naranja y manzana cuesta $1 en el mercado.

Sin embargo, después de la transacción del agricultor de naranjas, el número de las dos frutas en el fondo de liquidez cambió. Ahora hay 104 000 naranjas y 96 154 manzanas, y los precios de las naranjas y las manzanas también han cambiado.

El precio de una manzana = 100 000/96 154 = $1,04

El precio de una naranja = 100 000/104 000 = $0,96

En el ejemplo anterior, podemos ver cómo funciona un AMM. Cuando aumenta la cantidad de naranjas en el grupo, la cantidad de manzanas disminuye, por lo que las manzanas se vuelven más raras en relación con las naranjas y su precio aumenta. Podemos ver que si aumenta el número de cualquier activo en el fondo de liquidez, su precio cae.

¿Cómo se mantienen los precios de AMM iguales a los de los mercados externos?

Quizás se pregunte, ¿qué sucede si el precio de un activo en el fondo de liquidez difiere del del mercado externo? Un grupo de liquidez suena como un lugar aislado. Entonces, ¿cómo se asegura de que el precio en el grupo de liquidez sea el mismo que el del mercado comercial real?

Aunque los precios de los activos en el fondo común de liquidez se fijan de acuerdo con sus propias reglas, los proveedores de liquidez no están aislados del mercado externo. Cuando encuentren que el precio en el fondo de liquidez es diferente de los precios externos, se producirá una oportunidad de arbitraje. Los comerciantes pueden intercambiar activos en el grupo de liquidez para obtener ganancias.

Por ejemplo, si el precio del activo A en el fondo de liquidez es más bajo que el del mercado externo, los arbitrajistas pueden comprar el activo A del fondo de liquidez y venderlo a un precio más alto en el mercado de negociación externo para ganar el diferencial. Por el contrario, si el precio del activo A en el fondo de liquidez es más alto que el del mercado externo, los arbitrajistas pueden comprar el activo A en el mercado de negociación externo y venderlo a un precio más alto en el fondo de liquidez para ganar el diferencial.

Debido a las actividades de arbitraje en el mercado, el algoritmo AMM puede garantizar que el precio del activo en el grupo de liquidez regrese gradualmente a un nivel equilibrado que esté en línea con el precio del mercado externo.

Token de fondo de liquidez (token LP)

En los intercambios descentralizados, los proveedores de liquidez pueden obtener tokens de fondos de liquidez (LP Tokens) como recompensa. Los tokens LP representan la parte de los activos del proveedor de liquidez en todo el grupo de liquidez. Los titulares de tokens LP pueden canjear sus activos del grupo de liquidez. Por lo tanto, los tokens LP también son una prueba de la liquidez proporcionada al grupo de liquidez.

En Ethereum, los tokens LP son tokens ERC-20 que se pueden transferir, vender o incluso depositar en otro grupo para ganar más. Cada vez que un usuario realiza una transacción en el grupo de liquidez, el titular del token LP puede cobrar una proporción de las tarifas de transacción. Las tarifas totales obtenidas son proporcionales a la participación de activos del titular del token LP en el grupo.

Por ejemplo, supongamos que depositó $ 100 en ETH y $ 100 en DAI ($ 200 en total) en el grupo ETH / DAI, y el valor total de los activos en el grupo de liquidez es de $ 20,000, entonces su participación en el grupo de liquidez es 1%. Si el grupo recibe $100 de tarifas de la transacción ese día, recibirá el 1% de la tarifa, que es $1.

Alternativamente, los proveedores de liquidez también pueden apostar tokens LP para obtener más ganancias. Replantear tokens significa encerrarlos en un contrato inteligente durante un período de tiempo para obtener recompensas adicionales del protocolo. Los proveedores de liquidez también pueden depositar tokens LP en diferentes fondos de liquidez impulsados por AMM para obtener más ganancias. El acto de mover múltiples tokens dentro o fuera de diferentes protocolos DeFi puede mejorar la utilización de los fondos de los usuarios y maximizar las ganancias. El método de proporcionar liquidez al grupo de liquidez y utilizar activos de repuesto para obtener ingresos pasivos se conoce como minería de liquidez o agricultura de rendimiento.

¿Qué es la pérdida impermanente?

Si bien ser proveedores de liquidez le generará tarifas de transacción y tokens nativos, enfrentará algunos riesgos, entre los que se encuentra la pérdida temporal. Cuando el precio de sus activos en el grupo de liquidez difiere del que tenía cuando los depositó, ya sea que aumente o disminuya, enfrentará pérdidas temporales.

Imagen: Función de pérdida de impermanencia

Se llama pérdida impermanente porque la pérdida es temporal y cambiará a medida que fluctúen los precios de los activos. La pérdida temporal se convertirá en una pérdida permanente solo después de que los usuarios canjeen sus activos del grupo de liquidez. Es decir, mientras los activos aún estén en el fondo de liquidez, las pérdidas no permanentes son solo pérdidas registradas. Cuanto más cerca esté el precio del activo del precio inicial cuando se depositó en el fondo de liquidez, menor será la proporción de pérdidas no permanentes.

¿Por qué existe la pérdida impermanente ya sea que el precio aumente o disminuya? Esto se debe a que cuando cambia el precio de los activos, los proveedores de liquidez actúan como creadores de mercado al vender algunos de los activos que poseen y comprar los activos vendidos por otros usuarios.

Tomando como ejemplo el grupo de liquidez del par comercial de activos A/B. Cuando el precio del activo A aumenta, la cantidad de activos B en el grupo de liquidez aumentará y A disminuirá. Es decir, los proveedores de liquidez reducirán la posición del activo A cuyo valor está aumentando y aumentarán la posición del activo B cuyo valor está disminuyendo. En esta condición, el proveedor de liquidez asume el costo de oportunidad (riesgo) de que el valor del activo A continúe aumentando.

Inversamente, cuando el precio del activo B aumenta, la cantidad de activos A en el fondo de liquidez aumentará y B disminuirá. Es decir, los proveedores de liquidez reducirán la posición del activo B cuyo valor está aumentando y aumentarán la posición del activo A cuyo valor está disminuyendo. En esta condición, el proveedor de liquidez asume el costo de oportunidad (riesgo) de que el valor del activo B continúe aumentando.

Como se puede ver en el ejemplo anterior, no importa cómo fluctúe el precio, el proveedor de liquidez asume algunos riesgos pero obtiene tarifas de transacción como recompensa. Cuanto más sube o baja el precio, mayor es el riesgo y mayor el porcentaje de pérdidas temporales. En general, si solo hay una ligera diferencia en los cambios de precio entre los dos tokens en el grupo de liquidez, las tarifas de transacción o las recompensas adicionales del protocolo serán suficientes para cubrir el costo de oportunidad de las pérdidas temporales.

Pros y contras de AMM

Con el desarrollo de DeFi, las personas tienen una comprensión más profunda de los principios y aplicaciones de los AMM, así como de sus ventajas y desventajas cada vez más obvias.

Ventajas:

1. En comparación con el modelo de cartera de pedidos con límite de los intercambios tradicionales, los AMM reducen el margen de oferta y demanda en el mercado comercial y crean un nuevo enfoque de generación de ingresos para los usuarios. Mejoran efectivamente la liquidez del mercado criptográfico en general.

2. Los activos se intercambian de una manera conveniente y rápida. Los usuarios de DEX pueden operar con AMM sin tener que pasar por la verificación de cuenta o KYC. Cualquier persona con una billetera criptográfica puede comerciar con los protocolos AMM.

3. Los AMM también aportan liquidez a muchas criptomonedas con pequeñas capitalizaciones de mercado. Los emisores de estas criptomonedas pueden poner sus tokens en circulación y comerciar en la red blockchain sin pagar altas tarifas de cotización en los intercambios centralizados tradicionales.

Contras:

1. Los AMM no se acercan al mercado comercial tradicional basado en el libro de pedidos cuando se procesan pedidos grandes. En el mercado basado en libros de pedidos, los usuarios pueden realizar pedidos a un precio fijo y esperar una gran cantidad de pedidos de compra o venta. Sin embargo, en los AMM, cada compra o venta afectará la proporción de activos en el fondo de liquidez y hará que el precio cambie. Las órdenes de compra grandes serán más caras, mientras que las órdenes de venta grandes serán más baratas. Este fenómeno, llamado slippage, es más evidente en pools con poca liquidez.

2. La eficiencia del capital del fondo de liquidez de AMM es baja porque la mayoría de las transacciones se realizan dentro de un rango de precios estrecho, lo que también indica que la mayoría de los fondos en el fondo de liquidez son realmente sobrantes. Solo se utilizan para proporcionar liquidez en caso de volatilidad extrema del mercado.

3. Los proveedores de liquidez enfrentarán algunos riesgos, como pérdidas temporales como se describió anteriormente, vulnerabilidades de códigos de contratos inteligentes, ataques de piratas informáticos, etc.

Conclusión

AMM es una innovación clave que ha demostrado funcionar con éxito en DeFi. Los AMM siguen la intención original de hacer que las criptomonedas no tengan permisos, no confíen en la confianza y sean descentralizadas, y brindan a los usuarios una forma simple, transparente y eficiente de intercambiar activos y valor a través de fórmulas matemáticas y contratos inteligentes ejecutados automáticamente. Los AMM están libres de censura e incluso congelación de activos de los intercambios centralizados tradicionales.

AMM también es un impulso importante que impulsa el rápido desarrollo de blockchain. Aporta una gran liquidez a pares comerciales impopulares en el mercado primario y promueve el advenimiento de la minería de liquidez, la agricultura de rendimiento y varios activos que generan intereses y derivados financieros. Hoy en día, la gran mayoría de los DEX en blockchain, como Uniswap, Sushiswap y Curve, funcionan con el protocolo AMM en lugar del libro de pedidos. Los AMM pueden considerarse la base de muchas aplicaciones de blockchain en la actualidad.

Sin embargo, AMM tiene algunas desventajas. Si bien abre nuevos enfoques de obtención de ingresos para los proveedores de liquidez, también conlleva el riesgo de pérdidas temporales. Problemas como la baja utilización de capital y la caída de precios son algunas de las limitaciones de la tecnología AMM. A pesar de eso, AMM está experimentando mejoras continuas, como el rango de precios diferente de Uniswap para mejorar la utilización del capital y la transacción de moneda estable de Curve con bajo deslizamiento. En general, los AMM han dado paso a una era que admite transacciones de blockchain transparentes, descentralizadas y eficientes. Cómo aprovechar al máximo las fortalezas de AMM y superar sus deficiencias será una consideración clave para desarrollar aún más esta tecnología.