Reenvíe el título original:Evolución de las stablecoins: el impacto de USDe en las finanzas descentralizadas

Palabras de apertura

Tras el colapso de Terra, su UST asociado y el protocolo Anchor en 2022, el interés por las opciones descentralizadas vinculadas al USD disminuyó, pero luego se recuperó. Ahora, proyectos como Prisma, Liquity y Lybra están a la vanguardia de la innovación en el área de LSD/CDP. Mientras tanto, Maker y Curve han mantenido su valor total bloqueado (TVL) sin muchos cambios.

Fuente: Defillama

Muchos expertos se preguntan si el nuevo proyecto, USDe de EthenaLabs, con su prometedor APY de ~27%, puede mantener estos rendimientos sin llevar a los inversores desprevenidos a una situación similar a la de Anchor.

Tras anunciar su financiación el 12 de julio de 2023, EthenaLabs ha reavivado el interés por utilizar LST (stETH) para crear una moneda digital vinculada al dólar estadounidense para el mundo DeFi. Esto plantea la pregunta: ¿abrirá nuevas oportunidades para aprovechar al máximo la capa 1 de Ethereum y sus capas 2 relacionadas, o podría convertirse rápidamente en el próximo gran fracaso en el mercado de las criptomonedas?

¿Por qué son importantes el USDe y las stablecoins?

Las stablecoins se han convertido en actores clave en los mercados monetarios descentralizados, influyendo significativamente en la dinámica del mercado. Son una parte importante del comercio tanto en los mercados al contado como en los de futuros, a través de plataformas centralizadas y descentralizadas, lo que pone de manifiesto su papel vital a la hora de permitir las transacciones y añadir estabilidad al volátil mercado de las criptomonedas.

El sector de las stablecoins ha experimentado un notable crecimiento, con transacciones on-chain que superan los USD 9.4 billones este año. Las stablecoins representan dos de los cinco principales activos de DeFi, ya que representan más del 40% del valor total bloqueado (TVL). Dominan el comercio, con más del 90% de las operaciones del libro de órdenes y más del 79% de las transacciones en cadena que involucran stablecoins.

Fuente: X: Route2FI

AllianceBernstein, una empresa líder mundial en gestión de activos con USD 725 mil millones en activos bajo administración (AUM), predice que la capitalización de mercado de las stablecoins podría alcanzar los USD 2.8 billones para 2028. Este pronóstico sugiere una gran oportunidad de crecimiento, desde la capitalización de mercado actual de $ 138 mil millones, que anteriormente alcanzó un máximo de $ 187 mil millones.

El rendimiento constante y la creciente aceptación de las stablecoins tanto en contextos centralizados como descentralizados ponen de manifiesto su papel indispensable en el ecosistema de las criptomonedas. Con un aumento anticipado del 2000%, esto presenta una oportunidad significativa para que los inversores y los participantes del mercado se involucren con proyectos como USDe de EthenaLabs.

USDe tiene como objetivo satisfacer esta creciente demanda ofreciendo una opción resistente a la censura, escalable y estable para el mercado.

Descripción general del proyecto

Inspirándose en el artículo "Dust to Crust" de Arthur Hayes, EthenaLabs tiene la misión de crear una stablecoin respaldada por derivados, abordando el importante problema de la dependencia de las criptomonedas de la banca tradicional. Su objetivo es proporcionar un producto de ahorro descentralizado y sin permisos para una amplia audiencia. El dólar sintético de EthenaLabs, USDe, tiene como objetivo ser la primera solución financiera criptonativa, resistente a la censura, escalable y estable, lograda a través de Ethereum apostado con cobertura delta como garantía.

EthenaLabs planea introducir lo que llaman el "Bono de Internet" junto con USDe. Se trata de una herramienta de ahorro criptonativa, con rendimiento y denominada en dólares. Se basa en los rendimientos de Ethereum apostado y aprovecha la financiación y el diferencial de base que se encuentran en los mercados perpetuos y de futuros, según el Gitbook de EthenaLabs.

EthenaLabs se distingue por una misión única y un enfoque innovador. A diferencia de otros proyectos de CDP como el DAI de Maker, el LUSD de Liquity y el crvUSD de Curve, el USDe de EthenaLabs genera su valor y rendimientos en USD a través de dos estrategias principales:

• Aprovechar stETH y su rendimiento inherente.
• Tomar una posición corta en ETH para equilibrar delta y capitalizar las tasas de financiación perpetuas/futuras.

Esta estrategia permite al protocolo crear sintéticamente un CDP que sea delta-neutral, combinando un depósito al contado de stETH con una posición corta correspondiente a través de asociaciones con CEX como ByBit, Binance y otros.

Mantener el sUSDe (USDe apostado) de Ethena se convierte esencialmente en una operación base, equilibrando una posición de stETH al contado con una posición corta de ETH en el mercado. Esta configuración ofrece a los usuarios exposición al diferencial de rendimiento entre estas posiciones, que actualmente genera un rendimiento aproximado de ~27%.

Fuente: Gitbook de EthenaLabs

USDe: Riesgos clave y mitigación de EthenaLabs

Antes de sumergirse en el análisis de riesgo-recompensa del staking de USDe, es importante abordar varios riesgos potenciales asociados con EthenaLabs:

• RIESGO DE CUSTODIA

EthenaLabs utiliza proveedores de "liquidación fuera de bolsa" (OES) para custodiar los activos, lo que crea una dependencia de las capacidades operativas de estos proveedores. Los desafíos en la ejecución de funciones críticas como depósitos, retiros e intercambios podrían afectar la eficiencia del protocolo y la funcionalidad de acuñación/canje de USDe.

Estrategia de mitigación: Diversificación de los proveedores de custodia: EthenaLabs minimiza el riesgo al distribuir la garantía entre múltiples proveedores de OES para gestionar el riesgo de concentración de manera efectiva.

• RIESGO DE FALLO DE LA BOLSA CENTRALIZADA (CEX)

El uso de derivados por parte del protocolo en exchanges centralizados (por ejemplo, Binance, Bybit) para equilibrar el delta de la garantía plantea riesgos, especialmente si un exchange deja de estar disponible repentinamente.

Estrategia de mitigación: Diversificación de las avenidas CEX: Al diversificar los exchanges donde se mantienen los activos, EthenaLabs reduce el riesgo asociado con el fracaso de cualquier exchange individual.

• RIESGO COLATERAL:

La diferencia entre el activo colateral (stETH) y el activo subyacente en las posiciones de futuros perpetuos (ETH) introduce el "Riesgo Colateral". Un error significativo en un LST podría provocar problemas de liquidez.

Estrategia de mitigación: monitoreo activo y alianzas. EthenaLabs monitorea activamente la integridad en cadena de stETH y mantiene conexiones con fuentes de liquidez, listo para cambiar de garantía si es necesario.

• RIESGO DE LIQUIDACIÓN

Hacer staking de stETH en posiciones cortas de ETHUSD y ETHUSDT introduce riesgos de liquidación si el diferencial de ETH a stETH se amplía significativamente.

Estrategia de mitigación: Gestión sistemática de garantías: EthenaLabs tiene procesos para reequilibrar las garantías, transferir activos y utilizar un fondo de seguro para protegerse contra los riesgos de liquidación:

i. Reequilibrio sistemático de las garantías reales:
Ethena delegará sistemáticamente garantías adicionales para mejorar la posición de margen de nuestras posiciones de cobertura en caso de que se produzca cualquiera de los escenarios de riesgo.

ii. Activos de Transferencia y Garantía de Ciclo:
Ethena es capaz de ciclar temporalmente las garantías delegadas entre exchanges para respaldar situaciones específicas.

Iii. Despliegue del Fondo de Seguros:
Ethena tiene acceso a un fondo de seguro que podemos desplegar rápidamente para respaldar las posiciones de cobertura en las bolsas.

iv. Proteger el valor de la garantía:
En el caso de que ocurra algo extremo, como una falla crítica del contrato inteligente en el activo de Ethereum apostado, Ethena mitigará inmediatamente el riesgo con la única motivación de proteger el valor de la garantía. Esto incluye el cierre del tramo de derivados de cobertura para evitar que el riesgo de liquidación se convierta en una preocupación, así como la negociación del activo afectado a otro.

• RIESGO DE FINANCIACIÓN

Las tasas de financiación persistentemente negativas podrían reducir el rendimiento de las operaciones de Ethena.

Estrategia de mitigación: Fondo de seguro como protector del rendimiento: Un fondo de seguro actúa como una red de seguridad para los momentos en que el rendimiento combinado es negativo, lo que garantiza la estabilidad de la garantía.

• COLA DE RETIRO DE STAKING/RIESGO DE RECORTE

Posibilidad de largas colas para los retiros de ETH y el impacto de los eventos de recorte en stETH.

Estrategia de mitigación: Esto depende en gran medida del rendimiento de stETH y Lido, con estrategias de mitigación directas limitadas disponibles en EthenaLabs.

• RIESGOS REGULATORIOS

Las preocupaciones sobre los controles regulatorios de USDT, USDC y DeFi podrían afectar el crecimiento de USDe en el valor total bloqueado (TVL) y la atracción y retención de usuarios.

Estrategia de mitigación: Operación basada en la UE con licencias MiCA: Al apuntar a operar bajo las regulaciones MiCA de la UE, EthenaLabs se posiciona para adaptarse a los cambios regulatorios de manera efectiva, reduciendo el impacto de posibles cambios legales.

EthenaLabs ha desarrollado un enfoque integral para gestionar los diversos riesgos asociados con sus operaciones, enfatizando la importancia de la diversificación, el monitoreo activo y la planificación estratégica para salvaguardar el protocolo y sus usuarios.

Comparación con Anchor: ¿Vale la pena el rendimiento?

Se anima a los inversores a realizar su propia investigación, especialmente cuando se considera USDe, que ofrece un rendimiento de stablecoin notablemente alto de alrededor del 27%. Este tipo de rendimiento establece paralelismos con el protocolo Anchor, destacando los riesgos sistémicos en el mercado, donde el fracaso de un solo protocolo podría conducir a una agitación financiera más amplia.

La caída de Anchor se debió principalmente a los riesgos inherentes al diseño de UST, que se basaba en un mecanismo reflexivo vinculado al precio de Luna. Si el precio de Luna cayera significativamente, se correría el riesgo de una devaluación catastrófica de UST. Anchor ofrecía rendimientos sobre UST (o aUST) basados en un TerraExchangeRate fijo, prometiendo a los prestatarios una tasa anual del 19,45%, independientemente de las condiciones del mercado.

Además, el "rendimiento real" de Anchor, derivado de los bAssets apostados, fue solo de alrededor del 5.81%, significativamente más bajo que las tasas de pago. Esta discrepancia, junto con su dependencia de la actuación de Luna, preparó el escenario para una crisis financiera.

Para aquellos que buscan comprender más sobre el colapso de Luna y UST, incluidos los mecanismos de Anchor, hemos cubierto esto previamente en detalle en nuestros artículos de investigación titulados "Desmitificando Anchor" y "El colapso de Anchor".

Para USDe, existen distinciones significativas en la forma en que se genera su rendimiento, los riesgos involucrados y sus estrategias de marketing, notablemente diferentes de las de Anchor:

• Marketing transparente: A diferencia de la promoción de Anchor de rendimientos "sin riesgo", el marketing de USDe es directo sobre los riesgos y las recompensas. La fuente de sus rendimientos, a partir de contratos perpetuos (perps) y Ethereum apostado (stETH), se comunica claramente, estableciendo expectativas realistas.
• Rendimiento real genuino: sUSDe no promete tasas de depósito insosteniblemente altas. En cambio, ofrece rendimientos reales derivados de sus activos subyacentes, evitando la trampa de incentivar a los prestatarios con tasas que los rendimientos de los activos no pueden soportar.
• Evitar la autocolateralización: A diferencia de algunos modelos que utilizan su propio token como garantía, sUSDe se basa en stETH. Este cambio en la base de garantías del propio token de un proyecto a un activo más estable como stETH cambia significativamente la dinámica del riesgo. El enfoque pasa del riesgo especulativo vinculado al token de un proyecto a los riesgos de liquidez más manejables de ETH y stETH, junto con los otros riesgos mencionados.

Comparar USDe con la caída de UST es engañoso debido a las diferencias fundamentales en las estructuras de riesgo y los modelos operativos. Los inversores de USDe deberían centrarse en comprender los detalles de la financiación perpetua, la liquidez centralizada de los exchanges y los riesgos de custodia, en lugar de las estrategias de alto rendimiento insostenibles que se observan en el modelo de UST.

En general, el enfoque de USDe para la mitigación de riesgos y la estructura del producto presenta una opción más considerada y potencialmente más segura en comparación con el UST de Terra. Al aprovechar los rendimientos nativos y gestionar cuidadosamente los riesgos de las fuentes de derivados, USDe destaca no solo por sus oportunidades de rendimiento, sino también por su diseño estratégico y sus prácticas de gestión de riesgos.

Equipo y soporte estelar

El equipo de Ethena, bajo el liderazgo de <a href="https://twitter.com/leptokurtic_"">@leptokurtic_, ha completado con éxito tres rondas de financiación, con una participación sustancial de exchanges centrales, creadores de mercado, innovadores de DeFi e instituciones financieras tradicionales. Este amplio apoyo subraya la credibilidad del proyecto y su impacto potencial en el ecosistema.

Trabajando con plazos ajustados, el equipo ha demostrado habilidades excepcionales de planificación y coordinación, lo que garantiza que el protocolo esté listo para su lanzamiento en la red principal. Han priorizado la gestión de riesgos y la seguridad, incorporando auditorías exhaustivas antes del lanzamiento.

Fuente: ICO Analytics: Ethena

El éxito de su campaña de airdrop de Shard pone de manifiesto el interés del mercado por los dólares sintéticos descentralizados. Con más de 410 millones de dólares en valor total bloqueado (TVL), un aumento de 135 veces desde principios de diciembre de 2023, la campaña ha tenido un comienzo impresionante.

Fuente: <a href="https://dune.com/noxiousq/ethena-usde"">@noxiousq Dune Analytics

Este impulso indica una fuerte demanda de productos como USDe, que no solo ha atraído un TVL significativo, sino también la atención de los inversores interesados en apoyar su visión. A medida que USDe avanza, su objetivo es marcar el comienzo de los próximos mil millones de dólares en TVL para el sector DeFi, lo que podría abrir nuevas oportunidades similares a las observadas durante el ciclo de Luna. El futuro revelará si esto marca el comienzo de otra fase transformadora en las finanzas descentralizadas.

Renuncia:

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