'Low float high FDV': قضية سطحية

مع انتشار 'تداول قليل وقيمة سوقية عالية' لتصبح مشكلة تواجه الصناعة بأكملها - قادها جيت.تقرير بحث بينانسفي مايو 2024 - لم تتقدم المناقشة بعد بما هو أكثر من خدش سطحه بشكل سطحي. لم يتم استكشاف جوهر هذه المسألة بعد ، ولم يتحد أحد أصلاً بجذر وجودها.

يجب طرح الأسئلة الصحيحة:

1. لماذا يوجد فجوة بين القيمة السوقية والقيمة الإجمالية للأصول المتداولة في السوق في المقام الأول؟
2. لماذا يسبب 'تدفق منخفض عالي القيمة السوقية' مشاكل؟

القيمة السوقية مقابل القيمة الإجمالية للتعاملات: مشكلة حصرية للعملات الرقمية فقط

لماذا لا يوجد مشكلة 'انخفاض التداول عالي القيمة النقدية' في TradFi؟ لأنها فريدة من نوعها في عالم العملات المشفرة.

في TradFi، يتم حساب قيمة السوق بناءً على جميع الأسهم القائمة، بما في ذلك تلك الأسهم التي تم تأمينها بعد الطرح العام لمدة 6-12 شهرًا. العوامل المخففة مثل الخيارات ووحدات الأسهم المقيدة (RSUs) هي طفيفة، لذلك القيمة الإجمالية للأسهم الحرة (FDV) أكبر قليلاً من قيمة السوق. عندما يتم إصدار أسهم جديدة، يحدث ذلك عادة من خلال جمع تبرعات أو تقسيم أسهم، وكلاهما ينعكسان على الفور في سعر السوق.

ومع ذلك ، في مجال العملات المشفرة ، تتبع المشاريع إلى حد كبير الإرث المميز الذي تركه ساتوشي ناكاموتو: إجمالي عرض محدود مع تعويم حر أولي منخفض. وقد أدى ذلك إلى "FDV مشفر" يختلف اختلافا جوهريا عن "TradFi FDV": هذا الأخير يمثل فقط التحويل المحتمل للمشتقات إلى أسهم يقوم الشعير بتكبيرها وتخفيف العرض المتداول ، بينما يأخذ الأول في حساب جميع الرموز المستقبلية المحتملة التي قد يتم طباعتها في النظام.

تقييم TradFi FDV مقابل تقييم Crypto FDV (حسب التعريفات الخاصة)

إذا تطبقنا تعريف التشفير لقيمة القرصنة على TradFi، فسوف يتم احتساب جميع إصدارات الأسهم المستقبلية الممكنة. على الرغم من أن هذا ممكن تقنيًا (لأن الشركات لديها حدود مخصصة للأسهم)، إلا أن هذا العدد غير محدود تقريبًا، بفضل سهولة رفع هذه الحدود من خلال موافقات المساهمين.

TradFi FDV مقابل Crypto FDV (بواسطة Crypto Definition)

الآن مع مقارنة واحدة إلى واحدة، قد يكون من السهل أن تتجه العبوسة - على الأقل أنا - نحو تعريف العملات المشفرة للقيمة الإجمالية للشركة أو المشروع: هل من المنطقي تقدير قيمة الشركة أو المشروع بناءً على سعرها الحالي وجميع الأسهم أو العملات التي يمكن أن تصدر؟ بالطبع لا. إذا كان بإمكان العملات أن تُطبع دون قيود - كما يفعل وزارة الخزانة الأمريكية مع الدولار - فإنه سيتم تقدير قيمة الشركة/المشروع بلانهاية.

لماذا نعتمد قياسًا سخيفًا للقيمة الكلية لمشروع العملات الرقمية؟ الإجابة تكمن في أهميته أثناء جمع التبرعات قبل الإصدار الأولي للعملة، وليس بعده. قبل الإصدار الأولي، يستثمر رأس المال الاستثماري في شريحة معينة من العملات، والتي يمكن حسابها فقط بناءً على الإجمالي المعين. بمجرد قيام العملة بالتداول، يجب أن تصبح القيمة الكلية للمشروع غير ذات أهمية، مع سقف السوق يكون هو القياس الوحيد ذو الدلالة. لهذا السبب لا يتحدث أحد عن القيمة الكلية لبيتكوين أو إيثيريوم بعد الآن؛ فقط تهمهم سقوف الأسواق الخاصة بهم. (ملاحظة: إيثيريوم لديه إجمالي معروض غير محدود تمامًا تمامًا كيف يتمكن الشركات التقليدية من إصدار الأسهم بشكل لا نهائي، لذلك لا يوجد وسيلة لحساب قيمته الكلية على أي حال.)

إذا كان FDV غير مهم - أو أنه أكثر من كبش فداء - في الانتقاد لـ 'انخفاض التداول العالي للعملات الرقمية والقيمة الأساسية المنخفضة' ، فما هو الجاني الحقيقي؟

الانبعاث المجدول: الجاني الحقيقي

بينما يقلد معظم المشاريع العرض الإجمالي المحدود والتداول الأولي المنخفض لبيتكوين، إلا أنها تفشل في اعتماد مبدأه الأساسي: الانبعاث الذي يعتمد على الطلب بدلاً من الانبعاث المجدول زمنيًا.

جدول إصدار بيتكوين غالباً ما يتم تفسيره بشكل خاطئ على أنه يعتمد فقط على الوقت - بفضل دورة التقسيم إلى نصف كل أربع سنوات المعروفة على نطاق واسع - عندما في الواقع، فإنه مدفوع بالطلب. الميكانيكيات الرئيسية هي:

• إصدار بيتكوين (مكافأة الكتلة) مرتبط بعدد الكتل المعدنية؛
• إذا كانت المكافأة (أساسا سعر BTC) غير كافية لتحفيز المنقبين ، فلن يتم إصدار BTC جديدة ؛ و
• يتحكم سعر BTC في النهاية بالطلب ، حيث أن آلية العرض لها ثوابت.

تقسيم بيتكوين: يبدو مجدولًا زمنيًا ، ولكنه في الحقيقة يعتمد على الطلب

تتوافق هذه الانبعاثات القائمة على الطلب مع المبادئ الاقتصادية الأساسية: أنشئ النقود أو الرموز الجديدة فقط عندما يحتاج النظام إليها. على النقيض الصارخ، معظم مشاريع العملات الرقمية - وخاصة تلك المدعومة من رؤوس الأموال - تتبع انبعاثات مجدولة زمنيًا، وهو السبب الحقيقي وراء مشكلات 'انخفاض التداول، وارتفاع قيمة السوق الكلية'.

أكثر العيوب وضوحًا في فتح الرموز المجدولة زمنيًا هو عدم تطابق العرض والطلب. يتم برمجة العرض بشكل صارم في العقود الذكية، في حين يتذبذب الطلب بشكل لا يمكن التنبؤ به. غالبًا ما ينشر المشاريع خرائط طريق تبرر جداول الإصدارات الخاصة بها، ولكن هذه الخطط نادراً ما تسير كما هو متوقع. نتيجة لذلك، يتم إصدار الرموز لتلبية طلب لا يوجد له أو حتى طلب مخفض (التوزيعات الجوائز قبل البيع المبدئي يتم فيها إنشاء الطلب الأعلى). والنتيجة هي عدم وجود شيء آخر سوى انخفاض سعر الرموز بشكل مستمر.

الإصدار المجدول: الإمداد المجدول مقابل الطلب غير المجدول

ولكن هناك مشكلة أكثر خبثًا: عدم توافق الفائدة. يجدول معظم المشاريع برامج البث بشكل مختلف للفرق ورؤوس الأموال والمجتمعات والخزائن، وما إلى ذلك. على الرغم من أن ذلك قد يبدو يعطي أولوية لبعض 'المجموعات المحرومة' (على سبيل المثال، المجتمع) عن طريق إطلاق قفل عملاتهم أولاً، إلا أنه يؤدي إلى تضارب بين المصالح، مما يعكس تصميمًا سيئًا للغاية. إليك كيف يتم ذلك عادةً:

• قبل الإطلاق المسبق ، يتوقع المجتمع/السوق إلقاء الرمز ، لذلك يقومون ببيعه أو تقييد تعرضهم؛
• فريق المشروع، توقعًا للإفراج، يرفع سعر العملة المشفرة بشكل اصطناعي من خلال إنتاج أخبار وإجراء عمليات السوق لجذب المستثمرين البيع بالتجزئة، على من يمكنهم تفريغ عملتهم.
• عندما يتم فتح القفل، يجب على الفريق منافسة رؤوس الأموال الاستثمارية الخاصة بالشركة اللواتي لديهم عملاتهم مفتوحة أيضًا والحاجة للبقاء، وغالبًا ما ينتهي الأمر بتنسيق بيعهم معًا من خلال صانع السوق.

تُجعل هذه العدم المتوافقة بين الفريق ورؤوس الأموال الاستثمارية المجتمع يتصادمان، مما يؤدي إلى تآكل الثقة والتسبب في أداء سيء للعديد من الرموز المدعومة من قبل رؤوس الأموال الاستثمارية بعد العرض الأولي للعملة.

دورة شرسة تم إنشاؤها بواسطة فتحات الوقت المجدولة

إصدار الرمز المدفوع بالطلب: الحل الوحيد

بالنسبة للمشاريع التي تتوقع انبعاثات أو فك تشفير رمز مستقبلية، الحل الاقتصادي الوحيد هو انبعاث مدفوع بالطلب. ينطبق هذا بشكل خاص على المشاريع المدعومة من رؤوس الأموال الخاصة بميكانيكيات الاستحقاق، على الرغم من أنه لا يشمل الرموز ذات الدوران الأولي 100% (على سبيل المثال، عملات الميم مع إطلاقات عادلة).

يحل العيوب الأساسية للإطلاق المجدول للوقت من خلال:

1. التوازن بين العرض والطلب: يتم إطلاق الرموز فقط عند وجود طلب إضافي (على سبيل المثال، استهلاك الرموز)، مما يمنع التضخم المجدول؛ و
2. محاذاة الاهتمام: يتم تشغيل فتحات القفل فقط عندما تولد المجتمع / السوق طلبًا إضافيًا على العملة (مثل استخدام البروتوكول) ، مما يضع الفريق ورأس المال المغامر على نفس القارب مع المجتمع.

ومع ذلك، يتم تقديم مخاطر جديدة أيضًا: التخصيص غير المؤكد للفريق ورأس المال المخاطر. إذا توقفت المجتمعات عن المشاركة، وتلاشت الطلبات، ولم يتم فتح أي عملات رقمية جديدة. ولكن هل يجب أن تتحمل الفرقة ورأس المال المخاطر هذا الخطر بحق؟ بدون ذلك، ستبقى Web3 لعبة خاسرة بين المتداولين الداخليين والمجتمع - أو بشكل أسوأ، عملية احتيال مالي.

تنويه:

1. تم نشر هذه المقالة من [ متوسط]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [Dr Daoist]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذه الإعادة الطبع ، يرجى الاتصال بـبوابة تعلمالفريق ، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك التي تعود إلى الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمات المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. يُمنع نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة ما لم يذكر.