Los intercambios forman la columna vertebral de los mercados de capitales al facilitar el comercio de activos entre los participantes. El objetivo principal de cualquier intercambio es permitir un comercio eficiente (costos de transacción bajos con baja deslizamiento), rápido y seguro entre las contrapartes. Los intercambios descentralizados (DEX) añaden una capa de falta de confianza en la parte superior de este objetivo, con el objetivo de eliminar la necesidad de intermediarios y control centralizado. Los DEX permiten a los usuarios retener la custodia de sus fondos, permiten a la comunidad participar y fomentan la innovación abierta. Sin embargo, estos beneficios históricamente han venido acompañados de un mayor costo de latencia y una menor liquidez debido a las limitaciones de rendimiento y latencia de las cadenas de bloques subyacentes.

Origen: Chainspect, Seleccionar exploradores de bloques

El comercio de DEX al contado ahora representa del 15 al 20% del volumen total de operaciones al contado en comparación con el 5% para los perpetuos. Los intercambios centralizados (CEX) tienen dos ventajas principales cuando se trata de los perpetuos: una mejor experiencia de usuario para los inversores minoristas y spreads más estrechos debido al control eficiente para los creadores de mercado. La desaparición de FTX ha consolidado aún más la industria con un puñado de CEX dominando ahora el mercado. Esta concentración representa un riesgo sistemático para el ecosistema criptográfico. La amplia proliferación de DEXs no solo reduciría este riesgo, sino que también respaldaría el crecimiento sostenible a largo plazo de todo el ecosistema.

Fuente: The Block

En este artículo, profundizamos en el panorama existente de los DEX perpetuos y revisamos cómo podría ser el diseño óptimo de un intercambio perpetuo descentralizado. El surgimiento de soluciones de capa 2 y entornos multichain ha proporcionado un terreno fértil para la innovación en la obtención de liquidez y experiencias de usuario. Basándonos en la investigación y el conocimiento de intentos anteriores, creemos que ahora estamos entrando en una era dorada para los DEX. Finalmente, exploramos cómo los DEX perpetuos pueden impulsar potencialmente la adopción de cripto entre las audiencias principales más allá de la función principal de facilitar el comercio eficiente.

Los contratos perpetuos han encontrado un PMF dentro del ecosistema cripto para especulación y cobertura.

Los perpetuos son contratos de futuros sin fecha de vencimiento que permiten a los operadores mantener posiciones indefinidamente. Estos son similares a los swaps que las instituciones TradFi han ofrecido en el mostrador durante décadas. Sin embargo, al introducir el concepto de tasas de financiamiento, las criptomonedas democratizaron este producto que históricamente solo se ofrecía a jugadores acreditados como productos minoristas.

Los mercados perpetuos ahora ven más de $ 120 mil millones en volumen mensual al crear lugares de negociación eficientes con libros de órdenes de límite central, interfaces de usuario limpias y comercio rápido y seguro entre contrapartes a través de sistemas de compensación verticalmente integrados. Además, se han construido proyectos como Ethena sobre los perpetuos, extendiendo así el uso de los perpetuos más allá de la especulación.

Los perpetuos tienen varias ventajas sobre los contratos de futuros tradicionales:

• Los traders ahorran en comisiones de intercambio y otros costos asociados con la renovación de contratos de futuros en cada vencimiento.
• Los inversores evitan los mayores costos de rodar futuros a través del contango donde los contratos a más largo plazo son más caros.
• El mecanismo de liquidación/financiamiento ofrece ganancias y pérdidas realizadas continuas, simplificando los procesos internos tanto para los titulares de contratos como para los sistemas de compensación.
• El contrato proporciona un proceso de descubrimiento de precios más suave, evitando los saltos de precios que ocurren al cambiar de un contrato de un mes al siguiente.

Fuente: Cuota de mercado del DEX perpetuo - Artemis

Comenzando con la introducción del concepto por parte de BitMEX en 2016, el mercado ha sido testigo de una explosión cámbrica en DEXs perpetuos con más de 100 implementaciones hoy en día. Mientras que el mercado inicial estaba dominado por dYdX, hoy tenemos un ecosistema vibrante en varias cadenas. Los perpetuos se han convertido en una parte integral del ecosistema cripto: varios estudios de liderazgo-lag sugieren que los mercados perpetuos han comenzado a facilitar el descubrimiento de precios cuando los mercados al contado están menos activos. Los volúmenes perpetuos en los DEXs pasaron de $1 mil millones en julio de 2021 a $120 mil millones en julio de 2024, creciendo a ~393% CAGR anualmente.

Sin embargo, para que el mercado madure aún más, es necesario abordar el desafío subyacente de resolver la alta latencia y la baja liquidez para crear un entorno de negociación barato y eficiente. La alta liquidez reduce el deslizamiento y proporciona una experiencia de negociación más fluida. La baja latencia ayuda a los formadores de mercado a cotizar precios más ajustados y a ejecutar transacciones más rápidamente, impulsando la liquidez cotizada de manera activa y creando un ciclo de retroalimentación positiva.

Ha habido una variedad de implementaciones en busca del Santo Grial de los DEX, desde el modelo Oracle hasta los vAMMs y los libros de órdenes "fuera de la cadena y liquidación en cadena".

El modelo de Oracle proporciona servicios de negociación basados en datos de precios de los principales intercambios con alto volumen de negociación. Este enfoque elimina los costos asociados con reducir la brecha entre los precios de DEX y los precios del mercado, aunque conlleva un riesgo significativo de manipulación de precios de Oracle. Plataformas como GMX se benefician de su profundidad de liquidez, ofreciendo operaciones sin impacto en el precio con tarifas planas y demostrando un crecimiento orgánico. Al utilizar protocolos como Chainlink para alimentar los precios, GMX garantiza la precisión e integridad de los precios, promoviendo un entorno favorable para los tomadores de precios con recompensas adecuadas para los creadores de precios. Sin embargo, el desafío principal de estos intercambios es que se comportan como tomadores de precios en lugar de facilitar el descubrimiento de precios.

Enfoque basado en AMM Los vAMM (virtual AMM) facilitan contratos perpetuos sin la participación de intercambios reales de spot, inspirados en el AMM de Uniswap para los mercados de spot. Este modelo, empleado por plataformas como Perpetual Protocol y Drift Protocol, permite el arranque de liquidez descentralizada y componible para nuevos tokens. A pesar de los problemas de alta deslizamiento y pérdida impermanente, los vAMM proporcionan un mecanismo transparente en cadena para la descubierta de precios. Ajustando la profundidad virtual (valor K), estos intercambios equilibran la necesidad de liquidez frente a los riesgos de una profundidad excesiva o un alto deslizamiento, apuntando a un modelo sostenible.

No exhaustivo, * se refiere a la implementación de dYdX v3

Libro de órdenes fuera de la cadena con liquidación en la cadena Para superar las limitaciones de la coincidencia de órdenes en la cadena, algunos DEX utilizan libros de órdenes fuera de la cadena con liquidación en la cadena. La coincidencia de operaciones ocurre fuera de la cadena, mientras que la ejecución y la custodia de activos permanecen en la cadena. Este método mantiene las ventajas de autogestión de DeFi al tiempo que aborda las limitaciones de rendimiento y riesgo como el Valor Extraíble por Minero (MEV, por sus siglas en inglés). Ejemplos notables incluyen dYdX v3, Aevo y Paradex, que aprovechan este enfoque híbrido para proporcionar operaciones eficientes al tiempo que garantizan transparencia y seguridad a través de la liquidación en la cadena.

Los libros de pedidos totalmente on-chain representan la forma óptima tradicional de mantener la integridad de las operaciones, aunque se enfrentan a importantes retos debido a la latencia de la cadena de bloques y a las limitaciones de rendimiento. Estos problemas conducen a vulnerabilidades como el front-running y la manipulación del mercado. Sin embargo, cadenas como Solana y Monad están tratando rápidamente de resolver este desafío a nivel de infraestructura. Proyectos como Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX y Kuru Labs también están ampliando los límites con sistemas de alto rendimiento totalmente en cadena, ya sea aprovechando las cadenas existentes o creando sus cadenas de aplicaciones.

Las principales tendencias en el espacio DEX perpetuo hoy son la liquidez activa impulsada por la comunidad y cross-chain junto con una experiencia de usuario sencilla a través de transacciones sin gas, claves de sesión y inicio de sesión social.

Históricamente, la creación de liquidez en un exchange ha sido un problema de arranque en frío. Los exchanges obtienen liquidez a través de una combinación de incentivos, recompensas y fuerzas del mercado. Las fuerzas del mercado son esencialmente traders que buscan aprovechar los arbitrajes entre diferentes mercados. Sin embargo, con la proliferación de DEX que compiten por la cuota de mercado, se hace difícil para los DEX aprovechar suficientes traders para alcanzar una masa crítica. Dentro del espacio DEX perpetuo, otro método popular ha sido a través de fondos de liquidez con incentivos y recompensas. En esta configuración, los proveedores de liquidez (LP) depositan sus activos en un grupo que luego se utiliza para facilitar las operaciones en el DEX. Algunos DEX perpetuos ofrecen un alto APY en bóvedas o airdrops para atraer a los proveedores de liquidez. En los últimos tiempos, han surgido dos enfoques principales para abordar este desafío de arranque en frío de manera más efectiva: bóvedas de liquidez activas respaldadas por la comunidad y abastecimiento de liquidez entre cadenas.

Hyperliquid presentó la bóveda HLP que utiliza los fondos de los usuarios para proporcionar liquidez para el intercambio de Hyperliquid. La bóveda utiliza datos de Hyperliquid y otros intercambios para calcular precios justos y ejecutar estrategias rentables de liquidez en varios activos. Las ganancias y pérdidas (P&L) generadas por estas actividades se comparten entre los participantes en función de su participación en la bóveda. Junto con la creación de la comunidad para la liquidez, Hyperliquid aprovecha HyperBFT para mejorar el rendimiento de DEX a través de la ejecución optimista y la capacidad de respuesta. La ejecución optimista significa que las transacciones en un bloque pueden ejecutarse antes de que el bloque se finalice en la capa de consenso. Esto significa que tan pronto como se propone un bloque, los validadores comienzan a ejecutar las transacciones en el bloque de manera concurrente con el proceso de consenso. La capacidad de respuesta optimista permite que el consenso escale con las condiciones de la red en función del número de validadores capaces de establecer consenso. Uno de los principales riesgos con Hyperliquid en este momento es la falta de código abierto y transparente en la infraestructura subyacente. Al igual que Hyperliquid, varios proyectos están adoptando cada vez más un enfoque basado en appchain para superar algunas de las limitaciones inherentes de las cadenas de bloques subyacentes.

Fuente: Hyperliquid

Otro enfoque interesante ha sido la obtención de liquidez entre cadenas por parte de proyectos como Orderly Network y LogX Network. Estas redes permiten la creación de una interfaz en cualquier cadena para negociar contratos perpetuos y obtener liquidez en todos los mercados. Al combinar la liquidez nativa en la cadena, la liquidez agregada en otras cadenas y la creación de un activo discreto, los pools de AMM Market Neutral (DAMN) de LogX pueden mantener la liquidez durante períodos de alta volatilidad del mercado. Estos pools utilizan activos estables como USDT, USDC y wUSDM para permitir el trading perpetuo basado en oráculos para los traders. Aunque fue diseñada para el trading, esta infraestructura también crea la opción de construir varias aplicaciones encima.

Fuente: LogX

A medida que las interfaces de usuario se vuelven cada vez más comoditizadas, los DEX han comenzado a agregar funciones como transacciones sin gas, claves de sesión e inicios de sesión sociales utilizando adaptadores de billetera para crear una experiencia de usuario fluida. Tradicionalmente, los CEX se integraban en todos los ecosistemas, y también funcionaban como servicios de incorporación y puente aparte del intercambio central, mientras que los DEX a menudo permanecen aislados dentro de sus ecosistemas nativos. Estos DEX de cadena cruzada también están revolucionando la experiencia del usuario al permitir transacciones fluidas a través de múltiples redes blockchain y proporcionarles una selección más amplia de pares comerciales con spreads más ajustados en algunos de los tokens de cola larga.

Los agregadores DEX como Vooi.io también están construyendo sistemas de enrutamiento inteligente integrados, encontrando los caminos comerciales más eficientes o los lugares óptimos para la ejecución a través de varias cadenas. Esto simplifica el proceso de negociación para los usuarios, que pueden gestionar rutas complejas dentro de una sola interfaz. Estos superagregadores combinan las funcionalidades de múltiples DEX y puentes, ofreciendo una experiencia comercial simplificada y amigable para el usuario.

Los bots de Telegram están simplificando aún más la experiencia comercial para los usuarios con alertas comerciales en tiempo real, ejecución de operaciones y gestión de carteras, todo dentro de la comodidad de una interfaz de chat de Telegram. Esta integración mejora la accesibilidad y la participación del usuario, facilitando que los comerciantes se mantengan informados y actúen rápidamente en las oportunidades del mercado. La inclusión del token BANANA en Binance es una gran victoria para el incipiente ecosistema de bots de telegramas. Sin embargo, los bots de Telegram corren un gran riesgo, ya que los usuarios tienen que compartir las claves privadas con los bots, exponiéndose así al riesgo de contratos inteligentes.

Los DEX perpetuos han estado introduciendo continuamente nuevos productos financieros o creando mecanismos para simplificar el trading de productos existentes para satisfacer las necesidades en constante evolución de los traders.

Perpetuos de varianza. Estos instrumentos financieros innovadores permiten a los traders especular sobre la volatilidad de un activo en lugar de su precio. En los mercados de criptomonedas altamente volátiles, este producto ofrece una forma única de cubrir el riesgo o aprovechar los movimientos del mercado. Opyn está aprovechando los mercados existentes para desarrollar nuevos tipos de contratos perpetuos que pueden replicar estrategias complejas, cubrir riesgos únicos y desbloquear nuevas formas de eficiencia de capital. Las ofertas perpetuas de Opyn incluyen Stable Perps (0-perps), Uniswap LP Perps (0.5-perps), Normal Perps (1-perps) y Squared Perps (2-perps, también conocidos como Squeeth). Cada uno de estos perpetuos cumple un propósito distinto: Stable Perps proporciona una base sólida para las estrategias de trading, Uniswap LP Perps refleja rendimientos sin la provisión directa de liquidez, Normal Perps ofrece posiciones largas/cortas sencillas y Squared Perps amplifica las ganancias con una exposición cuadrática. Estos perpetuos se pueden combinar en estrategias sofisticadas. Por ejemplo, la estrategia Crab implica la venta en corto de 2-perps mientras se toma una posición larga en 1-perps para obtener financiación en mercados estables y mantener una exposición direccional equilibrada. Otro ejemplo, la estrategia Zen Bull, combina la venta en corto de 2-perps, la compra de 1-perps y la venta en corto de 0-perps para obtener financiación y mantener una exposición larga en mercados tranquilos.

Origen: Opyn

Los contratos perpetuos previos al lanzamiento permiten a los traders especular sobre el precio futuro de un activo digital antes de su lanzamiento oficial, actuando como una versión en cadena del mercado gris para las OPVs. Estos contratos permiten a los inversores tomar posiciones basadas en valores de mercado anticipados. Varias DEX perpetuas como Aevo, Helix y Hyperliquid han utilizado futuros previos al lanzamiento para crear un nicho único en el mercado. La principal ventaja de estos contratos previos al lanzamiento es su capacidad para atraer y retener usuarios ofreciendo acceso a activos exclusivos no disponibles en otros lugares.

Los Perpetuos de Activos del Mundo Real podrían convertirse en el método principal de listado para los activos del mundo real (RWAs). La inclusión de un nuevo activo como perpetuo es más simple que tokenizarlo, ya que solo se necesita liquidez y una fuente de datos. Además, un mercado spot no necesita estar on-chain para que exista un mercado perpetuo líquido on-chain, ya que los perps pueden prosperar de forma independiente. En este contexto, los perps son el trampolín hacia la tokenización de spot una vez que se establece suficiente interés/liquidez de mercado a través de los perps. La combinación de contratos tanto de spot como perpetuos en RWAs abre nuevas estrategias para predecir el sentimiento, el trading basado en eventos y para ejecutar estrategias de arbitraje entre activos cruzados. Empresas como Ostium Labs, Sphinx Protocol son algunos de los jugadores emergentes en el sector.

Los productos negociados en bolsa perpetuos también podrían utilizarse para crear productos negociados en bolsa que posean contratos de futuros que expiran, como ETF como USO (que posee futuros de petróleo crudo ligero WTI) y ETN como VXX (que posee futuros del VIX) para reducir los gastos y la depreciación del valor liquidativo (NAV). Esto elimina la necesidad de cambiar sus cestas a contratos de vencimiento más largo a medida que se acercan los vencimientos. Las empresas que requieren protección de exposición económica a largo plazo pero no requieren la entrega física de una materia prima pueden reducir los costos operativos con los perpetuos. Especular o cubrir el riesgo en monedas extranjeras restringidas generalmente implica forward no entregables a 30 o 90 días, que son no estándar y se negocian fuera del mercado. Estos podrían ser reemplazados con contratos perpetuos denominados en USD y liquidados financieramente.

Mercados de predicción Los DEX perpetuos pueden revolucionar los mercados de predicción al ofrecer un mecanismo de negociación versátil y continuo que se adapta a los mercados no regulares, como las elecciones o los pronósticos meteorológicos irregulares. A diferencia de los mercados de predicción tradicionales que se basan en eventos reales u oráculos, los futuros perpetuos permiten la creación de mercados de predicción basados en la evolución de los datos del propio mercado. Este diseño permite la formación de submercados dentro de un mercado a más largo plazo, proporcionando a los usuarios oportunidades de trading a corto plazo y gratificación instantánea. La integración del apalancamiento tiene el potencial de mejorar aún más el mercado. La liquidación continua de futuros perpetuos garantiza una actividad regular en el mercado, lo que mejora la liquidez y la participación de los usuarios. Además, un mercado de futuros perpetuos controlado por la comunidad con reputación y recompensas simbólicas puede incentivar la participación y garantizar la alineación de intereses, creando una base sólida para los mercados de predicción descentralizados. Este enfoque democratiza la creación de mercado y ofrece una solución escalable para diversos escenarios de predicción.

Al proporcionar plataformas para construir experiencias integradas similares a iOS, los DEX perpetuos tienen el potencial de abrir la próxima era de la adopción de criptomonedas.

A medida que evoluciona el sistema financiero de criptomonedas, el diseño de DEX perpetuos continuará mejorando. El enfoque probablemente se desplazará desde la mera replicación de la funcionalidad de los CEX hacia el aprovechamiento de las ventajas únicas de la descentralización: transparencia, composabilidad y empoderamiento del usuario. La construcción del diseño óptimo para un DEX perpetuo implica un cuidadoso equilibrio entre la eficiencia, la velocidad y la seguridad. Los DEX perpetuos también se centran en la participación de la comunidad a través de preventas y la inclusión de constructores en el ecosistema. Este enfoque fomenta un sentido de propiedad y lealtad entre los usuarios. Las iniciativas lideradas por la comunidad, como la creación de mercado con los bots de Hyperliquid, democratizan aún más el acceso a las actividades de intercambio.

Crear experiencias integradas y amigables para el usuario similares a las de iOS es esencial para la adopción masiva de cripto, lo que a su vez requeriría desarrollar interfaces de usuario más intuitivas y garantizar un viaje coherente para el usuario. Estos podrían hacer que el comercio de cripto sea más atractivo para el consumidor promedio, que puede no ser nativo de cripto, y eventualmente presentarlos a otras aplicaciones descentralizadas también. Las DEXs perpetuas como Hyperliquid, LogX y dYdX también crean la capacidad de desarrollar mercados intuitivos y amigables para el usuario en varios sectores más allá de las finanzas, como las elecciones y los deportes, lo que, a su vez, abre nuevas vías de participación para las masas.

Origen: LogX

La última década de desarrollo en DeFi se ha centrado en los DEX y las stablecoins. Sin embargo, la próxima década podría ver cómo las aplicaciones de consumo de DeFi se intersectan con varios ámbitos, incluyendo noticias, política y deportes, entre otros. Estas aplicaciones probablemente se convertirán en algunas de las más valiosas y ampliamente utilizadas, impulsando aún más la adopción de las criptomonedas. Seguimos entusiasmados por trabajar con estos actores que están construyendo el futuro de la adopción de las criptomonedas.

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