Principales puntos a tener en cuenta

• Administrado por Lido DAO, el protocolo Lido es un middleware de código abierto que enruta ETH, stETH y las recompensas de Ethereum a través de un conjunto de validadores y apostadores de ETH.
• stETH es el LST más líquido, y es la forma más ampliamente utilizada de colateral onchain.
• La liquidez de stETH y stETH como garantía también está creciendo en los CEXes, lo que sugiere un apetito institucional para negociar y mantener stETH como una alternativa a ETH.
• Apostado en un conjunto robusto de validadores, stETH es menos arriesgado y ofrece recompensas ajustadas a la probabilidad más altas.
• A medida que TradFi busca recompensas en ETH apostado, lo que potencialmente significa desarrollar productos “tradfiETH”, stETH sirve como una herramienta de coordinación contra la centralización.

Introducción: stETH > tradfiETH (ETFs)

El 20 de mayo de 2024 Eric Balchunas y James Seyffart revisadosus posibilidades de aprobación del ETF de ETH spot al 75% desde el 25%. ETH se disparó aproximadamente un 20% en cuestión de horas. Sin embargo, a petición de la SEC, los emisoresdeclaraciones de registro S-1 enmendadas, eliminando las recompensas por participación en los ETF. Como resultado, los inversores que posean los ETF de ETH al contado no obtendrán exposición a las recompensas por participación en Ethereum, probablemente debido a la necesaria claridad regulatoria para la oferta de productos de ETH con participación. En cualquier caso, a las tasas actuales, los inversores que elijan obtener exposición al ETF de ETH al contado dejarán aproximadamente un 3-4% de APR de recompensas de capa de consenso y ejecución sobre la mesa. Por lo tanto, para mitigar la dilución, hay un incentivo para agregar la participación a las ofertas de ETF.

El protocolo Lido es un middleware de código abierto que enruta de forma autónoma ETH agrupado a través de un conjunto de validadores según criterios de delegación. Lido DAO, gestionado por los titulares de LDO, gobierna algunos parámetros de los criterios de delegación mencionados anteriormente, como las tarifas del protocolo, así como los requisitos de operador de nodo y seguridad. Sin embargo, el protocolo es no custodio y el DAO no puede controlar directamente a los validadores subyacentes. Con aproximadamente el 29% de la participación total de la red (9.3M ETH, es decir, $35.8B), stETH es una pieza crítica de la infraestructura en la industria de participación, sujeta a altos estándares en rendimiento, delegación y otras prácticas de participación.

Los ETF de ETH podrían ser la opción más conveniente para que los inversores de TradFi accedan a la exposición a ETH hoy en día, pero estos productos no capturan la emisión o la actividad criptoeconómica de Ethereum. A medida que más lugares de TradFi incorporen tokens, mantener el token de participación líquida de Lido - stETH - es posiblemente el mejor producto para obtener exposición tanto a ETH como a la recompensa de participación de Ethereum, debido a sus utilidades clave dentro de las estructuras de mercado existentes:

1. stETH es el activo de participación en ETH más líquido y con mayor volumen de operaciones en los exchanges descentralizados (DEXes).
2. stETH es la forma de garantía más ampliamente adoptada en DeFi, superior a las monedas estables más grandes, USDC y ETH en sí mismo.
3. stETH es el activo nativo L1 con mayor liquidez que genera recompensas en los intercambios centralizados (CEXes), creciendo tanto como alternativa para el comercio de ETH al contado como forma de garantía.

Con la llegada del ETF de ETH, es probable que el dominio de stETH haya llegado para quedarse, ya que los inversores aprenden más sobre Ethereum y buscan rendimientos adicionales tanto del consenso como de las recompensas de la capa de ejecución, vientos de cola fructíferos para solidificar estructuras de mercado de stETH aún más sólidas. Mirando aún más hacia el futuro, a medida que las instituciones de TradFi eventualmente agreguen staking a sus productos (llámese "tradfiETH"), la gobernanza de Lido DAO y el crecimiento de stETH se vuelven esenciales para mantener un conjunto de validadores suficientemente descentralizado en Ethereum.

Por lo tanto, “stETH > tradfiETH” porque ofrece una mejor recompensa, desbloquea más utilidad que los productos adyacentes y sirve como una herramienta de coordinación contra la centralización.

Fuentes:FINMA, Tauro

El Protocolo Lido

El middleware del protocolo Lido es un conjunto de contratos inteligentes que asigna programáticamente ETH de los usuarios a un conjunto verificado de validadores de Ethereum. Esto liquid stakingEl protocolo de participación en la seguridad (LSP) está diseñado para mejorar las capacidades nativas de participación en Ethereum. Sirve principalmente a dos partes: los operadores de nodos y los participantes de ETH, y resuelve dos problemas: la barrera de entrada para los validadores y la pérdida de liquidez al bloquear ETH para participar en él.

Aunque los requisitos de hardware para ejecutar un validador en Ethereum no son tan altos como en otras cadenas, para contribuir al consenso, se requiere que un operador de nodo tenga incrementos de exactamente 32 ETH apostados en un validador para ganar las recompensas de Ethereum. No solo es difícil recaudar esta cantidad de capital para los posibles validadores, sino que puede ser altamente ineficiente en términos de capital asignar ETH dentro de la restricción de intervalos de 32 ETH.

Para facilitarlo, Lido enruta ETH de los inversores y delega este ETH en un conjunto de validadores, reduciendo efectivamente la alta barrera económica. Además, Lido DAO mitiga los riesgos de el conjunto de validadores, a través de una rigurosa evaluación, monitoreo y estrategia de delegacióna través de operadores de nodos. Las estadísticas y métricas del operador que contienen datos del conjunto de validadores se pueden encontrar aquí.

A cambio de sus depósitos en ETH, los inversores reciben stETH, y la propuesta de valor es simple. Ejecutar un validador o hacer staking de ETH requiere bloquear ETH en una cuenta, en cambio, stETH es un token de utilidad líquido que los usuarios pueden utilizar tanto en CeFi como en DeFi.

stETH

stETH es un token de participación líquida (LST), un tipo de token de utilidad, y representa la cantidad total de ETH depositado en Lido combinado con recompensas de participación (menos tarifas) y penalizaciones de validador. Las tarifas incluyen comisiones de participación tomadas de los validadores, el DAO y el protocolo.

Cuando un usuario deposita un ETH en Lido, se acuña y emite un stETH al usuario, y el protocolo registra la participación del usuario en ETH en el protocolo. Esta participación se calcula diariamente. El stETH es un recibo que el usuario puede canjear por su parte del monto de ETH en la piscina. Al poseer stETH, los usuarios obtienen automáticamente recompensas de Ethereum a través de un mecanismo de rebase, esencialmente, a medida que las recompensas en ETH se acumulan para el conjunto de validadores, el protocolo acuña y distribuye stETH de acuerdo con la participación de las cuentas en ETH en el protocolo.

La recompensa de stETH es una función de la emisión de ETH, las tarifas de prioridad y las recompensas de MEV.Emisión de ETHes la recompensa que los validadores obtienen por participar en el consenso y proponer correctamente bloques. Actualmente, la tasa de emisión es de 917k ETH por año (y hay @mikeneuder/iiii#1-¿Qué es la emisión?"Conversación sobre el cambio de esta política monetaria). Las tarifas prioritarias las pagan los usuarios para priorizar la inclusión de transacciones. Las recompensas MEV son una fuente adicional de ingresos para ejecutarMEV-Boost, que facilita un mercado mediante el cual los validadores ganan una parte de las recompensas en bloques de Ethereum. Esta parte de la recompensa es una función de la demanda de espacio en bloque de Ethereum. En 2023, según mevboost.pics, los validadores obtuvieron aproximadamente 308,649 ETH a través de MEV-Boost ($704.3M utilizando el precio del ETH del 1/1/24). Teniendo en cuenta estos factores, simplemente manteniendo stETH, los inversores han ganado un APR variable del 3-4% durante todo el 2024.

En resumen, a diferencia del ETF ETH spot, stETH es un producto líquido mediante el cual los inversores pueden poseer ETH como activo y ganar los flujos de efectivo de Ethereum. Además, stETH es también uno de los activos más utilizados en diversos contextos en DeFi.

utilidad de stETH

Las principales utilidades de stETH que lo convierten en un activo ideal son la liquidez y la capacidad de utilizarlo como garantía. Normalmente, el ETH apostado retirospuede tomar varios días porque el tiempo que los apostadores deben esperar para retirar su ETH depende del tamaño de la cola de salida. Esto plantea la posibilidad de desajustes de duración en los que el valor de ETH cambia drásticamente entre el momento de la solicitud de retiro y la redención.

Una propuesta de valor fundamental de stETH es su liquidez. En lugar de tener que esperar en una cola de salida, los apostadores simplemente pueden salir de su posición apostada vendiendo stETH en el mercado en un DEX o CEX. Un lector perspicaz se daría cuenta de que eliminar el riesgo de desajuste de duración empuja el riesgo hacia la disposición y capacidad del mercado secundario para tomar inventario de stETH. Dicho esto, dada la aprobación del ETF de ETH al contado además de las propiedades de stETH y las tendencias en las estructuras subyacentes del mercado, hay más precedentes para anticipar una mayor adopción de stETH e incluso una mayor liquidez.

Liquidez de stETH

Vale la pena señalar que las reservas de stETH en pools en Ethereum y rollups disminuyeron a lo largo de 2023. Esto se debe a que la DAO está moderando el gasto de incentivos para los LPs de stETH en cadena, lo que significa que los LPs que principalmente estaban cosechando recompensas LDO han retirado sus reservas de los pools. En 2024, las reservas se estabilizaron. Este cambio de LPs subsidiados (que suelen ser mucho más propensos a retirar reservas cuando más se necesitan) a LPs reales y no subsidiados de stETH es mucho más saludable para el perfil de liquidez en cadena de stETH. A pesar de estas fuerzas correctivas del mercado, stETH sigue siendo uno de los activos más líquidos de DeFi y se sitúa en el top 10 en TVL en Uniswap.

Durante el mismo período de tiempo, tanto el volumen comercial en stETH como la utilización de stETH en estos pools aumentaron. Estas tendencias en la imagen a continuación sugieren: (1) Los LPs son mucho más pegajosos y alineados, (2) los mercados han alcanzado un equilibrio más estable para la liquidez de stETH y (3) un número creciente de participantes se sienten más cómodos negociando stETH. Estas estructuras de mercado son una base mucho más sólida y orgánica para la expansión que gastar en exceso incentivos de LDO en LPs estacionales. Como se muestra en la imagen siguiente, en comparación con otros LSTs, el volumen y la liquidez de stETH son los más dominantes con una amplia ventaja.

La liquidez es realmente importante (ICYMI)

La liquidez es posiblemente el factor más determinante en la gestión de riesgos en los mercados financieros. El perfil de liquidez de un activo contribuye significativamente a su rentabilidad ajustada al riesgo, lo que a su vez afecta su atractivo para los inversionistas. Esto hace que stETH sea una opción superior para inversores y traders que desean recompensas en Ethereum, como queda evidenciado en un artículo de Blockworks.panelcon grandes instituciones cripto-nativas, incluyendo Hashnote, Copper, Deribit y Cumberland. Las imágenes a continuación muestran esta tendencia hacia la adopción institucional cripto-nativa en CEXes: más instituciones y creadores de mercado cripto-nativos prefieren mantener y negociar stETH. Nota: durante partes de febrero y marzo, los datos globales de oferta son incompletos debido a que los intercambios cambiaron los límites de tasa para los datos del libro de órdenes.

stETH como garantía

stETH también es la forma principal de garantía en DeFi, incluso supera a ETH y a stablecoins populares como USDC, USDT y DAI. La imagen a continuación muestra que, desde su inicio, ha escalado gradualmente hasta esta posición, representando aproximadamente ⅓ del total de la cuota de mercado.

Al habilitar stETH como una opción de garantía de alta calidad, aumenta su eficiencia de capital y puede ayudar a que los intercambios y plataformas de préstamos generen volúmenes adicionales. En febrero de este año, ByBit anunciado aumentando el valor de la garantía de stETH del 75% al 90%. Desde entonces, el volumen de stETH en ByBit ha aumentado casi 10 veces.

Parece que las estructuras del mercado onchain de stETH han alcanzado un equilibrio más estable, lo que podría servir potencialmente como una sólida base para una tendencia gradual de crecimiento a largo plazo. Fuera de la cadena, podemos observar el inicio de una mayor adopción institucional, ya que los inversores preferirán la exposición al ETH con participación sobre el ETH regular. Y aunque también esperamos que otros LSTs (incluidos posiblemente LRTs) ganen cuota de mercado, las estructuras de mercado existentes de stETH y sus ventajas como pionero deberían mantener su posición sólida en el mercado. Además, Lido y stETH poseen varias propiedades favorables sobre otras opciones de participación. En comparación con otros mecanismos de participación, el mecanismo de Lido se beneficia de tres propiedades clave: no es custodial, descentralizado y transparente.

stETH frente al campo

Comparadoa otros mecanismos de participación, el mecanismo de Lido se beneficia de tres propiedades clave: es no custodial, descentralizado y transparente.

• No custodial: Ni Lido ni los operadores de nodos tienen la custodia de los depósitos de los usuarios. Esta característica mitiga los riesgos de contraparte: los operadores de nodos nunca tienen la custodia de los ETH apostados por los usuarios.
• Descentralizado: No hay una sola organización validando el protocolo: los riesgos técnicos están distribuidos uniformemente entre un grupo de operadores de nodos, mejorando la resiliencia, el tiempo de actividad y las recompensas.
• Código abierto: Cualquiera puede revisar, auditar y/o sugerir mejoras al código que ejecuta el protocolo.

Al comparar stETH con otros LST y proveedores de staking, la diferencia en recompensa entre los principales operadores de nodos por el total de apuestas es marginal, oscilando entre 3.3-3.5% según ClasificadoSin embargo, teniendo en cuenta los factores de operar un nodo -que incluyen devops, infraestructura en la nube, hardware, mantenimiento de código, tipos de clientes, distribución geográfica y más- las diferencias marginales en la recompensa contienen mucho riesgo.

stETH es menos arriesgado porque garantiza la exposición a un conjunto diverso de operadores, que ejecutan máquinas, código y clientes diferentes en diferentes ubicaciones a través de muchos equipos. Por lo tanto, hay una menor probabilidad de tiempo de inactividad y los riesgos, por defecto, están más dispersos; mientras que otros proveedores de participación tienen operaciones más concentradas y posibles puntos centrales de fallo. Para obtener más información sobre el campo, analista de investigación de Blockworks.0xpibblez escribió un enfoque profundo informe de investigación.

La probabilidad de recompensas sobredimensionadas de stETH

Haciendo referencia a la primera imagen a continuación, podemos observar que las recompensas de la capa de ejecución (tarifas de prioridad + MEV de referencia) son más variables que las recompensas de la capa de consenso (emisión). La segunda imagen a continuación muestra una vista ampliada de esta variabilidad durante el último mes. Esto se debe a la naturaleza cíclica de la actividad onchain, es decir, hay períodos en los que los niveles elevados de actividad coinciden con bloques más valiosos y, por lo tanto, mayores recompensas de la capa de ejecución; mientras que las recompensas de la capa de consenso son constantes. Esto implica que la recompensa realizada de ETH en staking es una función de la probabilidad de que un validador proponga el siguiente bloque, capturando la variabilidad en las recompensas de la capa de ejecución.

Debido a que stETH está apostado en un conjunto diverso y expansivo de operadores y representa el 29% del total de ETH apostado, la probabilidad de que stETH capture la variabilidad en las recompensas de bloque es mucho mayor que la de un validador en solitario, un operador más pequeño o un conjunto de validadores con menos participación. Esto significa que genera consistentemente una tasa de recompensa más alta, en promedio.

En otras palabras, en un extremo, cuando un validador en solitario propone un bloque extremadamente valioso, aunque el perfil de retorno total sea mucho mayor (por ejemplo, apostar 32 ETH para ganar 10 ETH en un bloque), las posibilidades de que eso ocurra son muy bajas, alrededor de una en un millón (32/32,400,000Básicamente ganarían una lotería. En el otro extremo, el conjunto de validadores de Lido tiene muchas más probabilidades de capturar bloques valiosos, aproximadamente el 29% del tiempo. Por lo tanto, al mantener stETH, los usuarios optan por aumentar las posibilidades de compartir más recompensas en conjunto.

En resumen, otra razón por la que stETH es una opción superior para obtener exposición a las recompensas de ETH apostado es que genera una recompensa extremadamente competitiva tanto en términos de probabilidad como de riesgo ajustado.

Gobernanza de Lido: la creciente importancia de stETH para la descentralización

La aprobación del ETF de ETH al contado genera expectativas de productos adicionales, siendo el primero más obvio un producto de ETH con participación. Durante su pausa en el ciclo alcista, la leyenda nativa de las criptomonedas DegenSpartanescribió una nota llamada¿CUÁNTOS CABALLOS DE TROYA PODEMOS LANZAR?En esta breve publicación de blog, DegenSpartan escribe: "Después de los ETF al contado, todavía hay más ganancias en el acceso en el lado de [TradFi] que se pueden esperar. Opciones, inclusión en fondos de fondos, fondos mutuos, cuentas de jubilación, planes de DCA, productos estructurados, moneda dual, préstamos lombard, etc., etc.

Si bien los mercados de capitales de Estados Unidos tendrán más acceso a ETH, lo que traerá más vientos favorables permanentes (estructurales), no está claro cómo TradFi incorporará otros activos digitales o derivados, y qué efectos secundarios podrían tener en la descentralización.

tradfiETH vs stETH

Filosóficamente, creemos que los LST son la mejor manera de mantener un conjunto de validadores suficientemente descentralizado, seguro y de alto rendimiento. Grandjean y cols.calculó Ethereum'sHHI-una medida para evaluar la concentración y competencia en un mercado- y encontró que Lido ya mejora la descentralización (como se ve en la lectura de HHI más baja en la imagen de abajo).

Si bien considerar a Lido como una sola entidad conduce a un HHI más alto (es decir, la red es menos descentralizada), no creemos que esta caracterización de Lido sea una representación precisa de la presencia de Lido en el mercado porque el protocolo no es gestionado o controlado por una sola organización o entidad y el conjunto de validadores está compuesto por diversas entidades distintas y separadas. Si bien los grandes LSPs presentan @mikeneuder/magnitud-and-direction">riesgos, implementando mecanismos adecuados de gobernanza y supervisión de protocolos, tales como gobierno dual, debería reducir su gravedad. Además, la adición de DVTse espera descentralizar aún más el conjunto de operadores.

Dicho esto, dada la incentivación económica para apostar ETH, o de lo contrario, tener una participación diluida en ETH nativo, es plausible que TradFi eventualmente ofrezca un producto de ETH apostado. Algunos posibles resultados (puramente hipotéticos) son: (1) TradFi adopta explícitamente stETH y todos sus beneficios, (2) TradFi trabaja en estrecha colaboración con Coinbase u otros proveedores de apuestas institucionales para desarrollar este marco, en cuyo caso cbETH o tradfiETH se convierte en el producto de ETH apostado canónico para TradFi, o (3) TradFi desarrolla sus propias prácticas, invierte en operaciones de nodos propietarios, custodia su propio ETH apostado y emite productos tradfiETH.

“Si bien esto está muy bien para BTC [y ETH], hacia dónde va a partir de aquí es algo desconocido.” - DegenSpartan

Creemos, y hay evidencia que sugiere, hipotéticamente hablando, que (1) es la mejor solución para la red, porque, independientemente del escenario, si el ETH apostado tiende hacia el tradfiETH, la cadena corre el riesgo de centralizar la apuesta. Por lo tanto, en un estado donde los incumbentes altamente capitalizados desarrollan productos de apuesta centralizadores, siempre y cuando Lido siga siendo suficientemente descentralizado, stETH y el DAO son piezas esenciales para mantener la alineación de Ethereum, más ampliamente, debido a que el DAO administra la delegación de stETH y, por extensión, impacta significativamente el rendimiento, la seguridad y la descentralización de la red.

Riesgos

Volatilidad y liquidez: cuando la volatilidad de ETH aumenta, los inversores preferirán vender stETH en el mercado abierto en lugar de esperar en la cola de retiro. Períodos altamente volátiles en paralelo con un alto volumen de ventas sin suficiente liquidez pueden hacer que el precio de stETH se desvíe de su relación de precio 1:1 con ETH, lo que plantea riesgos posteriores hasta que las condiciones del mercado se recuperen.

Riesgos de bucle: Un método popular para ganar recompensas (como la agricultura para airdrops o incentivos de minería de liquidez), los usuarios toman posiciones apalancadas en las que prestan stETH, piden prestado ETH, compran stETH, prestan el stETH adicional y repiten el bucle hasta que estén completamente apalancados hasta la capacidad máxima. En tiempos de volatilidad, los bucleadores corren el riesgo de ser liquidados, lo que puede desencadenar riesgos amplificados relacionados con la volatilidad y la liquidez.

Protocol and Governance: There are @mikeneuder/magnitud-y-dirección">riesgos asociados con un proveedor de servicios lingüísticos que capta una cuota de mercado significativa. El protocolo para la delegación de stETH es administrado por la DAO. Si bien la DAO está dando pasos hacia doble gobernanza, lo que reducirá estos riesgos, si stETH constituye la mayoría del ETH apostado, entonces hay motivos para preocuparse por la centralización de la participación de ETH en la gobernanza de LDO.

Contrato inteligente: El protocolo Lido es ejecutado por un conjunto de contratos inteligentes. Esto incluye depósitos, retiros, delegación de participación, slashing y administración de claves. Los errores imprevistos o las actualizaciones maliciosas relacionadas con los contratos inteligentes están presentes en estos sistemas.

Competidores: El mercado de LST es grande y están surgiendo protocolos adicionales de restaking. TradFi también es capaz de desarrollar sus propios productos de staking, lo cual, dadas las estructuras de mercado actuales, podría ser más accesible para algunos inversores.

Regulatorio: Si bien la aprobación del ETF de ETH al contado probablemente lo hace más seguro, en promedio, para los proveedores de participación, aún habrá un escrutinio regulatorio sobre ETH apostado. Las discusiones legales abiertas incluyen (y no pueden limitarse a) el rol de un proveedor de participación, la distinción entre "gerencial" y "administrativo" (según el Prueba Howey), y si los proveedores de servicios lingüísticos son o no "emisores" (el Prueba de Reve).

Pensamientos Finales

Según los estándares actuales, stETH es posiblemente el mejor producto para obtener exposición a ETH con participación. Es el LST más líquido en cadena; es la forma de garantía más ampliamente utilizada en DeFi; y estas estructuras de mercado se están expandiendo rápidamente fuera de la cadena, como lo demuestran los crecientes volúmenes de negociación en CEXes (especialmente en ByBit y OKX). Y aunque existen riesgos al mantener stETH, es probable que estas sólidas estructuras de mercado continúen persistiendo y posiblemente se propaguen dadas las propiedades de stETH, el protocolo de Lido, la creciente necesidad de alineación con Ethereum y los próximos catalizadores. Estos catalizadores en la hoja de ruta incluyen tecnología de validador distribuido (DVT), doble gobernanza, apoyando preconfirmaciones y asignando recursos adicionales para volver a apostar stETH, y una estructura de gobernanza renovada que contribuirá a la investigación de Ethereum. Más importante aún, si TradFi desarrolla productos de ETH con apuestas, stETH y Lido DAO están posicionados para desempeñar un papel cada vez más importante en Ethereum, de manera más amplia.

Descargo de responsabilidad:

1. Este artículo se ha reimpreso de [blockworks]. Todos los derechos de autor pertenecen al autor original [ magicdhz]. Si hay objeciones a esta reimpresión, por favor contacte alGate Learnequipo, y lo resolverán rápidamente.
2. Descargo de responsabilidad: Las opiniones expresadas en este artículo son únicamente las del autor y no constituyen ningún consejo de inversión.
3. Las traducciones del artículo a otros idiomas son realizadas por el equipo de Gate Learn. A menos que se mencione lo contrario, está prohibido copiar, distribuir o plagiar los artículos traducidos.