Chuyển tiếp Tiêu đề gốc: Đặt cọc, đặt lại và LRTfi: Hiệu quả và tính trung lập của vốn tổng hợp (Phần I)

Chúng tôi xin cảm ơn Justin Drake từ Ethereum Foundation, Amir Forouzani từ Puffer, Rok Kopp từ EtherFi, Zhuling từ Bedrock, Alan Curtis từ Rio, Brianna và Sreeram từ EigenLayer, Pablo Villalba từ Diva, Daniel Dizon từ Swell, Kratik Lodha từ Renzo , Matthias Ang từ SSV và Max từ Obol vì những nhận xét và đóng góp hào phóng của họ.

Nội dung của bài viết này:

1. Hiệu quả sử dụng vốn tổng hợp và đặt cược theo tỷ lệ chuẩn gốc của tiền điện tử
2. Tìm hiểu sâu về kỹ thuật đặt cược, đặt lại và LRTfi
3. Giải quyết vấn đề tập trung hóa và ngoại tác trong việc tái đặt cược

Trong bài viết này, chúng tôi mổ xẻ các khía cạnh kỹ thuật của việc đặt cược và đặt lại, đồng thời khám phá sự căng thẳng giữa hiệu quả sử dụng vốn tổng hợp và giá trị của việc phân quyền. Tại sao hiệu quả sử dụng vốn? Hiệu quả vốn khuyến khích hành vi tìm kiếm lợi nhuận. Và chuỗi PoS dựa vào các khuyến khích về mặt lý thuyết trò chơi để bảo vệ tính toàn vẹn của chúng. Một nhà điều hành nút hợp lý sẽ chạy phiên bản phần mềm máy khách có lợi nhất. Tương tự như vậy, một người đặt cược hợp lý sẽ đặt cọc mã thông báo của họ để tối đa hóa lợi nhuận và khả năng kết hợp mã thông báo. Thiết kế giao thức thành công sẽ khuyến khích người tham gia tìm ra trạng thái cân bằng Nash nơi bảo mật giao thức được bảo toàn và nơi duy trì các giá trị phân cấp và tính trung lập. Nghiên cứu hiệu quả vốn có thể tổng hợp trên các điểm đặt cược hướng tới trạng thái cân bằng Nash toàn cầu đó.

Liên kết đến Phần II: <a href="https://medium.com/@longhashvc/stake-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213""> https:/ /medium.com/@longhashvc/stering-restaging-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

Trong bối cảnh của chúng tôi, Lớp chính đang trưởng thành trong Ethereum, Solana và Polygon, trong khi đặt cược Bitcoin và Cosmos đang phát triển. Trong Ethereum, trò chơi kết thúc có thể diễn ra theo một trong hai cách: độc quyền nếu giá trị Ethereum được duy trì, trong đó những người chơi hàng đầu đạt gần tới 33% mà không vi phạm hoặc, lưu giữ LST nếu giá trị Ethereum không được duy trì. Ở Cosmos, ICS đang ở hiệp đầu tiên và ở Solana, tỷ lệ đặt cược là 90%.

Lớp đặt lại thứ cấp đang khơi dậy một cuộc đua dẫn đầu với dòng vốn chảy về phía lợi suất cao nhất, đặc biệt là hướng tới các nhóm LRT. Blast và Manta, với tư cách là L2 được đặt cược đầu tiên, đã nổ súng vang dội khắp thế giới, ngay lập tức thu về hơn 1 tỷ đô la TVL. Ở những nơi nguồn cung dồi dào và thiếu thốn, lợi nhuận kỳ vọng từ AVS và L2 được đặt lại là không rõ ràng. Hơn nữa, việc đặt lại Bitcoin, Cosmos và Solana đều đang ở giai đoạn Cambrian.

Ở Lớp thứ ba, chuồng ngựa tổng hợp, tối ưu hóa lợi nhuận và mã thông báo lợi nhuận là những hướng bổ sung vào sự đa dạng đổi mới. Ở lớp này, hiệu quả vốn và khả năng kết hợp rủi ro làm lu mờ. Mở khóa khả năng kết hợp rộng nhất với rủi ro thấp nhất sẽ là chìa khóa thành công trong lớp này.

Hiệu quả sử dụng vốn tổng hợp và đặt cược theo tỷ lệ chuẩn gốc của tiền điện tử

Khả năng kết hợp là đặc điểm nổi bật của web3 — không ma sát, mức tối thiểu thấp, tự quản lý. Ngược lại, việc xếp chồng lợi nhuận gặp phải trở ngại lớn trong tài chính truyền thống. Ví dụ: việc thế chấp trái phiếu kho bạc để đi vay phát sinh nhiều điểm xung đột - người giám sát bên thứ ba, đánh giá tỷ lệ LTV theo từng trường hợp và mức tối thiểu cao để biện minh cho chi phí lao động liên quan, chỉ kể tên một số điểm.

Sự ra đời của LST mở ra khả năng tổng hợp của lớp đồng thuận mang lại cho các hoạt động DeFi của lớp thực thi. Khả năng kết hợp như vậy đã kích hoạt DeFi vào mùa hè năm 2020. Ba năm trôi qua nhanh chóng, khả năng kết hợp giờ đây trở nên tự nhiên đến mức gần như được coi là điều hiển nhiên. Chúng tôi đã kỳ vọng việc xếp chồng lợi suất dễ dàng sẽ nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Ví dụ: chúng tôi dự kiến sẽ tăng lợi nhuận bằng cách đúc mã thông báo LP để đặt cược (đặt cược siêu thanh khoản) hoặc đúc LST để gửi vào các vị trí LP.

Tự quản lý, mức tối thiểu thấp và dễ dàng — những tính năng này chỉ có ở web3 và làm nổi bật tiềm năng tăng hiệu quả cho thị trường tài chính rộng lớn hơn. Hãy tưởng tượng nếu bạn có thể mã hóa số cổ phiếu nắm giữ của mình và sử dụng nó để LP vào các sàn giao dịch chứng khoán. Hãy tưởng tượng nếu bạn có thể token hóa vốn sở hữu bất động sản của mình và dễ dàng đưa nó vào việc đặt lại lợi nhuận. Thông qua LSTfi, chúng ta có được cái nhìn thoáng qua về ý nghĩa của khả năng kết hợp đối với tài chính truyền thống.

“Thông qua LSTfi, chúng tôi hiểu được ý nghĩa của khả năng kết hợp đối với tài chính truyền thống.”

Về cơ bản, có năm loại nguồn lợi nhuận trong tiền điện tử và chúng có thể xếp chồng lên nhau – nói cách khác là có thể kết hợp được. Mã thông báo IOU của một nguồn lợi nhuận có thể được sử dụng làm mã thông báo đầu vào của một nguồn lợi nhuận khác.

Tất nhiên, rủi ro đi đôi với lợi nhuận. Trong số năm lợi suất cơ bản, lợi suất đặt cược là an toàn nhất. Chỉ có 226 nhà khai thác nút trong số 959 nghìn nhà khai thác nút đã bị cắt giảm kể từ khi bắt đầu đặt cược Ethereum. Mặt khác, trong khi trái phiếu kho bạc có chủ quyền thường được quảng cáo là ít rủi ro nhất, gần đây nhất là Ý, Tây Ban Nha, Bồ Đào Nha, Ireland và Hy Lạp (chưa kể đến các quốc gia vỡ nợ hàng loạt là Venezuela và Ecuador) đã vỡ nợ đối với trái phiếu của họ. Ngay cả bản vị vàng, trái phiếu của Hoa Kỳ, cũng đã 'vỡ nợ' khi nó không còn được neo vào vàng vào những năm 1930 để trả nợ bằng việc in tiền pháp định không giới hạn. Việc vỡ nợ trái phiếu kho bạc gắn liền với khả năng trả nợ của một quốc gia. Mức độ rủi ro của nó tương tự như rủi ro 'lợi suất cho vay' hơn là rủi ro 'lợi suất đặt cọc'. Trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ dựa trên kỳ vọng trong tương lai về việc trả nợ thì lợi suất đặt cược gắn liền với mức độ sử dụng mạng hiện tại.

Do đó, chúng tôi coi việc đặt cược là tỷ lệ chuẩn dành cho tiền điện tử.

Trên đỉnh đặt cược là động cơ tiết kiệm vốn điều khiển tên lửa tăng lợi nhuận. Chúng tôi đã bắt đầu thấy những đổi mới như L2 được đặt cược theo kiểu Blast và Manta, đặt lại tên miền chéo theo kiểu Picasso và Babylon, và LST lặp lại kiểu la Gravita.

Bản chất có thể tổng hợp của LST sẽ thúc đẩy sự đổi mới hơn nữa trong các thiết kế xếp chồng lợi nhuận.

Đặt cược, đặt lại và LSTfi/LRTfi

Đặt cược là nền tảng bảo mật của chuỗi POS và tỷ lệ chuẩn không rủi ro trong web3.

Justin Drake mô tả ETH cho hai mục đích, An ninh kinh tế và Băng thông kinh tế. LST và LRT cho phép cùng một ETH tham gia vào cả hai, bằng cách kết hợp với nhiều hoạt động DeFi và đặt lại.

Khi liên quan đến an ninh kinh tế, tính phân cấp và tính trung lập phải được bảo vệ trong chuỗi PoS để giảm thiểu khả năng thông đồng. Đó là một hành động cân bằng để thiết kế giao thức về mặt lý thuyết trò chơi theo cách duy trì tính phân cấp và tính trung lập. Chúng ta sẽ sớm quay trở lại tình trạng căng thẳng này.

Đầu tiên, hãy ghé thăm ngăn xếp, sử dụng Ethereum làm ví dụ về chuỗi PoS. Lớp chính cho phép người dùng đặt cược ETH của họ và nhận lại các LST như stETH, cbETH, wbETH và rETH. Ở lớp thứ cấp, các LST hoặc ETH có thể được đặt lại để cung cấp bảo mật cho các dịch vụ đặt cược khác và lấy lại các LRT như eETH, uniETH và pufETH. Lớp thứ ba sau đó bao gồm các LST và LRT với nhiều hoạt động DeFi khác nhau để tích lũy lợi nhuận.

Để hiểu các động cơ thúc đẩy việc áp dụng, chúng tôi trả lời ba câu hỏi:

1. Sự kết hợp chiến lược nào sẽ tạo ra lợi nhuận cao nhất? Điều này liên quan đến hiệu quả sử dụng vốn.
2. Token đầu ra nào cho phép truy cập vào tính thanh khoản sâu nhất và tham gia vào nhóm hoạt động DeFi rộng nhất? Điều này chạm vào khả năng kết hợp.
3. Chiến lược nào là nguồn lợi nhuận an toàn nhất? Điều này liên quan đến việc giảm thiểu rủi ro.

Do đó, khả năng kết hợp và hiệu quả sử dụng vốn là những yếu tố chính thúc đẩy việc áp dụng, trong khi rủi ro là điều kiện giới hạn giới hạn tập hợp lựa chọn.

Lớp chính - Đặt cược

Ở lớp chính, người xác thực gửi các mã thông báo gốc như ETH, ATOM và SOL để bảo mật mạng PoS và nhận phí giao dịch làm phần thưởng.

Bởi vì đặt cược là hình thức tạo lợi nhuận ít rủi ro nhất trong tiền điện tử, nên theo thời gian, chúng tôi kỳ vọng Ethereum (23% đặt cược) sẽ bắt kịp Solana (90% đặt cược) và Atom (70% đặt cược), đại diện cho hàng trăm tỷ nếu không muốn nói là hàng nghìn tỷ đồng trong việc mở rộng thị trường.

Có ba loại đặt cược: tập trung, gần như phi tập trung và phi tập trung. Lưu ký giao dịch đặt cược tập trung và gần như phi tập trung để thuận tiện và có khả năng kết hợp. Đặt cược phi tập trung, đề cập đến đặt cược solo, là cách an toàn nhất cho giao thức, nhưng khó duy trì và thiếu khả năng kết hợp. Về lý thuyết, một nút tự quản lý cũng có thể phát hành LST, nhưng không có nhà tư tưởng lý trí nào sẽ mua nó do thiếu khả năng kết hợp.

Đăng trái phiếu

Trong đặt cược đơn thuần vanilla, người xác thực tạo hai cặp khóa, một làm khóa xác thực và một làm khóa rút tiền, sau đó gửi 32 ETH đến hợp đồng thông minh gửi tiền Eth 1.0. Phí cơ bản sẽ bị đốt cháy và mẹo giao dịch sẽ được gửi đến người xác thực. Chỉ có 8 trình xác nhận mỗi kỷ nguyên hoặc 1800 trình xác nhận mỗi ngày có thể được kích hoạt.

Các nhóm đặt cược như Rocket Pool, Diva và Swell, cho phép các nhà khai thác nút độc lập hỗ trợ các nhóm đặt cược bao gồm tiền gửi từ những người đặt cược. Từ quan điểm của một nhà điều hành, trái phiếu càng thấp thì hiệu quả sử dụng vốn của nó càng cao vì họ có thể kiếm được một phần hoa hồng từ ETH ký gửi. Về bản chất, việc giảm yêu cầu trái phiếu cho phép đòn bẩy lớn hơn.

• Nhóm tên lửa: Trái phiếu 8 ETH
• Người chơi: Trái phiếu 4 ETH
• Puffer: 1 trái phiếu ETH

Theo một số ước tính, các nhà khai thác nút có thể kiếm được tới 6–7% phần thưởng ETH và lên tới 7,39% phần thưởng mã thông báo nhóm đặt cược.

Trong Polygon, người xác nhận được phép. Người xác thực phải đăng ký để tham gia nhóm người xác thực và chỉ có thể tham gia khi người xác thực được phê duyệt hủy liên kết. Trong Solana, người xác thực có thể tham gia mà không cần được phép và Solana Foundation cung cấp các cụm để người xác thực lựa chọn. Solana cũng chính thức theo dõi số lượng người xác thực ở mức độ tối đa cùng nhau nắm giữ hơn 33% số tiền đặt cược của SOL.

Trong đặt cược CEX, cơ chế đăng trái phiếu không rõ ràng. Các nhà đầu tư bán lẻ có thể trả trước toàn bộ số lượng trái phiếu và nhà điều hành nút tập trung có thể chuyển tất cả các hình phạt tiềm ẩn sang bán lẻ. Tuy nhiên, người đặt cược cũng tự động được hưởng lợi từ việc làm mịn, trong hầu hết các trường hợp, điều này tạo ra lợi nhuận cao hơn so với đặt cược một mình.

Nhận phần thưởng

Cứ sau 2–3 ngày, chuỗi Ethereum Beacon sẽ quét các trình xác nhận và phân phối phần thưởng. Bên cạnh lớp đồng thuận, người xác thực cũng có thể nhận được phần thưởng của lớp thực thi thông qua phí ưu tiên và MEV. Các giao thức như Jito ở Solana đang tận dụng MEV để tăng sản lượng LST.

MEV-boost phân phối lại MEV từ người xây dựng khối đến người xác nhận, từ đó có thể phân phối phần thưởng cho người đặt cược. Cuối cùng, việc đốt MEV có thể được triển khai để trả lại giá trị cho chủ sở hữu ETH. Về bản chất, việc phân phối lại MEV là một câu hỏi triết học xoay quanh sự công bằng. Nhưng hiện tại, MEV có thể được sử dụng để tăng phần thưởng đặt cược.

Phần thưởng của người xác thực nổi tiếng là tăng đột biến. Do tính ngẫu nhiên vốn có trong việc lựa chọn người xác thực nên phần thưởng có thể không đồng đều. Trong Ethereum, tính ngẫu nhiên xác định liên quan đến hàm băm và hạt giống từ khối trước đó được sử dụng để chọn trình xác nhận tiếp theo.

Để đạt được mục đích này, Rocket Pool cung cấp một nhóm làm mịn trên cơ sở chọn tham gia. Nhóm làm mịn sẽ tích lũy phần thưởng từ những người xác thực chọn tham gia. Theo nguyên tắc chung, nếu trình xác thực có ít nhóm nhỏ hơn số nút trong nhóm làm mịn thì có nhiều khả năng nhận được lợi nhuận cao hơn từ nhóm làm mịn. Đối với các dự án như Lido, chức năng làm mịn được tích hợp trong hợp đồng thông minh.

Trong CEXes, việc làm mịn là tự động, trong đó người đặt cược có thể mong đợi lợi nhuận ổn định theo thời gian.

Chém

Chém là một sự kiện cực kỳ hiếm. Chỉ có 226 nhà khai thác nút trong số 959 nghìn nhà khai thác nút đã bị cắt giảm kể từ khi bắt đầu đặt cược Ethereum.

Người xác thực có thể bị phạt khi họ 1) Không tạo được khối hoặc 2) Không tạo được chứng thực khi được yêu cầu. Hình phạt là nhỏ. Nói chung, trình xác nhận có thể lấy lại lợi nhuận của nó trong cùng số giờ mà nó đã thực hiện. Mặt khác, hình phạt chém còn nặng hơn.

Chém xảy ra khi một trong ba điều kiện được đáp ứng. 1) Ký kép: Ký hai khối báo hiệu khác nhau cho cùng một vị trí. 2) Gói chữ ký: Người chứng thực ký chứng thực xung quanh một chứng thực khác. 3) Ký kép: Ký hai chứng thực khác nhau cho cùng một mục tiêu. Trình xác thực sẽ bao gồm bằng chứng về hành vi sai trái trong một khối để giao tiếp với bộ trình xác thực và khi tất cả người xác nhận xác nhận bằng chứng, quá trình cắt giảm sẽ bắt đầu.

Khi chém có thể xảy ra các hậu quả sau

• Hình phạt ban đầu: 1/32 số dư hiệu dụng của nó bị cắt giảm
• Hình phạt tương quan: có thể bị cắt giảm số dư tối đa nếu có nhiều hành vi vi phạm trong một khoảng thời gian ngắn. Chém bậc hai ngăn cản sự thông đồng.
• Khởi động: trình xác thực được đưa vào rút tiền trong vòng 8192 kỷ nguyên (36 ngày)

DVT được thiết kế để giảm rủi ro chặt chẽ và tăng cường bảo mật nhóm đặt cược bằng cách bảo vệ người xác thực khỏi việc không tạo được khối hoặc chứng thực. DVT triển khai việc tạo khóa phân tán (DKG), tính toán nhiều bên (MPC) và sơ đồ chữ ký ngưỡng (TSS) trên một bộ trình xác thực dự phòng.

SSV được triển khai dưới dạng mạng DVT, là một dịch vụ công hoàn toàn không cần cấp phép, phi tập trung và nguồn mở và hiện đang được thử nghiệm cho các giao thức như Lido. Obol điều hành Charon, một phần mềm trung gian không giám sát giữa máy khách xác thực và giao tiếp đồng thuận của máy khách. Diva sử dụng triển khai DVT của riêng mình để cấp nguồn cho LST theo cách không cần cấp phép, trong đó bất kỳ ai cũng có thể chạy một nút. Puffer's Secure-Signer là một công cụ ký từ xa được hỗ trợ bởi Ethereum Foundation, được thiết kế để ngăn chặn các hành vi phạm tội có thể xảy ra khi sử dụng Intel SGX. Người ký bảo mật của Puffer quản lý các khóa xác thực thay mặt cho khách hàng đồng thuận.

Theo mệnh giá, từ quan điểm hiệu quả vốn, việc chạy nhiều khách hàng thông qua DVT là một sự tiêu tốn tài nguyên tính toán. Trong quá trình triển khai, cùng một phần cứng có thể tham gia vào nhiều bộ DVT. Điều quan trọng là DVT tăng cường bảo mật giao thức để nếu một nhóm người vận hành nút ngoại tuyến hoặc hoạt động thất thường thì nhóm đặt cược có thể tiếp tục hoạt động chính xác.

Cosmos Interchain Security có một cách tiếp cận thú vị để cắt giảm (đề xuất số 187). Bởi vì ICS còn non trẻ nên một cuộc bỏ phiếu quản trị cần có không gian để phân xử tất cả các sự kiện có khả năng bị cắt giảm. Mặc dù điều này nhằm mục đích ngăn chặn bất kỳ sự lây lan an ninh nào từ chuỗi người tiêu dùng đến trung tâm, nhưng ban quản trị lại để việc đưa ra quyết định trong tay trọng tài con người thay vì mã, ít nhất là vào thời điểm hiện tại.

Rút tiền

Trong Ethereum, được phép có 4 lần thoát trong mỗi kỷ nguyên. Do điều tiết vào và thoát không khớp nhau, nên có 8 trình xác thực trên mỗi kỷ nguyên và 4 trình xác nhận tương ứng trên mỗi kỷ nguyên, nên có thể có một hàng dài để thoát. Sau khi bắt đầu rút tiền, người xác thực phải đợi 256 kỷ nguyên.

Ở Solana, phái đoàn được tôn trọng. Việc ủy quyền tiêu chuẩn cho nhóm đặt cược cần có thời gian hồi chiêu để rút tiền. Tuy nhiên, thông qua các nhóm đặt cược, việc đặt cược lỏng không yêu cầu thời gian hồi chiêu khi rút tiền.

Nhìn về phía trước

Khi tỷ lệ đặt cược Ethereum tăng lên, mức sử dụng mạng được giữ bằng nhau, lợi suất cơ bản sẽ tiệm cận đến mức 1,8%, đây là mức sàn do Ethereum Foundation đặt ra, nhưng chi phí gas tăng và MEV có thể cân bằng điều này ở một mức độ nào đó.

Thông thường, chi phí cơ hội sẽ khiến người đặt cược ngừng đặt cược khi lợi suất giảm xuống dưới nguồn lợi nhuận khả dụng tiếp theo. Tuy nhiên, LST giảm thiểu chi phí cơ hội vì chủ sở hữu có thể tham gia vào cả An ninh kinh tế và Băng thông kinh tế. Do đó, những người đặt cọc có khả năng tiếp tục gửi tiền mặc dù lợi nhuận thấp và sử dụng LST của họ để tham gia DeFi để có thêm lợi nhuận.

Một hiện tượng khác do lợi suất đặt cược Eth giảm là sự tập trung hóa. Solo Stakers sẽ nhận thấy lợi nhuận của họ tiếp tục giảm và đến một lúc nào đó, chi phí phần cứng sẽ bị đảo lộn. Có một số phương pháp giảm thiểu để khuyến khích đặt cược solo nhiều hơn. Chúng ta sẽ quay lại các giải pháp chi tiết cho vấn đề tập trung hóa và các tác động bên ngoài.

(hết Phần I)

Trong Phần II, chúng tôi đề cập đến Đặt lại, LRTfi và các Giải pháp tập trung hóa và ngoại tác: https://longhashvc.medium.com/stering-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [LongHash Ventures], Chuyển tiếp Tiêu đề gốc'Đặt cọc, đặt lại và LRTfi: Hiệu quả và tính trung lập của vốn có thể tổng hợp (Phần I)', Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [LongHash Ventures]. Nếu có ý kiến phản đối việc tái bản này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn , họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm pháp lý: Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch đều bị cấm.