Resumen ejecutivo

1. Braintrust es un mercado de freelancers ("talento") web3 que conecta a casi 3.000 empresas con una red de 490.000 freelancers. Entre sus clientes se encuentran cientos de grandes empresas globales, como Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta y McKinsey. La red se centra en puestos de ingeniería de software, diseño y gestión de productos, con una reciente expansión a puestos de marketing.
2. Creemos que Braintrust (BTRST) está infravalorado con una fuerte acumulación de valor para el token. El protocolo cotiza a una capitalización de mercado de 100 millones de dólares, mientras que hace ~90 millones de dólares anualizados del valor bruto del servicio (GSV) a partir del tercer trimestre de 2023. BTRST cobra un margen de beneficio del 15%, o el equivalente a una tasa de aceptación del 13%. Esto se traduce en 11 millones de dólares de ingresos netos (múltiplo de ingresos de 9 veces) con un crecimiento del GSV del 225% de 2021 a 2022 [1]. Para contextualizar, Fiverr y Upwork son empresas que cotizan en bolsa y que cotizan a unos ingresos anualizados de aproximadamente 2-3 veces, lo que aumenta los ingresos en la adolescencia baja [2]. Braintrust también tiene 45 millones de dólares en efectivo y utiliza el 100% de sus ingresos netos para recomprar tokens BTRST.
3. A pesar de la incertidumbre macroeconómica, el negocio principal de Braintrust ha seguido demostrando sólidos fundamentos. Su plataforma GSV se ha mantenido estable desde el segundo semestre de 2022 hasta 2023, a pesar de los importantes despidos en el sector tecnológico y de la congelación de la contratación entre el 50 y el 75% en su base de clientes empresariales. En particular, el lado de la oferta ha crecido 5 veces, de 94 mil a 490 mil durante el año pasado con un costo de adquisición de casi 0, beneficiándose de los despidos en el sector tecnológico. La empresa sigue enviando activamente nuevos productos, lanzando el autoservicio para pymes en agosto de 2023, lo que ha dado lugar a más de 1.000 nuevos clientes netos y a un crecimiento de 10 veces en las ofertas de empleo de los clientes.
4. Existe la posibilidad de que el producto "Web3 LinkedIn" de Braintrust despegue con el lanzamiento de la Red Profesional, que creemos que no tiene precio. Lanzada en julio de 2023, la Red Profesional crea una experiencia social web3 para profesionales, como permitir a los usuarios pagar por la tutoría con tokens BTRST y tener discusiones cerradas por tokens. Aunque el producto aún está en versión beta, ha habido un fuerte impulso, con 20-30K usuarios activos mensuales (MAU) del producto. Braintrust ya cuenta con una base instalada de 490.000 perfiles de talento, en comparación con las principales plataformas sociales web3 con 10-50.000 MAU (Lens, Farcaster). Si tiene éxito, Braintrust podría construir la mayor red social web3 a escala.
5. Creemos que Braintrust GSV puede aumentar de $ 100 millones a $ 1 mil millones una vez que sus clientes empresariales comiencen a contratar nuevamente durante un ciclo económico. Con una tasa de toma del 20%, esto se traduce en 200 millones de dólares de ingresos netos y la aplicación de un múltiplo de 5x produce un protocolo de capitalización de mercado de 1.000 millones de dólares. Si la Red Profesional tiene éxito, también podría valer otros 1.000 millones de dólares. Combinado, eso daría como resultado un resultado de capitalización de mercado de casi $ 2 mil millones. [3]

Visión general del mercado

El auge de la economía digital en la última década, la llegada del trabajo desde casa durante la COVID-19 y la Gran Renuncia, han permitido y acelerado estructuralmente la economía independiente.

Hoy en día, se estima que la oportunidad global de los autónomos es de 1,3 billones de dólares, y las plataformas digitales sólo penetran en el ~5% de este mercado total direccionable (TAM). A nivel mundial, se estima que hay 225 millones de trabajadores del conocimiento remotos registrados en plataformas digitales. [4]

Gartner estima que el 32% de los trabajadores del conocimiento serán remotos en 2022, frente al 17% en 2019. Algunos de los mercados más desarrollados, incluidos los EE. UU. y el Reino Unido, tienen más del 50% de sus trabajadores del conocimiento realizando trabajo remoto.

Fuente: Gartner

En Estados Unidos, hemos visto un cambio sísmico en la forma de trabajar de los estadounidenses. El 36% de la fuerza laboral de EE. UU . está compuesta por trabajadores independientes. Si bien el trabajo independiente existe en todas las edades, casi el 70% de la Generación Z considera que el trabajo independiente es una opción profesional viable.

El trabajo independiente tiene numerosos beneficios tanto para los trabajadores como para los empleadores. Para los trabajadores, proporciona flexibilidad adicional, independencia y una gama más amplia de experiencia profesional. Para los empleadores, pueden aprovechar una base de talento más globalizada (en muchos casos remota), reducir los costos de contratación y alinear una estructura de costos más flexible para su negocio.

La primera ola de plataformas de economía colaborativa ha dado lugar a grandes resultados en los viajes compartidos, la entrega de alimentos/comestibles y el alquiler de casas/apartamentos. Uber, Lyft, DoorDash, Grab, Instacart y Airbnb se fundaron hace más de una década, entre 2008 y 2013. Hoy en día, estas plataformas contribuyen colectivamente con ganancias a 19 millones de individuos, representan $ 200 + mil millones en capitalización de mercado y $ 300 + mil millones de GMV anualizado. [5]

Fuente: Finanzas y Presentaciones Anuales de Empresas Públicas, Koyfin

Más recientemente, estamos viendo una nueva generación de plataformas digitales independientes que se dirigen cada vez más a roles de oficina que incluyen desarrollo de software, gestión de proyectos, diseño, contabilidad, finanzas y otros. Al igual que en el caso de los viajes en taxi y la entrega de alimentos, estas funciones se coordinaban anteriormente a través de medios ineficientes y no tecnológicos. Los consumidores solían marcar un número de teléfono para solicitar el despacho de un taxi o pedir a su restaurante local que hiciera la entrega. Del mismo modo, hoy en día, la gran mayoría del trabajo independiente para puestos de oficina todavía se coordina a través de agencias de personal heredadas.

Para ilustrar el tamaño de esta oportunidad, Robert Half International (RHI) es una empresa que cotiza en bolsa con un valor de 8.000 millones de dólares, fundada hace 75 años, en 1948, y que es una de las mayores agencias de personal tradicionales. RHI generó 7.200 millones de dólares en ingresos en 2022, con un crecimiento de dos dígitos anuales, con márgenes brutos del 43% (según su presentación 10-K de 2022). Esto significa que RHI aplica un recargo del 75% a los salarios pagados a los 164,200 trabajadores que colocaron en 2022. El proceso de dotación de personal se facilita a través de medios manuales con más de 9.000 empleados a tiempo completo (excluyendo los que se facturan a los clientes por compromisos profesionales).

Al igual que con el resto de la economía de Internet, los mercados digitales colapsan estas ineficiencias, lo que permite que los trabajadores reciban un pago más al tiempo que impulsa la reducción de costos para los empleadores y desbloquea aún más todo el potencial de la economía independiente.

Descripción general de Braintrust

Braintrust es un mercado de talentos web3 fundado en 2018. Su plataforma conecta a algunas de las empresas más grandes del mundo (Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta, McKinsey) con su red de 490.000 autónomos. Desde su creación, Braintrust ha recaudado más de 120 millones de dólares en financiación tanto de fondos de criptomonedas (Multicoin, Variant, Galaxy Digital, Pantera) como de fondos de cobertura y fondos de riesgo de tecnología tradicional (Tiger Global, Coatue).

Fuente: Sitio web de Braintrust al 29 de octubre de 2023

Por el lado del talento (oferta), la mayor parte de la base de talentos de Braintrust está formada por ingenieros aprobados (35%), seguidos de diseñadores (20%) y productos (11%). Aproximadamente el 70% del talento en Braintrust tiene 7+ años de experiencia, con un 50% basado en los EE. UU. y un 50% internacional.

Durante el último año, los perfiles de talento en su plataforma se han multiplicado por 5, pasando de 94K (octubre de 2022) a 490K en la actualidad. El lado de la oferta de Braintrust se ha beneficiado de los aproximadamente 400 mil despidos tecnológicos en los últimos dos años. El coste de adquisición de talento en la red ha llegado a cerca de 0.

Fuente: Panel de control de Braintrust Network; basado en el seguimiento de Modular Capital de los datos del sitio web a fin de mes para el número de perfiles de talento mostrados ("Miembros de la comunidad")

Es importante destacar que Braintrust ha puesto en marcha y ampliado rápidamente su red aprovechando los incentivos de la web3 a través de referencias. Las personas pueden recomendar clientes a través del Programa Braintrust Connector, ganando el 2% del valor total del contrato por cada persona que contrate el empleador, o recomendar trabajadores independientes (talento) de los cuales reciben el 1% de sus ganancias futuras. Ambos tienen un límite de $100,000 por empresa o talento. Esto crea un modelo construido y propiedad de la comunidad en el que los contribuyentes de Braintrust (ya sea en el lado del cliente/demanda o del talento/oferta) comparten las ventajas y el crecimiento a través del token BTRST.

Fuente: Braintrust Talent All-Hands Video de agosto de 2023

Por el lado del cliente (demanda), Braintrust tiene una base diversificada de casi 3.000 clientes, que abarcan las principales industrias. Las industrias más grandes incluyen Internet (21%), servicios de información y tecnología (13%) y software informático (13%) con clientes como Google, Airbnb, Meta, Pinterest, Shopify y Dropbox.

Braintrust también tiene una importante base de clientes en sectores más tradicionales, como la automoción (Honda, Porsche), los servicios financieros (Bank of America, Goldman Sachs), el comercio minorista (Nike, Walmart), los bienes de consumo envasados (Nestlé, Pepsi), los seguros (Pacific Life, Guardian) y las empresas de consultoría (Deloitte, McKinsey).
A continuación se destacan algunas de las empresas más activas en la plataforma:

Fuente: Portal de Empleos de Braintrust [**]

Braintrust ha buscado recientemente expandirse de su enfoque de gran empresa a las PYMES (pequeñas y medianas empresas). En agosto de 2023, Braintrust lanzó su producto de autoservicio, que permite a los clientes registrarse sin hablar con un representante de la empresa. El autoservicio ha dado como resultado un aumento de 10 veces en las ofertas de trabajo y 1K nuevos clientes netos de su expansión en el mercado.

Fuente: Braintrust Talent All-Hands Video de agosto de 2023 [**]

Braintrust compite en gran medida con las empresas de dotación de personal, las empresas de consultoría y las agencias heredadas. Los trabajos de Braintrust son generalmente proyectos grandes y compromisos largos, con un gasto anual promedio de los clientes de $ 260K y una demora de 228 días.

Los competidores heredados suelen tardar semanas en examinar y contratar a la persona adecuada y cobrar un margen de beneficio del 20-75%+ debido a los puntos centralizados de coordinación. Braintrust es capaz de examinar rápidamente a los candidatos (<48 horas) dentro de su gran grupo de candidatos establecidos y llenar a los candidatos en un corto período de ~ 2 semanas a través de su plataforma abierta y distribuida.

En particular, Braintrust cobra un margen de beneficio mucho más barato del 15% sobre el gasto de los clientes que fluye a través de su plataforma (esto aumentó recientemente desde el 10% en julio de 2023). Esta tarifa se cobra íntegramente a los clientes como un margen de beneficio, con tarifas del 0% tomadas del lado del talento. La tasa del 15% de Braintrust es hasta 5 veces más barata de lo que pagarían a los titulares heredados. Braintrust ha abstraído los elementos web3/cripto de sus clientes, que realizan el pago (incluida esta tarifa del 15%) a Braintrust a través de métodos de pago tradicionales de ACH, transferencias, tarjetas de crédito, y tiene integraciones con plataformas de pago de facturas como Bill.com.

El margen de beneficio del 15% que aplica Braintrust (equivalente a una tasa de aceptación del 13% en GSV) se utiliza para recomprar tokens en el mercado abierto. Esto devuelve valor a los propietarios de la red, que incluyen a muchas de las personas que reclutaron por primera vez empresas y talento para su red para respaldar su crecimiento.

Panorama competitivo

Históricamente, Upwork y Fiverr se han utilizado como comparaciones con Braintrust, dado que ambos son mercados de talentos de comercio electrónico habilitados para la tecnología y cotizan en bolsa.

Upwork está valorado en $1.4B de capitalización de mercado con $4B+ de GMV anualizado. Fiverr está valorado en una capitalización de mercado de $ 800 millones con $ 1 mil millones + en GMV anualizado. Ambos ilustran la gran oportunidad de mercado que Braintrust está abordando y abordando.

Sin embargo, existen diferencias clave entre estas plataformas:

1. Fiverr es totalmente pyme, con un gasto medio por comprador de 277 dólares. Se llevan el 20% de las ganancias de los autónomos, con cargos adicionales para el cliente que se combinan con una tasa de aceptación del 31% en GSV.
2. Upwork es en gran medida una pyme, con solo el 8% de sus ingresos de clientes empresariales. El GSV promedio de Upwork por cliente es de $ 5K (o solo el 2% de los $ 260K de BTRST). Upwork tiene una tasa general de aceptación del 16% en GSV. Los planes empresariales de Upwork tienen una tasa de aceptación superior al 40% +.

Braintrust es significativamente más alto que Fiverr o Upwork.

Fuente: Carta a los inversores de Fiverr Q2 2023, Carta a los inversores de Upwork Q2 2023, Panel de control de Braintrust Network

Creemos que la mejor comparación es Robert Half, un proveedor tradicional de personal y fuerza laboral con una capitalización bursátil de 8.000 millones de dólares que se centra en gran medida en el sector de la contabilidad. En particular, el TAM de ingenieros de software de Braintrust es 2 veces más grande que el de los contadores de Robert Half. [6]

Robert Half ha sido capaz de llegar a aproximadamente un 6% de penetración en su categoría, mientras que Braintrust tiene un < 0,1% de penetración. Robert Half tiene márgenes brutos del 43% (equivalente a un margen de beneficio del 75%+ sobre el talento), lo que demuestra un poder de fijación de precios continuo para Braintrust, actualmente con una tasa de aceptación del 13%.

A modo ilustrativo, si Braintrust fuera capaz de penetrar el 5% de su TAM, eso generaría un GSV de 12.500 millones de dólares y, a una tasa de captación del 20%, unos ingresos de 2.500 millones de dólares. Con un múltiplo de ingresos de 3x, eso sería un resultado de capitalización de mercado de $ 6 mil millones.

Fuente: Presentación para inversores de Robert Half, Braintrust Network Dashboard, Oficina de Estadísticas Laborales

Si bien hemos optado por centrarnos en Robert Half y el sector contable, hay muchas otras empresas de dotación de personal tradicionales que cotizan en bolsa, con un valor colectivo de > $ 40 mil millones en capitalización de mercado. Por ejemplo, Randstad se centra en el sector de los recursos humanos, con ~1 millón de candidatos colocados en 2022. La mano de obra se centra en los trabajadores menos cualificados, habiendo colocado a millones de contratistas en 2022.

Fuente: Koyfin, a 27 de octubre de 2023 [**]

Creemos que Braintrust tiene un poder de fijación de precios significativo. Al observar el panorama competitivo de las empresas de dotación de personal y consultoría, los proveedores más especializados pueden cobrar tasas de aceptación significativamente más altas. Como se mencionó anteriormente, Robert Half se enfoca en los contadores y puede cobrar una tasa de aceptación del 43%. EPAM se especializa en tecnología y cobra el 35%. Accenture, una de las principales consultoras, es capaz de cobrar el 32%. Por otro lado, Manpower, Adecco y Randstad se centran en los trabajadores menos cualificados y solo pueden cobrar entre el 18 y el 21%.

En los mercados de Internet, vemos una amplia gama de tasas de aceptación, entre el 12 y el 38%.

Mientras que Upwork y Fiverr tienen tasas de aceptación del 16% y 31% respectivamente, Upwork Enterprise tiene una tasa de aceptación del 40%+, lo que demuestra una vez más que el talento altamente especializado para las empresas puede obtener una tasa de aceptación premium.

En particular, ha habido pocos cambios en los volúmenes o el rechazo de los clientes después del aumento del margen de beneficio del 10% al 15% que Braintrust implementó en julio de 2023 (equivalente a un aumento de la tasa de aceptación del 9% al 13% en GSV).

Fuente: Koyfin, estimaciones de calles y archivos de la empresa [7]

Red profesional de Braintrust

En julio de 2023, la empresa puso en marcha la Red Profesional Braintrust, un "Linkedin Web3". Al igual que otros productos sociales, hay un feed personalizado donde los usuarios pueden ver lo que la gente está discutiendo y publicar contenido propio, sobre temas específicos de la industria, revisiones de currículums, consejos profesionales y navegación por nuevas oportunidades y roles.

Con el tiempo, Braintrust está buscando incorporar experiencias de tokens, lo que incluye pagar o dar propinas por tutoría con tokens BTRST, o tener discusiones seleccionadas y cerradas por tokens. En un corto período de tiempo, la Red Profesional ha crecido a 20-30K MAU con 1-7 minutos de participación en el sitio web. [8]

Creemos que puede haber poderosas sinergias entre el mercado freelance de Braintrust y la Red Profesional. Hoy en día, el mercado de talentos, con su base instalada de 490 mil usuarios, probablemente será el motor de crecimiento de la Red Profesional. Con el tiempo, la Red Profesional podría convertirse en una parte superior adicional del embudo para el mercado de talentos.

Un ejemplo de cómo podríamos ver crecer la red profesional en su volante de inercia de usuarios:

1. Hoy en día, los solicitantes de empleo utilizan la Red Profesional para pedir ayuda sobre sus perfiles y currículum de Braintrust para mejorar sus posibilidades de recibir entrevistas.
2. Con el tiempo, los colaboradores y mentores podrían monetizar su experiencia a través de la prestación de asesoramiento, además de los ingresos que obtienen en el mercado. Los principales colaboradores y mentores pueden obtener insignias de la comunidad, lo que también podría ayudar a los empleadores a evaluar a los posibles prospectos en el mercado laboral.
3. Los empleadores también pueden participar en la Red Profesional, con talleres útiles y oportunidades de tutoría gratuitas, lo que aumentaría su atractivo y proporcionaría un embudo de regreso a sus publicaciones en el mercado.

Fuente: Braintrust Talent All-Hands Video de agosto de 2023

En octubre de 2021, LinkedIn lanzó un mercado de autónomos, que creemos que es una validación de la naturaleza estratégica de combinar una red social con un mercado de autónomos. Sin embargo, la ejecución ha sido mixta. El servicio popular # 1 de Diseño Gráfico produce una selección de 8 Diseñadores Gráficos con 1-11 reseñas y luego la oportunidad de enviar un mensaje a 675K perfiles de LinkedIn que han incluido "Diseño Gráfico" en algún lugar de su perfil. Este enfoque no curado para construir un mercado de talentos crea una mala experiencia de usuario tanto para las empresas como para el talento.

Fuente: Sitio web de LinkedIn

Al comparar Braintrust con las principales plataformas sociales Web3, Braintrust tiene 3,8 veces más perfiles y 10 veces más MAU que Lens Protocol. Dada la base instalada de 490K talentos y el volante que Braintrust podría crear, si la Red Profesional tuviera éxito, podría convertirse rápidamente en la plataforma social líder en Web3 a escala.

Fuente: Lens (Dune Analytics), sitio web de Farcaster, panel de control de Braintrust Network, Semrush a 29 de octubre de 2023

Métricas financieras

Desde su fundación en mayo de 2018, Braintrust ha crecido rápidamente. La empresa escaló el GSV de 3 millones de dólares en 2020 a 26 millones de dólares en 2021 y 86 millones de dólares en 2022. Para ponerlo en perspectiva, Upwork tardó casi una década en escalar a 100 millones de dólares de GSV para su mercado de talentos [9], y Fiverr superó los 10 millones de dólares en GSV mensual en su sexto año de actividad. [10]

Fuente: Panel de control de Braintrust Network, finanzas públicas de Upwork y Fiverr

A pesar de los importantes despidos tecnológicos, que comenzaron en el primer trimestre de 2022, Braintrust ha podido mantener en gran medida su GSV. Hoy en día, entre el 50 y el 75% de los clientes empresariales de Braintrust están congelando completamente las contrataciones, lo que ha dado lugar a que GSV se mantenga estable durante los últimos 7 trimestres.

Fuente: Panel de control de Braintrust Network, Layoffs.fyi

Ya estamos empezando a ver una recuperación en el número de puestos de trabajo que se añaden en el tercer trimestre de 2023, que ha repuntado hasta el 70% de los niveles de principios de 2022 tras haber tocado fondo en el 50%. La consistencia de GSV a pesar de los vientos en contra macroeconómicos muestra la continua y sólida inscripción de clientes y el continuo aumento de la cuota de la competencia.

Fuente: Panel de control de Braintrust Network

Valoración y Análisis de Escenarios

A continuación, presentamos algunos escenarios y supuestos ilustrativos para los impulsores clave de Braintrust.

1. Caso base:
   TAM: Suponemos que Braintrust penetra el 1% del desarrollador de software estadounidense TAM de 250.000 millones de dólares, lo que se traduce en 2.500 millones de dólares de GSV. Para contextualizar, RHI ha penetrado el 6% de la TAM contable de EE. UU. de $ 120 mil millones.
   Tasa de aceptación: Creemos que Braintrust tiene más ventajas para tomar la tasa, ya que RHI obtiene un 43% de márgenes brutos y Upwork cobra un 40%+ en sus planes empresariales. Asumimos de forma conservadora que la tasa de aceptación puede aumentar del 13% al 20%. Esto se traduce en 500 millones de dólares de ingresos netos.
   Múltiplo: Dado que RHI, FIVR y UPWK cotizan alrededor de 3 veces los ingresos netos (a 1 año vista), asumimos un múltiplo de 3 veces los ingresos netos, lo que produce $ 1.5 mil millones de capitalización de mercado.
   Opciones de compra: Para ninguno de nuestros casos, no asumimos ninguna penetración de otros mercados independientes (oportunidad de $ 1T + GSV), que incluirían verticales de trabajo internacionales y otros. Braintrust también ha iniciado un producto de colocación directa para la contratación a tiempo completo el verano pasado, lo que no asumimos en ninguno de nuestros casos.
   En el caso de Professional Network, aplicamos un GMV similar por usuario para obtener una estimación aproximada de cuántos usuarios se incorporarían al mercado. Con el tiempo, creemos que la red profesional puede convertirse en la parte superior del embudo para el mercado de talentos. En nuestro caso base, asumimos que la red profesional llega a 15 millones de usuarios, que es solo el 1-2% de los 900 millones de usuarios de LinkedIn. Los usuarios de LinkedIn monetizan a ~$15 por usuario. Como hemos visto en los ejemplos de Web3, cuando se añaden los tokens y la propiedad, hemos visto que el compromiso y la monetización aumentan significativamente, aunque aquí no lo asumimos. En nuestro caso base, la Red Profesional genera 200 millones de dólares de ingresos. Utilizando 5 veces los ingresos, que están en línea con el promedio de las plataformas sociales Web2, esto da como resultado $ 1 mil millones de valor de mercado. Dado que se trata de un producto no probado, asumimos un 25% de probabilidad de éxito, lo que se traduce en 250 millones de dólares de valor de mercado adicional.
   Valoración: En nuestro caso base, llegamos a una valoración de 1.500 millones de dólares para el negocio principal y de 250 millones de dólares para la Red Profesional, o 17 veces al alza desde aquí. Para contextualizar, Fiverr y Upwork son empresas de capitalización bursátil de 1-2 mil millones de dólares, lo que simplemente significa que Braintrust crece en el tamaño de sus pares existentes.
2. Caso positivo: Nuestro caso positivo utiliza el mismo marco que nuestro caso base. Suponemos un aumento de la penetración del 1% al 3% en el negocio principal. Para la Red Profesional, asumimos una mayor probabilidad de éxito y llega al 5% de los usuarios de LinkedIn. Esto da como resultado $ 4.5 mil millones para el negocio principal y $ 2.2 mil millones para la red profesional, o una empresa de capitalización de mercado de ~ $ 7 mil millones en general. Para contextualizar, RHI es una empresa de capitalización bursátil de 8.000 millones de dólares y LinkedIn fue adquirida por 26.000 millones de dólares en 2016 (se estima que es de 50.000-70.000 millones de dólares cuando se ajusta al crecimiento de los usuarios y los ingresos) [11]
3. Caso negativo: Dado que las criptomonedas son tan convexas en sus rendimientos, la atención suele centrarse en el lado positivo. Sin embargo, dado que Braintrust es un negocio real con fundamentos desacoplados de las criptomonedas, tiene sentido mostrar lo que creemos que es una desventaja limitada. Como recordatorio, Braintrust tiene 45 millones de dólares en efectivo en su balance. Suponiendo que no haya crecimiento a partir de aquí (90 millones de dólares GSV) y una revalorización a la baja a comparables (3x), esto supondría una capitalización de mercado de 35 millones de dólares (65% a la baja desde aquí). Si les das crédito por el efectivo, esto sería una capitalización de mercado de 80 millones de dólares (15% de desventaja a partir de aquí).

Descargo de responsabilidad: Todos los pronósticos, suposiciones y métricas de rendimiento son hipotéticos

Riesgos y mitigantes

1. Los fundamentos se desacoplaron de las criptomonedas. Dado que los fundamentos están desacoplados de las criptomonedas, Braintrust está menos expuesto a la beta de las criptomonedas y depende más de la ejecución. Sin embargo, si la Red Profesional tiene éxito, es probable que esto provoque una recalificación en el múltiplo.
2. Riesgo de recesión. En el caso de una recesión importante, esto perjudicaría el negocio y los fundamentos de Braintrust. Sin embargo, dado que entre el 50 y el 75% de los clientes empresariales ya están congelando las contrataciones y el sector tecnológico ha despedido a casi 400 mil trabajadores, Braintrust ya ha estado en una "recesión tecnológica" en los últimos dos años. Además, las empresas de dotación de personal y los consultores siempre son los primeros en ver recortes durante la recesión, por lo que Braintrust potencialmente ya ha visto el impacto de una recesión.
3. Presión de adquisición de derechos y de venta. Los primeros compradores de tokens tenían el 22% del suministro y acababan de terminar de adquirir derechos en agosto de este año. Probablemente fueron la causa principal de la presión de venta en los últimos años. Los primeros contribuyentes, que tienen el 19% de la oferta, solo han adquirido el 40% de su participación. La inversión de Tiger Global y Coatue de diciembre de 2021 también se sigue consolidando, y el 3% del 5% continúa con la consolidación.
   Hay un ~85% circulando con ~15% de la oferta todavía en torno al 9% anual. Si bien creemos que los inversores restantes son tenedores a largo plazo, Braintrust también está recomprando el 11% de la oferta al precio actual.
   Después de la adquisición de derechos y en estado estable, las recompensas por referencias son solo del 1% frente al 15% de presión de compra de las tarifas. Además, creemos que la Red Profesional creará sumideros de tokens adicionales en la red a través de la utilidad del token.
   Dado que el 54% de los tokens de Braintrust se asignan a recompensas de la comunidad, existe el argumento académico de que la capitalización de mercado de Braintrust debería calcularse excluyendo este grupo de tokens. Dado que las recompensas de la comunidad se agotarán al <1 % del GSV y se rellenarán al 13 % del GSV, la base de recompensas de la comunidad seguirá creciendo. Con este cálculo, Braintrust cotiza a una capitalización de mercado de 45 millones de dólares, especialmente atractiva cuando se compara con 45 millones de dólares de efectivo en el balance.

Un agradecimiento especial a Adam Jackson (cofundador/director ejecutivo de Braintrust), Anne Muscarella (directora de RI de Braintrust), Will Scheinman (Road Capital), Cosmo Jiang (Pantera Capital) y Nirmal Krishnan (Artemis Analytics) por su revisión y aportación.

[1] La estimación de ingresos utiliza 88 millones de dólares de GSV anualizado del segundo trimestre de 2023 con un margen de beneficio del 15 % (equivalente a una tasa de aceptación del 13 %). GSV es de Braintrust Network Dashboard e incluye tarifas. Braintrust tuvo un GSV de 86 millones de dólares en 2022 y de 26 millones de dólares en 2021, lo que implica un crecimiento del 225%.

[2] Utilizando un valor empresarial de 1,4 mil millones de dólares para Upwork y 1 mil millones de dólares para Fiverr, calculado al 27 de octubre de 2023. La tasa de ejecución de ingresos se basa en el segundo trimestre de 2023, que sería de 674 millones de dólares para Upwork y de 358 millones de dólares para Fiverr.

[3] Todos los pronósticos y suposiciones son hipotéticos. Consulte la sección "Valoración y análisis de escenarios" para obtener más detalles

[4] Estadísticas de mercado del Día del Inversor de Upwork de junio de 2021

[5] Capitalización bursátil a 27 de octubre de 2023 (de Koyfin). GMV basado en el ratio de ejecución del 2T 2023. El total de personas con ingresos se desglosa como aproximadamente 5.4 millones de conductores y mensajeros de Uber (a partir del cuarto trimestre de 2022), 2 millones de conductores de Lyft (al 29 de octubre de 2023 en el sitio web), 5 millones de conductores de Grab (a partir de diciembre de 2020), 4 millones de anfitriones de Airbnb (al 29 de octubre de 2023 en el sitio web), 2 millones de DoorDash Dashers (a partir del primer trimestre de 2021), 600 mil compradores de Instacart (a partir de agosto de 2023 Presentación S-1)

[6] Basado en estimaciones de la Oficina de Estadísticas Laborales para los puestos de ingeniero de software y contabilidad/auditoría, y el salario promedio. Los ingenieros de software tienen ganancias totales de 250.000 millones de dólares frente a los 121.000 millones de dólares de contabilidad/auditoría.

[7] Para las empresas de consultoría y subcontratistas, RHI, KFY, ACN, ASGN, ADEN, RAND, MAN calcula la tasa de toma como Beneficio Bruto / Ingresos.
Para las empresas de mercado de Internet, una metodología similar con los volúmenes / ingresos del mercado
Las reservas de Lyft son las estimaciones de la calle de Koyfin, Uber son las reservas de movilidad y los ingresos, Grab es el GMV y los ingresos, Airbnb es la violencia de género y los ingresos, Dash es el GOV de Marketplace y los ingresos, Fiver es el GMV y los ingresos, Upwork es el GSV y los ingresos. Upwork Enterprise se basa en un paquete de cumplimiento estimado con un cargo del 30% a los clientes y del 10% a los autónomos con una suscripción de 3 mil dólares al mes
Todas las métricas son de 2022, excepto las cifras de EPAM 2021 utilizadas dado el impacto de la guerra entre Rusia y Ucrania

[8] Datos de Semrush de junio a septiembre de 2023. El MAU se mide en visitantes únicos

[9] Tomado de Upwork S-1. Upwork se formó a partir de la fusión de Elance y oDesk en 2014. Elance se fundó en 1998 y superó los 100 millones de dólares anuales de GSV en 2010 (12 años). oDesk se fundó en 2003 y superó los 100 millones de dólares GSV en 2011 (8 años).

[10] Tomado del prospecto de la OPI de Fiverr. Fiverr se fundó en febrero de 2015 y superó los 10 millones de dólares en GMV mensual en 2015, su sexto año en el negocio.

[11] Microsoft adquirió LinkedIn por 26.000 millones de dólares en 2016. Los usuarios se han duplicado de 450 millones a 930 millones desde el momento de la adquisición. Si la capitalización de mercado por usuario se mantuviera constante, esto implicaría >50.000 millones de dólares de valor de mercado para LinkedIn en la actualidad. También se estima que LinkedIn tendrá ~ $ 14.5 mil millones de ingresos en 2022. La aplicación de un múltiplo promedio de 5 veces los ingresos por software/publicidad se traduce en > $ 70 mil millones en valor de mercado.

[**] Los logotipos son marcas comerciales protegidas de sus respectivos propietarios y Modular Capital renuncia a cualquier asociación con ellos y a cualquier derecho asociado con dichas marcas comerciales.

AVISOS LEGALES

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ESTE POST NO ES UNA RECOMENDACIÓN PARA NINGÚN VALOR O INVERSIÓN. Las referencias a cualquier inversión de cartera tienen la intención de ilustrar la aplicación del proceso de inversión de Modular Capital únicamente y no deben utilizarse como base para tomar ninguna decisión sobre la compra, tenencia o venta de valores. Nada de lo contenido en este documento debe interpretarse o utilizarse de ninguna manera como asesoramiento de inversión. La información proporcionada sobre estas inversiones de cartera tiene la intención de ser ilustrativa y no está destinada a ser utilizada como una indicación del rendimiento actual o futuro de las inversiones de cartera de Modular Capital.

UNA INVERSIÓN EN UN FONDO CONLLEVA UN ALTO GRADO DE RIESGO, INCLUIDOS LOS RIK DE PÉRDIDAS. No hay garantía de que se logre el objetivo de inversión de un Fondo o de que los inversores reciban un rendimiento de su capital. Los inversores deben leer y comprender todos los riesgos descritos en el memorándum final confidencial de colocación privada de un Fondo y/o en las publicaciones de suscripción relacionadas antes de comprometerse. El destinatario también debe consultar a sus propios asesores legales, contables y fiscales en cuanto a los asuntos legales, comerciales, fiscales y relacionados con la información contenida en esta publicación para tomar una determinación independiente y las consecuencias de una posible inversión en un Fondo, incluidas las consecuencias fiscales federales, estatales, locales y no estadounidenses de EE. UU.

EL RENDIMIENTO PASADO NO ES INDICATIVO DE RESULTADOS FUTUROS NI UNA GARANTÍA DE RENDIMIENTOS FUTUROS. El rendimiento de las inversiones de cartera analizadas en esta publicación no es necesariamente indicativo del rendimiento futuro, y no debe asumir que las inversiones en el futuro serán rentables o igualarán el rendimiento de las inversiones de cartera pasadas. Los inversores deben considerar el contenido de esta publicación junto con los informes trimestrales de los fondos de inversión, los estados financieros y otras divulgaciones con respecto a las valoraciones y el rendimiento de las inversiones específicas discutidas en este documento. A menos que se indique lo contrario, el rendimiento no está auditado.

NO CONFÍE EN NINGUNA OPINIÓN, PREDICCIÓN, PROYECCIÓN O DECLARACIÓN PROSPECTIVA CONTENIDA EN ESTE DOCUMENTO. Cierta información contenida en esta publicación constituye "declaraciones prospectivas" que son inherentemente poco confiables y los eventos o resultados reales pueden diferir materialmente de los reflejados o contemplados en este documento. Modular Capital no garantiza la exactitud de esas predicciones o declaraciones prospectivas. Modular Capital renuncia expresamente a cualquier obligación o compromiso de actualizar o revisar dichas declaraciones prospectivas. Los puntos de vista y opiniones expresados en este documento son los de Modular Capital a la fecha del presente y están sujetos a cambios en función de las condiciones económicas y de mercado prevalecientes y no se actualizarán ni complementarán. Todas las proyecciones, estimaciones, pronósticos, objetivos, perspectivas y/u opiniones expresadas en este blog están sujetas a cambios sin previo aviso y pueden diferir o ser contrarias a las opiniones expresadas por otros.

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