• A rede Ethereum é a principal blockchain de contratos inteligentes em termos de capitalização de mercado e valor total bloqueado[1], hospedando uma ampla variedade de aplicativos, muitos dos quais oferecem seus próprios tokens investíveis. O ecossistema Ethereum é muito diverso, no entanto, cada token possui fundamentos únicos.
• Ao examinar o ecossistema mais amplo, pode-se analisar tokens que demonstrem fortes características fundamentais. Isso pode incluir fatores como engajamento robusto do usuário, mecanismos transparentes de criação de valor e crescimento controlado do fornecimento. No ecossistema Ethereum, alguns ativos notáveis que exibem tais características são os tokens associados a aplicativos de finanças descentralizadas como AAVE, MKR e UNI, bem como LDO, que está vinculado a aplicativos de staking.
• O design da rede Ethereum significa que a maioria das atividades na plataforma está ligada ao seu token nativo, Ether (ETH). Como resultado, o valor do ETH tende a refletir a atividade global e o crescimento do ecossistema Ethereum. Essa relação entre o uso da rede e o valor do token é um aspecto notável do modelo econômico da Ethereum
• As estratégias beta ETH, que visam imitar o desempenho do ETH usando tokens alternativos, tiveram um desempenho inferior em comparação com a manutenção direta do ETH, como mostramos nesta análise (Exibição 4). Isso ocorre porque a maioria dos tokens alternativos fica atrás do ETH, com apenas alguns superando-o. Outra abordagem envolve a diversificação entre vários projetos promissores em vez de focar em um único token alternativo.

Como a segunda maior criptomoeda em capitalização de mercado em 27 de agosto de 2024, o Ethereum vai muito além de seu token nativo, Ether (ETH), em influência. No seu cerne, o Ethereum é uma plataforma baseada em blockchain que permite aos desenvolvedores construir e implantar contratos inteligentes e aplicativos descentralizados (dApps). Essa funcionalidade deu origem a um rico ecossistema de projetos que abrangem diversos setores, incluindo finanças descentralizadas (DeFi), tokens não fungíveis (NFTs) e jogos. Muitos desses projetos emitem seus próprios tokens, ampliando o ecossistema de ativos criptográficos.

No entanto, é importante que os investidores estejam cientes de que os ativos dentro do ecossistema Ethereum estão longe de ser uniformes. Os tokens podem variar significativamente no seu caso de uso, inflação de oferta, volatilidade histórica e mecanismos de acumulação de valor. Alguns funcionam como tokens de governança para organizações autônomas descentralizadas (DAOs), outros como tokens de utilidade dentro de aplicações específicas e ainda outros como representantes de ativos do mundo real.

Explorando o ecossistema ETH

Embora o ecossistema Ethereum englobe dezenas de milhares de tokens[2], neste relatório, focamo-nos num grupo selecionado de ativos significativos conforme especificado em Setores de criptomoeda Grayscale — nossa estrutura para categorizar sistematicamente ativos digitais e a família relacionada de índices. Esses ativos representam vários aspectos do ecossistema Ethereum, desde protocolos DeFi até soluções de Camada 2 e projetos de infraestrutura (Exibição 1)[3].

Exibição 1: Tokens do ecossistema Ethereum com Setores de Criptomoedas Grayscale

Dada a complexidade do ecossistema, podemos categorizar os principais componentes da seguinte forma com base nos dados dos Setores de Criptografia da Grayscale (para mais informações sobre terminologia, consulteO Glossário Grayscale):

As soluções de Camada 2 (L2), como Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) e Optimism (OP), visam melhorar a escalabilidade do Ethereum processando transações fora da cadeia principal, projetadas para aumentar a velocidade e reduzir as taxas, mantendo a segurança da rede.

As Aplicações Financeiras aproveitam contratos inteligentes para fornecer serviços financeiros sem intermediários tradicionais. Exemplos notáveis incluem Uniswap (UNI), uma exchange descentralizada líder; Aave (AAVE), uma plataforma importante de empréstimos e empréstimos; e MakerDAO (MKR), o protocolo por trás do stablecoin DAI.

Outras Aplicações incluem uma ampla gama de serviços que apoiam o ecossistema mais amplo. Por exemplo, o Serviço de Nomes Ethereum (ENS) fornece um sistema de nomes distribuído. No espaço NFT, os mercados como o Blur ganharam tração entre os negociantes. Por último, tokens de meme como Shiba Inu (SHIB), embora não sejam essenciais para a funcionalidade do Ethereum, tornaram-se uma parte significativa do ecossistema em termos de capitalização de mercado e engajamento da comunidade[4] .

O Argumento do "Alto Beta"

Os investidores nativos de criptomoedas às vezes veem os ativos do ecossistema como uma forma de investir no desenvolvimento do Ethereum com "alta beta". Esta perspectiva não é sem mérito, já que muitos ativos do ecossistema de fato mostraram alta correlação de curto prazo com os retornos do Ethereum no ano até à data (YTD) (Exibição 2). No entanto, esta visão simplifica demais a natureza complexa desses ativos. Cada token do ecossistema tem características únicas e deve ser avaliado individualmente.

Exibição 2: Os tokens do ecossistema Ethereum tendem a se correlacionar com o ETH numa base YTD

O desempenho de ativos selecionados este ano destaca que as correlações de curto prazo podem ser um guia fraco para o desempenho de médio prazo dos ativos. Por exemplo, o próprio ETH valorizou 14% YTD. Ao mesmo tempo, ARB e MATIC - duas soluções de Camada 2 relativamente grandes com altas correlações de curto prazo com o ETH - na verdade diminuíram 54% e 65% (Exibição 3). Embora esses protocolos estejam profundamente integrados e provavelmente compartilhem muitos dos mesmos usuários, os fundamentos dos tokens e, portanto, os retornos de preço podem ser bastante diferentes.

Exibição 3: Alguns tokens notáveis do ecossistema Ethereum tiveram desempenho inferior ao ETH em uma base de ano até a data

Diversidade de Tokens

O ecossistema Ethereum é diverso, com ativos variando significativamente em várias dimensões (Exibição 4):

Exibição 4: Os ativos do ecossistema Ethereum variam significativamente com base no caso de uso e nos fundamentos.

A volatilidade e os retornos ajustados ao risco no ecossistema Ethereum revelam que os tokens geralmente apresentam maior volatilidade em comparação com o ETH, refletindo o status do ETH como um ativo maior e mais estabelecido. Consequentemente, apenas alguns poucos tokens do ecossistema conseguiram alcançar maiores índices de Sharpe.[5]do que o próprio ETH, destacando o desafio de superar o ativo fundamental do ecossistema em termos de risco ajustado.

Os tokens do ecossistema Ethereum apresentam abordagens diversas de crescimento de oferta, ao contrário do modelo (em grande parte) deflacionário do ETH[6]. Novos projetos frequentemente utilizam alta inflação inicial para impulsionar a adoção e financiar o desenvolvimento, enquanto projetos estabelecidos podem ter programações de fornecimento decrescentes ou fixas. Alguns tokens implementam mecanismos adaptativos, ajustando o fornecimento baseado no uso ou nas condições do mercado. Essas estratégias de inflação podem impactar significativamente o valor a longo prazo de um token. Alta inflação pode suprimir os preços se não houver um aumento na demanda, enquanto programações bem projetadas podem ajudar a sustentar um crescimento sustentável. Os padrões de crescimento do fornecimento do token frequentemente refletem a maturidade do projeto e os processos de geração de valor.

As tendências de atividade específicas da aplicação, medidas através de métricas-chave como Total Value Locked (TVL), utilizadores diários ativos, volumes de transações e taxas geradas, podem indicar a tração de um projeto e sua viabilidade económica. Por exemplo, um aumento do TVL num protocolo DeFi pode sugerir confiança crescente por parte dos utilizadores e eficiência de capital, enquanto o aumento das taxas de transação pode indicar uma elevada procura pelo serviço. No entanto, estas métricas devem ser interpretadas contextualmente; uma solução de Camada 2 pode priorizar taxas baixas e volumes elevados de transações, ao passo que uma plataforma de empréstimos pode focar-se no crescimento do TVL. Além disso, as tendências nestas métricas podem revelar dinâmicas competitivas dentro de nichos específicos do ecossistema Ethereum. Métricas fortes on-chain nem sempre se correlacionam diretamente com a valorização do token, como se observa em casos em que protocolos com um TVL elevado ou geração de taxas ainda podem ter um desempenho abaixo do esperado devido a fatores como distribuição de tokens ou sentimento de mercado.

Comparação de Desempenho

Exibição 5: O desempenho do ETH lidera as médias e medianas

A ETH tem superado os seus tokens do ecossistema em 2024 até agora, tanto em termos de retornos cumulativos médios quanto medianos (Exibição 5). A ETH também demonstrou melhor desempenho ajustado ao risco, conforme indicado por maiores índices de Sharpe. No entanto, ao analisar dados históricos de longo prazo, revela-se um quadro mais matizado. Durante certos períodos de mercado de alta, alguns tokens do ecossistema Ethereum superaram a ETH em média. Por exemplo, na corrida de alta de 2020-2021, tokens meme como SHIB superaram significativamente a ETH.[7], aumentando os retornos médios da cesta de tokens do ecossistema.

Até agora este ano, tokens específicos como ConstitutionDAO (que também consideramos um memecoin) e ENS têm sido grandes contribuidores para o desempenho superior na categoria de Outras Aplicações. Em contraste, as soluções de Layer 2 e as Aplicações Financeiras têm tido um desempenho inferior ao do ETH durante este período. A Grayscale Research acredita que o potencial de retornos excepcionais dos tokens do ecossistema parece estar concentrado em um pequeno número de ativos de alto desempenho.

Até à data, o ETH tende a superar os seus tokens do ecossistema em média e mediana. No entanto, o ETH pode ser ultrapassado por alguns destaques do ecossistema (Exibição 4). Esta análise sugere que, embora os tokens do ecossistema possam oferecer oportunidades de ganhos significativos, essas oportunidades não são distribuídas de forma uniforme. O ETH historicamente fornecia um desempenho mais consistente ao longo de prazos mais longos.

Dada a distribuição de desempenho dos tokens do ecossistema, um conjunto de ativos do ecossistema poderia fornecer exposição a possíveis desempenhos superiores, ajudando a mitigar o risco de selecionar desempenhos inferiores.

Abordagem de Seleção de Ativos

Embora uma cesta diversificada de ativos do ecossistema Ethereum possa ser uma estratégia de investimento viável, uma abordagem mais direcionada focando na seleção específica de ativos pode resultar em melhores resultados - embora introduzindo mais risco idiossincrático. Este método envolve identificar ativos com uma combinação de fundamentos favoráveis e/ou o potencial para catalisadores positivos (para mais detalhes, consulte Grayscale Research Insights: Setores de Criptomoedas no Q3 de 2024As principais considerações para a seleção de ativos incluem fundamentos fortes ou em melhoria (como métricas de uso, liderança de mercado e recursos inovadores), taxas de inflação razoáveis e tendências de preços.

Alguns tokens mostram fundamentos fortes, mas um fraco desempenho recente de preços, potencialmente oferecendo pontos de entrada atrativos. Por exemplo, UNI (Uniswap) demonstra um alto uso como uma primitiva DeFi chave, mas tem experimentado ação de preços variada. Da mesma forma, LDO (Lido) lidera no staking líquido com uma alta relação TVL-capitalização de mercado, apesar do desempenho de preços desanimador. Outros tokens como MKR (Maker) e AAVE demonstram força em ambas as métricas, com MKR capturando quase 40% dos lucros DeFi da Ethereum[8]e detendo a maior carteira de ativos do mundo real, enquanto AAVE alcançou um engajamento recorde de usuários e um TVL superior a $11 bilhões em 14 mercados ativos. [9]

Exibição 6: Alguns tokens apresentam fundamentos de protocolo fortes, mas ação de preço relativa fraca

Também é igualmente importante abordar certos ativos com cautela. Considerações potenciais podem incluir tokens com utilidade limitada além da governança, especialmente quando sua capitalização de mercado excede significativamente o valor dos ativos que eles governam. Projetos com bases de usuários em declínio ou geração de taxas consistentemente negativas podem indicar relevância decrescente ou modelos econômicos insustentáveis. Grandes eventos regulares de desbloqueio de tokens também podem criar pressão de venda e volatilidade. Por fim, ativos com grandes capitalizações de mercado, mas TVL comparativamente pequenos ou sem catalisadores claros para o crescimento tendem a ser supervalorizados. Para a Grayscale Research, essas características frequentemente sugerem desalinhamento entre a valoração atual de um token e sua utilidade fundamental ou perspectivas de crescimento.

Ao avaliar projetos de tokens do ecossistema Ethereum que desapareceram ou falharam, não apenas os sucessos atuais podem ser uma peça importante de informação - ou seja, para controlar o viés de sobrevivência. Por exemplo, projetos anteriormente populares como Augur têm visto declínios significativos em uso e relevância ao longo do tempo. Muitos tokens do boom da oferta inicial de moedas de 2017-2018 desapareceram completamente em relevância. Ao considerar apenas os principais jogadores atuais, corremos o risco de superestimar as taxas de sucesso globais, subestimar os riscos e entender mal os verdadeiros fatores por trás do sucesso ou fracasso do projeto.

Esta abordagem estratégica visa identificar ativos com utilidade real, bases de usuários em crescimento e tokenomics eficazes, potencialmente superando uma estratégia de cesta simples. No entanto, requer pesquisa contínua e ajustes regulares na carteira.

Conclusão

Da nossa análise dos ativos do ecossistema Ethereum, vários pontos-chave emergem. Como a plataforma para uma infinidade de dApps, o token nativo do Ethereum, ETH, representa talvez a maneira mais simples de participar do crescimento de todo o ecossistema. A rede Ethereum é a infraestrutura fundamental para muitos dApps, mas a ETH também oferece várias vantagens específicas: baixo crescimento da oferta, particularmente pós-fusão, o que pode ser favorável para a preservação de valor a longo prazo; potencial aumento da demanda de produtos negociados em bolsa, como visto com aprovações e lançamentos recentes; e fortes efeitos de rede, já que o domínio do Ethereum em plataformas de contratos inteligentes continua a atrair desenvolvedores e usuários (para mais detalhes, consulte nosso relatório sobre O Estado do Ethereum.)

O ecossistema Ethereum é rico em projetos inovadores que podem oferecer mais potencial de valorização, ao mesmo tempo que expõem os investidores a mais riscos potenciais. Estes incluem protocolos DeFi que estão revolucionando os serviços financeiros, soluções Layer 2 que abordam a escalabilidade e projetos de infraestrutura que suportam o ecossistema mais amplo. Uma abordagem diversificada, como investir em uma cesta de ativos como uma seleção dos principais tokens DeFi, pode fornecer ampla exposição ao crescimento do ecossistema, enquanto busca mitigar alguns riscos específicos do projeto. Alternativamente, uma abordagem seletiva baseada em pesquisa e seleção cuidadosa de projetos individuais com base em seus fundamentos, utilidade e perspectivas de crescimento pode gerar retornos mais altos, embora com risco aumentado.

[1]Ethereum é a maior plataforma de contratos inteligentes em termos de capitalização de mercado e valor total bloqueado até 27/08/2024. Fonte: CoinGecko, DefiLlama

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3]Nota: O Ethereum (ETH) em si tem um limite de mercado de cerca de $319 bilhões, superando os outros ativos no ecossistema. Fonte: Artemis, Investimentos Grayscale. Dados até 27/08/2024

[4]Shiba ocupa a 13ª posição em termos de capitalização de mercado a partir de 27 de agosto de 2024. Fonte: Artemis, Grayscale Investments.

[5]O índice de Sharpe compara o retorno de um investimento com o seu risco. O numerador do índice de Sharpe são os retornos, e o denominador é o desvio padrão dos retornos durante o mesmo período de tempo.

[6] https://consensys.io/blog/o-que-e-eip-1559-como-ira-mudar-o-ethereum

[7] https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9] https://defillama.com/protocol/aave#information

Aviso Legal:

1. Este artigo é reproduzido a partir de [ grayscale] Encaminhar o Título Original 'Explorando o Ecossistema Ethereum', Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [Michael Zhao, Zach Pandl]. Se houver objeções a esta reedição, entre em contato com oGate Learnequipa e eles irão tratar disso prontamente.

2. Aviso de Responsabilidade: As opiniões expressas neste artigo são exclusivamente as do autor e não constituem nenhum conselho de investimento.

3. As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe da Gate Learn. Salvo indicação em contrário, copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido.