• La red Ethereum es la principal cadena de bloques de contratos inteligentes en términos de capitalización de mercado y valor total bloqueado[1], alojando una amplia gama de aplicaciones, muchas de las cuales ofrecen sus propios tokens en los que se puede invertir. El ecosistema de Ethereum es muy diverso, sin embargo, y cada token tiene fundamentos únicos.
• Al examinar el ecosistema más amplio, uno podría buscar tokens que demuestren fuertes características fundamentales. Estos podrían incluir factores como una participación robusta de los usuarios, mecanismos transparentes de creación de valor y un crecimiento controlado del suministro. Dentro del ecosistema de Ethereum, algunos activos destacados que muestran tales rasgos son los tokens asociados con aplicaciones de finanzas descentralizadas como AAVE, MKR y UNI, así como LDO, que está vinculado a aplicaciones de staking.
• El diseño de la red Ethereum significa que la mayoría de las actividades en la plataforma están vinculadas a su token nativo, Ether (ETH). Como resultado, el valor de ETH tiende a reflejar la actividad general y el crecimiento del ecosistema de Ethereum. Esta relación entre el uso de la red y el valor del token es un aspecto notable del modelo económico de Ethereum.
• Las estrategias beta de ETH, que buscan imitar el rendimiento de ETH utilizando tokens alternativos, han tenido un rendimiento inferior en comparación con la tenencia directa de ETH, como se muestra en este análisis (Exhibit 4). Esto se debe a que la mayoría de los tokens alternativos se rezagan detrás de ETH, con solo algunos superándolo. Otro enfoque implica diversificar en varios proyectos prometedores en lugar de centrarse en un solo token alternativo.

Como la segunda criptomoneda más grande por capitalización de mercado a partir del 27 de agosto de 2024, Ethereum se extiende mucho más allá de su token nativo, Ether (ETH), en influencia. En su núcleo, Ethereum es una plataforma basada en blockchain que permite a los desarrolladores construir y desplegar contratos inteligentes y aplicaciones descentralizadas (dApps). Esta funcionalidad ha dado lugar a un rico ecosistema de proyectos que abarcan varios sectores, incluyendo finanzas descentralizadas (DeFi), tokens no fungibles (NFT) y juegos. Muchos de estos proyectos emiten sus propios tokens, ampliando el ecosistema de activos criptográficos.

Sin embargo, es importante que los inversores sean conscientes de que los activos dentro del ecosistema de Ethereum están lejos de ser uniformes. Los tokens pueden variar significativamente en su caso de uso, inflación de suministro, volatilidad histórica y mecanismos para la acumulación de valor. Algunos sirven como tokens de gobernanza para organizaciones autónomas descentralizadas (DAO), otros como tokens de utilidad dentro de aplicaciones específicas y otros como representantes de activos del mundo real.

Explorando el ecosistema ETH

Si bien el ecosistema de Ethereum abarca decenas de miles de tokens[2], en este informe nos enfocamos en un grupo selecto de activos significativos como se especifica en Grayscale Sectores de Criptomonedas— nuestro marco para categorizar sistemáticamente activos digitales y la familia relacionada de índices. Estos activos representan varios aspectos del ecosistema de Ethereum, desde protocolos DeFi hasta soluciones de Capa 2 y proyectos de infraestructura (Exhibición 1)[3].

Exhibición 1: Tokens del ecosistema Ethereum con Grayscale Crypto Sectors

Dada la complejidad del ecosistema, podemos categorizar los principales componentes de la siguiente manera basándonos en los datos de Grayscale Crypto Sectors (para obtener más información sobre la terminología, consulteEl Glosario de Grayscale):

Las soluciones de Capa 2 (L2), como Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) y Optimism (OP), tienen como objetivo mejorar la escalabilidad de Ethereum al procesar transacciones fuera de la cadena principal, diseñadas para aumentar la velocidad y reducir las tarifas mientras se mantiene la seguridad de la red.

Las aplicaciones financieras aprovechan los contratos inteligentes para ofrecer servicios financieros sin intermediarios tradicionales. Ejemplos destacados incluyen Uniswap (UNI), un intercambio descentralizado líder; Aave (AAVE), una plataforma importante de préstamos y préstamos; y MakerDAO (MKR), el protocolo detrás de la stablecoin DAI.

Otras aplicaciones incluyen una amplia gama de servicios que respaldan el ecosistema en general. Por ejemplo, Ethereum Name Service (ENS) proporciona un sistema de nombres distribuido. En el espacio de los NFT, mercados como Blur han ganado tracción entre los traders. Por último, tokens de memes como Shiba Inu (SHIB), si bien no son fundamentales para la funcionalidad de Ethereum, se han convertido en una parte significativa del ecosistema en cuanto a capitalización de mercado y participación comunitaria.[4] .

El argumento de "Alta Beta"

Los inversores nativos de cripto a veces ven los activos del ecosistema como una forma de "alta beta" para invertir en el desarrollo de Ethereum. Esta perspectiva no carece de mérito, ya que muchos activos del ecosistema han mostrado una alta correlación a corto plazo con los rendimientos de Ethereum hasta la fecha (Exhibición 2). Sin embargo, esta visión simplifica en exceso la naturaleza compleja de estos activos. Cada token del ecosistema tiene características únicas y debe evaluarse individualmente.

Exhibición 2: Los tokens del ecosistema Ethereum tienden a correlacionarse con ETH en lo que va del año

El rendimiento de ciertos activos este año destaca que las correlaciones a corto plazo pueden ser una mala guía para el rendimiento a medio plazo de estos activos. Por ejemplo, ETH en sí misma ha apreciado un 14% desde el comienzo del año. Al mismo tiempo, ARB y MATIC, dos soluciones de Capa 2 relativamente grandes con alta correlación a corto plazo con ETH, en realidad han disminuido un 54% y un 65% respectivamente (Exhibición 3). Aunque estos protocolos están profundamente integrados y probablemente comparten muchos de los mismos usuarios, los fundamentos de los tokens y, por tanto, el retorno de los precios, pueden ser bastante diferentes.

Exhibición 3: Algunos tokens destacados del ecosistema Ethereum han tenido un rendimiento inferior al de ETH en lo que va del año

Diversidad de tokens

El ecosistema de Ethereum es diverso, con activos que varían significativamente en varias dimensiones (Exhibición 4):

Exhibición 4: Los activos del ecosistema de Ethereum varían significativamente según el caso de uso y los fundamentos

La volatilidad y los rendimientos ajustados al riesgo en el ecosistema de Ethereum revelan que los tokens suelen exhibir una mayor volatilidad en comparación con ETH, lo que refleja el estatus de ETH como un activo más grande y establecido. En consecuencia, solo unos pocos tokens del ecosistema han logrado alcanzar ratios de Sharpe más altos.[5]que el propio ETH, subrayando el desafío de superar el activo fundamental del ecosistema en una base ajustada al riesgo.

Los tokens del ecosistema de Ethereum exhiben enfoques diversos de crecimiento de la oferta, a diferencia del modelo (en su mayoría) deflacionario de ETH[6]. Los nuevos proyectos a menudo utilizan una alta inflación inicial para impulsar la adopción y financiar el desarrollo, mientras que los establecidos pueden tener calendarios de suministro decrecientes o fijos. Algunos tokens implementan mecanismos adaptativos, ajustando el suministro según el uso o las condiciones del mercado. Estas estrategias de inflación pueden tener un impacto significativo en el valor a largo plazo de un token. Una alta inflación puede suprimir los precios si no se corresponde con la demanda creciente, mientras que los calendarios bien diseñados pueden ayudar a respaldar un crecimiento sostenible. Los patrones de crecimiento del suministro de tokens a menudo reflejan la madurez del proyecto y los procesos de generación de valor.

Las tendencias de actividad específica de la aplicación, medidas a través de métricas clave como el Total de Valor Bloqueado (TVL), usuarios activos diarios, volúmenes de transacciones y tarifas generadas, pueden indicar la tracción y viabilidad económica de un proyecto. Por ejemplo, un aumento del TVL en un protocolo DeFi podría sugerir una creciente confianza del usuario y eficiencia de capital, mientras que el aumento de las tarifas de transacción podría indicar una alta demanda del servicio. Sin embargo, estas métricas deben interpretarse en contexto; una solución de Capa 2 podría priorizar tarifas bajas y altos volúmenes de transacciones, mientras que una plataforma de préstamos podría centrarse en el crecimiento del TVL. Además, las tendencias en estas métricas pueden revelar dinámicas competitivas dentro de nichos específicos del ecosistema de Ethereum. Las métricas sólidas en la cadena no siempre se correlacionan directamente con la apreciación del precio del token, como se ve en casos en los que los protocolos con un alto TVL o generación de tarifas aún podrían experimentar un rendimiento del token decepcionante debido a factores como la distribución del token o el sentimiento del mercado.

Comparación de rendimiento

Exhibición 5: el rendimiento de ETH lidera los promedios y medianas

ETH ha superado a sus tokens del ecosistema en 2024 hasta ahora, tanto en términos de rendimiento acumulativo promedio como mediano (Exhibición 5). ETH también ha demostrado un mejor rendimiento ajustado al riesgo, como lo indican los coeficientes de Sharpe más altos. Sin embargo, al observar datos históricos a largo plazo, se revela una imagen más matizada. Durante ciertos períodos alcistas del mercado, algunos tokens del ecosistema de Ethereum han superado a ETH en promedio. Por ejemplo, durante la corrida alcista de 2020-2021, los tokens de meme como SHIB superaron significativamente a ETH.[7], aumentando el retorno promedio de la cesta de tokens del ecosistema.

Hasta la fecha, tokens específicos como ConstitutionDAO (que también consideramos un memecoin) y ENS han sido importantes contribuyentes al rendimiento superior en la categoría de Otras Aplicaciones. En contraste, las soluciones de Capa 2 y las Aplicaciones Financieras han tenido un rendimiento inferior a ETH durante este período. Grayscale Research cree que el potencial de los tokens del ecosistema para obtener rendimientos excepcionales parece estar concentrado en un pequeño número de activos de alto rendimiento.

A lo largo del año, ETH tiende a superar a sus tokens del ecosistema tanto en promedio como en mediana. Sin embargo, ETH puede ser superado por algunos destacados intérpretes del ecosistema (Exhibición 4). Este análisis sugiere que si bien los tokens del ecosistema pueden ofrecer oportunidades para ganancias significativas, estas oportunidades no están distribuidas de manera uniforme. ETH históricamente ha proporcionado un desempeño más consistente en períodos de tiempo más largos.

Dada la distribución de rendimiento de los tokens del ecosistema, una cesta de activos del ecosistema podría proporcionar exposición a posibles superadores al tiempo que ayuda a mitigar el riesgo de seleccionar subactuadores.

Enfoque de selección de activos

Si bien una canasta diversificada de activos del ecosistema de Ethereum puede ser una estrategia de inversión viable, un enfoque más específico centrado en la selección de activos específicos puede dar mejores resultados, aunque introduciendo más riesgo idiosincrásico. Este método implica identificar activos con una combinación de fundamentos favorables y/o el potencial de catalizadores positivos (para más detalles, consulteGrayscale Research Insights: Sectores de criptomonedas en el tercer trimestre de 2024Las consideraciones clave para la selección de activos incluyen fundamentos sólidos o en mejora (como métricas de uso, liderazgo en el mercado y características innovadoras), tasas de inflación razonables y tendencias de precios.

Algunos tokens muestran fundamentos sólidos pero un rendimiento reciente pobre en el precio, lo que potencialmente ofrece puntos de entrada atractivos. Por ejemplo, UNI (Uniswap) demuestra un alto uso como una clave primitiva de DeFi pero ha experimentado una acción de precio variable. De manera similar, LDO (Lido) lidera en el staking líquido con una alta relación TVL-cap de mercado, a pesar de un rendimiento de precio poco impresionante. Otros tokens como MKR (Maker) y AAVE demuestran fortaleza en ambas métricas, con MKR capturando casi el 40% de las ganancias de DeFi de Ethereum.[8]y manteniendo la cartera más grande de activos del mundo real, mientras que AAVE ha logrado un récord de participación de usuarios y un TVL que supera los 11 mil millones de dólares en 14 mercados activos.[9]

Exhibición 6: Algunos tokens exhiben fundamentos de protocolo sólidos pero una acción de precios relativa débil

Es igualmente importante abordar ciertos activos con precaución. Las consideraciones potenciales pueden incluir tokens con utilidad limitada más allá de la gobernanza, especialmente cuando su capitalización de mercado excede significativamente el valor de los activos que gobiernan. Los proyectos con bases de usuarios decrecientes o generación de tarifas consistentemente negativas pueden indicar una relevancia decreciente o modelos económicos insostenibles. Los grandes eventos regulares de desbloqueo de tokens también pueden ayudar a crear presión de venta y volatilidad. Finalmente, los activos con grandes capitalizaciones de mercado pero TVL comparativamente pequeños o que carecen de catalizadores claros para el crecimiento tienden a estar sobrevalorados. Según Grayscale Research, estas características a menudo sugieren un desalineamiento entre la valoración actual de un token y su utilidad fundamental o perspectivas de crecimiento.

Al evaluar proyectos de tokens del ecosistema Ethereum que han desaparecido o fracasado, no solo los éxitos actuales pueden ser una pieza importante de información, es decir, para controlar el sesgo de supervivencia. Por ejemplo, proyectos una vez populares como Augur han experimentado importantes declives en uso y relevancia a lo largo del tiempo. Muchos tokens del boom de las ofertas iniciales de monedas de 2017-2018 han desaparecido por completo en relevancia. Al considerar solo los actuales jugadores principales, corremos el riesgo de sobreestimar las tasas de éxito en general, subestimar los riesgos y malinterpretar los verdaderos factores detrás del éxito o fracaso del proyecto.

Este enfoque estratégico tiene como objetivo identificar activos con utilidad real, bases de usuarios en crecimiento y tokenómica efectiva, potencialmente superando una estrategia de cesta simple. Sin embargo, requiere investigación continua y ajustes regulares en la cartera.

Conclusión

De nuestro análisis de los activos del ecosistema de Ethereum, surgen varios puntos clave. Como plataforma para una multitud de dApps, el token nativo de Ethereum, ETH, representa quizás la forma más sencilla de participar en el crecimiento de todo el ecosistema. La red de Ethereum es la infraestructura fundamental para muchas dApps, pero ETH también ofrece varias ventajas específicas: bajo crecimiento de la oferta, especialmente después de la fusión, lo cual puede ser favorable para la preservación del valor a largo plazo; potencial aumento de la demanda de productos negociados en bolsa, como se ha visto con aprobaciones y lanzamientos recientes; y fuertes efectos de red, ya que la dominación de Ethereum en las plataformas de contratos inteligentes continúa atrayendo a desarrolladores y usuarios (para más detalles, consulte nuestro informe sobre El estado de Ethereum).

El ecosistema Ethereum está lleno de proyectos innovadores que pueden ofrecer un mayor potencial al alza, pero también exponen a los inversores a un mayor riesgo potencial. Estos incluyen protocolos DeFi que revolucionan los servicios financieros, soluciones de capa 2 que abordan la escalabilidad y proyectos de infraestructura que respaldan el ecosistema en general. Un enfoque diversificado, como invertir en una cesta de activos como una selección de los principales tokens DeFi, puede proporcionar una amplia exposición al crecimiento del ecosistema al tiempo que busca mitigar algunos riesgos específicos del proyecto. Alternativamente, un enfoque selectivo basado en la investigación y la selección cuidadosa de proyectos individuales en función de sus fundamentos, utilidad y perspectivas de crecimiento, puede ofrecer rendimientos más altos, aunque con un mayor riesgo.

[1]Ethereum es la plataforma de contratos inteligentes más grande por capitalización de mercado y valor total bloqueado a partir del 27/08/2024. Fuente: CoinGecko, DefiLlama

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3]Nota: Ethereum (ETH) en sí tiene una capitalización de mercado de aproximadamente $319 mil millones, superando con creces los demás activos en el ecosistema. Fuente: Artemis, Grayscale Investments. Datos a partir del 27/08/2024

[4]Shiba se ubica como la decimotercera criptomoneda más grande en términos de capitalización de mercado al 27 de agosto de 2024. Fuente: Artemis, Grayscale Investments.

[5]El ratio de Sharpe compara el rendimiento de una inversión con su riesgo. El numerador del ratio de Sharpe son los rendimientos, y su denominador es la desviación estándar de los rendimientos durante el mismo período de tiempo.

[6] https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7] https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9] https://defillama.com/protocol/aave#information

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