En comparación con los inversores minoristas, los inversores institucionales a menudo impactan el mercado debido al gran volumen de sus operaciones. En los mercados financieros tradicionales, para evitar que las grandes operaciones en materias primas, acciones y divisas influyan significativamente en los precios del mercado, los inversores institucionales suelen recurrir a los "dark pools" para obtener ayuda.

A diferencia de los mercados de negociación públicos, un "dark pool" es un sistema de negociación alternativo más privado que permite a compradores y vendedores igualar operaciones de forma anónima sin revelar inmediatamente los detalles de la transacción. Este modelo proporciona numerosas ventajas para su principal clientela de inversores institucionales.

Con el surgimiento de las finanzas descentralizadas (DeFi), el concepto de dark pools de las finanzas tradicionales también se ha introducido en los mercados cripto, especialmente a medida que la demanda de protección de privacidad y liquidez ha aumentado. El sector de dark pool en cadena ha visto un crecimiento significativo. Este artículo proporciona una visión general del desarrollo, las ventajas, la tecnología básica y los desafíos que enfrenta este sector, junto con una breve reseña de proyectos notables de dark pool basados en blockchain.

¿Qué es un Dark Pool?

Las piscinas oscuras se originaron en los Estados Unidos en los mercados financieros tradicionales a principios de la década de 1980. En ese momento, el auge del trading de alta frecuencia, facilitado por computadoras de alta velocidad, llevó a una situación en la que las operaciones excesivamente frecuentes en períodos cortos interrumpieron el funcionamiento normal del mercado, causando una volatilidad significativa en los precios, incluyendo picos o caídas repentinas.

Fuente: stockprices.com

En respuesta, los dark pools surgieron como sistemas de negociación alternativos diseñados para transacciones privadas. Permiten a los inversores institucionales o a los traders adinerados ejecutar operaciones a gran escala (valoradas en no menos de $200,000 o más de 10,000 acciones) minimizando su impacto en los precios del mercado. Al mantener las transacciones anónimas y no revelar información comercial en tiempo real, los dark pools ofrecen costos de transacción más bajos.

Ventajas de las piscinas oscuras

Para los inversores institucionales, las principales ventajas de los dark pools incluyen las siguientes:

• Confidencialidad
  La confidencialidad proporciona dos beneficios principales. En primer lugar, las operaciones anónimas garantizan que los inversores institucionales no revelen información a los competidores, lo que ayuda a proteger sus estrategias de negociación o intenciones y prevenir la manipulación del mercado. En segundo lugar, antes de que se ejecuten las operaciones, no se revelan al público detalles como los precios de las órdenes y los volúmenes de negociación en tiempo real, lo que reduce las fluctuaciones de precios en el mercado secundario y minimiza el impacto en el mercado.

• Liquidez
  Cuando los inversores institucionales realizan operaciones en grandes volúmenes, el mercado puede tener dificultades para absorber estas operaciones rápidamente. Las dark pools aumentan la probabilidad de encontrar y emparejar contrapartes comerciales adecuadas, ofreciendo un entorno de negociación más favorable.

• Eficiencia de costos
  Al negociar en dark pools, los inversores pueden evitar causar fluctuaciones severas de precios en los mercados públicos, lo que les permite obtener precios de negociación más favorables. Además, las transacciones en dark pools implican menos intermediarios, lo que reduce los costos de transacción y facilita las transacciones a precios más ventajosos.

Gracias a estos beneficios, la demanda institucional de dark pools ha crecido constantemente. Los datos muestran que más de 60 dark pools están registrados en la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos (SEC), incluidos los operados por corredores de bolsa, corredores de agencia o intercambios, así como aquellos proporcionados por operadores independientes. En términos de volumen de negociación, las transacciones en dark pools representan ahora el 30-50% del volumen de negociación de acciones.

Tendencias y Desafíos en el Desarrollo de Dark Pools

Durante las últimas décadas, los dark pools han experimentado un crecimiento significativo. Esta expansión ha generado nuevas tendencias y un mayor escrutinio por parte del mercado y los reguladores.

En primer lugar, un número creciente de países están apoyando el trading en las piscinas oscuras.

Los dark pools se originaron en los Estados Unidos; en 1986, Instinet lanzó el primer dark pool llamado 'After Hours Cross'. Inicialmente, el comercio en dark pools representaba solo una pequeña parte del mercado. Sin embargo, en 2007, la SEC aprobó la regulación del NMS (National Market System), que permitió a los inversores evitar los lugares públicos para el comercio.

A medida que más participantes ingresaban al comercio en piscinas oscuras, estas comenzaron a dominar los mercados de valores en Estados Unidos y Europa, extendiéndose también a Asia. Singapur anunció sus planes para piscinas oscuras en 2009, seguido de la primera plataforma de comercio en piscina oscura de Hong Kong en 2010, y Japón y Corea del Sur también comenzaron a permitir piscinas oscuras.

En segundo lugar, los dark pools están pasando de operaciones grandes a operaciones más pequeñas.

Originalmente, las piscinas oscuras fueron diseñadas para ocultar grandes operaciones con el fin de reducir la volatilidad del mercado, e incluso algunos plataformas de piscinas oscuras filtraban órdenes más pequeñas. Sin embargo, en los últimos años, a medida que las instituciones dividen cada vez más grandes operaciones en operaciones más pequeñas para mejorar la liquidez, el tamaño medio de las operaciones en las piscinas oscuras ha disminuido gradualmente a menos de 150 acciones.

Aunque los dark pools son legales y están regulados por la SEC, su naturaleza opaca constantemente atrae escepticismo del mercado y de los reguladores.

El aspecto más controvertido de las piscinas oscuras es su potencial para distorsionar el descubrimiento de precios, el proceso mediante el cual los participantes del mercado determinan el precio de un activo a través del comercio. Los inversores institucionales, que generalmente tienen acceso a más información y recursos, pueden influir más en los precios. Las piscinas oscuras permiten a estos inversores ocultar detalles específicos de la operación antes de la ejecución, y cualquier divulgación posterior a la operación puede ser retrasada o parcial, lo que puede llevar fácilmente a información engañosa y obstaculizar el descubrimiento de precios.

Además, a medida que crecen los volúmenes de operaciones en piscinas oscuras, atraen más liquidez lejos de las bolsas públicas, lo que potencialmente aumenta los costos de transacción para los inversores minoristas y disminuye la eficiencia del mercado.

A pesar del énfasis de los dark pools tradicionales en la privacidad, la fuga de información sigue siendo un problema persistente, especialmente cuando se trata de incentivos financieros. A menudo se acusa a los operadores de dark pools de abusar de los datos que controlan para llevar a cabo operaciones con información privilegiada. Según The Wall Street Journal, los reguladores de valores han recaudado más de $340 millones de operadores de dark pools desde 2011 para resolver diversas acusaciones legales.

La opacidad de las dark pools es una espada de doble filo: es tanto su característica distintiva como la fuente de una controversia significativa. La falta de transparencia genera preocupaciones entre los inversores minoristas y complica la supervisión regulatoria. En 2022, la SEC propuso una regulación que requería que los operadores de dark pools ejecutaran órdenes de mercado en el mercado secundario público en lugar de en mercados privados, excepto cuando la dark pool ofreciera una clara ventaja de precio.

Resumen de Cripto Dark Pools

Los dark pools de cripto son similares a los dark pools en los mercados financieros tradicionales; también hacen coincidir a compradores y vendedores para órdenes grandes mientras mantienen la confidencialidad al no hacer públicos los libros de órdenes, minimizando así el impacto en el mercado.

Más importante aún, las piscinas oscuras de cripto se benefician de la descentralización de la cadena de bloques. A través de interacciones de contratos inteligentes, los compradores y vendedores pueden comerciar sin intermediarios, abordando eficazmente los problemas de confianza en las piscinas oscuras tradicionales. Por ejemplo, los intercambios descentralizados (DEX) como Uniswap utilizan mecanismos de creador de mercado automatizado (AMM) para facilitar y emparejar operaciones de tokens para los usuarios.

A medida que la escala de las criptomonedas continúa expandiéndose y más instituciones convencionales ingresan al mercado, la creciente demanda de liquidez cripto ha impulsado significativamente el desarrollo de los mercados extrabursátiles (OTC), incluidas las dark pools.

Por otro lado, la transparencia inherente de la cadena de bloques presenta nuevos desafíos para mantener la privacidad en las transacciones de dark pool.

En el mundo de las criptomonedas, los usuarios pueden usar fácilmente herramientas como exploradores de blockchain para acceder a información detallada sobre transacciones. Las direcciones asociadas con instituciones y grandes tenedores ("ballenas") a menudo están etiquetadas y rastreadas, lo que permite a otros intentar replicar operaciones o incluso participar en ataques de MEV (valor extraíble máximo), adelantándose a las transacciones para obtener beneficios potenciales.

Tecnologías Principales de las Cripto Dark Pools

Para hacer frente a los desafíos anteriores, los cripto dark pools adoptan tecnologías de mejora de la privacidad (PETs) como las pruebas de conocimiento cero (ZKP), la computación segura de múltiples partes (MPC) y el cifrado completamente homomórfico (FHE) para construir su marco tecnológico central.

• Pruebas de Conocimiento Cero (ZKP)

Las pruebas de conocimiento cero permiten a una parte (el probador) demostrar a otra parte (el verificador) que una afirmación es verdadera sin revelar información adicional sobre esa afirmación. En escenarios de trading, ZKP se puede utilizar para verificar que un trader tiene un saldo suficiente para completar una transacción sin revelar el saldo exacto o la cantidad de la transacción.

Además del comercio, las pruebas de conocimiento cero se utilizan ampliamente en la infraestructura, los protocolos L1/L2 y diversas aplicaciones descentralizadas.

Fuente: Coinbase

• Computación Segura de Multi-Partes (MPC)
  La computación segura de múltiples partes logra la privacidad dividiendo los datos de entrada en varias partes y distribuyendo las tareas computacionales entre varios participantes. Con MPC, cada participante solo conoce su entrada y el resultado final, sin conocer los datos de entrada de otros participantes.

• Cifrado completamente homomórfico (FHE)
  El cifrado completamente homomórfico es una técnica criptográfica que permite realizar cálculos en datos encriptados sin desencriptarlos. Esto permite que las operaciones (como la suma y la multiplicación) se realicen mientras los datos permanecen encriptados, garantizando la privacidad de las transacciones.
  Estas tecnologías de cifrado se complementan entre sí, proporcionando una fuerte protección de la privacidad para las transacciones, y cada vez se implementan y promueven más en aplicaciones del mundo real.

Visión general de los proyectos de Cripto Dark Pool

Los dark pools de Blockchain, como solución emergente de negociación, muestran un gran potencial en la protección de la privacidad y la resistencia a la censura. Sin embargo, no están exentos de desafíos, como la falta de marcos regulatorios claros, posibles malas conductas de los operadores de pools de minería y productores de bloques, y el equilibrio entre la transparencia de Blockchain y la protección de la privacidad.

Con el avance de la tecnología descentralizada, han surgido soluciones innovadoras, desarrollando y mejorando continuamente la funcionalidad de dark pool en la cadena. Aquí hay una introducción a algunos proyectos de dark pool blockchain para su referencia.

Fuente: Delphi Digital

• Renegado
  Renegade es un nuevo dark pool en cadena basado en MPC y ZKP, lanzado en la red de Arbitrum. Principalmente sirve a creadores de mercado, fondos de tokens líquidos, traders de AMM y usuarios de cripto conscientes de la privacidad.

Fuente: Renegade

A diferencia de otros intercambios, la distinción principal de Renegade radica en su gestión de estado. Todos los estados de Renegade son mantenidos por traders individuales en lugar de tener saldos y órdenes almacenados en un servidor central o en miles de servidores distribuidos. Esto significa que solo los usuarios pueden acceder a sus saldos o detalles de transacción, salvaguardando de manera efectiva la privacidad de las transacciones mientras se minimiza el riesgo de MEV.

Fundada en 2022, Renegade recaudó $3.4 millones en financiamiento inicial en febrero de 2023, liderado por Dragonfly y Naval Ravikant, con la participación de Balaji Srinivasan, Lily Liu, Tarun Chitra, Marc Bhargava y Lev Livnev.

• Penumbra
  Penumbra es una red de cadena cruzada centrada en la privacidad construida en Cosmos, que permite a los usuarios comerciar, hacer staking, intercambiar o crear mercado mientras protegen la información personal.
  Las transacciones de Penumbra utilizan cifrado de extremo a extremo y pruebas ZK, por lo que la información es visible solo para el remitente y el destinatario (y cualquier parte que elijan revelar), no para el público. Penumbra admite IBC privado (comunicación interblockchain) y transfiere cualquier activo de IBC a su pool protegido entre cadenas. Inspirado en Zcash, el pool protegido de Penumbra se ha actualizado para una interoperabilidad perfecta y soporte entre cadenas.
  El proyecto lanzó su mainnet y recaudó $4.75 millones en financiamiento inicial en noviembre de 2021, liderado por Dragonfly con la participación de Lemniscap, Robot Ventures, Figment Capital, Volt Capital, ZKValidator, Interchain Foundation, Informal Systems y Strangelove.

• Panther Protocol
  Panther Protocol es una solución integral que construye infraestructura de privacidad on-chain para entidades compatibles con VASP, permitiendo a los usuarios comerciar, apostar e interactuar mientras se preserva la privacidad. Panther soporta múltiples redes, incluyendo Ethereum, Polygon, Flare, Near y Avalanche.
  Panther ofrece una arquitectura modular y descentralizada que permite a los administradores de bloques simplificar la creación de zonas de negociación reguladas. Utiliza seguridad de datos de conocimiento cero y basada en MPC para construir soluciones DeFi que ofrecen a los usuarios una privacidad mejorada. Panther también proporciona a los desarrolladores primitivas ZK y pruebas de confianza para construir soluciones de gestión de identidad que preservan la privacidad, sistemas de votación y servicios de validación de datos.
  Actualmente en la etapa de red de prueba, Panther fue fundada en 2020 y recaudó $8 millones en una ronda privada seguida de una ronda pública de $22 millones en 2021. La ronda privada incluyó a inversionistas como GenBlock Capital, Moonwhale Ventures, Alphabit Fund, Kosmos Ventures, Dutch Crypto Investors, Skynet Trading y CSP DAO.

• Railgun
  Railgun es un sistema de contrato inteligente que utiliza pruebas de conocimiento cero para proporcionar a los usuarios privacidad al negociar, apalancar o agregar liquidez a través de aplicaciones descentralizadas (dApps).
  Los usuarios de Railgun pueden configurar carteras no custodiales con direcciones zk privadas, protegiendo cualquier token ERC-20 o NFT en su dirección zk elegida. Una vez protegidos, los tokens, saldos y transacciones están completamente encriptados, lo que permite el acceso y las interacciones anónimas de DeFi. Railgun admite privacidad multi-cadena y se puede integrar fácilmente con dApps en Ethereum, Polygon, BNB Chain y Arbitrum.
  Establecida en 2021, Railgun recibió una inversión de $10 millones de DCG en 2022.

Conclusión

Como solución alternativa, las dark pools tienen una importancia significativa en los mercados financieros tradicionales y en las criptomonedas. Su existencia ofrece numerosos beneficios a los inversores institucionales, incluida la protección de la privacidad, la reducción del impacto en el mercado, la minimización de los riesgos de manipulación y los costos de transacción más bajos.

Aunque las piscinas oscuras enfrentan desafíos importantes, como riesgos regulatorios y complejidad técnica, se espera que el desarrollo y la mejora continua de soluciones descentralizadas brinden más opciones de privacidad para los usuarios de cripto y los inversores institucionales, al mismo tiempo que impulsan el crecimiento del valor en todo el sector de las finanzas descentralizadas.


Referencias
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2] https://es.wikipedia.org/wiki/Dark_pool
[3] https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4] https://docs.renegade.fi