Resumen

• Introducción: El 20 de marzo de 2024, BlackRock, una importante firma de gestión de activos, lanzó el fondo tokenizado BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) en colaboración con la plataforma de tokenización con sede en Estados Unidos, Securitize, ampliando su influencia en Web3. Esto se produjo después de la aprobación de su ETF de Bitcoin spot, marcando un progreso importante en la inversión en criptomonedas convencionales. BUIDL ejemplifica cómo las instituciones tradicionales utilizan la tecnología blockchain para impulsar la eficiencia operativa y de capital, señalando la adopción más amplia de la blockchain.
• Cómo los Fondos Tokenizados Abordan los Problemas de Eficiencia: A diferencia de los fondos públicos tradicionales, los fondos tokenizados como CONSTRUIR operan completamente en cadenas de bloques públicas. Este enfoque elimina la necesidad de registro centralizado y minimiza las ineficiencias causadas por bases de datos separadas. Los fondos tokenizados ofrecen transacciones en tiempo real y rastreables, así como liquidaciones atómicas, lo que mejora significativamente la utilización de capital y ofrece potencialmente mayores rendimientos. Los contratos inteligentes también permiten que los fondos tokenizados admitan otras funciones, como el staking y el préstamo.
• Entrada de Blockchain Pública por Grandes Instituciones: El potencial de Blockchain para las finanzas descentralizadas (DeFi) es prometedor, pero la transición de las finanzas tradicionales a Web3 ha sido desafiante. Los fondos tokenizados con controles conformes (como KYC y AML) muestran cómo las instituciones convencionales están explorando DeFi. Ejemplos incluyen FOBXX de Franklin Templeton y WTSYX de WisdomTree, que utilizan blockchain como herramienta de apoyo. BUIDL de BlackRock, que utiliza una blockchain pública para la contabilidad primaria y se asocia con Securitize para los servicios de transferencia regulatoria, representa un nuevo paso adelante.
• Diseño y rendimiento de CONSTRUIR: Emitido como un token ERC20 en Ethereum, CONSTRUIR permite transferencias en cadena en tiempo real para usuarios en lista blanca. Permite la redención de USDC a través de Circle en tiempo real. A partir del 9 de julio de 2024, los activos administrados de CONSTRUIR alcanzaron los $502.8 millones, en manos de 17 inversores, incluidos actores institucionales como Ondo Finance. CONSTRUIR ayuda a integrar flujos de rendimiento estables del mundo real en DeFi.
• Desafíos y Perspectivas Futuras: A pesar del éxito de CONSTRUIR, enfrenta obstáculos regulatorios y de cumplimiento. La tokenización de activos sigue estando sujeta a regulaciones globales restrictivas, limitando la inversión a inversores calificados. Sin embargo, iniciativas como las de BlackRock y Franklin Templeton están atrayendo la atención hacia la eficiencia de la cadena de bloques para transacciones y promoviendo nuevos estándares y leyes para su adopción.

El 20 de marzo de 2024, el gigante de gestión de activos BlackRock, tras la emisión de su Bitcoin spot ETF, se expandió aún más hacia Web3 al colaborar con la plataforma de tokenización con sede en EE. UU. Securitize para lanzar el fondo tokenizado CONSTRUIR (Fondo de Liquidez Digital Institucional en USD de BlackRock). Mientras que el Bitcoin spot ETF puede llevar la criptomoneda al campo de inversión de fondos conformes, reconociéndola como un nuevo tipo de activo, la mayor importancia del fondo tokenizado radica en los intentos de las instituciones tradicionales de aprovechar la cadena de bloques pública como tecnología subyacente para mejorar la eficiencia operativa y de capital, lo que señala la aceptación y adopción de la cadena de bloques.

¿Qué problemas abordan los fondos tokenizados en comparación con los fondos tradicionales?

Los fondos ampliamente accesibles para los inversores, generalmente fondos públicos, tienen barreras de entrada bajas, amplia cobertura y grandes volúmenes de capital. Por ejemplo, los fondos del mercado monetario están sujetos a una estricta regulación. En ausencia de regulaciones específicas, las operaciones de fondos suelen implicar la coordinación entre múltiples instituciones, siendo cada una responsable de parte de los procesos del fondo. Esta estructura aumenta la eficiencia a través de la especialización operativa al tiempo que evita una concentración excesiva de poder en una sola entidad, reduciendo el riesgo de mala conducta. El proceso completo generalmente implica canales de distribución (bancos, corredurías, asesores financieros), administración de fondos, agentes de transferencia, auditorías de fondos, custodia de fondos e intercambios.

Sin embargo, las discrepancias entre las bases de datos en estos procesos generan fricciones y costos significativos. Cada suscripción y rescate de un fondo involucra múltiples instituciones en esta cadena. Los pedidos se transmiten a través de medios manuales o automatizados, seguidos de liquidaciones a través de un sistema, lo que significa que a menudo lleva varios días liquidar una suscripción a un fondo.

A través de la tokenización, las participaciones en fondos se emiten y se negocian en la cadena de bloques pública en forma de tokens, ingresando directamente a las carteras de los inversores. Las participaciones en fondos tokenizados y los valores de activos netos pueden ser vistos públicamente en la cadena, con todos los registros de transacciones accesibles en tiempo real, eliminando la necesidad de registro centralizado y evitando los costos de verificación cruzada entre las partes.

En la tokenización, las plataformas de distribución pueden lograr una liquidación atómica en tiempo real entre los tokens de participación en el fondo y los tokens de pago (como las stablecoins) a través de contratos inteligentes, reduciendo el tiempo de espera de los inversores. Si el token del fondo logra funcionalidad en el mercado secundario en la cadena, los inversores pueden entrar y salir directamente en tiempo real, reduciendo el capital de reserva que los fondos suelen mantener para los reembolsos, mejorando así la eficiencia del uso del capital y obteniendo mayores rendimientos. Los inversores pueden experimentar transacciones de alta eficiencia a través de la liquidación en tiempo real en el mercado secundario, evitando los tiempos de suscripción y reembolso.

Además, los fondos tokenizados pueden respaldar escenarios de aplicación más amplios, como el staking y el préstamo a través de contratos inteligentes, satisfaciendo las necesidades de usuarios más diversos.

Instituciones que ingresan a Blockchains Públicos: De herramientas auxiliares a libros mayores primarios

Las fortalezas de la cadena de bloques se muestran claramente en DeFi, pero trasladar activos sustanciales de los sistemas financieros bien establecidos de Web2 a los nuevos sistemas basados en Web3 enfrenta una resistencia considerable. Avanzar requerirá pasos incrementales, superar desafíos y probar nuevas soluciones prácticas.

A diferencia de las criptomonedas estándar, los tokens de fondos a menudo utilizan listas blancas para cumplir con los requisitos de cumplimiento, como KYC y AML. Cada dirección de lista blanca pertenece a un usuario aprobado por KYC a través de la plataforma de fondos, restringiendo las transacciones fuera de estas direcciones. Hasta que se implementen medidas de control de riesgos, preocupaciones como transferencias gratuitas, pérdida de fondos y monitoreo de transacciones seguirán siendo obstáculos.

Dicho esto, los gestores de activos principales están explorando activamente DeFi y están tratando de adaptar las características de la cadena de bloques en sus productos. Su evolución de diseño destaca esta transición.

En 2021, Franklin Templeton lanzó su Franklin Onchain U.S. Government Money Fund (FOBXX), un fondo tokenizado. Inicialmente, los registros de tokens se mantenían en una base de datos privada por un agente de transferencias, con Stellar y Polygon actuando como registros secundarios. En casos de registros conflictivos, la base de datos centralizada tendría prioridad. Los inversores podían comprar y vender tokens a través de la aplicación de Franklin, donde cada usuario recibía una dirección en cadena, aunque los tokens no se podían transferir. En 2022, WisdomTree introdujo un fondo tokenizado similar, WTSYX, en la cadena de bloques de Stellar, centrándose en inversiones a corto plazo en el Tesoro de los Estados Unidos.

FOBXX y WTSYX principalmente utilizan blockchain como una herramienta de apoyo para el registro de acciones, pero no obtienen beneficios significativos específicos de blockchain.

En marzo de 2024, la colaboración de BlackRock con Securitize para lanzar el BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (CONSTRUIR) marcó un avance sustancial. El factor diferenciador clave es que Securitize, reconocido por los reguladores como un agente de transferencia, utiliza una cadena de bloques pública como el libro mayor principal para registrar la propiedad de activos y las transacciones.

Detalles clave y mejoras de BUIDL

La información principal sobre la emisión de CONSTRUIR es la siguiente:

• Emisor: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (establecido en 2023 en las Islas Vírgenes Británicas)
• Exención de registro: SEC Regla D Regla 506(c), Sección 3(c)(7) para inversores calificados
• Tipo de fondo: Fondo de inversión compartida
• Umbral de inversión: Compradores calificados
• Inversión mínima: $5 millones para individuos; $25 millones para instituciones
• Escala de emisión: Sin límite

En el momento de la emisión, Securitize Markets, LLC, un corredor registrado en la SEC, era el único canal de distribución. Además, Securitize, LLC, un agente de transferencia registrado en la SEC, podría registrar la propiedad de valores en la cadena de bloques.

Es digno de mención que BlackRock haya emitido este fondo a través de una nueva entidad registrada en BVI en lugar de su entidad emisora regular, probablemente para gestionar los riesgos de cumplimiento. El registro de la SEC enumera cuatro personas clave: Ian Pilgrim en Bermudas, Jennifer Collins en las Islas Caimán, W. William Woods en Canadá y Noëlle L'Heureux en California. Solo Noëlle L'Heureux, Directora Gerente de BlackRock con una antigüedad de 32 años, trabaja directamente para BlackRock; los demás probablemente sean representantes de terceros.

Diseño del producto CONSTRUIR

• Monedas: USD y USDC
• Suscripciones y Reembolsos: Diario
• Estrategia de inversión: principalmente en valores del Tesoro a corto plazo
• Valor Neto de los Activos por Acción: 1 BUIDL = 1 USD
• Estándar de token: ERC20 con restricciones de lista blanca, prohibiendo transferencias fuera de direcciones aprobadas
• Cálculo de ganancias: Actualizado diariamente en función de las tenencias; pago mensual a través de la emisión de tokens BUIDL
• Reglas de redención: Redención diaria a 1 BUIDL = 1 USD; la redención a través de Securitize requiere la transferencia de tokens a una dirección designada, seguida de la destrucción de tokens y la redención en USD a las 3:00 p.m. ET, típicamente T+0

Como token ERC20 en Ethereum, BUIDL permite transferencias gratuitas dentro de la lista blanca y puede interactuar con contratos inteligentes en la lista blanca, mientras que las transacciones fuera de la lista blanca fallan. Aunque es sencillo para los usuarios de DeFi, esto marca un avance significativo para las finanzas tradicionales, lo que indica el reconocimiento de las grandes instituciones a las cadenas de bloques públicas como herramienta de registro de propiedad de activos y transacciones, lo que les permite disfrutar de transparencia, eficiencia y trazabilidad.

A través de la funcionalidad de transferencia abierta, BUIDL se beneficia de los sistemas de liquidación basados en blockchain. Circle ha proporcionado una opción para canjear BUIDL por USDC en tiempo real, respaldado por una reserva de $100 millones.

Esta opción de canje proporcionada por Circle es esencialmente una transacción OTC: Circle proporciona un contrato de canje que, al depositar el usuario, desencadena la transferencia de USDC desde otra cuenta EOA al usuario. Cada paso es una transacción en cadena, lo que garantiza un liquidación atómica.

Figura 1: Proceso de Canje de Circle para USDC

En su establecimiento, la cuenta EOA tenía $100 millones en USDC. Los tokens BUIDL acumulan intereses diarios a través de una contabilidad centralizada. Si los usuarios canjean USDC a través del contrato de Circle, BlackRock lo considera una transferencia y los intereses acumulados diarios entre el último pago y esta transferencia se pagarán en la próxima fecha de distribución. Después del canje de BUIDL, Circle posee los tokens y las acciones posteriores son determinadas por Circle. Los datos en cadena muestran que Circle canjea periódicamente BUIDL a través de Securitize, lo intercambia por USD, emite nuevos USDC y repone la reserva.

Estado de BUIDL después de tres meses

El 15 de mayo de 2024, el AUM (Activos bajo Gestión) de BUIDL superó al fondo del Tesoro tokenizado de Franklin Templeton, FOBXX, convirtiéndose en el proyecto de fondo tokenizado más grande. A partir del 17 de octubre de 2024, su AUM total alcanzó los $557 millones. Sin embargo, en comparación con los mercados tradicionales valorados en billones, los productos de fondos del Tesoro tokenizados solo alcanzan los $2.35 mil millones, dejando un amplio espacio para crecer (Fuente de datos: RWA.XYZ, 17 de octubre de 2024).

Actualmente, BUIDL se lleva a cabo en 27 direcciones, con la siguiente distribución:

Figura 2: Distribución de los tokens BUIDL de BlackRock por dirección (Datos hasta el 17 de octubre de 2024)

Securitize permite a cada cliente vincular hasta 10 direcciones de lista blanca en cadena. De estas 27 direcciones, dos pertenecen a Ondo Finance, que es el mayor tenedor con un total combinado de 216 millones de BUIDL, valorado en $216 millones. Estas dos direcciones, 0x72 (con aproximadamente 164 millones de BUIDL) y 0x28 (con alrededor de 51 millones de BUIDL), sirven como activos subyacentes para el producto de Tesorería tokenizada de Ondo, OUSG, con un AUM total de $216 millones. El activo subyacente original, el iShares Short Treasury ETF de BlackRock, ha sido completamente convertido a BUIDL desde su lanzamiento, y OUSG ahora utiliza el contrato de redención de Circle para redenciones en tiempo real de USDC.

Además, a medida que BUIDL colabora con varios proveedores de custodia de criptomonedas, múltiples direcciones en la cadena aparecen como cuentas EOA sin historial de transacciones. Estas pueden pertenecer a instituciones tradicionales invitadas por BlackRock y Securitize para probar la compra y custodia de fondos tokenizados.

La piscina de redención de USDC de Circle actualmente tiene un saldo de $80.03 millones, con Ondo Finance como el principal redentor. La dirección de Circle (0xcf) también tiene alrededor de 19.96 millones de BUIDL.

Figura 3: Saldo de USDC en el Contrato de Redención CONSTRUIR, Datos a partir del 17 de octubre de 2024

El Camino de las Instituciones Financieras hacia DeFi

Debido a los umbrales de inversión altos de CONSTRUIR, es difícil para los usuarios regulares adquirirlo directamente. Sin embargo, la emisión de un fondo del mercado monetario basado en blockchain por parte de BlackRock con rendimientos estables y activos seguros permite a otras instituciones utilizar CONSTRUIR como ingrediente base para introducir rendimientos estables del mundo real en DeFi.

Un ejemplo destacable de esto es Ondo Finance. Como el mayor poseedor de BUIDL, Ondo Finance aprovecha BUIDL y el contrato de redención de Circle para permitir una rápida suscripción y redención de su producto de fondo de dinero OUSG a través de USDC, reduciendo el umbral del usuario de una inversión mínima de $5 millones a $5,000. Ondo también puede colaborar con otros protocolos DeFi para llevar estos rendimientos más allá del ecosistema DeFi. Por ejemplo, podría utilizar una plataforma de préstamos DeFi como Flux Finance, permitiendo a los usuarios anónimos de DeFi obtener retornos del mundo real. Esta estructura multicapa canaliza los rendimientos institucionales tradicionales hacia el mundo DeFi.

¿Entrada institucional generalizada? Enfrentando múltiples desafíos

Productos como CONSTRUIR que integran el diseño en cadena y fuera de cadena mejoran la eficiencia de gestión de liquidez de los fondos del mercado monetario y proporcionan un canal para que los inversores en cadena accedan a rendimientos del mundo real. A través de la tokenización y la colaboración con entidades Web3 como Securitize, Circle y Ondo Finance, BlackRock permite a las instituciones Web3 obtener rendimientos del mundo real en forma de tokens en blockchains públicas, eludiendo los procesos complejos de flujo de capital y ampliando los escenarios de aplicación y la eficiencia del capital a través de contratos inteligentes.

En esencia, BUIDL facilita transferencias directas en cadena sin depender de instituciones centralizadas. Sin embargo, detrás de esta función aparentemente simple se encuentran costos regulatorios y legales sustanciales. En las plataformas financieras tradicionales, transferir activos entre diferentes cuentas a menudo es difícil, incluso entre cuentas bajo el mismo nombre; las plataformas generalmente permiten solo operaciones, suscripciones y redenciones. Un mes después de que BlackRock introdujera la función de transferencia, FOBXX de Franklin Templeton siguió su ejemplo, reconociendo las cadenas de bloques públicas como un libro mayor y marcando un avance a nivel de producto. (A diferencia de BUIDL, los titulares de FOBXX carecen de control sobre las claves privadas, por lo que las transferencias ocurren solo dentro de la plataforma, no verdaderamente en cadena).

Globalmente, las regulaciones en torno a la tokenización de activos siguen siendo conservadoras. Estados Unidos carece de una legislación clara, por lo que los emisores dependen de exenciones, como hizo BlackRock al crear un BVI SPV para evitar afectar a su entidad de cumplimiento. En otras regiones, como Singapur, los activos tokenizados están restringidos solo a inversores cualificados autorizados. Estas restricciones e incertidumbres dificultan una mayor expansión de Web3 para usuarios e instituciones.

Optimistamente, la exploración de BlackRock y Franklin Templeton en la tokenización ha generado una atención significativa por parte del sector financiero, proporcionando evidencia real de la eficiencia de las transacciones en blockchain y promoviendo avances regulatorios para establecer nuevas leyes y estándares.

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