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Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) hat kürzlich eine Papierüber DeFi-Kredite. Es beginnt mit einer provokativen Rahmenbildung:

Angesichts der Notwendigkeit der Überkollateralisierung bei DeFi-Kreditvergabe (im Gegensatz zu dem, was im traditionellen Bankwesen geschieht), ist es etwas überraschend, dass überhaupt eine Kreditaktivität auf diesen Plattformen stattfindet.

Wir sollten alle (ernsthaft!) begeistert sein, dass die BIS ihre Ökonomen dafür bezahlt, DeFi zu studieren. Papiere wie diese helfen tatsächlich im Laufe der Zeit, den Raum zu legitimieren, ebenso wie die experimentelle Arbeit, die der BIS Innovation Hub unternommen hat (siehe Projekt MarianaDas gesagt, sollten wir auch einen Schritt zurücktreten und eine breitere Perspektive anbieten, wenn Papiere von außerhalb der Kryptoindustrie eng fokussiert sind. Mitarbeiterforschung aus einer wichtigen Institution wird oft (verständlicherweise) als offizielle Politik interpretiert. Wenn es sich zum Negativen neigt, kann dies einen erheblichen Einfluss auf die Bereitschaft anderer haben, sich zu engagieren.

Die Verwendung von Bankkrediten als Ausgangspunkt für die Analyse von DeFi-Krediten ignoriert die einzigartigen Merkmale jeder Form von Kreditvergabe. Es legt auch nahe, dass Banken einen undurchdringlichen Burggraben um die Kreditintermediation haben, ohne den breiteren Hintergrund technischer und sozialer Veränderungen am Rande der globalen Finanzarchitektur anzuerkennen.

Verbriefung ist ein Spektrum, das Risiko, Liquidität und Kapitaleffizienz ausgleicht

Banken sind strukturell riskant, wie wir es in März 2023. Das Missverhältnis der Fälligkeit führt zwangsläufig zu Instabilität, deshalb existieren Zentralbanken und aufsichtsrechtliche Bestimmungen überhaupt. Die Kapitaleffizienz, die wir durch unbesicherte Bankkredite erhalten, ist sozial kostspielig und operationell schwer zu kontrollieren.

In den letzten Jahren gab es einen Anstieg der besicherten Kreditaufnahme auf den privaten Kreditmärkten. Diese Produkte kommen oft mit Klauseln, die es den Gläubigern ermöglichen, im Falle eines Ausfalls des Kreditnehmers Ansprüche auf Vermögenswerte geltend zu machen. (Mehr dazu unten.)

Beispielsweise sehen wir etwas, das dem, was im Markt für Rückkaufvereinbarungen, dem sogenannten Repo-Markt, übermäßige Besicherung sehr ähnlich sieht. Wenn sich Alice und Bob auf einen Übernacht-Repo-Handel einigen, gibt Alice Bob 100 Dollar Bargeld im Austausch gegen 100 Dollar an Schatzanweisungen. Am nächsten Tag zahlt Bob Alice die 100 Dollar plus etwas Zinsen zurück, und Alice gibt Bob seine 100 Dollar an Schatzanweisungen zurück.

Angesichts der Notwendigkeit eines sehr hohen Verhältnisses von Sicherheiten zu Krediten im Repo-Markt mag es überraschend sein, dass überhaupt Kredite im Repo-Markt aufgenommen werden. Der US-Repo-Markt allein bearbeitet jedoch etwa 4 Billionen USDim Handelsvolumen jeden Tag. Die Zahlen haben in den letzten Jahren zugenommen. Tatsächlich betreibt die Federal Reserve jetzt eine Reihe von Repo-Einrichtungen, die für einen Teil des Finanzsystems immer verfügbar sind, um Bargeld oder Wertpapiere zu beschaffen. Viele Institutionen nutzen den Repo-Markt, um Hebelwirkung für den Handel zu erhalten, ähnlich wie Kryptohändler Kryptokreditmärkte nutzen, um profitable Trades zu finanzieren (dies funktioniert teilweise, weil viele Händler erhebliche Kapitalgewinne verzeichnen, was die Kapitalauswirkungen der Überbesicherung abschwächt).

Die Überbesicherung von Kryptowährungen ist zum Teil auf die Tatsache zurückzuführen, dass die Kryptomärkte volatil sind – aber das aktuelle Modell funktioniert für seinen beabsichtigten Zweck. Es mag zwar einige Ausnahmen geben, aber der Zielkunde für DeFi-Kredite ist heute nicht derselbe wie für Bankkredite. Das kann sich in Zukunft ändern, wenn sich die Branche weiterentwickelt, um den sich ändernden Bedürfnissen ihrer Nutzer gerecht zu werden. aber heute sucht der durchschnittliche Aave-Nutzer nicht nach einem Aave-Darlehen, um ein Haus zu kaufen, ähnlich wie der durchschnittliche Repo-Nutzer den Repo-Markt nicht nutzt, um Verbraucherkäufe zu finanzieren.

Finanzdienstleistungen verlagern sich zunehmend von Banken weg (unabhängig davon, was in der Kryptowährung passiert)

Banken sind nach wie vor ein wichtiger Teil des Finanzsystems, sowohl buchstäblich als auch in Bezug auf die gesellschaftliche Wahrnehmung, aber Größe und Umfang ihrer Aktivitäten haben sich in den letzten 20 Jahren erheblich verändert. Der Aufstieg des DeFi-Verleihs folgt einem gut dokumentierten Trend, bei dem Banken in verschiedenen Bereichen an neue Marktteilnehmer abgeben.

Seit 2008-09 gab es einen dramatischen Anstieg der nichtbanken Finanzinstitute - sowohl in der Gesamtheit als auch im Verhältnis zu den Banken. Vieles davon ist das Ergebnis einer Nach-Krisen-Regulierung, die Banken davon abhält, in Größe und Komplexität zu wachsen. Dies bedeutet, dass Banken ihre Aktivitäten einschränken mussten und Nichtbanken eingesprungen sind, um die Lücke zu füllen.

Hier ist ein Satz von Diagrammen aus dem New York Fed die zeigen, wie wichtig Nichtbanken in den letzten zehn Jahren geworden sind. Das Finanzstabilitätsrathat diesen Trend auch nahezu in Echtzeit dokumentiert.

Private credit is going through a particularly large boom right now. According to SchätzungenDank der Fed ist die direkte Kreditvergabe über private Kredite von fast nichts im Jahr 2008 auf einen Markt von 800 Milliarden US-Dollar heute angewachsen. Diese sind größtenteils langfristige Kredite, die von Nichtbanken bereitgestellt werden und unterschiedliche Grade an Sicherheiten haben. Private Kredite unterscheiden sich in mindestens einem wichtigen Punkt von besicherten DeFi-Krediten. Während private Kredite das Problem des Durationsmismatches vermeiden, das bei bankvermittelten Krediten auftritt, stützen sie sich größtenteils auf illiquide Sicherheiten, im Gegensatz zu den meisten DeFi-Krediten heute, die auf der Möglichkeit basieren, Sicherheiten nach Bedarf zu liquidieren.

Die Sache, die betont werden muss, ist, dass während Banken immer noch sehr wichtig sind, sie heute nicht der Ort der Innovation im Finanzwesen sind. Nach einer Finanzkrise, die Banken, Regulierungsbehörden und der Privatsektor erschütterte, reagierten sie, indem sie das System neu gestalteten, um einige Formen der Kreditvermittlung aus dem Kern und in andere Teile des Finanzsystems zu verlagern. Die Kreditvergabe wirdenger, selbst wenn man alle Aktivitäten auf den Kryptomärkten herausrechnet.

Das ist der Grund, warum es schwierig ist, einige der Kritiken über DeFi-Kredite zu erfassen, die weniger ernsthaft sind, worum es geht, und mehr darum besorgt sind, was (oder wo) es nicht ist (z.B. Banken).

Wenn die Aktivität aus dem Kern heraus und zu den Rändern hin verlagert wird, wird es immer wichtiger, eine vereinheitlichte (verifizierbare) Darstellung des Zustands des Systems zu haben.

Inzwischen wissen die meisten Menschen, dass Bargeld weicht digitalen Zahlungen immer mehr Länder wie die USA (FedNowundAuszahlungsrate (Auszahlungsrate)) Brasilien (Pix), und Indien (UPI) bewegen sich zu schnelleren/sofortigen Zahlungssystemen - und das alles, während die Aktivitäten aus den Banken verlagert werden. Irgendwann müssen diese fragmentierten Systeme, die ständig in Anzahl und Leistungsfähigkeit zunehmen, miteinander kommunizieren können.

Die BIZ erkennt dies an und gewährt, dass Verbesserungen in der Technologie größere Veränderungen in der Funktionsweise und Interoperabilität des Finanzsystems rechtfertigen. In einem kürzlich erschienenen Meinungsbeitrag des Generaldirektors der BIS schrieb:

Finanzdienstleistungen müssen mit den Fortschritten in der Kommunikation Schritt halten, die seit dem Aufkommen des Internets und Smartphones gemacht wurden. Das erfordert mutige Maßnahmen, um ein nahtloses, vernetztes Netzwerk aufzubauen, das allen Einzelpersonen und Unternehmen volle Kontrolle über ihre finanziellen Angelegenheiten geben würde.

Ethereum und andere Blockchains erfüllen bereits diesen Zweck. Stablecoins und reale Vermögenswerte (RWAs) auf öffentlichen Blockchains sind einige der ersten Beispiele für TradFi-lesbare Anwendungen, wie eine globale Zustandsmaschine zur Darstellung von Finanzdienstleistungen genutzt werden kann. Im Laufe der Zeit haben wir gesehen, dass selbst die großen institutionellen Akteure sich annähern an eineWeltstandarddas an die Kryptogemeinschaft gebunden ist. Schnell wurden viele der Bedenken, dieEntscheidungsträger haben es früher einmal signalisiertProbleme bei der Verwendung öffentlicher Blockchains im Finanzwesen (Skalierbarkeit, Schlüsselverwaltung, operationales Risiko) werden von Technologen gelöst.

Es ist möglich, dass alle beweglichen Teile der Finanzen, über Märkte, Entitätstypen und Rechtsgebiete hinweg, auf einer geschlossenen, aber vernetzten Plattform zusammenkommen, die erweiterbar genug ist, um all ihren Anforderungen gerecht zu werden. Aber es scheint nicht sehr wahrscheinlich. Wenn man sich einige der erfolgreichsten Fintech-Unternehmen der letzten 20 Jahre ansieht, sind viele heute die Middleware, die unterschiedliche, nicht interoperable Systeme verbindet.

Was in der näheren Zukunft wahrscheinlicher erscheint, ist, dass Institutionen und Innovatoren sich in der Mitte treffen und auf Systemen aufbauen, die offen und benutzerfreundlich sind - und bereits in Betrieb sind.

Plattenspieler kratzt: Krypto geht über die einfache Nachbildung bestehender Finanzinstrumente hinaus

Dies ist die wichtigste Beobachtung von allen.

Es ist leicht, angesichts der Herausforderungen für Kryptowährungen und öffentliche Blockchains frustriert zu werden, die darauf hinauslaufen, dass es zu riskant wäre, diese [systemrelevante/sozial verankerte] Aktivität heute auf einer öffentlichen Blockchain durchzuführen", aber sie sind orthogonal zum Puls des sozialen und technischen Wandels.

Krypto ist ein langfristiges Projekt. Ein Teil des Projekts besteht darin, bestehende Systeme für soziale Koordination - einschließlich Geld und Finanzen - mithilfe eines neuen Satzes von Technologien aufzurüsten, die Benutzer stärken und offen und zugänglich sind. Ein weiterer Teil des Projekts besteht darin, völlig neue Dinge zu schaffen, die möglicherweise wie alte Dinge aussehen könnten, aber nur, wenn man stark genug blinzelt.

Das Vorantreiben der Grenze bedeutet Produkte und Dienstleistungen, die verrückt erscheinen, bis sie offensichtlich sind.

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